分级基金基础和套利介绍

分级基金基础和套利介绍

分级基金基础和套利介绍

第一部分分级基金基础知识

分级基金的条款和分类

分级基金上市交易的主要分为两类份额：A类是优先份额，获取固定的约定收益；B份额列后，盈利和亏损都由B份额承担以获取杠杆。相当于B份额向A份额进行融资，利息提取方式是B份额按照约定的年收益率折算成日收益向A份额支付利息。 分级基金只是对收益进行了重新分配，本质上A、B两部分份额事实上是同一块资产。基础份额（母基金）可以视作一种普通的开放式基金，其条款和操作与普通的开放式基金相同，可以在一级市场进行申购和赎回，但不可以上市交易。A和B份额可以上市交易，但不能单独赎回。母基金可以按比例（大多是1:1）进行拆分，也可将A和B份额合并转换为基础份额。

分级基金很难按照净值进行交易，交易价格和净值存在价差。在折溢价率的确定问题上，现在通常认为A的折溢价率决定B的折溢价率。因为A份额为固定收益类产品，其估值相对较为明确，可以参考市场上同样信用等级的信用债（AA+或AAA级）。约定收益率高于市场利率为折价交易，反之则为溢价交易。A的折溢价率由市场利率决定，在配对转换机制下，A的折溢价率将对B产生影响。然而这种仅是理论上的，事实上B端的价格变化可能天马行空，并不明显受制于A。理论上如果A折价则会导致B溢价，反之则导致B折价，A端的折溢价净值应等于B端的折溢价净值，否则将会产生套利机会，导致基金份额的改变。整体溢价产生溢价套利机会，整体折价则产生折价套利机会，溢价套利导致份额越做越大，折价套利则导致份额越做越小。

分级基金分类

分级基金通常可以按以下三中维度进行分类：

第1， 从基础资产角度可以分为债券型分级基金和股票型分级基金； 第2， 按时间期限维度可以分为永续型和有固定期限的；

第3， 可上市交易和不可上市交易的。

目前绝大部分股票型基金都是指数型的，永续、可上市交易的。大多数债券型分级基金是有固定期限且不上市交易的。

上折和下折

分级基金基础和套利介绍

下折是对A端的一种保护机制，即当B端下跌到一定程度时，通过缩减份额把净值调整为1。A超出的部分可以变为母基金赎回，这实际上相当于缩短了A的久期，使得A有一定的做空期权价值。上折是当母基金上涨到一定程度时，B的杠杆作用趋于消亡，为了恢复初始杠杆水平将B份额的净值调整为1，多出的部分变为母基金赎回。

需要注意的是，母基金有场内份额和场外份额之分。场内份额可以拆分合并，而场外份额不可，因此套利时一定要注意申购场内份额。场外份额可以通过转托管的方式转至场内，但过程需要一段时间，可能错过套利行情。

第二部分分级基金套利

主讲人： ETF和分级圈圈主

一、分级基金套利的定义和原理

以净值为锚定的标准，价格上下波动，从而产生套利空间。套利的原理在于从低价格市场进入，从高价格市场卖出。

折溢价率计算方法：（A的价格*A的占比+ B的价格*B的占比）/母基金净值-1

二、分级基金套利的分类

1、 溢价套利

当价格比净值高很多，超出了套利过程中产生的成本则可以考虑进行溢价套利。溢价套利可以分为以下两种情况：

（1） 标的指数大幅上升，此时由于B端带杠杆，大量投资者购入B，带来较高的溢价。这种情况很适合机构和散户同时参与套利。

（2） 标的指数在下跌，但B的跌幅较小，会带来母基金的溢价（例如4月份的国泰医药）。但这种情况不建议散户参与。因为散户在投资过程中通常不做对冲，会面临较大风险。

2 、折价套利

当价格比净值低很多时，可以考虑进行折价套利，可以分为以下两种情况：

（1） 指数下跌导致B份额大幅下跌,带来母基金折价。机构可通过对冲母基金下跌风险进行折价套利。

（2） 指数上涨，但由于B的需求不足导致母基金折价。这种情况较少出现，但并非不存在，如今年的国泰房地产。这种情况也比较适合机构和散户参与套利，但不常出现。

整体来看，大涨带来的溢价套利比较适合散户参与，其他类型的套利散户因为基本不对冲容易带来风险。

三、分级基金套利的操作流程

分级基金基础和套利介绍

1、溢价套利的操作

目前套利的具体流程和做法通常为：T日申购，T+1日确认，T+2日可进行分拆，T+3日可卖出。申购时一定要通过场内申购，场外转托管到场内通常需要两个工作日。场内申购通常最低5万元起。通过银行等机构申购通常需要T+6个工作日，周期太长，不确定性较大，资金效率低，因此不建议通过这种方式参与套利。

（圈主后补：目前已知文艺券商华泰、广发、中信、方正、国海可以T+1盲拆，T+2完成分级基金溢价套利）

场内申购的操作：

第一种系统：打开股票界面下下方的“场内开放式基金”条目，选择“交易所基金申购”。拆分可以通过“LOF基金拆分”选项进行。

第二种系统：选择“股票”中的“其他”，找到“交易所基金申购”。

分拆分别卖出时，与机构相比，散户可以晚一点卖出，可以避开机构套利盘出货，以获得更高的收益。但是这样操作也有这样操作的风险。

2、折价套利的操作

在价格比较低时T日分别买进A和B，T+1日可以进行合并，T+2日可以赎回。（圈主后补：文艺券商可以做到买入A和B当日合并）与溢价套利相比，折价套利承担的波动较小一点。但折价套利赎回后资金要T+3日才能到账，资金利用率不是很高。合并赎回的起点不同的券商略有差异，通常在1000份左右。（圈主后补：1000份是挺别人说的，后来圈主又多方确认了一下，最低2份就可以合并，是不是很爽！！）

四、分级基金套利标的的挑选

挑选标的时需要注意的是：

（1） 标的好的溢价率不一定高，溢价率特别高的标的不见得好。

（2） 流动性是王道。

套利时看标的的涨幅，短期迅速冲高的可能回落会比较快，应选择在未来仍有一定空间的；另一方面选择流动性好的品种。优先选择较为成熟的龙头标的相对风险会比较小。当套利空间比较小时，注意选择申购费率比较低的品种。

五、套利行为的其他用途

1、溢价时可能出现的情况

（1）市场形势非常好，B连续涨停难以购入时，可以通过申购母基金，拆分后抛出A，从而达到持有B的目的。

（2）某些机构会通过申购母基金然后拆分的方式大量持有A。

2、折价时可能出现的情况

手上持有大量B的投资人为了抛掉手上的B，可能会采取购入A，然后配对赎回的方式来避免折价损失。

第三部分分级基金产品概况介绍

主讲人：国泰基金量化投资部总经理沙骎

分级基金基础和套利介绍

近期分级基金市场引起了大家的广泛关注。目前国泰基金在市场上挂牌的分级基金有三只，规模最大的是（150131）国泰医药，其次是（150118）国泰国证房地产B，还有今年11月份刚刚发行成功的国泰食品饮料，为投资者提供了牛市中的工具型产品。国泰基金品种与其他基金略有不同的是，国泰既有高波动的产品（如房地产），同时也会挑选相对波动较小的行业（如食品饮料）。

在这里还需要说明的是，分级基金是一种相对复杂的金融产品。通过分级基金套利需要一定的技术，同时还是存在一定的风险的，通常需要利用融券或股指期货进行对冲。如果没有进行对冲，可能会出现一定亏损，因此投资者要有正确的认识。 在牛市中，分级基金可以有效避免满仓踏空的情况。分级基金的优势还体现在以下几个方面：

1、分级基金B端带杠杆，在指数上涨时可以放大收益。但另一方面 B的杠杆效应是双向的。目前国内存在价值投资、趋势投资、主题投资、重组投资几种形式，作为杠杆类品种的投资，推荐采用的是趋势投资。投资者对B端的投资应该设置合理的止盈或止损点，合理控制投资的风险。

2、投资分级基金B端还有一个的优势是交易过程中产生的费用只有佣金，没有印花税，只相当于股票的四分之一。

3、分级基金的A端现在具有较高的隐含收益率，值得投资者关注。

第四部 总结

目前分级基金套利的黄金时期告一段落，套利机会正在逐渐消失。随着投资者对套利的认识，参与套利的资金加大，可能导致难以出手的情况，这时投资者一定要学会赎回。分级基金套利存在一定的风险，但这种风险相对可控，投资者一旦发现套利难以获利可以立即合并赎回，及时止损。总的说来，在目前的情况下，投资者既不要轻易看空，也不应忽略风险。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/a2dq.html