葛小波-对证券公司流动性风险管理的几点认识

对证券公司流动性风险管理的几点认识

葛小波 中信证券执行委员会委员、董事总经理、财务总监

各位领导、行业同仁：

大家好。下面我想就证券公司的流动性风险管理谈几点理解和认识，请大家批评指正。

一、流动性风险已经逐步成为证券公司的重要风险来源

经过过去几年创新业务的不断发展，证券公司的业务种类与

模式出现了较大的变化。融资融券、约定购回、股票质押回购等融资类业务规模迅速增加，至今年一季度末已经超过5000亿。这些融资类业务已经越来越成为证券公司重要的盈利来源。而规模的快速增加，带来对资金的快速消耗，证券行业迅速从资金富余转变为资金不足，行业杠杆水平快速上升，对外融资依赖越来越大。

但由于证券公司在外部融资方面一直存在的“先天不足”，造

成了行业普遍的融资短期化的现象，大量的外部资金来源期限很短，必须通过持续滚动融资进行维持。然而，证券公司所时刻面对的融资环境，又不断出现阶段性的流动性紧张的局面，尤以去年6月份“钱荒”最为突出。证券公司自身资金体量的不足，又进一步增加了应对外部融资市场大幅波动的难度。

光大8.16事件，更是给证券公司敲响了警钟：即使证券公司

拥有充足的资本，能够承受市场风险或信用风险带来的损失，而

1

一旦面临外部流动性来源枯竭的严峻局面，将会直接引发足以影响公司生存的重大危机。

这些都说明，流动性风险已经成为国内证券公司必须重视的

风险因素，而证券行业对流动性风险的管理能力也亟待提升。 二、证券公司流动性风险管理体系建设

2008年金融危机的爆发，再一次证明了流动性对金融市场和

金融机构稳健运行的重要性。因此，自危机以来，国际金融机构对流动性风险的管理持续加强。巴塞尔委员会在2008年即发布了《稳健的流动性风险管理和监管原则》，为管理流动性风险提供了指导性意见，之后，又在2010年底制订了流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比率（NSFR）作为补充。中国证券业协会也在今年3月份，结合国内证券行业的特点，发布了《证券公司流动性风险管理指引》，明确将流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比率（NSFR）作为监管标准。

在监管加强的同时，证券公司作为流动性风险的直接承担者，

也必须加强自身的管理能力。就流动性风险管理的体系而言，可以包括如下几个部分：

1、明确流动性风险管理的组织结构，各部门或专业委员会的

管理职责，整个组织结构应以实现公司对流动性风险的统一管理、流动性风险信息的顺畅传递和各管理机制的有效实施为目标。 2、建立对整个公司的流动性风险状态的评估机制与监测体系，准确、及时的监测公司风险状态。尤其是应通过压力测试的方法，

2

评估公司在面临极端情况时的安全性，作为采取调整措施的依据。

3、储备足够的优质流动性资产，作为应对流动性冲击的“缓

冲垫”和“救命钱”。流动性储备是最直接的抵御流动性风险的手段，在流动性风险管理体系之中处于非常重要的位置。欧美投行普遍建有由现金和高流动性资产组成的流动性储备，并在金融危机后大幅提升了储备水平，以应对突发的危机（以高盛为例，其全球核心盈余流动性组合目前达到1800亿美元，占总资产的20%，是危机前的4倍）。

4、明确制定切实有效的流动性应急措施。由于流动性危机的

发生往往具有突然性，一旦发生，留给公司的反应时间极短，因此，明确的、具体的、可操作的应急措施极为必要，并应时常演练。

三、中信证券的流动性风险管理实践

中信证券一贯坚持公司流动性的统一管理，建立了以资产负

债管理委员会、资金运营部为中心的资产负债统一配置体系和以风险管理委员会、风险管理部为中心的流动性风险统一监测管理体系，两个机构之间保持紧密的联系，共同组成中信证券涉及流动性管理的整体。今年，公司又专门成立了由前、中、后台8个部门共同组成的流动性风险管理工作小组，负责完善公司流动性风险管理体系，提升管理能力。

公司在去年全新修订了《中信证券股份有限公司流动性管理

办法》，并以此为基础，完善了公司整个流动性风险管理职能体

3

系，这包括：资金运营部作为公司司库牵头进行资金调配与流动性管理操作，风险管理部负责对公司流动性风险状态实施日常评估与监测，各相关部门或业务线与资金运营部、风险管理部紧密配合，保持高效互动，各业务部门承担流动性管理的第一责任。 公司建立了流动性风险的评估监测体系，每日监测公司包括1月流动性覆盖率、1天资金缺口、7天资金缺口、日内资金滚动倍数等各类风险指标。同时，公司制定了流动性风险限额机制，对于风险指标超限的情况，会根据不同的风险等级采取相应的风险警示与报告，并根据事先的规定，触发不同等级的风险应急处置机制。

根据国际投行的管理经验，公司保持了较大规模的流动性储

备池，该项储备主要由现金和高流动性债券资产构成，由资金运营部负责专业化的全面管理。公司还通过不同期限融资工具的搭配，尤其是加大中长期债务融资，调整公司债务期限，增强流动性的稳健性。

公司已经建立了覆盖所有业务的资金流动性管理系统。通过该系统，资金运营部作为日常资金管理部门能够实时、准确地了解到各部门资金使用情况与资金需求情况，并以此为依据，动态调整公司的储备池资产，提高期限匹配程度。公司目前正在自主建设专业的流动性风险管理系统，以进一步提高风险管理能力。 四、建议监管机构放松部分政策限制

目前，证券行业在对外融资方面仍然面临诸多的政策约束，

4

而这些政策约束，在很大程度上，限制了证券公司管理流动性风险的手段，增大了应对流动性危机的难度。为此，呼吁能够结合当前的行业发展，对部分政策进行调整：

1、建议与银监会沟通，取消其2008年对四大国有银行进行的窗口指导，允许四大国有银行与证券公司开展同业拆借、质押回购等货币市场业务。

2、建议将证券公司短期融资券期限限制从3个月延长至1年，以丰富证券公司在3个月至1年期间内的融资工具，也减轻持续滚动发行容易受到的市场冲击。

3、建议将债券质押回购上限从实收资本80%调整为净资本80%。人民银行于2007年6月通过的新的《同业拆借管理办法》，已经将证券公司的拆借额度由实收资本的80%改为净资本的80%。而质押式回购由于有抵押品，是较信用拆借风险更小、安全性更高的短期融资行为，其额度理应不低于纯信用拆借。

4、建议与人民银行沟通，向部分非银行金融机构试点开放短期流动性支持渠道。通过中国人民银行短期流动性调节工具，如：公开市场操作、常备借贷便利（SLF）、短期流动性调节工具（SLO）等，为行业提供有效的流动性保障。

5

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/a1u7.html