锚定效应对中国股市的影响

《行为金融学》课程论文评阅表

学号 论文题目 评分依据 09030248 班级 09级金融企业管理 姓名 王海炳 锚定效应对于中国股市的影响 评分标准 正确、有新意、有创见 正确、有一定新意 基本正确 错误较明显 完全错误 充分、资料翔实、真实可靠 较充分翔实 一般 较少 空乏无力 论证严谨、思路清晰、逻辑性强、有较强说服力，引文准确 论证较严谨、思路较清晰、符合逻辑、有一定说服力，引文准确 思路较清晰、引文较恰当 有一定的说服力 紊乱、自相矛盾、大段抄袭他人文章 结构严谨、逻辑严密、层次清晰 结构合理、符合逻辑、层次分明 结构基本合理、层次比较清楚、文理通顺 有不合理部分，逻辑性不强 结构混乱、文不对题、或有抄袭现象 见解独特，对问题分析透彻，且非常全面 有自主的见解，对问题的分析比较深入全面 能提出自己的见解，分析的深度、广度一般 分析比较深入全面 对问题的分析既无深度，又无广度 格式完全符合规范，字数在3500以上 格式比较规范，字数在3000以上 格式基本符合规范，但有个别地方不合规，字数在2500以上 格式规范性尚可，但不足之处较多，字数在2000以上 得分 论点15 论据15 论证20 结构15 深度和广度20 规范化 15 格式不规范或字数严重不足 总分 备注：以上评分标准仅供参考。 教师签名：

锚定效应对中国股市的影响

09级金融企业管理班 王海炳 09030248

当代的许多重要的金融理论都是建立在投资者完全理性这个假设的基础之上。同时它也是当代资本市场理论体系的基石和前提。但现实市场上存在的种种异象有时却不能用它来解释，对于这一点，在学完了行为金融学之后我有了一个感性的认识，行为金融学是从投资者心理、行为特征和认知偏差的角度对投资者完全理性的提出了质疑。锚定效应就是行为金融学提出的影响市场有效性的心理效应之一。本文将主要介绍锚定效应对于中国股市的影响，以及投资者在投资的过程中如何更理性的避免锚定效应。

一、锚定效应影响市场有效性的原理概述

行为金融学认为，人们在进行投资决策中无法做到完全理性。投资者与生俱来的心理效应、行为特征和认知偏差都会对理性投资行为造成干扰，从而价格将不能迅速、完全地反映各类信息。“锚定效应”就是影响理性投资的心理效应之一。它是指人们倾向于把对将来的估计和已采用过的估计联系起来，这使得人们

对于历史信息更加看重而对新信息反应不足。

正是由于锚定效应的存在，影响了人们预期价格的形成过程，人们对证券价格的预期不再以证券的内在价值为基础，而是以一种“误差调整”的模式形成预期，即根据本期价格和上一期预期偏差决定。在这种行为模式下，证券价格会对信息的反应存在延迟的现象。本文将对锚定效应造成股票市场上价格不完全反映信息的机制进行研究。

二、资本市场中锚定效应的体现

在资本市场中锚定现象较为常见：公司IPO定价时对同行业公司股票价格的锚定、对市盈率的锚定、对市净率的锚定；日常交易中同类公司间股票价格的锚定(与协整)；外汇市场本币定价时对其它币种的锚定；债券发行时对其他债券种类利率(定价)的锚定，甚至在国际期货市场上各交易品种的价格波动也存在锚定效

应。

无论是在中国的股票市场还是美国的股票市场，投资者的行为都具有某相似性。他们在进行投资决策的选择时首先会对事件进行综合比较，然后通过寻求一个适当的参照点，使复杂问题简单化。锚定效应中的锚定就与参照点的高度相关，它反映了投资者在对某问题进行定量估计时倾向于受到一些与这个问题相关的启发性估计量的影响，而事实上，这些估计量并不具有参考价值。

另外，投资者普遍存在认知偏差。比如，在面对选择一个高赢率低支付的彩票还是一个低赢率高支付的彩票时，被实验者一般偏好前一种彩票但对后一种彩票估价更高，这表明投资者的认知程度可以被操控。

三、中国股市中“锚定效应”实际案例分析

2006年中国股市在3000点左右开始盘整。这其实就是锚定效应的一次典型的体现。当时很多人都高呼“三千点不是梦”，“沪指三千不是梦”的信息不断扩散，并最终成为“锚定”。投资人的风险意识作为投资心理就在潜意识中形成了以3000点划分高低风险的参照基数。所以，人们都在这个点位区间会不约而同地停下来问一问何去何从？于是就有了各种各样的讨论和看法，上至全国人大，下至街头巷尾，都有议论纷纷，从而阻断了信息扩散的自我放大链条。信息扩散的链式传递一停止，反向扩散就可能开始，从而演变为多空博弈，市场往往要重新形成“锚定”参照心理之后才会开始新的主升。

到了2007年8月大盘收在5218点，沪深两市的市盈率达60倍左右，远远高于其它国家的估值水平，就拿领涨的中国铝业来说，全球铝业的平均市盈率在11倍左右，中铝是50倍，大部分领涨蓝筹股（每股市价/每股盈利）已超过1，A-H 股价差异明显，A股价格平均高出港股1倍，从国际化的香港H股就可窥豹A股的部分股票的风险度。

以中国人寿为例，中国人寿在香港IPO时，发行价格为每股3.598港元，到2006年底发行A股前夕，其H股股价上涨到了20港元以上。事实上该价格当时已经引起了多家外资投行的估值分歧，但由于其A股发行价定价机制是“锚定”在H股市价上的，因此其最终制定的A股发行价为18.88元，对应市盈率高达97.8倍。而由于在A股的牛市中，二级市场价格锚定在发行价之上一般有一个

相当高的涨幅，因此即使发行价已经很高，中国人寿A股上市之后依然大涨，到1月19日，其收盘价44.57元，较H股收盘价24.45港元高出80％以上。其中的泡沫和风险已经是显而易见了。这种情况将不是个案。随着2007年越来越多大盘蓝筹的“海归”，这种锚定泡沫将成为A股泡沫的重要组成部分。此外，在当前基金成为A股市场投资主力的情况下，基金经理们的“羊群效应”使得人们彼此模仿，彼此传染，情绪逐渐高涨，从而逐渐失去理性，导致股市泡沫。

领涨蓝筹股风险的冰山浮出不再是一角。很多人站出来呼吁投资者易受锚定效应、羊群效应等影响，来为投资者提示风险。之后，领涨蓝筹板块应声下跌，大盘指标股及基金重仓蓝筹股基本上处于休整滞涨状态，部分低价股、题材股利用蓝筹股的休整期纷纷开始活跃。

四、如何避免锚定效应

锚定效应指的是当人们需要对某个对象作出估计，会受某些特定的起始值（象锚一样）的影响。如果这些锚定的位置有误，那么估计值就会发生偏差。一般而言，第一印象就是一种可以定位的锚，一旦定位下来，后面接受的信息常常会受到这个锚的影响，而且在很多情况下，人们是没有察觉到的。即使人们会尽量根据心的信息来调整自己的判断，但是这种调整往往是不充分的，最后的判断仍然很难逃出锚定的影响。换句话说，锚定效应也就是思维定视，一般来说只会带来负面影响，所以当投资者作出重要决定的时候一定要完整的，从头到尾的审视一些可能出现的偏差。对于很多习惯性思维也要重新定义。

在投资上，“锚定效应”对投资者的影响很常见。例如，投资市场刚刚发生的趋势（上涨或者下跌）和目前的点位往往诱导了预测者对未来的预测。这些投资者往往毫不犹豫地对现在的点位下锚，并根据既往的趋势对未来进行预测。事实证明，能摆脱这种心理误区的人很少。

所以，我们经常在报纸和网络的醒目位置读到这样的内容：当股市在6000点时，乐观的人们（数量很多）预测到8000点甚至10000点；当股市在2300点时，悲观的人们（数量亦很多）预测到2000点、1800点甚至1500点或更低。但这并不是事实，未来的结果只有确定的一个，有趣的是，这个确定的结果往往和上面的预测相左。6000点的股市更容易发展到5000点和4000点，正如我们

过去所经历的。而2000点的股市也更容易发展到3000点。而投资者由于受到市场趋势的影响，往往失去了理性的思考。

因此投资者要十分注意事物的条理性，要能够在投资时抽离短期的趋势而看到全局，更加注重基本面的分析，辅之以技术分析。并且投资者要崇尚全面投资，能够理性的看待市场的涨跌以及短期趋势。毕竟，市场中证券的短期涨跌存在较大的不确定性，要学会保持冷静对待，当投资者能避开“锚定效应”心理误区，就和成功投资更近了一步。

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