股票发行核准制的制度缺陷分析

2001年3月我国股票发行制度由核准制取代了审批制,是证券市场的重大制度创新。但这种制度存在较多缺陷,如极易导致权力寻租：激发投资者与政府之间的矛盾;干扰了股票市场的基本功能等。只有实现由核准制向注册制的转变才能真正保障投资者的利益,提高上市公司质量,促进证券市场的健康发展。

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股票发行核准制的制度缺陷分析贾立(川大学经济学院，四 l都 606)成 10 4

【摘要】 2 0 0 1年 3月我国股票发行制度由核准制取代了审批制，是证券市场的重大制度创新。但这种制度存在较多缺陷， 易导致权力寻租：发投资者 -如极激 9政府之闸的矛盾；干扰了股票市场的基本功能等。只有实现由核准制向注 册制的转变才能真正保障投资者的利益，提高上市公司质量，促进证券市场的健康发展。 【键关词】股票发行；核准制；注册制 【中图分类号】 8 25【 F 3. 文献标识码】A【 文章编号】10— 7 8 20 )3 0 6— 2 04 2 6 (0 6 0—0 9 0发行市场是证券市场的源头，券市场的完善与发行市场证有密不可分的联系。股票的公开发行导致股份公司的股权分散，而使公司的所有权与经营权出现分离。从因此，管股东是尽公司的所有者，由于股权的分散与信息的非对称性，往失但往去对公司的控制，无法左右筹集资金的运用与公司的未来发的发行申请。其特点表现为： 1 .公司发行上市的资格是通过证券监管机构的批准获得的。核准制以维护公共利益和社会经济安全为本位，国家监以管机关的审核代替市场对发行股票优胜劣汰的选择，分体现充了行政权力对股票发行的干预，“形之手”预股票发行的是有干具体表现，现了制度的硬约束和刚性。体 ’ 2核准制遵循的是实质管理原则。它是在公开原则的基础 .上，察发行者的公司营业性质、理人员资格、本结构是否考管资合理、行所得是否合理、种证券权利是否平等开资料是发各公否充分真实等，由此作出是否符合发行的实质要件的价值判并断，把不符合实质要求的劣质公司排斥在股票市场之外。 3核准制假设投资者不能充分理解发行公司的公开招股说 .明书 .能够通过自己做出正确判断从而保护自己的利益。它不排除了投资者的合理选择，注重行为个体的自由权。不 从核准制的特点可以看出，种发行审核制度有利于新兴这证券市场的健康发展，

比较适合证券市场处于发展时期，资投

展。因此，在股票的发行市场中，资者的保护就体现在殷票对投 的发行制度上由于股票市场具备高风险、:高收益的特点，了为 l投资者的合法权益，护股票市场的健康运行，国法律都规维各定了股票发行的审核制度，要求证券主管机关对股票的发行进行规范管理。综观国际上股票发行的审核制度，概括起来有两类：准制和注册制。核一

、

我国般票发行核准制产生的背景

在全世界 1o多个证券市场中，国股市是惟一一个自上 o中

而下建立起来的，而且是惟一一个单一层次的股票市场，是还惟一一个由政府行政部门控制股票发行上市的市场。从 19 90

年 l上海证券交易所成立至今，我国的股票发行制度不断 2月进行改革，整体来看经历了审批制和核准制两个阶段。 回顾历史，9 o年一 0 o年我国的股票发行制度一直实施，9 t 2o

者素质不高，资者结构不甚合理，管制度不完善和欠规范投监韵国家和地区。

审批制。审批制主要是利用行政和计划的手段，由地方政府或部门根据发行额度推荐发行上市。其结果是，发行公司往往拟

三、票发行核准制的制度缺陷股股票发行制度从审批制向核准制的演进是中国证券市场的重大制度创新，对我国证券市场的长远发展产生了积极而也深远的影响。由于核准制的核心仍然是政府对股票发行决定但

不注重投资者的利益、努力争取好的经营业绩，不只是关心如何争取额度，甚至不择手段以虚假经营状况来骗取发行资格， 引发发行市场种种问题，虚假包装、度包装、制捆绑上市如过强

权的行政干预，以存在较大缺陷(所如图 l所示 )。

等。在审批制下，能否发行股票取决于有没有额度，并不是主要依据公司经营业绩和募股资金投向的可行性、盈利性来选择发行人，使得部分业绩不佳、拼凑募资项目的公司通过种种手段获得发行资格，法堵住垃圾公司和问题公司包装上市和伪装无上市的渠道。此，国《券法》认了股票发行的核准制，为我证确并于 20 o 1年 3月， 1 7日正式实施。

二、票发行核准制的特点股

核准制是指发行公司在股票发行之前，仅要公开有关发不行的真实情况，且必须合乎法律规定的发行股票必需的实质而条件才能被获准发行，券监管机构有权否决不符合实质条件证圈 1核准制制度缺陷示意圈

【收枷目期l o5 1— 8 o— 2 0 2【作者简介】贾立( 9 1 )女， 1 7一，四川大学经济学院金融学系教师、博士研究生，究方向：融理论。研金

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