东南亚金融危机启示录

东南亚金融危机启示录摘自李罗力：《金融风暴》

昔日亚洲“四小虎”之一的泰国，其经济曾经 被称为东南亚发展最快的经济，一夜之间突然 陷入金融危机之中，成了这次东南亚金融风暴 的发源地。到9月4日为止，泰国在汇率、股市 双双重挫下，其经济体质在东南亚各国中目前 可能是最差的：出口不振，经常项目赤字不断 扩大，外汇储备急剧下降，房地产市场泡沫破 灭，贷款人还不出钱，银行不良资产膨胀。

盲目金融自由化80年代末出现的一些有关金融自由化的新名词 对该地区产生了巨大的冲击：打破条条框框、 取消中间商以及经济全球化等等。在这种思想 的影响下，亚洲国家同世界其他地区一样变成 了一个完全流动的大市场。但它未像西方那样 建立起一些“护栏”,金融市场毫无防范地放 弃了现代经济所必需的一些制约，吸引资金成 了唯一的目标。这种体制在东南亚运行了近8 年，使这一区域成了投机的天堂。

放松银根， 放松银根，不良资产膨胀人们在分析东南亚金融风暴的发源国泰国的金 融危机成因时普遍认为，经常项目赤字膨胀、 肆意借贷外资、房地产的过度投机及政府采取 的本国货币与美元挂钩的不当货币金融政策是 主要成因，其实这只是表面现象。其本质原因 在于造成经常项目赤字的资金和肆意借贷的外 资之投向，只有在极少几个领域能够产生效益。 90年代以来，东南亚一些国家普遍放松银根， 并将资金投入低收益的企业。这些企业随着清 偿能力紧缩和利率提高而债台高筑。这样，金 融机构的不良资产便迅速膨胀起来。这种膨胀 一旦到了投资者的信任危机阈值，金融危机就 不可避免地会爆发。

金融系统管理混乱世界银行去年就开始研究东亚的金融业是否会 影响本区域的经济奇迹，经过整年的研究后， 世行的答案是：肯定会影响，除非政府彻底改 善和加强它们的金融系统。 在东南亚国家和地区，普遍存在着不适当的银 行监督，缺乏透明度，政府指令性贷款，政治 压力贷款等问题，这些都是导致本区域银行的 坏帐多达6600亿美元(9900亿新元)的因素。 在这些坏帐当中，泰国可能占了20%。

经常项目长期发生逆差但经常项目长期发生逆差，为基本经济结构失 衡，理应让货币随市场力量贬值，期能振兴出 口，抑制进口，改善贸易收支。然而泰菲两国 货币当局却刻意维持高估的市值，使得调整汇 率平衡贸易收支的机能无法运作。尤有甚者， 两国中央银行为支持汇率，不断在市场上抛售 外汇，使得国内银根紧俏，利率不断腾升，进 一步打击房地产与股市。而外资稍早虽受高利 率吸引而流入

,但在货币贬值迹象明显化以后， 大举密集撤出，短期内反而加重货币贬值的压 力。

出口增长速度放慢前几年亚洲各国出口增长很快。而从1996的下 半年起出口增长率普遍下降。1995年上半年， 泰国出口增长23%,1996年上半年只增长 5.8%;新加坡从28.2%降到10.4%;马来西亚 从26.8%降到11.6%。亚洲国家在欧美市场的 份额已停止增长。东亚的出口增长在1996年下 半年已降到零，从那以后没有出现重大的恢复。 经合组织国家的进口仍继续健康增长，美国进 口不断增加的份额来自拉美和中国，而欧洲的 进口正越来越多地来自东欧。出口增长率下降 的一个直接后果就是外贸逆差增加。香港有影 响的怡富证券公司报告指出，东南亚各国的对 外贸易，已从经济的推动者变成拉地区后腿的

外汇储备量少东南亚国家的外汇储备量又普遍不多， 在关键时刻拿不出足够的外汇同投机商 较量，达不到预期的干预效果。这也是 东南亚国家外汇市场动荡的重要因素。 泰国、菲律宾、印度尼西亚正是因为外 汇储备少而成为这次金融风暴的漩涡； 新加坡、台湾和香港之所以能够在这场 危机中保持相对稳定，则与它们拥有较 高的外汇储备不无关系。

对外国资本敞开大门泰国、菲律宾等国家当局对外国资本敞开大门， 一方面对外大量举债，另一方面又向外国和本 国银行提供毫无约束的美元贷款。这为国际资 本投机创造了温床。 国际资金有相当部份流入了亚洲的东南亚地区。 按国际金融协会提供的数据， 1997年国际私 人资本净流入亚洲新兴国家金额将在1071亿美 元， 1996年为1418亿美元，1998年净流入应 在1127美元。这是国际私人资本宾际流入量最 高的地区，远高于欧洲和拉美地区。

未能动员国内储蓄香港货币当局负责人任志刚指出，如果 能有效地动员国内的储蓄以满足国内的 经济建设，或者说大力发展直接融资市 场对东南亚国家的金融形势来说是有利 的，因为这样可以减轻这些国家对外资 的过分依赖。东南亚国家对外国资本的 长期过分依赖是这次金融危机发生的根 本原因。

政治不稳定国际货币基金组织去年曾向泰国提出警 告，它那蓬勃的经济就快遇到麻烦，提 出减少国际收支经常项目赤字，实施更 灵活的汇率措施，提高税率，削减开支 以及著手改革银行体制。但泰国政府没 有理会这个劝告。据说，泰国人告诉基 金组织人员，他们必须延迟采取行动， 因为受“国内约束”。这是指泰国五党 联合政府内在的决策耽搁。

僵硬的汇率政策德国《经济周刊》发表题为“早该放开汇率” 的文章，认为东南亚国家采取钉住特定“通货 篮”汇率制度这

种作法，长期造成货币市值高 估，而奉行僵硬的汇率政策实际上是剥夺了自 已金融政策的灵活性。过去一段时间，尤其是 自1985年西方七大工业国协议降低美元对日圆 汇率以来的10年中，这一汇率政策无疑是有利 的，各国货币对日圆不断下降吸引了日本资金 的不断流入，也刺激了出口；但自从95年初以 来，美元对日圆不断回升(升幅已达三成), 情况出现逆转，暴露出早一阶段以汇率优势促 进出口的不足；一个新的课题已摆在面前：如 何以提高生产效率、教育水平和技术水平以增

竞争力下降美国劳工部公布的数字表明，韩国、台 湾、新加坡和香港的工资在1996年增长7 %以上，这说明这些国家和地区的劳工 竞争力已降低了。毫无疑问，其他方面 的竞争力也在降低，这些影响都集中体 现在出口竞争上。

政府采取措施不力中国《世界知识》马燕冰撰文认为，在稳定金 融市场的过程中，中央银行采取了合并有问题 的公司、暂停所有金融机构和银行进行股票交 易、为周转不灵的金融机构和证券公司注入新 的资金等措施；为了政治上的稳定，政府开始 一直给投资者打气，尽量冲淡经济危机的气氛。 在危机严重、货币面临抛售的强大压力时，又 一味捍卫货币，忽视解决国内金融和房地产方 面所面临的迫切问题。泰国央行虽然曾与其他 国家央行联手与投机者进行角逐，打退过投机 者的进攻，暂时稳定了汇率，但却耗费了大量 的外汇储备，伤了自已的元气。

脱离美元圈， 脱离美元圈，向管理浮动汇率转化的代价

东南亚各国货币主要与美元挂钩。一年多来， 美元对其他主要货币的比价不断上升。对东南 亚各国来说，美元比价的上升意味着出口的下 降。7月2日泰国铢首先与美元脱钩，随后泰铢 暴跌，接着多米诺骨牌效应迅速波及其他东南 亚各国货币，菲律宾、马来西亚、印尼、新加 坡、韩国等国的货币纷纷不支，相继与美元脱 钩，倾刻间东南亚的美元区支离破碎。这个过 程不能不视作与美元挂钩乃至脱钩的痛苦代价。

国际汇市的“热钱” 国际汇市的“热钱”当今金融市场的全球化和全球资金的一体化， 以及资讯技术的高度发达，使得国际资本能在 全球范围内高速流动。国际汇市交易额过去三 年急剧增加。据世界各国中央银行最近进行的 调查报告显示，现货、期货和外汇交易合同每 日平均交易额为1.23亿美元。目前国际金融交 易额是国际贸易交易额的50倍。自1995年1月 墨西哥金融货币危机后，国际资金突然撤离该 国而四处流窜。早有金融分析家认为，东南亚 国家经常项目赤字的扩大和政治的不稳定，其 货币很容易成

为这股投机势力冲击的目标和 “猎物”,这股投机势力财力雄厚，蓄势待发， 伺机而动。事实证明，东南亚真的成了国际汇

索罗斯搞的鬼今年索罗斯用数十亿美元的力量，加入市场投 机泰铢，他利用泰铢与美元挂钩的固定汇率制 度与市场决定的泰铢价值之间的摩擦，适时地 进出泰铢市场，蠃得了又一次巨大的投机成功。 然而，索罗斯却以哲学家的姿态坐在投机而来 的财富堆上，谆谆告诫我们，“市场中留有投 机空间是各国政府的错误”,“我只能一而再 地对盲目信任市场的魔力发出警告”。这就再 也明白不过了，是各国政府自己创造了市场投 机机会，换了索罗斯，别的人只要看到了机会， 同样会来投机，同样会赚钱，不同的只是程度 大小而已。

受全球基金沽压美林证券发表全球调查报告显示，东南 亚股市受到全球基金的强大沽压，情况 较九五年初墨西哥金融危机更严重。报 告显示，基金经理鉴于东南亚货币大幅 贬值，而且区内利率上升，纷纷减持太 平洋盆地股份，理由是担心区内短线经 济前景。

美日贸易大战的牺牲品美日两国间的贸易磨擦对东南亚的经济有一定 影响，这一影响主要是通过日美向东南亚国家 转移投资，建立产业来间接实现的。美日两国 贸易竞争主要集中在技术含量高的产业和金融 服务业方面。两国特别是日本为了降低本国的 生产成本大量向东南亚国家输出劳动密集型工 业和落后技术产业。数十年前，日本大公司将 生产线迁到泰国与马来西亚等国，利用当地劳 工成本低的条件。在七十年代，日圆与美元汇 率上扬，东南亚成为消费市场，日本大公司更 加扩大在东南亚的生产。日本的跨国公司为了 配合其全球公司战略，把一些装配部门、加工 部门、高耗能高污染部门转移到东南亚国家。

未能有效展开区域经济合作东南亚国家相互戒心较深，它们大都是在二次 大战后才陆续摆脱殖民地统治成为独立国家， 由于长期受殖民统治，相互隔绝，彼此了解不 多，各国的社会文化传统也不尽相同，历史上 有过冲突，一些长期遗留下来的矛盾和问题不 易解决。每个国家都担心他国借合作之名，在 本国蒙受损失的情况下获利。因此，他们所进 行的合作和建立的区域性组织，例如东盟，主 要带有浓重的政治色彩，而经济上的有效合作 并不多。

最大的问题是信心危机《时代杂志》指出，东南亚各国目前面临最大 的问题是信心危机。尽管泰国政府接受来自国 际货币基金170多亿美元的援助，情况似乎没 有好转。泰国副总理坦承指出，“我们公布一 些数据指标之後，民众却认为实际情况可能更 糟”。泰

国政府公布实际的资料之後，反而使 得汇市、股市进一步下跌。这是由於金融市场 长期缺乏透明化的资讯，使得投资人对於政府 的信心不足。东南亚整个地区一片愁云惨雾， 悲观的心理有点过头了，没有人敢预期东南亚 的经济状况马上会有好转。通常的状况是，经 济崩溃了，市场跟著完蛋；但东南亚的情况正 好相反，先是投资人的信心危机，股市跟著崩

综合因素造成的东南亚国家将这场危机归咎于外国投机商操纵 货币投机，甚至称这是西方国家针对亚细安的 一次阴谋。然而不少国际级的经济学家指出， 这场危机更深层的原因还在于东南亚国家在经 济发展过程中所存在的一些共同问题，其中包 括房地产过热导致银行出现大量呆账，汇率政 策不合理，经常项目赤字和外债占国内生产总 值的比例过高，外汇储备太低，短期贷款和投 资过多等等，是一些综合因素的产物。

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