山河智能：驱动主业大幅增长 买入评级

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2016年08月29日

公司研究 评级：买入（维持） 研究所

证券分析师：

冯胜 S0350515090001 0755-******** fengs01@78b4e1be793e0912a21614791711cc7930b77826

“新品+海外销售”发力，驱动主业大幅增长 ——山河智能（002097）中报点评

最近一年走势

相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 山河智能 1.4 11.4 -29.0 沪深300 2.7 8.0 -1.1 市场数据 2016/08/29 当前价格（元） 9.36 52周价格区间（元） 6.18 - 12.50 总市值（百万） 7069.84 流通市值（百万） 5891.70 总股本（万股） 75532.50 流通股（万股） 62945.55 日均成交额（百万） 258.53 近一月换手（%） 35.51 相关报告 《山河智能（002097）事件点评：工程机械一季度业绩超预期，上调盈利预测*机械行业*冯胜》——2016-04-01 《山河智能（002097）事件点评：AVmax 资产优良，有望增厚业绩 2.3亿元（买入）*机械行业*冯胜》——2016-01-18 《山河智能（002097）：拟收购AVmax ，业绩、战略迎来双拐点（买入）*机械行业*冯胜》——2016-01-12 《山河智能（002097）公司点评：航空业务板块发展可期（中性）*机械行业*冯胜》

——2015-12-16

事件： 8月25日晚，公司发布2016年中报，实现营业收入8.43亿元，同比增长11.73%；实现归属母公司股东的净利润1764万元，同比增长477.66%。 投资要点：

? 新品研发成效显著，驱动主业增长。上半年公司桩架产品及三十吨大型

节油挖机销售放量，有力驱动公司主业成长，公司主打产品由传统小挖

逐渐走向高技术高价值领域，进一步验证了山河智能深厚研发底蕴所带

来的业绩中长期反转的观点。

? 海外销售发力。分地区来看，国际市场收入达到4.13亿元，同比增速

达到39.13%，几乎占据公司上半年收入的半壁江山。海外销量达到历

史峰值，表明公司在海外市场的产品竞争力显著提升。公司“走出去”

战略卓有成效，未来将有力支撑AVmax 飞机销售/租赁业务的海外市场

拓展。

? Avmax 年内并表基本确定，将显著增厚业绩。公司目前已经完成对其

49%股权收购，预计10月底将完成对其另外11%股权的收购，从而实

现并表。公司定增20亿元收购AVmax 的项目方案已获证监会第一次

反馈，目前正根据要求对AVmax 进行半年度审计及评估，我们预计年

末有望拿到批文。看好后续AVmax 飞机后市场业务与公司产生协同效

应所带来的巨大市场空间。

? 维持买入评级。在不考虑收购AVmax 的前提下，预计2016-18年公司

归母净利润分别为0.95、2.13、2.51亿元；在考虑分步收购AVmax 前

提下，预计2016-18年公司归母净利润分别为1.17、3.97和4.90亿元，

对应EPS 分别为0.11、0.38和0.46元每股，按照8月26日收盘价

9.36元计算，对应PE 分别为85.09、24.63和20.35倍，维持买入评

级。

? 风险提示：工程机械业绩继续大幅下滑及军品业务发展不及预期；营

业外收入不及预期；通航产业相关政策推进不及预期；AVmax 经营业

绩大幅下滑；收购AVmax 行政审批不通过的风险。

证券研究报告

请务必阅读正文后免责条款部分

2

合规声明

国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%。

表1：公司盈利及估值预测（暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响）

预测指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入（百万元） 1456 1607 1828 2081 增长率(%) -21% 10% 14% 14% 净利润（百万元） (29) 95 213 251 增长率(%)

-547% —— 125% 18% 摊薄每股收益（元）

-0.04

0.13 0.28 0.33 ROE(%) -1.21% 3.76%

7.80%

8.41%

资料来源：公司数据、国海证券研究所

表2：公司盈利及估值预测（考虑本次发行股份摊薄因素及收购AVmax 影响）

年份 2016E 2017E 2018E 净利润（百万元，不考虑A Vmax ） 95 213 251 A Vmax 实际净利润（百万元） 229 251 276 A Vmax 并表的净利润（百万元） 22 183 239 合计净利润（百万元） 117 397 490 股本（百万，不考虑增发） 755 755 755 增发股本（百万） 302 302 302 股本合计（百万）

1057 1057 1057 EPS

0.11

0.38

0.46

资料来源：公司数据、国海证券研究所

证券研究报告表3：山河智能盈利预测表（暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响）

财务指标2015 2016E 2017E 2018E 每股指标与估值2015 2016E 2017E 2018E 盈利能力每股指标

ROE -1% 4% 8% 8% EPS -0.04 0.13 0.28 0.33 毛利率28% 31% 34% 34% BVPS 3.15 3.28 3.56 3.89 期间费率37% 26% 22% 21% 估值

销售净利率-2% 6% 12% 12% P/E -236.10 72.00 33.43 28.36 成长能力P/B 2.90 2.79 2.57 2.35 收入增长率-21% 10% 14% 14% P/S 4.74 4.30 3.78 3.32 利润增长率-547% ——125% 18%

营运能力利润表（百万元）2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率0.23 0.22 0.24 0.26 营业收入1456 1607 1828 2081 应收账款周转率0.63 0.67 0.74 0.82 营业成本1045 1102 1214 1373 存货周转率0.89 0.91 0.98 1.10 营业税金及附加8 9 10 11 偿债能力销售费用191 149 133 152 资产负债率62% 65% 64% 63% 管理费用173 148 168 191 流动比 1.22 1.21 1.28 1.33 财务费用166 111 97 82 速动比0.91 0.94 1.01 1.08 其他费用/（-收入）(55) (82) (50) (58)

营业利润(181) 6 156 214 资产负债表（百万元）2015 2016E 2017E 2018E 营业外净收支158 88 98 88 现金及现金等价物919 1693 2169 2760 利润总额(24) 94 253 302 应收款项2326 2391 2470 2526 所得税费用11 0 38 45 存货净额1179 1223 1247 1258 净利润(35) 94 215 257 其他流动资产141 131 149 170 少数股东损益(6) (1) 2 5 流动资产合计4565 5438 6036 6715 归属于母公司净利润(29) 95 213 251 固定资产1079 991 911 838

在建工程42 42 44 46 现金流量表（百万元）2015 2016E 2017E 2018E 无形资产及其他496 499 452 405 经营活动现金流152 (21) 33 29 长期股权投资40 77 52 52 净利润(35) 94 215 257 资产总计6319 7144 7592 8153 少数股东权益(6) (1) 2 5 短期借款1856 2456 2486 2516 折旧摊销121 148 140 128 应付款项1613 1563 1689 1871 公允价值变动0 0 0 0 预收帐款74 121 163 185 营运资金变动73 (261) (324) (361) 其他流动负债195 360 395 465 投资活动现金流30 51 103 71 流动负债合计3738 4500 4732 5036 资本支出165 88 78 71 长期借款及应付债券45 15 15 15 长期投资(17) (37) 25 0 其他长期负债112 112 112 112 其他(118) 0 0 0 长期负债合计157 127 127 127 筹资活动现金流592 570 30 30 负债合计3895 4626 4859 5163 债务融资 3 570 30 30 股本755 755 755 755 权益融资0 0 0 0 股东权益2424 2518 2733 2990 其它589 0 0 0 负债和股东权益总计6319 7144 7592 8153 现金净增加额774 600 167 130 资料来源：公司数据、国海证券研究所

请务必阅读正文后免责条款部分 3

国海证券股份有限公司【机械军工组介绍】

冯胜，硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；现任研究所机械军工行业组长，3年机械行业实业工作经验，3年证券公司机械行业研究经验；重点覆盖通用航空、无人机、机器人及工业自动化等领域。

朱帅，香港中文大学金融学工商管理硕士，5年证券行业相关研究经验。现从事机械军工行业研究，重点覆盖轨

道交通装备、高端机床及自动化设备、油田服务装备、冷链产业等领域。

【分析师承诺】

冯胜，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；

回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；

增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；

中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；

卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

【免责声明】

本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

证券研究报告

的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

【郑重声明】

本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。

请务必阅读正文后免责条款部分 5

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/9enq.html