志高空调11亿元授信审查意见

中信银行

授信项目审查审批表

关于广东志高空调有限公司

人民币12亿元授信额度及保兑仓额度的审查意见

申请人广东志高空调有限公司是我行多年合作的老客户，目前额度3亿元（其中：综合授信1亿元、贸易融资额度1.5亿元、保兑仓额度0.5亿元），由志高控股有限公司提供保证担保。

现经办行拟为申请人申报人民币12亿元授信额度（增额9亿元），用于各类短期融资业务、保兑仓业务、融资类理财，其中融资类理财额度5亿元。额度由志高控股有限公司提供保证担保，其中专项用于融资类理财的额度再由阳江市志高丽岛房地产开发有限公司、阳江市金域创展房地产开发有限公司提供土地使用权抵押担保，抵押率不高于98%。

申请人在我行信用评级BB+，有效期至2014-5-23。 申请人的长期主体信用评级：AA-，由上海新世纪评审。 经审查，分析如下：

一、申请人分析 （一）、股权结构

申请人成立于1997年6月，位于佛山南海区里水（总部和主要生产基地），厂区占地4000亩，主营家用空调器和中央空调器产销。申请人在2001年进行股份制改造，2006年变更为外商独资企业，09年7月其母公司在香港联交所上市。2011年3月，申请人投资总额增至23.3亿元，注册资本增至9.9614亿元，现实收资本9.54666397亿元（章程约定在2013年8月底前缴足）。

申请人的法定代表人、实际控制人是李兴浩，目前股权结构如下：

（二）、产品情况

家用空调方面，申请人现有4个整装车间，11条整机流水生产线，50多家零配件生产企业，除压缩机外所有配件自产自供（压缩机主要使用美芝、日立、松下、三菱的产品），配件自给率95%，实现了从上游配件生产到产品总装出厂的全程物流控制。规划年产能1000万台，现有年产能约600万台。

中央空调（商用空调）方面，原规划有广东南海和江西九江两个生产基地，分别由广东志高暖通设备股份有限公司和志高空调（九江）有限公司进行。根据战略部署，后者已逐步调整为家用空调生产基地，只保留前者作为商用空调生产基地。前者规划产能30万套，2012年实现销售收入64208万元，净利润2123万元；后者规划产能200万套，2012年实现销售收入30870万元，净利润119万元。

（三）、经营情况

申请人产销基本平衡，出口占比一直维持4成左右，出口市场中，中东、东欧、东南亚、南美和非洲等新兴市场占比较大，收汇方式由早期的L/C转向TT、DA、OA为主，并购买出口信用保险降低应收款风险。据海关统计数据，申请人2012年出口货值5.75亿美元。

内销方面，区域经销商销售占比约6成（按地理位置划分8个销售区，目前有392个一级区域经销商），大卖场约4成。销售结算以3个月内为主，部分在6个月内。

（四）、市场状况

据经办行调查反映，2012年我国空调行业总销量为10488万台，较上年减少3.75%，行业销量出现负增长（2011年增幅15%；2010年则为31.45%）；2012年行业总销量中出口比例44.9%，与2011年的44.5%基本持平。

2012年，申请人产量、销量、收入增幅分别为-4.5%、-7%、-5.4%，销量跌幅略大于行业平均；出口比例则略低于行业平均。

2012年，国内空调市场品牌格局依然维持格力、美的、海尔“三巨头”为首，志高、奥克斯等其他品牌紧随的局面。“志高”品牌的市场占有率近年一直居第4位，但占有率在2011

上表可见，格力、海尔年度增幅远超行业水平，前三甲的竞争优势依然突出，申请人与前三甲的差距依然较大。

申请人近年一直是佛山市纳税超亿元企业。

二、财务分析

财务分析：

1、以上是合并报表，并表范围包括上述股权结构图所列的全部下属公司。

2、2012年底，应收帐款26.5亿元，增幅高达40%，主要是内销账期延长，以及外销中OA占比加大，应收款增幅远超收入增幅。报告期，应收款进一步增大到28.3亿元，超过1个

季度的销售收入，通过延长数期实现促销的迹象较明显。

3、2012年销量超过产量5.6万台，年底存货相应得到控制，其中成品16.3亿元，占71.3%（2010年底占75.8%、2011年底占76.8%），成品约88万台、2.2个月销量。但结合报告期库存量来看，申请人存货总量仍保持在较高位。

4、其他应收款主要包括惠民工程补贴2702万元、关联往来3017万元、员工借款1446万元、出口退税288万元。其他应付款主要是应付押金。

5、高增长的经营性应收款项使申请人经营占用资金由2011年底的55.9亿元增加到报告期64.7亿元，生产运营周期约200天。为缓解经营压力，刚性负债由2011年底的51.9亿元增至报告期的58亿元（含8亿元建行承销的1年期短券），刚性负债占比由86%增至88%，对授信的依赖性继续增强，长短期偿债指标削弱，偿债压力有所加大。

6、2010年平均产品单价约1650元/台，2011年约1813元/台，2012年约1844元/台。高附加值产品的销售比例增长，一定程度上克服了原材料和用工成本上涨的压力，但“节能空调惠民工程补助”政策使空调厂家“让利”销售，导致盈利能力较差：（1）、2011年营业亏损2.06亿元，依靠2.4亿元的营业外收入（其中惠民工程补贴：2.16亿元）维持盈利，但盈利水平极低。（2）、2012年营业利润2354万元，凭借1.3亿元的营业外收入（其中惠民工程补贴：1.16亿元）实现1.36亿元的净利润。（2012年国家重启节能空调惠民工程补助，补贴期限自2012-6-1至2013-5-31，纳入补贴的空调产品包括一、二级定速和变频空调，补贴金额每台180元～400元。）

7、2012年的经营现金净流入11.5亿元，经营现金流弥补投资、筹资净支出后，实现2.5亿元的净现金流入。

8、总的来看，申请人保持较强的资产实力，但增长势头有所放缓（略优于行业平均水平，但与前列对手相差较大），市场占有率略有下降。同时，在销售环节对下游的议价能力降低，应收款持续高速增长，周转效率不断下降，营运能力偏弱。此外，在竞争激烈以及原材料成本、用工成本以及财务成本不断上涨的环境下，申请人处于微利经营状态，经营利润未能有效缓解资金压力。

三、融资情况、合作情况、授信需求 （一）、银行授信情况

据经办行调查，申请人目前已在21家银行取得授信，额度合计62.9亿元。

授信银行的主要变化情况：新增授信行4家（平安银行1.5亿元、广州农商1.5亿元、华兴1亿元、大新0.7亿元）、退出授信行2家（渣打0.5亿元、汇丰0.5亿元）；建行、中行等9家授信行共增额12.12亿元，我行减额3亿元、法兴减额1亿元。申请人目前额度比上年合计增加11.82亿元，授信环境良好。

授信金额最大的6家授信行是：建行11.5亿元、中行8.75亿元、农行8亿元、兴业5亿元、广发4亿元、民生4亿元。

目前所有授信的担保方式均一致：志高控股有限公司保证担保。 （二）、融资余额情况

经贷款卡查询（2013-7-22），申请人流贷10.7亿元，保理1.86亿元，贸易融资1.56

亿元（我行2500万元），银票25.2亿元（我行1.42亿元），信用证0.48亿元，保函6.44亿元（我行1亿元），贴现4.43亿元。

申请人保证担保余额2.22亿元，担保对象包括：广东志高暖通设备股份有限公司、志高空调（九江）有限公司。

申请人在03-09年有多笔银票垫款记录（余额为零），属合作银行（主要是广发行）系统误判，非实质性不良，前次授信已述及。 （三）、合作情况

申请人2000年开始与我行合作。2012年7月至今，申请人使用我行额度情况如下：银承3.3亿元、押汇2.16亿元、打包贷款0.25亿元、开证0.2亿元、保函1亿元。

经统计，申请人2012年在我行直接、间接回款量15.53亿元（月均1.29亿元；与2011年持平），该回款量占申请人收入的17.54%，超过同期我行授信占比（约5%）。申请人在我行日均存款约1亿元。

总的来看，申请人使用我行额度较充分，满足我行结算要求，我行综合收益良好。 申请人无使用我行的保兑仓额度。 （四）、授信需求

本次授信12亿元，增额9亿元，主要需求和理由：

1、申请人2012-9-5发行的1年期短期融资券8亿元（年息5.9%，由建行承销），将于2013-9到期。申请人拟发行8亿元3年期中期票据，中票发行前，向我行申请授信增额，维持资金链的衔接，因此授信增额部分具有中票发行前的过桥性授信性质。

2、拟发行的8亿元中票的承销方式是余额包销，基本确定由建行作为主承销商，我行争取成为主承销商或副主承销商。申请人表示，副承销商将由给予其“过桥授信”的银行担任。按中期票据最低年承销费率0.3%测算，如我行获得50%（即4亿元）的承销份额，可取得360万元的承销费收入。

3、由于我行和申请人多年的紧密合作关系，经办行为本次授信增额争取到较大比例的土地抵押物（用于担保理财额度），我行授信条件优于他行（经了解，拟给予申请人“过桥授信”的银行都将采用保证担保方式）。

4、增额的意义还在于挤占他行授信，获取更大信贷份额。

四、担保分析

本次授信由志高控股有限公司提供连带责任保证担保；融资类理财额度再由阳江市志高丽岛房地产开发有限公司、阳江市金域创展房地产开发有限公司提供土地使用权抵押担保。

（一）、保证担保

保证人志高控股有限公司（Chigo Holding Limited）在开曼群岛注册，09年7月在香港联交所上市（股份代号：000449.HK）。保证人是申请人间接全资股东，自身无经营，通过在英属维尔京群岛注册的Chigo Development Holding Limited控股申请人，其营业收入和绝大部分资产均来自申请人，担保意义主要在于对公开上市公司的约束作用。

（二）、抵押担保

授信抵押物见下表（初评机构：深圳同致诚）：

注：

1、抵押物1-8的权属人是阳江市志高丽岛房地产开发有限公司；抵押物9-10的权属人是阳江市金域创展房地产开发有限公司。

2、抵押人阳江市志高丽岛房地产开发有限公司，成立于07年8月，注册资本3000万元，注册地址位于阳江市闸坡镇旅游大道东。该公司股权结构是黄国深持股95%、黄国泰持股5%，法定代表人黄国深。黄国深曾任申请人执行董事，现已退出管理层，目前与李兴浩是商业伙伴关系。

3、抵押人阳江市金域创展房地产开发有限公司，成立于08年12月，注册资本100万元，注册地址位于阳江市闸坡镇旅游大道东。该公司股权结构是黄贵建持股60%、黄杰锋持股40%，法定代表人黄杰锋。

4、抵押物共10宗土地，共435亩，用途包括住宅、商住、旅游、娱乐、别墅等，其中：住宅用地估价160万元/亩、商住用地估价186.7万元/亩、旅游用地估价100万元/亩、娱乐用地估价33.3万元/亩。

5、抵押物临海，毗邻保利海陵岛项目、恒大海上夏威夷项目，适宜用于开发滨海大型商住、度假、旅游综合体。当前周边滨海商住项目售价0.7-1万元/㎡。

6、抵押宗地的终止年限在2063-2067年之间。经了解，当前抵押宗地暂无开发计划。 7、按5亿元的融资类理财额度，抵押率：98.05%。

五、风险因素分析

1、行业风险。空调行业竞争白热化，品牌集中度高，主流企业保持高增速。2012年，市场排名前10位的企业，占据的市场份额高达89.9%（2011年：88%），仅格力和美的就占据约59%的份额，继续拉大后随者的距离。在区域市场占比、产品关注度等方面，申请人与前三位竞争对手均有较大距离，市场占有率略有下降。

2、在收入增速放缓的压力下，申请人依赖延长数期实现销售的趋势较明显，运营能力偏弱，并通过增加借款维持资金平衡，构成较大的财务压力。

3、虽然申请人已通过调整产品结构、提高产品竞争力等措施提升盈利水平，但成效不明显，依然面临较大的成本压力、盈利压力。2012年重启的节能空调惠民工程补助计划于2013-5-31结束，空调厂商需要通过调整产品结构、提高售价以维持利润，加上申请人无自主压缩机（将试产），预期盈利压力依然较大。

4、申请人出口比例约4成，对海外市场依赖较高，TT、OA等方式收汇比例加大，存在收汇风险。同时，出口销售也受到国际贸易摩擦、汇率等因素影响。

5、上市股东保证担保主要在于其约束作用，第二还款来源的作用很小。本次增额虽然争取到强担保，但由于抵押物在异地、闲置时间较长、面积大、开发投入巨大，因此有一定的变现难度。

六、结论

鉴于申请人是我行多年合作的老客户，已逐步形成较完善的产业链，他行授信支持力度大，多年来一直较充分地使用我行额度，结算情况良好，本次授信具有较大比例的抵押物担保，授信条件明显优于他行，因此拟同意给予申请人广东志高空调有限公司人民币11亿元授信额度，用于各项短期融资业务（含国际贸易融资）、家电销售金融服务网络额度（保兑仓模式）、融资类理财。本次授信由志高控股有限公司提供连带责任保证担保，其中专项用于融资类理财的额度再由阳江市志高丽岛房地产开发有限公司、阳江市金域创展房地产开发有限公司提供土地使用权作抵押担保。

申请人在我行现有授信余额占用本额度。 授信条件和要求：

（一）、额度项下3亿元用于流动资金贷款、银行承兑汇票、商业承兑汇票贴现、商业承兑汇票保贴、国内信用证及项下融资等短期融资业务，2亿元用于进口信用证及项下融资、进口押汇、进口代付、出口押汇、打包贷款等国际贸易融资。贷款利率执行我行规定，银承和国内信用证保证金比例不低于30%，进口信用证可免保证金，各融资品种的业务操作和利率费率执行我行相关管理规定。

1、申请人出具同意向我行申请授信的董事会决议。志高控股按香港法律和香港联交所的要求办理保证担保手续。

2、授信资金用于采购原材料，且不用于关联交易，提款时提供真实贸易背景的采购合

同，经办行严格监控信贷资金流向。

3、授信合同约定：若申请人或其关联企业在他行授信出现不良，我行有权立即提前实现债权。

4、申请人书面承诺：为配合我行监测及控制授信风险，（1）、申请人按月在我行帐户货款直接回笼比例不低于我行授信比例。（2）、我行授信资金不用于固定资产投资、权益性投资、对外借支、利润分配。如违反上述其中任何一项承诺，我行有权宣布授信提前到期，并要求申请人立即清偿。

5、贷款卡有效且无不良记录。 6、合同送审。核保。

（二）、额度项下1亿元用于保兑仓业务，由申请人承担保兑责任，需追加授信经销商实际控制人承担连带担保责任，并尽量争取其他有效担保缓释授信风险。

1、申请人推荐的区域一级经销商，与申请人的经销合作不少于3年。

2、单一经销商授信敞口额度≤[上年度销售额+本年度计划销售额（以年度销售合同为准）]/2*20%。

3、申报单一经销商授信额度时制订银承回款计划并严格落实。

4、严格按照《中信银行保兑仓业务管理办法》等规章制度进行业务操作，根据经销商经营状况和趋势合理确定银承期限，加强销售回款监控管理。

5、加强对经销商销售回款的控制，做到均衡回款，防止保兑仓业务变成企业无真实贸易背景的融资性工具，变相放大授信风险。若发现经销商存入首次保证金后再无后续保证金存入而在银票到期前一次性补足的情况，应立即停开新票，并逐步收回原有授信。

（三）、融资类理财额度5亿元，抵押率不超过98%。抵押人出具同意提供抵押担保的股东会决议。抵押物由我行认可评估公司出具正式评估报告，办妥抵押登记手续，抵押登记金额争取放大到6亿元。

申请人须书面承诺，我行有权要求其中期票据发行所得款项优先清偿我行给予其的融资类理财额度，并接受我行的资金监管。

贷后管理要求：

1、每月至少一次实地检查申请人订单量、生产、发货、销售回款情况，掌握已签订单履行情况，掌握申请人市场占有率变动情况。如有重大经营变化须暂停用款并及时上报。

2、建立用款台帐，加强贷后管理、用款跟踪和现金流状况监控。每月取得申请人的主要结算行对帐单，核实帐户货款回笼量是否与报表数据一致。确保申请人达到我行结算要求。

3、关注他行授信政策变动。关注行业变化、国际出口形势、出口政策、汇率变动及对申请人经营状况的影响。

4、每季度至少一次实地核查抵押宗地状况，掌握开发进度，防范抵押物闲置风险。 5、跟踪关注申请人中票发行情况，争取成为主承销商。

6、融资类理财业务严格按照我行相关管理规定执行。经办行应在上级行和分行投资银行部的指引、指导下开展该项业务。

本笔授信上报总行审批。

表 决 票

项目内容：给予申请人广东志高空调有限公司人民币11亿元授信额度，用于各项短期融资业务（含国际贸易融资）、家电销售金融服务网络额度（保兑仓模式）、融资类理财。本次授信由志高控股有限公司提供连带责任保证担保，其中专项用于融资类理财的额度再由阳江市志高丽岛房地产开发有限公司、阳江市金域创展房地产开发有限公司提供土地使用权作抵押担保。

申请人在我行现有授信余额占用本额度。 授信条件和要求： （一）、额度项下3亿元用于流动资金贷款、银行承兑汇票、商业承兑汇票贴现、商业承兑汇票保贴、国内信用证及项下融资等短期融资业务，2亿元用于进口信用证及项下融资、进口押汇、进口代付、出口押汇、打包贷款等国际贸易融资。贷款利率执行我行规定，银承和国内信用证保证金比例不低于30%，进口信用证可免保证金，各融资品种的业务操作和利率费率执行我行相关管理规定。

1、申请人出具同意向我行申请授信的董事会决议。志高控股按香港法律和香港联交所的要求办理保证担保手续。 2、授信资金用于采购原材料，且不用于关联交易，提款时提供真实贸易背景的采购合同，经办行严格监控信贷资金流向。

3、授信合同约定：若申请人或其关联企业在他行授信出现不良，我行有权立即提前实现债权。 4、申请人书面承诺：为配合我行监测及控制授信风险，（1）、申请人按月在我行帐户货款直接回笼比例不低于我行授信比例。（2）、我行授信资金不用于固定资产投资、权益性投资、对外借支、利润分配。如违反上述其中任何一项承诺，我行有权宣布授信提前到期，并要求申请人立即清偿。

5、贷款卡有效且无不良记录。 6、合同送审。核保。 （二）、额度项下1亿元用于保兑仓业务，由申请人承担保兑责任，需追加授信经销商实际控制人承担连带担保责任，并尽量争取其他有效担保缓释授信风险。

1、申请人推荐的区域一级经销商，与申请人的经销合作不少于3年。

2、单一经销商授信敞口额度≤[上年度销售额+本年度计划销售额（以年度销售合同为准）]/2*20%。 3、申报单一经销商授信额度时制订银承回款计划并严格落实。

4、严格按照《中信银行保兑仓业务管理办法》等规章制度进行业务操作，根据经销商经营状况和趋势合理确定银承期限，加强销售回款监控管理。

5、加强对经销商销售回款的控制，做到均衡回款，防止保兑仓业务变成企业无真实贸易背景的融资性工具，变相放大授信风险。若发现经销商存入首次保证金后再无后续保证金存入而在银票到期前一次性补足的情况，应立即停开新票，并逐步收回原有授信。

（三）、融资类理财额度5亿元，抵押率不超过98%。抵押人出具同意提供抵押担保的股东会决议。抵押物由我行认可评估公司出具正式评估报告，办妥抵押登记手续，抵押登记金额争取放大到6亿元。

申请人须书面承诺，我行有权要求其中期票据发行所得款项优先清偿我行给予其的融资类理财额度，并接受我行的资金监管。

贷后管理要求：

1、每月至少一次实地检查申请人订单量、生产、发货、销售回款情况，掌握已签订单履行情况，掌握申请人市场占有率变动情况。如有重大经营变化须暂停用款并及时上报。

2、建立用款台帐，加强贷后管理、用款跟踪和现金流状况监控。每月取得申请人的主要结算行对帐单，核实帐户货款回笼量是否与报表数据一致。确保申请人达到我行结算要求。

3、关注他行授信政策变动。关注行业变化、国际出口形势、出口政策、汇率变动及对申请人经营状况的影响。 4、每季度至少一次实地核查抵押宗地状况，掌握开发进度，防范抵押物闲置风险。 5、跟踪关注申请人中票发行情况，争取成为主承销商。

6、融资类理财业务严格按照我行相关管理规定执行。经办行应在上级行和分行投资银行部的指引、指导下开展该项业务。

本笔授信上报总行审批。

表决意见： □ 同意 □不同意

其他建议：

投票人签名：

2013年 月 日

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