叶檀的和讯博客20091231--0601

叶檀的和讯博客20091231-

证券市场年末最后一记重拳激起大盘泡沫

2009-12-31 每日经济新闻

部分机构投资者赢了，他们可以举杯欢庆自己在2009年最后的胜利。

2009年12月30日，所有财经媒体的头版头条都是同一个内容，国务院批准股指期货。这条消息没有来源，缺乏实质内容，却足以令市场疯狂，相关概念股大幅上涨。2009年股指被刻意压制在一个狭窄的区间，近期的大盘股上涨，似乎可以从反面给股指期货的推出做个暧昧的注脚。

如果明年政府推出股指期货可以确定，可以说明，中国股市的大市场时代已经到来，大型企业上市工作基本完成，未来将通过并购重组的办法做大做强，而创业板与中小板上市会继续紧锣密鼓；其次，政府还会进一步做大市场容量，以吸纳更多的资金，容纳更多的企业上市，以免股指期货被人为左右；第三，由于有了杠杆作用，中国证券市场规模将会成倍放大。

中国证券市场将因此发生本质变化，最大的变化是市场投资者将拥有合法的金融杠杆。自1949年后中国重新拥有资本市场以来，杠杆从来都是在暗中鬼鬼祟祟地使用，与非法划上了等号。而市场的操作手法将发生极大的变化，在期货与现货之间的对冲交易将成主流。

笔者对这条消息的真实性没有疑义，但对可操作性存疑，股指期货究竟何时推出并没有时间表，就算国务院批准了规划，到底何时推出仍在未定之天，是明年上半年，还是下半年，甚至要到2011年？上述时间截点对市场的含义截然不同。2007年市场类似的忽悠犹在眼前，结果不过是一轮又一轮的洗牌发牌。但是，不管怎么说，提前布局的机构赢定了，他们在本轮上涨中得到丰硕的成果。

关于股指期货还有几个技术细节有待证实，之所以要考证这些细节，就是为了弄清楚有了杠杆之后的市场究竟会操纵在谁的手里，股指期货是否会重蹈权证的覆辙。

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第一个问题，融资融券是否会与股指期货同步推出甚至提前推出？推出股指期货意味着有了资金杠杆，有了做空的手段，保证金交易可以不必过多借助于融资，但是，不融券如何做空？难道说中国的股指期货只允许看空期货看多现货，而不允许看空现货看多期货？这不成了大笑话了吗？

如果要融资的话，是从券商融还是从银行融？从金融危机之后，银监会一直在收紧金融衍生品交易，2009年7月份下发了《中国银监会关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》、《中国银监会关于进一步加强银行业金融机构与机构客户交易衍生产品风险管理的通知》等一系列文件。文件规定，今后和企业客户开展衍生品交易时，境内银行需更深入了解企业需求，要求客户详细说明所面临风险及其具体形成机制，据此设计产品且不得超过对冲风险的范围。简言之，境内银行向企业客户提供的衍生品不得用于投机，仅能用于规避风险。按此推论，股指期货是投机还是规避风险，银行是否能够参与其中，恐怕还是未知数。

目前的规则是由中国期货保证金监控中心建立和维护期货市场客户统一开户系统，为每一个客户设立统一开户编码，并建立统一开户编码与客户在各期货交易所交易编码的对应关系，貌似完备，独立的第三方帐户存管、监控仍存在缺失。

第二个问题，融券的券从何而来？从国有控股上市企业吗？2007年7月6日，国资委发布《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》规定，今后，国有控股股东在连续三个会计年度内通过证券交易系统累计净转让股份的比例未达到上市公司总股本的5%且不涉及上市公司控制权转移的，可由企业按内部决策程序自主决定；超过5％或者虽然不超过5％但会造成上市公司控制权转移的，需报经国有资产监督管理机构审核批准后实施。那是否意味着，所有国企5%以下的券都可以出借，让国资委成为股市最大的庄家？

或者说，融券的来源还是券商，如此一来，券商岂不是成为通吃上下游的大鳄？如果这条大鳄还做自营，普通投资者恐怕就难有活路了。

不管是支持股指期货，还是反对股指期货，都不能否认股指期货的核心并非平抑市场价格，而是流动性泛滥之后金融杠杆的产物，也曾有过助涨助跌的劣迹。如果制度能够确保金融杠杆得到公平使用，融资融券与股指期货尽可推出，如果金融杠杆最终竟然捏在几个金融寡头、几家大券商手中，这样的创新不要也罢。

注：新年祝愿

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2009年的最后一篇专栏。

当初听说这个消息的时候只是笑了一笑，不料成了事实。

有人该举杯痛饮了，如此之大的能量！区区在下，只有一支笔而已。

今天晚上看到周筱赟写的评论，四川省雷波县一些山村的村民，像养牲口一样圈养着一些痴呆人员，当地人称为“娃子”。他们是“主人”的私有财产，像养牲口一样被圈养在草棚中，平时帮人放羊、干农活。这些人可以买卖转让，条件成熟时，以他们的性命作为赚钱工具——将哄骗来的或买来的“娃子”带到全国各地去打工，伺机推下建筑工地，或在矿井下杀死，以骗取老板的赔偿金。

奴隶制是可以复活的。罪恶并不只在富裕阶层中蔓延。

曾经听朋友说过比这更匪夷所思的事，并且是执法机关所为。

一件件突破底线的事有时让我难于呼吸。在经济领域，就有国进民退，山西煤矿接管，内幕交易，房地产泡沫，等等等等。毫不意外的是，在事件发生后，就有权力机构的辩解，试图让我们接受另一套圈子内的逻辑。有时只能跳出来深吸一口气，然后沉潜下去，继续思考、交流、写作。

这个国家正处于关键的十字路口，既有社保的进步，劳动力统一市场的形成，也有行政的主导，对产权的蔑视。

一个有希望的国家，可以吸引各种文明，最后综合成自己的精神潜质，并作用于长远。当我国将孔子的言论在孔子学院中散布四方时，我们真的了解这个文化的内核是什么吗？什么应该吸取，什么应该抛弃？抑或说，我们只是在展示自己的财力，笑傲四夷，如同乾隆皇帝一样傲慢？

在分析时，一次次感到在技术层面上，政府称得上智慧。比如对股市，比如现在重提吸引外资，比如引进技术，比如把房地产工具用得十分纯熟。但在道的层面上，实在是欠缺，缺乏核心价值观，希望富、追求富，却不知道富裕的背后是纯正与责任。

从来不奢望自己能够亲眼看到，有十几亿人口的发展中国家中实现民主，也不认为数百年的革命史比改良运动更成功。惟一的愿望是法律得到尊重，一个没有最后救济渠道的国家，是不会道德底线的，也不可能有内生的市场力量。

法律在民主之先。

虽然很艰难，但还是让我们在对司法独立和公平的憧憬中，迎来2010年。这是对中国改良运动成功的祝福。

祝朋友们新年快乐。

2010年经济结构转型能否成功的标志是什么？

2009-12-31 南方人物周刊

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2009年12月26日，全国人大常委会法工委副主任王胜明首次对废除拆迁做出表态，称全国人大有关部门一直在加紧推动拆迁条例修改。此时，离2010年不到一周时间，而成都唐福珍自焚案过去了差不多一个半月。

2009年以拆迁终，2010年以拆迁条例修改始。

2010年的经济有很多重要议题，荦荦大者就有央企并购、中小企业发展、低碳经济、产能过剩、通胀预期等。上述纷繁复杂的经济难题能否解决，拆迁条例的修改成为真正的风向标，因为拆迁纠结了中国社会中最多的矛盾——地方政府公共财政是否继续依靠土地；物权法能否真正保护被拆迁人的利益；社会制度是否给拆迁人和被拆迁人提供了利益博弈的平台——如果能够通过法规的补救手段解决中国官民之间、各阶层之间最大的利益纠葛，说明政府拥有了尊重公民物产、通过和平手段进行利益博弈的能力、拥有除了土地之外的其他值钱资产。

拆迁之所以成为重大的社会议题，完全是因为拆迁背后的实物资产土地附着了太多的利益。在城市建设和城市化进程中，土地成为政府最重要的资产，由此衍生出一连串的利益关联：政府低价获得土地，合法剥夺民众的土地使用权，而后通过土地拍卖制度系统性地进行资产高估，将土地兑换为真金白银，填平了地方财政的黑洞。上海也好，北京也好，中国大城市的转型成本多数由土地收益支付，更不必提土地拍卖之初成为地方政府小金库的事实。

高估的地价背后有两个被牺牲的利益群体，所有拥有土地使用权而被低价剥夺、无法享受资产溢价者成为显性的牺牲群体，以高价购房为资产兑现者成为隐性的牺牲群体，开发商并不是牺牲族群，因为房价一路攀升，开发商到现在为止还没有真正为高地价买单。

资产剥夺是惊人的，据中房集团孟晓苏先生们的观点，有上万亿的资金通过土地进入城市，农民等土地所有者不仅被排除在房地产利益链条之外，还以最后的资产土地扛起中国城市化过程中的主要成本。

被牺牲的隐性群体是靠工薪生活的城市购房者，他们无法获得房地产投资之利。由此，80后的一代成为被牺牲的一代，他们遭遇大学扩招、就业困难，未能享受单位房市场化的原始积累，加上房价高企、竞争加剧，一辈子处于挣扎奋斗的过程中。现阶段正是80后买房、结婚、生子的高峰期，不幸遭遇了高房价，以目前平均2000元到3000元的月薪计，在大城市郊区买上一套100万元左右的住房，他们得付出至少20年以上的时间——有句话怎么说来着，一辈子、一套房、一个梦。

不要以个别被拆迁者得到两套住房或者上百万的拆迁补偿款反驳拆迁制度的不合理，钉子户“用尽心机”甚至不惜生命相搏获得的高额补偿，只不过是特例，并未成为制度性的利益平衡标准，个案反差极大绝不能印证制度的完善，而只能说明制度的漏洞之大；对

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抗的激烈不能证明博弈平台增加，而只能说明市场缺乏博弈的平台。结果只能是，对抗的代价越来越高，成都的唐福珍自焚也未通阻挡拆迁的脚步。当拆迁对抗到警察手举盾牌时只为对付被拆迁者的躯体时，不能不说，不论制度初衷如何，已经走向恶规恶法的边缘。

到现在为止，拆迁条例并没有提及废除，而围绕着“修改”两字展开。12月16日，国务院法制办副主任郜风涛表示，拆迁制度将有根本性变化，拟出台《征收与拆迁补偿条例》，公众与学界诟病多时的《城市房屋拆迁管理条例》将肯定同时废除。原条例废除，并不意味着拆迁终止，而突出“补偿”二字。

考虑到中国处于城市化的关键阶段、产业升级尚未成功，即将大规模开始的小城镇化建设成本仍将以土地资产支付，废除拆迁条例并不现实。

承认现实，退而求其次，并不意味着妥协，而是为了最终获取属于个人的物权保护，最终将伪公共利益挤出法律空间。

据目前披露的信息，修改后的拆迁条例有两方面重大转变，房屋拆迁权都归于政府，由政府与被拆迁户谈判商量补偿标准，先补偿后拆迁；当被迁拆户有异议时，可以向法院提出诉讼。

恕我直言，这两项改进有忽悠之嫌。即便按照原有的《拆迁条例》，拆迁其实是土地重新国有化的过程，本来就是政府的任务而从来不是开发商的任务，只不过地方政府将权利义务一并让度给开发商；被拆迁者感到不公平从来都有诉讼的权利，但地方法院除非胆大包天才会让地方政府败诉，判定地方政府所谓的公共利益不过是部门利益。

惟一解开拆迁乃至所有城市化过程中产权难题死结的做法是，真正回到物权法的轨道中来，承认土地使用者享有资产溢价权，他们所获得的补偿应该以土地资产价格的市场价为基准。政府与被拆迁者都可以向法律寻求最后的救济，不论出于什么目的，政府只要违反程序剥夺公民的个人合法财产，都应被视为违法行为。

再次强调，拆迁条例如何修改是政府对制度、对产权尊重程度的风向标，将成为未来中国社会制度建设的根基。如果拆迁条例在明年无疾而终、或者不痛不痒改些皮毛，将是

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对中国市场化、法治化进程的重大打击；相反，如果在新拆迁条例中公民的财产得到尊重，并且得到程度化的评估手段获得补偿，那我们应该为2010年以后的中国经济欣喜。

注：非常感谢一些朋友。

但不要以为我的沉默是害怕，绝不是。那是蔑视。

相信长期读博文的朋友能够了解这一点。

2010年资本市场前高后低不可能产生大泡沫

2009-12-30 每日经济新闻

由于美国有意识地挤压美元套利资金，明年全球资本市场不可能出现大泡沫。而就A

股市场而言，笔者已经指出，政府在2009年就通过融资、再融资等扩大市场容量的办法稀释泡沫。

日本与美国，引发了前后两个全球最大的资本泡沫。

日本在进入经济衰退期后，日本央行惟一的法宝就是放松银根促进出口。从1991年至1995年把贴现率从6%一直降到了0.5%，从2001年开始采取“定量宽松”政策，以公开购买国债的方式直接向市场投放基础货币。定量宽松的货币政策加上零利率政策，使日元成为全球最大的套利货币，掌握家庭经济权的日本主妇因此成为全球套利交易中的重要力量，日本家庭妇女被王迩淞先生命名为“和服炒手”。

国际货币基金组织的预测显示，2007年日元套利交易总规模约为1700亿美元，约占世界对冲基金资金总额的10％。同时，日本个人金融资产中还有约4000亿美元投入外国市场，两者合计近6000亿美元。庞大的日元资金广泛散布于世界股市、汇市以及商品市场，汇聚成一个又一个泡沫。

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2007年金融危机爆发后，美联储“认真学习和领会”日本央行精神，采用的主要手段就是定量宽松的货币政策与低息政策（超低基准利率位于0-0.25%区间），结果当然一样，美元取代日元的地位，成为全球最重要的套利交易货币。据经济咨询公司Pi Economics估算，仅上半年美元利差交易达到最多5500亿美元。美元利差交易规模分成两部分，一是从美国金融业净外国资产增加额度推测，这方面资产在2009年头两季增加5000多亿美元；其余则是驻美国的外资银行办事处净拆入的美元头寸估算，这部分头寸在今年上半年增加了2500亿美元。瑞士信贷集团驻香港经济学家陶冬则指出，全球利差交易规模可能达到1.4-2万亿美元。美元的套利交易金额已经赶上了当初日元的套利交易金额。

美国绝对不能容忍美元成为日元式的套利交易货币，那意味着美元主导地位的丧失，意味着美国可能成为继日本之后第二个进入长期衰退的国家。作为一个负债累累的大国，又想保持货币主导者的地位，最好的办法是进入长期的缓慢的通胀以减少负债，同时在通胀过高、资产泡沫过大时进行挤压，以维持市场对美元信用的信心。

关于美国经济的利好数据层出不穷，大金融机构危机已过，美联储虽然并未退出零利率政策，但伯南克一直在暗示明年美国加息的可能。因此，美元在整个12月单边上扬，美元指数从月初的74点一路上涨到78点的高位。这就导致套利交易获利回吐，自2009年3月以来累积的大量美元空头头寸在年末大幅回补，美元融资套利交易解除，及商品价格持续回吐涨幅。欧洲主权债务危机，只不过给风险资产大举获利了结提供了借口而已。

套利货币的流向是判断全球资本市场的最好指标。

全球资产泡沫是什么时候崩溃的？日本宣布结束“零利率”政策，2006年7月和2007年2月，日元的两次加息都曾引发日元套利交易大规模平仓，进而导致全球股市及商品期货市场暴跌。汇率的变动更是明显，2007年下半年日元突然有两波较大的升值，幅度都接近10%。

在日元升值之前，是人民币的大幅升值，自2005年以来，人民币汇率走势以2008年7月为界，形成两条截然不同的曲线：2008年7月之前的三年，人民币累计上涨21%。如果与日元比，从2005年7月21日至2007年6月1日，人民币兑日元累计升值17.4％；2008年7月之后，人民币兑美元汇率基本锁定在6.83的水平。日元与人民币之间的汇率涨跌逻辑是，2005年后中国取代美元成为日本最大的贸易顺差国，人民币升值幅度大于日元，将不会影响日本对中国的出口。表面上看很圆满，但谁也没有料想到套利货币的撤退在美国而不是中国引发了资产泡沫崩溃的危机。

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2007年初陶冬预言日本的家庭主妇很可能会成为全球股灾的最大推手，其根据就是道指的下跌，与日元的上涨，显示套利交易正在撤退。

目前美元套利交易正在撤退，美国纽约大学商学院教授鲁里埃尔.鲁比尼(Nouriel Roubini)此前表示，由于全球投资者都在借入美元收购股票和商品期货等资产，导致了巨大泡沫的产生，可能引发另一场金融危机。他暗示，美元利差交易还将维持至少6个月。如果能够维持6个月，那么全球资本市场明年上半年还可能维持小泡沫。《福布斯》所评选的全球七大近在眼前的金融泡沫，新兴市场资产泡沫、中国房地产与美国垃圾债等泡沫最大者有可能最先崩塌。

有人说，人民币也是低息加宽松，为什么没有成为套息货币。答案很简单，因为人民币不是国际货币。

注：朋友发来陶冬先生的文章，大家探讨。

想起以前对于套利交易的想法，以及何洛先先生所推荐的王迩淞先生的文章，得出了上述结论。

在股票市场上，政府做大容量的决策是明智的，可以缓解通胀压力。

股票市场的问题与楼市不同，最大的风险不是泡沫，而是上市资源没有为高效企业服务。

陈志武对话叶檀

建设有“具有美国特色的社会主义”？

2009-6-15 深圳卫视《22度观察》

通用汽车破产，美国政府再次出手施救，国有化策略再度引发争论。政府是否该强势介入市场？大规模国有化是否意味着美国走向社会主义？而一系列应急措施究竟是安魂良方，还是饮鸩止渴？道德化的倾向又是否会让理智走开？

深圳卫视《22度观察》特邀耶鲁大学金融学终身教授陈志武对话著名财经评论员叶檀

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6月1日，通用汽车正式向美国当地法院递交破产保护申请。这也意味着，世界上最大的汽车制造商，美国制造业的基础之一，百年来辉煌的一个完结。而美国总统奥巴马总统在1日表示,在当前的经济危机下,政府必须接手这些有危险的私有企业,对他们进行国有化,鉴于这些企业的竞争能力,全国经济是否取得恢复都得依赖他们的存在。在通用破产案审理过程中,美国政府决定对该公司投资500亿美元,成为公司最大的股东,并对大多数董事会成员进行重新任命。从注资疏困，到制定计划进行整改，甚至更换企业领导人。到如今拿下60%的股份，政府强势介入了企业的微观管理。

尽管通用汽车未来是否能够崛起，美国政府的赌注是否奏效，尚难定论。但政府到底该不该强势介入经济领域，用看得见的手去干扰看不见的手，再度引发了世人的关注，争论再说难免。而这样的争论，在美国对银行业注资之时，就曾经甚嚣尘上。

虽然奥巴马政府一直对银行国有化的说法进行躲闪，但是事实上已经控制了部分银行。花旗银行，美国银行和富国银行都获得了政府450亿美元的资助。政府事实上拥有花旗银行34%的股权。作为交易，在股息发放，薪酬以及经营上，都要为政府马首是瞻。

叶檀：欢迎陈教授来到我们的现场。有一个问题我不知道美国怎么样，在国内引起了非常热烈的讨论，就是说，美国是不是在走社会主义道路？或者说，美国国有化推进的如火如荼。您说像美国银行，这家银行的话，既然他已经要两次都要走向破产的边缘，要靠政府来救助，如果按照正常制度的话，这样一家银行破产就破产了，又有什么了不起，既然雷曼兄弟可以破产，为什么美国银行不可以破产呢？

陈志武：这个问题我觉得很有必要与历史的角度来理解。因为以前，以中国为例，各个村庄，一个村庄的经济跟另一个村庄的经济基本上联系不是太多，互相分割的。所以在那种更原始的，所谓自然经济状态，各个村庄，各个地区之间的经济联系不是太多的时候，一个地区一个村，出现了那个危机，产生那个很大的，对当地的社会产生很大的影响。但是对于整个中国，对于整个全球的经济，不一定能够构成伤害。因为市场范围的大大放大了以后，就像美国银行它的业务不只是在美国，也在欧洲，也在中国，比如他们建行，持有建行的股份也被抛售，也跟具体的例子说明，美国银行它的活下去还是要出现大的问题。比全球经济，包括对经济，中国的金融业产生很大影响。所以在这种情况下，太多公众利益被绑架上去，所以相对以前，更自然，互相隔离的经济状态相比较，现在任何一家那种大的全球性的银行，或者全球性的企业出现问题的时候，它可能产生的那个，对于公众利益，全球的公众利益的那个损害或者冲击太多了。

叶檀：所以陈先生您在反证这样的道理，现在的银行大到不能倒，如果是国内的这些金融机构，比如说工行是绝对不能倒，建行绝对不能倒，因为它倒了之后中国的经济恐怕有问题。像美国银行倒了之后会影响到中国的经济，会影响到巴西的经济。对不对？

陈志武：对。

大公司因其体量巨大，影响范围巨大，所以陷入了死不起的境地。以通用汽车为例，如果任其自由发展，政府不施加援助。那么它将可能造成130万人的失业，让美国的失业率上升一个百分点。与此同时，通用作为世界上最大的汽车制造商之一，在世界多个地方都有分部，进而就能影响到世界范围内的经济形势。实际上，通用汽车在欧洲，加拿大等地的业务存废，已经成为当地政府的心头之患。因为这同样会导致大量的失业问题出现。

通用汽车的影响，实际是本次经济危机的一个代表。在提升效率，资源整合方面，我们

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欢呼世界是平的。但是其危机的传导，同样也是一马平川。如何趋利避害，成为了全球范围内不得不思考的问题。

陈志武：要我看的话确确实实有一个很根本的矛盾，这个矛盾是什么呢？各个国家世界上现在有800来个国家，每一个国家都是享有主权的国家，那么每一个国家的经济政策，金融政策和它的其他方面制度的安排，都是在主权的保护之下，其他的国家不能够干预，但是因为有这么多大的跨国金融机构，跨国金融公司，跨国实业公司，渗透到那么多国家里面，但是在这个时候，又没有一个世界政府具有强制力的世界政府，或者是世界性的中央银行。所以业务和经济交易范围跨越国界延伸了这么多以后，但是同时又没有一个全世界范围之内的一个共同的产权保护体系和执法体系和立法体系，那么这两者之间产生的矛盾，在以后不只是今天，以后会越来越多。

叶檀：所以您是建议设立一个国际警察，起码国际金融警察来监督这件事？

陈志武：关于这个问题，现在有一个观念上的差别，依美国等国家的想法，不要有全球性的中央政府，和中央银行，和中央警察，世界警察这样的部门。让各个国家都以主权的姿态互相做交易，然后通过双边的，或者是多边的协议，然后成立一些次序。这个是英美都主张，欧洲大陆国家的主张，可能跟中国有点儿类似，就希望不能那样子，希望建立一个具有真是的强制力，立法权、执法权，和金融政策的决定权这样一个世纪政府，两种不同对于未来世界次序组织的这个视野，到目前为止还是两方面的张力还是比较大的。

叶檀：所以不管奥巴马怎么说，陈教授坚决认为需要警察？

陈志武：在产权保护全面，保护权益方面，是需要一些跨国型的，具有强制力的那种国际组织，或者国际世界政府出现的话，可能对于越来越如何在一起的国家，民族国家的经济，这样的一个新的现实之下，有这样一个世界政府来维系跨国契约，跨国产权，跨国利益发生纠纷的时候，具有强制力的世界政府在的话，可能会对于新的全球化的世界的那个现实会减少很多未来的矛盾。

叶檀：您作为一个制度经济学的拥护者，您是主张自由交易，自由贸易的，但是您又主张有一个强权的政府，可以监督这些机构的政府，是不是有点儿矛盾？

陈志武：所有的自由市场，相信自由市场的学者和业者，或者是决策者，会基本上有一个共同的一个故事，那就是在产权维护，契约权益保护这一方面，这是每个国家他应该，他的政府应该胜任的工作。除了他提供这个产权保护契约权益保护之外，政府经济领域里面就不应该有太多的别的角色出现。整个的人与人之间，企业与企业之间，个人与其他的组织之间做的这个交易，完全应该留给做交易的当事人自己去自由决策。这个是两个不同的模式。

叶檀：我们能够理解，政府你如果是警察的话，你尽好做警察的责任，但是你不应该作为世界主体去深入微观市场？您刚才说，为了保护。

陈志武：不能够又做裁判，又做规定制作者，又去做球员。

叶檀：所以它又是婆婆又是媳妇，总是两者兼于一身。

美国政府对于市场的深度介入，实施一系列的国有化策略，让美国是否转向社会主义，成为讨论的焦点。在2月份的美国《新闻周刊》封面文章，甚至以《我们都是社会主义者》为题。而就在通用汽车破产案中，奥巴马总统再次重申，这只是一个短期策略，来打消人们

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的顾虑。实际上，这已经不是他第一次作出这样的姿态。但是，人们关于美国是否放弃自由市场原则，转向强政府时代的猜测，依然不断。

陈志武：我觉得现在因为美国这次经济危机引发的关于凯恩斯主义，社会主义资本主义讨论，跟三十年代、四十年代，八十年代，九十年代那样子，好像有一点，这个话题重新起来。但是从历史的角度看，不用这么早就下这些结论。当然我们现在还身处经济危机中，有时候比较情绪化。今天这个状况使得我们今天没办法，很理性很冷静的看待这个目前的局面相对于历史其他时期来说，大概到底有多严重。

叶檀：其实现在这个情况，应该是比较严重的，美国的很多金融机构其实接受了政府的救助，美国的法律其实为了这些还不起房贷的人也有了一些改变，这是不是让美国的经济主义产生偏移？

陈志武：这个不太担心，因为实际上美国在19世纪和20世纪的时候，不同时期，也做过类似这样的事情，1984年1987年期间，现在我们熟识的美国银行，也是有政府注资大概400亿美元，但是这个银行的前身是国家银行，实际上是一个完全私立的银行，但是那个时候的话，做了很多的土地和房地产方面的放贷，所以债券太多，美国政府联邦政府出现，先帮政府接过来，然后做一些重组。那么很快的又把他卖给私人，后来重新上市一个完全百分之百私人拥有的银行，在19世纪拥有的这种例子更多了。

因为美国像我们以前说得那样子，美国过去150年左右，差不多每十年左右又会来一些金融危机，但是每次金融危机，尽管跟美国的社会构成冲击，而且每次美国发生金融危机的时候，如果我们去看看当时的报纸，这些头条，还是内容，也都是跟现在一样的，有几个共同的特点，一是美国的经济，美国的未来就到今天要结束了，这是第一。世界末日到了，第二个共同特点，共同话题是政府必须进来干预，要出来救市，如果政府不出来救市的话美国的经济真的末日到了。每次都能很健康的吸取教训，然后倒下去又爬起来。

叶檀：您相信经济体的自我修复能力。

陈志武：这是人的本性决定的。因为我今天可以说是受到挫折，在某一些投资或者创业，或者做某些研究方面，做项目出现失败。但是我明天早晨会发现不行，我还是要继续活下去，我必须有明天，还有其他的责任，我明天又会重新来审视一下我到底可以做什么，还有什么别的特长我可以发挥。

实际上，在通用汽车国有化进行之时，美国银行业的去国有化也开始进行了。5月初，美国公布了19家大型银行的压力测试结果，以检验其健康程度。结果公布后不久，不仅“体健”的银行——摩根大通以及美国运通等表示想对各自与财政部的250亿美元和34亿美元的借款做一了结，那些“体弱”的银行——需要增加18亿美元资金储备的摩根士丹利也提出了归还100亿美元政府援助的申请，而对于那些仍需大量“输血”的银行——需要融资137亿美元的富国银行以及仍有339亿美元资金缺口的美国银行来讲，转化政府持有的优先股和继续依靠政府援助都是他们根本不会考虑的筹资渠道。这多少也印证了奥巴马所说的，国有化只是临时措施。美国财政部9日宣布，10家美国大银行被允许提前归还总额680亿美元的政府金融救援资金。白宫方面表示，上述最新进展“令人振奋”，是一个积极信号，但决不意味着金融业的危机就此结束。

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注：这是今年年中在深圳卫视与陈志武教授做的节目。

之所以现在拿出来，一是美国银行开始去国有化过程与严厉监管的过程，比想像中的快。第二是中国国进民退方兴未艾，但有关方面并不承认，已有质疑统计局长的文章在FT 中文网上发表。

本人以为，无论国有民有，以低效企业取代高效企业，并且是在行政力量的强制之下，就是倒退，就是对于产权的破坏。这对于中国的历史只有坏处没有好处。

说到国企赢利几何，分析赢利最好的三大城市国企的赢利结构，就可以得出另一方面的结论。

希望明年资本市场成为中国资本市场的法律元年

2009-12-29 每日经济新闻围绕五粮液的利益诉求将告一段落。

近日，五粮液出现戏剧性转折，由于宜宾市将为此前的亚洲证券借款等事件买单，纷纷扬扬的五粮液事件预料将很快偃旗息鼓。王国春时代与唐桥时代顺利交接，五粮液公司由此进入新时代。今年的五粮液事件似乎为追究上市公司的坏帐、为制度性改良拉开了序幕，但人事交接终曲响起，投资者蓦然惊觉，前此所投入的智力与感情不过为人事交接打响了一串敲边的热闹鼓声。

两笔烂帐被勾销。12月23日，五粮液集团书面批复，免除了五粮液投资公司负责追回在亚洲证券上借款的责任；另，五粮液公告称，宜宾市国资委100%控股的宜宾市国资经营公司将收购五粮液投资公司对中科证券享有的8300万元债权。今后这笔债权与五粮液再无关系。

利益的重新利益分配使各方心满意足，各方全都成为赢家。宜宾国资委与唐桥控制的五粮液时代开始。

宜宾市国资委不会白白买单，五粮液集团将不再参与上市公司的经营业务，宜宾市国资经营公司成为五粮液上市公司的控股股东，目前，宜宾市国资经营公司在五粮液股份公司中持股56%。只要五粮液售价增加几元，就能增厚宜宾市国资经营公司的资产价值，并且，这是一笔没有期限的长期高价买卖。

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王国春时代靠销售利润关联者攫取利润时代暂量退出，五粮液股份公司将增加旗下的酒类销售公司注册资本，使持股比例达到95%，这就意味着，酒品销售的漏洞堵上，或者说由另一批人填补。

五粮液事件的处理是中国国有银行剥离坏帐、上市的完美翻版，看起来各方都赢——银行剥离坏帐给不良资产管理公司，原有的坏帐一笔勾销，应该为坏帐承担责任的决策、失误者与贪腐一笔勾销。而不良资产管理公司通过政府注资、通过获得其他优质国有资产得到补偿，最后竟然成为中国金融市场举足轻重的大鳄，横跨保险、证券、商业银行等领域。真正的牺牲者是本已缺乏独立品格的中国货币政策，是那些在零利率环境下受煎熬的储户，是高价买得中国国有控股银行的普通股东，所有这些人成为沉默的牺牲者。

五粮液事件中，曾经慷慨激昂要通过法律渠道讨回利益的投资者输了，因为内部的利益与结构重组，他们的法律救济渠道注定无法得到完满解决：监管者甚至都不会出示行政裁决书，而法院有极大可能不会将有违地方政府意志的案件随便立案。只要能够通过行政解决，只要能够通过并购做大资产，只要能够让市场高估上市公司的资产，谁还会去理会法律是什么——在利益平衡下，法律有可能再次被扔进垃圾筒。

利益受损的投资者怎么办？有办法。机构投资者基金等可以继续发基金获得补偿，而普通投资者可以通过市场回暖收复失地。投资者既可怜又可恨，他们需要的是法律的公正，还是市场的高估红利？很多投资者会选择后者，因此他们对于西飞国际的副市长股神抱有极大的同情，只因为他们买了西飞国际股票，正在坐等并购重组的红利。只要股市两个涨停，他们就会将法律诉求置之脑后。

五粮液是中国资本市场的典型案例，显示行政性的利益调整是如何取代法律与法规，在市场中大行其道；显示所有的投资者利益诉求，最终将通过资产高估消泯于无形。行政对于法律的取代、利益重新分配中各方“和稀泥”是中国资本市场最大的顽疾。中国市场经济中的法律根基，正是在五粮液式的合法、非法的“非典型内幕交易”中，如冰山一般消解。

12月22日，证监会主席尚福林在“2009中国金融论坛”上明确表示，将包括严惩内幕交易等不法行为在内的四项内容，列入证监会2010年的监管工作思路，“要改进市场监管效率，健全投资者保护的长效机制。” 尚福林透露，明年证监会在打击内幕交易等不法

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行为上，将不再仅仅拘泥于传统的方法，还将会创新监管方式和内容，加强部门监管协调，严惩内幕交易、操纵市场、侵占上市公司利益等行为，保护投资者合法权益。

证监会能够严打黑嘴汪建中固然是一大进步，但对证监会而言真正的考验是，他们如何面对义正辞严的“维持资本市场稳定”、“国有资产保值增值”等大帽子之下的内幕交易？他们将如何面对制度性的管理漏洞的灰色交易？

年末将至，笔者听到的最多的提问是明年股市如何走？明年股市无惊无喜，不会比2009年更好。相比而言，笔者更关心的是，经济如何在法律、市场的约束下运行，否则中国资本市场泡沫越大，股指越高，会跌得越惨。

希望2010年，是中国资本市场的法律元年，一切的利益分配、一切的内幕交易的惩处能够在法律的框架下进行。如果当资本市场把法律视做下贱的婢女，真正的婢女就是把法律当婢女的市场。

注：夜半回沪。

南方都市报的活动，与已走出创业阶段的大学生深商在一起。听到他们对于深圳的感恩，有些感动，他们感谢的是一个开放的符号，是曾经最有活力的市场符号。

虽然处境艰难，还是处处能够感受到民企的活力，只要政府平等，民企有很大的发展空间。

飞机延误是家常便饭，昨天上航的飞机延迟了两个半小时，流量控制、天气等常见原因都无法成为借口之后，给出的理由是机械故障。

本想写温家宝总理接受新华社采访的解读，一天的解读铺天盖地，在央视今日观察等栏目中已有电话连线，不赘述。

2009年房地产盘点：应急产生大泡沫

财经网

年终将至，没有哪个行业比房地产收获更多的臭鸡蛋和烂番茄。虽然在这一年，房地产的价格与成交量惊人上涨，虽然这个行业为拉动内需、为经济数据的复苏作出了莫大贡献。普通购房者在高房价中受煎熬，房地产行业在严厉的道德谴责中构筑沙滩上的百年老店，而政策在宏观经济指标与激烈的民意之间左右摇摆。

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应急举措产生大泡沫

2009年房地产价格经历了时光隧道，从年初的黯淡，到3月转入大阳春，5月之后有越来越多的投资客进入房地产市场，象征着房地产市场步入炎夏。而到年末，12月16日《福布斯》评选7大金融泡沫，中国房地产成为位列第二位的近在眼前的金融泡沫。评语如下：中国的增长看上去“疑似”当年日本和美国市场崩盘前的状况，开发商严重依赖金融高杠杆和所谓“价格永远上涨”的概念。

有数据可以印证上述结论。中国指数研究院的2009年度报告显示，2009年11月，20个重点城市中，12个城市成交均价超过历史最高水平，其余8个城市也已接近历史最高水平。北京在2009年商品房均价上涨幅度已经超过60％，而深圳等地也纷纷超过这一涨幅。统一按照上涨幅度已经分别达到了50％以上这一低估的房价涨幅计算：三城市房价的涨幅都超过了GDP的5倍。这意味着，目前的高房价是无法兑现的，一旦多数人持房按照市场价兑现，楼市泡沫立马崩溃。

根据美联物业发布的一份关于租售比、房价收入比、房价与GDP涨幅的对比数据，可以得出同样的结论。11月来北京的楼市租售比再创记录首次突破了1：500，达到了1：546，部分区域甚至达到了1：700。而这一比例在2008年基本在1：400左右，上涨幅度达到了25%。上海的租售比为1：500。11月美联物业（上海）住宅蓝筹投资回报率仅为2%。深圳的租售比平均为1：450。这意味着持有物业的人不可能通过出租得到合理回报，惟一收加投资的手段是通过房地产转手交易，房地产成为彻底的类似于17世纪初荷兰郁金香一样的投资品。

有人认为，只要房地产有买家，泡沫就能持续。从表面上来看，确实如此。只要有富裕人群接盘，只要银行阻断楼市可能存在的风险，那么通过向境外开外房地产市场吸引全球富裕人群到中国城市购房，似乎一切矛盾都可迎刃而解。

但年末的迪拜危机提醒我们，这样做是短视的。迪拜精心维持的海市蜃楼因为债务过高、中东美元不愿意援而暂时终结。迪拜之梦甚至吸引了全球浮华的明星们到此投资，却依然无法躲过刺破泡沫的针尖。

我们不知道针尖来自何处，也许是连续十次加息，也许是邻国发生偿债危机引发全球金融市场的恐慌，也许是美元突然疲软，用时髦的话说，当资金链崩紧到一定程度，当杠杆拉长到一定程度，任何一只飞过天际的黑天鹅都可能引爆泡沫。

中国式的金融杠杆支撑房地产泡沫

为了拯救年初摇摇欲坠的GDP，政府拉长了房地产金融杠杆，给房地产泡沫火上加油。中国工商联住宅产业商会会长聂梅生强调“2009年房地产资金杠杆率提高”，依据是今年国内贷款的增幅快速增加，2008年四季度增量是-10%，今年三季度到9月底是90%；定金和预售款去年4月份是-40%，2009年三季度是100%。如果以自有资金率35%为基准线，1~9月份热点城市房地产成本的资金杠杆率已从2.86倍大幅提高到6.67倍。若考虑在土地环

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节上存在的资金杠杆（各种形式的股权基金、分期拿地等），这意味着提高自有资金成本杠杆率将翻一番。如果年底房价继续上涨，那么自有资金相对于总价值的杠杆率在热点城市将冲到20倍以上。

房地产的金融杠杆有可能更高。从去年开始，刺激房地产政策出台，全国各个城市对于分期缴纳土地出让价款及首付比例大幅放松，出让土地会分别签订合同，约定首付比例和分期缴纳时间，大部分是在20%~30%之间，远低于5部委通知的规定。而今年5月国务院将保障性住房和普通商品住房项目的最低自有资金比例从35%调低至20%，同样拉长了资金杠杆。

与此同时，房地产得到了前所未有的资金支持。

截至今年11月6日，全国61家中国内地房企通过银行授信、银行贷款、定向增发、IPO等方式融资总额约4000亿元人民币。其中，前15家企业融资总额就超过了3000亿元，占61家房企融资总额的80%以上。万科居榜首，实现银行授信500亿元、增发集资112亿元，融资总额为612亿元人民币；绿地、金地、SOHO中国、方兴地产分列2至5位。60余家房企获得银行短期授信和中长期授信总额超2400亿，成为最主要的融资来源，获得银行授信金额前10名的房企总共获得了总额约2400亿人民币的银行授信。自2009年下半年重启ＩＰＯ以来，先后有金隅股份、华南城、恒盛地产、宝龙地产、恒大地产、禹洲地产、明发集团、龙湖地产、花样年、佳兆业等１０家内地房企赴港上市成功，实际募集资金合计逾４００亿港元——通过向大开发商倾向性授信，通过允许开发商IPO或者再融资，银行与股市培育出了一连串敢于拿地王的豪气冲天的开发商。

至此，围绕房地产的完整资产高估链条基本形成：土地与房产价格提升，银行根据抵押品的市场定价发放更多的贷款，而股市投资者根据土地与房产的市场盈利给予地产股过高的估值。那些不大块拿地、不建高端住宅的房企将无法在资产泡沫中获取红利，由此造成了抢地、抢房、抢高端房现象。一旦某个投资品引发社会疯狂投资，进而撬动存款与贷款，无限度拉长融资杠杆时，最危险的泡沫也就形成了。

地方政府暗中获大利

央企、地王成为热门词汇，年底地王频出，地价坐上了火箭。

年底拍地掀狂潮，截止12月19日的一周，龙湖、复地、保利、招商等在上海、北京、南京各大城市竞得土地，溢价率均超100%，最高逾400%。有开发商的感觉是，“今天来看，2007年的天价地其实是如此便宜”。

12月22号，底价高达165亿元的广州亚运城项目整体出让成功，由富力、雅居乐、碧桂园等民营地产三巨头组成的联合体以255亿元的总价竞得，战胜了保利、万科、中海组成的国企联合体，成为全国“新地王”，媒体称之为民企战胜国企。但总体而言，国企仍占优势，2009年，总价地王排名前四位的开发商分别是绿地（72.45亿元）、中海（70.06亿元）、北京大龙（50.5亿元）、远洋地产（48.3亿元），都是国资背景。

国企也好，民企也好，疯狂拍地的背后是对土地溢价的再次肯定。开发商在台面上推高地价，高地价的幕后推后到底则是地方政府。

今年11月12日，国土资源部和国家发改委共同发布《限制用地项目目录(2006年本增补本)》和《禁止用地项目目录(2006年本增补本)》。新目录明确规定，商品住宅用地的宗地出让面积，小城市(镇)不超过7公顷(105亩)，中等城市不超过14公顷(210亩)，大城

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市不能超过20公顷(300亩)。到12月17日，财政部等五部委联合发布发布《关于进一步加强土地出让收支管理的通知》规定，分期缴纳全部土地出让价款的期限原则上不超过一年，首次缴纳比例不得低于全部土地出让价款的50%。这些抑制性政策，被开发商与地方政府听成了冲锋的号角。

广州亚运城项目确连破两戒，既远远超过了土地面积的上限，也突破了付款下限。按照亚运城出让合同规定，亚运城总地价分三期付清，首期付总地价的40%，在12月25日前付清；第二期和第三期分别为总地价的30%，分别在2010年12月10日和2011年12月10日付清，三家民企将要在3天之内缴齐40%的土地出让金(约102亿元)。

当然，广州市可以用亚运城项目挂牌出让先于国家新政出台为理由，认为此次出让并不违规。但在新政出台后，如此大张旗鼓出售大块地，显示了地方政府的迫切心情。并非广州一家如此，其他地区也不遑多让。各地垄断土地的土地储备中心都已建成，用于推高地价的招商、勾地等举措纷纷出炉。

考虑到中国地方政府财政收入中土地出让收入占比高达53%，地方政府的行为实在是再正常不过的理性经济人行为。但与公共产品提供者的身份则差之万里。

投机政策酝酿出投机市场

房地产在2009年匪夷所思的上涨，是投机性政策的产物，是托了宽松货币政策的福。如果说投资性购房是投机者，那么，多变的政策更是投机的产物。政府缺乏长远的规划，或者有了规划却缺乏实行的勇气，是房地产市场疯狂的渊薮。

2009年一系列的刺激政策，与极其宽松的货币，以及在境外投资人士购房上的松绑，使房地产市场尽收其利。财政部关于契税、印花税和土地增值税的税费优惠，央行关于“首套房贷款利率7折、首付20%”的信贷政策，国务院《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》的131号文件等一系列优惠政策的实施，在创造地王与楼王的同时，也加快了房地产交易的流转速度，使让中介公司和地产公司创造了历史最佳业绩。

经济数据好转之时将是房地产优惠政策退出之日。

年底，密切的调控政策出台，虽然不是核心政策，但目标所指十分清楚，就是降低交易流转速度，加大交易成本，使投资者知难而退。

12月7日闭幕的中央经济工作会议中提出，要增加普通商品住房供给，支持居民自住和改善性购房需求；12月9日，国务院常务会议决定对营业税优惠政策进行调整，将个人住房转让营业税征免时限由2年恢复到5年，只在抑制房地产市场的投机行为；12月14日，国务院常务会议决定，加强市场监管，稳定市场预期，遏制部分城市房价过快上涨的势头，提出要继续综合运用土地、金融、税收等手段，加强和改善对房地产市场的调控。措施包括：增加普通商品住房的有效供给，抑制投资投机性购房，加强市场监管，大规模推进保障性安居工程建设，力争到2012年末，基本解决1540万户低收入住房困难家庭的住房问题，这些措施被媒体称之为“国四条”。

12月17日，财政部等5部门出台，进一步加强土地出让收支管理的通知：要求地方政府必须将土地出让收支全额纳入地方基金预算管理，开发商拿地，分期缴纳全部土地出让价款期限，原则上不得超过一年。首次缴款比例不得低于全部出让款的50%。同时规定要严格按照规定，将土地出让净收益的10%，用于补充城市廉租住房保障资金，同时确保足额支付征地和拆迁补偿支出，补助被征地农民社会保障支出。

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业内人士惊恐地看到，2005年的房地产周期又要再来一轮。政策周期周而复始，投机性过强的政策只能培育出极度投机的市场参与者，要改变的是政策底蕴，政策有一以贯之的逻辑，房地产才有健康发展的未来。

首先，保障型住房不应是花拳乡腿，其次，抑制房价与地价要从地方财税收入的源头着手，培育实体经济税源是关键；第三，考虑征收房屋空置税，加大投资者的成本。而货币政策必须及时跟进，无度宽松的货币是房价的导火索。

2010年房地产市场面临诸多不确定因素，总体而言，房地产价格已经危如累卵，如果不进行调整，摧毁的可能是中国经济。

为什么不能跟随巴菲特买铁路股？

2009-12-26 每日经济新闻

A股市场投资者有比巴菲特更好的理由买铁路股，除了低碳经济与物流低成本之外，还因为目前中国轨道交通正处于一个高速增长的阶段。贯穿东西南北高速铁路网将使中国拥有世界最长里程的轨道交通网，我们大可以憧憬一个美国铁路经济崛起之时的市场盛况。

我不敢跟随巴菲特购买大型央企掌控之下的铁路股，以及所有与轨道交通相关的建设类股。

首先，超前的高速轨道交通建设将使相关企业背负沉重的债务负担。以正在兴建的京沪高速铁路为例，把京沪之间时间缩短至5个小时，但代价是预计耗资2210亿元人民币，有员工12.7万人，是中国历史上最昂贵的工程项目，耗资超过长江三峡大坝。

通过已经开通运营的武广高铁、京津城际高铁，可以推断铁道部门的收益预算过于乐观。武广高铁是目前我国投资额最高的铁路线之一。根据此前铁路系统在前期筹备协调会议上的公开估算，项目投资额高达1166亿，高于2004年国务院批准的《武广铁路客运专线可行性报告》中的930亿元的预算。根据《武广铁路客运专线可行性报告》测算，项目全部投资税前内部收益率为10.07%，税后内部收益率为7.98%；自有资金税后内部收益率为8.39%。初步估算项目能够在12年内回本，前15年年化的平均收益率在8%左右，20年后，收益率有望达到20%甚至30%。据了解，武广高铁的投资额为1000亿元。

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但是，武广高速恐怕不太可能达到预测的运行初期输送旅客为3000万人次，远期可达1.8亿人次。武汉铁路局的统计数据显示，武广线部分车次平时的客座率还不到30%，高铁或许会更低，武广高铁回收成本可能不如预期。一句话，中国中产阶级不够多，铁路的主要乘客打工民工坐不起高铁，如果没有低价普铁，只能减少出行次数。

其次，高铁管理行政、僵化弊端难除。高铁原本可以采取市场化的手段，或向民间集资，或者项目上市接受市场检验。但是，就像一再发生的情况一样，由于铁道部门坚持拥有控股权和管理权，因此民间投资者不愿意投向一个自己毫无发言权的项目，武广高铁未能达成上市初衷，主要靠银团贷款与铁道部自掏腰包。

管理的僵化只要从京津城际高铁就可见一斑，虽然有时上坐率惨淡，但有关部门没有及时调整运能，导致成本居高不下。另据湖南省国税局副局长姜峰透露，武广高铁客运专线湖南段建设承包商使用假发票2.92亿元。这说明，普通投资者对于如此庞大的政府项目，一辈子也别想搞清楚财务中的猫腻。而近日上海地铁事故暴露出的内部公司结构混乱，给轨道交通做了一个新鲜的注脚。

第三，别指望高回报。

考虑到我国处于基建高峰期，考虑到所有的企业都在拼命做大做强，进行规模扩张。对于铁路部门、轨道交通建设部门而言，现在有的关键词是缺钱，缺钱，还是缺钱，办法是融资、融资，还是融资。这些股票大都处于尴尬境地，扩股吧，盘子已经很大；分红吧，实在无红可分；谈预期吧，兄弟轨道相关公司还在源源不断出炉。

购买这些股票的投资者很不幸。看看特批上市的中铁建，08年3月以每股12.93元的价格上市，到12月25日还横在每股8.89元的位置；同样特批的中国中铁差强人意，07年12月以每股4.8元发行，截止12月25号收到6.13元；中国北车缩股也要发行；破发的中国中冶甚至套牢了一干保险投资者。投资者可以问问自己，是你的博弈能力强呢，还是保险机构的博弈能力强？

是的，必须承认中国需要发展高速轨道交通，也承认对比欧美、日本，我国均铁路营业里程远远落后，美国铁路里程27万公里，我国7万公里，只是一个零头。高速铁路建设能够拉动中国的经济增长，并不意味着铁路股一定是好股票。

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罗杰斯（Jim Rogers）曾在2007年出版的《中国牛市：与全球最伟大市场共舞》，建议投资者买入收费高速公路的股票。他看好中国未来乘用车与运输市场，相比汽车生产商，他认为收费公路是更好的投资选择，因为汽车保有量的增加会带来公路客流量的激增。可以说，从乘用车的增长量与高速公路物流的增长，都印证了罗杰斯的判断，但投资高速公路板块者都没有获得相应的收益。

在罗杰斯提出投资高速公路股之后两年，高速公路股票受到自然灾害和经济危机的双重打击，而投资者对于一再披露的高速公路贪腐丑闻只能一再忍受。请问，投资者有什么兴趣投资管理落后、毫无发言权、帐目与赢利模式令人生疑的股票？

高速铁路股与高速公路股非常相似，只能成为防御型板块，而不可能成为进攻型板块。只有铁路部门彻底改革，革治体制性顽疾之后，才能改变铁路股的未来。否则，就横着吧。

注：仔细看了2008年的普查报告，有些东西可以深究。

周末到了，又是圣诞，紧接着是元旦。下周有些盘点文章会推出。

明年中小企业受呵护，真的吗？明年是央企80家的最后一年，大洗牌势不可免。

好好放松心情，祝朋友们周末愉快。

忍不住，再说两句。大家在这个博客里聚首，探讨、争议，今后还有可能相助，不容易。发生了一些件小事，以至于有朋友要为我说话，多谢。古语说，见怪不怪，其怪自败，相信时间会让涤荡一切浮燥，让事实浮出水面。保持住自己的内心，感恩，坦率与抗争并不矛盾。

最后送海子的一首诗给朋友们，这是一颗剔透的心

姐姐，今夜我在德令哈

姐姐，今夜我在德令哈，夜色笼罩

姐姐，我今夜只有戈壁

草原尽头我两手空空

悲痛时握不住一颗泪滴

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姐姐，今夜我在德令哈

这是雨水中一座荒凉的城

除了那些路过的和居住的

德令哈。。。今夜

这是唯一的，最后的，抒情

这是唯一的，最后的，草原

我把石头还给石头

让胜利的胜利

今夜青稞只属于他自己

一切都在生长

今夜我只有美丽的戈壁空空

姐姐，今夜我不关心人类，我只想你

养老基金沉淀上万亿元是最大的浪费和不公

2009-12-26 南方都市报

始于2006年开始的中国经济结构转型，社保体系的基础性建设是其中最值得鼓励、最有价值的改革，社保体系的改革目标在于建立统一的国内劳动力市场，建立公平公正的社会保障体制。

第一代从农村转移到城市的务工者是悲惨的一代，二十年之后他们面临养老难题，虽然在城市工作了一辈子，却不得不回到农村接受低水准的农村新农保。社保制度是束缚中国劳动力转移的最后绳索，我国现有的户籍制度人为地将劳动者按照身份划分成农村与城市两部分，就算是城市也划分成大中小城市，原因是不同的城市之间社会保障水平高低参差不齐。按照身份而不是按照能力决定个人的收入、养老是野蛮与不公的旧体制存留。

不合理的制度有了破冰曙光，第二代打工者有望摆脱现行不公平社保体制束缚下的“下等人”标签。

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/96de.html