金融衍生工具课后题 - 图文

第一章 选择题答案

1. ABCD 2. ABCD 3. BC 6. C 7. A 8. A 4. B 9. D 5. BDE 10. ABC 第一章思考题答案

1. 金融衍生工具是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约。广义上把金融衍生工具也可以理解为一种双边合约或付款交换协议，其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变化。

对金融衍生工具含义的理解包含三点：

① 金融衍生工具是从基础金融工具派生出来的 ② 金融衍生工具是对未来的交易 ③ 金融衍生工具具有杠杆效应

2. ①金融衍生工具构造具有复杂性。金融产品的设计要求较高的数学方法，大量采用现代决策科学方法和计算机科学技术，一方面使得金融衍生工具更具有充分的弹 性，更能够满足使用者的特定需要；另一方面也导致大量的金融衍生工具难以为一般投资者理解，更难以掌握和驾驭。

②金融衍生工具的交易成本较低。金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避风险和投机的目的，这也是金融衍生工具为保值者、投机者所喜好并迅速发展的原因之一。衍生工具的成本优势在投资于股票指数期货和利率期货时表现得尤为明显。

③金融衍生工具设计具有灵活性。运用金融衍生工具易于形成所需要的资产组合，创造出大量的特性各异的金融产品。金融衍生工具的设计可根据各种参与者所要求的时间、杠杆比率、风险等级、价格参数的不同进行设计、组合、拆分。

④金融衍生工具具有虚拟性。虚拟性是指信用制度膨胀下金融活动与实体经济偏离或完全独立的那一部分经济形态。它以金融系统为主要依托，其行为主要体现在虚拟资本（包括有价证券、产权、物权、资本证券化等）的循环运动上。金融衍生工具独立于现实资本运动之外，却能给持有者带来收益，是一种收益获取权的凭证，本身没有价值，具有虚拟性。

3. 从微观和宏观两个方面对金融衍生工具的功能进行以下定位：

① 转化功能。 转化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具，可以实现外部资金向内部资金

的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的转化。

② 定价功能。 定价功能是市场经济运行的客观要求。在金融衍生工具交易中，市 场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预期，反复进行金融衍生产品的交 易，在这种交易活动中，通过平衡供求关系，能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格。

③ 避险功能。传统的证券投资组合理论以分散非系统风险为目的，对于占市场风险50％以上的系统性风险无能为力。金融衍生工具恰是一种系统性风险的转移市场，主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。同时，从宏观角度看，金融衍生工具能够通过降低国家的金融风险、经济风险，起到降低国家政治风险的作用。

④ 赢利功能。金融衍生工具的赢利包括投资人进行交易的收入和经纪人提供服务收入。对于投资人来说，只要操作正确，衍生市场的价格变化在杠杆效应的明显作用下会给投资者带来很高的利润；对纪经人来说，衍生交易具有很强的技术性，经纪人可凭借自身的优势，为一般投资者提供咨询、经纪服务，获取手续费和佣金收入。

⑤ 资源配置功能。 金融衍生工具价格发现机制有利于全社会资源的合理配置。因为社会资金总是从利润低的部门向利润高的部门转移，以实现其保值增值。而金融衍生工具能够将社会各方面的零散资金集中起来，把有限的社会资源分配到最需要和能够有效使用资源者的手里，从而提高资源利用效率，这是金融衍生工具的一项主要功能。

4. 金融衍生工具市场有四大类参与者：保值者、投机者、套利者和经纪人。 ①保值者（hedgers）。保值者参与金融衍生工具市场的目的是降低甚至消除他们已经面临的风险。

②投机者（Speculators）。与保值者相反，投机者希望增加未来的不确定性，他们在基础市场上并没有净头寸，或需要保值的资产，他们参与金融衍生工具市场的目的在于赚取远期价格与未来实际价格之间的差额。

③套利者(arbitrageurs）。套利者通过同时在两个或两个以上的市场进行交易，而获得没有任何风险的利润。套利又分为跨市套利和跨时套利和跨品种套利，前者是在不同地点市场上套作，而后者是在不同的现、远期市场上和不同品种间套作，这种无风险利润前景的存在吸引大量的套利者。

④经纪人（broker）。经纪人作为交易者和客户的中间人出现。主要以促成交易收取佣金为目的。经纪人分为佣金经纪人和场内经纪人两种。前者是经纪公司在交易所场内的代理人。他们接受经纪公司客户的指令，并且负责在交易所内执行这些指令。他们还为自己账户作交易起交易商作用。经纪公司依据他们的服务向客户收取佣金。后者也叫2美元经纪人，因为每执行一个指令得2美元佣金。当指令进入市场过多，佣金经纪人来不及处理，他们将协助佣金经纪人防止指令积压。场内经纪人得到客户付的部分佣金。通常他们是交易所内自由行动的会员。

5. 金融衍生工具对金融业的正、负两方面影响。

⑴ 对金融业的正面影响

① 促进了基础金融市场的发展。金融衍生工具市场在扩大了金融服务的范围和金融作用的力度的同时，能促进基础金融市场的发展。一方面，金融衍生工具市场是一种分散风险、互助互保的机制，它以传统金融工具为标的物，达到为金融资本避险增值的目的；另一方面金融衍生工具市场是从基础金融市场衍化而来的，衍生工具的价格在很大程度上取决于对基础货币工具价格的预期，这一功能客观上有利于基础金融工具市场价格的稳定，有利于增强基础金融工具市场的流动性。

② 推进了金融市场证券化的发展。证券化是指借款人和贷款人之间通过直接融资实现资本的转移，而不是通过银行的中介来确定债权和债务关系。金融市场证券化是80年代以来国际资本市场的最主要特征之一，金融衍生工具市场促进金融市场证券化发展的作用，主要表现在为银行及其他金融机构、公司和政府部门等提供新型证券工具，以及与传统交易相结合形成的品种繁多、灵活多样的交易形式。

③ 提高了金融市场的效率。衍生工具的出现增加了市场之间的联系（包括不同工具市场之间和不同国家之间的联系），便利了各种套利行为（不同市场之间、不同金融工具之间的套利），从而有利于消除某些市场或金融工具的不正确定价，缩小金融工具的买卖差价，减缓市场的不完善，削弱了市场阻隔。

⑵ 对金融业的负面影响 ① 风险扩散。金融衍生工具的应用，加大了整个国际金融体系的系统风险。由于金融衍生工具消除了整个国际金融市场的时空障碍，使整个市场相互关联。任何源于某一市场的冲击都会很快传递到其他市场，引起连锁反应，加大整个国际金融体系的系统风险。

此外，金融机构为了扩大利润来源，大力发展表外业务，从事金融衍生工具的风险随业务量的增大而扩大。

② 监管困难。金融衍生工具交易规模大，品种不断创新，场外交易占据较大的市场份额，从而加大了对其进行有效监管的难度，也对金融机构的安全性和金融体系的稳定性造成影响。

6.

情况一：订立了一份远期合约，拥有3个月之内购买这辆车的权利和义务。 情况二：订立了一份为期1星期的远期合约。

情况三：订立了一份期权合约，你拥有1周之内购买这辆车的权利而不是义务。

情况四：可以不履行与第一家交易商签订的期权合约。购买这辆车的总支出为19500英镑+100英镑=19600英镑，比第一次报价便宜。

情况五：你以200英镑的价格将手中的期权合约卖给你的朋友。这样汽车交易商仍能进行交易，你的朋友买到了汽车，你则通过卖出你的期权赚到了100英镑。即对你的合约进行投机并获得了100%的利润。

第二章选择题答案

1. B 7. B 2. ABC 8. AC 3. BD 9. AC 4. A 10. ABC 5. D 11. C 6. B 12. A 第二章思考题答案

1. 金融远期合约（Forward Contracts）是指交易双方约定在未来的某一确定时 点，按照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。

特征：①通过现代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。②交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。③交易不需要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。金融远期合约大部分交易都导致交割。④金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。

2. 金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。 远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时点（清算日），以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。

远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。

远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。

3. 远期利率协议的功能有：

① 远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。签订FRA后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。

② 由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收益率十分有益。

③ 与金融期货、金融期权等场内交易相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等特点，更能充分满足交易双方的特殊需求。但与此同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，其信用风险和流动性风险也较场内交易的金融期货合约要大，但其市场风险较金融期货小，因为它最后实际支付的只是利差而非本金。

4. 区别： 前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及由此决定的远期差 价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。

联系： 标价方式都是m′n，其中m表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。名义本金均不交换。

5. 远期利率是由一系列即期利率决定的。一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，

时刻（

）到期的即期利率为

，则时刻的

期间的远期利率可以通过下式求得：

应注意的是，本式仅适用于每年计一次复利的情形。

6. 远期价格指的是远期合约中标的物的交割价格，它是跟标的物的现货价格紧密相连的，而远期价值则是指远期合约本身的价格，它是由远期价格与交割价格的差距决定的。在合约签署时，若交割价格等于远期价格，则此时合约价值为零。但随着时间推移，远期价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零。

第二章计算题答案

1. 2. ① “

”是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最

终到期日之间的时间为4个月；② 7月11日；③ 8月10日；④8月13日（8月11、12日为非营业日）；⑤ 11月12日；⑥ 1862.87美元

3. （1）USD/HK三个月远期实际汇率为：（7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330）

第四章计算题答案

1.

最佳套期保值比率为：

该公司应购买的合约规模买15张合约

2.

3月1日开仓时，基差7月31日平仓时，基差则每日元的实际有效价格

张合约，省略小数，应购

（每日元美分

数）

该公司收到的日元的实际总有效价格＝50 000 000×0.7750＝378 500(美元)。

基差的变化

，基差变强，对空

头套期保值有利，该公司不仅可达到补亏目的，还可获利0.0050×50,000,000＝250,000美元，保值非常成功。

3.

牛市套利若想赢利，应在价格看涨阶段，选择较弱的入市价差，以待价差增大时平仓获利，见下表： 策略 买4月/卖6月 买6月/卖8月 买8月/卖10月 买4月/卖8月 买6月/卖10月 买4月/卖10月 入市价差 378.50－394.00＝－15.50 394.00－401.00＝－7.00 401.00－406.00＝－5.00 378.50－401.00＝－22.50 394.00－406.00＝－12.00 378.50－406.00＝－27.50 月入市价差 －15.50/2＝－7.75 －7.00/2＝－3.50 －7.00/2＝－3.50 －22.50/4＝－5.625 －12.00/4＝－3.00 －27.50/6＝－4.583 从表中可以看出，最弱的月入市价差为－7.75，故最佳牛市套利的入市机会是买4月/卖6月。

熊市套利若想获利，应在价格看跌时选择较强的入市价差，以待价差减弱时平仓，见下表：

入市价差 策略 卖10月/ 买12月 406.00－403.00＝3.00 卖12月/ 买2月 403.00－399.50＝3.50 卖10月/ 买2月 406.00－399.50＝6.50 月入市价差 3.00/2＝1.50 3.50/2＝1.75 6.50/4＝1.625 从表中可以看出，最佳的熊市套利入市机会是价差最强时，价差为1.75，卖12月/ 买2月。

4.

(1)9月份时12月期货的理论价格为

8.20＋（0.025＋0.05＋0.010）×3＝8.455（美元/蒲式耳） (2)

第五章选择题答案

题号 1 2 答案 ABCD ABCD 3 C 4 C 5 C 6 B 7 A 8 A 9 B ,

=0.04，故

第五章思考题答案

1. 所谓外汇期货，是指交易双方约定在未来特定的时期进行外汇交割，并限定了标准币种、数量、交割月份及交割地点的标准化合约。外汇期货交易则是指在期货交易所中通过喊价成交的外汇合约买卖。外汇期货也被称为外币期货或货币期货。

和大多数期货交易一样，外汇期货交易需遵守规定的交易程序，合约具有约束力，并需缴纳保证金，除此之外，它还具备以下特征：

（1）外汇期货合约代表汇价预测

外汇期货合约代表交易双方对有关货币汇价变动方向的一种预测。因此，当交易一方买入或卖出一份期货合约时，他无需实际付出买入合约面值所标明的外汇，而是只需支付手续费。合约生效后，如果当天收市的实际外汇期货市价大于该期货合约上所标明的价格，则期货合约的买方需支付差价 ，卖方收入差价 ； 反之，则买方受益，卖方亏损。

（2）外汇期货价格实际上是预期的现货市场价格

投机者希望期货价格会朝预期的现货市价移动，因此，在投机者的参与下，

现货与期货的差价会保持一定，即期货价格与现货价格成同一方向变动，且幅度也大致相同。当两者的变动幅度完全相同时，避险者可以完全回避价格变动的风险。事实上，由于预期因素的变化，两者的变动幅度一般都有差异，因此，利用外汇期货交易并不能回避价格变动的全部风险，而只能回避部分风险。

（3） 外汇期货合约属于有形商品

外汇期货的交易品种货币虽然是商品的一种特殊形式，但它仍然是有形的商品，有着实际的价值。这是外汇期货合约和商品期货合约一致的地方，同时也是它与股票指数期货合约所不一致的地方。股票指数是人为规定的指数点与货币的折算标准，并无具体的东西。随着时间的缩短现货与期货的差价缩小。

2. 概念：利率期货(interest rate futures)是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，它是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。但是这些长短期债券只是作为计算利率波动的基础，通常在合同期满时并不需要实际交割金融资产，而只是通过计算市场的涨落结算利率期货合同的实际价值。利率期货交易则是指在有组织的期货交易所中，通过喊价成交进行的、在未来某一时期进行交割的债券合约买卖。

种类：由于可以作为利率期货标的物的利率相关商品（亦即各种债务凭证）的种类很多，所以利率期货的种类很多。一般来说，按照标的物的期限长短不同，利率期货可以分为由短期固定收入证券衍生出的短期利率期货和由长期固定收入证券衍生出的长期利率期货两大类。

所谓短期利率期货，是指期货合约的标的物的期限不超过1年的各种利率期货，也就是以货币市场的各种债务凭证作为标的物的利率期货，如各种期限的商业票据期货、短期国库券期货以及欧洲美元定期存款期货等。

所谓长期利率期货，是指期货合约的标的物的期限超过一年的各种利率期货，即以资本市场的各种债务凭证作为标的物的利率期货，在美国，主要的长期利率期货交易有四种：长期国库券期货、中期国库券期货、房屋抵押债券期货和市政债券期货。

3. 短期国库券期货以指数的形式报价，具体报价方式为100减去短期国库券利率（贴现率），得出的指数便是短期国库券期货的价格。这一报价方式为IMM首创，故亦称IMM指数。例如，假设某一短期国库券期货合同贴水为8.25，这一合同的IMM指数就是100－8.25=91.75。指数与利率期货合约的价值成正比，指数越高，合约价值相应越大；反之，指数越低，合约价值越小。

长期国库券期货的报价方式与短期利率期货的报价方式不同，采取价格报价法，而不采取指数报价法。长期国库券期货以合约规定的标的债券为基础，报出其每100美元面值的价格，且以

为最小报价单位。例如，标的物为标准化

的期限为20年、息票利率为8%的美国长期国库券的期货合约，若期货市场报出的价格为98-22，则表示每100美元面值的该种国库券的期货价格为若以小数点来表示，则为98.6875美元。

美元，

4、 解释最便宜可交割债券的含义

在长期国库券期货的交割日，现货市场上总是有着数十种可供期货合约的卖方选择的可交割债券，交易所的结算单位将根据卖方所选择的交付债券确定买方应支付的发票金额。然而，由于各种可交割债券在现货市场的相对价格与它们在期货市场的相对价格往往不太一致，所以在实际交割时，期货合约的卖方可以在这数十种可交割债券中选出一种对他最为有利的债券用于交割，这就是最便宜可交割债券的概念。所谓最便宜可交割债券（cheapest-to-delivery bond），是指发票金额高于现货价格最大或低于现货价格最小的可交割债券，换句话说，最便宜可交割债券是相对于发票金额而言，其现货价格最低的可交割债券。期货合约的卖方选用这种债券交割可获得最大的利润或发生最小的损失。

5、简述股票指数期货的概念和特点

股票指数期货是指期货交易所同期货买卖者签订的、约定在将来某个特定的时期，买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数若干倍金额的合约。股票指数期货一方面是期货的一种，在期货市场上进行买卖，另一方面由于它所买卖的是与股票有关的指标，又与股票市场有关，它的特点主要体现在以下几方面：

（1）现金结算而非实物交割。这是股票指数期货与其他形式期货之间的最大不同之处，使得投资者未必一定要持有股票才能参与股票市场。一般来说，投资者在购买股票时经常遇到的难题就是虽然知道整个股票市场的总趋势，但仍不能真正把握购买哪一种股票为好。这是因为虽然整个股市的走向可以预测，但个别股票的变化却完全可能与之背离，从而造成投资者在股票投资上的风险或损失。股票指数期货的出现正好解决了这一难题， 它使得投资者参与了股票市场而又不必拥有股票， 同样获利而又可以省去挑选股票所冒的风险。

股票指数期货合约在交易时，实际上只是把股票指数按点数换算呈现金进行交易，合约到期时，以股票市场的收市指数作为结算的标准，合约持有人只需交付或收取按购买合约时的股票指数的点数与到期时的实际指数的点数计算的点数差折合成的现金数，即可完成交收手续。这种结算方法避免了要从股票市场上收集股票作为交收的繁琐的步骤，同时也省去了不少交易费用。不过，实际上，真正到期交收的合约只占整个股票指数期货合约的1%-2%，绝大多数股票指数期货合约的持有者在合约期满前就以对冲方式结束了手中的合约。

（2）高杠杆作用。股票指数期货交易是采用保证金的形式来进行的。保证金只是交易金额的一小部分，约占总价值的10%左右。少量的保证金就可以进行大数额的交易，这就产生了杠杆作用,使投资者可以以小本获大利。在英国，对于一个初始保证金只有2 500英镑的期货交易账户来说，它可以进行的金融时报三种指数期货的交易量达70 000英镑，杠杆比率高达28︰1。当然，这种以小本获大利的买卖不仅存在大赚的可能性，而且也潜伏大亏的危险，一旦交易者的预测与市场的走势相反时，这种情况就会发生。

（3）交易成本较低。相对于现货交易而言，股指期货交易的成本是相当低的。股指期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能支付的税项。例如在英国，股指期货合约是不用支付印花税的，并且购买股指期货只需要进行一笔交易，而想购买多种（如100种或者500种）股票则需要进行多笔、大量的交易，交易成本很高。而在美国，进行一笔股指期货交易

（包括建仓并平仓的完整交易）收取的费用只有30美元左右。据有关专家测算，股指期货的交易成本仅为股票交易成本的10％。

（4）市场的流动性较高。 有研究表明，股指期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年，FTSE－100指数期货交易量就已达850亿英镑。

6.股票指数期货合约的种类较多，都以合约的标的指数的点数报价，合约的价格是由这个点数与一个固定的金额相乘而得。例如，对恒生指数及其分类指数期货而言，这个固定金额为港币50元，假如现时恒生股票指数期货的报价是5 000点，则一张恒生股票指数期货合约的价格就是25万港元（＝50港元×5 000点）。再例如，标准普尔500种股票指数期货合约的价格是当时指数的250倍，即如果标准普尔500种股票指数某日报价为210点时，一份标准普尔500种股票指数期货合约的价格为52 500美元（＝250美元×210点）。

第五章计算题答案

1.

现货市场 期货市场 计划于6月份启程去瑞士度假6个 买进2份6月份交割的瑞士法郎1月2日 月，预计花费250 000瑞士法郎，期货合约，汇率为0.5134，合约按目前汇率0.5134计算，需支 总价值为128 350美元 付128 350美元 瑞士法郎汇率升至0.5211，买进 卖出2份瑞士法郎期货合约，汇6月6日 250 000瑞士法郎，支付了 率为0.5211，合约总价值为130 130 275美元 275美元 多支付了1 925美元 赢利1,925美元 盈亏 （＝128 350－130 275） （＝130 275－128 350） 该保值者在期货市场所得的收益正好弥补了他在现货市场所受的损失，避

免了利率变动的风险，套期保值成功。

2. 该投资者预测价格会下跌，价差会扩大，则该运用跨期套利策略中的牛市套利策略：入市时买近卖远，平仓时卖近买远，操作过程见表：

NYSE综合指数期货牛市套利交易

6月份期货合约 1月15日 买进1份合约，价格12月份期货合约 卖出1份合约，价格价差 1.75

98.25 卖出1份合约，价格4月15日 98.00 盈亏 亏损125美元（=0.25×500） 96.50 买进1份合约，价格95.75 2.25 净赢利250美元 盈利375美元（=（2.25－1.75）（=0.75×500） ×500） 3. ①该公司欲固定未来的借款成本，避免利率上升造成的不利影响，应采用空头套期保值交易方式：在7月1日卖出9月份的90天期国库券期货，待向银行贷款时，再买进9月份的90天期国库券期货平仓。期货交易数量为10张合约（每张期货合约面值100万美元）。

③7月1日：每100美元的期货价值为

f＝100－（100－IMM指数）（90/360）=100－（100－90.25）（90/360）＝97.5625(美元)

每张合约的价值为1 000 000×97.5625÷100＝975 625(美元) 卖出10张期货合约，总价值为10×975 625＝9 756 250(美元) 9月1日：每100元的期货价值为f=100－（100－88.00）（90/360）＝97(美元)

每张合约的价值为1 000 000×97÷100＝970 000(美元)

买进10张期货合约，总价值为10×970 000＝9 700 000(美元) 所以，期货交赢利9 756 250－9 700 000＝56 250(美元)

④套期保值后实际利息成本＝利息成本－期货交易赢利＝300 000－56 250＝243 750（美元）。

，与7月1日的利率一致。

4.

（1）计算期货理论价格。由于在有效期内，标的资产无收益，所以求得期货理论价格为：

（2）比较期货市场价格与期货理论价格，由于期货市场价格为930元，期货市场价格大于期货理论价格，所以有套利机会存在。套利策略是买入债券现货，卖出债券期货。

第七章选择题答案

题号 1 答案 C 2 B 3 A 4 C 5 D 6 D 7 A 8 D 9 C 10 AC 11 AD 第七章 思考题答案

1. 期权的买方享有在期权届满或之前以规定的价格购买或销售一定数量的标的资产的权利，即当行市有利时，他有权要求期权卖方履约，买进或卖出该标的资产；如果行市不利，他也可不行使期权，放弃买卖该标的资产。但是，期权买方并不承担义务。期权卖方则有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方要买进或卖出的标的资产。卖方只有义务而无权利。所以，期权买卖双方的权利和义务是不对等的，然而，买方要付给卖方一定的期权费，这又体现了双方交易的公平性。

2. 看涨期权是指赋予期权的购买者在预先规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融工具的权利的合约。为取得这种买的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格上涨时购买的期权，所以被称为看涨期权。看跌期权是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的金融工具。为取得这种卖的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格下跌时购买的期权，所以被称为看跌期权。

3. 协定价格是指期权合约被执行时，交易双方实际买卖标的物的价格。因为期权是一种权利的交易。期权费就是这一权利的价格。所谓期权费，又称为权利金、期权价格或保险费，是指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。这一费用一旦支付，则不管期权购买者是否执行期权均不予退回。它是期权合约中的唯一的变量，其大小取决于期权合约的性质、到期月份及敲定价格等各种因素。

4. 欧式期权是指期权的购买者只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利），既不能提前也不能推迟。若提前，期权出售者可以拒绝履约；若推迟，期权将被作废。而美式期权则允许期权购买者在期权到期前的任何时间执行期权。美式期权的购买者既可以在期权到期日这一天行使期权，也可以在期权到期日之前的任何一个营业日执行期权。当然，超过到期日，美式期权也同样被作废。不难看出，对期权购买者来说，美式期权比欧式期权对他更为有利。因为买进这种期权后，它可以在期权有效期内根据市场价格的变化和自

己的实际需要比较灵活而主动的选择履约时间。相反，对期权出售者来说，美式期权比欧式期权使他承担着更大的风险，他必须随时为履约做好准备。

5.(1)从市场种类看，交易所交易期权是在交易所大厅中公开喊价，有的市场有专家组织，有的是依赖市场组织者；柜台式期权则是由交易的两个主体以电话等方式自行联系。

(2)从期权合约的规定来看，交易所交易期权的成交额是由管理机构预先规定的。柜台式期权的成交额是由买卖双方自行决定的。

(3)从执行价格来看，交易所交易期权的执行价格是由管理机构预先规定的。柜台式期权的执行价格是由买卖双方自行决定的。

(4)从期权期限来看，交易所交易期权虽然也有1个月、2个月、3个月的期限，但多为以季度为单位的期限，通常到期日为3月、6月、9月、12月中旬。柜台式期权的到期期限是由交易双方自行规定的。

(5)从交易地点来看，交易所交易期权都是在特定的地点，如芝加哥商品交易所、伦敦国际金融期货交易所等；柜台式期权的交易地点是国际性的，没有具体的地点。

(6)从期权合约的履行担保来看，交易所交易期权的买者和卖者之间由清算所进行联系，清算所同时保证期权合约的执行；柜台式期权合约没有担保，它的执行与否完全看出售者是否履约。

(7)从期权费的支付来看，交易所交易期权的期权费在成交后的第二个营业日支付；柜台式期权的期权费则在成交后的两个营业日中支付。

(8)从是否缴纳保证金来看，交易所交易期权中短期的要缴纳保证金，在一定的情况下，长期的也需要缴纳，保证金的数量也因种种原因而异；柜台式期权不需要缴纳保证金，期权的购买者依赖于出售者的信誉。

(9)从二级市场上来看，在交易所交易的二级市场上，期权的购买者可以将他所持有的期权卖掉，两笔交易相抵销，完成整个交易；柜台式交易的二级市场上，一般是由一家银行提出一个价格将被卖的期权收购，或者期权持有者卖给第三者一个相似的期权，他希望他的既是期权购买者又是期权出售者的身份能在期权到期时相互抵消损益。

第七章 计算题答案

1. 无保护看涨期权

=max[3×250×(2+38×0.2-3),3×250×(2+0.1×38)]=4950元；

有保护看涨期权：200×2=400 元400×40=16000元 16000×50%=8000元 8000-400×3=6800元；

则共需交纳保证金6800+4950=11 750元。

2. A公司和投资者的收益水平随年终实际收益率变化如下表，可依此表画图。

年终实际收益率（%） A公司（%） 投资者（%） 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3

2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3

3. 如果3个月后的汇率水平高于协定价格1欧元=1.35美元，公司将执行期权。期权费支出为1400×1.35=1890（万美元）,1890×1%=18.9（万美元）。因此，公司的盈亏平衡点为

（1 890+18.9）/1400=1.3635

即当市场汇率超过1欧元=1.3635美元，公司执行期权将获益。

第八章 选择题答案

题号 答案 1 B 2 D 3 A 4 A 5 C 6 A 7 A 8 C 9 A 10 A 11 B 第八章思考题答案

1.

（1）外汇期权：交易数量固定，通常每一合同交易单位为12 500英镑，62 500瑞士法郎， 6 250 000日元，50 000加拿大元等。

（2）利率期权：期权交易合同单位一定。如每份欧洲美元存款利率期货期权合同的金额为100万美元，每份美国中长期国库券期权则为10万美元等。

（3）股票期权：一般的股票期权合约规定，一份股票期权合约的基础资产为100股股票，即期权的持有者如购买了一份期权合约，则有权以协定价格购买或卖出该种股票100股，最初的标准化的期权合约规定的到期月份为三个固定的周期：

1）1月、4月、7月、10月 2）2月、5月、8月、11月 3）3月、6月、9月、12月

如一月份发行的期权，到期月份只能是4、7、10月；如7月份发行的期权，到期月份只能是10月和次年1月和4月。期权最长期限为九个月。后来随着期权的发展，期权的交易周期也发生很大的变化，许多新的更短交易周期的期权开始出现。例如，期货期权还有一种方法确定上市时间，即短期期权（Serial Option或Monthly Option）。短期期权主要是为了填补期限交割月份的空隙。此外，由于交易所开始注意长期交易市场，并推出了相应的长期交易合约，即LEAPS（Long-term Equity Anticipation Securities），原本只能求助于场外交易的长期套期保值交易者也有了一个新的选择。LEAPS与普通期权合约的最大不同在于存续期限，其通常会在两年或三年内到期，一般很少超过36个月，并且LEAPS只在一月份到期。

4）股指期权：见表8-12。

而互换的主要目的则是降低筹资成本，进行资产负债管理，转移和防范中长期利率和汇率变动风险。

（7）发挥的作用不同。外汇市场中的掉期交易在国际贸易与国际投资方面，通过交易来改变外汇币种，规避风险，主要运用于进出口商的套期保值和银行与其他金融机构的资金头寸管理；而互换交易在国际金融市场上．是降低长期资金筹措成本和资产、负债管理中防范利率和汇率风险的最有效的金融工具之一，它集外汇市场、证券市场、短期货币市场和长期资本市场于一身，既是融资工具的创新，又是金融风险管理的新手段。

3. 互换交易属表外业务，不计入资产负债表，因此具有降低筹资成本、提高资产收益；优化资产负债结构、转移和防范利率风险和外汇风险及空间填充等功能。

⑴降低筹资成本,提高资产收益。 互换交易是基于比较优势而成立的, 筹资者通过互换交易，可充分利用双方的比较优势，大幅度降低筹资成本。同理，投资者也可通过资产互换来提高资产收益。交易双方最终分配由比较优势而产生的全部利益是互换交易的主要动机。当一家企业或机构在某一市场具有筹资优势，而该市场与该企业或机构的所需不符时， 通过互换可以利用具有优势的市场进行筹措而得到在另一个市场上的所需。如具有信用级别差异的双方，作数额、币别、期限相同的负债互换，以伦敦同业拆放利率成本筹资，信用级别差的一方也可用低于自己单独筹资的利率成本获得资金，这样双方均可以较低的成本满足其最终的需求。

⑵优化资产负债结构，转移和防范利率风险和外汇风险。 互换交易使企业和银行能够根据需要筹措到任何期限、面值、利率的资金。同时可根据市场行情的变化，灵活地调整其资产负债的市场结构和期限结构，以实现资产负债的最佳搭配。由于互换是以名义本金为基础进行的。利率互换在对资产和负债利率暴露头寸进行有效操作中具有比利用货币市场和资本市场进行操作的优势，它可以不经过真实资金运动而对资产负债额及其利率期限结构进行表外重组。在负债的利率互换中，付固定利率相当于借入一笔名义固定利率债务，会延长负债利率期限； 付浮动利率相当于借入一笔名义浮动利率债务，会缩短负债的利率期限。而在资产利率互换中，收固定利率等于占有一笔名义浮动利率债权，会延长资产的利率期限；而收浮动利率等于占有一笔名义浮动利率债权，会缩短资产的利率期限。

从防范风险方面看，某种货币的币值极不稳定，而该货币又是某交易者想要的货币时，通过货币互换可以用一种货币换得币值相对稳定的想要的货币，同时避免了因币值易变风险而带来的损失。由于交易者们对币值变动预测不同，且有甘愿承担风险的投机者参与，这种为保值、规避风险而进行的互换是能够完成的。在利率互换中，为避免利率上升带来的损失，有浮动利率负债的交易者就与负债数额相同的名义本金的固定利率互换，所收的浮动利率与原负债相抵，而仅支出固定利率，从而避免利率上升的风险。

⑶空间填充功能。空间填充功能从理论上讲是指金融机构依靠衍生工具提供金融中介，以弥合总体空间中存在的缺口和消除在此范围内的不连续性，形成一个理想的各种工具的不同组合，创造一个平滑连续的融资空间。例如发行形式间（证券筹措和银行信贷间）存在的差异、工具运用者信用级别差异、市场进入资格限制等。事实上，这种缺口的存在正是互换交易能够进行的基础。从本质上讲， 互换就是对不同融资工具的各种特征进行交换，它就像融资空间中的一架

梭机， 有人称之为金融交易中的“集成电路”。货币互换以把一种通货负债换为另一种通货负债，从而弥合了两种通货标值间的缺口；利率互换将浮动利率负债换为固定利率负债，等于在浮动利率债券市场上筹措资金，而得到固定利率债券市场的效益。受到进入某一特定市场限制的机构或信用级别较低的机构可以通过互换，得到与进入受限制或信用级别要求较高的市场的同样机会，从而消除了业务限制和信用级别差异而引起的市场阻隔。互换交易具有明显的对融资工具不同特征的“重新组合”的特征。

4. 金融互换产生的理论基础是比较优势理论。该理论是英国著名经济学家大卫?李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。

互换交易正是利用交易双方在筹资成本上的比较优势而进行的。具体而言，互换产生的条件可以归纳为两个方面：①交易双方对对方的资产或负债均有需求；②双方在这两种资产或负债上存在比较优势。

5. 典型的互换交易合约通常包括以下几个方面的内容：

⑴交易主体。 交易主体是指相互交换货币或利率的双方交易者，而金融互换的交易主体有时也是两个以上的交易者参加的同一笔互换交易，如果交易主体都是国内的交易者，称为国内互换，如果交易主体是不同国家的交易者，则称为跨国互换。

⑵合约金额 。由于交易者参与互换市场的目的是从事融资、投资或财务管理，因而每一笔互换交易的金额都比较大，一般在1亿美元或10亿美元以上，或者是等值的其他国家的货币。

⑶互换的币种。 理论上互换的币种可以是任何国家的货币，但进入互换市场并经常使用的币种则是世界最主要的可自由兑换的货币，如美元、欧元、瑞士法郎、英镑、日元、加元、澳元、新加坡元、港币等。

⑷互换的利率。目前，进入互换市场的利率包括固定利率、 伦敦银行同业拆放利率、存单利率、银行承兑票据利率、优惠利率、商业票据利率、国库券利率、零利息债券利率等。

⑸合约期限。互换交易通常是在外汇市场、期货市场上不能提供中长期合同时才使用，因而其期限较长，一般均为中长期。

⑹互换价格。 利率互换价格是由与固定利率、浮动利率和信用级别相关的市场条件决定的；而货币互换价格由交易双方协商确定，但通常能反映两国货币的利率水平，主要由政府债券利率作为参考的依据。此外，货币互换价格还受到政府改革目标、交易者对流动性的要求、通货膨胀预期，以及互换双方的信用级别等的影响。

⑺权利义务。互换双方根据合约的签订来明确各自的权利义务，并在合约到期日承担相互交换利息或货币的义务，同时也获得收到对方支付利息或货币的权利。

⑻价差。价差表现为中介买卖价的差异。美元利率互换的价差通常为

O.0005-0.0010（即5-10个基点）； 货币互换的价差则不固定，价差的多少一般视信用风险而定。

⑼其他费用。其他费用主要指互换市场的中介者因安排客户的互换交易，对互换形式、价格提供咨询等获取的收入，如法律费、交换费、咨询费、监督执行合约费等。

6. 金融互换交易的参加者一般由互换经纪商、互换交易商和直接用户构成。三者运用互换市场的动机不同。

(1)直接用户利用互换市场的主要目的是：①获得低成本的筹资；②获得高收益的资产；③对利率、汇率风险进行保值；④进行短期资产负债管理；⑤进行投机。

(2)互换经纪商是以代理人身份从事交易活动。总的来说，互换经纪商主要起媒介作用，为互换双方寻找合适的对手方。所以互换经纪商本身并不承担金融风险。

(3)互换交易商履行互换经纪商的所有职责。 此外， 互换交易商由于是交易的一方，因此往往还承担金融风险。互换交易商起金融媒介作用，通过帮助完成互换交易来获得利润。

7. 除利率互换和货币互换外，其他主要的互换品种有：

①交叉货币利率互换；②增长型互换、减少型互换和滑道型互换；③基础互换 ；④议价互换；⑤零息互换与后期确定互换；⑥边际互换； ⑦差额互换；⑧远期启动互换；⑨互换期权；⑩股票互换。

第十二章 选择题答案

题号 1 答案 ACD 2 B 3 B 4 A 5 ABCDE 6 B 7 BC 8 A 9 B 10 B 第十二章思考题答案

1. 现代货币互换是从传统货币互换基础上发展起来的，它根据交易双方的互补需要，将持有的不同种类的货币，以商定的筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算利息。

2. 货币互换交易 一般有三个基本步骤：

⑴本金的初期互换．指互换交易之初，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金。以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交换一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率作基准。

⑵利率的互换，指交易双方按协定利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。

⑶到期日本金的再次互换，即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。

货币互换中的三个基本步骤，能够把一种货币的债务有效地转变为另一种货币而得到充分保值。

3. 货币互换的衍生产品较少,其主要衍生产品有以下几种 ：

⑴固定利率货币互换。 这种互换与基本互换的共同点是期初、期末都有本金的互换， 不同点是固定利率互换双方交换的是不同货币的固定利率。

⑵浮动利率货币互换。 浮动利率货币互换有时也称为基本点货币互换。互换双方在期初、期末交换不同货币的本金，期中进行不同货币的浮动利率互 换。

⑶分期支付货币互换。分期支付货币互换是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互换结束时一次性地将本金再互换过来，而是在互换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征，分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。

4. 利率互换(Interest Rate Swap，IRS)指两笔债务以利率方式相互掉换，一般期初或到期日都没有实际本金的互换，而是把它当作名义本金，交换的只是双方不同特征的利息。对一项标准的利率互换的定义至少包括以下几项内容：①由互换双方签订一份协议；②根据协议双方各向对方定期支付利息,并预先确定付息日期；③付息金额由名义本金额确定；以同种货币支付利息；④互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之初商定；⑤互换另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定；双方互换利息，不涉及本金的互换。

利率互换是目前全球市场上最重要的场外交易互换衍生工具, 它实际上是一项协议,使合同双方能得到比原来从市场得到更有利的利率.也就是说,A方和B方以最佳利率借进相同数量的款项,然后再进行对双方都有利的利率互换。双方在没有改变原生本金贷款的情况下降低了借款成本,贷款的利率也因此从原生工具中分离出来。

利率互换可以使一些市场参与者进入市场,而在正常情况下,他们会因信用级别等原因而不能进入市场。市场参与者越来越多的使用利率互换主要出于两个原因: ①对冲利率风险；②在互换市场上投机,以从固定/浮动利率交易中获利。利率互换对公司和银行还有如下好处: ①协议双方可在一较长时间内把原生利率由固定转为浮动,或者相反； ②双方降低筹资成本。

利率互换的最普遍、最基本的形式是浮动利率与固定利率之间的单纯利率互换(Plain Vanilla Swap)，其实质就是将未来两组利息的现金流量（浮动利率部分和固定利率部分）进行交换。在交换中，双方当事人最为关心的就是利率互换的价格—固定利率。一方想用固定利率债务换取浮动利率债务， 支付浮动利率；另一方想用浮动利率债务换取固定利率债务，支付固定利率。一般说,高信用评级的机构借入固定利率款项较容易,而低信用评级的机构比较适合借入浮动利率贷款。

5. 目前，国际上的主要利率互换衍生产品有以下几种。

⑴零息对浮动利率互换。在一般利率互换中，互换双方按相同的支付时间和频率向对方支付利息；而在零息对浮动利率互换（Zero Coupon－for－

floating Swap）中，支付固定利率的一方在互换协议到期时一次性地向对方支付利息，而支付浮动利率的一方则要定期支付利息给对方。

⑵浮动利率对浮动利率互换。 这种互换有时也称为基础互换。浮动利率对浮动利率互换（Floating－For－Floating Swap）有多种形式，第一种形式是以不同利率为基础的浮动利率的互换。比如说，一方按6个月LIBOR利率进行支付，而另一方按6个月大额存单或6个月商业票据利率支付利息。第二种形式是双方盯住同一种浮动利率，但支付频率不同。比如说，一方按6个月LIBOR利率半年支付一次利息，另一方按1个月LIBOR利率每月支付一次利息。第三种形式是前两种形式的结合，比如说，一方按一个月LIBOR利率每月支付一次利息，而另一方按大额存单利率半年支付一次利息。

⑶可赎回利率互换。可赎回利率互换（Callable Swap）是固定利率对浮动利率互换的一种特殊形式，这种互换给予支付固定利率的一方在双方约定的期限以前终止互换的权利，也就相当于支付固定利率的一方购买了互换的买方期权。为此，支付固定利率的一方支付的利率比一般利率互换情况下要高。有时在其实施这种权利时，还被要求支付一笔终止费，终止费按利率互换的名义本金的一定百分比计算。

⑷可出售的利率互换。可出售的利率互换（Putable Swap）也是固定利率对浮动利率互换的一种衍生产品。这种互换给予支付浮动利率的一方在约定的期限以前终止互换的权利。支付浮动利率的一方相当于购买了一份卖方期权，作为获得此项权利的代价，支付浮动利率的一方收到的固定利率比一般情况下要低，有时行使这种权利时，还被要求支付一笔终止费，此费用按名义本金的一定百分比计算。

⑸可延期的互换。可延期的互换（Extendable Swap）也是一种特殊的固定利率对浮动利率的互换。这种互换给予互换的一方延长互换有效期的权利。为获得此项权利，支付固定利率的一方要付出较一般利率互换更高的利率；支付浮动利率的一方要获得这种权利，收到的固定利率比一般情况下要低。

⑹远期利率互换。远期利率互换（Forward Interest Rate Swap）是指利率互换合约的签订是在即期，互换的开始执行推迟到未来的一个时间。

⑺推迟利率安排互换。推迟利率安排互换（Deferred Rate－setting Swap）是指互换双方需要现在安排利率互换， 但认为现行的利率不合适而决定推迟互换利率的安排，到未来的一个时间按双方的约定进行利率互换安排。

⑻利率上限互换。利率上限互换（Rate－capped Swap）也是固定利率对浮动利率互换的一种衍生产品，这种互换规定浮动利率的上限。利率上限互换给支付浮动利率的一方提供了一定程度的保护。为此浮动利率的支付方需付给固定利率的支付方一笔期初费用。

⑼最小—最大互换。最小—最大互换（Mini－Max Swap）也是固定利率对浮动利率互换的一种衍生产品。这种互换同时规定浮动利率的上限和下限。

⑽分期摊还、增值和变动互换。 在一般利率互换时，分期摊还、增值和变动互换的名义本金在整个互换期间保持不变。分期摊还利率互换是指用于计算利息的名义本金逐渐减少；增值利率互换是指用于计算利息的名义本金逐渐增加；

变动互换是指用于计算利息的名义本金在互换开始的一段时间内逐渐增加，在互换 的后一段时间内又逐渐减少。本金的变化量及期限在互换开始就作了安排。

⑾反向互换。反向互换(Inverse Swap)是指希望退出互换合约的一方通过安排一项相反内 容的互换合约退出原先的合约。具体地说，就是新安排的互换时间与原合约的剩余时间相同。例如，有一投资者A拥有一互换合约， 本金为5000万美元，付出利率为10％，获得的利率为LIBOR，期限为 5年。两年后，投资者A想退出该合约，他采取了反向互换的方式寻找到一位新对手，签订了一份新的互换合约，新合约的金额仍为5000万美元，付出的利率为LIBOR，获得的利率为固定利率，合约的期限为3年。这样他就可以实现退出最初互换合约的目的了。这种方式的缺陷是投资者A不但对最初的合约负责，还要对新合约负责。他的本意是退出原来的合约，而现在要对两个合约都承担责任，增加了不履约的风险。

⑿出售互换。出售互换(Selling Swap)可以有效地克服反向互换的缺陷，这种方式是指希望退出互换合约的一方，把没有到期的合约出售给另一位投资者，上例的投资者A如在签约两年后想退出合约，就可以寻找一位愿意购买这个合约的投资者，另一位投资者B如果愿意购买这个合约，签约后B方在剩余的年内应按期付出10%的利息，相应获得的利率为LIBOR。如果利率上升到12%，B方应给予A方补偿，因为B方只要支付10%就可以获得较高LIBOR，补偿额应为 2％乘以5000万 美元再乘以3年期；如果利率下降，A方应向B方补偿。这种出售行为的完成有赖于合约另一方的同意，另一方是否同意的关键是B方的信用等级是否与A方一样高，如果B方的信用等级与A方一样高，甚至更高，另一方一般不会有异议；否则，另一方就难接受。

⒀互换购回。互换购回(Swap Repurchase)是指出售了的互换合约在一定时候、一定条件下再由原出售方购回。如果购回时利率发生变动，与出售互换相同，也涉及互换双方的相互补偿问题。

6. 利率互换无论在锁定投资收益以规避利率风险方面，还是在利用相对优势套取利差，以及尽可能降低利息负担方面都具有积极的作用，在金融界和企业界均有十分广泛的运用，已成为一种管理利率风险的最为基本和非常有效的金融工具。

⑴获得低于市场利率的贷款，降低筹资成本。通过利率互换，客户能够获得低于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率贷款，降低筹资成本。

⑵操作方便。利率互换创新金融工具自问世以来，公司财务人员和金融机 构广泛使用，作为资产和负债管理的新颖工具，将资产或债务的浮动利率转换为固定利率，或将固定利率转换为浮动利率，安排手续简便，操作极为方便。利率互换协议无特别限制条款，一般只需较少的契约内容，很多条款都是标准化的。

从企业方面看，企业是汇率风险和利率风险的最终承受者，因此企业对汇率和利率风险是十分敏感的，企业运用互换既可为其债务进行保值，也可将其资产（收入部分）进行锁定，更可以作为弥补利率结构和货币分布缺口的风险管理工具。还可以动态且直观地判断出其保值的成本和选择保值时机。

从银行的角度看，银行可运用互换锁定其自身融资成本或投资收益，解决资产负债利率结构上的缺口。同时，银行互换为其客户提供风险保值的服务，从

中赚取一定的收益（手续费收入），且该部分收益既可反映在今后的现金流量中（将来值），也可反映在当前价值（现值）上。

7. 资产利率互换在当今世界上已越来越成为资产管理者手中不可缺少的工具。由于在资产管理中运用了资产互换及其他衍生业务，因而，它迅速得以发展。资产利率互换除了能改变资金的流动方式外，还具有以下作用：

⑴调整投资组合的有效工具。 无论是投资者还是资产管理者，为使自身资产的价值免受利率反向变动的影响， 需要对资金的期限及固定与浮动的比例经常做相应的调整。而资产利率互换则能在不需改变主要资产的情况下调整固定利率与浮动利率的组合及投资期限，从而节约与出售现有资产及购入新资产有关的交易成本。只要互换交易对方的信用状况令人满意，那么，资产利率调整不可能改变整个投资的信用质量。

⑵作为债券与互换市场间套利的工具。 由于浮动利率债券市场的波动，不少投资者纷纷通过购买浮动利率债券并将之转化为综合固定利率债券的办法，来获得同一信用等级的普通固定利率债券所无法带来的巨大收益。同时， 在固定利率的公司债券市场上，一般购买价值低估的公司债券，通过资产利率互换交易的转换，本身会给投资者带来更大LIBOR差额，从而增加了债券与互换市场间套利的机会。

⑶创造同类综合债券及提供证券市场无法达到的信用质量。 一般来看，大部分的浮动利率债券是由银行来发行的，而具有较高公司信用等级的浮动利率债券工具很少。在这种情况下，投资者往往通过购买固定利率的公司债券，并将其通过资产利率互换而转换成浮动利率债券，以期带来比LIBOR高得多的收益。

⑷为购买高收益的化繁为简债券提供了机会。 由于市场上综合浮动利率债券的流动性比普通债券差，要出售一种综合浮动利率债券，投资者不但要出售固定利率债券，而且还得解除与此债券有关的资产互换。根据互换交易市场的规律．解除资产利率互换既可带来盈利，也将带来损失，综合浮动利率债券的流动性缺乏往往能通过收益的增加来弥补。特别是那些通过资产利率互换加以还原（化繁为简）的浮动利率债券，比起同一发债人发行的普通浮动利率债券的收益更高。

资产利率互换一般与主要债券形式有关。通过利率互换，投资者能改变固定收入票据的资金流动特点，从而使固定利率债券变成综合浮动利率的债券。用于资产管理方面的互换，通过资产负债互换安排，可以改变投资利益的利率特征，改变收到利息的频率和时间，提高投资者进行资产管理的灵活性。

第十二章 计算题答案

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