五粮液泸州老窖财务报表分析 - 图文

五粮液、泸州老窖 2004—2006财务报表分析

目 录

1公司简介........................................................................................................................................ 3

1.1五粮液 ............................................................................................................................... 3 1.2泸州老窖 ........................................................................................................................... 4 2主要财务数据 ................................................................................................................................ 6

2.1五粮液的主要财务数据 .................................................................................................... 6 2.2 泸州老窖的主要财务数据 ............................................................................................... 7 3五粮液和泸州老窖的财务比率分析 ............................................................................................ 9

3.1 五粮液的财务比率分析 ................................................................................................. 10 3.2 泸州老窖的财务比率分析 ............................................................................................. 11 4三维分析...................................................................................................................................... 14

4.1 历史比较 ........................................................................................................................ 14 4.2行业分析 ......................................................................................................................... 21 4.3 结构分析 ........................................................................................................................ 23 5 因素分析..................................................................................................................................... 28

5.1 ROE分解分析................................................................................................................. 28 5.2 图表分析 ........................................................................................................................ 28 6 EVA分析 ..................................................................................................................................... 30

6.1 EVA的定义 ..................................................................................................................... 30 6.2 EVA的计算 ..................................................................................................................... 30 7战略矩阵分析 .............................................................................................................................. 31

7.1可持续增长率计算 .......................................................................................................... 31 7.2战略矩阵 ......................................................................................................................... 32 7.3战略矩阵分析.................................................................................................................. 32 8分析结论...................................................................................................................................... 34

1公司简介

1.1五粮液

五粮液集团有限公司位于“万里长江第一城”——中国西南腹地的四川省宜宾市北面的岷江之滨。其前身由50年代初几家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”；1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”；1998年改制为“五粮液集团有限公司”。

五粮液集团有限公司大力实施“一业为主、多元发展”战略，形成了以五粮液及其系列酒的生产经营为主，同时生产经营精密塑胶制品、成套小汽车模具、大中小高精尖注射和冲压模具，以及生物工程、药业、印刷、电子、物流运输和相关服务业等多元发展，具有深厚企业文化的现代企业集团。2005年，公司实现销售收入156.65亿元。全年集团公司现有职工30000人，科技开发和生产经营的建筑设施错落有致地掩映在9平方公里的花园般厂区中。

五粮液集团有限公司的成名产品“五粮液酒”是浓香型白酒的杰出代表。她以高粱、大米、糯米、小麦和玉米五种粮食为原料，以“包包曲”为动力，经陈年老窖发酵、长年陈酿、精心勾兑而成。其五谷杂粮的特殊工艺，恰到好处地融合了五种粮食的精华，规避了其他白酒用单一红粮或两三种粮食为原料，酿酒风味单一、口感欠佳的缺陷，形成了“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味谐调、恰到好处、尤以酒味全面而著称”的酒体风格，成为真正在环保的大自然中发酵的食品；其独有的自然生态环境、600多年的明代古窖、五种粮食配方、酿造工艺、中庸品质、“十里酒城”等六大优势，成为当今酒类产品中出类拔萃的珍品。

自1915年代表中国产品首获“巴拿马万国博览会”金奖以来，五粮液酒又相继在世界各地的博览会上共获39次金奖，1995年在“第十三届巴拿马国际食品博览会”上又再获金奖，铸造了五粮液“八十年金牌不倒”的辉煌业绩，并被第五十届世界统计大会评为“中国酒业大王”。2002年6月，在巴拿马“第20届国际商展”上，再次荣获白酒类唯一金奖，续写了五粮液百年荣誉。同时，五粮液酒还四次蝉联“国家名酒”称号；四度荣获国家优质产品金质奖章；其商标“五粮液”1991年被评为首届中国“十大驰名商标”；2003年再度获得“全国质量管理奖”，成为我国酒类行业唯一两度获得国家级质量管理奖的企业；数年来“五粮液”品牌连续在中国白酒制造业和食品行业“最有价值品牌”中排位第一，2006年其品牌价值达358.26亿元，连续12年稳居食品饮料行业榜首，位居中国最有价值品牌前四位，具有领导市场的影响力。2006年度，五粮液系列酒的出口量占全国白酒总出口量的百分之九十以上。

集团公司坚持将现代科技与古老的传统工艺相结合，系统研制开发了五粮春、五粮神、五粮醇、长三角、两湖春、现代人、金六福、浏阳河、老作坊、京酒等几十种不同档次、不同口味，满足不同区域、不同文化背景、不同层次消费者需求的系列产品。特别是一帆风顺五粮液、五粮液巴拿马纪念酒、五粮液年份酒等精品、珍品系列五粮液的面世，其在神、形、韵、味各方面精巧极致的融合，成为了追求卓越的典范。

在追求产品品质的同时，五粮液人以质量、规模、效益为工作重心，实施了成功的阶段性战略突破和高速发展，使五粮液股份有限公司已经具备了年酿造五粮液及其系列酒40多万吨的生产能力，以及年包装各类成品酒40多万吨的配套生产能力。

此外，现代机械制造、电子、印刷、包装、运输、环保等多元产业取得了长足的进步，展现出美好的前景。五粮液集团有限公司已经发展成为拥有多个全资或控股子公司的具有规模效益优势和巨大发展潜力的特大型企业集团。

1999年4月18日，时任中共中央总书记、国家主席的江泽民同志亲临五粮液集团公司视察工作；2000年10月5日，时任全国人大委员长的李鹏同志莅临五粮液集团公司视察工作；2003年5月11日，中共中央总书记、国家主席胡锦涛同志又来到五粮液集团公司视察工作。这是对公司的最大鼓励和鞭策。

五粮液人用智慧、勤劳和创新求进、永争第一、不断追求卓越的精神，创造着五粮液集团博大精深的企业文化，创造着五粮液集团优秀品质的产品和服务，创造着五粮液人卓越的经济效益、环境效益和社会效益。

1.2泸州老窖

泸州老窖股份有限公司位于四川泸州国窖广场，是具有400多年酿酒历史的国有控股上市公司。公司总资产近30亿元，生产建筑面积36万多平方米。

公司拥有我国建造最早（始建于公元1573年）、连续使用时间最长、保护最完整的老窖池群，1996年经国务院批准为全国重点文物保护单位，被誉为“中国第一窖”，以其独一无二的社会、经济、历史、文化价值成为世界酿酒史上的奇迹。 公司主导产品有国窖·1573、百年泸州老窖及泸州老窖特曲等。国窖·1573经国家白酒专家组鉴定，具有：“无色透明、窖香优雅、绵甜爽净、柔和协调、尾净香长、风格典型”的特点。泸州老窖特曲（大曲）是中国最古老的四大名酒，蝉联历届中国名酒称号，被誉为“浓香鼻祖”、“酒中泰斗”。1915年在美国旧金山获巴拿马太平洋万国博览会金奖以来，屡获重大国际金牌17枚 。其“泸州”牌注册商标是中国首届十大驰名商标之一。经国家权威无形资产评估机构认定，泸州老窖品牌价值高达102亿元。近年来，企业还先后荣获“全国质量效益型先进企业”、“中国企业最佳综合经济效益500强”等荣誉称号。

泸州老窖以“天地同酿、人间共生”为企业经营理念，追求“在中国灿烂名酒文化熏陶中，全人类共享幸福美满的生活”，致力于与社会同行、与环境相依、与人类共存。目前，公司按照现代企业制度的要求，加快市场化的改革步伐，实施品牌发展战略和可持续发展战略，形成以酒业生产经营为主，相关多元化，发展大食品的现代企业。

2主要财务数据

2.1五粮液的主要财务数据

项目 2006年 2005年 2004年 货币资金 2,786,258,119.36 1,971,067,990.40 882,624,670.09 应收票据 669,717,586.73 567,966,196.00 683,957,089.00 应收账款 6,260,195.02 3,485,923.59 2,151,313.52 预付账款 2,846,244.14 81,478,767.47 6,959,145.87 存货 1,508,022,529.59 1,449,461,394.57 1,375,514,738.79 流动资产合计 5,030,755,354.61 4,112,770,249.88 2,969,540,780.71 固定资产净值 5,193,905,238.77 5,378,990,872.53 5,647,276,968.49 固定资产合计 5,212,083,075.64 5,408,543,267.23 5,770,320,045.30 无形资产 64,073,912.23 65,660,057.11 67,246,201.99 资产总计 10,334,123,958.97 9,614,093,108.86 8,810,533,628.00 短期借款 0 0 0 长期借款 2，500，000 2，500，000 2，500，000 应付工资 21,098,155.71 58,823,764.64 87,660,162.43 应付账款 36,304,903.15 65,058,276.60 564,444,875.92 预收账款 345,968,840.58 296,621,379.51 87,660,162.43 应付福利费 179,372,898.02 163,003,433.69 150,844,759.81 应交税金 1,211,103,490.90 1,434,633,243.38 1,229,519,160.02 其他应交款 156,344,998.45 136,377,543.51 101,734,909.72 其他应付款 86,262,157.52 71,106,488.99 50,905,875.69 流动负债合计 2,036,455,444.33 2,225,624,130.32 2,221,071,726.23 负债合计 2,038,955,444.33 2,228,124,130.32 2,223,571,726.23 股东权益合计 8,257,212,457.36 7,358,235,400.06 6,566,886,603.02 投入资本 8,259,712,457.36 7,360,935,400.06 6,569,386,603.02 主营业务收入 7,386,141,421.51 6,418,751,478.32 6,297,583,438.98 主营业务成本 3,486,534,076.82 3,209,547,722.34 3,219,308,815.74 主营业务税金686,318,177.31 795,539,034.55 612,558,108.16 及附加 主营业务利润 3,213,289,167.38 2,413,664,721.43 2,465,716,515.08 营业利润 1,789,981,155.84 1,200,368,894.13 1,282,858,965.21 营业外净收入 908,060.24 1,840,586.09 915,684.86 投资收益 利润总额 财务费用 EBIT 净利润 分配比例 偿还债务所支付的现金 经营活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物 每股收益 每股净资产 每股经营活动产生的现金流量净额 净资产收益率（%） 股份总数 股票价格 5,051,692.58 -3,923,017.40 -126,753.75 1,785,725,643.37 1,195,909,167.23 1,271,161,056.04 -50,497,352.53 -25,225,980.81 -26,456,599.11 1,735,228,290.84 1,170,683,186.42 1,244,704,456.93 1,170,117,537.30 791,348,797.04 827,997,151.42 0.14 0.34 0 0 0 0 1,336,270,367.45 1,252,717,668.09 821,693,394.30 2,786,258,119 0.43 3.81 0.49 1971067990 0.29 3.55 0.46 882,624,670.09 0.31 3.25 0.30 15.9 2,711,404,800 16.28 12.1 2,711,404,800 4.32 10 2,711,404,800 3.98 2.2 泸州老窖的主要财务数据

项目 2006年 2005年 货币资金 777,957,867.96 297,216,875.15 应收票据 243,303,984.00 75,659,040.00 应收账款 42,121,837.82 29,059,522.57 预付帐款 94,549,312.00 98,489,104.00 其它应收款 28,470,748.00 56,848,724.00 存货 1,243,179,435.74 1,166,271,992.70 流动资产合计 2,431,420,554.67 1,725,533,568.09 折旧 -13,913,741.50 60,480,103.30 固定资产净值 573,747,129.13 655,425,855.32 固定资产合计 713,671,556.76 655,967,229.27 无形资产 181,331,208.96 190,825,284.72 资产总计 3,414,355,221.05 2,650,226,272.73 短期借款 254,000,000.00 205,000,000.00 长期借款 0 20,000,000.00 应付账款 74,785,981.45 138,371,176.87 2004年 257,927,054.83 63,115,732.00 51,192,127.11 90,474,128.00 40,859,692.00 930,533,283.32 1,436,700,752.09 49,864,242.50 610,500,320.62 651,600,604.76 194,746,447.50 2,506,253,552.45 382,800,000.00 135,000,000.00 59,075,313.74 预收帐款 应付工资 应付福利费 应付股利 应交税金 其他应交款 其他应付款 股利 应交税金 流动负债合计 负债合计 留存收益 股东权益合计 投入资本 主营业务收入 主营业务成本 主营业务税金及附加 主营业务利润 利润总额 财务费用 EBIT 净利润 分配比例 偿还债务所支付的现金 经营活动产生的现金流量净额 现金及其等价物 每股收益 每股净资产 每股经营活动产生的现金流量净额 净资产收益率（%） 股份总数 股票价格

494,639,616.00 362,805,152.00 19,995,602.00 22,105,552.00 14,254,907.00 13,924,240.00 0 73,635,952.00 40,563,424.00 31,861,106.00 29,440,796.00 142,420,304.00 78,333,392.00 33,655,986.92 33,655,986.92 73,635,948.82 40,563,423.23 1,206,731,207.84 1,072,588,127.20 1,207,261,504.12 1,207,261,504.12 1,326,040,647.34 697,563,306.77 2,197,440,320.34 1,538,962,979.77 2,451,440,320.34 1,763,962,979.77 1,869,375,513.31 1,456,644,363.84 814,670,744.42 673,613,474.95 150,477,490.34 140,778,280.02 904,227,278.55 642,252,608.87 492,823,133.56 117,549,897.47 10,859,545.16 22,072,053.14 503,682,678.72 139621950.6 336,612,861.40 46,181,262.98 0.1 0.8 405,000,000.00 400,800,000.00 356979412.65 225349718.24 777,957,868 297216875 0.39 0.05 2.52 1.83 0.41 0.27 163,228,176.00 6,718,791.00 13,987,574.00 0 16,596,542.00 27,616,234.00 50,266,420.00 0 22,263,854.26 823,994,121.97 1,093,118,423.48 685,037,923.04 1,526,437,596.04 2,044,237,596.04 1,280,324,083.83 595,131,743.49 102,214,552.87 582,977,787.47 91,534,664.10 33,695,880.12 125230544.2 39,539,100.10 0 705,800,000.00 226175668.20 257927055 0.047 1.81 0.27 15.32 871399673 24.99 3 841399673 3.95 2.6 841399673 2.32 WCR的计算方法：

营运资金需求＝（应收账款＋预付款＋其他应收款＋存货＋待摊费用）－（应付账款＋预收账款＋其他应付款＋应付工资＋应交税金＋预提费用）

五粮液 泸州老窖 -519,326,475.58 -691,198,044.69 556,727,865.11 665,125,610.40 -888,144,707.84 775,570,179.69 3五粮液和泸州老窖的财务比率分析

3.1 五粮液的财务比率分析

类别 流动性 指标 计算方法 2006年 2005年 2.47 1.73 32.64 209.30 0.15 0.11 0.21 2004年 1.34 0.72 39.10 129.09 0.10 0.09 0.19 流动比流动资产/流动负率 债 速动比(流动资产-存率 货)/流动负债 应收款(应收账款+应收收款期 票据)/主营业务收入×360 日销售(现金+存货)/ 主变现期 营业务收入×360 ROE 净利润/权益资本 资产收净利润/(总资产-盈益率 无形资产) 利投入资EBIT/(所有者权能本收益益+长期借款+短力 率 期借款) 主营业主营业务净利润/务利润主营业务收入 率 毛利率 (主营业务收入-主营业务成本)/ 主营业务收入 负债权总负债/权益资本 益比 负负债资总负债/总资产 债产比 能偿债倍EBIT/{财务费用+力 数 还债支付的现金 /(1-T)} 利息保EBIT/利息费用 障倍数 总资产销售收入/(总资资周转率 产-无形资产) 产应收账主营业务收入/平周款周转均应收账款 1.85 1.20 31.85 191.84 0.12 0.08 0.16 0.44 0.38 0.39 0.53 0.28 0.20 0.72 243.66 0.50 0.34 0.23 0.67 428.18 0.49 0.27 0.25 0.72 318.93

转 率 存货周销售收入/平均存4.99 转率 货 经济增EBIT(1-T)-(所有 加值 者权益+长期借款348441807 价+短期借值款)*0.0986 创市场增股数×每股股价造 加值 格-(所有者权益+ 长期借款+短期借款) 盈EPS 净利润/发行在外0.43 利 总股数 和DPS 支付股利/发行在0.0034 市 外总股数 场P/E 股票价格/EPS 表37.86 现 ONCFPS 经营活动产生的现 现金流量净额/每金股价格 情经营现ONCF/(现金+流动况 金成本资产-流动负债+ 比 固定资产净值+折 旧) 现金负总净现金/财务费债比 用 0.02 4.54 5.10 58835724 186456967 0.29 0.0028 14.90 0.31 0.00065 12.84 0.06 0.05 0.005 0.038 0.019 0.0087 0.00065 0.0005 3.2泸州老窖的财务比率分析

类别 流动性 指标 计算方法 2006年 2005年 2.01 0.98 8.11 389.23 0.15 0.10 2004年 1.74 0.61 14.39 334.17 0.03 0.02 流动比流动资产/流动负率 债 速动比(流动资产-存率 货)/流动负债 应收款应收账款/主营业收款期 务收入×360 日销售(现金+存货)/ 主变现期 营业务收入×360 ROE 净利润/权益资本 资产收净利润/(总资产-益率 无形资产) 1.61 0.52 7.18 361.69 0.03 0.02 投入资盈本收益利率 能主营业力 务利润 率 毛利率 EBIT/(所有者权益+长期借款+短期借款) 主营业务净利润/主营业务收入 0.21 0.08 0.06 0.48 0.44 0.46 (主营业务收入-主营业务成本)/ 0.56 主营业务收入 负债权总负债/权益资本 0.55 益比 负负债资总负债/总资产 0.35 债产比 能偿债倍EBIT/{财务费用+力 数 还债支付的现金0.82 /(1-T)} 利息保EBIT/财务费用 46.38 障倍数 总资产销售收入/(总资0.58 资周转率 产-无形资产) 产应收账主营业务收入/平周款周转均应收账款 52.52 转 率 存货周销售收入/平均存1.55 转率 货 EBIT(1-T)-(所有 经济增者权益+长期借款115612046 价加值 +短期借值款)*0.0905 创市场增股数×每股股价造 加值 格-(所有者权益+ 长期借款+短期借款) 盈EPS 净利润/发行在外0.39 利 总股数 和DPS 支付股利/发行在0.039 市 外总股数 场P/E 股票价格/EPS 表66 现 ONCFPS 经营活动产生的现 现金流量净额/每0.02 金股价格 情经营现ONCF/(现金+流动0.14 0.54 0.78 0.46 0.23 6.33 0.59 36.30 1.39 0.54 0.72 0.44 0.12 3.72 0.55 17.07 1.40 -66091943 -101099038 0.055 0.04 79 0.047 0 76 0.06 0.15 0.08 0.16 况 金成本资产-流动负债+ 比 固定资产净值+折 旧) 现金负总净现金/财务费债比 用 72 13 7.7

4三维分析

4.1 历史比较

（1）泸州老窑盈利能力分析

盈利能力分析0.80.70.60.50.40.30.20.1020042005报告期2006净资产收益率：ROE销售盈利能力：营业利润

泸州老窑公司的ROE在04——06年间持续增长，并且05——06年增长大幅提高，说明公司盈利能力进一步增强。

（2）泸州老窑资产使用效率分析

资产使用效率0.70.60.50.40.30.20.1020042005报告期2006总资产周转率总资产周转率（倍）

公司的总资产周转率逐年下降，说明公司在资产使用效率方面的努力仍需进一步加大。

（3）泸州老窑财务杠杆分析

财务杠杆1.751.7报告期1.651.61.551.51.45200420052006财务杠杆

泸州老窑公司对财务杠杆的利用有升有降，但是在财务杠杆最代的2006年公司的ROE却是最高的，说明公司财务杠杆的利用要视情况而定。

（4）泸州老窑EVA分析

泸州老窑EVA150000000100000000500000000-50000000-100000000-150000000-200000000年限200420052006系列1

公司的市场增加值在04——05年间均为负，但是06年比05年大为增长，06年公司成为一个价值创造型公司。

（1）五粮液盈利能力分析

盈利能力分析2015105020042005报告期2006净资产收益率：ROE销售盈利能力：营业利润率

五粮液公司的ROE在04——05年间为下跌，在05——06年增长幅度较大，说明公司盈利能力增强，有一定的增长潜力。

（2）五粮液资产使用效率分析

资产使用效率20资产周转率15105020042005报告期2006系列1

公司的总资产周转率先是下降紧接着上升与公司的的能力走势图相合，所以说公瓦司应进一步提高公司的资产使用效率，以达到进一步增强公司的盈利能力。

（3）五粮液财务杠杆分析

财务杠杆0.820.80.780.760.740.720.720042005报告期2006系列1

五粮液公司对财务杠杆的利用一直呈上升态势，但是值仍小于一，说明公司的OPM战略并不是很好，并且公司的财务杠杆增大时公司的盈利能力也得到了增强所以公司应该进一步加大公司的财务杠杆。

（4）五粮液EVA分析

五粮液公司EVA40000000035000000030000000025000000020000000015000000010000000050000000020042005年限2006系列1

公司的市场增加值在04——06年间均为正，但是06年比05年有大幅度增长，公司是一个价值创造型公司。

五粮液股份有限公司2004-2006年历史比较表

表一：五粮液2004-2006年度盈利能力比较

财务指标 1.营业毛利率 2.销售净利率 3.资产收益率 4.ROE 2004年 0．2068 0．13148 0．13574 0．13166934 2005年 0．1982 0．12329 0．13222 2006年 0．3391 0.15842 0.10507 0．113657718 0．149866664 表二：五粮液2004-2006年度流动性比较

财务指标 1.流动比率 2.速动比率 2004年 1.33699 0.71768 2005年 1.84792 1．19666 2006年 2．47035 1．72984 流动比率V.S速动比率 流动资产 流动比率＝流动负债 流动资产－存货速动比率＝流动负债因为存货不易变现,故在速动比率中要减去存货。如表二所示，五粮液的流动比率和速动比率呈逐年递增的趋势。这说明该企业流动性较强，能够应对不断变化的市场。

表三：五粮液2004-2006年度负债能力比较

财务指标 1.总资产负债率 2.偿债倍数 3.利息保障倍数 4.产权比率 财务指标 1 总资产周转率 2 应收帐款周转率 3存货周转率 财务指标 1.主营收入增长率 2.净利润增长率 3.利润总额增长率 4.净资产增长率 5.总资产增长率 2004年 0．2524 1．03 1．03 0．3386 2005年 0．2318 10．21 2．21 0．3028 2006年 0．1973 1．20 0．07 0．2469 表四：五粮液2004-2006年度资产周转能力比较

2004年 0．7148 2927 2．34 2005年 0．6676 1841 2．21 2006年 0．7147 1179 2。31 表五：五粮液2004-2006年度成长能力比较

2002年 -0。5607 17．7848 16．9162 9．2654 6．6291 2003年 1．924 2004年 15．0713 -4。4262 47．8636 -5。92 9．1204 49．3195 7．4893 12．0505 12．2172 表六：五粮液损益表横向分析

年度 2004 主营业务收入各年增长百-1% 15% 分比 主营业务税金及附加增长-9% -14% 百分比 营业费用、管理费用和财-2% 24% 务费用 各年增长百分比 分析： 五粮液的损益表中这几项数据的变化比较明显，经过了解，得出以下结论： 1 2006年主营业务收入的快速增长是由于2006年五粮液主营业务向酒类回归的意向更为明显。五粮液自实行多元化战略以来，效果并不明显，多元化的投

2005 2% 30% -7% 2006 资并未带来相应的回报，从长远看反而会影响其主要产品的销售。因此,五粮液在06年更关注其酒类业务。

2 自2006 年4 月1 日起，消费税税率从25%降低至20%。因此，本期数比上年同期数减少了14%，

3 营业费用、管理费用和财务费用管理费用在06年的增长，应该是由于国内CPI的上涨，所以公司应注重对费用的控制。

表六：五粮液现金流量表横向分析：

年度 经营性现金流量净额 净利润 现金及现金等价物净增加额 分析：

2004 821,693,394.3 827,997,151.42 -122,460,237.07 2005 1,252,717,668.09 791,348,797.04 365,140,1256.45 2006 1,336,270,367.45 1,170,117,537.30 815,190,128.96 由图表显示，五粮液净利润于

2005年略有下降，但在2006年有了较大的增

长，这主要是由于2006年五粮液开始更加关注于其主营业务—酒类产品的生产经营。同时，2006年股市升温，国内物价普遍上涨，也与其净利润的增长有一定的关系。

泸州老窖股份有限公司2004-2006年历史比较表

表一：泸州老窖2004年-2006年主要会计数据和财务报表

项目 2004年度 2005年度 2006年度 主营业务收入 1282250695.61 1456644363.84 1869375513.31 净利润 总资产 45411250.96 46181262.98 336612861.40 2506253552.45 2650226272.73 3414355221.05 股东权益（不含少1532309746.90 1538962979.77 2197440320.34 数股东权益） 每股收益 0.05 0.05 0.39 每股净资产 1.82 1.83 1.82 0.27 3.00 2.52 2．51 0.41 15.32 调整后每股净资产1.81 每股经营活动产生0.27 的现金流量净额 净资产收益率（%2.96 ）分析： 2004年到2005年,泸州老窖的净资产收益率(ROE)由2.96增长到3.0,而到2006年,净资产收益率大幅度增长,在2005年的基础上翻了4番多.

自上个世纪末白酒总量达到顶峰后，随着消费者消费习惯的变化以及啤酒、葡萄酒等替代产品的冲击，市场总量持续下滑，行业整体盈利能力大幅滑坡。但近年来，白酒行业规模已趋于平稳，特别是随着居民收入水平不断提高、社

泸州老窖2004年度资产构成图 固定资产比例, 26, 31% 流动资产

流动资产比例, 固定资产 57.32, 69%

泸州老窖2005年度资产构成图 固定资产比例, 24.75, 28% 流动资产比例 65.11, 72% 流动资产 固定资产 泸州老窖2006年度资产构成图 固定资产比例, 20.9, 23% 流动资产 固定资产 流动资产比例, 71.21, 77% 分析:

泸州老窖总资产构成中流动资产一直占主要比例并且逐年增长,说明了泸州老窖流动性较强.

表三：泸州老窖现金流量表结构比较分析

年份 经营活动流入占现金流入总量百分比 经营活动流出占现金流出总量百分比 2004 99.88% 95.41% 2005 99.85% 92.17% 2006 99.45% 94.22% 企业的现金流入量几乎全部由经营活动支持，也可以从侧面看出企业并不擅长利用投资活动创造价值。企业的现金流出量也绝大部分来自于经营活动，投资活动的现金流出量主要用于固定资产和无形资产的购买的建设，金额逐年下滑，所以企业应将更多的资金投放到生产能力的提高上。

表四：泸州老窖损益表结构比较分析

年份 2004 2005 2006 主营业务成本占主营业务收入的比重 46.48% 46.24% 43.57% 主营业务利润占主营业务收入比重 45.53% 44.09% 48.38% 净利润占利润总额百分比 43.2% 39.28% 68.3% 企业成本利润率逐年下降，说明成本控制工作落到了实处。主营业务费用逐年上升，可能是企业加大了销售的力度，品牌的维护，但还应加强对企业销售部门费用开支的管理．管理费用年度持平。净利润占利润总额百分比在06年有了质的飞跃，这也从又一个方面证明了泸州老窖06年的辉煌。

5 因素分析

5.1 ROE分解分析

ROE?EATEBIT销售收入EBT投入资本EAT?**** 权益销售收入投入资本EBIT权益EBT — 比率1 ×比率2=营业利润率×资本周转率= ROIC：说明投资决策

和营业决策对ROE的影响；

— 比率3 ×比率4=财务成本率×财务结构=财务杠杆乘数：说明公 司筹资政策对ROE的影响；

— 比率5=（1-T）=税收效应：说明所得税对ROE的影响。

5.2 图表分析

表一 五粮液和泸州老窖 ROE分解因素分析

公 司 营业利润投入资本周筹资成本 财务杠杆 税收效应 率 转率 EBIT/销销售收入/投入资本EAT/权益 EBT/EBIT EAT/EBT 售收入 投入资本 /权益 ROE 12.61% 10.75% 14.17% 2.59% 3.00% 15.32% 0.20 0.18 0.23 0.10 0.10 0.27 0.96 0.87 0.89 0.63 0.83 0.76 1.02 1.02 1.03 0.73 0.84 0.98 1.00 1.00 1.00 1.34 1.15 1.12 0.65 0.66 0.66 0.43 0.39 0.68 2004 五粮液 2005 2006 2004 泸州 老窖 2005 2006 分析:

（1） 五粮液的投入资本周转率和筹资成本（EBT/EBIT）高于泸州老窖，同时营

业利润率低于泸州老窖，可见驱动五粮液的盈利能力（ROE）主要因素是：投入资本周转率、筹资成本和营业利润率；

（2） 泸州老窖的投入资本周转率和筹资成本（EBT/EBIT）低于五粮液，同时营

业利润率高于五粮液，但是，泸州老窖的财务杠杆效应（投入资本/权益

资本）比五粮液高，且税收效应（EAT/EBT）略低于五粮液，即税赋低于五粮液5个百分点，可见驱动中国联通的盈利能力（ROE）的主要因素是：较高的财务杠杆效应和略低的税赋。

6 EVA分析

6.1 EVA的定义

EVA (Economic Value Added) 企业盈利的含义——考核企业的效益，如何度量会计盈利? “会计利（Accounting Profit）和“经济利润”（Economic Profit）何者合理？

实际上，会计利润增加不等于创造价值，因为公司可能通过“合理地、但过度地”增加资本投入，特别是营运资本（WCR）的投入增加会计利润。因此，会计利润的增加并不意味着企业盈利能力的提高！

例如，企业经理人可试图通过增加资本投入提高企业的销售收入和净利润，但一旦企业营运资本的增长率超过销售和利润增长率，将导致企业的经营获利能力低于企业的加权平均资本成本 (WACC)，结果实际上经理人并没有创造价值，甚至是产生“损害价值”。

正确的评价方法是将公司创造的“税后息前营业利润”（税后利润+利息，或 EBIT[1-T]）与公司“投入资本平均所需的成本”（投入资本? WACC）进行比较，这就是所谓的 EVA (Economic Value Added)!

6.2 EVA的计算

EVA的计算公式 EVA= EBIT(1-T) — (投入资本? WACC)

={（EBIT[1-T]/投入资本） -WACC}投入资本 = （ROIC-WACC）投入资本 2006年 2005年 2004年 五粮液 348441807 58835724 186456967 泸州老窖 115612046 -66091943 -101099038

7战略矩阵分析

7.1可持续增长率计算

g=R*ROE分析

注：R=（资本公积+盈余公积+未分配利润）/ 股东权益合计 公司名称 年份 R ＲＯＥ（％） ｇ（％） 实际增长率（％） 五粮液 2004 0.35 12.61 4.41 -0.56 2005 0.66 10.75 7.10 1.92 2006 0.86 14.15 12.17 15.07 泸州老窖 2004 1.00 2.59 2.59 8.78 2005 0.33 3.00 0.99 13.77 2006 0.10 15.07 1.51 28.33

说明：从上面的数据反应出五粮液的可持续增长率高于泸州老窖的可持续增长

率，相对于五粮液，泸州老窖有明显的增长趋势。反映出五粮液的比泸州老窖要保守。

7.2战略矩阵

五粮液2004 2005 EVA>0 2006 2006 资金剩余 老窖2004 资金短缺 2005 EVA<0

7.3战略矩阵分析

4、财务报表分析的启示——财务战略矩阵ROIC-WACC使用剩余现金加快增长减少股利—新投资促进整体增长筹集资金—获取相关业务EVA>0—发行新权益分配剩余现金—增加借款—增加股利支付降低销售增长至可接受水平—回购股份* —淘汰边际利润率低和资产周转率低的产品销售增长%-自我资金剩余分配剩余现金—提高资产管理效率—扩大市场份额、提价或控制费用以提高营业利润率检讨资本结构政策EVA<0—若非最优资本结构，则降低WACC—若上述决策失败，则出售业务资金不足尝试彻底重组全面出售业务可持续增长%

8分析结论

财务状况、财务政策和财务战略的总体评价 （1）五粮液的总体财务状况优于泸州老窖；

（2）从财务角度看，五粮液从2004年开始连续三年实施分红，泸州老窖从2005年开始连续两年实施分红，这是导致自我可持续增长率低的主要原因，为了适应未来销售收入高增长率，这2家公司均可采取“增加负债”、“新增权益资本”和“改善经营能力”——提高营运资本的周转速度，从而解决增长问题；

（3）面对未来快速增长，五粮液可以通过适当减少分红、增加负债、继续提高资本周转速度等三种主要手段解决资金问题；泸州老窖主要则通过减少分红、继续提高资本周转速度、适当提高负债比例、增发新股等四种手段来解决资金短缺问题，但其通过提高负债解决资金短缺的能力小于五粮液，而通过增发新股解决资金短缺的机会较大。

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