人民币国际化背景下，人民币汇率波动的影响因素分析 - 图文

湖南商学院

课程论文

课程名称 题目 学生姓名 学号 学院 专业班级 指导教师 职称

2016年6月

外汇经营管理

人民币汇率波动的影响因素实证分析

石霞飞 131240029 财政金融学院 投资1301 许鸿文

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目录

一、 二、

研究背景及意义 ........................................................................................................ 1 文献综述 .................................................................................................................... 2

1 国外参考文献 ................................................................................................................... 2 2 三、 四、

国内参考文献 ................................................................................................................ 3 现行体制下人民币汇率现状 .................................................................................... 4 人民币汇率变动的经济因素分析 ............................................................................ 5

1. 经济发展........................................................................................................................ 5 2. 通货膨胀........................................................................................................................ 6 3. 国际收支........................................................................................................................ 6 4.货币供应 .................................................................................................................................. 7 5. 外汇储备........................................................................................................................ 8 6. 外商直接投资 .............................................................................. 错误！未定义书签。 五、 1 2 3 4 5 6 7 六、

人民币汇率影响因素的实证研究 ............................................................................ 9 数据的选取 .................................................................................................................... 9 变量定义...................................................................................................................... 10 模型建立及结论分析 .................................................................................................. 10 异方差检验 .................................................................................................................. 11 多重共线性检验 .......................................................................................................... 11 修正后的模型检验 ...................................................................................................... 12 结论分析...................................................................................................................... 13 政策建议 .................................................................................................................. 14

参考文献 ................................................................................................................................. 15 附录 ......................................................................................................................................... 18

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人民币汇率波动的影响因素实证分析

摘要：本文基于人民币国际化背景，选取2005年7月人民币汇率制度改

革之后的月度数据，即从2005年7月到2016年5月，利用OLS最小二乘法对我国人民币汇率波动的影响因素进行了实证分析。实证结果表明，在直接标价法下，通货膨胀和货币供应量与人民币汇率呈同向变动关系，是推动人民币贬值的主要因素，外商直接投资、外汇储备、贸易差额与人民币汇率呈反向变动关系，是推动人民币升值的主要素

关键词：人民币国际化，；汇率改革；OLS；人民币升值 一、 研究背景及意义

随着国际经济整体大环境的逐步改善与1997 年亚洲金融危机影响的逐步消失，在2000年以后，我国的经济呈现出持续的、平稳的发展形势。不断深化改革的经济体制，进一步放宽的外汇管制，以及建设不断拓展深度的外汇市场，都为人民币汇率形成机制的完善创造了条件。2005 年7月，我国央行再次启动人民币汇率体制的改革，开始实行“参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度”。

2005 年启动的汇率制度改革是我国根据实际国情与发展战略作出的决策，且施行后成效明显。2005 年汇改后，人民币对美元一直保持着升值的趋势，其有利于我国进出口关系经济结构的改善，以及有利于转变经济增长方式。但新的汇率制度的维持成本较高，且汇率变化缺乏弹性，仍需进一步完善。2010年6月19日，中国人民银行宣布：“将进推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。”2010年6月22日，我国央行等六部门下发通知，跨境贸易人民币结算的境外地域扩展到所有国家和地区。

2013 年11月闭幕的党的十八大三中全会提出的“全面深化改革”精神中，明确将继续推进人民币汇率体制改革和人民币国际化作为 2020年前的重大改革内容。专业人士估计，我国将扩大人民币对美元汇率的日间波动幅度，加快人民币汇率市场化步伐。

2015年12月1日，国际货币基金组织总裁拉急加德宣布，将人民币纳入“特

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别提款权（SDR）”篮子，2016年10月1日正式生效，人民币正式成为继美元，欧元，英镑和日元之后，加入SDR货币篮子的第五种货币，这也标志着人民币成为第一个被纳入SDR篮子的新兴市场国家货币。这表明人民币国际化向前迈进了一大步。

因而，在人民币国际化的背景下，若能结合我国人民币汇率宏观经济情况，深入剖析我国人民币汇率波动的主要影响因素，能够正确认识人民币汇率的风险，并有效地解决目前我国人民币汇率水平的问题。剖析我国人民币汇率波动的主要影响因素的同时，也分析各主要因素影响我国人民币汇率变动的强度，为长期稳定发展我国汇率水平也提供有力的依据是非常有意义的。

二、 文献综述 1. 国外参考文献

基于汇率形成体制的改革，国外学者们将重心放在汇率决定理论与影响因素上。Ehrmann M，Fratzscher M（2005）重点研究了经济因素对汇率的影响，并开创性的将消息作为经济因素研究其与汇率波动的关系，结果表明货币政策和宏观经济均对汇率波动有一定的影响。AnnikaAlexius（2005）从基础变量出发，研究其与汇率水平之间的关系，结果证明这两者之间存在着长期均衡关系，汇率的长期波动在很大程度上源自于相对生产能力的冲击。Bertrand Candelonetal (2007)以新增的 8 个欧盟成员国对欧元的汇率为样本，利用面板数据对汇率的影响因素进行实证研究，实证结果显示开放度与实际汇率负相关，而生产水平与实际汇率水平正相关。

随着中国经济的发展，我国在国际上也越来越有话语权，因此国际社会上也开始讨论人民币汇率的问题。2003 年，盖尔集团（Gale Group）组织了全球30多位专家学者对人民币汇率问题进行探讨，大多数学者如摩根斯坦利的 Barton Biggs、美国国际经济研究所的Fred Bergsten，John Williamson和Nicholas Lardy等都对人民币汇率问题持批评的态度，他们认为人民币存在严重的低估。2008年，Elekdag和 Lall(2008)利用国际比较项目小组的一套新的商品价格标准的数据，从我国人均收入的角度重新测算了人民币实际有效汇率，测算结果表

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明人民币汇率在 2007 年被低估了 10%左右。由此可见，选择不同的商品组或者假设条件，会给汇率的实证结果带来较大的差别。综上所述，国外的文献大多集中在汇率决定因素中，其中对人民币汇率的研究更多的是讨论人民币低估的问题。 2. 国内参考文献

在西方汇率决定理论的基础上，我国学者从我国的国情出发，在不同的限制条件下利用不同的经济指标、研究方法对人民币的汇率问题进行研究。在在规范性研究方面，付凤娟（1999）认为，国际收支状况、通货膨胀、利率、本国经济因素和国际经济环境是影响人民币汇率波动的主要因素。 傅红娟（2001）提出，从实行浮动汇率制以来汇率变动的实际情况来看，影响各国汇率变动的深层因素主要有通货膨胀率差异、利率差异、经济增长差异、中央银行干预、市场预期。 陈玥、任超（2005）提出在浮动汇率制度下影响汇率变动的因素主要有通货膨胀率差异、 相对利率水平、央行的干预、我国外汇储备及外债结构状况。聂娜、俞靖（2010）在其的论文中，把影响人民币汇率的因素分成了两个部分：一部分是影响人民币汇率短期变动趋势的因素；另一部分是影响人民币汇率长期变动态势的主要因素。 廖佑莲（2011）认为影响人民币汇率变动的主要因素是：外汇储备、经济增长率、利率、国际收支和财政赤字。

在实证方面，章和杰（2005）采用因子分析方法对1991--2002 年人民币汇率数据分析其影响因素，研究结论表明外国直接投资、经济增长率、通货膨胀水平和相对生产率对人民币的汇率波动有较大的影响。李宏，陆建明（2008）采用回归分析方法，对1980年至 2007年的数据进行分析，得出国内生产总值、货币供给量、消费总额、外汇储备等因素对人民币汇率的波动起决定性的作用。杨晓龙、时光（2009）选取净出口、实际利率、通货膨胀率以及外汇储备四个因素，通过协整分析、误差修正模型和脉冲分析图，来具体分析各个因素对汇率的影响。 张菊如（2011）在其的论文中，主要选择 GDP、通货膨胀率、中美利差、 国际收支和人民银行的政策对汇率的影响这五个变量来表示人民币汇率变动的影响因素， 并进行了回归分析， 得出人民币汇率与 GDP 的增长率、利差、进出口差额呈负相关关系；与通货膨胀率呈正相关关系。杨青（2006）选取了年的年度

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数据作为样本，通过实证研究也证明了人民币汇率与外商直接投资两者存在长期均衡关系。总的来看， 我国已有很多学者对人民币汇率波动的影响因素进行分析， 但是规范分析的说服力不强。 现有的一些实证分析中存在汇率选取数据过早的现象，选取2005 年汇改以前的汇率数据进行实证分析并不具有很强的信服力。因此，本文将结合现有研究成果， 选取2005年7月汇改后的影响汇率变动的主要因素进行理论和实证分析，探讨这些因素的作用机制，并提出相关的政策建议。

三、 现行体制下人民币汇率现状

时至今日,2005年的人民币汇率汇改已经过去了近11年，根据我国外汇交易中心发布的信息，人民币对美元汇率中间价在 2013 年 10 月 14 日达到 6.1406，再次创2005 年汇改以来的新高。其实从 2013年一整年来看，人民币汇率一直屡创新高，据不完全统计，人民币对美元汇率中间价共计28次刷新2005年汇改以来的新高纪录，不断创造新的峰值，日益强化人民币升值的预期。人民币对美元汇率在 2013 年一整年中表现出稳步的升值态势。截至2013 年 6月末，人民币对美元汇率达到 6.1787CNY/ USD，较 2012 年年末升值 1.7%。

人民币升值已不再是新闻，新闻关注的焦点便转向人民币贬值。2014年年初，人民币对美元逆转了2013年四季度以来的升值势头，出现了小幅度的贬值并且在2014年春节过后呈现加速贬值的态势：2014年 2月的第 4个星期，人民币连续几天都在贬值，尤其在 2月 28日人民币对美元连续跌破 6.13-6.18 多个关口，人民币对美元的汇价跌回半年前。2014年年初至2014年3月份，人

民币对美元累计贬值的贬幅的贬幅超过2%。而在2015年8月11日，人民币汇率大跌三天，震动了整个金融市场，不过，在第四天人民币贬值就戛然而止，随后央行宣布，将进一步完善人民币汇率中间报价。总之，在 2013年底人民币经过一段快速升值时期，目前人民币汇率适度贬值有助于打破人民币单边升值的趋势格局。同时也说明在现行汇率体制下，人民币汇率弹性逐渐增强，也为进一步放宽汇率的波动区间、实现双向波动、推动人民币汇率市场化改革提供了必要条件。

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ER走势

一、 人民币汇率变动的经济因素分析

由于人民币汇率体制改革，我国汇率市场正处于发展和转型阶段，影响人民币汇率变动的因素也日趋复杂。而汇率变动的直接原因是外汇供求关系的变化，国内经济层面的各个因素基本上都是通过影响外汇供求关系来影响人民币汇率变动的。以下将分别介绍影响汇率变动的主要的经济因素。 1. 经济发展

一国的经济发展状况，目前已经成为汇率决定的重要因素。由图知，总体来说，从的走势可以看出我国经济保持了较快的增长速度，投资机会随之增多，必然引起资本投入量的增加，进而促使我国货币需求量的增加，带动人民币汇率上升。另外，经济的迅速增长会使得贸易出口增多，贸易保持顺差状态，进而引起人民币升值。其具体的影响机制如下：经济增长率高（意味着劳动生产率提高快）→成本降低提高我国商品竞争地位→出口增加→对进口商品需求下降→贸易支出减少→对外汇需求减少→人民币趋于升值。

我国GDP走势

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2. 通货膨胀

一般来说，通货膨胀增大，本国货币可能会出现贬值。本文选择居民消费物价指数，即CPI作为指标来观察通货膨胀。通货膨胀和汇率变动的相关性，可以由购买力平价理论得出。当一国通货膨胀率过高时，本国汇率就会下降；当一国通货膨胀率下降时，本国汇率就会上升。一般的，通货膨胀通过以下方面影响汇率水平：进口成本推动、出口成本上升、贬值预期的形成。其传导机制为：一国具有较高的通货膨胀率→本国的货币购买力下降→本国的货币对内贬值→本国的货币币对外贬值。

如下图所示，我国在2005年实施汇改后一直波动比较大，直到2012我国物价水平趋于比较平稳的状态

我国CPI走势

3. 国际收支

一般来讲，国际收支增加，本币可能升值。从理论上讲，我国商品、劳务的出口会增加对本币的需求，而商品、劳务的输入会增加对外币的需求，因此人民币汇率在一定程度取决于国际收支差额。一般来讲，在其他条件不变的前提下，如果一国贸易收支状况得以改善（或表现为顺差增大，或表现为逆差减小），则外汇收入增加，本币升值；相反，一国国际收支状况恶化，则会导致货币对外贬值。

我国进出口贸易总额从1978年改革开放以来呈现出迅速增长趋势，如图。自上世纪90年代，我国已经将经常项目顺差保持在稳定的状态，到2005年我国

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进出口总额同比增长23%，达到14221亿美元。由上述分析知道，我国长期的贸易顺差形成了人民币升值的潜在压力，特别是2005年以后，人民币汇率呈现出明显的上升趋势。

NER走势

货币供应

一般来说，货币供应增加，人民币可能会出现贬值。因为如果一国的本币供给减少，那么物以稀为贵，本国的货币的国内购买力会增加，货币价值增加。通常来说，一国在银根紧缩或者信贷紧缩的前提下会带来货币供给的减少，进而导致生产的动力不足，生产总量下降，就业率疲软，同时社会总需求也会减少，商品价格下降，最终带来本币价值的上升，外汇汇率相应下降。如果货币供给增加超出了正常的社会货币总需求，那么超额的货币会以通货膨胀的形式表现出来，也即本国商品的价格上涨，最终导致本国货币的实际购买力下降，本币贬值，同时国内物价的上升会带来相对低廉的外国商品大量进口，此时对外汇的需求会大大增加甚至超出外汇供给，外汇汇率上涨，外币升值。

由图可以看出，近年来我国的货币供应量呈现出稳定的明显的上升趋势。但是，与上述的分析相反，人民币并没有贬值，而是一直呈现出升值的状态。造成这一现象的主要原因是我国的强行结售汇制度以及资本项目的未完全开放。不过，扩张性的货币政策造成国内市场人民币购买力下降，因此我国不断调整货币政策，来减弱人民币在国际市场上的升值预期。

M2走势

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4. 外汇储备

一般来说，外汇储备增加，人民币可能出现升值。近年来，我国的外汇储备余额大幅度增长，特别是2006年以后，我国已成为全球储备最多的国家。如图。外汇储备呈现出收支双顺差的局面，这样我国干预外汇市场的能力就会大大提高，可以更好地调节国际收支。但是，我国巨额的外汇储备以表现为国外金融资产的形式而持有，意味着大量资源的闲置，这样一来我国货币供应的调控压力就大大增加了。快速增长的外汇储备占用越来越多的基础货币，这直接导致了我国货币政策调控能力的下降，进一步加剧了贸易摩擦，也会加强人民币升值压力。

FER走势

外商直接投资

一般来说，随着外商直接投资的增加，人民币表现出升值趋势。目前我国外商直接投资对人民币汇率的影响途径主要有：首先，外商直接投资可以影响我国进出口贸易，也可以改变资本流动在不同投资阶段的情况，通过这两种方式外商

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直接投资可以直接影响人民币汇率。其次，外商直接投资的进入一方面可以导致我国相关行业之间的激烈竞争，这对我国行业生产效率的提高起到了促进作用；另一方面，国内行业通过学习外商直接投资带来的高新技术，也会使得国内生产效率有大幅度的提升。因此，结合上述分析和传统的理论分析可以知道，一般情况下外商直接投资对人民币汇率产生影响，随着外商直接投资的增加，人民币表现出升值趋势。

我国对外商直接投资的吸引早在20世纪70年代就已经开始，随着我国经济的不断发展，我国在1993年成为了世界外商投资的第二大目的地，仅仅落后于美国，我国连续年保持了5年这一位置。1998年前后，我国外商投资的增速开始放缓，在1999年甚至出现了负增长，这主要是因为东南亚金融危机对我国经济的冲击作用。然而，自我国于2001年加入WTO以来，我国对外商投资的限制在逐渐的放宽，外商投资也再次呈现出了增长的态势，并于次年再次夺回世界第二大投资地的地位。由到，从1979年到2003年短短的不到25年的时间，我国占据世界外商投资的份额呈现出快速的增长。就目前我国经济发展的形式来看，外商直接投资在未来一段时间内仍然会呈现出增长的趋势。

FDI走势

二、 人民币汇率影响因素的实证研究

1 数据的选取

本文重点研究自人民币汇率制度改革以来人民币汇率波动受各经济因素的影响程度。我国汇率改革断点必然会对本文的实证研究造成较大的影响，因此为

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了避免汇改断点的影响，本文所使用的样本取自2005年7月2016年5月的月度数据，样本容量为117。数据均来源于东方财富Choice金融终端中国宏观经济数据库 2 变量定义

被解释变量：直接标价法下的人民币对美元汇率的月平均（ER）。 解释变量：根据本文之前的分析，影响人民币汇率波动的主要因素有经济发展、通货膨胀、国家外汇储备、国际收支、货币供应量、外商直接投资。本文分别用国内生产总值（GDP）、物价消费指数（CPI）、进出口差额（NEXR）、广义货币供应量（M2）、外汇储备（FER）实际外商直接投资（FDI）代表各个解释变量。此外，由于国内生产总值（GDP）都是以季度数据的形式公布，无法直接得到月度数据，而用其他的经济数据不能完全代替国内经济发展状况，因此在解释变量中剔除。本文使用stata进行OLS回归分析以及相关检验。 3 模型建立及结论分析

基于前面的理论假设，以人民币对美元汇率的月平均价被解释变量，以做物价消费指数（CPI）、进出口差额（NEX）、广义货币供应量（M2）、实际外商直接投资（FDI）代表各个解释变量。建立初步回归模型如下：ER=β0+β1CPI+β2NEX+β3M2+β4FER+β5FDI （1）

用stata进行实证分析得出结果如

模型(1)回归结果

Source SS df MS Number of obs = 131 F( 5, 125) = 477.62 Model 51.3437756 5 10.2687551 Prob > F = 0.0000 Residual 2.68750533 125 .021500043 R-squared = 0.9503 Adj R-squared = 0.9483 Total 54.0312809 130 .415625238 Root MSE = .14663 ER Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] CPI .0035986 .0065748 0.55 0.585 -.0094137 .016611 NEX -.0002467 .0000996 -2.48 0.015 -.0004438 -.0000496 M2 6.47e-07 1.15e-07 5.62 0.000 4.19e-07 8.75e-07 FER -.0000772 3.59e-06 -21.50 0.000 -.0000844 -.0000701 FDI -.0012546 .0007034 -1.78 0.077 -.0026467 .0001375 _cons 8.444542 .0470876 179.34 0.000 8.35135 8.537734 10

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由结果看来，虽然变量结果只有CPI大于0.1，不显著，其余基本都通过了显著性检验，而且系数均与理论分析一致。但是变量系数，FER，M2都为0.0000几，基本接近于零，这与理论不符，没有达到理想的效果。

总之，此次的实证分析，回归的效果不是特别好。需要进一步以经济学理论作为依据，对数据进行检验并对该模型做出相应的修正，从而使得模型能够更好地解释现实现经济现象。 4 异方差检验

在数据处理方面，由于本文选取的时间序列，所以可能会存在异方差问题。本文使用stata软件采用图示法进行异方差检验，纵坐标为残差的平方，横坐标为直接汇率，得出结果如下图，从图可以看出，模型存在明显的一方差，虽然在异方差条件下，OLS估计量仍具有线性性，无偏性，和一致性，但是OLS估计量不不是最有估计量。所以本对文通过该变模型的设定形式来消除异方差，即对解释变量和被解释变量分别取对数的方法来消除异方差，即用分别用Ln(ER), Ln(CPI)， Ln(NEX)， Ln(FER)， Ln(FDI)表示对数化后的中美直接汇率，通货膨胀率、进出口差额、货币供应量、国家外汇储备、外商直接投资.

残差的异方差图形

e206

1020306.57ER7.588.55 多重共线性检验

由于本文选取的解释变量之间的内在关系比较明显，所以可能会存在在比较严重的多重共线性，多重共线性可能会使得参数估计的精确度较低，或者使得估

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计量的经济含义不合理，甚至使得假设结果失效。所以对多重共线性进行时当的补救式非常有必要的。本文运用采用相关系数和VIF两种检验法对多重共线性问题进行相关检验，得出结果如下图所示。我们可以看出在相关系数检验中，M2和FER两个变量的系数为0.918，大于0.8，说明模型存在严重的多重共线性，由VIF检验发现M2的VIF也大于10，也说明了模型存在严重的多重共线性。本文采取剔除变量法来消除多重共线性，通过检验结果可以得到，引起多重共线性的主要原因为M2，所以本文在将在模型中剔除M2.

解释变量之间的相关系数

VIF检验

CPI CPI 1 NEX 1 M2 1 FER 1 DIF 1 Var CPI NEX M2 FER FDI VIF 1/VIF 1.23 0.811980 1.63 0.612945 10.37 0.096413 8.39 0.119250 2.00 0.499669 NEX -0.103 M2 -0.173** 0.528*** FER -0.0430 0.360*** 0.918*** FDI 0.131

6 修正后的模型检验

0.262*** 0.646*** 0.676*** MeanVIF 4.72 根据前文的分析，通过对变量取对数的方法消除异方差，通过剔除变量M2消除多重共线性问题，所以本文最终用被解释变分别用Ln(ER)来表示对数话后的中美直接汇率，而解释变量别用 Ln(CPI)， Ln(NEX)， Ln(FER)， Ln(FDI)表示对数化后的通货膨胀率、进出口差额、货币供应量、国家外汇储备、外商直接投资.从而最终建立模型为：Ln(ER)=β0+β1Ln(CPI)+β2Ln(NEx)+β

3Ln(FER)+β4Ln(FDI), （2） 在此进行OLS回归，所得结果如下图所示：

模型（2）回归结果

变量名称 模型2 12

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LCPI 0.004* （1.684） LNEX -0.00160 (-0.88) LFDI -0.215*** （-12.00) LFER -0.179*** (-42.355) C 3.722*** (142.47) F Adj R-squared 7 结论分析

1209.8 97.7 通过以上的实证分析，我们可以看出人民币汇率的主要影响因素通货膨胀和外汇储备的数量以及外商直接投资；而出口对人民币汇率影响并不显著，其具体结论如下：

通货膨胀和人民币汇率之间呈正相关关系，是引起人民币贬值的主要原因，且系数为正如果一国通货膨胀过高，必然会引起货币购买力下降，人民币贬值。

外商直接投资、外汇储备，进出口差额是推动人民币升值的主要因素；外商直接投资与人民币汇率存在长期均衡关系，且呈负相关，即人民币汇率随着外商直接投资的增加而下降，人民币升值。这是因为外商直接投资的增加一方面会导致我国出口量的增加，进而经常项目顺差增大；另一方面外商投资带来先进的技术，我国的企业在利用这些技术的基础上可以提高效率，降低生产成本，国内企业竞争力增强，扩大出口，推动人民币升值。在世界经济一体化不断加强的大背景下，我国对外开放程度也会不断地提高，外商直接投资在影响人民币汇率方面的表现也会更加的突出。外汇储备与人民币汇率呈负相关，是引起人民币升值的

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原因，反过来人民币升值又会进一步引起外汇储备的增加，这种恶性循环对我国汇率稳定造成了不利的影响。进出口差额也与人民币呈负相关，当如果一国贸易收支状况得以改善（或表现为顺差增大，或表现为逆差减小），则外汇收入增加，本币升值。

三、 政策建议

在现行的汇率体制下,我国的经济因素对人民币汇率变动趋势的决定作用越来越强。因此我们可以通过政策的调整来调节各经济因素对人民币汇率的影响程度，以促进我国汇率水平市场化的进程。针对本文的研究内容，本文从以下几个方面提出建议，以达到合理调节我国汇率水平的目的：

居民消费价格水平调整方面：对于我国物价水平的调整主要是通过采取措施抑制物价上涨，长期看来对汇率的影响是积极可行的，但是我国的通胀类型属于结构型通胀和成本推动型通胀，所以采取货币工具进行调节通胀的效果不是很理想。并且目前我国的通胀和人民币汇率被高估同时存在，如果通过政策工具强行干预物价水平会对我国的经济增长造成一定的影响。因此要解决我国的通胀应该从经济发展的内部因素做调整，一方面要加快经济体制改革，减少体制因素对通胀的影响，另一方面要努力发挥经济发展的内生性，强调市场化改革在经济发展中的作用，让市场配置资源。

汇储备方面，本文建议有效利用和管理我国外汇储备存量、适当控制增量。从总体上来看，由于我国趋于平衡的进出口贸易额，我国外汇储备也会有所放缓不断攀升的趋势。那么，关键还是如何有效利用和管理目前我国外汇储备存量，已有专家指出，当前我国外汇资产大多集中在政府手中，“藏汇于民”应是未来化解外储压力的一大思路：采取更多的措施鼓励我国居民财富的多元化，增加国内企业和我国居民的外汇持有。此外，就是利用外汇储备支持企业“走出去”，进行在国外的各种直接投资或收购，减少行政手续，从而使得重点技术领域、资源领域的投资更顺畅。

货币政策方面，继续实施稳健的货币政策，保持适度的流动性。201年的最后一天我国央行对外公布了货币政策委员会第四季度例会的主要内容中指出：

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“坚持稳中求进、改革创新，继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性”。随后，中国人民银行行长周小川先生在2014 年的新年致辞中也说及，将保持政策的稳定性和连续性。

合理利用 FDI方面：外商直接投资一直是我国经济活动的重要组成部分，但是我国在外商投资的规模和结构上一直存在着一些不合理的地方，加快调整外商直接投资的规模和结构，不仅可以使得我国人民币汇率避免因 FDI过快增长而估值水平被抬高的问题，还可以将FDI的增长与我国的经济增长相结合，使我国的外商直接投资质量进一步提高。另外，还要加大力度进行产业结构优化升级，例如可以增加中西部地区的投资、加强对第二产业中具有高附加值行业的支持力度以及鼓励和增加对服务业的投资等，从而使我国更合理地运用外商投资。

以上政策建议虽然是针对本文研究内容所选取的经济变量提出的，但由于人民币汇率的变动是各种因素共同作用的结果。因此在对人民币汇率影响因素的调整过程中，不仅要考虑到经济因素的影响，还要结合国家政治环境、心理预期、投机因素等多方面进行全面综合考虑，争取为我国人民币汇率的发展营造良好的外部环境。

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附录

附录一

平均汇率：美元兑指标名称 单位 频率 人民币(ER) 月 中国外汇交易中来源 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 2014-12 2014-11 2014-10 2014-09 2014-08 2014-07 2014-06 2014-05 2014-04 2014-03 2014-02 2014-01 2013-12 2013-11 心 6.53 6.48 6.51 6.53 6.55 6.45 6.37 6.35 6.37 6.31 6.12 6.12 6.11 6.13 6.15 6.13 6.13 6.12 6.14 6.14 6.15 6.16 6.16 6.16 6.16 6.16 6.14 6.11 6.1 6.12 6.14 国家统计局 2 2.3 2.3 2.3 1.8 1.6 1.5 1.3 1.6 1.96 1.65 1.39 1.23 1.51 1.38 1.43 0.76 1.51 1.44 1.6 1.63 1.99 2.29 2.34 2.48 1.8 2.38 1.95 2.49 2.5 3.02 海关总署 499.8 455.62 298.57 325.92 632.87 600.93 541.03 616.43 603.42 602.4 430.25 465.39 594.88 341.34 30.81 606.19 600.32 496.12 544.76 454.05 309.63 498.36 473.01 315.65 359.22 184.53 77.03 -229.89 318.69 256.41 338.01 贸易顺差CPI：当月同比 NEX % 月 亿美元 月 M2 亿元 月 中国人民银行 1461700 1445200 1446200 1424600 1416300 1392300 1374000 1361020.7 1359824.06 1356907.98 1353210.92 1333375.36 1307357.63 1280779.14 1275332.78 1257380.48 1242710.22 1228374.81 1208605.95 1199236.31 1202051.41 1197499.08 1194249.24 1209587.2 1182293.96 1168812.67 1160687.38 1131760.83 1123521.21 1106524.98 1079257.06 外汇储备FEX 亿美元 月 中国人民银行 31917.36 32196.68 32125.79 32023.21 32308.93 33303.62 34382.84 35255.07 35141.2 35573.81 36513.1 36938.38 37111.43 37481.42 37300.38 38015.03 38134.14 38430.18 38473.54 38529.18 38877 39688.25 39662.67 39932.13 39838.9 39787.95 39480.97 39137.39 38666.41 38213.15 37894.51 海关总署 88.9 98.8 129 90.52 134.68 122.33 103.61 87.73 95.6 87.12 82.2 145.82 93.35 96.11 123.99 85.61 139.23 133.21 103.6 85.26 90.1 72.05 78.13 144.17 86.4 87.2 122.39 85.47 107.63 120.8 84.8 外商直接投资FDI 亿美元 月 18

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2013-10 2013-09 2013-08 2013-07 2013-06 2013-05 2013-04 2013-03 2013-02 2013-01 2012-12 2012-11 2012-10 2012-09 2012-08 2012-07 2012-06 2012-05 2012-04 2012-03 2012-02 2012-01 2011-12 2011-11 2011-10 2011-09 2011-08 2011-07 2011-06 2011-05 2011-04 2011-03 2011-02 2011-01 2010-12 2010-11 2010-10 2010-09 2010-08 2010-07 6.14 6.16 6.17 6.17 6.17 6.2 6.25 6.27 6.28 6.28 6.29 6.3 6.31 6.34 6.34 6.32 6.32 6.31 6.3 6.31 6.3 6.32 6.33 6.34 6.36 6.38 6.41 6.46 6.48 6.5 6.53 6.57 6.58 6.6 6.65 6.66 6.67 6.75 6.79 6.78 3.21 3.05 2.57 2.67 2.67 2.1 2.39 2.07 3.22 2.03 2.52 2.04 1.72 1.91 2.04 1.78 2.15 3 3.37 3.59 3.16 4.55 4.07 4.22 5.5 6.07 6.15 6.45 6.36 5.51 5.34 5.38 4.94 4.91 4.59 5.12 4.37 3.61 3.48 3.3 311.07 152.17 285.19 178.18 271.24 204.25 181.61 -8.23 152.25 291.46 316.18 196.33 320.47 276.69 266.61 251.47 317.22 186.99 184.27 53.47 -314.83 272.78 165.21 145.28 170.33 145.14 177.59 314.84 222.73 130.47 114.21 1.39 -73.28 64.61 130.8 228.9 271.46 168.75 200.36 287.3 1070242.17 1077379.16 1061256.43 1052212.34 1054403.69 1042169.16 1032551.9 1035858.37 998600.83 992129.25 974148.8 944832.4 936404.28 943688.75 924894.59 919072.4 924991.2 900048.77 889604.04 895565.5 867171.42 855898.89 851590.9 825493.94 816829.25 787406.2 780852.3 772923.65 780820.85 763409.22 757384.56 758130.88 736130.86 733884.83 725851.79 710339.02 699776.74 696471.5 687506.92 674051.48 37365.87 36626.62 35530.43 35478.1 34966.86 35148.07 35344.82 34426.49 33954.18 34100.61 33115.89 32976.71 32874.26 32850.95 32729.01 32399.52 32400.05 32061.09 32989.13 33049.71 33096.57 32536.31 31811.48 32209.07 32737.96 32016.83 32624.99 32452.83 31974.91 31659.97 31458.43 30446.74 29913.86 29316.74 28473.38 27678.09 27608.99 26483.03 25478.38 25388.94 84.17 88.39 83.78 94.08 143.89 92.55 84.35 124.21 82.14 92.7 116.94 82.86 83.13 84.29 83.25 75.8 119.79 92.29 84.01 117.57 77.26 99.97 122.42 87.57 83.34 90.45 84.47 82.96 128.63 92.25 84.64 125.17 77.95 100.28 140.28 97.04 76.63 83.84 76.02 69.24 19

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2010-06 2010-05 2010-04 2010-03 2010-02 2010-01 2009-12 2009-11 2009-10 2009-09 2009-08 2009-07 2009-06 2009-05 2009-04 2009-03 2009-02 2009-01 2008-12 2008-11 2008-10 2008-09 2008-08 2008-07 2008-06 2008-05 2008-04 2008-03 2008-02 2008-01 2007-12 2007-11 2007-10 2007-09 2007-08 2007-07 2007-06 2007-05 2007-04 2007-03 6.82 6.83 6.83 6.83 6.83 6.83 6.83 6.83 6.83 6.83 6.83 6.83 6.83 6.82 6.83 6.83 6.84 6.84 6.84 6.83 6.83 6.83 6.85 6.84 6.9 6.97 7 7.08 7.16 7.25 7.37 7.42 7.5 7.53 7.58 7.58 7.63 7.67 7.72 7.74 2.95 3.06 2.81 2.37 2.7 1.53 1.86 0.56 -0.53 -0.79 -1.2 -1.81 -1.68 -1.37 -1.5 -1.17 -1.56 0.95 1.2 2.43 3.97 4.64 4.9 6.3 7.08 7.72 8.48 8.31 8.74 7.08 6.51 6.94 6.5 6.24 6.52 5.62 4.36 3.39 3.03 3.28 200.22 195.33 16.81 -72.36 76.12 141.68 184.3 190.93 239.88 129.32 157.12 106.3 83.36 133.89 131.35 185.61 48.41 391.09 389.8 400.9 352.39 293.67 286.94 252.78 210 202.1 166.77 134.07 85.55 194.66 226.87 262.81 270.51 238.06 249.74 243.57 269.1 224.74 168.46 68.71 673921.58 663352.44 656561.49 649947.46 636072.26 625609.29 610224.52 594604.72 586643.29 585405.34 576698.95 573102.85 568916.2 548263.51 540481.21 530626.71 506708.07 496135.31 475166.6 458644.66 453133.32 452898.71 448846.68 446362.17 443141.02 436221.6 429313.72 423054.53 421037.84 417846.17 403401.3 399757.91 394204.17 393098.91 387205.04 383884.88 377832.15 369718.15 367326.45 364104.66 24542.75 24395.06 24905.12 24470.84 24245.91 24152.21 23991.52 23887.88 23282.72 22725.95 22108.27 21746.18 21316.06 20894.91 20088.8 19537.41 19120.66 19134.56 19460.3 18847.17 18796.88 19055.85 18841.53 18451.64 18088.28 17969.61 17566.55 16821.77 16471.34 15898.1 15282.49 14969.06 14548.98 14336.11 14086.41 13852 13326.25 12926.71 12465.66 12020.31 125.09 81.32 73.46 94.19 58.95 81.29 121.39 70.23 71.05 78.99 74.99 53.59 89.61 63.79 58.92 84.03 58.33 75.41 59.78 53.22 67.22 66.42 70.08 83.36 96.1 77.61 76.03 92.86 69.28 112 130.94 76.79 67.76 52.7 50.18 50.42 66.3 48.99 44.67 61.83 20

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2007-02 2007-01 2006-12 2006-11 2006-10 2006-09 2006-08 2006-07 2006-06 2006-05 2006-04 2006-03 2006-02 2006-01 2005-12 2005-11 2005-10 2005-09 2005-08 2005-07 7.75 7.79 7.82 7.87 7.9 7.94 7.97 7.99 8.01 8.02 8.02 8.04 8.05 8.07 8.08 8.08 8.09 8.09 8.1 8.24 2.71 2.17 2.81 1.88 1.41 1.51 1.32 1.03 1.51 1.38 1.21 0.8 0.86 1.89 1.56 1.31 1.22 0.88 1.26 1.8 237.56 158.81 209.97 229.28 238.3 152.87 187.96 146.24 145.03 130.04 104.57 111.89 24.25 94.92 110.16 105.31 120.16 75.62 105.93 105.46 358659.25 351498.77 345577.91 337504.15 332747.17 331865.36 327885.67 324010.76 322756.35 316709.81 313702.34 310490.65 304516.27 303571.65 298755.48 292350.39 287591.61 287438.27 281288.22 276966.28 11573.72 11046.92 10663.44 10387.51 10096.26 9879.28 9720.39 9545.5 9411.15 9250.2 8950.4 8750.7 8536.72 8451.8 8188.72 7942.23 7849.02 7690.04 7532.09 7327.33 45.34 51.75 87.58 56.87 59.87 53.97 44.86 42.79 54.39 45.09 42.34 56.56 40.44 45.45 71.98 47.16 51.64 52.54 49.02 45.27 数据来源：东方财富Choice数据 附录二

rename var1 year；rename var2 ER；rename var3 CPI；rename var4 NEX rename var5 M2；rename var6 FER； rename var7 FDI；rename var8 SR reg ER CPI NEX M2 FER FDI estatimtest,white reg CPI NEX M2 FER FDI predict e1,res g e2=e1^2 rename e2=e^2 scatter e2 ER

reg ER CPI NEX M2 FER FDI estatvif

pwcorr_a ER CPI NEX M2 FER FDI, star1(0.01) star5(0.05) star10(0.1)

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logout, save(Statis_Table04_2) excel replace: /// pwcorr_a `v', star1(0.01) star5(0.1) star10(0.1) gen LER=ln(ER)； gen LNEX= ln(NEX)；gen LM2=ln(M2) gen LFER=ln(FER)；gen LFDI=ln(FDI)；gen LSR=ln(sr) gen LCPI=ln(CPI)

reg LER LCPI NEX LFER LFDI

reg LER LCPI NEX LFER LFDI est store m_1

reg LER LCPI NEX LFER LFDI LM2 est store m_2

reg LER LCPI NEX LFDI est store m_3

esttab m_1 m_2 m_3, scalar(r2 r2_a N F) star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) compress

esttab m_1 m_2 m_3, scalar(r2 r2_a N F) compress /// star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) /// b(%6.3f) t(%6.3f) /// mtitles(模型(1) 模型(2) 模型(3))

local s \屏幕呈现时，无需选中本行 local m \

local mt \模型(1) 模型(2) 模型(3)\

esttab `m' `s', replace b(%6.3f) t(%6.3f) compress nogaps /// mtitle(`mt') scalar(r2 r2_a N F) star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01)

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湖南商学院财政金融学院课程论文结果评定

评定内容 工作态度 论文格式 评定指标 工作努力，遵守纪律；工作作风严谨务实；按期完成规定的任务 格式规范、结构合理、内容完整 假设合理；模型正确；求解准确；表述清晰。立论正确，论述充分，结论严谨合理；评分权值 0.1 0.1 评定成绩 论文质量 实验正确，分析处理科学；文字通顺，技术用语准确，符号统一，编号齐全，书写工整规范，图表完备、整洁、正确；论文结果有应用价值； 0.4 工作量与工作难度 工作量饱满，工作难度大 0.1 平时成绩 成绩： 指导教师签字： 作业与到课率 0.3 任务下达日期：年月日 评定日期：年月日 23

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