内蒙古伊利实业集团股份有限公司企业价值评估--关于进行资产评估

内蒙古伊利实业集团股份有限公司企业价值评估

关于进行资产评估有关事项的说明

一 委托方简介

本次评估的委托方为内蒙古伊利实业集团股份有限公司 名称：内蒙古伊利实业集团股份有限公司 住所：呼和浩特市金山开发区金山大道 8号 法定代表人：潘 刚 注册资本：204291万元

经营范围：乳制品（含婴幼儿配方乳粉）制造；食品、饮料加工；农畜产品及饲料加工，牲畜，家禽饲养，经销食品、饮料加工设备、生产销售包装材料及包装用品、五金工具、化工产品（专营除外）、农副产品，汽车货物运输，日用百货，饮食服务（仅限集体食堂）；本企业产的乳制品、食品，畜禽产品，饮料，饲料；进口：本企业生产、科研所需的原辅材料，机械设备，仪器仪表及零配件；乳制品及乳品原料；经营本企业自产产品及相关技术的出口业务；机器设备修理劳务（除专营）和设备备件销售（除专营）业务；预包装食品的销售；玩具的生产与销售；复配食品添加剂的制造和销售。

二 主要的会计政策

1．会计制度

执行财政部颁布的《企业会计准则》、《企业会计制度》以及有关规定及补充 规定。 2．会计年度

公司会计年度自每年公历1月1日起至 12月 31日止。 3．记账本位币

公司以人民币为记账本位币。 4．记账基础和计价原则

公司会计核算以权责发生制为基础，采用借贷记账法记账，并以历史（实际） 成本为计价原则。 5．外币业务核算方法

外币业务采用交易发生日的即期汇率作为折算汇率折合成人民币记账。 外币货币性项目余额按资产负债表日即期汇率折算，由此产生的汇兑差额，除属于与购建符合资本化条件的资产相关的外币专门借款产生的汇兑差额按照借款费用资本化的原则处理外，均计入当期损益。以历史成本计量的外币非货币性项目，仍采用交易发生日的即期汇率折算，不改变其记账本位币金额。以公允价值计量的外币非货币性项目，采用公允价值确定日的即期汇率折算，由此产生的汇兑差额计入当期损益或资本公积。 6．现金等价物的确定标准

公司在编制现金流量表时所确定的现金等价物，是指公司持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。 7固定资产

固定资产是指为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的，使用年限超过一年，单位价值较高的有形资产。 固定资产以取得时的实际成本入账，并从其达到预定可使用状态的次月起，采用直线法(年限平均法)提取折旧。

8生物资产：

8.1生物资产的确认条件

生物资产：是指有生命的动物和植物。 生物资产同时满足下列条件的，予以确认： （1）企业因过去的交易或者事项而拥有或者控制该生物资产； （2）与该生物资产有关的经济利益或服务潜能很可能流入企业； （3）该生物资产的成本能够可靠地计量。 8.2生物资产的分类

生物资产分为消耗性生物资产、生产性生物资产和公益性生物资产。消耗性生物资产，是指为出售而持有的，或在将来收获为农产品的生物资产，包括生长中的

大田作物、蔬菜、用材林以及存栏待售的牲畜等。生产性生物资产，是指为产出农产品、提供劳务或出租等目的而持有的生物资产，包括经济林、薪炭林、产畜和役畜等。公益性生物资产，是指以防护、环境保护为主要目的的生物资产，包括防风固沙林、水土保持和水源涵养林等。

本公司的生物资产包括消耗性生物资产、未成熟生产性生物资产和成熟生产性生物资产。

8.3生物资产的初始计量

生物资产按成本进行初始计量。 外购生物资产的成本，包括购买价款、相关税费、运输费、保险费以及可直接归属于购买该资产的其他支出。 自行营造或繁殖的生产性生物资产的成本，按照下列规定确定：

（1）自行营造的林木类生产性生物资产的成本，包括达到预定生产经营目的前发生的造林费、抚育费、营林设施费、良种试验费、调查设计费和应分摊的间接费用等必要支出。

（2）自行繁殖的产畜和役畜的成本，包括达到预定生产经营目的（成龄）前发生的饲料费、人工费和应分摊的间接费用等支出。达到预定生产经营目的，是指生产性生物进入正常生产期，可以多年连续稳定产出农产品、提供劳务或出租。 （3）生产性生物资产在达到预定生产目的前发生的实际费用构成生产性生物资产的成本，达到预定生产目的后发生的后续支出，计入当期损益。 8.4生物资产的后续计量

企业对达到预定生产经营目的的生产性生物资产，应当当期计提折旧，并根据用途分别计入相关资产的成本或当期损益。

成熟性生物资产折旧采用年限平均法计提，折旧年限和年折旧率如下：

每年度末，对生产性生物资产和消耗性生物资产进行检查，有证据表明生产性生物资产可收回金额或消耗性生物资产的可变现净值低于其账面价值的，按低于金额计提生产性生物资产的减值准备和消耗性生物资产跌价准备，计入当期损益；生产性生物资产减值准备一经计提，不得转回；消耗性生物资产跌价因素消失的，原已计提的跌价准备转回，转回金额计入当期损益。

三 关于评估目的的说明

为加快推进内蒙古伊利实业集团股份有限公司开发建设，促进伊利可持续发展，为投资者的投资决策提供有用的财务信息，对内蒙古伊利实业集团股份有限公司的市场价值进行评估，公允地反映伊利集团现有的市场价值。，对伊利集团所涉及的资产进行评估，为其市场价值提供参考依据。

四 关于评估范围的说明

本次资产评估对象为持续经营条件下，内蒙古伊利实业集团股份有限公司的整体企业价值，截至2013年9月30日内蒙古伊利实业集团股份有限公司的资产账面价值为 31,544,100,000.00元，负债账面价值为 15,932,600,000.00元，净资产账面价值为15,611,500,000.00元。

纳入评估范围的资产与委托评估时确定的资产范围基本一致。

五 关于评估基准日的说明

本项目资产评估基准日是2013年9月30日。

评估技术说明

一 收益现值法的应用简介

内蒙古伊利实业集团股份有限公司是一家独立的主要经营乳制品的公司，具有独立的获利能力。根据整体资产评估的规范要求，在评估过程中对其采用收益现值法进行了评估。 1.1技术思路

企业作为一个有机整体，除单项资产能够产生价值外，其合理的资源配置、优良的管理及多年经营中形成的经验、客户网络等综合因素形成的各种无形资产也是不可忽视的价值组成部分。在评估过程中通过估算被评估资产未来预期收益，通过一定的折现率将企业未来的预期收益还原为整体资产价值。收益现值法的计算公式为：

P——收益现值法评估值

Ri——未来第 i个收益期的预期收益额； i——收益年期； r——折现率。

1.2收益现值法评估适用的前提条件与假设

1.被评估资产为能用货币衡量其未来期望收益的整体资产； 2.被评估资产作为整体依据现有能力持续经营； 3.被评估所依据的政策、法规等不作重大调整； 4.被评估资产所处经济环境保持平稳发展。

一 企业的基本情况

内蒙古伊利实业集团股份有限公司，是中国唯一一家同时服务于奥运会和世博会的大型民族企业。伊利集团始终以强劲的实力领跑中国乳业，并以极其稳健的增长态势成为了持续发展的乳品行业代表。

目前，伊利集团拥有液态奶、冷饮、奶粉、酸奶四大事业部，所属企业近百个，旗下有纯牛奶、乳饮料、雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、酸奶、奶酪等1000多个产品品种。伊利雪糕、冰淇淋、产销量已连续19年居全国第一，伊利超高温灭菌奶产销量连续多年在全国遥遥领先，伊利奶粉、奶茶粉产销量自2005年起即跃居全国第一位。

2013年前三季度，伊利股份实现营业总收入365.71亿元，平均单季营收稳定超120亿元，同时净利润实现25.25亿元，同比增长82.7%。2013年荷兰合作银行发布了《2013年乳业全球20强》报告，伊利连升3位，跃至全球乳业12强。作为中国乳业的领导者，伊利在企业社会责任和社会公益方面一直走在中国乳品行业前列。截止2013年6月，伊利集团已累计纳税近160亿元，在其每年出色完成上缴国家利税的同时，伊利持续的公益事业投入，带动农业产业链发展、发挥着行业领导者的作用，为中国商界树立了新的责任标杆，成为推进和谐社会建设的有益补充力量。

长期以来，伊利秉承“厚度优于速度、行业繁荣胜于个体辉煌、社会价值大于商业财富”的发展观，坚持“绿色产业链”发展战略，以自身的良好经营、与环境的和谐共处、与社会的多方共赢，带动了企业公民理念在中国商界的普及。 2005年11月16日，伊利通过全球最高标准的检验后正式牵手奥运会，成为唯一一家服务于2008年北京奥运会的中国乳品公司。2008年北京奥运会盛会期间，伊利集团以高品质牛奶和高质量服务赢得了来自世界各国友人的热烈赞誉。2009年5月25日，伊利集团再次成功携手世博，又成为唯一一家符合世博标准，为2010年上海世博会提供乳制品的中国企业。通过2010年的世博会，伊利再次完美演绎了“中国制造”，提高了品牌实力，巩固了其在乳品行业的绝对领导地位。 未来，伊利致力于“成为世界一流的健康食品集团”的愿景，不断进取，坚持以世界领先的标准要求自己，以全球化视野、国际化胸怀竭诚满足不同区域消费者的健康需求，成就消费者的健康生活。

二 宏观经济分析

2.1国际宏观环境

国际上，冰岛主权国家破产、希腊债务危机、美国政府“关门”风波，全球经济特别是发达经济体的经济回升受到冲击，全球乳品消费也受到打击，全球消费数量有所下降。另外，全球主要经济体乳制品的生产依然维持或有所增长，因此，全球的乳制品大企业，如新西兰的恒天然等企业对出口的依赖程度增加，全球乳品的价格稳中趋降。 2.2 国内宏观环境

中国乳制品行业起步晚，起点低，但发展迅速。改革开放以来，奶类生产量以每年两位数的增长幅度迅速增加，远远高于1%的同期世界平均水平。中国乳制品产量和总产值在最近的10年内增长了10倍以上，但是中国人均奶消费量远远不到世界平均水平。

从人口环境来看，我国是世界上人口最多的国家，这为乳品销售提供了庞大的市场容量。首先，人口老龄化趋势明显。预计至2050年，60岁以上人口将从现在的7.39亿增长至20亿。而乳制品的消费群体有很大一部分来自老人，可见老龄人群蕴藏着巨大商机。其次就是城市化进程的加快。随着人们不断地从乡村涌向城市，目前城市人口已占全球总人口的半数以上，而未来90%的人口增长将来自城市。城市居民既有意愿也有能力支付包装牛奶以及高附加值的液态乳制品。最后是日益壮大的新兴中产阶级。世界银行报告显示，在贫富差距不断拉大的同时，将会有更多的人跻身中产阶级行列，预计到2030年，全球中产阶级人数将从2000年的4.3亿跃升至15亿。中高端乳业产品将会占据较大的市场份额。 从经济环境来看，改革开放以来，我国经济得到了长足的发展，经济总量迅速增大，GDP由1978年的3624.1亿元增长到2012年的519322亿元。2012年我国城市居民家庭人均可支配收入稳步增长，人均可支配收入24565元。农村居民家庭纯收入也稳步增长，去年农村居民人均纯收入7917元。居民收入的增加使得居民有能力把消费用于温饱之外，更加关注健康、营养，为乳业消费奠定了基础。

从社会文化环境来看，中华民族以“崇尚勤俭节约，主张谨慎消费，反对浪费”为核心的传统消费文化。人们逐渐形成了喝奶有益健康的共识。中国人喝奶

的习惯在渐渐地形成，居民的保健意识在逐渐增强。这种文化现象为中国乳品产业提供了巨大的发展空间。从市场占有率角度来看，国内乳品人均占有量在10公斤左右，只相当与世界人均消费的7%。说明我国的乳产品生产、消费还不能满足人民生活水平不断提高的需求，也说明我国乳业市场发展空间巨大，将会成为区域经济新的增长点和农民增收的新途径。

从技术环境来看，信息技术的进步为乳业的营销带来了新的活力，使企业更加注重满足新型消费者的习惯与需求。其中应用较好的有：一个是产品追溯码， 2012年4月18日，伊利集团联合国际有机农业运动联盟、南京国环有机产品认证中心在北京共同启动“金典有机国际联合行动中国推”。伊利金典有机奶启动全国首个金典有机跟踪系统，每一盒产品都有出处，消费者可以通过金典有机奶产品包装上的编码追溯到产品的真伪和其它相关生产信息等，让消费者实现了通过官方途径可以辨别真假有机产品。有机追踪系统使产品有据可查，编码则成为高端乳品的新的“身份证”。还有就是二维码，乳品企业可以在产品包装上印制二维码后开展促销活动推广，消费者扫描二维码后可以进入活动页面，可以了解详细的活动内容。这种新兴的线上线下相结合的活动方式，非常新颖。在智能手机不断普及的今天，二维码可以提升消费者的参与度更高。这是值得关注的新技术。

三 行业分析

乳业是关系国计民生的行业，标志着人民生活质量和国家、民族经济发展的整体水平。改革开放以来，乳业的快速发展，已经成为我国国民经济的重要组成部分，在经济发展、人民生活水平改善中起着举足轻重的作用。而且是推动第一、二、三产业协调发展的重要战略产业。发展乳制品工业，对于改善城乡居民膳食结构、提高国民身体素质、丰富城乡市场、提高人民生活水平，以及优化农村产业结构、增加农民收入、促进社会主义新农村建设具有很大推动作用；对于带动畜牧业和食品机械、包装、现代物流等相关产业发展也具有重要意义。

但是2008年三聚氰胺事件乳业“地震”之后，国家加强了对乳品行业的整顿和监管，出台了包括66项乳品安全国家标准、《乳品质量安全监督管理条例》在内的一系列相关法律法规，国内乳制品安全环境得到进一步的提升。但是2012年蒙牛的毒奶粉事件再次摧毁了消费者的信心。很多消费者开始选择国外的乳制

品，而这也引起了乳品的国际之争，但是奶粉的限购政策在一定程度上保护了国内乳业企业。真正制约乳品安全的是原料奶的质量，乳制品行业竞争的加剧也使许多企业意识到，要获取竞争优势，必须拥有奶源，尤其是优质奶源，因此，企业间的奶源之争将更加残酷。据了解，我国目前实际日处理鲜奶量只有加工能力量的1/3左右。奶源不足是奶业发展的突出问题。由于奶源的需求量大，导致国内奶牛价格的飞涨，已沉重加大了牧场或奶农的经济负担。使得乳制品行业的成本在不断提高。

四 企业SWOT分析

4.1伊利公司内部优势（S）

奶源优势，伊利公司经过持续多年的奶源基地建设，已占据行业资源优势，在国内三大黄金奶源地区培育高端养殖牧场。目前，已拥有不同规模的优质牧场 800 多个。是惟一拥有新疆天山、内蒙古锡林郭勒和呼伦贝尔大草原三大黄金奶源基地的企业。未来 5 年，伊利在三大黄金奶源带的牧场基础上，还将增加建设 800个不同规模的牧场。伊利集团已先后累计投入 15 亿元建设奶源基地，今年将再投资2.5 亿用于原奶项目建设。

品牌优势，2005年11月16日，伊利通过全球最高标准的检验后正式牵手奥运会，成为唯一一家服务于2008年北京奥运会的中国乳品公司。2008年北京奥运会盛会期间，伊利集团以高品质牛奶和高质量服务赢得了来自世界各国友人的热烈赞誉。2009年5月25日，伊利集团再次成功携手世博，又成为唯一一家符合世博标准，为2010年上海世博会提供乳制品的中国企业。通过2010年的世博会，伊利再次完美演绎了“中国制造”，提高了品牌实力，巩固了其在乳品行业的绝对领导地位。

技术优势，伊利公司技术创新始终处于行业领先地位，先后获得了很多和技术实力相关的荣誉，如国家认定企业技术中心、国家认可实验室、全国专利工作试点企业、内蒙古自治区创新型企业、内蒙古自治区企业重点实验室、农业部农产品加工技术研发体系中的乳品技术研发分中心依托企业、国家创新型企业试点。伊利公司建立了以产学研合作平台为保障，公司技术中心为核心，事业部的技术研发部门为基础的三级技术研发体系，该体系几乎吸纳了国内乳业研究的顶尖人才。通过雄厚的科研实力取得了骄人的工贸结合。第四，管理优势。伊利公司管

理优势一是体现在产品质量管理方面，作为乳品行业龙头企业，公司始终将食品安全问题视为企业的生命线，不断加强产品质量安全管理工作。先后取得 ISO14001 环境管理体系的认证，通过了国际食品行业中通行的 HACCP 质量管理体系认证，成为国内乳品行业第一家实现食品安全有效监控的企业，荣获“全国食品安全示范单位年度十强企业”称号。二是体现在销售管理方面，伊利公司不迷信国外知名的 ERP 软件，而是结合自身实际，由用友为其量身定做了分销管理系统，该系统是以用友的 U8 网络分销管理系统为基础，结合伊利的业务流程而生成的。整个系统从分销、库存、多账号管理和配货入手，将传统手工控制，变为信息系统控制，尽可能将企业运行过程中的不确定因素变为可以控制的因素，实现了对企业销售计划指标、合理库存量、保质期、产品库损总量、客户信用、人员业绩等指标的控制。该系统充分考虑国内乳品销售的个性，具有较强的实用性，在行业内处于领先水平。

公司是行业内率先进行渠道下沉与创新的企业。早在 2006年就在全国开展了“织网计划”，率先完成了“纵贯南北、辐射东西”的战略布局，成为第一家覆盖全国市场的乳品企业。同时，自2007年起就借助商务部“万村千乡”活动进入“农家店”等乡镇销售终端。2012 年，随着原有工厂产能的进一步释放和新工厂逐渐投产，公司的渠道进一步下沉至县乡镇市场。

公司始终坚持与各个专业研究机构紧密合作，不断进行产品创新，建立了中国第一个“乳业研究院” 、第一个“中国母乳数据库”、第一家“母婴营养研究中心” 。同时，公司建立起一支知识全面、技术先进的研发队伍，吸纳了大量乳业研究人才。截止2012年，科研人数已经达到 1000余人。经过多年的建设，公司建立了三级研发平台，保证产品创新的高质量和高速度。 4.2 伊利公司内部劣势（W）

一是奶源质量控制。经历了三聚氰胺事件后，中国乳业高度重视奶源质量建设，但是伊利公司随着规模扩大，奶源基地亦在大幅扩张，在奶源基地管理方面需要建立先进的管理手段。二是人才队伍建设。伊利公司建立了业内最先进的技术人才队伍，随着规模扩张，高端管理人才还需要加大引进力度。 4.3伊利公司外部机会（O）

国内乳品消费市场不断成熟。人民生活水平提高，健康意识增强。牛奶作为

一种营养价值很高的食品，含有较为丰富的钙、蛋白质、维生素 B2 等重要营养素，胆固醇含量低，是适宜于各类人群的健康食品。随着生活水平提高，人们对健康的渴求不断提高，对牛奶的消费将大幅提高。城市化进程加快，城市人口将大幅增加，同时农村市场增长潜力巨大。城镇人口作为乳制品的主要消费群体，在城市化进程加快后，人口将大幅增加，而人均牛奶消费量仅占世界牛奶消费平均水平的四分之一，为乳业提供了广阔的增长空间。 4.4伊利公司外部威胁（T）

一是竞争对手威胁。伊利公司在快速发展中将面临来自国内、国外众多对手的竞争压力，随着市场对外开放，国外乳业巨头纷纷以直接或间接方式觊觎国内庞大的乳制品消费市场，国外乳业巨头通过其良好的境外奶源、先进的营销方式将会给伊利带来较大冲击。二是快速扩张威胁。按照国内乳业工业政策，未来若干年将鼓励乳业并购重组，因此，伊利公司在扩张过程中一方面面临战线过长形成的管理风险；另一方面面临来自股东对其扩张的支持与否的风险。

五 企业近年经营状况及各项财务指标

5.1 公司近年的经营状况 万元 项目 年份 资产 2013.9.30 3154410 2012.12.31 1981540 133966 1229040 752498 4199070 161566 173602 2011.12.31 1992950 87136.4 1362400 630547 3745140 174601 183244 2010.12.31 1536230 13621.9 1085030 451204 2966500 60568.8 79576.3 生产性生物资产 130841 负债 净资产 主营业务收入 利润总额 净利润 1593260 1561150 3657120 204699 252548 5.2 公司主要财务指标 年份 项目 总资产利润率% 主营业务利润率 总资产净利率 成本费用利润率 2013.9.30 8.0062 28.7434 9.8345 6.7306 2012.12.31 8.761 29.1404 8.7358 5.1664 2011.12．31 9.1946 28.6579 10.3845 5.9459 2010.12.31 5.18 29.971 5.5815 2.9353 营业利润率 主营业务成本率 销售净利率 销售毛利率 三项费用比重 净利润增长率 应收账款周转率 存货周转率 固定资产周转率 总资产周转率 固定资产比重 总的资产负债率 5.5973 70.7397 6.9057 29.2603 23.185 82.6981 103.0179 9.3712 1.4241 50.5089 3.8477 70.2655 4.1343 29.7345 25.3307 -5.2616 147.1891 9.3604 5.2538 2.113 45.0807 62.0246 4.6621 70.7201 4.8928 29.2799 24.5985 130.2743 139.0969 8.9885 5.9098 2.1224 35.3844 68.3611 2.0418 69.7331 2.6825 30.2669 28.0033 19.6153 124.8523 9.3618 5.5088 2.0807 36.5983 70.6292 与同行业其他上市公司的财务指标比较 项目 总资产净利率 销售毛利率 销售净利率 主营业务成本率 三项费用比重 净利润增长率 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 伊利 9.8345 29.2603 6.9057 70.7397 23.185 82.6981 103.0179 9.3712 1.4241 蒙牛 10.97 26.7039 4.114 70.162 21.741 67.56 112.31 18.70 1.8741 光明 3.0978 35.848 2.6113 64.152 31.8622 48.4274 8.5747 6.8836 1.1863 三元 -3.1271 22.0337 -4.0898 77.9663 27.0377 -386.2064 13.0022 8.6302 0.7646 从公司各项财务指标分析来看，企业盈利能力在 2013年有较大程度地改善，盈利能力较强，前三个季度的净利润额就超过了2012年全年的净利润，而且08年金融危机后虽然受到了“三聚氰胺” “毒奶粉”时间的影响，但企业整体的利润额是在逐年增加的；但是企业总资产周转天数较长，这与行业特点相关，因为其拥有大量的生产性生物资产，其饲养的年限较长；从企业偿债能力状况来看，企业资产负债率居中，存在一定的财务风险。

乳制品行业的行业结构长期以来形成了“双寡头”格局，蒙牛和伊利占到了绝对优势，与蒙牛相比，二者之间仍然有一定差距，但这种差距逐步缩小，伊利在未来的乳制品市场上与蒙牛基本是站在了同一个平台上。

六 评估依据

1．伊利集团相关历史数据； 2．伊利集团历史财务报表； 3．盈利预测及营运费用预测。

七 企业收益预测

7.1收入的预测 企业以前年度收入分析

2010年企业收入分行业和分产品数据分析：

2011年企业收入分行业和分产品数据分析

2012年企业收入分行业和分产品数据分析

2013年企业收入分行业和分产品数据分析

从近三年来的数据分析，可以看出，液体乳的营业收入占据了伊利集团整体收入的较大比例，销售毛利率较稳定，基本保持在30%左右，而销售净利率有所浮动，这与公司的成本变动有较大关系，其中生产性生物资产的变动及其折旧的摊销是伊利公司的重点分析。在对10年到13年9月的主营业务收入逐年分析后，2012年的销售收入增长率与上两年相比有较大的浮动，可能受到了12年蒙牛”毒奶粉”时间的影响，增长率只有12%，而前两年的收入增长率都保持在20%左右，基于谨慎性考虑，采用其平均增长率值16%。综述所述，主营业务收入预测如下：2012年全年营业收入为 43,153,017,274.91元 年份 13.10-12 收入 营业收1348630039 58066700045 入 7.2成本及相关费用的预测

（1）伊利公司各类固定资产的折旧年限及其各年的折旧额：

67357372052 78134551581 90636079834 2014 2015 2016 2017

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