本科生毕业论文《基于企业生命周期的财务战略分析——以青岛海尔

河南财经政法大学成功学院本科生毕业论文

基于企业生命周期的财务战略分析

——以青岛海尔为例

院系名称 管理学系

姓 名 学 号

专 业 财务管理 指导教师

讲师

2012年05月02日

摘 要

当今世界的市场环境多变，尤其对我国企业而言，我国企业首先经历了由计划经济体制向社会主义市场经济体制的重大转变，再则经历了中国加入WTO，国内企业面临着世界范围内更为激烈的竞争。在这种大环境下，企业的发展所面临的各方面的环境对企业有着牵一发而动全身的影响。企业要想在激烈的竞争中取得长远的生存与发展，那么在发展过程中引入战略管理思想就显得尤为重要。而作为企业总体战略中组成之一的财务战略，对企业发展起着举足轻重的作用。另外来说，无论何种企业的发展都要经历一个由小到大的过程，在企业的不同发展阶段，企业所应该实施的财务战略也应该有所区别，那么基于企业生命周期的财务战略的研究分析就显得尤为重要。

本文将基于企业生命周期的财务战略进行研究，并以青岛海尔为例，对其不同时期的投资战略、筹资战略和收益分配战略进行分析，结合青岛海尔的各个不同时期的总体战略实施规划，着重分析青岛海尔在成长期、成熟期的财务战略，并对其不同发展时期中的财务战略进行评价，提出更为适合企业当时发展状况的战略选择。以期对我国家电制造行业上市公司的实践具有一定的指导作用。

关键词：财务战略；企业生命周期；投资战略；筹资战略；收益分配战略；青岛海

尔

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Abstract

In today’s world market environment is changeable, especially for China’s enterprises, China’s first enterprise was experienced by the planned economic system to socialist market economic system change, and after China’s accession to the WTO, domestic enterprises are facing greater global competition. In this environment, the development of enterprises are facing various aspects of the environment of enterprises have a far-reaching influence. The enterprise wants to be in intense competition in long-term survival and development, so in the development process to introduce strategic management thought is very important. As a component of the general strategy in the enterprises financial strategy, for the development of enterprises play a decisive role . in addition, no matter what the development of the enterprise will experience a larger process ,in the different development phase of the enterprise, enterprise should implement the financial strategy should also be different, so the financial strategy based on enterprise life cycle research analysis appears particularly important.

This will be based on the life cycle of enterprise financial strategy research, and to the Haire company as an example, the different period of investment strategy, financing strategy and income distribution strategy analysis, Combined with the Qingdao Haier in different periods of the overall strategic planning, focusing on analysis of Qingdao Haier in long-term, mature period financial strategy ,and the different development period of financial strategy , evaluation , put forward a more suitable for enterprise development strategic choice at that time. with a view to China’s household electrical appliance manufacturing industry listed companies practice with some guidance.

Key words: Financial strategy；Life cycle of enterprises；Investment strategy；Financing

strategy；Distribution strategy；Qingdao Haier

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目 录

引 言 ...................................................................... 1 （一）研究的背景和意义 .................................................... 1 （二）文献综述 ............................................................ 2 （三）研究的主要内容和方法 ................................................ 3 一、基于企业生命周期的财务战略相关基础性理论 ............................... 4 （一）企业财务战略理论 .................................................... 4

1.企业财务战略的含义 .................................................. 4 2.企业财务战略的基本特征 .............................................. 4 （二）企业生命周期理论 .................................................... 5 （三）基于企业生命周期财务战略的一般性选择 ................................ 6

1.初创期的财务战略选择 ................................................ 6 2.成长期的财务战略选择 ................................................ 7 3.成熟期的财务战略选择 ................................................ 8 4.衰退期的财务战略选择 ................................................ 9 二、基于企业生命周期的财务战略分析——青岛海尔 ............................ 10 （一）企业初创期（1984-1991）的财务战略分析 .............................. 10 （二）企业成长期（1992-1998）的财务战略分析 .............................. 11

1.成长期筹资战略分析 ................................................. 12 2.成长期投资战略分析 ................................................. 12 3.成长期收益分配战略分析 ............................................. 13 （三）企业成熟期（1999-至今）的财务战略分析 .............................. 13

1.成熟期前期（1999-2005）的财务战略（国际化战略）分析 ................ 13 2.成熟期中期（2006-至今）的财务战略（全球化战略）分析 ................ 16 三、结 论 ................................................................. 19 参考文献 .................................................................. 21 致 谢 ..................................................................... 22

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引 言

（一）研究的背景和意义

改革开放以来，随着经济社会不断发展，我国各类企业的发展所面临的经济、政治、社会、文化、法律等环境因素在不断变化，企业自身所面临的行业内部环境、经营环境也是变化巨大，为适应不断变化着的主客观环境，为了不断适应企业全球化发展的需要，为提高企业的国际竞争力，为企业寻找国际市场，走向国际市场，发展国际市场，开拓国际市场以赢得良好的经营业绩打下一个坚实的基础。企业必须首先制定良好的、适合企业自身、能与时俱进的的战略规划，而作为企业战略规划中最为重要的一部分的企业财务战略，显得尤为重要。

由于国际、国内，主客观环境的巨大变化，尤其是我国经济体制由计划经济转变为市场经济，所有企业推向市场，要想在激烈的市场竞争中得以生存和发展，实施有效的战略管理已经成为现代企业繁荣发展的首要问题。战略管理思想作为一种新的管理平台，已经逐步渗透到企业的各个职能领域，但是也要注意到，在我国，虽然企业正在把战略管理的思想逐步落实到企业经营中，我国大部分企业在对于企业自身的财务战略的规划以及实施仍还处于一个相对不太清晰的认知程度上，并且现在的企业战略管理理论并未把企业财务管理理论作为一项关键性的或决定性的因素给与正式和明确的考虑，这也导致了目前理论不能很好的指导实践。更进一步来说，现在社会变化如此之快，我们在把财务战略深入研究并应用于实践的同时，也要必须依据企业发展过程中所反馈的财务和非财务信息，对财务战略进行及时调整，并加以优化，以适应复杂多变的环境要求。那么结合管理学上的企业生命周期理论，以此为线索来考察企业发展过程中的财务行为，为企业财务战略的研究以及其如何指导企业发展的研究提供了一个良好的动态的视角。

基于管理学中的生命周期理论所述，任何一个企业在其不同的发展时期都应该依照所面临的不同的战略环境，重点分析其财务特性，财务状况，从而制定、选择进而实施不同的财务战略与其战略环境相互匹配。这样企业才能把企业自身提到战略发展的层面。从财务管理的实践来看，企业因为筹资结构、投资方向、收益分配等重大财务安排不当而导致的财务危机的诸多教训时刻提醒着我们：首先，要清楚财务管理并非局限与“战术”层面，其运作结果关系着企业的长远的可持续发展；其次，要清楚认识到只有强调创新和变化的战略管理才能支撑企业的长远发展。

本文以青岛海尔作为一个典型案例，对基于企业生命周期的财务战略进一步研究和分析。通过对海尔的生命周期分析、财务战略分析和评价，可以看出沿着企业生命周期的主线，从战略的角度来调整企业的财务行为对企业具有何等重要的意义。本文力图从管理学的角度，研究如何使得企业在新的理财事项层出不穷，新的风险与日俱增的今天，

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能真正的去高度重视财务战略决策对企业整体生存和发展的作用，使企业能够站在战略全局的高度更新财务观念，制定与时俱进的、适合企业自身发展的财务战略，为企业的长远发展提供强有力的理论支撑，为企业生命周期不同阶段衔接期的财务战略的选择以及实施提供一定的指导作用，以提高企业的可持续发展能力。这样对我国企业走向世界市场，与国际接轨，提高我国企业在国际市场上的竞争力也是具有重要意义的。

（二）文献综述

在财务战略理论方面国内外学者各有自己的看法与观点。

西方学者哈利森（E.F.Harrison）和约翰（C.H.John）（1998）在《组织战略管理》一书中，认为“财务战略的本质旨在企业为配合其发展与竞争战略的实施而须提供的资本结构和资金的计划”。

卢斯·班德（Ruth Bender）和凯斯·沃德（Keith Ward）（2003）在《公司财务战略》一书中指出，财务战略是“企业通过采用最恰当的方式筹集资金并且有效管理这些所筹集资金的使用，包括企业所创盈利再投资或分配决策”。

熊敏（2008）在《基于生命周期的企业财务战略分析》一文中，认为财务战略是指企业在一定时期内，依据企业总体战略，对企业长期发展有重大影响的财务活动和财务关系的策划，并确保其执行的过程。

杜魁（2011）在《基于企业生命周期的财务战略理论分析》一文中，认为财务战略是指企业在分析理财环境的基础上，服从和服务于企业战略的前提下，对企业资源筹集和配置活动进行的全局性和长远性的谋划，它是战略理论在财务管理领域的应用与延伸，主要包括筹资、投资和分配三个方面。

在关于企业生命周期理论方面。国内外学者在这一领域也进行了探索和研究。 理查德·L·达夫特（2003）在《管理学》中，曾提出组织发展经历四个主要阶段—创业阶段、集体化阶段、规范化阶段、精细化阶段。这一理论观点适用于现代高新技术企业的发展过程。

伊查克·爱迪思（2004）是企业生命周期理论中最具代表性的人物之一，其在《企业生命周期》一书中将企业成长过程分为孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚初期、官僚期以及死亡期共十个阶段。认为企业的成长的每个阶段都可以通过灵活性和可控性两个指标来体现。

余国杰、曹芳（2009）将企业生命周期分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期，并认为在每个不同时期企业在投资、融资、分配方面分别应采取不同的战略。首先，在初创期应采取内源型筹资战略，集中型投资战略，低收益分配战略。其次，在成长期应采取外源型筹资战略，发展型投资战略，低收益分配战略。再次，在成熟期应采取内外并重筹资战略，多元化筹资战略，高收益分配战略。最后，在衰退期应采用保守型筹资战略，退却性投资战略，低收益分配战略。

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朱晓庆（2009）在《基于生命周期理论的企业经营战略选择及实证分析》一文中，认为企业要进行企业生命周期研究，必须前提是将企业看成是一个有机的生命体，并将企业生命周期划分为：创业期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。

（三）研究的主要内容和方法 该论文主要分为以下几部分： 第一部分：理论综述

首先：对企业财务战略理论进行论述，简述财务战略的基本特征

其次：从管理学中的企业发展生命周期的视角，去因时制宜的具体的历史的论述企业在不同的发展时期所大致应该对应的财务战略。

第二部分：理论结合实际，选取青岛海尔公司为例，以其发展历程为线索进行分析。将青岛海尔的发展年限划分为各个不同期间，以企业三大财务报表为分析基础，分析该公司在当时时期所采取的财务战略，对其所实施的战略进行分析评价，指出其战略实施的特色成功之处以及其不足之处，为海尔的长期可持续的发展提出自己的关于其如何进行财务战略选择的看法。

第三部分：依据论文总体内容，提出自己关于基于生命周期的企业财务战略选择应注意的理论及实际问题，对企业的长远发展提出科学的建议意见。

论文通过对国内外具有代表性的财务战略理论进行综述，结合管理学中关于企业发展生命周期的相关理论，将二者历史的具体的结合起来，运用文献研究法。并以我国家电行业的龙头企业青岛海尔为例，对基于生命周期的企业财务战略如何选择及实施进行分析，以公司各个年份的三大财务报表为依据，对青岛海尔各个不同发展时期中最能反映企业筹资、投资、收益分配状况的财务数据进行对比分析和趋势分析，为企业能够实现可持续的发展提供一个很好的理论借鉴。

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一、基于企业生命周期的财务战略相关基础性理论

（一）企业财务战略理论 1.企业财务战略的含义

企业财务战略，是指在企业总体战略目标的统筹下，为谋求企业资金均衡有效的流动和实现总体战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内外环境因素对资金流动影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性与创造性的谋划并确保其有效实施的过程。该战略是以价值管理为基础，以实现企业财务管理目标为目的，以实现企业财务资源的优化配置为衡量标准，所采取的战略性思维方式、决策方式和管理方针。其关注的焦点是企业资金流动，这是财务战略不同于其他战略的质的规定性；企业财务战略应基于企业内外环境对资金流动的影响，这是财务战略环境分析的的特征所在；企业财务战略的目标是确保企业资金均衡有效流动而最终实现企业总体战略；企业财务战略具备有一般战略所具有的全局性、长期性和创造性的特征。

2.企业财务战略的基本特征

企业财务战略作为企业总体战略中的一个重要部分主要具有以下特征： （1）从属性

财务战略首先是要体现企业总体战略的要求，为其筹集到适度的资金并有效合理投放，只有这样，企业整体战略才有可能实现，若不接受企业战略的指导或简单的迎合战略要求都将导致战略失败，从而危及企业发展的全局性，最终使企业受损。

（2）系统性

运用系统的观点进行企业的管理，必须要考虑到企业作为一个整体系统必然与外界进行长期的资源及信息的交换，从而使企业系统与外界环境保持基本一致。财务战略作为企业整体战略的一个子系统，必然与企业其他战略之间也存在着长期的、全面的、不可隔断的资源与信息等各个方面的交换，各种战略相互配合一起为企业的总体战略服务。

（3）指导性

财务战略是指对企业资金运筹的总体谋划，它规定着企业资金运筹得总方向、总方针等重大财务问题。同时提示指出，在本文中所借鉴的财务战略理论中，更近一步提出了财务战略的稳定性、指南性的作用，这是不同于以往的财务战略理论表述的方面。

（4）复杂性

财务战略的制定与实施较企业整体战略下的其他子战略而言，复杂性更大。主要原因就在于“资金固定化”特性，也就是说资金一旦投入使用，其使用方向与规模在较短时期内是很难根据环境的变化及时作出调整的，由此可以看出，财务战略对资源配置稍有不慎，就将会直接导致企业资金周转出现问题，严重的话或会致使企业陷入财务危机

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而很快使得企业资金链断裂导致企业破产。另外来说，在企业发展的成长期和成熟期，企业的筹资和投资借助于金融市场的可能性极大，而金融市场的复杂性也会间接的增加财务战略制定与实施的困难度和复杂性。

以上这些特征是财务战略问题区别于一般财务问题的基本方面，而一般的非战略性的财务问题，如：短期的筹融资问题、个别或局部固定资产的更新改造，日常的货币资金收支问题等等，都是可以按照常规方法进行处理的。

在本文的实例分析中，主要是分析企业个各时期的的筹资战略、投资战略和收益分配战略。所谓筹资战略，即是根据企业的内外环境的现状和发展趋势，适应企业整体战略与投资战略的要求，对企业的筹资目标、原则、结构、渠道与方式等重大问题进行长期的、系统的谋划；投资战略即是主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式等重大问题，它把资金投放与企业整体战略紧密结合，并要求企业的资金投放要很好的理解和执行企业战略；收益分配战略即是主要解决确定股利战略目标、是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大问题。

（二）企业生命周期理论

世界上任何事物的发展都存在着生命周期，企业也不例外，所谓“企业的生命周期”，通俗来说就是企业的诞生、成长、成熟、衰退甚至死亡的过程。从而来说企业生命周期理论就是关于企业成长、消亡阶段性和循环的理论。企业的发展经历一个由低级到高级，由幼稚到成熟的生命规律。无论企业存活的时间长短，它们都有自己的诞生、成长、成熟和衰退的阶段，并且每个阶段之间紧密相连。从而构成不同企业、行业独特的，但也在某些方面具有共性的一个完整的生命变化过程。同时企业系统是不同于生物体的一个人工系统。因此来说，企业的生命周期既决定于企业的内部因素，如核心技术能力、有效地财务战略等，又取决与企业外部条件，如市场结构、政府政策等，是由多种因素共同作用的结果。企业所具有的许多非生物的特性，使得企业可以通过各种方式来缓解死亡的过程，保持其与环境的适应性，使企业的发展具有永续性，实现可持续的发展。

在众多的关于企业生命周期的理论研究中，大部分学者一般都是按照企业的发展阶段以及不同发展阶段中所出现的特征及规律来进行研究的。尽管不同学者对生命周期的阶段划分的数量有很大的不同，但是其内容的表述都说明了企业的发展都有大致相同的模式，那么在本文中，将借鉴前人的研究成果，把企业的发展时期分为：初创期、成长期、成熟期、衰退期，在实证分析中将以此为基础来分析企业在不同时期应选择怎样的财务战略。

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（三）基于企业生命周期财务战略的一般性选择

在企业发展的四个时期中，企业只有选择正确相应的财务战略，企业才能稳步的向前发展，以下将着重论述企业发展不同时期所分别对应选择的筹资战略、投资战略、收益分配战略。

1.初创期的财务战略选择

企业处于初创阶段时，知名度不高，资金不充裕，整个的生产经营活动出现任何差错都有可能导致企业的夭折，新产品开发的成败以及未来现金流量的大小，资金链的安全程度等方面都具有较高的不确定性。因此，在初创期，大多数公司认为经营风险比财务风险更重要，由此来说，初创期的财务战略安排应是关注经营风险，尽量降低财务风险。为此企业应采用“低负债、低收益、不分配”为特征的稳健性型的财务战略。具体包括如下内容。

从筹资战略上来看，由于企业正处于起步阶段，企业所得利润很少甚至出现亏损，净现金流量为负，几乎是没有内部资金积累的。同时在这一时期，企业的社会知名度、信用度不高，外部筹资能力和可选择的筹资渠道十分有限，这一时期的筹资战略要具有以下三个目标：稳定而充足的资金来源、低资金成本、风险适当。根据这些具体情况和要求，企业应尽量以内部资金来源为主，采用较低负债水平的资金来源结构。因此，在初创期，资金来源应以权益资金为主，以降低企业的经营风险和筹资风险，保证企业的生存和未来的成长，一般不宜采用负债筹资的方式。资本结构中权益资本应占有绝对比重。另外，如果企业在创业后期出现资金需求量增大的状况，那么企业应在日常的经营中就应保持良好的资金结构，为企业的以后发展创造良好的信用潜力，同时应加强对企业营运资金的管理，以保持足够的支付财力，这对于筹资能力弱，筹资渠道少，内部资金调度能力差的处于创业期的企业尤为重要。

从投资战略来看，创业期的企业一般应根据有限的资金，选择所能达到的投资规模，采取集中化投资战略，集中投资于一些核心业务，以开辟出自己的市场和顾客群，使企业能够以更高的效率、更好的效果为某一特定战略对象服务，并争取获得一种相对的竞争优势。为企业站稳市场和后续的发展提供资金支持，最大限度发挥自身的竞争优势，要注意绝不能盲目扩张。

从收益分配战略来看，初创期的企业收益低且稳定性不高，因此，企业实现的税后利润应该尽可能多的留存，以充实资本，保证资金的及时供应，确保资金链的安全，为企业的进一步发展奠定资本基础。公司股东也不可能期望公司会分配股利，股利分派率很可能为零。因为对于一个处于初创期的企业来说，其现金流量通常是一个负值，在企业的筹资战略中内部投资者的投资是其资金的一个来源，因此不仅不会或少有利润的分配，甚至在某些情况下需要投资者向公司注入新资金。也就是说如果投资者要求企业进行分红，那么从另一角度来说意味着他将投入企业更多的资金。另外来说，如果企业在

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初创期的某个阶段发展势头良好，那么也可能会进行分红，那么在这种情况下，企业最好是考虑发放股票股利，在这种情况下，是不影响公司的资产与负债的，也不会影响公司的所有者权益总额的，只是所有者权益的结构发生了变化，从股份公司来看，发放股票股利，公司不必支付现金，也是有利于公司积累资金以便扩大再生产的。

2.成长期的财务战略选择

企业过了创业期，会迎来企业的快速发展，成长期企业的产品逐渐被市场和消费者所接受，主导产品形成生产规模和销售规模都开始扩大，销售能力增强，业务迅速增长，发展速度加快。经过创业期的资本原始积累和发展，企业已经有了一部分的销售收入和现金流量，其筹资能力有所增强，筹资渠道增多。但是这一时期用于研发扩大生产能力以及扩大市场占有率等的资本性支出增多，企业仍需要较多的现金投入。另外，成长阶段企业仍将面临着较大的经营风险，一方面是因为企业的市场营销费用急剧增加，企业需要募集大量资金进行项目投资，但是企业的现金流量仍是不确定的。另一方面企业这一时期为获得投资回报，往往会过度重视项目投资的盈利性，而忽视项目的风险性，缺乏项目的可行性分析，企业可能会盲目的追求多方向投资，忽视自己核心能力的培育，会导致企业的发展规模与企业的内部管理水平不相适应。因此企业需要不断完善自身的管理制度，适时更新企业未来发展规划，提高企业的市场应变能力，以保证企业的安全快速发展。在这一时期，企业的主要任务是扩大市场规模，培育核心能力，增强竞争优势，增强自身的多元化发展潜力。因此企业应采取“高负债、高股本扩张、低收益、少现金分红”的扩张型财务战略。

从筹资战略上来看，企业处于成长期时，生产和销售规模扩大，销售收入高速增长，经营活动的现金流量增加，企业进一步扩张的实力增强，另一方面由于企业发展稳定，势头较好，企业的信用度提高，银行和其他的金融机构都愿意向企业提供资金，通常能够贷到数额大、成本低、富有优惠条件的贷款。因此，在融资方式上首先仍是要把多数的留存收益留存于企业内部，再者就是更多的利用负债筹资，充分利用财务杠杆效应，以防止净资产收益率和每股收益的稀释，另外在这一时期仍可以使用少部分的股权融资方式。资金的筹集要结合企业自身的财务状况、风险的喜好、所处行业的特点、政策环境的变化等条件。还要考虑筹集资金的综合成本，所以企业的债务规模和股权融资规模一定要适当，要与企业的发展速度保持良好的协调关系。将公司财务规模控制在合理的范围内。

从投资战略上来看，处于成长期的企业应科学合理的使用资金进行最佳投资，使企业的经营业绩稳定持续增长，公司在进行项目决策时，应以企业的整体价值为导向，采用一体化投资战略，即通过企业外部扩张或自身扩展等途径获得发展，以延长企业的价值链或扩大企业的规模，实现企业的规模经济。其次是加大产品的科研力度，培育自身的核心能力，适度加大营销投入，维持现有的市场地位。另外，企业要进行人力资本的

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投资，形成自身独具特色的后备人才库，员工素质个技能的提升，对企业创造更大贡献，可以说是人力资本投资的回报。此外，进行无形资产投资，在现代企业经营中越来越受到人们的重视。无形资产的投资具有投资对象的复杂性、内容的综合性、时间的持续性、高风险性。尽管无形资产的投资属于高收益伴随高风险的投资，但是无形资产的投资一旦获得成功将会极大增加企业价值。最后由于企业在这一时期可能会有充足闲置的资金，企业可以将现金转换为有价证券或对外进行股权投资，以获得投资收益。

从收益分配战略上来看，对于成长期的企业来说，企业的收益水平有所提高，现金净流量开始增加，但是企业在这一时期内部积累有所不足，同时也正是扩大规模，稳定市场地位，培育核心能力，增强竞争力的关键时期。企业的生产经营需要大量现金，因此，企业的股利分配政策应该在保证企业未来成长的资金支持的前提下，实现企业所有者现实利益的增长，所以低现金股利支付率和低现金股利分配的留存收益资本化方式以及送股、转增股的方式是这一阶段的必然选择。

3.成熟期的财务战略选择

成熟期是企业发展的高峰时期，企业的主要业务已经稳定下来，产品销售额基本保持稳定的水平，企业发展速度明显变缓，企业盈利能力达到最大，获利水平相对稳定，业务收入在缓慢增长，企业这一时期的扩张潜力有限，产生多余的现金流量。企业管理制度趋于完善，企业价值不断增加，成熟期企业利润的高度及实现程度并不取决于产品的价格，而是取决于产品的成本，所以说，企业在这一时期的成本控制极为重要。在这一时期企业的各个方面在达到现有规模后保持相对稳定状态，任何企业都希望通过多元化经营和不断变革创新等，尽量最大可能的延长企业在这一阶段的停留时间。

在这一时期，企业以企业价值最大化为财务管理目标，主要业务是扩大企业盈利水平，财务战略一般应采取“适度负债、高收益、中分配”的稳健型财务战略。

从筹资战略来看。处于成熟期的企业，市场需求速度放缓，买方市场形成，新产品的开发难度加大，盈利能力下降，但是经过企业成长期的快速扩展和资本积累，企业对财务风险的抵御能力十分雄厚，经营风险相对降低公司可以承担适度规模的财务风险，同时企业出现大量的现金净流量，使企业有足够的实力进行负债融资，但是要注意，负债筹资所导致的财务风险的增加必须能够是企业总体风险保持在可控范围之内，保持一个相对合理的资本结构，这样，负债筹资就能为企业带来财务杠杆收益，同时提高权益资本的收益率。企业在成熟期，如果想要优化资产负债结构，改善现金流状况，也可以采取资产证券化的方式来进行筹资，这样不仅可以增强企业发起人的资产流动性，而且风险较小，收益适中，有利于企业获得较高的资信评级。改善企业的财务状况并提升企业的经营状况。

从投资战略来看，企业在成熟期可采取适度的多元化发展战略，即将企业集聚的力量通过各种途径加以释放，以避免资本全部集中在一个行业所可能产生的风险，实现企

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业的持续成长，通过多元化发展，既可以获得协同效应，也可以有效分散投资风险。抓住产品和市场上的多种机遇，从而长期地保持增长态势。企业也可以继续采用兼并收购等资本运作方式，巩固其规模经济的效益，从而是企业有效整合内外部资源，扩大企业盈利水平，提高企业经营效率，优化资源配置。

从收益分配战略来看，企业现金流量充足，资本积累规模较大，筹资能力强，并且在这一时期各股东的投资回报的愿望强烈，宜采取高股利支付率的现金股利政策。以更好的吸引投资者的关注，从而延长企业在这一时期的生存时间。

4.衰退期的财务战略选择

在企业的衰退期，企业面临着两种选择：一是任其发展，直至最后衰败；二是积极寻找新的经营领域，新的发展方向，以期企业重获新生。在这一时期，企业应采取“适度高负债、低收益、少分配”的防御收缩型的财务战略。

从筹资战略来看，也许按照一般来说，企业到这一时期，应该保持适度偏低的资产负债率，以保证企业在收益降低，企业现金流净流量降低的情况下保持较好的偿债能力，但是也应该看到，如果企业领导层能及时调整企业发展战略，寻求到更好的发展机会，那么企业保持偏高的负债率，不调整其资本结构也是可行的，因为，在这种情况下，良好的防御战略能够使企业集聚内部力量，在好的战略的指引下，在环境有利的条件下，谋求更大的新的发展。

从投资战略来看，企业的投资项目萎缩，企业应果断的调整其投资措施，从那些获利能力差，支持成本高，竞争能力不占优势的行业或产品中退出，将企业资源进行整合，投资到处在其他生命周期的产品或行业上去，或者是寻求新的投资方向获得新的突破点。企业应合理进行投资，谨慎进行资本运作，投资于一些风险低但收益稳定的领域，实施战略的转移。

从收益分配战略上来看，衰退期企业的主营产品销售量下降，销售额降低，利润大幅下降，但是现金流量依然有一定的规模，企业这一时期一般来说是不会再扩大生产规模的，企业可以通过高股利分配政策，以继续保持其原投资者的支持。作为对现有投资者的回报，以及对企业发展前中期对投资者和股东的低股利分配的补偿。

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二、基于企业生命周期的财务战略分析——青岛海尔

经过上述理论部分的表述，可以知道，企业财务战略的实施，要依据企业生命周期的不同阶段不同的财务环境和状况，企业应在具体环境下具体分析，以制定出适合企业实际发展状况的财务战略，以保证企业的可持续发展，以下部分将以青岛海尔股份有限公司为研究实例，进一步具体探讨企业生命周期不同阶段的财务战略问题。

现任青岛海尔集团董事局主席兼首席执行官张瑞敏于1984年接手青岛冰箱厂（海尔集团的前身），1985年张瑞敏“砸冰箱”事件成为海尔历史上强化质量观念的警钟。青岛海尔股份有限公司作为海尔集团的核心公司之一，成立于1989年4月28日，他是对原青岛电冰箱总厂改组的基础上，以定向募集资金方式设立的股份有限公司，公司于1993年10月12日向社会公开发行股票，并于11月19日在上海证券交易所上市交易，股票简称：青岛海尔，股票代码：600690。经过28年的风雨兼程，企业经历名牌战略、多元化战略、国际化战略、全球化品牌战略这四个战略规划发展时期。海尔一直坚持创业和创新精神创世界名牌，从一家濒临倒闭的集体小厂发展成为全球拥有8万多名员工、2011年营业额1509亿元的全球化集团公司，海尔已经连续三年蝉联全球白色家电第一品牌，并被美国《新闻周刊》（newseek）网站评为全球十大创新公司。

本文将以海尔集团旗下A股上市公司—青岛海尔股份有限公司为例，将该公司的发展历程按生命周期理论划分为四个阶段：初创期（1984—1991）、成长期（1992—1998）、成熟期（1999至今）、衰退期。本文论述中将集中分析企业成长期、成熟期两个发展时期的财务战略。

（一）企业初创期（1984-1991）的财务战略分析

上世纪八十年代，正值改革开放初期，很多国内企业都在引进国外先进的电冰箱技术和设备，包括海尔，当时是海尔前身青岛电冰箱总厂与德国利勃海尔公司签约引进当时亚洲第一条四星级电冰箱生产线。那时，家电市场供不应求很多企业努力上规模，只注重产量而不注重质量。而海尔没有盲目上产量扩大生产线，而是严抓质量，实施全面质量管理，提出了“要么不干，要干就干第一”，当家电市场供过于求，海尔凭借差异化赢得竞争优势，在这一阶段，海尔专心致志做冰箱，在管理、技术、人才、资金、企业文化方面有了可以移植的模式。

在这一时期，公司将有限的资金投资到电冰箱的生产上，采取集中化的投资战略，集中投资于电冰箱这一核心业务，投入资金加大技术开发力度，以降低原材料消耗和产品成本，提高劳动生产率，提高设备的有效作业率等。从而提高了名牌产品的质量和市场承受能力。在这一时期，企业依靠一种产品打开市场，创立名牌效应，取得消费者的

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认可。通过这一时期的积累，管理制度、人才储备、产品的市场占有率、消费者认可度等都有了良好的基础。为企业进入成长期实施多元化战略打下了良好的基础。

（二）企业成长期（1992-1998）的财务战略分析

1992年，邓小平同志进行了南巡讲话，海尔抓住机遇，在青岛东部高科技开发区征地800亩，建立了海尔工业园。1992年9月，海尔通过了ISO9001国际质量体系认证。标志着海尔已成为合格的世界级供应商。在海尔园建设的过程中，中国的资本市场开始启动，1993年11月19日，海尔冰箱股票在上海证券交易所挂牌上市交易。到1997年，以进入彩电业为标志，海尔进入黑色家电、信息家电生产领域。与此同时，海尔以低成本扩张的方式先后兼并了广东顺德洗衣机厂、莱阳电熨斗厂、贵州风华电冰箱厂、合肥黄山电视机厂等是十八家企业，企业在多元化经营和规模扩张方面，进入一个更为广阔的发展空间。

1993年11月份海尔冰箱股票上市，募集资金3.69亿元，1996年通过配股又募集资金1.43亿元，1997年，公司向全体股东按10:3的比例实施配股，配股价每股6.80元，又共筹集资金2.77亿元，投向青岛海尔电冰箱有限公司二期工程、青岛海尔电冰箱（国际）有限公司二期工程及小家电项目。这些都是企业进行股本扩张的表现，这些资金先后用于扩大冰箱产量及相关项目上，得到了最有效的运用，股票的上市，公司将要面对股东也要求较高的利润回报率，压力变大，企业化压力为动力，形成了一个股民、员工、用户互动的价值链。产品质量不断提高，到1996年，冰箱产量由1993年刚上市时的30多万台，猛增到1996年的151万台，增长了5倍，企业利润总额由93年的8187万元，增长到96年的20065万元，增长了2.5倍，公司股本由93年上市的1.7亿元扩张为96年末的3.26亿元，公司的每股收益却由0.41元增长为96年的0.55元，在这三年时间里，股本翻一番，而每股收益却提高，说明企业在扩容的同时，资本利润率不降反升，从根本上保障股民权益，同时也保证了企业资金运作的安全性。

海尔公司在资金运作上，除了上述的股权融资，公司还采用以无形资产兼并有形资产方式，进行兼并重组，实现高效率的规模扩张。无形资产的投资可以说是财务战略中一种“不战而屈人之兵”的战术。最经典的案例就是海尔集团兼并原青岛红星电器公司，红星公司在1995年总资产4亿元，总负债达5亿多，资不抵债1.33亿，负债率高达140%多。海尔公司决定兼并后，先将文化理念进入企业，凝聚职工队伍，三个月之后红星公司扭亏，第五个月赢利150万元。市场占有率到1996年底在全国百家大商场份额已经上升到22%，1997年上半年又上升到28.31%。1997年又与杭州西湖公司合作，利用海尔无形资产的价值，没有投入一分钱，控股组建了杭州海尔电器公司，研制开发海尔牌系列彩电。这些都是海尔公司投资战略实施的成功之处。

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1.成长期筹资战略分析

表2-1 1993-1998海尔资产负债率和流动负债占总负债的比例变化情况表

项目 资产负债率 流动负债占总负债的比例 数据来源：集讯网 1993 24% 93.37% 1994 18% 79.4% 1995 33% 78.27% 1996 28% 87.44% 1997 48% 98.66% 1998 40% 96.93% 从上表可以看出，企业在这几年中，负债筹资的规模除1997年较高之外，其余几年的负债筹资的使用比例都不算太高，主要是因为企业在1993年11月份刚刚进行了股权融资，其资金状况比较安全，资金充足。并不需要进行太多的负债筹资，在96年公司又进行了配股筹集资金1.43亿元，因此来说，较95年负债比率有所下降。而1997、1998年资产负债率较高原因是该年度企业有长期借款，长期借款为三年期的银行借款，其在成长期的多元化战略的实施，企业进行了相对较多的负债筹资的举措。企业的流动负债占总负债的比例都较高，说明企业有较强的长期偿债能力。

2.成长期投资战略分析

表2-2 1993-1998海尔长期投资占主营业务收入的比例 单位： 元

项目 长期投资 长期投资占主营业务收入比例 数据来源：金融界 1993 0.4% 1994 10.22% 1995 5.47% 1996 3.45% 1997 3.21% 1998 148053260 3.85% 3378265 94739390 83920193 91180994 123220804 从上表所列内容可以知道，首先，海尔与1993年11月份刚刚上市，其长期投资规模93年间在整个企业中所占比例微不足道，主要因为在93年为上市积极做着准备，企业的各方面财务指标，资金规模等各方面都要达到上市的硬性要求，因此，企业并未做很多的长期投资。在1994年稍微增加长期投资规模后，之后的几年间长期投资规模的比例都很小，说明在这一时期，企业仍是专注于企业内部积累，在1997、1998这两年间，长期投资的绝对数相比前几年有大幅增加，主要是因为，企业在成长初期的几年间的积累，主营业务收入由1992年的5.89亿，到96年已经增加到26.46亿元，净利润由1992年的0.59亿元，增加到1996年的1.78亿，企业有了相对较多的资金积累，企业1997、1998这两年间，将1997年配股筹资的资金逐步投向海尔电冰箱有限公司二期工程以及小家电项目。多元化经营逐步展开，另外兼并重组了多家公司，使得企业的长期投资额大幅增加，其占主营业务收入的比例依然不高。说明海尔公司在做大企业的同时，并没有进行更大规模的盲目扩张，而是稳扎稳打的实行在坚持核心产业巩固基础上的多元发展战略。使企业在做大的同时，实现了做强。

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3.成长期收益分配战略分析

表2-3 海尔1993-1998分红方案

1993 1994 1995 1996 1997 1998 数据来源：金融界 以送股方式分配每10股送3股 向全体股东按每股0.35元（含税）的比例派发现金股利共计77350000元 每10股送红股2股并派发现金红利1元（含税） 以现金股利的形式分配140408760元，即每股分0.43元（含税） 以现金股利形式分配198221574.57元，即每股分配0.47元（含税） 本年度未进行分配，也不进行公积金转增股本 由上表可以看出，海尔股份有限公司，在成长期的这几年的发展过程中，积极实行多元化战略，公司经营状况良好，在分红方案上企业不仅使用了送股的方式，而且还使用了很高的现金分红政策，只有1998年未进行分配。公司可供分配利润总额由1993年的51440776.58元上升到1998年的195716778.63元，公司在成长期内进行了大量的现金分红，一方面是由于上述原因，再一个原因就是为吸引投资者进行投资。为企业向成熟期过渡打下良好的投资意向的基础。股民的收益分为两部分：现金分红和股权价值增长，对于高成长企业，股民更关注的是后者，青岛海尔在这一时期以真实业绩推动股价增长并坚持现金分红，股民也同时享受现金分红和股价增长，这在中国上市公司股民中是不多见的，青岛海尔能做到这一点，可见其公司战略实施的成功。

（三）企业成熟期（1999-至今）的财务战略分析

在以下成熟期的分析中，将企业1999—2005年界定为成熟期前期，2006至今界定为成熟期中期。

1.成熟期前期（1999-2005）的财务战略（国际化战略）分析

这一时期海尔公司提出：走出国门，出口创牌。在1999年9月份国家首届家电节能产品认证中,海尔冰箱、冷柜在众多国内外品牌中脱颖而出, 一枝独秀,节能产品数量占据了半壁江山, 受到社会各界的普遍关注与赞誉，在10 月份国家技术监督局进行的冰箱质量抽查评比中, 海尔冰箱又以三项主要指标均列第一的成绩名列榜首;同时,海尔冰箱还以高质量、无氟节能获得德国政府的环保补贴。

到2005年，在国内市场，据北京中怡康时代市场研究公司提供的中国城乡多级市场家电商情资讯的调查数据显示，海尔冰箱、空调的市场占有率报告期内月月保持第一。2005年海尔成为08年北京奥运会唯一白电供应商。作为集团旗下从事白电生产的公司之一，上市公司必然借助奥运会机遇在国际上获得更大的增长空间。

在国际市场上，通过产品“差异化创新”，使海尔品牌在国际市场的竞争力进一步提升。海尔冰箱能耗之星产品更成功打入美国最大的家电连锁店；在欧洲，海尔形成了全系列A++节能冰箱的庞大阵容，并再度获得荷兰等国政府能耗补贴。在英国，著名的Ethical Consumber杂志对英国市场上销售能耗达A+级以上的无氟环保冰箱进行调查，

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海尔冰箱10款A+、2款A++级冰箱在众多的国际著名品牌中脱颖而出，被评为“BEST BUY”（最值得购买品牌）。在尼日利亚，海尔冰箱占据45%的第一市场份额，居第一位，超过第二名33个百分点；在俄罗斯市场，海尔冰箱销量不断攀升，半年销量超过去年全年，占据43%的市场份额。一系列高附加值海尔产品不断受到海外消费者的欢迎，海尔产品的高品质形象逐渐提升。

（1）成熟期前期筹资战略分析

表2-4 1999-2005部分财务指标变化情况表

项目 流动比率 速动比率 资产负债率 流动负债占总负债的比例 数据来源：集讯网 1999 2.61 2.03 26% 99.04% 2000 2.73 2.31 21% 100.03% 2001 2.14 1.75 23% 99.86% 2002 1.84 1.52 26% 2003 2.89 2.46 21% 2004 5.05 3.97 13% 84.21% 2005 5.33 4.11 11% 99.81% 100% 90.6% 从上表中可以看出，企业的短期偿债能力和长期偿债能力都较强，公司的资金流动性较好。同时在这几年间，公司除2004年流动负债占总负债比例稍微下降外，其余年份比例都较高，这说明公司信誉良好，能通过商业信用获得融资支持，同时，公司拥有较高的信用度，短期贷款可以以较低的利率获得。长期借款较少，以降低财务费用。这体现了处于成熟期的企业在筹资战略上实行“适度负债”的原则。

公司于1999进行配股，以1998年12月31日总股本421748031股为基数，向全体股东每10股配售3股，共募集资金62728.4万元；公司于2001年1月12日增发新股，发行价格为18元/股，本次增发增加股本10000万股；这一时期企业企业仍然使用了股权融资的方式进行融资，尽管融资中负债利息可以从税前利润中扣除，但是，海尔公司在这一发展时期并未进行太多的负债融资，应该是出于资本结构和资金运作安全的考虑。 （2）成熟期前期投资战略分析

表2-5 海尔公司1999-2005长期投资占主营业务收入的比例 单位：亿元

项目 长期投资额 长期投资占主营业务收入的比例 数据来源：金融界 1999 2.17 2000 4.54 2001 16.85 2002 17.06 2003 15.29 2004 2005 14.55 13.28 5.44% 9.28% 16.69 14.69% 13.08% 9.51% 8.04% 在投资上，由于现金储备充足，海尔在坚持产品核心化、综合化、多样化发展的基础上，企业的国际化发展战略逐步实施。2001年中国加入WTO，为海尔集团的国际化战略的实施提供了一个良好的外部环境，那么做为海尔集团核心之一的青岛海尔股份有限公司当然会迎来良好发展机遇，在这一时期，企业的长期投资，从数值规模上来看除1999、2000这两年外，都处于一个较高的水平，长期投资在2001、2002这两年中数额最大，主要是因为中国刚加入WTO，投资方向较多，投资收益较高吸引所致，企业为进行企业规模

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的扩大，进行了相关多元化、非相关多元化的扩张。青岛海尔投资了包括软件、金融、旅游、房地产等十多个领域。公司在2005年投资活动产生的现金净流量同比下降9.34%，主要原因是报告期内公司对章丘海尔进行了增资，并投资设立了精密制品、制冷设备和医用低温科技公司，导致报告期投资支出增加。另外由于海尔在这一时期实行的国际化发展战略，在海外建立工厂进行经营是其投资的新方向，此类投资需要大量货币资金，那么投资期长，回报期晚的长期投资规模缩小也属正常，其海外投资模式是在海外建立自主品牌投资，这也决定了其“先易后难”的国外市场进入和占领策略。海尔敢于实行这种策略，是由其雄厚的资金和较强的经营管理能力所允许的。可以说是海尔对外投资模式的一种创举。

（3）成熟期前期收益分配战略分析

表2-6 海尔公司1999-2005分红方案

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 数据来源：金融界 每10股送2股红股派2元现金（含税） 每10股送2.35股派2.35元（含税） 每10 股派3 元（含税） 每10股派3元（含税） 每10股送2股派0.5元（含税） 每10股派3元（含税） 每10股派1元（含税） 在这一时期的海尔的股利支付政策仍然是现金红利与送股并行的分红政策。一般来说，在成熟期时，企业的现金流充足，资本积累规模较大，股东要求投资回报的愿望强烈，而从上表中我们可以看出，与前述数据相比，其分配的数额较成长期却是有所下降，通过对公司财务报告和当时发展背景分析，主要原因包括如下内容，在这一时期，企业实施国际化战略，发展海外工厂，对外投资资金需求量大；加入WTO后，市场环境更加多变，竞争压力剧增，资金良性运作的风险增大，资金结构合理度的维持难度加大，需要足够资金作保障；行业恶性竞争存在，供过于求的市场状况出现，价格竞争产品单价降低，部分原材料价格大幅上升；高技术产品的研发需要大量资金作保障。表现为：企业的主营业务收入由1999年的39.9亿增长到2005年的165.09亿元，净利润从1999年到2001年呈增长趋势，由3.1亿元增加到6.17亿元。从2002年开始到2005年基本呈现下降趋势，尤其是2002年和2005年较前一年下将较多。2002到2003年利润下降7%，2005年年报显示虽然销售收入较2004年增加了7.91%，但是其利润却同比下降35%。因此来说，一方面是由于利润降低，现金流量的减少所致；再着来说，产业升级过程中的资金需求与经营利润日渐微薄之间的矛盾是造成企业分红下降的重要原因，同时这也是家电业发展规律的一种反应，高科技产品已经成为家电业发展的趋势，如果能够用充足的现金抢到先机，就能够提前享受利润的回报，“有市场才能有利润”的运营模式更使

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家电行业进入了“资本运作的时代”，因此，这个原因也可能是海尔公司考虑的一个因素。

2.成熟期中期（2006-至今）的财务战略（全球化战略）分析

2006年开始，海尔进入全球化品牌战略阶段，公司以创全球美誉为目标，通过整合资源，对创造定单、获取定单、执行定单、直销定单、优化定单的全流程进行全员、全系统的创新。通过“目标、T模式、人单合一、信息化日清”的升级，全面提升产品竞争力和企业运营竞争力，实现高增长下的高增值。根据全球消费者需求，推出引领了消费新趋势的海尔鲜+变频冰箱、海尔07鲜风宝空调等差异化、创新产品，再度带动了业内新一轮的技术升级。使得主营业务利润同比较大增长，保持了国内外市场的持续领先。

（1）成熟期中期筹资战略分析

从前文的表述内容中可以知道，公司于1993年，2001年两次公开募集过资金，公司于2007年5月22日又定向增发募集了70亿资金，之后到2010年定向增发人民币普通股144.3万股发行价为10.58元，2011年定向增发人民币普通股520.4万股，发行价为5.24元。

表2-7 2006-2011青岛海尔股本及长期负债规模 单位：元

年份 股本 长期负债、应付债券、长期应付款 数据来源：金融界 2006 1196472423 39800000 2007 1338518770 79400000 2008 1338518770 79400000 2009 1338518770 — 2010 1339961770 — 2011 2685127540 669849052 上表显示青岛海尔在2007年股本增加之后，一直到2010年股本基本上没有大的变动，到2011年公司实施每10股转增10股派1元现金的利润分配方案以及股权激励计划第二次行权，公司股份数才发生变化，公司2006-2010年的长期负债、应付债券、长期应付款余额显示，2006年为3980万元，2007、2008增到7940万元并维持。2009年上述负债均偿清，2009和2010年均未进行债务融资，2011年为筹集长期资金发行债券66984万元。

表2-8 2006-2010年青岛海尔内源融资规模 单位：万元

年份 留存收益 资产减值、折旧、摊销 内源融资规模 数据来源：金融界 2006 18676 32338 51051 2007 45244 31470 76713 2008 47550 39408 86957 2009 92197 49361 141559 2010 -19658 49884 30226 从上表可以看出，青岛海尔的内源融资规模加大，平均每年达70多亿。

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另外通过对2006年到2011年的资产负债表中的应付票据、应付款项、预收账款、其他应付款这几项的加总分析，青岛海尔商业信用规模由2006年的260813万元到2009年的1090515万元，再增加到2011年的2248763万元，

通过以上的分析，可以看出青岛海尔的筹资方式主要是商业信用筹资，其次是内源筹资，无论是在这一成熟期中期还是追溯到其刚上市时的发展状况，可以发现，该公司很少在股票市场上再度融资，也很少向银行借入长期借款，有效地降低了筹资成本，充分利用商业信用，从而也不必担心企业经营权受到干预。

（2）成熟期中期投资战略分析

表2-9 2006-2011年投资规模 单位：万元

年份 投资额 投资增长率 资金来源 2006 60875 469.47% 非募集资金 2007 9461 -84.46% 非募集资金 2008 68515 524.18% 非募集资金 2009 — — — 2010 450680 非募集资金 2011 333459 -26% 非募集资金 数据来源：金融界 从表中可以看出，青岛海尔在进六年来除了2009年没有投资外，其余几年都靠自有资金进行了投资，且投资规模大，显著特点是非募集资金投资。到2007年底，青岛海尔涉足的领域包括家电、IT、家具、生物等十三个产业，随着多元化的不断成功和企业的壮大，青岛海尔认为自己的核心能力已经成熟，开始大步向非相关领域迈进，但由于新业务离核心主营业务越来越远，成功概率越来越小，陷入了非相关多元化经营的困境。海尔公司应该是在这一时期认识到了这一点，在这一时期投资的项目都是与以前的主业相关的项目，如投资建设重庆海尔空调器有限公司，投资海尔电气集团有限公司，章丘海尔电机有限公司等。可以明显看出，这一时期的投资具有明显的相关性和归核化特点。

公司的资产规模由2006年的8476751800元到2008年的12230597778元，再增加到2011年的39723484038.51元，净利润增长率由2006年的19.81%增加到2009年的49.64%，到2010年同比增长77%，由此可知青岛海尔的资产规模逐年快速增长，营业收入由2006年的23214304407元到2008年的30408039342元，在经过了2008年的金融危机后，再增加到2010年的73662501627.24元，仍然呈现高增长率增长。随着青岛海尔相关性和归核化投资项目的积累，企业的规模效应显现，带来营业收入的高收入，净利润也高速增长，资产收益也稳步上升。

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（3）成熟期中期收益分配战略分析

表2-10 青岛海尔2006-2011年股利分配情况 单位：元

分红年度 2006 2007 2008 2009 2010 2011 179470863.45 267703754.00 200777815.50 313913735.16 643632017.77 768178067.10 现金分红金额 净利润 占净利润的比例 57.17% 41.59% 26.14% 34.93% 6.59% 16.97% 每10股派1.5元（含税，税1.35元） 每10股派2元（含税，税后1.8元） 每10股派1.5元（含税，税后1.35元） 每10股派3元（含税，税后2.7元） 每10股派1元（含税）转增10股 每10股派1.70元（含税） 分红送配方案 401555631.00 1149474619.69 133996177.00 2034594665.84 456471681.80 2690022207.41 数据来源：金融界 由上表可以看出海尔公司每一年都适当的发放现金股利，尽管来说，企业自进入成熟期以来，虽然相对成长期时的现金分红有所下降，但是，在集团公司全球化战略逐步实施，资金需求极大的情况下，仍坚持现金分红，这样保障了股东权益，稳定股价，消除投资者因为2008年的金融危机的影响而具有的投资威胁的心理。有效保证公司的长远发展。

我们知道，企业处于成熟期时一般采取的是稳健性的财务战略，在负债额度上是适度下降或保持较低水平，企业收益水平相对较高，在股利分配方面，为吸引投资者继续进行投资，必须保持一个合理的分配额度。在上述的青岛海尔的成熟期中期的分析中，我们可以看到企业并未进行较多的负债融资，而内源融资占了较大的比例，也许是企业出于资本运作安全的考虑，这样做一方面的确可以降低企业的偿债风险，但是也应该看到，在金融市场愈来愈发达的今天，较多的利用财务杠杆进行资本运作已经成为大型企业的又一个利润取得点，如果太过于谨慎，可能会使得企业错失抢先一步在金融市场、虚拟资本市场获取利益的机会。

在投资方面，这一时期企业投资额大幅上涨，但是应该看到，企业较多的是非募集资金投资，这一表现与企业的筹资战略的实施是不无关系的，如果企业能够有较多的负债筹集的资金，把该部分资金放到金融资本市场上进行资本运作，也许会使得企业获得更好的投资收益。在收益分配方面，企业的现金分红相比于以前时期有所下降，企业实施的举动是为了集团公司全球化战略的实施攒足足够的资本，机构投资者也许能够看出海尔的发展企图，并不会因为分红的下降而减少其投资，但是企业也要注意在业内人士中不乏有认为海尔发展遇到瓶颈的言论，海尔的这一举措也许会使这一言论的力量壮大，不免会对海尔的的发展造成无形的影响。

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三、结 论

本文探讨了企业财务战略理论及基于生命周期的财务战略研究和选择的问题，该篇论文结合青岛海尔为分析对象，以其发展的生命周期为时期分析标准。着重分析了企业在成长期、成熟期的财务战略选择及应用，现总结如下：

1、企业财务战略的选择与企业所处的生命周期密切相关，企业必须因时制宜的选择恰当的适合企业发展的，与内外环境相匹配的财务战略，否则就有可能断送掉企业的发展前途。因此，企业在选择财务战略时一定要首先明确企业所处的发展阶段。

2、在本文的实例分析中，我们可以看到，海尔股份有限公司的财务战略的实施之处与一般的财务战略的实施有不相同的地方，一般认为，企业在成长期应该采用“高负债、低现金分红”，这样的话能够充分利用财务杠杆，少现金分红能够增大内部资本积累规模，为企业发展提供安全的资金链保障。在这一时期企业进行了一定规模的负债筹资，但是，企业在1993年和1996年分别进行了公开募股和配股筹资。负债筹资所占比重并不算很高。并且在分红方面，企业进行了实行了相对较高的现金分红和送股并行的股利分配政策。而在成熟期，企业主要是进行了商业信用的筹资，再者就是企业内部留存资金的积累，对外进行负债筹资的规模也不大。另外企业在这一时期实施的国际化战略和全球化战略，资金需求量较大，企业却仍坚持分现金红，虽说因为要考虑资本运作，分红有所减少，但仍然对投资者有莫大的吸引力。这与成熟期企业一般要考虑高现金分红的策略也是有所不同的。

青岛海尔在成熟期中期主要运用了商业信用筹资，资金使用成本较低，提高了营运资金的使用效率，内源筹资是自有资金，成本低，只是会有机会成本，但这对于会计上的企业利润的核算影响不大，资金安全度高。少量的股票筹资和长期借款，可以保持企业股权稳定，经营权稳定，这种筹资组合能有效降低筹资成本和风险。

3、海尔公司在企业发展多元化经营的过程中，曾一度出现过净利润下降，现金净流量增减变化较大的情况，可能是因为，企业在实施多元化扩张中，一度出现核心能力下降以及盲目进行非相关化经营的状况。另外也和企业经营面临的内外环境的变化有关，如2001年中国加入WTO、2003年非典影响、2006年股权分置改革、2007年家电下乡政策的影响、2008年国际金融危及的影响等。由于母公司在国际化发展和全球化战略的实施，作为核心公司之一的青岛海尔的投资规模不断加大，海外业务也在增多，不同国家市场间差异化明显。任何企业都必须瞅准市场进行投资扩大规模，以保证企业的健康发展。

4、每个企业都有自己的特点，并没有一个适合所有企业的财务战略，本文结合海尔股份有限公司的研究，只是为了说明基于企业生命周期的财务战略理论的有效性，企业

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在实际中要结合自身实际情况，建立适合自己的财务战略，以指导财务工作，更好发挥财务战略的作用。

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参考文献

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[10]朱晓庆.基于生命周期理论的企业经营战略选择及实证分析[J].财会月刊，2009（08） [11]王萍.论基于企业生命周期的财务战略选择[N].理财视点，2010（05） [12]谈江辉.基于企业生命周期的财务战略选择[N].企业观察，2010（10） [13]杜魁.基于企业生命周期的财务战略理论分析[J].商丘师范学院，2011（07） [14]陈金棠.基于生命周期的企业财务战略规划[N].企业研究，2011（04） [15]（美）哈利森，约翰.组织战略管理[M].东北财经大学出版社，1998 [16]（美）理查德·L·达夫特，管理学[M].机械工业出版社，2003

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Prentice Hall，2000（01）

[19]Brian Coyle，Glenlake Publishing. Venture Capital: Corporate Finance[J].

Pearson Education Canada，2000（05）

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致 谢

大学四年时光似乎是在不经意间从指间滑走，时光已不再，而一幕幕却似昨日发生，给我留下太多的珍贵回忆，心中思索，无限感慨。在此，我向几年来给予我指导、帮助和鼓励的老师、同学、朋友及家人表达由衷的感谢。

毕业论文作为衡量一个学生在校期间经过学习是否达到一名合格毕业生的重要标准之一，是每名学生必须严肃认真对待的，学校为学生配备专职指导老师，以更好的指导学生毕业论文的写作，自从分到张老师您的指导小组之后，从实习报告的填写，开题报告的写作及修改，以及论文初稿的修改直至最后定稿，都离不开老师耐心细致的教导、帮助。老师课程安排紧张的情况下，仍抽出时间进行单个的指导，甚至夜晚也在指导学生的写作，在论文写作过程中，老师曾给出中肯的具有建设性的建议，老师以渊博的的学识，严谨的态度对待每一个问题，给我以细致入微的指导。可以说论文从初稿到最后成文定稿，每一个环节都离不开老师的悉心帮助，对老师的感激之情难以言表。

在四年的大学生涯中，感谢那些陪同我一起走过的人们，同学之间真挚的友谊令我终生难忘，最后感谢家人在物质和精神方面对我的无私奉献，感谢他们的理解和支持，有这些基础才有我学业顺利的完成。

路漫漫其修远兮，吾将上下而求索，虽然即将离别校园，但是我们的另一种学习生涯才算是刚刚开始，学无止境。要以永不放弃的决心，继续以知识武装自己，为自身的发展打下坚实基础。

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致 谢

大学四年时光似乎是在不经意间从指间滑走，时光已不再，而一幕幕却似昨日发生，给我留下太多的珍贵回忆，心中思索，无限感慨。在此，我向几年来给予我指导、帮助和鼓励的老师、同学、朋友及家人表达由衷的感谢。

毕业论文作为衡量一个学生在校期间经过学习是否达到一名合格毕业生的重要标准之一，是每名学生必须严肃认真对待的，学校为学生配备专职指导老师，以更好的指导学生毕业论文的写作，自从分到张老师您的指导小组之后，从实习报告的填写，开题报告的写作及修改，以及论文初稿的修改直至最后定稿，都离不开老师耐心细致的教导、帮助。老师课程安排紧张的情况下，仍抽出时间进行单个的指导，甚至夜晚也在指导学生的写作，在论文写作过程中，老师曾给出中肯的具有建设性的建议，老师以渊博的的学识，严谨的态度对待每一个问题，给我以细致入微的指导。可以说论文从初稿到最后成文定稿，每一个环节都离不开老师的悉心帮助，对老师的感激之情难以言表。

在四年的大学生涯中，感谢那些陪同我一起走过的人们，同学之间真挚的友谊令我终生难忘，最后感谢家人在物质和精神方面对我的无私奉献，感谢他们的理解和支持，有这些基础才有我学业顺利的完成。

路漫漫其修远兮，吾将上下而求索，虽然即将离别校园，但是我们的另一种学习生涯才算是刚刚开始，学无止境。要以永不放弃的决心，继续以知识武装自己，为自身的发展打下坚实基础。

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