财务管理基础分析 - 图文

第一篇 财务管理基础

2 财务管理 Financial Management 第一章 财务管理导论

第一节 财务管理概述

一、什么是财务管理

英文“Finance”一词有财务、金融、财政、筹措资金、理财等许多含义，但都与“钱”的获取、运用和管理有关，即理财。通常，当涉及微观层面的内容时，人们习惯上称“Finance”为财务，如公司财务、财务公司、财务状况、财务报表、财务决策等；而当涉及宏观层面的内容时，习惯上则称其为金融、财政，如金融市场、金融中心、金融中介、金融期货等。本书研究的是现代企业的理财活动，故称“Finance”为财务。

在现实经济社会，资源是稀缺、有限和多用途的，而钱又是最灵活的一种资源，因此绝大多数人都对钱感兴趣，都与钱打交道。在实际生活中，人们经常要面对如下问题：

? 是否应当进行一项投资？

? 项目投资需要多少钱？从哪里获得项目所需资金？ ? 你的企业通过何种方式筹集所需资金？

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? 应以多大的成本获得一笔贷款？如何使其代价最小？ ? 如何运用资金使之效率最大？ ? 你的企业应该保持多大的规模？ ? 你是否应该购买一项资产？ ? 你手中的股票值多少钱？ ??

以上都是财务涉及的问题。概括地说，财务是一门涉及决定价值和制定决策的学科，其功能是配置资源。财务有三个主要方面，即公司财务管理、投资者的投资、金融市场与金融中介，它们从不同角度处理与理财有关的交易活动。

财务管理是财务的一部分，通过决策制定和适当的资源管理，在组织内部应用财务原理来创造并保持价值。从企业的角度看，财务管理就是对企业财务活动过程的管理。具体地说就是对企业资金的筹集、投向、运用、分配以及相关财务活动的全面管理。其目的是有效地利用资源，以便实现企业的目标。

二、财务管理的内容

企业生产经营的过程，从购买生产要素开始，到投入生产过程，生产出中间产品和最终产品，再进入销售过程，最后取得销售收入和利润；然后进行质或量的扩张，进入下一个再生产过程。这是一个资本不断运动变化的过程，也就是企业财务活动的过程。资本是企业财务活动的基本要素，企业财务活动的基础是资本的运动。资本的运动过程及内容，决定了企业财务活动的内容。而企业财务活动的内容，就是企业财务管理的内容。

根据企业财务活动的内容，企业财务管理的主要内容可概括为：筹资管理、投资管理、营运资产管理、收入与分配管理。财务管理实际上是一种决策，财务管理决策主要有以下几个方面：

1．投资决策。决定企业是否应该购买长期资产，企业将投资于哪些资产，是否进行新项目投资等。企业长期投资的计划与管理过程，称为资本预算（Capital Budgeting），即对未来现金流的大小、时间和风险的评估。

2．融资决策。决定如何获得企业所需要的资金，融资成本有多大，如何安排企业长期债权与股权的比例结构才能使公司的价值最大，如何使融资成本最小等。

3．营运资本管理决策。企业的营运资本管理是一项日常活动，以保证企业持续经营、避免生产中断以及由此带来的巨大损失。营运资本管理决策包括企业应该持有多少现金和存货，是否应向顾客提供信用销售，如何获得必要的短期融资等内容。

4．收入与分配决策。即决定公司采取什么样的股利政策，在公司股利分配与留存收益之间如何进行选择，并分析公司股利政策对企业资本结构、公司价值、股票价格的影响等。

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除了上述四项决策以外，财务管理决策还包括企业的并购、重组、破产清算、跨国经营财务管理、财务分析与财务计划等内容，它们一起构成了企业财务管理的完整内容。

三、财务管理的特征

现代财务管理以企业价值或股东财富最大化为目标，以企业资本运动为对象，以财务决策为核心，以投资、融资、营运资本管理为主要内容，贯穿企业管理的全过程。财务管理利用资本、成本、收益、利润等价值指标，来组织、使用企业的各种资源和要素，以便形成、实现和分配企业的价值，体现“理财”的特征。因此，财务管理实际上是一种关于价值的管理和决策，是对企业再生产过程中的价值运动所进行的管理。

现代企业财务管理具有如下特征：

1．涉及面广。企业生产经营的各个方面、各个领域、各个环节都与财务管理密切相联系。企业生产要素的购买、生产的组织、营销的开展、资产的管理、技术的开发、人事与行政的管理、分配的进行等活动，无不伴随着企业资金或资本的运动。每个部门或环节在如何使用资金，成本的大小及如何实现收入等方面，都受到财务管理制度的制约。从有效利用资源的角度看，财务管理涉及到企业生产经营和管理的各个方面。

2．综合性强。财务管理能以价值形式综合反映企业的生产经营及管理的效果、财务信息和财务指标，能综合地反映出企业的资产负债情况、成本与收益大小、资源利用效率等，进而反映出企业的管理水平、竞争力及市场价值。通过财务信息把企业生产经营的各种因素及其相互影响等全面、综合地反映出来，进而有效地促进企业各方面管理效率的提高，是财务管理的一个突出特点。此外，在进行财务分析和决策时，财务管理人员必须了解和掌握现代经济学、金融学、会计学、统计学、管理学等相关知识和方法。从这个意义上说，财务管理决策具有知识综合性的特点。

3．企业管理的核心。现代企业管理，包括生产管理、技术管理、人力资源管理、财务管理、营销管理、资产管理、战略管理等许多内容，其核心是资源配置和价值创造。钱从哪里来？往哪里花？企业的终极目标是什么？如何少花钱多办事？如何有效地利用资源？如何有效地激励管理人员和员工？如何考核、度量企业的经营绩效？如何分享企业的经营成果等，这些都是企业管理者必然关注的问题。企业生产运营、管理的一切方面，最终都归结为财务管理的基本问题，都要通过财务指标来反映。再好的企业，如果长期处于亏损状态，就不能说是一个好的企业；再好的管理，如果不能实现公司的价值目标，不能使股东财富或企业价值增加，就不能说是一个有效的管理。从这个意义上说，财务管理是现代企业管理的核心。

4．不确定性和复杂性。在现实世界中，未来充满着不确定性。由于信息不完全或信息不对称，以及委托代理关系的普遍存在，使得现代企业在进行财务管理决策时，将受到众

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多不确定性因素的影响。例如，商品及要素价格的变化、利率及汇率的变化、决策者偏好、竞争对手策略、市场结构与市场需求的变化、国内外金融市场的波动、宏观经济政策的调整、技术创新与变革、制度变化等，都将对企业的财务管理活动和财务管理决策产生重要影响。这些变量具有较大的不确定性或不可预知性，使得企业财务管理面临着极大的不确定性，财务管理决策就变得更加复杂。

第二节 企业组织形式

在现实经济中，大多数经济活动是由企业而不是由个人来实现的。企业是市场经济的基本经济主体，它是组织众多人参与进行经济活动的一种形式。企业的组织形式，决定着企业的财务结构、财务关系、财务风险和财务管理方式。

企业组织形式可按不同的类型进行分类。一般按出资构成形式和剩余索取形式将企业分为三种主要形式：独资企业、合伙制企业和公司制企业。

一、独资企业

独资企业（Sole Proprietorship）是指由单个自然人独自出资、独资经营的企业，又称个人业主制。

独资企业的财产为投资者个人所有，投资者具有对企业完全的决策权和经营权，个人独自享受企业的利润、独自承担经营责任和风险。

独资企业具有如下主要特征：

1．企业的所有权、经营权及剩余索取权是统一的，经营者有最大的激励。

2．投资者以其个人的全部资产对企业债务承担无限责任。投资者个人资产与企业资产之间没有差别。

3．企业内部结构简单，无需正式的章程，开办费用低，政府限制极少。 4．不需要支付企业所得税，企业所得按个人所得税规定纳税。

5．企业规模小，资金来源有限，发展速度缓慢，筹资相对困难，难以投资经营一些资金密集、适合规模经营的行业。

6．企业的存续期受制于企业主本人的生命期，存续期短。 7．企业所有权不容易转让。

8．抵御财务和经营风险的能力较低。

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续表 比 较 内 容 责任 存续期 公 司 制 股东个人不承担公司的债务 公司具有无限存续期 11

合 伙 制 有限合伙人不承担合伙制企业的债务，一般合伙人要承担无限责任 合伙制企业仅有有限存续期 资料来源：斯蒂芬·A·罗斯等．公司理财．第6版．吴世农等译．北京：机械工业出版社，2003

第三节 财务管理目标

财务管理目标就是通常所说的理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向。关于企业的财务管理目标，在财务理论界有不少提法，也一直存在一些争论。随着财务经济学的发展和企业管理实践的变革，财务管理的目标也在不断演化。

本章着重介绍在理论和实践中具有广泛影响、并曾经被人们普遍接受或认同的三种主要观点，并对与财务管理目标相关的一些问题，如企业的社会责任、代理问题与利益冲突等做一简单的介绍。

一、利润最大化

利润最大化的观点，在经济学中根深蒂固，在理论和实践中具有相当广泛的影响。自亚当·斯密以来，经济学家就把人类行为界定为追求财富最大化，即假设人是具有理性的经济人，个人追求自身利益的最大化，而市场通过“看不见的手”机制自发协调经济运行。利润最大化是新古典经济学的基本假设之一，新古典经济学在分析微观个体的经济行为时，假设个人追求效用最大化，而厂商追求利润最大化。在完全竞争的市场中，当边际成本等于边际收益时，厂商就实现了利润最大化，而实现利润最大化的要素组合，就实现了资源的最优配置。因此，许多经济学家都以利润最大化来分析企业的行为和评价企业的业绩。经济学中的利润，指的是经济利润而非会计利润，而且是长期利润。

利润最大化曾经被认为是企业财务管理的正确目标。这种观点认为：利润代表企业新创造的财富，利润越多则企业财富增加越多。以利润最大化作为企业财务管理目标有其科学成分，企业追求利润最大化，就必须不断加强管理、降低成本、提高劳动生产率、提高资源利用效率。追求利润最大化反映了企业的本质动机，也为企业的经营管理提供了动力。同时，利润这个指标在实际应用中简单直观，容易理解和计算，经营收入减去经营成本就是利润，在一定程度上也反映了企业经营效果的好坏。

利润最大化观点在实际运用中存在以下缺陷：（1）利润最大化模糊不清。利润有许多

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含义，例如是指会计利润还是经济利润，是短期利润的最大化还是长期利润的最大化。 （2）利润最大化忽略了所获货币的时间差异，即没有考虑货币的时间价值。（3）利润最大化忽略了不同方案之间的风险差异，没有考虑所获利润应承担的风险问题。可能导致财务管理者不顾风险的大小而去追求更多利润。（4）利润最大化中的利润，是一个绝对数，它没有反映出所获利润与投入资本额的关系。（5）如果片面强调利润的增加，有可能诱使企业产生追求利润的短期行为，而忽视企业的长期发展。这在中国国有企业的经营绩效考核中尤为突出。

常有学者把每股收益最大化目标作为利润最大化的改进而提出来。然而，它也不是一个完全正确的公司目标。首先，它没有确定预期回报发生的时间或时期。其次，使用传统回报率，如投资回报率，没有考虑风险因素。并且没有考虑股利政策对股票每股市价的影响。如果公司的唯一目标是每股收益最大化，则公司将永远不支付股利，因为可以把收益留在公司内部，以投资于任何回报率为正的项目。

二、股东财富最大化

股份公司是现代企业的主要形式，其典型特征是所有权与经营权的分离。股东不直接参与企业的经营管理，而是委托给经营者，委托代理就成为一种普遍现象。根据现代委托—代理理论，企业经营者应该最大限度地谋求股东或委托人的利益，而股东的利益是要增加投资回报，增加股东财富（Stockholder Wealth）。因此，股东财富最大化这一目标就自然受到人们的关注。

股东作为企业的所有者，其财富就是他所持公司股票的市场价值。如果以未来一定时期归属股东权益的现金流量（如每股收益或每股红利），按所要求的最低回报率（考虑风险报酬的资本成本）折为现值，可得到股东投资报酬的现值，这就是股东财富的具体体现。

许多经济学家主张应选择股东财富最大化作为企业财务管理的目标，理由如下：

1．股东财富非常明确，它基于预期流向股东的未来现金流量，而不是模糊的利润或收入。 2．股东财富明确地取决于未来现金流量的时间，股东财富最大化在一定程度上能克服企业在追求利润时的短期行为。因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响。

3．股东财富的计量过程考虑了风险因素，风险的高低会对股票价格产生重要影响。 4．股东财富最大化目标比较容易量化，操作方便、简单。

股东的财富由其拥有的股票数量和股票的市场价格来决定。当股票价格达到最高时，股东财富也就达到了最大。所以，股东财富最大化通常演变成公司股票价格最大化。

公司理财强调股票价格最大化的原因是：

1．股票价格在所有的衡量指标中最具有可观察性，能被用来判断一家上市公司的表

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现。与不经常更新的收益和销售不同，股票价格不断地更新以反映来自公司的最新消息。

2．在一个理性的市场中，股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响。与会计衡量指标不同，如收入或销售或市场份额，这些指标都只是着眼于公司决策对当前运作产生的影响，而股票的价值则是公司前景与长期状况的函数。在一个理性的市场中，就投资者而言，股票的价格趋向于反映它本身的价值。

3．公司股票价格是所有市场参与者对公司价值判断的集中反映。公司股价受很多因 素的影响，包括现在及可预期未来的每股收益、收益发生的时间安排、收益的期间和风险、公司的股利政策以及其他影响股价的因素。因此，公司的股价是公司经营情况的“晴雨表”，显示了公司的良好管理带给股东的利益。

4．如果股东对公司管理业绩不满意，可以出售手中的股票。如果众多不满意公司管 理的股东都出售持有的股票，该公司的股票价格就会下降。这样，管理者就将面临压力，就必须为改进公司的管理而努力，积极为股东创造价值。

以股东财富最大化作为公司财务管理目标的观点，具有十分广泛的影响，是目前国外理财学和财务管理教科书中提及最多的主流观点。虽然在理论上还存有争议，但股东财富最大化还是为越来越多的人所接受或认同。在实际中，也有许多大企业以股东财富最大化作为自己的追求目标。下面是一些著名公司设立的公司目标①：

? Cocacola公司在1995年年报中称：“我们只为一个原因而存在，那就是不断地将股东价值最大化。”

? Campbell Soup 公司在1995年年报中称：“我们的首要目标是增加股东的长期财

富，以补偿他们的风险。”

? Equifax公司在1995年年报中称：“为股东创造价值是我们全部的经营和财务策略的目标。”

? Georgia–Pacific公司在1995年年报中称：“我们的任务永远是创造新的价值和增加股东财富。”

? Transamerica公司在1995年年报中称：“我们将继续增加公司全体股东的价值。” 强调股东财富最大化，也面临着以下问题：

1．只适合上市公司，对非上市公司很难适用；只强调股东利益，而忽视了其他利益相关者的利益。

2．股票价格受多种因素的影响，非上市公司所能控制；在实行股票期权激励的公司 中，可能会诱使管理层弄虚作假，千方百计抬高股价。

3．受雇的经营者可能因自身的利益而背离股东财富最大化的目标。

4．股东能够通过剥夺贷款人和其他权益所有者的财产而增加自己的财富。 5．强调股东财富最大化的公司可能为社会制造了大量的成本（负的外部性），而这些 ①

[美]詹姆斯·范霍恩等．现代企业财务管理．第10版．郭浩，徐琳译．北京：经济科学出版社，1998

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成本却无法在公司的财务报表中反映出来。

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三、企业价值最大化

企业价值最大化，又称公司价值最大化，是股东财富最大化的进一步演化。所谓公司价值（Company Value），是指公司全部资产的市场价值。这里的企业价值有别于股东财富，股东财富是指所有者权益的价值。

所谓企业价值最大化，是指通过经营者的经营管理，采用最优的财务政策（如资本结构决策和股利政策等），在考虑货币时间价值和风险的情况下，不断增加企业的财富，使企业的总价值达到最大。以企业价值最大化作为财务管理的目标，其优点与股东财富最大化相类似，其基本估价思想也一致。

在现代企业经营管理实践中，存在众多的企业“利益相关者”（Stakeholders）。那些受企业行为影响或可影响企业行为的任何个人、群体和组织，都是企业的利益相关者，包括顾客、供应商、竞争对手、政府、所有者、债权人、企业员工、社区等。企业与利益相关者的关系是客观存在的，没有了这种关系，企业也就不复存在了。现代企业理论中的利益相关者理论认为，公司的目标不是追求股东价值最大化，而是应满足各利益相关者的不同需求和利益。因此，企业的目标应该是追求企业的内在价值和长期价值。企业价值最大化目标，不仅考虑了股东的利益，还考虑了债权人、经理层、企业员工等利益主体的利益。

以企业价值最大化为目标的最大困难，就是企业价值的估价方法问题。目前理论上常用的价值评估方法有现金流量贴现法、超常收益贴现法、基于价格乘数的估计方法等，但对于用什么方法，折现因子和估价时期如何确定等问题，都还没有一个统一的标准或结论。

四、其他目标与企业的社会责任

（一）其他目标

企业的财务管理目标，除了上述三个最大化目标外，还有不少其他提法，如经济效益最大化、市场份额最大化、产量最大化、收入最大化、社会利益最大化、就业最大化、权益资本收益率最大化、成本最小化等。

在这些其他目标中，有的目标是股东财富最大化或企业价值最大化的中间目标，如市场份额最大化、产量最大化、收入最大化，而不是终极目标。中间目标与终极目标，有时一致，有时不一致；有的目标是政府企业或非营利组织的目标，如社会利益最大化、就业最大化、成本合理负担等。但这些目标可能缺乏经济效率，因为当稀缺的资源用于竞争性用途时，可能导致资源的错误配置；有的目标只是我国学者根据我国企业实际，针对上述三个目标的缺欠而提出的，不具有普遍意义。

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（二）企业的社会责任

在探讨企业的管理目标时，企业如何处理与利益相关者的关系，是一个无法回避的问题。 在企业经营中，存在着与人性假设同等重要的假设：企业经营道德性假设。它是企业及其管理者持有的关于企业经营与伦理道德关系的假设，或者说是关于有效地处理企业与利益相关者关系的假设。其基本特征是道德经营以社会为前提：企业通过对社会做出贡献的方式谋求自身利益的最大化，企业在满足所有者利益的同时，还要考虑其他利益相关者的利益；企业经营活动与社会的伦理规范有关，可以用社会的伦理规范来评价企业的经营活动；法律是最低限度的道德标准，企业应当按照高于法律要求的伦理规范从事经营活动。

支持企业道德经营假设的观点认为：企业是社会的一分子，是社会资源的受托管理者。同时，企业也使用、消耗大量的社会资源，如社会为企业提供了必不可少的法律及监管环境、公平竞争的市场环境、良好的公共基础设施、环境保护、经营管理所需要的各类人才等。因而，企业在谋求自身利益的同时，应该为增加社会福利做出贡献。而且，企业对社会有巨大的影响力，根据权责相符的原则，企业必须承担与此相称的社会责任。

企业与利益相关者存在着休戚与共的关系，只有考虑了利益相关者的利益，企业的利益才可能得到保障；由于存在着市场失灵（不完全竞争、外部性、信息不对称），所有者利益最大化不一定能给社会带来最大的好处，而可能带来较大的负外部性（社会成本）；法律是人们必须共同遵守的最低行为规范，法律只规定什么是不应该做的，而没有指明什么是应该的、受鼓励的。社会是不断发展变化的，法律往往滞后于现实，仅仅守法不太可能激发员工的责任感、使命感，不太可能赢得顾客、供应商、政府、社区、社会公众的信赖和支持，也就不太可能取得卓越的发展。

股东财富或公司价值最大化并不意味着管理者可以忽视公司的社会责任，如保护消费者权益、向雇员支付薪金、保持公正的雇佣和安全的工作环境、支持职工教育、保护环境等。公司唯有承担社会责任而别无选择，股东的财富，甚至公司的生存都依赖于它所承担的社会责任。

强调企业的社会责任，并在此基础上追求企业的利益最大化，这是许多经济学家和管理学家所持的共同观点，也是当前国际上许多著名的大公司所奉行的理念之一。

五、值得注意的问题

在讨论企业的最大化财务管理目标时，必须注意如下几个问题：

? 最大化目标的假设问题。任何一种理论或命题都有其严格的假设，否则就不一定

成立。例如，利润最大化目标假设存在完全竞争的市场、人是理性的经济人；股东财富最大化目标假设管理者具有道德感，不会对社会或其他利益相关者带来负的外部性，即社会成本可以忽略，以及信息充分和市场有效等。

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? 最大化目标的可实现性问题。即企业的最大化目标在实际管理中能否真正实现；

如果在某一时期实现了最大化目标，那么企业今后应该如何发展。 ? 总体目标还是具体目标问题。 ? 动态目标还是静态目标问题。 ? 长期目标还是短期目标问题。

六、利益冲突、代理成本与公司控制

（一）代理问题

现代企业的一个重要特征，就是所有权与经营权的分离，由此就产生了委托代理关系。委托代理（Principal-Agent）关系是指某人或某些人（称为委托人）为将责任委托给他人（称为代理人），雇佣他或他们而形成的关系。委托人和代理人的权利与义务均在双方认可的契约关系中加以明确。当委托人赋予某个代理人一定的权利，比如使用一种资源的权利时，一种代理关系就建立起来了。代理人受契约（正式与非正式的）制约，代表着委托人的利益，并相应获取某种形式的报酬。当委托人与代理人的利益目标不一致时，就产生了所谓的代理问题。

在现实经济中，股东与管理者的关系就是一种典型的委托代理关系。企业的所有者即股东是委托人，经营管理层是代理人。由于所有者与经营者之间的信息不对称及利益的差异，使得经营者的行为可能偏离所有者的要求。这里的代理问题就是：管理者能否完全按股东的意愿或要求行事，管理者是否把股东财富或公司价值作为最大化目标；另一方面，股东将如何有效地激励、约束、监督管理者按股东的意愿和利益行事。

（二）利益冲突

在企业财务活动中，主要的利益冲突有两类：一是股东与经营管理者之间的利益冲突，二是股东与债权人之间的利益冲突。

1．股东与管理者

管理者的目标可能不同于股东的目标。管理者一般有其自身的利益或目的，常把股东的最大化目标放在其他管理目标之后。二者之间的利益冲突表现为：管理者不持有企业的股份，他的努力所带来的企业盈利的增加不能为自己所有，但却要承担这些努力的全部成本；或者相反，管理者花钱的成本由全体股东承担，而花钱的好处却由管理者来享受。

管理者与股东之间的利益冲突还体现在许多方面。例如：（1）管理者可以利用企业的资源在职消费，用企业的钱为自己谋福利（如豪华的办公条件、奢侈的出差旅行等）。这些开支可计入企业成本，由全体股东来承担。（2）体现支配公司的权利和地位。例如，管理者的主要目标可能是企业规模最大化，他们通常找一个大的、迅速增长的企业，以达到减

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少敌对收购、增加工作安全性、增加控制企业资源的权利、提高自己的社会地位和工资待遇、增加晋升机会等目的。（3）管理者可使用股东授予的权利，把企业的资源用于个人。如经理从本公司借出一笔钱，直接向本公司股东收购股票。由于管理者熟悉公司的情况，他们可以通过对公司发布信息的方式，以低价购买、高价卖出的方式获利。（4）管理者为了维护自身的利益，在管理中有可能采取短期行为。例如，在选择投资项目时，选择那些近期利润高的项目而拒绝远期效益好的项目，为回避风险而放弃风险大而利润高的投资机会等，从而损害股东的利益。

2．股东与债权人

股东与债权人之间存在利益冲突的根源在于他们对公司现金流量索取权的本质差别。债权人通常对公司现金流量具有第一位的索偿权，但当公司履行偿还债务时，他们只能得到固定的本金和利息。而股东则只对剩余现金流量有索取权。如果没有充足的现金流量履行其在财务上的债务义务，那么股东有权宣告公司破产。因此，债权人以比股东更消极的眼光看待项目选择和决策中的风险。

股东与债权人的利益冲突可能会导致前者从后者身上转移财富，如通过采纳高风险项目、支付过高的股利、提高财务杠杆水平等方式，却不对债权人所导致的财产损失进行补偿。具体表现为：（1）债权人希望企业选择风险小的项目，而股东则愿意为了高回报选择高风险的项目。债权人只能得到本金和利息，而股东则可以得到全部剩余。但当企业破产时，股东受有限责任保护，仅以出资额为限来承担风险。在高风险情况下，债权人也承担企业投资失败的风险，却又不能从承担高风险之中获得更多回报。股东可以通过公司经理来影响企业的盈利和风险决策。（2）提高财务杠杆水平可能会使当前债权人的处境恶化，尤其是在财务杠杆水平提高很大并影响到公司的违约风险，同时债权人也处于不被保护的情况下。负债比例上升而债券信用等级却大幅度下降，现有债券价格的下跌反映了公司较高的违约风险。（3）股利政策是另一个引起股东与债权人之间利益冲突的问题。通常来说，增加股利会导致较高的股票价格，减少股利会导致较低的股票价格。而债券价格对股利增加反应消极，但对股利减少反应灵敏。

因此，债权人保护自己利益的最直接办法就是在债券协议中签订合约，专门注明禁止或限制这类可能导致剥夺财富的行为。例如：（1）限制公司的投资政策。一些债券协议对公司在哪里投资以及投资项目中能承受的风险都作了严格的限制，并专门赋予债权人在投资行为不符合他们利益的情况下行使否决该投资的权利。（2）限制股利政策。一般来说，许多债券协议通过把股利支付与收益相联系的办法来限制股利政策。（3）限制额外的财务杠杆。一些债券协议要求公司在发行新的担保债券之前必须取得当前债权人的同意，以保护当前债权人的利益。

（三）代理成本

为了减少经理与股东之间的利益冲突，股东通过设计和实施激励机制和监督机制来约

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束管理者的行为，尽量避免管理者背离股东的利益。解决管理者和股东之间利益冲突的费用是一种特别的成本，称为代理成本，主要包括：

1．监督成本。指监督管理者经营活动的费用。

2．实施控制的成本。指控制管理者行为的费用，如成立公司治理机构，包括董事会、监事会、财务控制系统、审计系统等的开支；限制管理者行为的组织机构（如监事会）的开支。

3．股东行使权利时发生的机会成本。指因管理者决策权利有限而失去好的投资机会造成的机会损失。

4．采用激励管理者的措施，以提高经营效率的费用。一般来说，企业为解决代理问题所采取的办法是激励与监督相结合。

同时，债权人为维护自己的利益，通常采取一定的措施，或要求较高的风险报酬，如提高借款利率；在债券的合约条款中加进许多限制性条款，从而保护自身的利益。这也使公司为解决股东与债权人之间的利益冲突而发生一定的费用，这些费用形成了公司的另一类代理成本。

（四）公司控制

股权分散化导致大公司的所有权与经营权分离，引发的一个重要问题就是：谁控制企业？股东能控制管理者的行为吗？

股东可以使用以下措施使管理者与股东的利益联系在一起：

1．经理被解雇的威胁。股东通过投票决定董事会成员，控制董事会成员，由董事会成员来选择管理者。但现代企业股权的分散化使个别股东很难通过投票表决来撤换不称职的总经理。许多大公司为机构投资者所控制，他们所持有的股份足以使他们有能力解雇总经理。这样管理者为了巩固其管理地位，就会为股东的利益着想，使股东财富最大化。

2．绩效激励机制。关于经理的激励措施是对企业经营活动实施控制的主要手段。将管理者的经营绩效、对股东和公司所做的贡献以及他在职权范围内所承担的风险等与管理者所获得的报酬联系起来，通过与管理者签订薪酬奖励计划，激励管理者追求股东的目标。根据管理者的经营绩效，按其管理效果的好坏进行程度不等的奖励是目前公司采用的主要激励手段。如股票期权计划、认股权证奖励和绩效股奖励等已被许多公司广泛采用。

3．公司被并购的威胁。如果因为管理不善或决策失误导致公司股票价格大幅度下跌，公司可能被其他企业或个人收购。公司被接管后，公司的高层管理者可能被解雇。即使不被解雇，原公司管理者的地位也明显下降。因此，公司的高管人员都不希望自己的公司被其他公司所并购。担心被收购将激励管理者采取股东利益最大化行动。但有时公司管理者为防止本公司被恶意收购，也会采取不利于股东的措施，如以更高的价格回购本公司股票等。

4．经理人才市场的竞争。经理市场的竞争也可以促使管理者在经营中以股东利益为重，否则，将被其他人取代。经理人才作为一种人力资源，其价值是由市场决定的，人才市场

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的信息反映了经理们的经营业绩。公司股票价格越高，说明经理的经营能力越强，股东财富也越大，同时经理在人才市场的价值也随之升高。愿意支付给管理者更高价的企业将吸引更好的管理者，这样，经理所追求的个人最大化目标得以实现。因此，有效率的经理人才市场是企业减少代理成本的一个有效途径。

5．增加股东的权利。有许多方法可以增加股东对经营者的权限和控制。首先，要求公司给股东提供更多、更及时的信息，以便他们能对公司的管理运营状况作出正确判断。其次，让某位大股东直接参与到管理层，在公司决策时发挥重要作用。第三，培养更加积极的机构股东。第四，使董事会对股东更负责任，即减少内部人员在董事会中的数量。

第四节 CFO及其在公司治理中的地位与职责

一、公司治理

公司治理（Corporate Governance）是关于公司各利益主体之间的责任、权利、利益关系的制度安排，涉及公司的激励、监督、决策机制的建立和实施。狭义的公司治理是指公司的股东、董事会与经理层之间的关系，广义的公司治理还包括与利益相关者的关系、有关法律法规和上市交易规则等。

经济合作与发展组织（OECD）于1999年提出的公司治理原则包括：（1）公司治理框架应保护股东权利。（2）应平等对待所有股东，包括中小股东和外国股东。当股东权利受到侵害时，所有股东应有机会得到赔偿。（3）应确认公司利益相关者的合法权利，鼓励公司与他们开展积极的合作。（4）应确保及时、准确地披露所有与公司有关的实质性事项的信息，包括财务状况、经营状况、股权结构以及公司治理状况。（5）董事会应确保对公司的战略指导、对管理层的有效控制，董事会应对公司和股东负责。

中国证监会2002年1月出台的《上市公司治理准则》也强调：（1）应平等对待所有股东，保护股东合法权益。（2）强化董事的诚信和勤勉义务。（3）发挥监事会的监督作用。（4）建立健全绩效评价和激励约束机制。（5）保障公司利益相关者的合法权利。（6）强化信息披露，增加公司透明度。因此，该治理准则在股东权利、大股东和控股股东的行为、上市公司的独立性、董事会的构成及议事规则、董事的权利与义务、独立董事制度、董事会专门委员会、监事及监事会、绩效评价与激励和约束机制、信息披露与透明制度、利益相关者等方面都作了明确的规定。

在现代公司制组织形式中，由于所有权与经营权的分离，以及委托—代理关系的普遍存在，使公司治理呈现出分权、分层的治理特征，即在股东大会、董事会、经理层、监事会之间的分权与分层治理。图1-1给出了现代公司的一般组织构架，从中可以看到这种分权、

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财务管理

Financial Management

利益关系协调、收支积极平衡、分级分权管理等原则。

6．财务管理作为一门学科，与许多其他学科存在联系。要学好财务管理或者做一名出色的财务管理者，必须掌握和具备现代经济学、会计学、金融学、管理学和统计学等方面的基础知识和方法。

第一章 财务管理导论

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复习思考题

1．财务管理的基本问题是什么？财务管理包含哪些主要内容？ 2．公司这种企业组织形式的优点和缺陷是什么？

3．你认为企业的最大化目标应该是什么？解释你的理由。

4．什么是企业的利益相关者？企业为什么要考虑利益相关者的利益？ 5．企业是否应该承担社会责任，为什么？

6．股东可以通过哪些办法来激励、约束、监督管理者？

7．如何理解代理成本？股东可以用哪些措施来解决与管理者之间的利益冲突？ 8．CFO在现代公司治理中的地位和作用。 9．在公司治理中CFO的责任有何特点？

10．CFO在公司治理中的职责是什么？列举CFO的具体职责。 11．企业财务管理应遵循的一般原则有哪些？ 12．如何做一名优秀的财务管理者？

练习题

1．在股东和经营者之间经常存在着利益冲突。从理论上讲，人们认为股东能够通过股东大会和董事会对经营者实施控制，但在实践中为什么这些约束机制可能会不起作用呢？

2．有些企业战略家建议公司应该强调市场份额最大化而不是市场价值最大化。这种策略何时可能起作用？何时可能失效？你如何评价这种战略观点？

3．关于企业的社会责任，有两种截然不同的观点，即道德经营假设和非道德经营假设。一种观点认为，经营活动与社会的伦理规范无关，不能以社会的伦理规范来要求和评价企业的经营活动。企业只要不违法、照章纳税就可以了。社会责任是社会和政府应该考虑的问题，企业不必承担社会责任。而另一种观点认为，企业应该承担社会责任。你的观点是什么？解释你的理由。

4．股票价值最大化的目标是否会与诸如避免不道德或违法行为等其他目标发生冲突？特别是，你是否认为像客户和职工的安全、环境和良好的社会等主题符合这一框架，或者它们本来就被忽视了？试用一些具体情况来说明你的答案。

5．假设你是一个大型公众持股公司的总裁，那么你会按照股东财富最大化去决策，还是按照个人的利益去决策？股东可采取哪些措施来保证管理者利益和股东利益的一致？另外，有哪些因素可能影响管理者的行为？

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6．假设你在一家中等规模公司的董事会任财务总监（CFO），并负责制定高层管理人员的薪酬政策。你相信公司的首席执行官（CEO）非常能干，但你也了解到他一直在寻找一个更好的工作，并试图提高公司的短期绩效（也许以牺牲长期盈利能力为代价），以抬高自己的身价来推销自己，这对你制定高管人员的薪酬政策有什么影响？

案例：Take A Dive商店

Kato Smnmers在17年前开了一家名为“Take A Dive”的商店。该店位于加利福尼亚的马里布（Malibu），主要出售与冲浪运动有关的器材。现在该店有50名员工，其中包括Kato本人和他的女儿Amber——她在商店兼职挣自己上大学的学费。

最近这几年Kato的生意很红火，他一直在考虑如何利用好这些机会。尽管Kato以前接受的经商训练有限，但Amber很快就将修完财务学课程。Kato希望她能加入企业，作为一个有完全资格的合伙人。Amber对此很感兴趣，但她也在考虑财务领域的其他工作机会。

现在Amber更倾向于留在家族企业里，部分原因是因为她认为这会面临许多有趣的挑战和机会，她特别想进一步扩大企业并实行公司制。Kato对此很感兴趣，但他担心Amber的计划可能会改变他的经营方式。Kato特别热衷于社会活动，他一直在试图平衡工作和享乐。他担心实行公司制后外面的股东介入，会使他的生活受到影响。

Amber和Kato计划利用一个周末来讨论所有这些问题。Amber做事很有条理，她已列出了一系列需解决的问题：

（1）公司财务人员的基本责任有哪些？ （2）现在最重要的财务管理问题是什么？

（3）企业组织有哪些形式？它们各有什么利弊？

（4）公司的基本目标是什么? 一般来说，企业对社会有义务吗? 股价最大化对社会有利还是有害? 企业行为是否应有道德性?

（5）什么是代理关系? 这家公司里存在什么代理关系? 有什么机制可影响管理者按股东的最大利益行事? 股东（通过管理者）应否采取对债权人不利的行动?

（6）股价最大化和利润最大化是一回事吗? （7）有哪些因素影响股票价格?

（8）有哪些因素影响现金流量的水平和风险？ 讨论：

（1）Amber和Kato的想法有差异吗？

（2）Amber列示的这些问题对Take A Dive商店有用或有影响吗？ （3）Take A Dive商店应该朝着什么方向发展？是否应该实行公司制？ （4）假如你是Kato，你认为该商店应以什么为目标？

第一章 财务管理导论

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（5）假如你是Amber，你该如何设计该商店的组织构架和治理结构？

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财务管理

Financial Management

本章参考文献

1．中国注册会计师教育教材编审委员会．财务管理．第2版．北京：中国财政经济出版社，2002

2．傅元略．财务管理．厦门：厦门大学出版社，2003

3．杜胜利．CFO管理前沿——价值管理系统框架模型．北京：中信出版社，2003 4．张云亭．顶级财务总监——财务治理、价值管理和战略控制．修订版．北京：中信出版社，2003

5．王振中，李仁贵．诺贝尔奖经济学家学术传略．广州：广东人民出版社，2002

6．[美]斯蒂芬·A·罗斯等．公司理财．第6版．吴世农等译．北京：机械工业出版社，2003

7．[美]斯蒂芬·A·罗斯等．公司理财精要．第2版．张建平译．北京：人民邮电出版社，2003

8．[美]詹姆斯·C·范霍恩等．现代企业财务管理．第10版．郭浩等译．北京：经济科学出版社，2000

9．[美]阿斯瓦斯·达摩达兰．应用公司理财．郑振龙译．北京：机械工业出版社，2000 10．Douglas R Emery，John D Finnerty，John D Stone．Principles of Financial Management．New Jersey：Prentice Hall，1998

11．Richard A Brealey，Stewart C Myers．Principles of Corporate Finance．6ed．London：McGraw-Hill Companies，Inc，2000

12．《中华人民共和国公司法》、《上市公司治理准则》．中国证券监督管理委员会网站（http://www.csrc.gov.cn/cn/homepage/index.jsp）

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会报告。

11．接受监事会领导，组织公司各项审计工作，包括对公司及其子公司的内部审计和年度报告的审计工作。

12．定期报告公司的资产、经营状况以及重大经营事项和问题。

图1-3简要说明了CFO在现代公司组织中的位置及其职责。从具体内容上看，CFO的职责大致分为两类：一是财务管理与决策，二是会计管理与控制。因此，CFO下属两个部门，一个是财务部门，另一个是会计部门。财务部门由财务主管（国外称为司库，Treasurer）负责，从事资本预算、利润分配、投资管理、现金管理、信用管理、证券管理、基金管理、财务计划等管理决策活动；会计部门由会计主管（国外称为主计长，Controller）负责，从事财务会计、成本会计、税务会计、成本核算、成本管理、总分类账、会计信息处理与管理、财务报告或报表、内部控制等管理控制活动。

股东大会 董事会 总经理或 CEO 生产副总经理 首席信息官（CIO） 首席财务官（CFO） 首席运营官（COO） 人事副总经理 财务主管（Treasure）： 资本预算、利润分配 现金管理、投资管理 信用管理、证券管理 财务计划、基金管理 会计主管（Controller）： 成本核算、成本管理 总分类账、信息处理 内部控制、财务报表 财务会计、税务会计 图1-3 公司组织中的CFO及其职责

第五节 财务管理的一般原则

财务管理的原则是企业组织财务活动、处理财务关系、进行财务决策所依据的准则，它包括一系列基本的价值观或信念，这些价值观或信念为理解财务管理和进行财务决策提供了基础。企业财务管理的一般原则可以概括为如下几方面。

第一章 财务管理导论

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一、资金（资本）优化配置原则

企业发展过程中所面临的各种资源总是稀缺和有限的。财务管理的根本目的就是要实现资源优化配置和企业价值创造。所谓资金（资本）优化配置，就是要实现包括资本要素在内的生产要素的最优配置和组合，即通过资金的组织、调节和合理运用，来保证各种人力资源和物质资源具有最优化的结构和比例，从而实现企业资源的优化配置和公司价值的增加。从财务管理角度看，就是合理配置企业各种资金的结构和比例问题。因此，企业进行资本结构决策、投资组合决策、存货管理决策、收益分配决策等都应该坚持这一原则。

资金（资本）优化配置原则实际上反映了货币的时间价值观和机会成本观。从经济学角度看，货币是一种最灵活的资源，相对于个人、家庭、企业对货币的需求而言，它同样具有稀缺性、多用途性。货币具有时间价值，它反映了货币所有权转移或让渡的代价或补偿，反映了购买力在时间上交换的回报，反映了将其用于一种用途而放弃的其他用途的代价，即机会成本。总之，货币的时间价值集中反映了货币资源的稀缺性和使用货币的机会成本思想。这里所说的资金（资本）优化配置原则，就是要坚持货币的时间观和机会成本观，在多用途而有限的企业资金的分配和使用上，进行权衡和有效配置。

二、成本—收益比较的原则

经济学中对人们行为的一个重要假设，即人是具有理性的经济人，人们会按照符合自己利益的方式行事，即自利行为原则。在此原则下，个人和家庭追求个人利益最大化，企业追求企业利益最大化。因此，当企业对一项经济活动或一个项目进行决策时，必须对该活动或项目的成本与收益进行计算和比较。一般情况下，企业决不会做赔本的交易。尤其是从企业的长期目标看，一项经济活动或项目，只有它为企业带来的所有收益（长期）大于由此而产生的一切成本时，该项目才是可接受和可实施的。对成本和收益进行比较，是投资决策和理财活动的最基本原则，这一原则体现了企业的收益观。

三、风险—收益对应的原则

现实世界中充满了不确定性，因此也就存在着各种风险。企业在激烈的市场竞争中进行财务活动和财务决策，不可避免地要遇到各种风险，在风险和报酬之间存在着一个对应关系。要想有一个获得巨大收益的机会，就必须冒可能遭受巨大损失的风险。根据自利原则，当其他一切条件相同时，人们倾向于选择高报酬和低风险。尽管人们普遍对风险很反感，但所做的任何决策和选择都是有风险的。如果人们倾向于高报酬和低风险，并按自利

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原则行事，那么市场竞争的结果就产生了风险与报酬的权衡，竞争迫使人们在其投资报酬和风险之间的各种组合中进行选择。人们要想获得较高的报酬，就必须为此承担较高的风险；反过来，如果人们已经为某一事项或活动承担了一定的风险，那么也自然会要求获得与该风险相对应的回报。在理财活动中，收益越高，所面临的风险也越大；风险越大，所要求的收益也就越高。这就是风险与收益相对应的原则，这一原则体现了现代企业的风 险观。

四、利益关系协调的原则

现代企业理论认为，企业是“契约关系的联结体”。在现代企业经营管理实践中，存在众多的企业“利益相关者”，那些受企业行为影响或可能影响企业行为的任何个人、群体和组织，都是企业的利益相关者，通过与企业的“契约”关系，与企业发生着联系，包括顾客、供应商、竞争对手、政府、所有者、债权人、企业员工、社区等。企业与利益相关者的关系是客观存在的，没有了这种关系，企业也就无法生存和运作了。图1-4表明了企业与其利益相关者的关系。

对手 银行 债券持有者 企业 短期债权人社会 环境 员工 社区 普通股股东 经理 供应商 客户 政府 优先股股东 图1-4 企业与其利益相关者的关系

因此，企业在追求自身利益最大化的同时，应满足各利益相关者的不同需求和利益。只有考虑了利益相关者的利益，企业的利益才有可能得到保障。各方利益相关者的关系协调，是企业理财目标顺利实现的前提。

在企业财务管理中，应力求企业的利益相关者的利益分配均衡，减少企业与利益相关者之间及各利益相关者之间的利益冲突。企业在进行投资决策、资本结构决策、融资决策和利润分配决策时，应时刻考虑到利益相关者的利益，使企业的利益分配在数量上和时间上达到动态的协调平衡，使各利益相关者“各得其所”，从而实现合作共赢。企业的利益关

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系协调的原则体现了现代企业的利益观和发展观。

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五、收支积极平衡的原则

在企业财务管理中，不仅要保持各种资金存量的协调平衡，而且要注意资金流量的动态协调平衡。所谓收支积极平衡，就是要使企业的资金不仅在一定时期内达到总量上的平衡，而且在每一时点上力求协调平衡。

如果在某一时期，企业的收入明显大于支出，即存有大量闲置的现金流，这时企业就应该积极地寻找投资机会，或者对外投资，或者扩大经营规模；反之，如果企业在一定时期的收入明显小于支出，即出现入不敷出或资金短缺现象，则企业就应该积极筹集所需资金，或者寻求银行贷款，或者加强现金管理和应收账款管理。财务管理的过程，正是不断地寻求收支大体平衡的动态过程，它既涉及现金管理、存货管理、应收账款管理等营运资本决策，又涉及投资管理、融资管理等决策，还涉及企业的成本管理与决策。只有保持这种动态的收支大体平衡，企业才可能健康、稳健地发展。收支积极平衡的原则体现了现代企业的稳健理财观。

六、分级分权管理的原则

在现代公司制企业中，所有权与经营权相分离，委托—代理关系的存在，使公司治理呈现出分权、分层的治理特征。与此相适应，公司财务管理也必然是分级、分权管理。

由于所有者和经营者对企业财务管理具有不同的权限，必须进行分权财务管理。而按照公司的组织结构，所有者财务管理和经营者财务管理，分别由股东大会、董事会、经理层、财务与会计部门来实施，进行分层财务管理。从图1-1和图1-2中都可以看到现代企业财务管理的这种分权、分级管理特征。

从公司治理角度看，与现代公司治理结构相适应，企业应建立适当的财务治理结构，它是规范所有者和经营者财务权限、财务责任和财务利益的制度安排。公司财务治理包括

财务决策机制、财务监督机制、财务激励机制等内容，反映了出资者对被投资企业的股 权—资本的控制关系，也反映了资本所有者对管理者的委托—代理的控制关系，还反映了公司内部会计控制系统对业务系统、会计人员对经理人员的监督与控制关系。

公司财务治理的分层控制包括以下三个层次：

1．所有者对经营者的控制。出资者为了实现保值增值目标，只能通过控制其资本的方式操纵法人财产。

2．CFO行使会计控制权利。实际上，CFO是代表经营者进行会计控制和理财，经营者财务控制的对象是企业法人财产。

3．公司内部的会计控制。即直接面向经营者及经营主体，贯彻企业的财务和会计方面

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