利用财务杠杆提高企业经营效益浅析

财会研究

利用财务杠杆提高企业经营效益浅析

北京大学口腔医院

耿丽丽

摘要:企业的资本来源通常有两种，即权益资本和债务资本。财务杠杆是企业在处理财务问题时利用负债来调节权益资本收益的一种重要手段，合理运用财务杠杆能够给企业权益资本增加额外的收益。但由于企业在运用财务杠杆时受到诸多因素的影响，企业在获取杠杆利益的同时，也伴随着不可忽视的财务风险。企业应对财务杠杆的原理及影响因素进行科学分析，合理利用财务杠杆，为权益资本带来更大的增值。

关键词:债务资本杠杆收益财务风险

物理学中的杠杆作用是指由于固定支点和力臂的影响,杠杆一端较小范围的作用力变化引起另一端更大幅度的变化，杠杆原理应用在财务管理中即指由于企业负债筹资产生的财务杠杆效应。财务杠杆是一把双刃剑，既可能为企业带来财务杠杆收益，也可能给企业带来财务杠杆风险。因此，企业需要认真研究分析影响财务杠杆作用的各种因素，合理运用财务杠杆为企业创造更大的收益。

一、财务杠杆的含义

财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（如利息、优先股股利、固定租赁金等）的存在，使企业普通股收益（每股收益）的变动率大于息税前利润变动率的现象。它强调了企业对债务筹资的利用。杠杆原理运用于企业的财务管理中，目的在于借助杠杆的机械作用来放大杠杆一端的动力，达到以少胜多、事半功倍的效果。

二、财务杠杆的作用原理分析

在资金总额和资本结构既定的条件下，当有固定利息费用、固定优先股股利和固定的租赁费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，债务资本的总额是固定的，此时当息税前利润增加时，每一元息税前利润分摊的利息费用将会降低，从而使普通股收益增长率大于息税前利润增长率，即产生了财务杠杆利益；同理，当企业的息税前利润减少时，每一元息税前利润所负担的债务利息将会增加，从而给每一股普通股带来更大的损失，即财务杠杆损失。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率相对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率将会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率将会以更快的速度下降，从而产生了财务风险。财务风险存在的实质是由于负债经营使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本[1]。

三、财务杠杆作用的影响因素分析

负债的财务杠杆作用大小通常用财务杠杆系数（DFL）衡量，一般情况下,财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大。

从公式上看，DFL=（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT）

式中，DFL为财务杠杆系数；△EPS指普通股每股收益的变动额，

T指所得税税率。

从财务杠杆系数的变形公式可以看出，影响财务杠杆的因素有：

(一)普通股收益水平

包括息税前利润和固定资本成本（固定的债务利息、优先股股利和租赁金等）高低。如果债务资本仅考虑利息因素，则DFL

=

。可见，财务杠杆系数与息税前利润负相关，与固定

资本成本正相关。

(二)所得税税率水平

由变形公式可以看出，如果考虑优先股股利，所得税税率越高，财务杠杆系数越大，反之所得税税率越低，财务杠杆系数则越小。

(三)企业资本结构中债务资本的比重

负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。

此外，企业所有者和经营者对待风险的态度也在很大程度上影响着财务杠杆的运用。若企业的所有者和经营者是经验丰富、富于冒险精神的决策者类型时，则会偏向于较多地采用负债筹资经营的方式，利用财务杠杆效应为企业获得超过投资收益率的收益；相反，如果企业的所有者和经营者是保守稳健型的决策者类型时，企业资本结构中将更多的通过发行股票来筹集权益资金，此时财务杠杆效应在企业中的作用不明显。

四、合理运用财务杠杆,降低企业财务风险的几点对策：

通过以上分析可以看出，财务杠杆虽然能为企业所有者带来额外收益，但是在企业利润下降的情况下，同样也会放大企业的财务风险。因此如何科学合理地利用财务杠杆，为企业所有者带来收益的同时很好地回避财务风险，是目前亟需解决的问题。

债务资本利息率大小对权益资本收益率的影响分析：

企业的资本收益=企业投资收益率×总资本-债务资本利息率×债务资本=企业投资收益率×权益资本+(企业投资收益率-债务资本利息率)×债务资本率)

将等式①两边同时除以“权益资本”，可得：

权益资本收益率=企业投资收益率+(企业投资收益率-债务资本利息率)×债务资本/权益资本②

由公式②可见，当企业借款利息率小于投资收益率时，负债筹资经营才会给企业带来超过投资收益率的收益，此时财务杠杆将放大企业权益资本的收益水平；相反，如果企业的投资收益率不足以弥补债务资本的利息率时，企业的权益资本收益率将小于企业投资收益率，加大了企业的财务风险。要保证企业的负债经营不发生亏损，需要找到一个可接受的债务资本利率的最大值，超过这个数值时负债经营不但不会为企业带来财务杠杆收益，反而将导致企业亏损，面临财务风险。令“权益

①

(此处的企业投资收益率=息税前利润÷资本总额，即息税前利润

EPS是普通股每股收益，△EBIT指息税前利润变动额，EBIT指息税前利润。经过变形，该式可表示为：

DFL=EBIT/[EBIT-I-]，其中PD指优先股股利，I指债务利息，

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资本收益率=企业投资收益率+（企业投资收益率-债务资本利息率）×债务资本/权益资本=0”，解得：企业投资收益率×（1+产权比率）=债务资本利息率×产权比率，所以，债务资本利率=投资收益率

×

。可见，要使负债经营不产生财务风险，债务

资本利息率最大不能超过“投资收益率/资产负债率”的数值，因为超过这个数值时，企业高额的利息负担将由一部分权益资本来弥补，企业每股利润的下降幅度大于息税前利润下降的幅度，企业将面临财务危机，甚至可能资不抵债而破产。因此，企业的决策者必须仔细分析负债筹资的资本成本，权衡财务杠杆收益和财务风险，以便做出正确的筹资决策。

根据企业的自身状况合理分析偿债能力，同时关注收支性财务风险和现金性财务风险，即不只要考虑企业的盈利能力和竞争对手的情况，还要关注企业的现金流情况。可以用流动比率、速动比率和现金比率指标进行分析，一般而言，流动比率保持为2、速动比率保持为1较为合适，当然还要根据企业的具体经营性质进行调整确定；当企业盈利情况比较稳定，筹资能力较强时，可适当提高负债比率，利用财务杠杆效应放大企业每股利润水平；相反，当企业经营状况不稳定，筹资能力较弱时，应减少负债筹资的比例，回避财务风险。

合理安排企业权益资金与负债资金的比例，即在财务杠杆上找到支点的适当位置，既能充分利用财务杠杆的积极作用，又不会使企业背负偿债压力而冒险，财务杠杆的正效应和财务风险的负效应达到一种最佳的平衡状态。具体做法为：在企业制定筹资决策时，当企业负债比例过高、还贷压力较大时，可采用债转股、股权融资和资产重组等方式筹集较多的权益资本；当企业经营状况较好、筹资能力较强且权益资本比例偏高时，可采用债券融资、银行贷款和股份回购等方式来降低企业权益资本的比重，以获得财务杠杆收益。

企业在进行负债融资时，必须对各类负债的比例进行妥善安排，并合理制定旧债的到期时间、新债的发行时间等。例如可以将短期债务与长期债务进行搭配，利用两类负债各自的特点形成优势互补。短期负债

容易取得，但由于还款期限短还款压力大，从而财务风险较大；而长期负债不用急于偿还，但归还期限较长缺乏弹性，并且为补偿债权人的时间风险要求所支付的利息率也较高，因此企业需要根据自身的经营情况合理安排短期负债和长期负债的比例。《公司法》规定，累计债券发行总额不能超过公司净资产的40%，可见，企业负债的规模在一定程度上将保持不变，此时企业的各类债务此消彼长，合理安排各类债务的比例将对企业财务杠杆的运用好坏产生重要影响。同时，发行新债和偿还旧债的时点选择也是企业一个不容忽视的问题[2]，通过事先安排有意分散企业的偿债时间可避免集中还本、付息对企业带来的冲击，减少财务风险。

企业在使用债务资金经营过程中为避免财务杠杆带来的财务风险，还可采用转移风险的做法，即将风险转移他人共担。例如企业可以通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，或通过保险、担保等方式，提高借款资金使用的灵活性，使债权人与企业共担一部分财务风险。

财务杠杆是企业负债筹资经营决策中需要考虑的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆收益与其相关的财务风险之间进行权衡。对于盈利水平较高且有良好发展潜力的企业，应适当增加负债资本的比例提高权益资金的获利能力，抓住获得财务杠杆收益的机会；而对于盈利水平较低而且波动较大的企业，负债的比例应保持一个较低的水平，降低财务杠杆效应带来的财务风险。总之，企业所有者和经营者应根据实际情况积极寻求对策，找出负债资本的最佳规模，充分发挥财务杠杆的作用，利用负债资本为企业权益资本带来增值。

参考文献:

[1]彭海颖.财务杠杆系数应用探析[D].财会月刊.2007年第11期[2]马丽丽.财务杠杆对企业收益的相关分析[D].时代经贸.2007年8月第75期，132-133

[3]财政部会计资格评价中心[M].财务管理.中国财政经济出版社.2011年

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财务关系作出规范，引导企业实行科学管理；管理观念创新，适应市场经济发展的要求，强化企业财务风险管理，树立企业的社会责任观念，对企业重组中的资本权益事项和财务管理进行规范；管理体制创新，从政府宏观财务、投资者财务、经营者财务三个层次，构建资本权属清晰、财务关系明确、符合企业法人治理结构要求的企业财务管理体制；制度体系创新，建立了开放性的企业财务制度体系，便于日后根据企业财务运行、国家法制建设情况和宏观经济管理的需要，不断地调整、改革和发展企业财务制度；管理内容创新，围绕企业财务管理环节，明确了资金筹集、资产营运、成本控制、收益分配、信息管理、财务监督等六大财务管理要素，并结合不同财务管理要素，对财务管理方法和政策要求作出了规范。

三、结束语

综合以上所述可知，传统的企业财务管理制度存在着诸多问题,制约了我国企业经营管理水平的提高。因此,企业要针对当前财务管理存在的漏洞,转变传统落后经营理念,建立健全企业经营架构,积极引进先进技术手段,落实完善配套管理机制,寻求财务管理正确的改革发展方向,促使财务管理模式转型,适应新形势下的企业格局。企业财务管理制度是一套价值观、共享性认识、规范、条例以及控制方法等复合体，它为企业实现可持续发展提供了制度性保障。分析研究显示，我国现行企业财务管理制度还存在着诸多的缺陷，即企业财务管理理念落后，缺乏合

理性与科学性、企业财务管理缺乏系统性以及企业财务管理监管力度薄弱等，以上缺陷严重制约了我国企业实现可持续发展，为此，本文将借鉴国外先进的管理经验与知识，给予了几点可行性建议，即加强企业财务管理人员业务技能学习以及思想道德建设，构建一支高素质、高水平的企业财务管理团队、不断强化企业财务管理约束，使其形成激励与约束相结合的经营机制以及在企业文化基础之上，构建企业财务管理体系等，进一步推进我国企业得以顺利有序开展，进而，实现企业经济效益价值最大化。

参考文献：

[1]王继祥.积极推进企业财务管理制度[J].化工管理,2011,(01)[2]胡红梅.建立新型企业财务管理制度[J].知识经济,2011,(17)[3]侯卫东.浅谈销售环节的财务管理[J].湖南商学院学报,2008,(01)

[4]马维东,崔文峰,卢豪斌.现代企业财务管理的运行与控制策略探讨[J].中国集体经济,2010,(33)

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[6]焦宏光.论财务管理在企业经济管理中的作用[J].行政事业资产与财务,2011,(14)

[7]李娜.浅议企业财务管理体制改革[J].经营管理者,2009,(05)

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