亨通光电（600487）:定增获大股东领投+产业资本青睐，海洋通信+硅光模块将迎重大机遇

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亨通光电（600487）

证券研究报告 2020年12月20日

投资评级行业通信/通信设备 6个月评级增持（维持评级）

当前价格 14.01元

目标价格元

基本数据

A 股总股本(百万股) 2,362.19 流通A 股股本(百万股) 1,905.12 A 股总市值(百万元)

33,094.26 流通A 股市值(百万元) 26,690.79

每股净资产(元) 7.73 资产负债率(%) 56.59 一年内最高/最低(元) 22.15/13.46

作者王奕红分析师

SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@

唐海清分析师

SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@

姜佳汛分析师

SAC 执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@

资料来源：贝格数据

相关报告 1 《亨通光电-季报点评:利润下滑逐步收窄，未来反转可期》 2020-11-09 2 《亨通光电-年报点评报告:期待光纤复苏，海洋和电力业务有望接棒拉动增长》 2020-05-05

3 《亨通光电-公司点评:海洋板块有望成为重要利润新增点，光纤业务有望迎来向上周期》 2020-03-12

股价走势

定增获大股东领投+产业资本青睐，海洋通信+硅光模块将迎重大机遇

事件：近日，公司公告非公开发行股票结果，成功定增募集资金50.4亿元。 1、成功募资50.4亿元，大股东领投+产业资本青睐，彰显未来发展信心

本次发行累计40家机构表达了认购意向，最终，中信证券、财通基金、中信建投、汇安基金等22家机构参与认购，总募集资金金额达 50.4亿元，

是亨通光电有史以来最大金额的一次募集。其中大股东亨通集团领投9.9亿元，锁定期18个月。本次发行价均达到8.3-8.4折，从本次认购可以看出，大股东坚定加持，同时基金和中国华能为代表的产业资本均积极参与，

彰显对公司未来发展前景的高度认可与强烈信心。 2、财务状况和业务结构将得到充分优化

本次非公开发行完成后，公司的资本实力进一步提升，资产负债率将有所降低，总体财务状况得到优化与改善，公司资产质量得到提升，偿债能力增强，有利于增强公司抵御财务风险的能力。募集资金将全部用于公司的主营业务和补充流动资金，有利于优化公司产品结构、进一步完善产业链，公司的盈利水平将得到提升。

3、海洋通信+硅光模块获资金大力支持，有望打开未来成长空间根据公告，本次募集资金将分别用于“PEACE 跨洋海缆通信系统运营（募投27.3亿元）”、100G/400G 硅光模块研发及量产项目（募投8.65亿元及补充流动资金（14.45亿元）。其中，海洋通信方面：公司是目前国内 UJ/UQJ 证书组合最多、认证缆型最多的企业，是国内唯一通过5000米水深国际海试的企业。截止日前，亨通海光缆交付已突破4万公里，跻身国际海洋通信前四强，中国第一！1）PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目满足中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求，是中国第一条民企投资并自主运营的国际海洋通信线路。目前全球投入使用的海底光缆中，2000年前的投资占40%，根据海缆25年左右的使用寿命推算，这些海缆逐步进入生命周期尾期，新的海缆建设替代周期即将到来，这是中国弯道超车改变国际海缆战略格局的战略机遇。2）该项目的实施，公司将从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营延伸，推动公司光通信产业板块从“制造型企业”向“平台服务型企业”战略转型，打开未来更大成长空间。

另外，100G/400G 硅光模块：亨通光电的100G 硅光模块已实现客户应用，400G 在成本与技术具备行业领先水平。募投的硅光模块产品新建项目，设计年产能为120万只100G 硅光模块和60万只400G 硅光模块。1）硅光项目的实施有望填补国内高速硅光子芯片集成模块量产的空白；2）公司已分步从英国洛克利引进硅光子芯片技术，通过本项目的实施，掌握生

产工艺核心技术，将实现基于硅光技术的高速光收发模块的量产，突破技术瓶颈、减少产品进口依赖，对于我国掌握光通信核心技术水平、完善公司光通信产业结构上均有明显促进作用。据Yole 数据预计硅光模块市场在 2018 年~2024 年期间的复合年增长率（CAGR ）将高达 44.5%，市场规模将从2018年的4.55亿美元增长到2024 年的约40亿美元。公司未来在硅光模块领域有望迎来重大发展契机。 4、盈利预测与投资建议

短期看，公司受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞争力，海洋和电力板块将成为公司重要的业绩新增点；中长期看，光纤光缆行业的复苏，海洋通信运营以及数据中心100G/400G 硅光模块的市场突破，公司未来成长空间广阔。预计公司2020-2022年归母净利润为11.59亿、15.41亿和21.02亿元，对应21年21.5倍PE ，维持“增持”评级。风险提示：募投项目进度不及预期，疫情对国内外市场影响，光纤光缆竞争激烈降价，5G 建设低于预期等风险

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财务数据和估值2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 33,865.76 31,760.02 33,585.82 38,502.20 42,835.99 增长率(%) 30.50 (6.22) 5.75 14.64 11.26 EBITDA(百万元) 4,830.96 4,305.54 2,556.49 2,958.40 3,617.99 净利润(百万元) 2,531.59 1,362.12 1,159.12 1,541.47 2,101.92 增长率(%) 20.05 (46.19) (14.90) 32.99 36.36 EPS(元/股) 1.07 0.58 0.49 0.65 0.89 市盈率(P/E) 13.07 24.30 28.55 21.47 15.74 市净率(P/B) 2.66 2.42 2.14 1.96 1.75 市销率(P/S) 0.98 1.04 0.99 0.86 0.77 EV/EBITDA 7.95 8.80 15.20 11.91 9.98

资料来源：wind，天风证券研究所

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财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金5,054.23 7,170.64 4,279.59 7,784.03 7,116.80 营业收入33,865.76 31,760.02 33,585.82 38,502.20 42,835.99 应收票据及应收账款9,613.98 10,516.60 7,508.98 11,768.85 9,678.88 营业成本27,459.92 26,394.58 27,862.36 31,732.42 34,996.38 预付账款3,336.39 953.68 3,983.75 1,903.57 4,224.00 营业税金及附加128.11 91.59 100.76 130.91 145.64 存货4,505.33 4,687.22 5,675.93 5,560.85 7,330.93 营业费用1,065.88 1,187.27 1,242.68 1,463.08 1,584.93 其他1,393.01 3,090.76 1,950.31 2,748.23 2,332.61 管理费用919.80 1,018.98 1,175.50 1,347.58 1,499.26 流动资产合计23,902.95 26,418.90 23,398.55 29,765.53 30,683.23 研发费用960.30 1,067.01 1,209.09 1,386.08 1,542.10 长期股权投资1,320.85 1,283.58 1,283.58 1,283.58 1,283.58 财务费用504.09 777.09 555.41 509.62 490.19 固定资产5,774.53 7,706.62 8,053.18 8,142.59 8,064.71 资产减值损失175.41 (147.61) 100.00 150.00 150.00 在建工程1,879.74 1,611.82 1,003.09 649.86 419.91 公允价值变动收益(1.40) (0.95) (3.59) (20.04) 0.01 无形资产1,452.83 1,936.10 1,693.62 1,451.14 1,208.66 投资净收益107.62 184.35 100.00 100.00 100.00 其他2,025.38 2,278.73 1,695.66 1,865.74 1,926.81 其他(502.05) (363.30) (192.81) (159.93) (200.01) 非流动资产合计12,453.33 14,816.84 13,729.13 13,392.91 12,903.68 营业利润3,048.07 1,551.02 1,436.44 1,862.47 2,527.50 资产总计36,362.66 41,247.48 37,136.09 43,167.28 43,596.57 营业外收入10.11 101.43 20.00 30.00 30.00 短期借款8,942.29 8,790.61 6,000.00 6,000.00 6,000.00 营业外支出14.97 59.91 28.51 34.46 40.96 应付票据及应付账款8,067.67 8,182.76 6,531.86 10,923.55 8,836.25 利润总额3,043.21 1,592.55 1,427.93 1,858.01 2,516.54 其他3,695.69 3,302.14 3,651.50 3,876.91 4,136.08 所得税395.85 253.02 214.19 278.70 377.48 流动负债合计20,705.65 20,275.52 16,183.36 20,800.47 18,972.33 净利润2,647.37 1,339.53 1,213.74 1,579.31 2,139.06 长期借款1,340.41 2,235.94 1,000.00 1,000.00 1,000.00 少数股东损益115.78 (22.59) 54.62 37.83 37.14 应付债券561.92 2,016.95 1,357.55 1,312.14 1,562.21 归属于母公司净利润2,531.59 1,362.12 1,159.12 1,541.47 2,101.92 其他253.57 254.48 259.28 255.77 256.51 每股收益（元） 1.07 0.58 0.49 0.65 0.89 非流动负债合计2,155.90 4,507.37 2,616.82 2,567.91 2,818.72

负债合计22,861.55 24,782.88 18,800.18 23,368.38 21,791.06

少数股东权益1,080.44 2,793.00 2,847.62 2,885.45 2,922.59 主要财务比率2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本1,903.69 1,903.69 2,362.19 2,362.19 2,362.19 成长能力

资本公积3,195.89 3,415.10 3,415.10 3,415.10 3,415.10 营业收入30.50% -6.22% 5.75% 14.64% 11.26% 留存收益10,645.37 11,966.98 13,126.10 14,551.26 16,520.73 营业利润21.27% -49.11% -7.39% 29.66% 35.71% 其他(3,324.28) (3,614.17) (3,415.10) (3,415.10) (3,415.10) 归属于母公司净利润20.05% -46.19% -14.90% 32.99% 36.36% 股东权益合计13,501.12 16,464.60 18,335.91 19,798.90 21,805.51 获利能力

负债和股东权益总计36,362.66 41,247.48 37,136.09 43,167.28 43,596.57 毛利率18.92% 16.89% 17.04% 17.58% 18.30%

净利率7.48% 4.29% 3.45% 4.00% 4.91%

ROE 20.38% 9.96% 7.48% 9.11% 11.13%

ROIC 20.03% 10.67% 8.22% 9.48% 13.46% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力

净利润2,647.37 1,339.53 1,159.12 1,541.47 2,101.92 资产负债率62.87% 60.08% 50.63% 54.13% 49.98% 折旧摊销624.87 927.18 564.64 586.30 600.30 净负债率46.76% 38.12% 24.47% 4.92% 8.55% 财务费用635.18 762.52 555.41 509.62 490.19 流动比率 1.15 1.30 1.45 1.43 1.62 投资损失(107.62) (184.35) (100.00) (100.00) (100.00) 速动比率0.94 1.07 1.10 1.16 1.23 营运资金变动(2,014.12) (2,900.00) (592.96) 1,524.67 (3,447.54) 营运能力

其它67.57 1,571.89 51.02 17.80 37.15 应收账款周转率 4.01 3.16 3.73 3.99 3.99 经营活动现金流1,853.25 1,516.77 1,637.23 4,079.87 (317.98) 存货周转率7.21 6.91 6.48 6.85 6.65 资本支出4,197.01 2,921.95 55.20 83.50 49.26 总资产周转率 1.05 0.82 0.86 0.96 0.99 长期投资187.73 (37.27) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）

其他(8,693.65) (7,238.41) (4.58) (23.94) (0.08) 每股收益 1.07 0.58 0.49 0.65 0.89 投资活动现金流(4,308.90) (4,353.73) 50.63 59.57 49.18 每股经营现金流0.78 0.64 0.69 1.73 -0.13 债权融资11,367.60 13,447.67 8,766.60 8,757.54 8,981.75 每股净资产 5.26 5.79 6.56 7.16 7.99 股权融资(164.27) (596.68) 134.04 (477.74) (458.31) 估值比率

其他(8,317.71) (7,507.84) (13,479.55) (8,914.79) (8,921.87) 市盈率13.07 24.30 28.55 21.47 15.74 筹资活动现金流2,885.62 5,343.15 (4,578.91) (635.00) (398.42) 市净率 2.66 2.42 2.14 1.96 1.75 汇率变动影响0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 7.95 8.80 15.20 11.91 9.98 现金净增加额429.97 2,506.19 (2,891.05) 3,504.44 (667.22) EV/EBIT 9.09 11.14 19.51 14.86 11.97 资料来源：公司公告，天风证券研究所

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分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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投资评级声明

类别说明评级体系

股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅

行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪

深300指数的涨跌幅

买入预期股价相对收益20%以上

增持预期股价相对收益10%-20%

持有预期股价相对收益-10%-10%

卖出预期股价相对收益-10%以下

强于大市预期行业指数涨幅5%以上