生物医药产业获扶持 17股有爆发潜力

生物医药产业获扶持 17股有爆发潜力2011-09-24 21:00:38　　编者按：“十二五”期间，医药生物产业将获得财政金融支持力度的加大，而战略性新兴产业医药专项资金有望年内开始下放，一年发放一次。医药生物产业不断获得政策的大力支持，如何把握医药产业长期投资机会？哪些股最有爆发潜力？看机构如何解读。

　　【产业动态】

　　战略性新兴产业 医药专项资金将开始下放

　　生物医药“十二五”首要目标锁定创新药

　　生物制造 2015年实现万亿产值

　　生物农业 打造生物育种龙头

　　863计划聚焦生物医药等十二领域

　　【机构研判】

　　生物医药：利润增速放缓 期待生物医药产业规划刺激

　　生物医药行业生长性确定 估值回归

　　生物医药行业：不悲观不放弃 精选个股

　　在下跌中逐步增配医药板块高成长个股

　　医药行业业绩增速下滑 估值回落明显

　　【个股掘金】

　　17概念股投资价值解析

　　===精彩阅读===

　　战略性新兴产业 医药专项资金将开始下放

　　工业和信息化部规划司处长姚珺23日表示，“十二五”期间我国将加大对生物医药产业的财税金融支持力度，战略性新兴产业医药专项资金有望年内开始下放。

　　据介绍，该项资金从2011年开始下放，发放间隔为一年一次。化学新药和生物技术药是战略性新兴产业医药专项资金的两个主要支持方向。医药企业可向当地经济贸易委员会、发展和改革委员会及财政部门提出资金申请。

　　除战略性新兴产业专项资金外，我国在“十二五”期间还将从重大新药创制专项、研发投资加计扣除等税收政策、资本市场三个方面扩大对生物医药企业的财税金融支持。尤其是将加大对生物医药企业税收优惠政策的落实力度。而资本市场角度主要涉及在风险投资基金、股权投资基金、创业投资基金以及创业板、中小板市场等方面对生物医药产业和企业提供支持。

　　姚珺还表示，医疗设备将是我国未来再制造领域的又一重点行业。目前，我国再制造产品试点主要集中在汽车零部件和家电行业。
生物医药产业获扶持 17股有爆发潜力2011-09-24 21:00:38
　　生物医药“十二五”首要目标锁定创新药

　　数十个投资专项规划和支撑计划等扶持配
套政策正在制订中

　　在七大战略性新兴产业中，生物产业是最古老的产业，也是最现代的产业。“十二五”期间，生物产业将按照20%的增速成长为我国新的经济增长点。

　　生物产业的体量巨大。据麦肯锡测算，2010年全球生物产业产值已达2800亿美元。而中国生物产业产值到2015年将达

到4万亿元，到2020年将达到8万亿至10万亿元。而我国目前发展生物产业的核心问题是怎么做强。

　　据《上海证券报》记者了解，“十二五”期间，生物产业的重点发展方向已经明确，主要分为生物医药、生物医学工程、生物农业和生物制造四大板块。其中，《生物产业发展“十二五”规划》将进一步加强生物产业自主创新能力建设，推动生物技术的产业化、集群化和国际化发展，使其成为我国社会经济发展新的支柱产业。

　　近年来异常活跃的生物医药行业是七大战略性新兴产业中生物产业的“重头戏”。据中国医药（600056）企业管理协会会长于明德向记者介绍，生物医药将给21世纪经济与社会发展带来新的突破，无论从研发还是产业化角度，都将成为生物产业发展的重点。

　　记者了解到，生物医药的“十二五”发展目标已经明晰：到2015年，我国形成基因工程药物、新型疫苗、抗体药物、化学新药、现代中药等为代表的一批具有国际水平的新药开发平台，企业研发投入强度显著提高，骨干企业竞争力明显增强。同时，记者了解到，提高我国新药创制能力，是生物医药的首要战略目标。

　　目前，除了正在进行中的重大新药创制专项，另外还有数十个投资专项规划和支撑计划等扶持配套政策正在紧锣密鼓制订中，国家将从政策方面持续“给力”医药企业创新。

　　一系列政策重点扶持企业创新

　　据介绍，加强创新、优化产业结构正是“十二五”生物医药产业的重大任务。“十二五”期间，生物医药将建成一套创新体系。在这个体系中，不仅要建立国家人类基因资源库，重点发展以化学药物制剂技术、动物细胞高效表达与大规模培养、基因重组治疗性抗体、多肽类药物合成、干细胞治疗等技术，还将依托优势企业建设t和完善产、学、研紧密结合的新药研发平台。

　　要实现这些目标，国家将出台一系列配套政策。据了解，除重大新药创制专项外，数十个投资专项规划和支撑计划等扶持配套政策正在紧锣密鼓制订中。

　　“十二五”期间，我国重大新药创制专项将获中央财政下拨资金100亿，地方配套资金300亿元。这是在今年全国生物产业大会上传出的重大利好。重大新药创制专项包括创新药物研究
开发、药物大品种技术改造、创新药物研究开发技术平台建设、企业创新药物孵化基地、新药技术开发关键技术研究和国际合作项目。

　　“如果不算地方配套资金，仅中央财政提供的重大新药创制的资金扶持力度较‘十一五’期间几乎翻了一番。”中国生物谷在线副总经理杨春向记者介绍。

　　据了解，对

重大新药创制专项的扶持将分三个层次：对创新药物研究开发项目，中央财政对每个课题的资助范围为300—500万元；对创新药物研究开发平台建设项目，资助范围为1000—1500万元；对企业创新药物孵化基地项目，每个项目的补贴则为500万元—1200万元。

　　更值得关注的是，以往对科研机构、高等院校和企业等的共同扶持将逐渐转变为以扶持企业为重点。对此，上海医药（601607）工业研究院的相关负责人认为，从国家“十一五”重大新药创制专项实施的情况来看，该专项获得了一批新药研发的成果，而完成项目最好的是企业。因而“十二五”期间的专项扶持将以企业为重点。

　　另外，对生物医药的创新扶持并不局限于重大新药创制这一项政策。据于明德介绍，目前国家正在制订数十个投资专项规划和支撑计划，以落实对不同环节、不同技术的扶持。他乐观地表示，“可以预期，未来5年，我国的生物医药必将实现跨越式发展。”

　　创新型药企将成资本市场新宠

　　医药产业在我国将实现高速增长已是不争的事实。据著名市场调研公司IMS Health预测，2011年日本医药行业有5%—7%的增长，美国医药行业增长3%—5%，欧洲医药行业增长1%—3%，我国医药行业则能实现25%—27%的增长，且在未来四到五年将保持同样增速。而具有疗效明显、不易形成抗药性、成功率高等优点的生物药，将有望成为医药产业新的利润增长点。

　　中国医药企业协会会长于明德表示，为实现从医药大国到医药强国的转变，现在我国正在大力投入具有自主知识产权的原创生物医药的研究开发和产业化。据于明德预计，“十二五”期间，我国将拥有25个原创新药，其中约15个将是生物药，如基金工程幽门螺旋杆菌疫苗、基因工程乙肝治疗疫苗以及治疗眼底黄斑性的KH902等。

　　拥有国内最大基因工程公司金赛药业的长春高新（000661）和研发实力强大的国内生物药龙头双鹭药业（002038）等上市公司被券商评为受益股。同时，研发创新与营销能力皆具优势的恒瑞医药（600276）、我国首个进入美国FDA临床III期认证的现代中药龙头天士力（600535），以及目前拥有7个美国FDA制剂批文、10个原料药产品现场认证的华海药业（600521）都被券商研究员一致看好。

　　创新带来的好处毋庸置疑。在从容医疗基金合伙人姜广策看来，医药企业必须重视创新带来的知识产权，以及由此带来的独家定价权。“这就构成了巴菲特所说的又宽又深的护城河。”他认为，做到了这一点，企业赢利和股价上升都将水到渠成。

　　医药企业也把创新作为了发展要务。中国知名品牌医药公

司——修正药业集团就正在耕耘创新之路。据集团董事长修涞贵介绍，医药“十二五”规划使中国医药企业面临新形势，企业要想有所突破，就必须加强创新。

　　他的规划是，“十二五”期间，修正药业将开发创新尿酸氧化酶、NV-蛋白酶等生物制剂2—3个，中药复方制剂等创新中药22个。

　　在申银万国医药行业研究员娄圣睿看来，目前中国生物医药企业将沿着创新之路前行。回顾日本和印度制药企业创新历程，中国药企创新才处于突破阶段。但未来它们的创新能力一定会大幅提升。他认为，具体的创新方式包括以下三种：品种创新—中国专利药面世；模式创新—虚拟一体化驱动下的中国药企和跨国药企全面合作；品牌和渠道创新—中药企业向药用消费品拓展，打造品牌知名度和销售网络。

　　当然，创新并非一蹴而就。中国工程院院士、上海药物研究所所长丁健认为，中国药物创新正处于历史最好时期。不过，“国内药企面临诸多机遇的同时，其创新难度也在增加。”
　生物制造 2015年实现万亿产值

　　生物制造作为生物产业的一部分，在“十二五”期间将迎来一段崭新的发展历程。据世界经合组织（OECD）今年8月预测：至2030年，35%的化学品和其他工业产品将来自生物制造。全球超过GDP约40%的工业可以成为生物制造业发展的空间。

　　生物制造是以现代生物技术为基础，大规模生产人类所需基础化学品与原料的一种工业方式，广泛应用于化工、食品、制药、造纸、纺织、采矿、能源以及环境保护等许多重要领域。

　　记者获悉，生物制造产业“十二五”期间的发展战略已经明确：将以培育生物基材料、发展生物化工产业和做强现代发酵产业为重点，大力推进酶工程、发酵工程技术和装备创新；突破非粮原料与纤维素转化关键技术，培育发展生物醇、酸、酯等生物有机化工原材料、推进生物塑料、生物纤维等生物材料产业化；大力推动绿色生物工艺在化工、制浆、印染、制革等行业中关键工艺环节的应用示范；继续推进工程微生物与清洁发酵技术应用，提升大宗发酵新产品的国际竞争力。

　　据中国发酵工业协会理事长石维忱最近透露，到2015年，生物制造产业产值有望达到1万亿元，占GDP比重达3%。
而要促进我国从生物制造大国向强国转变，关键是要完善生物制造产业链。

　　据介绍，我国生物制造业已经进入工业化阶段，正在形成产业链，其领域与规模不断扩大。其中，氨基酸、维生素、有机酸等大宗发酵产品规模稳居全球第一，产值超过1000亿元；乙二醇、丁醇、乙烯等实现生物法制造；生物塑料、生

化纤维等新材料生物法生产初具规模；泛酸、丙烯酰胺、乳链菌肽等占据世界市场的50%—70%。

　　据透露，酶制剂是生物制造产业“十二五”期间发展的重要内容。据江南大学生物工程学院院长堵国成介绍，近年来，我国酶制剂行业取得了较快发展，酶制剂产量从2005年的45万吨增加到2010年的80万吨，年产值近100亿元，年增长率达到10.1%。未来中国酶制剂行业可研究酶编码基因挖掘技术、酶结构功能相关性的工业酶分子改造技术等新技术，实现整个行业的快速发展。

　　除了我国将出台生物制造产业“十二五”规划外，国家还将通过863计划对生物制造的重大项目进行扶持。

　　根据863计划，在生物制造领域的一系列重大项目完成后，将实现新增工业产值80亿元/年以上，综合社会经济效益达500亿元/年以上，形成四个以上产学研技术创新战略联盟。

　　同时，据石维忱预测，到2025年，全国生物制造产业有望占到GDP比重5.5%以上，成为高技术领域的支柱产业和国民经济的主导产业。
生物农业 打造生物育种龙头

　　生物农业是指按照自然的生物学过程管理农业，适当投入能量和资源，维持系统最佳的生产力。生物农业强调通过促进生物循环保持土地生产力，用生物学方法防治病虫害，实现农业环境的生态平衡。生物农业包括转基因育种、动物疫苗、生物饲料、生物农药等领域。

　　据国际农业生物技术应用服务组织全球协调人Randy A. Hautea先生向记者介绍，未来40年，必须要满足500亿人的粮食需求，如果继续采用现有的农业技术，必须要有两个地球才能够产出这么多的粮食。

　　另外，他告诉记者，据有关部门预测，2012年全球粮食的价格将会比以前高出很多倍，很多人可能将没有能力购买他们需要的粮食。

　　在这样的背景下，生物农业的发展已经迫在眉睫。

　　随着中国农业逐渐融入国际市场，我国也已经积极布局生物农业在“十二五”期间的发展，不仅将其列入战略性新兴产业，还为其设计了详细的发展蓝图。

　　据权威人士透露，在《生物产业发展“十二五”规划》中（以下简称《规划》），对生物农业提出的要求是，围绕保障粮食安全和促进现代农业发展，加强生物育种技术研发和产业化
，加快高产、优质、多抗、高效动植物新品种培育及应用，推动育、繁、推一体化的现代育种企业发展，着力提升种业竞争力。推进生物兽药及疫苗、生物农药、生物肥料、生物饲料等绿色农用产品研发及产业化，为我国农业发展提供支撑。

　　据国家发改委产业经济与技术经济研究所的相关负责人透露，生物农业发

展的目标已经很清晰：到2015年，培育动植物新品种300个，在生产优势区域形成一批标准化、规模化、机械化的种子生产基地，形成一批具有国际竞争力，育、繁、推一体化的龙头企业。

　　据隆平高科（000998）总裁刘石表示，生物农业在中国的发展潜力是巨大的，而且它在未来对于农业可持续发展、效率提升方面将会发挥很大作用。他认为生物农业是21世纪农业发展的主流。

　　此外，记者获悉，《规划》将生物育种提高至重要位置。“转基因生物新品种培育将是重点扶持方向。”知情人士明确记者表示。这意味着《规划》出台后，生物领域转基因研究将进入快速发展期。“国家对生物农业的资金投入和政策支持，要比‘十一五’大很多。”有关人士称。而早在去年8月份，国家农业部首次颁发两种转基因水稻、一种转基因玉米的安全证书，迈出了转基因主粮商业化的最关键一步。

　　专家认为，转基因作物育种带来的经济、社会效益和生态效益已充分显现，其推广应用速度之快也创造了近代农业科技发展的奇迹。伴随着生物安全管理的日趋规范和科学实践的不断积累，转基因作物的安全性进一步得到保障，公众的认识也逐步走向科学和理性。

　　同时，据了解，在生物农业中育种龙头企业的发展将获得重点“关照”。“十二五”期间，在生物农业方面，将加快培育龙头企业。根据《规划》，到2020年，我国将形成具有国际竞争力的生物育种龙头企业2-3家。

　　一位长期跟踪农业发展的分析师认为，目前国内发展相对较为先进的生物农业领域主要是生物育种，所采用的途径基本是转基因育种，上市公司方面，目前相对具有技术优势的是隆平高科，海洋动物育种主要是好当家（600467）和獐子岛（002069）等。

　　他表示，目前发展生物农业主要的障碍在于技术上难以取得实质性突破，但生物农业又是解决全球粮食问题的不二选择，种业和生物农业发展都已经提高到保障粮食安全的核心位置上来。因此，预计国家在相关领域内的政策支持及研发投资都会有所加强，等政策落定后，生物农业的产业化有望提速。
863计划聚焦生物医药等十二领域

　　科技部、总装备部和财政部日前发布了《国家高技术研究发展计划（
863计划）管理办法》，将信息技术、生物医药技术等十二个高技术领域作为未来的发展重点。

　　863计划明确，信息技术、生物和医药技术、新材料技术、先进制造技术、先进能源技术、资源环境技术、航天航空技术、先进防御技术、海洋技术、现代农业技术、现代交通技术、地球观测和导航技术等高技术领

域将作为2020年前的发展重点，由科技部牵头负责并与总装备部按照分工分头组织实施。

　　此外，863计划还指出，高科技重大项目以培育战略性新兴产业生长点为导向，以攻克关键共性技术、形成原型样机（品）、技术系统或示范系统为目标，鼓励、引导对形成技术标准的成果示范和转化应用，并建立规范、健全的项目科学数据和科技报告档案，建立项目科技资源的汇交和共享机制。
生物医药行业9月月度报告:利润增速放缓，期待生物医药产业规划刺激

　　投资要点

　　【医药行业经济运行分析】医药行业收入维持高增长，原料成本和期间费用上升导致利润增速放缓。

　　2011年1-7月，医药制造业累计产品销售收入达到7722亿元，同比增长29.99%，增速较今年1-6月小幅下降0.04个百分点，增长速度继续维持在历史高位；累计利润总额达到759亿元，同比增长17.13%，增速较今年1-6月下降0.68个百分点，增速处于历史较低水平。利润总额增长低于收入增长主要原因是原料成本以及期间费用率上升造成的。

　　【医药行业政策分析】国家发改委决定从9月1日起降低部分激素、调节内分泌类和神经系统类等药品的最高零售价格，共涉及82个品种、400多个剂型规格，平均降价幅度为14%，这是发改委今年第二次调低药品价格。

　　从此次降价的幅度和范围来看，力度明显小于3月份的第一次，本次药价调整涉及的单独定价药品有96种剂型，其中国产药品剂型只有17个，占比低于20%，所以受打击较大的依然是外资的单独定价药品，产品涉及到国内的上市公司有四家，分别是双鹤药业（600062）的格列喹酮、太极集团（600129）的罗格列酮钠、丽珠集团（000513）的尿促性素、千红制药（002550）的胰激肽原酶。由于竞争关系，上述药品各省的中标价格低于新的最高限价，我们认为就算发改委继续出台新的降价政策，市场也不需要过多的担忧，因为整体降价策略已定，国家是不会打击医药企业的生产积极性。

　　【医药行业投资建议】从医药行业经济运行来看，兽药，生物制品和医疗器械三个子行业成长性和盈利能力高于行业平均水平，重点上市公司关注升华拜克（600226），鱼跃医疗（002223），沃森生物（300142）和天康生物（002100）等个股。


　　从即将出台的生物医药十二五规划产业政策考虑，建议关注一是具有创新研究基础和产品的企业，二是具有外向型特点的企业，特别是从原料到制剂的化学药品升级，能够快速将国外品种引进国内，或者化学制剂能够实现国际销售的企业。重点上市公司包括双鹭药业，兰生股份（600826），丰原药业（000153

），人福医药（600079）和海正药业（600267）等个股。
生物医药行业2011年下半年投资策略:行业生长性确定，估值回归

　　投资要点:

　　随着医疗改革和国家基本药物制度的快速推进，卫生总费用的投入也将延续快速增长趋势，为生物医药行业的发展奠定了坚实的基础。我们长期看好生物医药行业的发展。

　　2011上半年，医药行业指数跌幅较大，年初至今跌幅为19.74%，估值已有吸引力，其中一些蓝筹股价值严重低估，带来布局良机。

　　商务部'>商务部发布了《全国药品流通行业发展规划纲要（2011-2015）》，鼓励药品流通企业通过收购、合并、托管、参股和控股等多种方式做强做大，实现规模化、集约化和国际化经营。

　　发改委对原料药相关产品的限制，将减少原料药特别是维生素的过剩产能，目前很多维生素原料药价格处于低谷之后的初步上涨，相关的维生素原料药上市公司值得关注。

　　中成药行业受中药材价格上涨的影响比较大，毛利率受到不同程度的影响，长期来看有GAP 基地、品牌以及技术竞争力较强的上市公司将保持较强的竞争力。

　　卫生部发布《抗菌药物临床应用管理办法（征求意见稿）》，抗菌药物的品种和数量受到控制，抗菌药物行业的总体规模将受到压缩。

　　投资策略:医药行业存在四条投资主线，第一条投资主线是成长性确定、价值低估的龙头公司如复星医药（600196）、哈药股份（600664）。第二条投资主线是有创新能力、有独特品种的公司，重点公司如康缘药业（600557）、红日药业（300026）、恒瑞医药。第三条投资主线是受益于生物医药“十二五”规划的有雄厚研发实力，而又具备估值优势的生物制品公司，重点公司有华兰生物（002007）、智飞生物（300122）等。第四条投资主线是医药商业产业整合背景下的机会，重点公司如上海医药、国药股份（600511）、南京医药（600713）等。

　　2011年下半年我们依然看好生物医药行业，给予“强于大市”评级。
　生物医药行业：不悲观不放弃精选个股

　　投资要点:

　　1. 上半年整个A股市场“愁云惨淡”，医药板块一扫2010年的风光无限，整体跌幅为14.01%，相比沪深300跌幅9. 60%而言，跑输整个大盘，位列跌幅榜第四。

　　2.
究其板块疲软原因我们认为主要有以下三方面原因:就板块而言，去年积累的高估值今年释放；就政策而言，药品降价，药品招标采购模式，抗生素限用等一系列已出和预期出台的利空政策打压板块股价的上涨；就宏观环境而言，通胀高企，原材料成本和人工成本的大幅上涨降低了板块的盈利预期。

　　3. 下半

年我们认为板块还存在机会，主要基于以下几点:板块估值已到历史低点，如要下行，空间有限；药品降价政策“永不言底”，行业监管政策“永不言紧”这些目前看来的利空应该用常态的心态对待，不应悲观过渡；板块上半年整体盈利能力虽有下滑，但随着下半年通胀减弱的预期，板块的盈利能力应该能得到有效修复。

　　4. 在投资策略上我们建议稳健为主，兼顾成长，医疗器械板块是我们今年最为看好的板块，成长性确定；特色原料药板块受益于仿药市场的壮大，直接受益，中药饮片行业是今年上半年收入和利润增加最快的行业，也是利润增长快于收入增长的行业，行业盈利比较确定。结合以上观点，我们推荐的组合是海正药业，恒瑞医药，康美药业（600518），天士力，新华医疗（600587），千山药机（300216），鱼跃医疗。
医药板块2011年中期业绩回顾:在下跌中逐步增配高成长个股

　　本期投资要点:

　　上半年利润增长慢于收入，下半年盈利增长将稳步回升:①10年同期利润高基数和毛利率下跌致利润增长慢于收入:2011上半年医药板块实现营业收入增长19%；净利润增长17%；扣除非经常损益净利润增长10%，药品降价、中药材价格上涨等多个因素导致板块毛利率下降近2个百分点。2011年1Q、2Q收入增速分别为20%、18%，净利润增长14%、21%，扣除非经常损益净利润增长11%、8%，去年同期较高的基数也是导致1Q和2Q增速回落的原因。②下半年盈利增长加速，对2012年我们乐观:2011下半年盈利增长有正面因素，第一看2010下半年收入利润增速较低、中药材价格是9月左右开始大幅上涨、原料药价格回落；第二看2011下半年，收入快速增长、中药材成本同比略降、原料药价格有望略回升，我们预期2011下半年利润增长加速，全年有望达到25%。展望2012年，在2011年放慢的增长基数上，快速增长可期。

　　板块持续快速增长，子行业和个股分化:

　　子行业层面:医疗器械和中药表现最好，原料药和生物制药从景气低点逐步回升，化学制剂分化，医药商业整合

　　上市公司层面:收入和净利润增速前十的医药企业，剔除并购、非主营业务增长等因素，主营业务和利润高速增长的为:康美药业、鱼跃医疗、新华医疗、汤臣倍健（300146）、贵州百灵（002424）和中恒集
团（600252）。其中康美药业是中药材和中药饮片行业龙头企业，利润规模位居板块第九，在高基数上仍能实现高速成长，得益于中药材行业广阔的发展空间和公司自身战略转型。

　　估值逐步具有吸引力:2010年医药板块大涨，提前透支了2011年估值，受风格转换影响，医药板块1-8月表现倒数第

八，跑输指数3.6个百分点。8月宏观继续紧缩，医药板块分化，估值高企和盈利低于预期的公司下跌，但板块开始强于市场。目前医药板块2011年预测市盈率27.3倍，扣除金融服务后，相对市场溢价66%，历史均值为40%。虽然板块估值并不便宜，但考虑到下半年利润增长加速、市场风格转换以及跨年度估值切换，我们对板块年内表现持乐观态度。

　　投资策略:在下跌中逐步增配高成长个股:今年医药企业增长分化明显，医药板块跟随市场下跌后，后续将开始分化，增长确定和估值合理的个股将逐步表现出较好的防御性，我们建议在下跌中增配高成长基本面良好的个股。9月重点推荐:康美药业、东阿阿胶（000423）、天士力、仁和药业（000650）、云南白药（000538）和江中药业（600750）。上周我们上调了康美药业盈利预测和投资评级，在人参、中药饮片大产品和中药材流通大产业推动下，未来几年将保持高速增长；东阿阿胶阿胶块销量已经开始恢复，我们认为年末阿胶块仍可能断货，明年初存在提价可能；天士力复方丹参滴丸未来3年均有望保持20%左右快速增长，二线产品也在表现明显的潜力；仁和药业内生增长超预期，外延扩张可期；云南白药持续成长性好；江中药业经营筑底，明年太子参价格下跌和参灵草销售良好都可能带来业绩弹性。往四季度看加大配置:①中国创新:恒瑞医药、海正药业和人福医药；②中国消费:鱼跃医疗和南海药'>海南海药
医药行业2011年中报综述:业绩增速下滑，估值回落明显

　　摘要:　

　　医药行业上半年业绩增速下滑。2011年上半年，医药生物行业（申万）共实现营业收入2045.45亿元，同比增长了21.13%，行业增速符合预期，但增速同比减少了6.42个百分点。我们认为今年上半年随着基本药物招标的进行，基药价格整体下降，对行业收入造成一定负面影响，导致同比增速下滑。在申万一级行业中，医药生物行业营业收入增速属于较低水平，但波动较小。　

　　净利润方面，2011年上半年医药生物行业归属于母公司净利润增长了21.17%，增速同比减少了26.21个百分点。一方面，2011年上半年，受到通胀的影响，上游原材料涨价，导致行业成本上升幅度较大，营业成本达到1488.93亿元，同比增长了24.94%，增幅
超过行业收入增速；另一方面，下游药品价格不断下降，进一步挤压了上市公司的利润空间，导致行业净利润增速明显下滑。

　　子行业喜忧参半。医药生物的各子行业表现各异，其中化学原料药由于受到上游原材料和能源价格上涨，以及原料药价格低迷的影响，化学原料药行业净利润同比下滑。但由于估值较低，

二级市场上板块指数跌幅较小，估值溢价率相对稳定。生物制品行业业绩略好于化学原料药，该行业受疫情和政策影响较大，业绩增长缓慢，扣除非经常性损益后的净利润下滑。医疗器械行业（SW医疗器械和SW医疗服务）业绩增速最高，其中爱尔眼科（300015）和通策医疗（600763）两家民营医院保持了高速的增长。但由于之前行业整体估值较高，上半年受大盘影响，估值大幅下滑，但目前依然保持了较高的估值溢价率。

　　投资策略。我们维持2011年中期策略中的观点，行业成本上升压力较大，总体而言业绩不会有超预期的情况；政策方面，药品价格调整压力长期存在，新医改有利于医药行业长期健康发展，短期内效果不会显现。我们认为医药行业下半年出现大行情的可能性不大，但在稳定的业绩支撑下，可以跑赢大盘，我们维持对行业“强于大市”的评级。个股方面，我们继续看好成本控制能力出色、受降价影响小的公司，包括仁和药业、同仁堂（600085）、云南白药和天士力。

　　风险提示。恶劣天气诱发中药材价格继续上升；原料药价格回升低于预期；大盘系统性风险。
　九安医疗（002432）：新产品进展尚未得到有效确认

　　目前公司主要利润来源仍为血压计外销，第一大客户市场欧洲市场受经济危机滞后效应影响而出现需求萎缩，据估计欧洲血压计市场规模下降20%，由于公司欧洲市场销售额占比达到70%，故受此拖累，导致公司销售逡巡不前。

　　增加宣传力度，推进新产品提高销售费用，人民币升值造成不利影响

　　由于公司加强国内外营销渠道的建设，扩充人员等原因，预计公司销售费用有较大幅度的提升，成本费用的提升故侵蚀公司利润空间，致使公司营业利润下降49%。同时，公司外销比例达70%，人民币升值对公司业绩构成直接压力。

　　未来前途主要看点仍为新产品:血糖仪与ihealth系列

　　公司血糖仪测试产品（主要是试纸）2010年在国内上市，上半年实现收入353万元，估计血糖产品全年可达到1000万元。

　　该产品主要看点还是美国推广:公司血糖试纸原计划销往美国，且已接美国大客户订单1000万片，但由于FDA新增标准而延期。我们预计公司通过FDA问题不大，若该订单2011年顺利成行，则可实现收入4000万元，且不排除未来进一步出
现新订单的可能性。

　　公司ihealth系列产品已经于2011年1月全球首发，采用“高端渠道”策略与苹果系列产品同台销售，公司备货10万台产品原材料。该产品预计售价为100美元，若按销售8万台测算可增加公司毛利润2860万元，增厚EPS为0.11元。

　　新产品进展尚未

得到有效确认，暂时给予“中性”评级

　　我们认为，公司血糖订单成行的可能性较大，ihealth系列则公司新产品提供的增量收入，未考虑公司ihealth系列增量收入，预计2011至2012年EPS分别为0.38、0.50元，考虑ihealth系列则EPS分别为0.45、0.6元，2月28日收盘价27.77元，对应2011年0.45元业绩PE为61.8倍，估值较高，暂时给予“中性”评级。（方正证券（601901） 刘亚明）

　　乐普医疗（300003）： 估值较贵 静待调整买入

　　营销策略优化促进业绩增长。2010年公司进一步优化营销策略，加大主导产品从一线城市向二、三线城市的辐射，同时，对新收购公司进行营销整合，取得了满意的效果。营业收入、净利润同比分别增长36.26%、40.27%，每股收益0.51元。从各业务板块看，支架业务、封堵器业务、其他项业务收入同比分别增长31%、28%、219%，收入规模扩大推升公司综合毛利率3.15个百分点。

　　传统支架业务增长仍将保持，新产品稳步推进。公司近期增长仍然要依靠有载体药物支架，预计未来2-3年可以保持30%左右的增速。同时，公司自主研发的无载体药物支架（Nano）已经获得生产注册证书，此外，还有多个项目处于注册申报和临床阶段。

　　2011年实现三个突破。公司积极推进国际化战略，2010年已小有成绩，取得了1000万元的销售收入，2011年至少有2倍以上的增长；耗材业务方面公司已形成生产能力，将改变长期以来国内市场依赖国外耗材的局面；此外，公司先后收购的卫金帆、思达医用以及秦明医学等公司，经过营销整合，2011年将进入收获期。

　　给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2010、2011、2012年实现净利润5.38亿元、7.02亿元、8.93亿元，同比增长31%、30%、27%，每股收益0.66元、0.86元、1.10元。给予2011年45倍PE估值，合理估值29.7元。公司短期估值较贵，静待调整买入。（民族证券 涂羚波）
　阳普医疗（300030）：新产能逐步释放 短期估值合理

　　2011年公司自身增长点主要来自:①真空采血系统产能瓶颈突破:公司10年上半年受制于搬迁带来的产能瓶颈，收入仅增1.6%。从10年9月开始原有1.2亿支产能恢复正常，自有资金新建的2亿支产能也开始释放。10Q3、Q4收入同比增长25%、36%，加速增长趋势明显。11年募投项目将再增加1.2亿产能（估计3月建成，7月投
产），将建成自动化生产线。②2010年因搬迁造成管理费用大幅增长67%，11年费率有望下降。③全国性销售网络进一步完善；海外市场销售收入10年增长36%，预计11年产能释放后增长更快。④新产品上市及推广:2011年将推出专项检测管、脱盖机、安全式采血针等。

　　收购杭州龙鑫增加尿

液检测产品线

　　公司于去年底公告拟收购主营尿液检测产品的杭州龙鑫，公司持51%股权。本次收购除了扩充公司原本单一的检测产品线外，龙鑫原实际控制人沈一珊还承诺11-12年税后净利润不低于人民币1000、1300万元，照此计算对公司的业绩贡献不低于0.07、0.09元/股。

　　积极关注11-12年业绩弹性

　　由于公司过去产能不稳定，我们一直给予的是盈利预测区间。本次我们正式给予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的预测。公司在产品在技术和质量上具备明显领先优势，随着原产能的恢复正常以及新产能的逐步释放，加上收购龙鑫的业绩承诺，则11-12年业绩弹性较大，值得积极关注。目前12PE37X，短期估值合理，需待逐季业绩高增长趋势进一步明朗后化解估值压力。（国信证券 丁丹 贺平鸽）

　　山东药玻（600529）：处于明显低估位置 增持

　　国内抗生素市场扩容推动模制瓶业务:公司模制瓶业务在2009年占总营业收入的50%，其主要下游使用对象为抗生素粉针制剂，约占总需求的90%，随着国内抗生素市场景气度回升，公司主导产品模制瓶增长驶入快车道，也为公司整体业务增长注入一针强心剂。

　　抗生素景气度回升有两个因素:一是国内基层医疗市场扩容，抗生素使用需求增加；另一方面基层医疗机构限于医疗水平对抗生素使用有偏好，我们认为未来下游抗生素市场回暖将维持至少两到三年，判断依据为:首先基层医疗市场建设是医改的主要内容，伴随着农村市场居民人均收入的稳步上升，这种基层医疗市场扩容将呈现出乘数效应的放大，而基层医疗机构医疗水平的上升将是一个缓慢的过程，短期内医疗水平出现明显改观将不现实。

　　棕色瓶产能扩张，成长空间放大。2010年中报显示，公司新产能棕色瓶5.2亿只/年已经建成，今年将在原有10亿只产能基础上贡献2.5亿只新产能。棕色瓶主要用于保健品包装，70%以上业务来自于海外市场，去年下半年开始海外需求开始回暖。

　　判断未来棕色瓶下游需求，我们认为保健品在发达国家更多的为日用消费品，其需求在经济动荡期仍然相对刚性，同时公司产品享有价格优势，营销方面样式多样，覆盖70多个国家，铺面很广，有很强的生存能力和拓展业务能力，长期需求
还要看我国保健品市场的发展。

　　一类玻璃制品上市带动公司价值链升级。公司一类玻璃制品包括预灌封注射器和卡式瓶正式上市预计在2012年。我们认为，短期内一类玻璃制品上市对公司业绩增长促进较小，但有助于提升公司产品价值链，为公司实现产品升级换代、进军药用玻璃高端领域打开了空间。以预

灌封注射器为例，国内生产厂家山东威高同类产品的毛利率在60%左右，如果公司达到山东威高水准，则将高出现有业务整体毛利率水平30个点。

　　盈利预测。作为重资产类企业，公司是我国最大的药用玻璃生产商，在模制瓶和棕色瓶领域居于国内行业垄断地位，产业链的上下游均为分布分散的供应商和医药企业，在产业链的中间传动效应优越，掌控盈利能力的话语权明显，在通胀的大背景下，这成为我们站在战略层面判断山东药玻投资价值的最大依据。

　　目前山东药玻2010年市盈率在22倍左右，无论从医改相关受益公司角度还是从制造业产品结构升级的角度看，公司已经处于明显低估位置。

　　我们预计公司2010、2011、2012年每股收益为0.75元、0.90元、1.07元，按2011年盈利预测给予28倍市盈率，3.2倍市净率，对应目标价25元，维持公司增持评级。（东方证券 李淑花）

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