片仔癀盈利能力分析&可持续能力分析

盈利能力分析

项目 2011 2012 2013 2014 销售毛利率 45.54 52.92 销售费用率 14.92 18.83 18.60 17.68 销售净利率 25.11 29.93 30.88 30.12 净资产每股收收益率 益 22.14 1.82 23.23 17.15 15.09 2.49 2.73 2.73 市盈率 市净率 股利支付率 2014年片仔癀

经董事会审议的报告期利润分配预案或公积金转增股本预案

以2014年12月31日本公司总股本160,884,589股为基数，每10股派发现金股利9元（含税），共分配现金股利144,796,130.10元，占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的33%。 公积金转增股本预案：以公司2014年度末总股本160,884,589股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 2014年度，公司实现营业总收入145,386.98万元，比上年同期增加5,800.13万元，增长4.16%；实现利润总额51760.13万元，比上年同期增加806.76万元，增长1.58%；实现净利润43789.07万元，比上年同期增加679.26万元，增长1.58%。 董事会关于公司报告期内经营情况的讨论与分析：

（1）.调整企业经营方针：确定“从传统经营理念向现代化经营理念转变、从计划以生产为中心向市场经济以顾客为中心转变；聚焦资源、聚集应用、聚焦营销、聚焦人才；以科技引领、市场引领；理产品、树品牌、梳渠道、振市场、抓管理、施兼并”的经营方针。

（2）.加强营销管理：一是加强营销队伍建设，整合营销力量，加大片仔癀终端促销力度；二是加强片仔癀疗效宣传，挖掘国内刚性需求；三是研究制定国外片仔癀销售政策，稳定海外市场；四是加强市场空白点的推广力度和产品进院线工作,发挥片仔癀保护健康的强大功能,利用“O2O”大健康产业平台和电子商务平台，加强中高端消费群体的促销力度,为实现公司战略目标开辟更加广阔的市场空间。

（3）强化研发力量，紧抓产品质量：报告期内，研究课题基本均按计划顺利开展。外部项目申报方面，共进行了15个项目的申报，6个项目获批准；承担的省级以上科技项目中，2个项目完成了验收工作，1个项目提交了验收申请。本年度，公司完成了福建省第二批高新技术企业认定申请，并于2015年2月取得《高新技术企业资格证书》。

（4）日化产品方面：加大宣传，大力支持片仔癀化妆品专柜的销售活动，努力做大电商市场。报告期内，公司化妆品、日化产品实现销售收入17,613.60万元。报告期内新设两家子公司分别为：福建片仔癀保健食品有限公司、福建片仔癀银之杰健康管理有限公司。 主营业务分析：

营业成本增加主要由于销售费用的增加。 收入

(1) 驱动业务收入变化的因素分析

报告期内，本期实现营业收入145,386.98万元，同比上期增长4.16%。主要系日用品、化妆品行业收入增加所致。

(2) 以实物销售为主的公司产品收入影响因素分析

报告期内，公司主导产品片仔癀及系列产品受国内外经济的影响，与上年同期相比，收入有所下降；日用品、化妆品产品方面，公司深挖品牌资源，合理组建营销团队，强化责任意识，完善考核机制，同时加强与经销商之间的合作，较好的完成年度经营计划。 (3) 主要销售客户的情况

本公司前五名客户销售总额为43,051.98万元，占2014年度销售总额的29.70%。 成本分析：

报告前内，本期实现主营业务成本71,727.17万元，同比上期增长13.88%，主系日用品、化妆品产品成本配比其销售收入大幅增长。 费用

报告期内，公司费用减少主要系销售费用和管理费用增长较小，财务费用减少较大。销售费用和管理费用增长主要系公司拓展团队，增加职工，提高薪酬水平，职工薪酬费用增加。财务费用减少主要系母公司于上年2013年配股收到募集资金存放定期存款，利息收入增加。 研发支出

报告期内，公司继续坚持自主创新。其中，母公司漳州片仔癀药业股份有限公司系高新技术企业，研发支出占母公司销售收入比例为5.23%。

行业、产品或地区经营情况分析：

境外业务由于受到国际经济和汇率不稳定的因素影响。

核心竞争力分析：

（1）品牌优势：“片仔癀”在1999年被国家工商总局商标局列为“中国驰名商标”，2006年获商务部“中华老字号”称号，2007年7月被评为中华老字号品牌价值20强；2009年再次获得“消费者最喜爱的中华老字号品牌”；2011年入选国家级非物质文化遗产名录。 “片仔癀”是具备国际影响力的中药品牌，在海外享有很高的美誉度。近几年，片仔癀年出口3000多万美元，连续多年位居全国单项中成药出口金额首位。仔癀处方属于国家级绝密配方，是允许使用天然麝香的少数药品之一。国家有关部门为保护野生麝资源，仅准许片仔癀等少数几个传统名牌中药品种继续使用天然麝香，除此之外需使用麝香的药物均以人工麝香代替，并在产品的主要成分中标明“人工麝香”标识，更进一步增强了片仔癀稀缺和名贵程度。

（2）技术优势：公司荣获国家科技部“高新技术企业”称号，并通过高新技术企业的重新认定。目前，公司设有省级企业技术中心以及片仔癀（上海）生物科技研发有限公司，专门从事新产品开发、技术更新工作。公司与多家国内科研院所建立了良好的合作关系，一方面用以加强公司的科研开发能力，为公司开发高价值的新药，提供产品储备，解决生产技术难题；另一方面通过产、学、研合作，提高公司员工素质，培养专业人才。 董事会关于公司未来发展的讨论与分析：

（1）行业竞争格局和发展趋势：资源逐步向资金、技术实力雄厚药企集中，研发创新成为药企提高行业竞争力的一种技术手段。。从行业共识来看，药品结构调整、转型升级的内生式增长与并购整合的外延式扩张已成为不争的选择，但是随着医改步伐的迈进、药品流通经营格局的渐进式调整，构建以规模化、精细化、集约化为特征的产业链目标必将使行业本身的竞争变得更为激烈。

（2）公司发展战略：公司积极向产业链上下游拓展，搭建健康、保健、养生食品的健康产业，与片仔癀系列产品、化妆品系列产品，形成“一核两翼”的战略发展格局。努力构建以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通为补充的健康产业集团，把片仔癀打造成拥有厚重中医药文化价值、国内一流的健康养生品牌。

可能面对的风险：

（1）政策性风险

1、药品价格降价风险。随着职工医保、城镇居民医保和新农合政策及基本药物制度等医改政策的深化和进一步实施，对医药行业整体而言带来了发展机遇；随着基本药物制度的深入

推进，将给以OTC 药品经营为主的药品生产企业带来风险，同时由于中药原材料价格居高不下，大宗药材价格持续高位运行，将对以中药为主的药品生产企业的生产成本持续产生影响，国家发改委酝酿多时的中成药整体降价方案即将出台，面对这些有利和不利因素。 2.税政优惠政策变化风险。目前母公司被认定为高新技术企业2011年——2013年减收15%的所得税。

（2）固有风险 ：产品质量及环境保护是制药企业的固有风险，也是制药企业最重要的生命线。由于采购环节或生产环节控制不当，则有可能对公司产品质量造成极大影响，甚至造成环境污染。严格的执行 GMP规定，规范生产是确保本公司产品质量的重要环节，同时不断通过生产工艺技术改进、环保技术的变革等方式保证公司产品质量、提高环境保护水平。 （3）原材料供给风险和原材料价格风险 ：公司主导产品片仔癀的主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给。目前国家配给的天然麝香数量相对固定，可维持公司现有的基本生产规模需要。随着存量天然麝香的日益紧缺，国家配给的天然麝香无法满足公司产能扩张的需求。本公司已逐步加大在人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖、疾病控制等研究项目的投入，并投入资金参与野生麝保护和恢复。同时，公司分别成立四川片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司进行人工养麝，逐步建立麝香药材基地，使得片仔癀的可持续生产经营逐步得到资源的保证。 （4）汇率变动风险 ：公司出口业务收入占据公司主营业务收入较大的比重，出口业务的销售收入采用外汇进行结算，并以美元定价主要产品。近年来人民币持续升值、美元持续贬值，这对公司产品出口销售收入和效益产生了较大的影响，近期出现人民币对美元汇率的小幅度回落，给公司的效益预测带来更大的不稳定性。公司采用金融工具有效的减少汇率变动对公司收入造成的影响。

2013年片仔癀

经董事会审议的报告期利润分配预案或公积金转增股本预案：以2013年12月31日本公司总股本1.6亿股为基数，每10股派发现金股利11.00元（含税），共分配现金股利176,973,047.90元，占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的41.18%。董事会决议本年度公司不实施公积金转增股本预案。

董事会关于公司报告期内经营情况的讨论与分析

报告期内，公司实现营业收入139,586.85万元，同比增长19.19 %，实现利润总额50,953.37万元 ，同比增长22.70%，实现净利润 43,109.81万元，同比增长22.97%。扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润40,377.51万元 ，同比增长26.72%。公司业绩增长主要系医药行业收入增长较快所致。

1.维护终端市场，实现销售与利润的同步增长。公司始终致力于维护片仔癀的市场高端形象，认真组织市场调研，深化开展片仔癀宣传推介工作，进一步增强片仔癀的营销能力。不断深入拓展普药产品市场，联手华润医药，加强与国内外各大医药连锁公司的合作，全方位开拓市场，提高了产品覆盖率的同时，获得了良好的成效；同时加大打假力度。

2.着力科研项目，研发再上新台阶。报告期内，主要开展新药研发、自主产品片仔癀、金糖宁胶囊及心舒宝片等老产品的二次开发、老品种工艺改进研究、食品和保健品的研发以及一些共性问题研究等。双孢蘑菇珍华片取得保健食品注册批件，并于2013年正式生产。 3.严格监管，保证药品生产质量安全。2013年公司所生产的产品经各级药监、质监系统的抽查检验，全部符合规定，无发生任何质量事故。

4.加大投资力度，推进麝香产业基地建设。报告期内，两家麝业公司圆满完成林麝种源交流工作，改善了林麝种群的基因多样性，避免因封闭养殖导致种群退化；陕西麝业公司继续推进“公司+农户+基地+科研”发展模式，不断投入，扶持和带动当地养殖户的发展，并尝试开展林麝农户寄养方式，至2013年底，与公司签约的农户林麝存栏数已超过两千头，有效的帮助解决片仔癀原材料瓶颈问题；积极实施工信部中药材资助项目麝香产业化基地建设，完成中期绩效评价。 5.拓宽融资渠道，优化财务结构。2013年6月，公司首次实施股权再融资方案，以配股形式，融资7.76亿元，扣除发行费用后，融资净额7.52亿元，用于片仔癀产业园药品保健品生产基地建设及补充流动资金。 主营业务分析：

收入

(1) 驱动业务收入变化的因素分析 报告期内，本期实现营业收入139,586.85万元，同比上期增加19.19%。主要系医药行业收入增加所致。

(2) 以实物销售为主的公司产品收入影响因素分析 报告期内，公司主导产品片仔癀及系列产品总体销售情况保持良好。收入增长的主要原因系报告期内公司继续加强对医药市场的开发及品牌的营销力度，国内外市场保持对片仔癀的认可，销售收入同比上年同期继续保持增长。

(3) 主要销售客户的情况 本公司前五名客户销售总额为38,081.67万元，占2013年度销售总额的27.28%。 成本：

费用：

报告期内，费用增长较大主要系销售费用和管理费用增长较大，财务费用减少较大。销售费

用增长主要系广告费、业务宣传费增加所致。管理费用增加主要系母公司加大研发投入，研发费用增加，及公司提高薪酬水平，职工薪酬费用增加。财务费用减少主要系母公司配股收到募集资金存放定期存款，利息收入增加。

研发支出： 本期 上期 变动比例

报告期内，公司继续坚持自主创新，其中，母公司漳州片仔癀药业股份有限公司系高新技术企业，研发支出占母公司销售收入比例为5.53%。 行业、产品或地区经营情况分析：

药品销售的增长遇到瓶颈，增速放缓，片仔癀开始同时发展日用品、化妆品销售，并获得一定的成效。

核心竞争优势分析：同2014。 可能面对的风险：同2014。

董事会关于公司未来发展的讨论与分析： 1行业竞争局势和发展趋势：同2014

2公司发展战略：以药品生产经营为主线，致力于发展具有特色的自主知识产权的中成药品种，加快发展化妆品、日化产品，实现跨越式发展。要坚持国内外市场相结合，通过片仔癀国药堂连锁药房和片仔癀专柜的建设，加大对主要产品新客户、新市场的拓展力度；要加快麝香原料基地建设，实现片仔癀系列产品的可持续发展；发展现代物流，全面扩张县、乡、镇各级农村药品市场的纵深配送，逐步确立区域医疗市场药品、医疗器械配送的龙头经营地位；加快电子商务网络建设，将片仔癀药业发展成以传统名牌中成药、保健养生产品、特色功效化妆品和日用护理用品生产为主线，以药品流通和濒危药用原材料基地为补充的复合型健康产业集团。 3.经营计划：

（1）.培育市场增长点：加快与华润医药合作的步伐，构建一体化营销体系，继续深入拓展市场，加强与国内各大型医药连锁公司的合作，提高片仔癀和公司其他产品的市场覆盖率。同时要努力发展控股子公司的护肤、日化产品的营销工作，培育护肤类产品群中的明星产品和日化品类中的牙膏产品，迅速做强片仔癀化妆品公司。

（2）发挥技术创新主导作用，增强可持续发展后劲。与高校和科研机构合作，研究开发中药以及新型药。

（3）开工建设片仔癀产业园，奠定未来发展的基础。1000亩片仔癀产业园已完成整体规划和前期工作，其中一期工程、配股融资募投项目300亩药品保健品生产基地建设将在近期开工。项目建成后，公司的药品保健品生产能力将大幅提升，为公司十三五规划的快速发展奠定产能的保证。

（4）发挥药业本部优势，带动产业链健康发展。医药公司与国药堂连锁；成立大客户部，增加团购业务。

化妆品公司：随着化妆品市场竞争的日益激烈，针对企业生产经营出现的新情况新问题，化妆品公司将在销售策略与渠道狠下功夫，加强对空白市场的拓展，着力开拓百货商超渠道，提升其市场份额；继续对片仔癀专柜的化妆品销售予以大力支持，密切配合其做好动销、人员培训等工作，促进其良性运作。同时，化妆品公司将积极配合电子商务公司，通过新品支持、政策倾斜支持、场地支持、加大广告和品牌推广投入、抓好新品研发等手段，努力做大电商市场。

各子公司（爱之味生技、诊断技术、生物科技、医疗器械、贵州大明饮片、麝业等）将继续遵循公司设立的战略意图，既要发挥各自的产品特点和市场特点，又要与母公司保持战略协同，力争在产业链形成新的增长点。

2012年片仔癀

经董事会审议的报告期利润分配预案或公积金转增股本预案：公司董事会拟定的利润分配方案为：以 2012年 12月 31日总股本 1.4亿股为基数，每 10股派发现金红利 8.00元（含税），共计拟派发现金红利 1.12亿元，超过当年度实现可分配利润的 30%。公司董事会决议本年度不实施公积金转增股本预案。

董事会关于公司报告期内经营情况的讨论与分析： 报告期内，公司实现营业收入117,115.37 万元，同比增长14.64 %，实现利润总额41,525.91万元，同比增长36.21%，实现净利润35,058.11 万元，同比增长36.66%。扣除非经常性损益归属于公司普通股股东的净利润31,862.92 万元，同比增长26.64%。公司业绩增长主要系医药行业收入增长较快所致。

（1）维护终端市场销售，规范价格体系。国内市场，公司致力于维护片仔癀市场的高端形 象，通过对市场价格进行指导定价、定期组织市场调研、打击假冒伪劣产品等方式维持片仔癀市场的稳定。国外市场，公司积极开拓海外客户，加强与海外经销商的合作与交流。 （2）联手华润医药，拓宽营销平台。2012 年7 月，公司与华润医药合资成立华润片仔癀 药业有限公司。公司将借助华润医药集团有限公司的营销管理平台和渠道，建立完整的营销体系。

（3）巩固公司原材料渠道，加大麝香产业基地投资力度。报告期内，公司先后对四川片仔癀麝业有限公司（2014年将其股权转让，由于回收小，拥有 67.98%股权）和陕西片仔癀麝业有限公司进行增资，拟用于扩大种群饲养、加大麝香基地研发投入及基地硬件基础设施的建设，从而提高养麝水平及麝香产量。

（4）拓宽融资渠道，优化财务结构。2012 年第二次临时股东大会审议通过公司再融资方案，同意公司在A 股市场以配股形式融资不超过8 亿元，用于扩大片仔癀产业园项目建设及补充流动资金，该融资项目已于2012 年底向中国证监会递交申报材料。

（5）生产与研发。报告期内，公司继续推进研发工作，加大研发投入。公司在上海成功设

立片仔癀（上海）生物科技研发有限公司，作为本公司药品、化妆品的研发中心。在保健品和食品研究方面，公司积极寻找合作伙伴共同开展研发活动，主要进行杏鲍菇、双孢蘑菇、芦笋、金线莲等新品的开发。

（6）化妆品及日化产品方面。化妆品公司与日化公司积极筹建自己的销售网络，通过广告媒体扩大知名度，在报告期内取得突破性进展。化妆品公司整体搬迁事宜预2013 年底完成整体搬迁工作。

（7）扩大生产规模，延续产业链建设。公司2012 年第二次临时股东大会审议通过《关于片仔癀产业园投资计划的议案》以及《关于与台湾爱之味股份有限公司拟投资成立合资公司的议案》。报告期内，片仔癀产业园已完成项目可研、环评和土地招拍挂等前期备工作。公司着手已准备台湾爱之味股份有限公司初期各项合作事宜。 主营业务分析：

费用

报告期内，主要系销售费用和财务费用增长较大。销售费用增长主要系广告费、宣传费增加所致。财务费用增加主要系母公司发行公司债导致利息支出增加。 收入

(1) 驱动业务收入变化的因素分析

报告期内，本期实现营业收入117,115.37 万元，同比上期增加14.64%%。主要系医药行业收入增加所致。

(2) 以实物销售为主的公司产品收入影响因素分析 报告期内，公司主导产品片仔癀及系列产品总体保持良好销售趋势。收入增长的主要原因系报告期内公司加强对医药市场的开发及品牌的营销力度，国内市场对片仔癀的认可度提高。 (3)主要销售客户的情况

本公司前五名客户销售总额为32,878.34 万元，占2012 年度销售总额的28.07 %。 成本：

研发支出

报告期内，公司继续坚持自主创新，其中，母公司漳州片仔癀药业股份有限公司系高新技术企业，研发支出占母公司营业收入比例为3.73%。 行业、产品或地区经营情况分析 主营业务分行业、分产品情况

主营业务分地区

核心竞争力分析：同2014

董事会关于公司未来发展的讨论与分析： (一) 行业竞争格局和发展趋势：同2014

（二）公司发展战略：。将片仔癀药业发展成以传统名牌中成药、保健养生产品、特色功效化妆品和日用护理用品生产为主线，以药品流通和濒危药用原材料基地为补充的复合型健康产业团。

(三) 经营计划：

（1）整合产业链资源，促进公司健康多元化发展。完成化妆品公司2013 年年底整体搬迁事项；与爱之味合资设立的两家公司正式进入投建施工阶段；完善片仔癀电子商务公司网上运营工作。

（2）推动麝香产业化基地建设，保证原材料可持续供应。公司计划扩建麝香产业基地硬件 基础设施，加大对人工养麝的研发投入，继续开拓“公司+农户”养殖模式，促林麝种群增长。

（3）强化核心产品的营销力度。公司将采取有效措施继续提升主营业务影响力，做强做大主业，同时把化妆品、日化品作为新的经济增长点，通过有效的营销方式进行品牌推广。 可能面对的风险：同2014

20l0年以来，片仔癀内销价由180元／粒涨至320元／粒。 2012年7月1，公司提高片仔癀内销价20元，外销价6美元但是销售没有意料之中的增长，且第三季度销售下滑。

拥有自主提价能力（天然麝香短缺，维护形象还可以提价）

2011年片仔癀

董事会报告：报告期内整体经营情况的讨论与分析

1.全年实现利润总额30,487.00 万元（其中：母公司28,667.90 万元），净利润25,654.22 万元（其中：母公司24,481.73 万元），归属于母公司所有者的净利润25,486.80 万元，每股收益1.82 元，加权平均净资产收益率为22.91%，扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率为22.62%。经营活动产生的现金流量23,295.04元（其中：母公司22,082.08 万元），每股经营活动产生的现金流量净额1.66 元/股（其母公司1.58元/股）。

2.不断开展深度营销，抓好重点品种的销售工作。主导产品片仔癀的高端品牌形象基本形 成，茵胆平肝、心舒宝、金糖宁、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀含片等特色品牌产品获得市场更多认同，对藿香正气水、川贝清肺糖浆、增乳膏、少林正骨精及丸剂等普药产品，逐步细分市场，加大院线销售力度，针对不同品种、不同客户采取积极灵活的销售略。 3.化妆品、日化品等系列产品产业化取得一定进展。通过与韩国最大的化妆品科研生产企业COSMAX 合作，将民族传统中药与国际现代化妆品技术进行有机融合，开发药妆产品。实施“专卖店—药妆店—大卖场”的营销策略，营业记录初见成效。 4.人工养麝，活体取香，为公司麝香资源供给增添渠道。以“公司+基地+农户养殖”的模式，建立麝饲养繁殖示范基地。在一定程度上支持了片仔癀销售增长对麝香的需求，综合经济效益逐步显现。

公司主营业务及经营状况分析 主营业务分析行业情况：

主营业务分地区情况：

报告期内技术创新： 一、中药新药开发：

与香港中文大学合作进行开发肝纤维化治疗药物； 二、公司自主品种二次开发：

1、片仔癀研发方面，我司与福建中医药大学合作进行片仔癀抑癌作用的分子机制及作用靶点研究，进行片仔癀胶囊治疗Ⅳ期结肠癌临床研究，麝香基地建设在四川米亚罗和陕西秦岭两地继续开展。

2、降糖药金糖宁胶囊研发。

3、其它产品的二次开发方面，与暨南大学合作的心舒宝片现有疗效细胞与分子机理的研究

及临床再验证正在进行中。

三、保健食品、食品的开发：我司主要利用当地的资源开发具有当地特色的产品，如双孢蘑菇多糖系列产品的开发，我司又开发出升级产品双孢蘑菇多糖片保健食品。杏鲍菇多糖辅助降血糖功能保健食品、芦笋多糖保健食品、与美容相关等保健品的研究均在进行中。 董事会关于公司未来发展的讨论与分析： 对公司未来发展的展望：同2014

发展机遇、发展战略和发展规划：发展机遇同2014 发展战略：片仔癀药业股份有限公司要以药品生产经营为主线，重点发展具有特色的自主知识产权的中成药品种，加快发展化妆品、日化产品将片仔癀药业发展成以传统名牌中成药、 保健养生产品、特色功效化妆品和日用护理用品生产为主线，以药品流通和濒危药用原材料基地为补充的复合型健康产业集团。（同2014） 发展计划：

（1) 拓展营运机制，着力发展规模品种。2011 年11 月，本公司与华润集团旗下的华润医药签订协议，共同出资10 亿元建立合资公司。新公司计划在漳州建立占地300 亩医药产业园区华润集团营销网络中1000 多家药店零售终端和零售业商超销售渠道，对公司重点发展的化妆品、日化牙膏等产品销售有极大的助推作用。加强营销网络终端建设，拟在市区及周边县城设立国药堂，预计投入2000 万元；在西安、郑州设立片仔癀国药堂，预计购买店面及设立新公司共计2900 万元。

（2) 开发新品实施多元战略。除了化妆品和牙膏，公司将通过医药连锁、中药材饮片以及本部蘑菇提取物保健品等多品类、多方位的推进，实现片仔癀单品在公司的利润占比逐年下降。未来5 年片仔癀药妆和片仔癀牙膏将是公司的主要增长点。 风险及对策：同2014

11年上半季度由于提价使得营业收入有显著提升

片仔癀可持续能力增长

片仔癀公司的实际增长率11年间平均增长率为19．64％远超过平均可持续增长6．78％。从标准差分析实际增长率的波动比可持续增长率波动高。从数据分析，初步可得出公司未能实现可持续增长。其可持续增长与实际增长有显著性差异。公司实际增长率高于可持续增长率，是超速增长的公司。 按照财务可持续增长的原则，企业的增长必须与财务资源相平衡，企业所能达到的最大营业收入是可持续增长率。然而由上面的分析可知，片仔癀实际增长率平均为可持续增长率的2．9倍。

其超速增长是如何实现的？

1.融资效率提高促进公司营业收入增长 当企业的实际增长超越可持续增长速度时，相应的内涵式的融资策略是提升企业的财务资源的配置效率，即通过提升企业销售的净利率，为企业内部资金的增加提供最根本的来源，从而在一定程度上减小企业对外部资金的需求；同时企业可通过提升企业的资产周转率来加速资金的回收，相对减少资金占用，缓解企业资金的压力。

销售净利率反映了企业的盈利能力。盈利能力对营业收入增长的影响是通过增强企业的融资能力来实现的。企业的盈利水平提升，在企业股利政策不变的情况下，留存收益将增加，自我造血功能的不断增强的同时，对外举债能力也将增加。公司具有较强的营业成本控制能力，使销售净利

率自2006年后不断提升；从2003至2013各年度的盈利构成状况分析，营业利润占利润总额平均为91．14％；投资收益占利润平均数为7．07％；营业外收支占利润平均数为0．96％。公司的主营业务突出，其利润主要由主营业务贡献，利润来源稳定性较强。从2004至2013年的十年问，平均收益留存率为41．75％，为企业为内源融资提供稳定的资金来源，同时也为对外负债融资提供了有力保障，促进企业营业收入增长。

融资效率一览表

2．低财务杠杆为企业外源再融资提供空间

自2003—2013年年间，片仔癀公司平均的资产负债率为20．31％，2013年为20．47％。2013年度企业绩效评价标准中，大型医药国有企业资产负债率的优秀值为30．6％，良好值为36．9％，行业平均值为48．5％。由此可见，公司资本结构较为稳健，低财务杠杆的配置，为企业外源再融资提供较大的空间。但是公司债务结构中短期借款占比为71．8％，这种负债期限结构蕴藏着较大的财务风险。

基于财务可持续增长的问题

(一)提升财务资源配置效率增强内源融资：片仔癀公司自2003至2013年间净资产收益平均为17．2l％。2013年在生物制药57家上市公司中排13名，销售毛利率排名第27，可见公司盈利能力的提升还有空间。公司目前介入了医药生产行业、医药流通行业、日用品化妆品行业和食品行业，各行业成本占总成本的比例分别为：30．55％、63．82％、5．09％和0．54％。公司应加强财务战略预算，通过设置成本或利润中心等加强对医药流通中成本管控。此外针对公司2013年度管理费用比2012年增长了39．81％的现状，应促进管理创新，特别要加强对管理费用与销售费用的控制，实现销售与利润的同步增长。 (二)改变营运资本投融资政策提升营运效率 企业的增长速度受财务资源制衡，而可持续增长能力却是企业资产优化配置的效应积累。在营运资本构成中，其中货币资金占比2003至2013年间平均为52．64％，公司采用保守型营运资本投资政策；公司自2003至2013年流动比率平均值为6．32，采用的是保守型的营运资本融资政策。过于保守的营运资本投融资政策会导致占用过多的流动资产，导致资产总量增加，使得总资产周转速度减慢，致使资产报酬率下降。 (三)优化资本结构保持财务灵活性

片仔癀公司的资产负债率2003至2013年间平均为20．3l％，远低于行业平均水平，公司未能充分利用财务杠杆来增加股东财富。因此，公司应改善资本结构，可合理提高财务杠杆，即通过增加负债比率来获得更多债务资金，支持营业收人增长。片仔癀公司债务期限结构不合理，流动负债占78．25％，也可以采用发行可转换债券，实施融资租赁、增加银行信贷额度等方式来增强对外债务融资。保持适度的财务灵活性，是合理运用财务杠杆的前提。 (四)剥离非核心业务聚资支持核心业务增长

片仔癀公司目前涉足四个行业：医药生产行业、医药流通行业、日用品、化妆品行业和食品行业。以2013年报显示，食品行业的营业成本比上年大幅度上升78%，毛利率下降52．08％。

建议公司强化战略发展规划，保留企业核心业务，除去非核心业务，将资产利润率低的资产剥离出去，用节省出的资金支持核心业务增长。

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