中兴通迅分析报告

中兴通讯分析报告

目前中兴通讯具有较好的安全边际和很大发展空间 理由简要如下：

1. 前期涨幅很有限，价值没有被投资人挖掘。价格相对公司内部价值存在严重

低估

2. 品种具有稀缺性和唯一性。

3. 行业前景好，行业毛利率高，市场发展广阔

4. 公司比较干净、清白、有信用，未曾有虚增收入和虚增净利润的负面历史 5. 历史业绩优异、从股市获得的融资小于对股东的长期回报。这样的公司在A

股非常稀少。

6. 在本行业具有不可比拟的天然竞争优势， 7. 具有庞大的被一直低估的人力资源。

7万余名员工，从事海外业务的有10000余名，海外员工本地化率达65%。技术类人员数量达到50000名，纯研发人员超过25000人，居中国上市公司之首。 8. 主营业务现金流收入一直比较稳定 9. 有稳定的很靠谱的预期：

在通讯行业份额的增加； 4G LTE试商用铺网的预期； 智能终端手机份额的增长趋势

具体详细分析：

一、中兴通讯的企业内部价值被市场严重低估：

（请看下图，以最近涨幅惊人的装备制造业股票和中兴通讯做比较） 市值 主营业务收入 主营业务利润 净利润 主营业务利润率 主营业务增长率 三一重工 1096亿 259亿 95亿 44亿 37% 20% 中联重科 819亿 239亿 66亿 31亿 28% 53.24% 中兴通讯 733亿 460亿 148亿 13亿 32% 36.08% 中国北车 中国南车 747亿 390亿 50亿 13亿 12.93% 16.72% 1022亿 430亿 72亿 18亿 16.90% 29.70% （市值取2011年28日数据，其它数据取自2010年三季度季报）

一、从企业规模看：中兴通讯的主营业务收入和主营业务利润都排第一位。其中

主营业务收入是三一重工的两倍，主营业务利润是南车的两倍。

二、从增长和收入前景看：中兴通讯的主营业务增长率、主营业务利润率均排第

二位，其中主营业务利润率和主营业务增长率是“两车”的两倍

三、从市场估值看：中兴通讯市值排最末、市值仅有三一或南车的70%，比最差

的北车还要低。

四、中兴通讯存在人为调低净利润的迹象：中兴通讯净利润只有其主营业务利润

10%，这么低的净利润/主营业务利润从财务角度上讲不通，如果排除财务上人为调低的因素，那应该是偶发性的事件导致的。因此预期今年的净利润即使不考虑其它有利因素也会大幅度增加几倍。

五、考虑到“两重”去年都有增发和股票上市的情况，“两重”在净利润存在注

水的现实理由和可能。因此中兴通讯相比这两家公司财务数据可信度更大，实际业绩差距可能更加明显。

六、考虑到“两车”这么低的主营业务利润率，估计主因是“两车”要向国外公

司上交价格不菲的专利转让费和购买核心零配件。所以两车并不是生产高附加值的产品，真正的钱还是被国外公司赚了。本质上两车还是个组装厂，处于微笑曲线的中间。因此中兴通讯比两车更具投资价值。

综合以上分析，中兴通讯由于市场的投资人存在某种偏见，导致它的企业内部价值被市场严重低估。但这种偏见最终会被市场所纠正，它的内部价值会被市场发现。

二、中兴通讯最新业绩快报印证了公司的良好状况

中兴通讯2010年度快报：2010年，中兴通讯实现营业收入703 .32亿元人民币，较上年增长16.69%，首次突破百亿美元大关；利润总额达43.85亿元人民币，较上年增长31.89%。股东应得净利润为人民币32 .5亿元，较上年增长32.39%。

利润总额及净利润的增长，一方面源于销售规模增长，另一方面则是因为联营公司国民技术股份有限公司上市导致确认投资收益所致。

2010年，中兴终端产品年总销量成长近50%至9000万部，增长惊人。销量成长最快的市场是欧洲，年增率达150%。美国市场销量年增率为100%。中兴通讯凭借11%的市场占有率引领中国3G系统增量市场，凭借21%的市场占有率在TD市场名列第一。

三、中兴通讯主营业务收入高速增长可期

理由如下：

1. 随着3G用户量及数据业务流量的急剧增长带动了全球移动宽带发展，运营

商对网络基础设施的需求持续加大，追加投资已成为运营商的共识，2011年电信投资有望超预期，主要在无线宽带和固网宽带光纤化两方面，这将会推动公司业绩快速增长。 总体看国内整个的网络投资规模将超过去年的水平。 2. 中兴对于3G技术已经成熟，产品可以保持较高的毛利率。预计净利润率因

此会得到提升。预计公司未来两年复合增长率至少为30%

3. 以华为、中兴为代表的中国网络设备厂商拥有不能比拟的人力成本优势，使

之在通讯行业竞争中处于不败地位，预计中兴未来三年在全球的市场份额有望从8%快速提升至15-20%。原来市场上的北电、西门子、摩托罗拉、三星、阿尔卡特等厂商已经基本退出或被兼并。

4. 对4G LTE方面的研发投入也开始逐步进入收获期。在国外已有17家运营商

推出了基于LTE的商用服务。预计国内TD-LTE的试商用将在明年启动，中兴通讯在LTE上储备了足够的技术，中兴通讯声明235项LTE基本专利 占比超7%，这又将是中兴的一个新利润增长点。

四、手机终端的高增长为中兴通讯提供了想象空间和无限可能

去年第四季度，中兴（ZTE）首次跻身全球四大手机厂商之列，仅次于诺基亚、三星和LG；增长率达到惊人的76.8%，仅次于苹果，位列第二位。预计，中兴通讯预计明年手机终端销量将达到1.2亿台。见下图

全球五大手机厂商2010年四季度相关数据

中兴通讯终端的良好业绩得益于国际国内双市场均迅速增长。2010年，来自中国本土以及法国、英国、美国等海外高端市场的增长成为中兴手机终端销售增长的主要来源，增长最快的是美国市场，同比增长达到3倍，欧洲市场同比增长也达到150%。

国际市场：Blade已经在欧洲等20多个高端市场上市，其中德国、希腊、匈牙利等国都实现了上市首周即脱销，单月销售数万的好成绩；另一款智能手机Bluebelt成为葡萄牙TMN今年的智能手机销量冠军。中兴通讯的平板电脑Light在平板电脑市场占比仅次于苹果iPad和三星Galaxy，位居第三位。

国内市场：在各大运营商集采方面，其Android系统3G智能手机N600，首次将这一系统的智能手机价位拉至千元以下，并凭借出色的产品力中标中国电信30万大单集采的80%份额，以24万台的中标量创下中国电信采购记录；而在年底中国移动的TD手机615万台招标中，中兴通讯以3款机型、157.5万台中标量在所有厂家中排第一。

五、中兴通讯规划其终端将在5年内进入全球前3，我认为可能性非常大。

主要原因如下：

一、外因：近期手机终端市场的剧变为中兴通信的终端发展创造了最好的外部条件，主要体现在以下5个方面

（1） 传统功能性手机正在迅速被智能手机替代

杰罗尼莫预计，今年智能手机在西欧手机发货量中的比例将由今年的35%提高到49%。智能手机的成本正迅速下降，千元以内的智能手机将很快出现 （2） Android操作系统的市场份额快速提高，在增量市场成为最主要的操作系

统 据尼尔森公布的11月份数据显示，在过去6个月时间里购买智能手机的用户中，购买使用Android操作系统的智能手机的用户所占比例为40%

在去年的全球智能手机市场上，Android已经成为仅次于Symbian的第二大智能手机平台。

在亚洲市场，Android的市场份额已经超越Symbian跻身头号智能系统。今年前三季度，全球市场上，五分之一的美国智能手机用户使用Android平台手机 （3） 平板电脑作为手机和电脑的一个中间产品，销量将有可能在今年爆发。

其中安装Android操作系统的平板电脑将占据主流位置。 （4） Android的泛滥导致手机产品之间的差异化会越来越小

产品趋向同质化直接将消弱国外厂商的品牌竞争力。

用户消费理念和消费心理也将发生变化。未来的用户将更加关心手机的硬件性能，传统手机厂商的品牌价值将极大虚弱。

（5） 市场上的以前的优势企业因为惯性依赖和犹疑，将转型缓慢，这为中兴通

讯爆发提供了机会。 就好象是受牛顿第一运动定律所规范，任何一个组织机构都会抵抗对现有方向做任何的改变，以Nokia为首的公司很难放弃过去的行为方式，固守旧的模式只能会在新环境下丧失最后的机会。它的追随者永远可以找到足够的理由来支持它在继续沿着过去的路径来滑向深渊。

（6） 对于后进入市场的竞争者，因为受到的市场剧变的影响小，更容易转型，

反而获得额外后发优势。 良好的软硬件结合能力，成本控制能力、在市场上迅速反应、较少的生产成本和营销成本是未来手机厂商获得成功的四大因素。而这些都是中兴所具备的素质。

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