2015年湖南银行校园招聘：银行并未惜贷（二）

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2015年湖南银行校园招聘：银行并未惜贷(二)

中国金融资产主要是现金和存款。而在金融创新较多的经济体中，绝大部分金融资产是股票、债券以及衍生资产。2010年末，中国非金融企业和住户部门的金融资产中，72.6%是通货和存款，债券和股票的份额只有6.2%。2011年末，通货和存款在美国和法国非金融企业和住户部门金融资产中的比重分别是16.2%和18.7%，债券和股票的份额分别为38.7%和39.5%。

随着市场经济的发展，中国经济货币化的范围越来越广，各种自然资源、劳动力资源、资金要素、技术要素、管理要素等生产要素，都在进入或即将进入到以货币计价的过程，社会对货币的实际需求大幅度提高，在长期内引起M2/GDP水平的上升。

从M2/GDP增速来看，次贷危机后，中国M2/GDP增速为4.2%，处于全球主要经济体的中等水平，与日本和美国相当，高于欧盟、韩国和新加坡，在新兴国家经济体中处于较低水平，由此可见最近几年，中国货币超发的观点站不住脚。

从长远角度看，中国M2/GDP将进入趋势性下降通道。

随着直接融资的发展，企业和居民储存财富更多以非货币金融产品体现，这会减少社会对货币的依赖。再加上金融创新发展，一些非

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货币金融资产流动性增强。2013年，中国M2/其他存款性公司总负债为72.6%，比2006年低5.7个百分点。

目前，中国资本产出比已接近美国水平，未来存量资本增长也将放缓，交易货币需求增速也将放缓。预计2014年-2018年，M2/GDP的长期趋势值仍会小幅上升，之后开始下滑。2018年，中国M2/GDP达到高点，大约为206%，当年M2增速约为11%。2019年开始货币流通速度将加快，中国M2/GDP将趋势性下降。 全面宽松几无可能

中国目前已将广义货币M2增速作为货币政策目标，其有两个核心的驱动因素：一是基础货币投放，二是货币乘数，两者是替代的关系，而存款准备金的调整是决定货币乘数的核心变量。

央行可控制基础货币投放，而货币乘数主要取决于商业银行的资产运用行为，央行只能通过信贷规模控制和准备金率调整来间接调节。只有当触发到以下两个条件时，央行才可能考虑全面降准宽松：第一，外汇占款出现连续性的大幅萎缩甚至负增长，导致基础货币缺口进一步扩大，进而导致全年基础货币投放大幅偏离目标值;第二，实体经济融资需求大幅回落、商业银行的全面惜贷等其他因素导致货币乘数大幅下滑，影响到基础货币的周转效率，进而限制广义货币M2的合理增长。

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根据广义货币M2增速和货币乘数测算基础货币投放量：我们假设2014年全年M2增速不会大幅偏离年初设定的目标值13%，考虑到一季度货币乘数为4.22，剔除季节性的影响因素，预计全年货币乘数会在4.1左右，据此计算，全年基础货币的投放需要维持在3.3万亿元的水平，悲观预期下需要基础货币3.7万亿元，乐观预期下需要3万亿元左右。

我们知道，基础货币=对外金融资产净额+政府债权资产净额+对商业银行的债权+其他资产净额，也就近似等于基础货币投放规模=新增外汇占款+财政存款吞吐+(公开市场净投放+再贴现及再贷款/抵押补充贷款，其中，公开市场操作包括正回购、逆回购(一般提供短期流动性)、央票发行(一般提供长期流动性)、短期流动性调节工具、常备借贷便利。

2014年一季度以来，外汇占款出现持续下滑，并非由于贸易顺差缩减，也并非出现所谓的大规模资本流出，而主要是由于人民币贬值预期下私人部门持汇意愿上升。在人民币升值预期稳定时，私人部门更愿意持有人民币资产，也会及时将外汇出售给银行;银行也不愿意持有外汇资产，会及时将外汇出售给央行;而在人民币贬值的过程中，贸易顺差带来的大量外汇并未充分流入央行，而是更多地被私人部门以外币或外汇资产的形式持有。这是造成外汇占款下降的主要原因。

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按照全年3.3万亿元基础货币的中性测算结果来看，由于1-5月外汇占款规模合计在9100亿元左右，我们预测全年外汇占款的规模在1.5万亿-1.6万亿元左右，假设全年财政净支出能够提供基础货币的规模在4000亿-5000亿元，而2014年有1240亿元的央票自然到期，存在1.1万元-1.3万亿元基础货币缺口。

由于1995年《中国人民银行法》的颁布与实施，人民银行与财政的借透支关系中断，财政借透支已不是基础货币投放主渠道;公开市场操作提供的基础货币期限过短，商业银行就无法匹配较长的资产运用，这会限制银行资产扩张能力，降低货币乘数，这将加大基础货币缺口，因此，公开市场操作可以用于平滑流动性，但是难以提供长期基础货币。

由于巨大的基础货币缺口，央行必须释放长期流动性，而央票存量较小，也难以担当投放基础货币的主要渠道。而再贷款由于定向性较好，且不需要抵押品，在外汇占款规模出现大幅下滑的背景下，可以成为长期基础货币的主动投放渠道，此外，最近央行创设的抵押补充贷款PSL，也具有类似的功能，预计后续将会与再贷款一起承担起外汇占款大幅下滑下的主要基础货币投放工具。

央行2013年开始加大货币政策操作工具的创新，2013年1月，创设了公开市场流动性调节工具(SLO)和常备借贷便利(SLF)，用于作为短期流动性的投放工具，补充公开市场操作的不足;2014年6月创

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设抵押补充贷款(PSL)，用于作为长期流动性的投放工具，与再贷款配合使用。基础货币投放工具的不断丰富，可选项更多，对于弥补外汇占款不断下降背景下基础货币投放的缺口有积极的作用，这也降低了大幅放松货币政策，动用全面降准工具的必要性。

货币乘数的快速下滑可能由于供需两个方面的原因，即银行全面惜贷或者融资需求大幅回落。事实上，由于经济下行，融资需求下降，货币乘数一般会出现回落。但近两年经济下行，货币乘数却维持高位，表明经济增速和融资需求出现背离，这是由于大量利率不敏感部门的债务水平较高，大量融资资源被用于偿还利息而不是投资，导致融资无法推动经济增长的现象。而当债务的信用风险集中爆发，银行风险偏好下移，全面惜贷导致货币乘数急速下降，只有当这种情况出现时，降准的必要性才会凸显。

此外，从2014年一季度的超储率(1.8%)来看，较2013年末大幅下降0.5个百分点，超储的快速消耗说明银行对未来货币政策保持宽松的乐观态度，放贷比较积极。相反，如果超储率上升，则说明银行开始增持流动性，即银行对未来流动性的不确定预期增强(如2013年的货币市场波动)，或者贷款意愿下降，即经济下行导致风险增加，银行大范围惜贷。

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数据显示，2014年一季度货币乘数为4.22，而4、5月的货币金融数据尚无迹象表明实体经济融资需求大幅回落或银行全面惜贷，货币乘数大幅下滑的可能性较小。

当前货币乘数保持稳定，银行扩张意愿并未明显收缩，在经济下行背景下，银行信贷会更多流入软预算约束的地产、地方融资平台、过剩产能效率低下的国企，降准势必带来这些平台债务的再度扩张，说明货币政策的传导机制出现了问题，在结构性问题没有解决的前提下，大规模放松货币政策无异于抱薪救火。无法控制资金流向，担心债务再度扩张成为央行不会全面降准的重要原因。

更多湖南省银行、农信社招聘考试信息及备考资料详见：湖南银行农信社招聘考试网（http://hn.offcn.com/html/nongxinshe/?wt.mc_id=bk11862）

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数据显示，2014年一季度货币乘数为4.22，而4、5月的货币金融数据尚无迹象表明实体经济融资需求大幅回落或银行全面惜贷，货币乘数大幅下滑的可能性较小。

当前货币乘数保持稳定，银行扩张意愿并未明显收缩，在经济下行背景下，银行信贷会更多流入软预算约束的地产、地方融资平台、过剩产能效率低下的国企，降准势必带来这些平台债务的再度扩张，说明货币政策的传导机制出现了问题，在结构性问题没有解决的前提下，大规模放松货币政策无异于抱薪救火。无法控制资金流向，担心债务再度扩张成为央行不会全面降准的重要原因。

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/6xeg.html