信息科技：科创板重点标的解析之六 鸿泉物联

科创板重点标的解析之六——鸿泉物联

计算机行业首席分析师：王文龙

2019年3月

目录：

1.公司概览

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致远公司研究?公司第一大股为何军强，其为公司总裁和实际控制人，累计持股比例近

50%。公司董事赵胜贤，直接持股4.1%，并通过其参股

44.92%的上海禺成森公司持股2.81%。上市公司千方科技持有19.94%股权。

股权结构较为集中，董事长为第一大股东

股权结构较为集中

资料来源：招股说明书，太平洋证券整理

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致远

公司研究

?

公司主要产品包括代表智能化技术路径的高级辅助驾驶系统和代表网联化技术路径的智能增强驾驶系统、人机交互终端、车载联网终端。全资子公司成生科技主要产品为智慧城市政务管理系统。?

公司产品以智能增强驾驶系统为主，2018年该业务营收占比为57.66%。此外，公司产品主要用于商用车，2018年来自商用车的收入占比为77.06%。净利润16-18年分别为3232万，4780万，5712万。扣非后16-18年3153万，6543万，5402万。

聚焦智能驾驶业务

公司分业务收入情况

资料来源：公司招股说明书，太平洋证券整理

分产品

2018 年

2017 年

2016 年

金额（万元）占比金额（万元）占比金额（万元）占比智能增强驾驶系统14,290.1757.66%15,917.5958.80%7,494.2449.25%高级辅助驾驶系统3,666.7314.79%2,111.257.80%1,090.407.17%人机交互终端4,015.0116.20%6,435.9523.77%3,660.4224.05%车载联网终端716.69 2.89%1,094.68 4.04%2,368.8615.57%智慧城市政务管理系统1,934.507.81%1,405.91 5.19%376.6 2.47%其他161.160.65%106.070.39%227.18 1.49%合计

24,784.27

100.00%

27,071.45

100.00%

15,217.69

100.00%

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致远公司研究?公司智能驾驶增强系统主要由终端（行驶记录仪或T-BOX ）+智能增强驾驶模块+大数据云平台三部分组成。?智能驾驶增强系统主要在驾驶员驾驶途中提取不良驾驶数据并反馈给驾驶员，从而达到降低驾驶成本的目的。此外，系统收集的数据

能够反馈给整车厂帮助其改善产品。

?智能驾驶增强系统主要应用于载货汽车、客车和载货船只等，主要客户包括陕汽、北汽福田、苏州金龙、北奔、安徽华菱等。

智能驾驶增强系统：采集数据降低驾驶成本

公司智能驾驶增强系统架构

资料来源：公司招股说明书，太平洋证券整理

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致远公司研究?

公司高级辅助驾驶系统主要由终端（行驶记录仪或车载录像机）+摄像头+ 传感器+人工智能模块四部分组成。?

高级辅助驾驶系统同采集路况信息辅助驾驶者作出判断从而改善行车安全，继承了BSD 、DMS 、VWS 等功能。?产品主要应用于专项作业车（渣土车、水泥搅拌车等）市场。

?公司2014 年率先研发了渣土车高级辅助驾驶系统并应用在湖南省长沙市，随后陆续在21个城市推广应用。

高级辅助驾驶系统：改善行车安全

公司高级辅助驾驶系统架构

资料来源：公司招股说明书，太平洋证券整理

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致远公司研究?

人机交互终端主要为车载中控屏，用于车内的联机交互。车载联网终端主要包括行车记录仪、TBOX 、车载录像机等设备，主要用于联

网数据采集，满足监管者需求。

?人机交互终端主要用于高端商务车型，公司的主要客户包括陕汽、苏州金龙、安徽华菱等公司。车载联网终端在B 端和C 端均有客户，

公司主要用户包括4S 店、运输公司、改装厂等。

?根据中国招标网2019年3月6日公告的《专汽T-BOX 询价（1902270296）采购中标公告》，公司T-BOX 单价为3220元。

人机交互终端&车载联网终端

公司车载联网终端产品

资料来源：公司招股说明书，太平洋证券整理

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致远公司研究?公司全资子公司成生科技专注于智慧城市业务，已在上海等多个城市开发了绿化和市容管理、城市水务管理、气象服务、城市环境综合管理等智慧城市政务管理系统，参与科技部《特大城市生活垃圾信息化收运与处理技术集成与示范研究》项目。

?目前公司的智慧城市业务包括上海市生活垃圾物流管理系统、上海市渣土车辆监管系统、浙江省钱塘江海塘安全管理信息系统、浦东新

区河道管理信息系统、国家气候中心月内重要过程与趋势预测系统（MAPFS ）、上海中心气象台GFE 气象预测预报系统平台等。

智慧城市业务

公司建设的上海垃圾物流管理系统

资料来源：公司招股说明书，太平洋证券整理

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致远公司研究?公司的产品可用于前装和后装市场。前装市场主要销售给整车厂，后装市场主要销售给改装厂、运输公司和4S 店等。从公司客户分布上来看，公司的产品主要用于前装市场。?公司客户集中度较高，第一大客户为陕汽，2018年收入占比达到了46.71%。客户集中度较高，主要销售于前装市场

公司客户占比情况资料来源：公司招股说明书，太平洋证券整理

年份序号

客户名称销售额（万元）占公司主营业务收入的比例2018 年1

陕汽11,579.9746.71%2

北汽福田3,353.1213.53%3

深圳市集鑫汽车销售有限公司1,264.11 5.10%4

苏州金龙1,176.23 4.74%5

安徽华菱1,016.56 4.10%合计18,389.9974.18%2017 年1

陕汽13,890.3451.31%2北汽福田

4,448.3416.43%3安徽华菱

848.99 3.14%4苏州金龙

807.71 2.98%5北奔

653.56 2.41%合计

20,648.9476.27%2016 年1

陕汽5,399.2735.48%2陕西电器研究所

2,758.0918.12%3

苏州金龙1,674.8911.01%4

中交兴路1,084.437.13%5北汽福田

530.55 3.49%合计11,447.2375.23%

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致远

公司研究

?

公司毛利率在硬件厂商中较高，稳定在50%左右。较高毛利率的原因在于公司主要产品销售于前装市场，主要为B 端用户，市场竞争激烈程度相对于C 端市场要缓和，因此毛利率较高。?

公司各项业务毛利率均为50%左右，智慧城市毛利率71.89%，车载联网终端和人机交互终端的毛利率为30%左右。智慧城市为软件业务毛利率较高，而车载联网终端和人机交互终端用于C 端较多，因此毛利率较低。

主要业务毛利率较高

公司毛利率情况

资料来源：公司招股说明书，太平洋证券整理

项目

2018 年度

2017 年度

2016 年度

营业收入24,790.2327,071.4515,217.69营业成本12,309.5213,218.538,083.38综合毛利12,480.7113,852.927,134.31其中：主营业务毛利

12,485.51

13,852.92

7,134.31

综合毛利率50.35%51.17%46.88%

目录：

2.行业发展情况

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致远

公司研究

?智能网联汽车包含了汽车智能化和汽车网联化两大技术路径，协同实现“信息感知”和“决策控制”功能。

?

汽车智能化的最终目标是实现自动驾驶，需要包括人工智能、感知传感等技术支持。汽车网联化是使用无线通信、传感探测等技术收集车辆、道路、环境等信息，实现车内网络与车外网络之间的信息交换，需要包括大数据、5G 车载蜂窝和LTE-V2X 通信、云计算等技术支持，智能驾驶作为感知渠道将丰富车联网的信息来源。?

据美国IHS 预计，到2035 年全球智能驾驶汽车销量将超过1,000 万辆；到2022 年全球联网汽车的市场保有量将达3.5 亿台，市场占比达到24%，具有联网功能的新车销量将达到9,800 万台，市场占比达94%。智能网联汽车行业市场空间广阔。

智能网联汽车行业：两大路径，市场空间广阔

资料来源：IHS ，太平洋证券整理

全球智能网联汽车销量预测（单位：百万台）

全球智能网联汽车保有量预测（单位：百万台）

10148241034694

501001502002503003504002015年2022年嵌入式模块连接

智能手机连接

混合方式

6328181648

20406080100120

2015年2022年嵌入式模块连接

智能手机连接

混合方式

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致远

公司研究

?汽车成本电子占比不断提升。单车电子部件的成本占比从1950 年左右的1%提升到当前20%-35%之间，并呈现出加速上升态势，汽车电子化的趋势非常明显。

?

商用车领域汽车电子提升同样明显。主要由于：1、商用车使用群体趋于年轻化，要求商用车驾乘体验良好、系统操作便捷、车载功能丰富；2、运输公司有节省油耗、减少车损的需求，通过相关汽车电子实现；3、汽车电子为商用车整车厂实现车辆全生命周期管理提供了基础数据。

?商用车智能网联市场空间广阔。2018 年新能源汽车产量达129.60 万辆，处于快速发展的起步阶段。客车产量自2014 年以来较为

稳定，维持在50-60 万辆，货车产量由2014 年319 万辆增长到2018 年达到379万辆。公司产品用于前装市场，商用车销量的增长将直接驱动公司业绩的增长。

汽车电子成本占比提升，商用车需求驱动行业增长

全球单车汽车电子成本占比

资料来源：PWC ，太平洋证券整理商用车销量保持增长（单位：万辆）

资料来源：国家统计局，太平洋证券整理

1%

3%

4%

10%

15%

20%

30%

35%

50%

0%

10%

20%

30%40%50%60%1950

1960

1970

1980

1990

2000

2010

2020

2030

60.72

59.09

54.6952.6

48.71

319.59

283.2

315.11

368.27

379.07

00

45.5

71.6

129.6

5010015020025030035040020142015

201620172018

客车

货车

新能源车

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致远公司研究

?政策频繁出台驱动行业增长。国务院在2015 年5 月印发的《中国制造2025》中首次涉及智能网联汽车，并

制定了明确的技术路线图：；2017 年6 月13 日，工信部、国家标准化管理委员会发布关于征求《国家车联网产业体系建设指南（智能网联汽车）（2017 年）》（征求意见稿）；2018 年1 月，国家发改委发布《智能汽车创新发展战略》征求意见稿，要求到2020 年智能汽车新车占比达到50%。陆续出台的政策刺激了智能网联汽车行业的发展。

?公司产品主要针对商用车。商用车智能网联领域，交通部规定2011 年12 月31 日前所有“两客一危”车辆

应当安装使用具有行驶记录功能的卫星定位装置；2015 年12 月31 日前所有重型载货汽车和半挂牵引车应当安装符合标准的卫星定位装置，并接入全国道路货运车辆公共监管与服务平台。2016 年12 月，国务院发布《关于推进安全生产领域改革发展的意见》，要求完善“两客一危”和船舶生产制造标准，提高安全性能，强制安装智能视频监控报警、防碰撞和整车整船安全运行监管技术装备。

智能网联汽车行业：鼓励政策频繁出台，驱动行业增长

目录：

3.市场竞争格局

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致远公司研究

?前装市场客户粘性较高，盈利能力较好。我国商用车整

车厂集中度较高，公司主要竞争对手包括厦门雅迅网络

股份有限公司、武汉英泰斯特电子技术有限公司等企业。

前装市场针对B 端，整车厂对于硬件供应商的选择一般较

为稳定，因此粘性较高。此外，较高的供应商准入壁垒

和较强的绑定关系也带来了较高的盈利能力。

?后装市场市场基数大，客户分散，集中度低。由于行业

技术壁垒较低，因此竞争者众多，产品同质化严重，产

品竞争多依靠价格战，行业盈利能力较差。公司主要竞

争对手有深圳市博实结科技有限公司等。

?针对渣土车后装市场，公司在国内多个城市协助监管部

门制定了产品技术标准，目前占据了较大市场份额。主

要竞争对手包括深圳市锐明技术股份有限公司、深圳华宝电子科技有限公司等企业。智能网联汽车领域：前装市场客户粘性较高，后装市场竞争激烈资料来源：招股说明书，太平洋证券整理

公司主要竞争对手

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致远公司研究

研究院中国北京100044

北京市西城区北展北街九号

华远·企业号D 座

电话：(8610)88321761

传真：(8610) 88321566

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