建筑行业：保障性住房

更新时间：2023-05-21 06:29:01 阅读量：实用文档文档下载

说明：文章内容仅供预览，部分内容可能不全。下载后的文档，内容与下面显示的完全一致。下载之前请确认下面内容是否您想要的，是否完整无缺。

保障性住房研究报告

观点聚焦

证券研究报告

2011年3月8日

吴慧敏

分析员，SAC执业证书编号：S0080209070098

建筑研究部

张松

分析员，SAC执业证书编号：S0080511010055

量的增长是表面，质的飞跃是关键

现行保障性住房模式探讨

wuhm@

zhangs2@

投资提示：

保障性住房将是贯穿2011年的核心投资主题，“十二五”规划明确提出，未来五年将新建3,600万套保障性住房，包括2011年1,000万套，2012年1,000万套，2013-2015年共1,600万套。我们认为，当前市场并没有充分认识到保障性住房开发给建筑施工类公司带来经营模式的变革和盈利能力的提升，我们看好国内房屋建筑龙头企业的长期发展，积极推荐A股的中国建筑和H股的中国建筑国际。

理由：

1、现阶段保障性住房的模式有哪些？自2010年国家加大保障性住房建设力度以来，现阶段国内保障性住房开发

模式主要包括施工总承包、限价开发、提供服务、投资开发、城市综合开发等五种模式（详细介绍见文中表格），以施工工程换土地、以保障性住房换商品房开发、以房建换基建，借助保障性住房大规模的发展，相关公司有望快速实现市场优质资源的集中和市场份额的显著提升； 2、参与保障性住房的盈利能力提升空间？现阶段房屋建筑公司营业利润率普遍在2%上下，而按照以上五种模式

参与保障性住房建设，营业利润率普遍在3%-6%之间，甚至可以达到10%以上，即同等规模下，盈利水平有望提升5倍，长期上看，将有望显著提升房屋建筑公司的综合盈利水平； 3、大型房建公司的综合优势？我们认为，保障性住房将是大型建筑公司的主战场，理由包括：1）国企背景，参与

保障性住房建设是企业战略所需；2）专业具备优势，包括房屋建筑施工、房地产开发经验丰富；3）跟地方政府、地方银行关系深厚，资信等级较高；4）现金流相对稳定，支持项目开发； 4、中国建筑系的目前参与情况？据不完全统计，中国建筑（601668.ch）自2010年以来以施工总承包方式承建超

过600万平米，以房地产开发模式超过100万平米，再加上投资200万平米，综合开发100万平米，累计在施工项目规模超过1,000万平方米，占其全部房建面积比例近4%；中国建筑国际（3311.hk）目前保障性住房投资类合同额达42.1亿元，占其全部在手订单的比例达10.8%。

估值与建议：

当前股价下，中国建筑2010、2011年市盈率分别为13.2倍和10.4倍，与其它地产公司相比，公司现金流充裕，且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势，目前公司估值处于建筑和地产板块的底部，维持“推荐”的投资评级。

中国建筑国际2010、2011年市盈率分别为23.9倍和16.4倍，我们看好公司在中国大陆以及香港市场的增长前景，尤其是在中国保障性住房市场的发展，维持“推荐”评级，目标价为9.2港币，对应当前价格有22.2%的上涨空间。

风险：

保障性住房投资放缓，信贷紧缩。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

保障性住房研究报告

图表2:现阶段保障性住房建设主要存在的模式示意图（施工总承包、限价开放、提供服务和投资开发）

施工总承包

限价开发

提供服务投资开发

移交

资料来源：公司数据，中金公司研究部

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

保障性住房研究报告

资料来源：公司数据，中金公司研究部

图表5:中国建筑国际(03311.HK)现阶段参与保障性住房情况汇总

项目

公布日期10-7-710-11-9

工期2年18个月

合同额（百万港币）

1,400810

建筑面积（万平米）

5030

业主天津政府天津政府

备注

项目位于天津市东丽区。公司负责以BT模式兴建其中两个标段，总建筑面积为50万平方米，建设期为两年

项目位于天津市东丽区金钟街，总建筑面积为30万平方米，建设期约为18个月

项目位于重庆市合川区，包括建筑面积为37.5万平方米的还迁安置房和建筑面积为40.0万平方米的公共租赁房及配套工程。还迁安置房与公共租赁房将分别于2011年第一季度和下半年开工，建设期均约为24个月

军粮城示范镇还迁房（BT）

天津市东丽区金钟街还迁安置房

重庆市合川区还迁安置房和公共租赁房项目 (BT)合计

公司在手合同额保障性住房占比

11-2-1124个月2,00078重庆市政府

4,21038,90010.8%

158

资料来源：公司数据，中金公司研究部

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

保障性住房研究报告

图表6: 可比公司估值表

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

保障性住房研究报告

一般声明

本报告由中国国际金融有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告亦可由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。

本报告亦可由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)仅向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。

本报告亦可由受英国金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）仅向中金英国分类为专业投资者及/或合格对手方的客户提供，本报告并未提供或者打算提供给任何他人使用。

中金公司亦可依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。

特别声明

在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。研究报告评级分布可从/CICC/chinese/operation/page4-4.htm获悉。

评级标准：分析员估测12个月之内绝对收益20%以上为“推荐”、10%~20%为“审慎推荐”、-10%~10%为“中性”、-20%~-10%为“减持”、-20%以下为“回避”。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

保障性住房研究报告

上海香港中国国际金融有限公司上海分公司中国国际金融有限公司中国国际金融（香港）有限公司上海浦东新区陆家嘴环路1233号香港中环港景街1号北京市建国门外大街1号

汇亚大厦32层国际金融中心第一期29楼国贸写字楼2座28层

邮编：200120 电话：(852) 2872-2000 邮编：100004

电话：(86-21) 5879-6226 传真：(852) 2872-2100 电话：(86-10) 6505-1166

传真：(86-21) 5888-8976 传真：(86-10) 6505-1156

Singapore United Kingdom China International Capital China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Corporation (UK) Limited

Level 25, 125 Old Broad Street Limited

#39-04, 6 Battery Road London EC2N 1AR, United Kingdom Singapore 049909 Tel: (44-20) 7367-5718 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (44-20) 7367-5719 Fax: (65) 6327-1278

北京

北京建国门外大街证券营业部

北京市朝阳区建外大街甲6号 SK大厦1层邮编：100022

电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235

杭州教工路证券营业部杭州市教工路18号

世贸丽晶城欧美中心1层邮编：310012

电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743

成都滨江东路证券营业部成都市锦江区滨江东路9号香格里拉办公楼1层、16层邮编：610021

电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010

武汉解放大道证券营业部

武汉市硚口区解放大道634号新世界中心写字楼4层邮编：430032

电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535