宏源证券-焦煤行业动态跟踪报告：补库+保护提升焦煤向好预期-121223

煤炭开采洗选行业动态跟踪报告

2012年12月23日

补库+保护提升焦煤向好预期

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目录

一、下游需求向好，自下而上传导................................................................................................................................... 4 二、钢厂处于新一轮补库周期........................................................................................................................................... 5 三、焦炭出口关税取消拓宽渠道....................................................................................................................................... 6 四、供给仍处收缩期，中长期稀缺煤压力较小............................................................................................................... 6 五、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 7 

插图

图1：年底房地产销售较为旺盛........................................................................................................................................ 4 图2：明年房地产新开工预期向好.................................................................................................................................... 4 图3：基建投资异军突起.................................................................................................................................................... 4 图4：房地产销售与新开工的拟合.................................................................................................................................... 4 图5：钢价与房地产新开工的拟合.................................................................................................................................... 4 图6：钢价、焦炭价与焦煤价拟合.................................................................................................................................... 5 图7：钢铁、焦炭产量增速拟合........................................................................................................................................ 5 图8：铁矿石价与钢铁库存拟合........................................................................................................................................ 5 图9：钢价与钢铁库存的拟合............................................................................................................................................ 5 图10：焦煤价与钢铁库存拟合.......................................................................................................................................... 6 图11：焦炭出口量始终偏低.............................................................................................................................................. 6 图12：国内焦炭产量变化.................................................................................................................................................. 6 图13：历年各煤种产量变化.............................................................................................................................................. 7 图14： 2013年预计各煤种新增产能情况 ....................................................................................................................... 7 

一、下游需求向好，自下而上传导

今年5、6月份以来，国家加大了经济刺激政策红利的力度，尤其是基建投资异军突起，截止到11月末，全国累计基建投资为66417亿元，增长14%，较上半年增速提升5.7个百分点，由于铁路投资维持高位，地方资金压力缓解，预计明年基建投资对中游钢铁需求及上游资源品拉动可以维系。另一方面，4季度房地产销售状况环比好转，房企资金压力有所减轻，但新开工状况改善不明显，我们认为今年调控政策实际处于最严阶段，明年销售带动的库存调整可催发新开工改善的预期，煤炭处于焦钢产业链上游将逐步受益。 在此基础上，我们将焦钢产业链的主要指标进行了拟合，发现房地产销售增速一般领先于新开工2个季度，而钢价与房地产新开工增速回升基本同步，钢价、焦炭价与焦煤价目前的联动速度在提高，因此按照自上而下的传导机制，至少未来1个季度焦煤价格动力较强。

图1：年底房地产销售较为旺盛

图2：明年房地产新开工预期向好

图3：基建投资异军突起

资料来源：WIND、宏源证券

图4：房地产销售与新开工的拟合

图5：钢价与房地产新开工的拟合

资料来源：宏源证券

资料来源：宏源证券

图6：钢价、焦炭价与焦煤价拟合

图7：钢铁、焦炭产量增速拟合

资料来源：宏源证券

资料来源：宏源证券

二、钢厂处于新一轮补库周期

相对于电厂的库存高、去库缓慢的态势，钢厂已经过较长时间的去库阶段，目前的原料、产品配置处于低位，因此在实体经济好转，钢铁需求回升的背景下，持续2-3个月的下游补库可为上游资源品带来一定的涨价预期。

我们将铁矿石价、钢价与钢铁库存进行拟合，发现铁矿石价与钢铁库存具备一定负相关性，而钢铁低位补库一般迎合钢价的反弹。

图8：铁矿石价与钢铁库存拟合

图9：钢价与钢铁库存的拟合

资料来源：宏源证券

资料来源：宏源证券

图10：焦煤价与钢铁库存拟合

资料来源：宏源证券

三、焦炭出口关税取消拓宽渠道

12月上旬，国务院关税税则委员会发布《关于2013年关税实施方案的通知》，焦炭40%的出口关税明年起被取消。历史上，我国在2004年之前基本是鼓励焦炭出口，每年出口量都在1000万吨以上，而在此之后关税逐渐上调，08年8月由25%上调至40%， 09年后焦炭每年出口量缩减至300万吨左右。我们认为，虽然不能确定此次关税取消后焦炭实际出口量回升的幅度，但需求渠道的拓展有助于改善焦炭行业产能过剩和盈利不佳的局面，也为焦煤行业带来间接利好。

图11：焦炭出口量始终偏低

图12：国内焦炭产量变化

资料来源：宏源证券

资料来源：宏源证券

四、供给仍处收缩期，中长期稀缺煤压力较小

今年由于下游需求快速收缩，煤炭供给也同步出现缩减，3、4季度又受到十八大安全检查力度加大的影响释放进度放缓，因此短期内供给仍处于适度偏紧状态，有助于煤价的企稳。而从中长期看，行业供过于需的格局较难改变，但焦煤、无烟煤的压力偏小，08

年以来动力煤、焦煤与无烟煤产量年复合增速分别为14.6%、4%和1.3%，我们预计明年产能的增速分别为10%、4.8%和7.6%，因此很明显在需求改善下，稀缺煤种的冲击更小。

图13：历年各煤种产量变化

图14： 2013年预计各煤种新增产能情况

资料来源：宏源证券

资料来源：宏源证券

此外，发改委又宣布明年正式开始实施《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》，重点在于对稀缺焦煤、无烟煤实行总量控制，达到中方控股，提高回采率，且原则上不得扩产，这实际更加凸显焦煤类公司的投资价值，提升其估值水平。

五、投资建议

在经济回升，需求好转的背景下，焦煤行业供给冲击较小，产业链自上而下传导逐步展开，煤价景气度更强，子行业中依次看好永泰能源、潞安环能、盘江股份、冀中能源等。

附一： 《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》

第一章总则

第一条为保护和合理开发利用特殊和稀缺煤类，根据《中华人民共和国煤炭法》及有关规定，制定本规定。

第二条在中华人民共和国境内从事特殊和稀缺煤类的开发建设、生产管理、加工利用等活动，必须遵守本规定。

第三条本规定所称的特殊和稀缺煤类，是指具有某种煤质特征、特殊性能和重要经济价值，资源储量相对较少的煤炭种类，包括肥煤、焦煤、瘦煤和无

烟煤等。国家发展改革委、能源局根据国民经济发展需要，适时公布特殊和稀缺煤类矿区范围（首批公布的特殊和稀缺煤类矿区范围见附件）。

第四条国家对特殊和稀缺煤类实行保护性开发利用，坚持统一规划、有序开发、总量控制、高效利用的原则，禁止乱采滥挖和浪费行为。

第五条县级以上煤炭行业管理部门负责特殊和稀缺煤类开发利用的监督管理。

第二章开发建设

第六条国家对特殊和稀缺煤类实行生产总量控制，并加强规划管理，优化开发布局。按照国家的总体要求，省级煤炭行业管理部门可以根据资源储量、市场供需、利用方向等，安排本地区煤炭企业特殊和稀缺煤类的产量。

第七条特殊和稀缺煤类矿区的资源开发由中方控股。

第八条特殊和稀缺煤类优先采用露天开采。矿区均衡生产服务年限不得低于矿区规范规定的1.2 倍。

第九条特殊和稀缺煤类煤矿的设计服务年限不得低于煤矿设计规范规定的1.2 倍。

第十条新建大中型特殊和稀缺煤类煤矿投产后10年内，原则上不得通过改扩建、技术改造（产业升级）、资源整合（兼并重组）和生产能力核定等方式提高生产能力。

第十一条在特殊和稀缺煤类采区范围内不得建设公用工程或者其他工程，确需压覆煤炭资源建设的，应当与煤矿企业充分协商，由省级煤炭行业管理部门报国务院煤炭行业管理部门同意后，方可批准建设，并由建设单位依法对压占资源及其他损失予以补偿。在未设采区的特殊和稀缺煤类矿区范围内，确需建设公用工程或者其他工程的，由省级煤炭行业管理部门报国务院煤炭行业管理部门备案后，方可组织施工建设。

第三章生产管理

第十二条国家鼓励开展极薄煤层、薄煤层、厚煤层等开采技术研究，鼓励生产企业采用无煤柱、充填等开采技术，提高资源回采率。特殊和稀缺煤类矿井采区回采率：薄煤层不低于88%，中厚煤层不低于83%，厚煤层不低于78%。 第十三条生产企业不得超能力生产，不得使用落后工艺，不得采厚弃薄、采易弃难。

第十四条国家鼓励生产企业在安全、合理、经济的前提下，对特殊和稀缺煤类进行复采或者开采边角残煤和极薄煤层等。

第十五条生产企业应当制定管理制度，对采区回采率完成情况进行考核。省级煤炭行业管理部门应当定期对生产企业采区回采率等进行考核，并将考核结果抄报国务院煤炭行业管理部门。

第十六条国家对在特殊和稀缺煤类保护和开采工作中做出突出贡献的单位和个人给予奖励。达到本规定要求且考核优秀的生产企业，国家发展改革委在煤矿项目核准等方面给予优先安排。

第十七条因地质条件、安全条件等原因，造成采区或者工作面资源无法开采回收的，生产企业应当及时制定处理方案，报省级煤炭行业管理部门审查批准后方可核销。省级煤炭行业管理部门应当将审查结果抄报国务院煤炭行业管理部门，并抄送同级国土资源管理部门。

第十八条省级煤炭行业管理部门负责审查生产企业的煤矿储量年度报告，将审查结果抄报国务院煤炭行业管理部门，并抄送同级国土资源管理部门。

第四章加工利用

第十九条国家鼓励开展选煤技术研发，提高精煤产率。特 殊和稀缺煤类应当全部洗选。

第二十条经洗选加工的优质特殊和稀缺煤类应当优先用于冶金、化工、材料等行业。限制特殊和稀缺煤类作为燃料直接利用。

第五章法律责任

第二十一条违反本规定要求，未达到规定回采率的，由煤炭行业管理部门责令限期改正；逾期仍达不到规定回采率的，吊销其煤炭生产许可证。 第二十二条生产企业有下列情形之一的，由省级煤炭行业管理部门责令限期改正；逾期不改正的，处三万元的罚款。

（一）超过省级煤炭行业管理部门安排的产量限额进行生产的； （二）未按照本规定第十七条要求制定处理方案并报审核； （三）未按照本规定第十八条要求报送煤矿储量年度报告。

第二十三条国家机关工作人员违反本规定，徇私舞弊、玩忽职守、滥用职权的，由其所在机关或者上级机关依法给予处分；构成犯罪的，由司法机关依法追究刑事责任。

第六章附则

第二十四条本规定所称的生产企业，是指从事特殊和稀缺煤类生产的煤矿企业。

第二十五条本规定由国家发展改革委、能源局负责解释。

第二十六条省级煤炭行业管理部门可以依据本规定，结合本地区实际制定实施细则，并报国务院煤炭行业管理部门备案。

第二十七条本规定自发布之日起30日后施行。

特殊和稀缺煤类矿区范围

省（区、市） 矿区名称主要煤类备注 北京京西无烟煤 河北

开滦肥煤、焦煤 峰峰肥煤、焦煤、瘦煤 邢台焦煤、瘦煤 山西

西山焦煤、肥煤、瘦煤 汾西肥煤、焦煤、瘦煤 霍州肥煤、焦煤、瘦煤 霍东焦煤、瘦煤 离柳焦煤、肥煤、瘦煤 乡宁肥煤、焦煤、瘦煤 晋城无烟煤 阳泉无烟煤 潞安瘦煤 内蒙古 乌海肥煤、焦煤 包头焦煤

辽宁沈阳焦煤、肥煤、瘦煤 黑龙江 鸡西焦煤、肥煤

鹤岗焦煤

七台河焦煤、肥煤、瘦煤 江苏

徐州肥煤、焦煤 丰沛肥煤

安徽淮北肥煤、焦煤、瘦煤

省（区） 矿区名称主要煤类备注 山东 兖州肥煤 新汶肥煤 枣滕肥煤 巨野焦煤、肥煤

黄河北焦煤、肥煤、瘦煤、无烟煤 河南

平顶山肥煤、焦煤 永夏无烟煤 安鹤瘦煤、无烟煤 焦作无烟煤 重庆 南桐焦煤 天府焦煤 永荣焦煤

四川攀枝花焦煤、瘦煤 贵州

盘江肥煤、焦煤、瘦煤 水城肥煤、焦煤、瘦煤 云南恩洪焦煤、瘦煤、无烟煤 陕西韩城焦煤、瘦煤、无烟煤 青海木里肥煤、焦煤、瘦煤

宁夏 石炭井焦煤

汝萁沟无烟煤包括内蒙古古拉本 新疆 阿艾焦煤

温宿博孜敦肥煤、焦煤、无烟煤 艾维尔沟肥煤、焦煤、瘦煤 巴里坤肥煤、焦煤 拜城焦煤

注：1/3 焦煤和气肥煤分别列入焦煤和肥煤之中。

作者简介：

王京乐：煤炭行业研究员，东北财经大学金融学硕士，3年证券从业经历，2011年加盟宏源证券研究所。 主要研究覆盖公司：盘江股份、潞安环能、神火股份、山煤国际、永泰能源、平庄能源、昊华能源、兰花科创等。

机构销售团队 

华北区域 

牟晓凤 李  倩 王燕妮 张  瑶 张  珺 赵  佳 奚  曦 孙利群 李  岚 夏苏云 贾浩森 罗  云 赵  越 孙婉莹 覃  汉 胡玉峰 

010‐88085111010‐88083561010‐88085993010‐88013560010‐88085978010‐88085291021‐51782067010‐88085756021‐517822360755‐33352298010‐88085279010‐880857600755‐339681620755‐33352196010‐88085842010‐88085843

18600910607136315080751391156227113581537296138013568001861179624213621861503139103909501391717927513631505872136610016831381163819918682185141134243004351881080598815810334409

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QFII 

宏源证券评级说明：

投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。

类别

评级 买入

股票投资评级

增持 中性 减持 增持

行业投资评级

中性 减持

定义

未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上 未来6个月内跑赢沪深300指数5%～20% 未来6个月内与沪深300指数偏离-5%～+5% 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上 未来6个月内与沪深300指数偏离-5％～+5％ 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上

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