投资计划书

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JIANGSU HOLLY FUTURES CO., LTD. 铜 铜相关成本计算

成 本 分 析

电解铜是由铜精矿加工成粗铜以后，再提炼出精铜的产物。而整个冶炼过程中所涉及的费用为TC/RC。

据外媒2011年9月23日报道，由于来自智利的合同铜精矿未能及时到港，7月份至9月初现货市场的铜精矿精炼费TC/RC下跌了18%，过去两周以来更进一步下跌至每吨50-60美元和每磅5-6美分。其中7月初时的铜精矿精炼费Tc/Rc是每吨85美元/每磅8.5美分，9月初时跌至每吨70美元/每磅7美分。

计算出综合加工费就等于计算出铜精矿的价格，因为由铜精矿生产出电解铜的价格就是LME铜价减去综合加工费。

假设进口铜精矿含铜25%，冶炼过程的回收率96.5%，TC/RC按均价算，TC为55美元/吨，RC为5.5美分/磅

费用计算如下

粗炼费=1/cu%/回收率*TC=1/25%/96.5%*55=228美元/吨 精炼费=RC*2204.62/100=5.5*2204.62/100=121.25美元/吨 （1吨=2204.6磅，1美元=100美分）

由此，综合加工费=粗炼费+精炼费=228+121.25=349.25美元/吨（2235元人民币）

而上海港进口铜最新铜精矿市场上25%规格的铜精矿为11500元/毛吨，折合11500/25%=46000元/金属吨；云南昆明25%规格铜精矿为44550，可综合按均价45300计算，其他杂税费按1000元计算，再添加上综合冶炼加工费2235元，即可得价格为48000元。由于沪铜与伦铜的同步性，可按照沪铜期货算，则期货1111合约最新结算价52240元/吨，因此铜价还有约4200元的利润压缩空间。

世 界 铜 供 需 状况

1.2000-2010全球供需变化

2000-2010年十一年间的世界铜需求与供应情况如图表1所示，此数据来源于国际铜研究组织(ICSG)。

图表1：2000～2010年世界精铜供需状况 单位：万吨/年 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1363.3 1453.2 93.8 1357.7 1519.3 89.4 1375.7 1533.8 89.7 1459.4 1607.2 90.8 1492.4 1682.6 88.7 1499.1 1714.1 87.5 1547.4 1809.8 85.5 1552.8 1873.9 82.9 1575.4 1951.3 80.7 1607.4 1984.4 81.0 世界铜1320矿产量 .3 世界铜1427矿产能 .7 世界产能利用率 92.5 世界精1479铜产量 .6 1563.8 1535.4 1572.7 1591.8 1657.2 1729.1 1793.4 1822.2 1837.7 1813.4 1

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JIANGSU HOLLY FUTURES CO., LTD. 世界精151815011521 15711683166817051823.4 .7 .3 .3 .8 .9 铜消费.5 量 供需平衡 -38.9 62.4 14.4 -44.6 -91.5 -11.2 23.3 1805.6 1819.8 17.9 1854.1 -15.9 -30.5 16.7 根据此数据，在过去十一年间,世界铜矿产量由2000年的1320.3万吨增长到2010年的1607.4万吨，增幅为21.7%。同时，在十年中，世界铜矿平均产能利用率保持在88%左右，而产能利用率在近几年则有明显下降。在2008以来，由于主要铜矿品级下降，罢工，技术性故障以及铜冶炼厂的暂时关闭或产量消减等一系列因素的影响，此时段的产能利用率低于82%，而铜矿产能年增速只有0.9%，而铜矿产量在过去十一年中的平均增长率则为2.1%。在年度铜矿产量方面，2000-2010年度最重要的几项变化包括:智利产量增长至80万吨；秘鲁与中国铜矿的扩产和新建项目，其产量合计增长180万吨；而墨西哥与美国的铜矿产量则下降大约40万吨（21%）。分地区来看，非洲产量增长125%至60万吨，拉美，亚洲及欧洲产量分别下降32%（170万吨），28%（70万吨）及6%（9万吨），北美产量下降22%至53万吨，而大洋洲产量保持稳定（仅下降1%）。

在过去十一年间，世界年度精铜产量由2000年的1479.6吨增长22.6%至2010年的1813.4万吨，折合年增长率为2.5%。初级铜及再生铜产量分别增长22%和39%。在此期间，再生铜产量平均份额保持在13.8%。由于铜精矿的紧缺及高企的铜价，在综合影响下，这一比例在近年达到15.4%。

过去十一年间，世界精铜消费量由1518.5万吨增至1854.1万吨，增幅为22%，折合年增长率为2.2%。中国需求的快速增加极大地提振了世界铜需求量，中国表观消费量在十一年间增长420%达至792万。分地区来看，非洲需求增长200%至20万吨；除中国外的亚洲地区增长7%至26万吨，除欧盟外的欧洲增长了55%至27万吨。需求的减少主要来自于美国，欧盟和大洋洲。 2.全球主要铜矿出口国

智利方面，智利是全球第一大铜矿生产国和全球第一大铜出口国，智利现计划至2014年将其产能提高700万吨。但从现实的情况来看，这个计划或不会顺利实现。首先，智利大多数的新增产能主要来源于四大矿场，而这四大矿场产能扩张的数值就现阶段来看每年尚不足5万吨铜。尽管Collahuasi, Los Bronces, Los Pelambres及Andina有在2010-2014年的扩张计划，但EI Teniente, Mantoverde, Salvador, Escondida及Zaldivar亦计划在这四年中关闭近40万吨的产能。据ICSG预测，2010-2014年智利净增产能或不会超过90万吨。

秘鲁方面，秘鲁是全球第二大铜生产国，秘鲁计划在2014年前增加其铜矿产能90万吨，而2014年后产能将增加超过110万吨。具体计划为Quellaveco产能增加22.5万吨，Canariaco增加10万吨，Coroccohuayco 增加5万吨，La Granja扩产44万吨及Michiquillay增产30万吨。其中2011年秘鲁总体产能增加量不会超过5万吨，但2012年其将超过15万吨，2013年达到顶峰或至60万吨，而2014年的产能增加计划幅度为25万吨。

赞比亚方面，赞比亚是非洲第一大、世界第四大产铜国，赞比亚计划将其19座铜矿产能在2012年提高到120万吨以上的水平，这意味着赞比亚将会有更多的矿场进入投产状态。具体如下，2011年总体产能为110万吨左右，2012超过120万吨产能，2013年迫近140万吨而2014年产能则增加至150万吨附近。 图表2：2005～2010年智利和赞比亚铜矿产能 单位：万吨/年

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JIANGSU HOLLY FUTURES CO., LTD. 智利 赞比亚 秘鲁 2005 490 55.6 54 2006 502.8 50 50.8 2007 550 51.1 51 2008 570 57.5 127 2009 600 66.2 127 2010 540 74 122 3.新兴国家铜需求状况

全球铜消费的区域性结构在近20年里发生了巨大的变化。1990年，发达经济体的铜消费量占全球总消费量的68%；而转至2009年，发达经济体的全球铜消费总量已不足35%。发展中经济体的崛起在带动了全球铜消费的同时也使得铜消费的市场份额发生转变。其中以中国为首的“金砖五国”在2009年的消费总量占全球总计消费量的44%，而其中85%的贡献来自于“中国需求”。2005-2010年金砖五国中中国，印度，俄罗斯，巴西的年度需求如图表3所示：

图表3：2005～2010年金砖四国年度精铜需求状况 单位：万吨/年 2005 2006 2007 2008 2009 2010 中国 365.6 361.0 486.1 490 714 792 俄罗斯 66.7 69.3 68.7 50 46.2 26 印度 39.7 40.7 44.2 50.7 57.3 63 巴西 31.2 34.4 33.4 38 31.5 36 印度，消费力远不如中国，但有巨大潜力。在1990-2009期间，印度的铜消费增长率维持在年均8%的水平，带动了印度铜消费量由1990年占全球消费总量的1%上涨至2009年的3%。印度在2009年总计消费了57.3万吨铜，同比增长13%，这主要源于印度本国增长的铜需求及印度政府推出的利多金属产品的进出口刺激政策。尽管后期印度的铜消费量将受其电子产业快速增长而保持扩张态势，但其低于30%的城市化进程、落后的电力及运输系统严重的影响了其工业化的发展进程，使其无法比肩中国巨大的铜消费力。但值得一提的是，现阶段印度的人均用铜量不足1公斤，其后期有巨大的发展潜力。

俄罗斯，增长前景并不明朗。俄罗斯的铜消费变化比较曲折。在1990年前苏联解体前，苏联总计年消费约100万吨铜，占全球铜消费总量的9%。而1990年后，俄罗斯的铜消费则受到了苏联解体及其经济转型的严重影响，长期维持在低位。在1999年俄罗斯年精铜消费量创下15.8万吨的新低后，随着近几年俄国加大力度的外商投资及其国内消费的上涨拉动，其铜的消费态势出现稳步好转迹象。但是随着2009年俄国经济因石油大跌而出现大幅回撤（因俄罗斯经济前期很依赖于石油出口），其国内以汽车行业为首的工业活动受到严重打击，铜需求量在当年几乎减半。后期俄罗斯的铜消费前景仍有待观察，倘若原油价格维持上涨态势，俄罗斯经济将会加速复苏，这对铜消费会起到拉动作用。

巴西，铜消费仍在复苏中。尽管巴西铜消费增长率小于中国和印度，但其铜的消耗量仍由1990年的12.87万吨上涨至2009年的31.5万吨。巴西铜消费量的增长并不稳定，在1990-2000这十年期间，巴西铜需求量年均增长率达10%，一度达到年耗铜33.05万吨的高位。但后来其铜消费增长率出现滞涨，尤其是2009年，受金融危机影响，巴西年均铜消费量下降了16%。这与中国及印度在金融危机时仍能保持消费正增长形成了鲜明对比。现阶段巴西的铜消费正从金融危机的冲击中逐渐复苏，预计后期其需求将逐步放大。

中国，全球铜消费的主要驱动力，未来仍将扮演铜市消费引擎。“中国需求”是推动全球铜消费增长的主要驱动力。在1990年，中国消耗了51.2万吨铜，占当时世界用铜总量的5%。而后，随着中国工业化进程的不断发展及近20年内

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（1990-2009）年均10%的GDP增幅，加速了中国对精铜的需求。至2009年，中国年均铜消费650万吨，已超过全球精铜消费总量的33%。中国未来铜需求仍有大幅增长的空间，这点从城市化率及人均铜消费量可以反映出。中国现阶段的城市化率仍然较低，维持在44%的水平上，而美国的城市化率却在82%，这显示出未来中国的城市化率仍有增长空间。人均铜消耗量现阶段为4.2公斤，而这一数值亦远不如德国、意大利及日本。总体看，未来几年中国铜消费仍会增长，中国仍将扮演铜市的消费引擎。

金 砖 五 国

一、简介

2001年，美国高盛公司首席经济师吉姆·奥尼尔首次提出“金砖四国”这一概念，来自这四个国家的英文国名开头字母所组成的词BRIC ，指中国、俄罗斯、印度和巴西。2010年12月23日，中国外交部长与南非国际关系与合作部长通电话时表示，中国与俄罗斯、印度、巴西一致商定，吸收南非作为正式成员加入该合作机制，合称金砖五国。 二、全球地位

作为主要新兴市场国家，“金砖五国”国土面积占世界领土总面积的26%，人口占世界总人口的42%。五国中的俄罗斯和中国都是安理会常任理事国，巴西、印度、南非目前都是非常任理事国。2010年五国国内生产总值约占世界总量的18%，贸易额占世界的15%。 三、GDP总量

2010年，世界经济平均增速为3.9%，而“金砖国家”的经济增速是中国10.3%、印度10.1%、巴西7.5%、俄罗斯4.0%、南非2.8%。五国加权几何平均增长8.8%，高于世界平均增速4.9个百分点。

金砖国家主要年份GDP占世界的比重（单位：10亿美元；联合国数据） 2010年 地区 世界 巴西 中国 印度 俄罗斯 南非 GDP 62909.27 2089.8 5879 1314 1465.1 363 2010年 GDP比重(%) 100 17.67 3.32 9.34 2.09 2.23 0.58 2005年 GDP 45719 5036.85 882.04 2302.72 840.47 764.57 247.05 2005年 GDP比重 (%) 100 11.02 1.93 5.04 1.84 1.67 0.54 2000年 GDP 32244 2697.95 644.73 1192.84 467.79 259.72 132.88 2000年 GDP比重 (%) 100 8.37 2 3.7 1.45 0.81 0.41 金砖国家 11110.9 2010年中国国内生产总值（GDP）为5.88万亿美元，超过日本的5.47万亿美元，仅次于美国居世界第二。然而就是在2005年中国还只有2.3万亿美元，只占日本的一半。如果今后中国的年平均经济增长率为8%，美国为3%，世界银行和德意志银行则预测，中国将在2020年超越美国，高盛的预测为2027年，JP摩根预测为2020至2025年期间。虽然时间有快慢，中国将成为世界最大经济体

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则是异口同声。

继中国超越日本成为全球第2大经济体后，印度紧随其后。9月20日，印度《经济时报》称， 2011年日本可能被再度超越，世界第三的位置将让贤于印度。2011年印度经济总量为4.06万亿美元，列全球第四位。

巴西地理统计局指出，2001年至2010年，巴西GDP年均增长率为3.6%，人均GDP的年均增长率为2.4%，2010年巴西经济增长7.5%，是最近30年里巴西经济发展最快的10年。在20国集团中，巴西经济增长速度居第五位，仅次于中国、印度、阿根廷和土耳其。巴西国内生产总值首次超过2万亿美元，人均GDP也首次超过1万美元。如果按购买力平价计算的话，巴西已经超越法国和英国，成为世界第七大经济体。

根据俄罗斯统计局发布的数据，2010年俄罗斯国内生产总值增长4%，达到44.5万亿卢布（100卢布约合人民币20.52元），到2030年，俄罗斯人均国内生产总值将达到美国同类指标的70%。

南非统计局2011年2月22日发布的数据显示,，2010年南非经济同比实际增长2.8%为3633.72亿美元，人均GDP为7282美元。农业和采矿业分别增长12.5%和17.1%，成为拉动本年度GDP增长的主要力量。但同时需要指出的是，南非也是金砖五国中唯一的发达国家。 四、贸易量

世界贸易组织（WTO）近日发布的数据显示，2010年第四季度全球货物贸易总额同比增长17%。新兴经济体是全球贸易增长的引擎，巴西在2010年第四季度出口同比增长38%，引领金砖四国的出口增长，进口同比增长34%；印度出口增长28%，进口仅增长2%；中国出口增长25%，进口增长30%；俄罗斯出口增长18%，进口增长26%。

去年中国对外贸易总额达到2.97万亿美元。至2025年，中国的货物贸易额将达约6.3万亿美元，占世界贸易的份额提升至13%，比目前增长近1.5倍，这一增长幅度将为同期全球贸易增长的两倍，届时中国也将超越美国成为全球最大的贸易国。印度2010年对外贸易总额实现4552亿美元，比上年下降6.9%。其中，出口额1765亿美元下降4.7%，进口额2787亿美元下降8.2%，贸易逆差1022亿美元下降13.6%。汇丰银行分析预计，到2025年印度的对外贸易将增长156%将为9767亿美元，几乎是其2010年贸易额3389亿美元的三倍，届时印度也将

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成为全球最大的五个贸易国之一。根据巴西发展、工业和外贸部在10月19日公布的最新数据，截止到10月18日，巴西今年1月至10月的出口总额已突破2020亿美元，超过了2010年一整年的出口总额。巴西成为中国在金砖国家中的最大贸易伙伴，同时跃升为中国的第9大贸易伙伴。2010以来俄罗斯货物贸易增长迅速， 2010年俄罗斯货物进出口额为5599.7亿美元，比上年（下同）增长43.9%。其中，出口3485.3亿美元，增长49.0%；进口2114.4亿美元，增长36.2%。贸易顺差1371.9亿美元，增长74.1%。但是俄罗斯贸易的主要问题是过度依赖原油、天然气和其他资源料产品的生产和出口，受制于国际原材料价格波动幅度的影响比较大。

2005-2010金砖五国进出口数据350003000025000200001500010000500002005200620072008单位：亿美元20092010中国巴西印度俄罗斯南非

五、人口和城镇一体化 人口

联合国公布的最新统计数字显示，世界人口将在2011年10月内突破70亿大关。截止到2010年11月1日零时中国总人口为13.3，2015年中国人口将达14亿，2020年达14.5亿。人口总量高峰将出现在2033年前后，人口总规模将达15亿左右。结构上居住在城镇的人口占49.68%，居住在乡村的人口占50.32%。同时，中国城镇居民人均可支配收入16301元，农村居民人均现金收入5875元，城乡绝对差距10426元。2011年人口普查点印度全国总人口接近12亿。如果按照现在的17.64%增长率，印度将在2025年超越中国，成为世界第一人口大国。而在那时，印度则将新增2.15亿城市人口，届时，其城市人口占总人口的38%。而与此同时中国城市人口将占总人口的64%。

2010年金砖国家人口构成情况

巴西 中国 印度 俄罗斯 南非 总人口 19070 133787 118211 14191 4999 城市人口 16090 62186 35306 10371 2932 农村人口 2990 71601 82905 3820 2067 单位：万人

城市化率 84.37% 49.68% 29.87% 73.08% 58.65% 6

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城镇一体化

我国城镇化滞后主要表现在滞后于工业化发展水平。从国际经验来看，当一国进入工业化后期，人均GDP超过3000美元的时候，城镇化率大概在55-60%之间。在我国，2009年人均GDP已达到3711美元，但是城镇化率仅为46.6%，比工业化后期城镇化应有水平低了10-15百分点。

城镇化是我国经济持续发展极为重要的动力。城镇化水平每提高一个百分点，就有一千多万农民转为城里人。妥善推进城镇化，将推动基础设施建设带来的投资增长，以及居民生活水平带来的消费扩大。比如今年一千万的保障房，需要1万亿的资金，而中央财政只出1000亿，其余靠地方筹措，“十二五”期间建3600万套保障房，需6-7万亿资金投入。城镇化可以从两个方面拉动国民经济的发展。一是可以促进投资需求的扩大。据测算，每增加一个城市居民，城市需要新增固定资产投资50万元，如果城镇化率每年提高1个百分点，年投资需求就增加6.5万亿元。据中国宏观经济学会测算，2010—2015年，城镇化带来的固定资产投资可达到9万亿元。如果要在20年间，把1.3亿农民工市民化，城市每年需要建设保障性住房650万套(户均80平方米，共5.2亿平方米)，拉动相关57个产业增长，创造2000万个就业岗位。二是促进农民消费需求的增加。农民消费份额与其人口比例是极不对称的，7亿农民在全国消费品市场所占份额仅为33%，而占全国人口43.9%的城镇人口，却占67%。目前1个城镇居民的消费量相当于3个农民消费量之和。如果我国城镇化率每提高1个百分点，就会有100—120万人口从农村转到城市，由于城市人口的消费是农村的2.7-3倍，约拉动最终消费增长1.6个百分点。如果7亿多农民大部分人都能达到现在一般城市居民的生活水平，我国内需不足问题就可以得到解决。

印度农村人口占其总人口11.82亿的比例约为71％，即印度农村人口已达8亿之多，超过同期中国农村人口，跃居全球第一。在印度国民经济中，消费是GDP的主体，占比64%左右。中国现在已经成为印度的第二贸易伙伴，就家电行业而言，印度市场对于家电进口产品的依存度比较高，家庭电视、冰箱、洗衣机和空调的普及率较低。据了解，印度的空调价格约 2000元人民币，冰箱在2000至2500元。随着印度经济的快速发展，印度国民的生活水平、消费能力持续提高，对家电和消费电子产品等耐用消费品的需求不断增长,市场潜力巨大。中国国家信息中心出口数据统计，2010年2月，中国出口至印度的电视机、碟机、洗衣机、冰箱、空调等产品都呈现了同比大幅度增长的态势。其中，空调器的出口增长超过10倍，印度已经成为我国第三大空调出口国。近年来印度消费电子市场规模也以超过30％年度的复合增长率迅猛增长；到2012年，印度有望实现家电整体市场，五年翻两番，达160亿美元。

欧 洲 债 务 问 题

偿债能力恶化

一般政府支出大于一般政府收入是偿债能力下滑的直接原因，特别是福利支出在一般政府支出中占比过高，且存在下调刚性。当经济增速持续放缓时，财政收入无法弥补高额支出，必然导致政府债务恶化，赤字及债务占GDP比重持续攀升。

高福利支出而经济基础薄弱是导致包括希腊、葡萄牙等欧元区国家财政赤字

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占GDP比重上涨过快的主要原因。即便经历了多次赤字削减计划，欧元区主要国家一季度社会福利支出占一般政府支出比重仍普遍超过40%。

对于欧元区重债国而言，量出为入或量入为出的平衡财政短期内都难以实现。一般政府支出收入比持续攀升成为希腊、意大利等国偿债能力恶化的重要标志。

今明两年欧洲债务国偿债压力大

欧洲五国到期债务及时间（单位：百万欧元） 时 间 2011.9 2011.10 2011.11 2011.12 2012.1 2012.2 2012.3 2012.4 希腊国债本息到期分13 1109 70 8191 315 178 15965 361 布 爱尔兰国债本息到期 1201 4573 36 474 4 6209 1303 分布 葡萄牙国债本息到期 4830 3571 2368 2170 2239 1862 579 分布 西班牙国债本息到期27 28323 7565 10738 13573 12846 7817 24204 分布 意大利国债本息到期21557 17860 34524 19385 16449 62998 42278 38236 分布 时 间 2012.5 2012.6 2012.7 2012.8 2012.9 2012.1 2012.11 2012.12 希腊国债本息到期分9468 890 2893 9615 807 1117 70 布 爱尔兰国债本息到期 639 5 19 1201 36 分布 葡萄牙国债本息到期18 12053 1054 379 611 1775 52 1476 分布 西班牙国债本息到期7844 6818 31414 7544 7244 27822 207 2350 分布 意大利国债本息到期11252 10856 26743 27970 25511 22106 17554 32805 分布 欧元区各国尤其是欧猪五国债券大量到期的时间点在今年年末和2012年初。欧债的第一个还款高峰集中在今年10月份开始到年底的3个月里，总额为1552亿欧元；第二个债务集中到期的时间段是从2012年2月开始的之后连续3个月，总量为2360.3亿欧元。由于欧洲央行从今年8月起就开始大笔买入欧猪五国国债，这些债券在2012年3月开始将有大量的利息到期，债务到期总额将高于2500亿欧元；第三个时间段是2012年6月开始的之后连续4个月，总量为2230.5亿欧元。加上欧洲央行买入的五国国债到期，届时债务总规模将超过2600亿欧元。2011-2012年欧元区主要国家债务偿还压力较大，2013年之后欧元区各国到期债务还本付息压力逐渐趋于稳定。

欧元区债务危机爆发及随后的债务救助对主要债务国家赤字削减压力，将在短期内拖累主要债务国家经济增速，导致债务占GDP的比例在短期内不见回落，反而上升。因此，欧元区主要国家在2012年必然再次面临债务负担加剧的境地。 单一国家退出成本远大于收益

希腊官方表示，按照目前偿债安排，11月份希腊资金储备将被耗尽。在经济增速趋弱、一般政府支出比重难以下降的情况下，这意味着未来到期债务难以偿还，走向违约。市场对希腊退出欧元区的呼声似乎也越来越高。同时，欧元区

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领头羊德国退出欧元区的言论也甚为流传。然而，无论是希腊还是其他国家，退出欧元区都要付出重大的经济、社会、名誉和战略成本。

对于希腊而言，希腊的银行必须脱离欧元区银行体系，发行新货币必然会面临挤兑风险，严重干扰企业营运，经济增速会加速下滑，甚至面临国家破产境地。而欧洲各银行所持有的希腊债券，则将面临全部4000亿欧元以上的亏损。如果加上前期对希腊的两轮救助，希腊的退出成本仅欧元区承担规模将会超过6000亿欧元以上。同时，希腊退出欧元区带来的示范效应或进一步导致欧元及欧元区经济的不稳定，对全球经济贸易势必产生剧烈不利影响。

对于欧元区领头羊德国而言，退出欧元区的可能性更是微乎其微。若德国退出欧元区，重新启用德国马克，则必然面临马克大幅升值的压力，对德国出口形成极大抑制。同时，退出欧元区所导致的货币发行成本、税收波动及欧元区贸易成本均将出现极大上扬。

瑞银测算显示，若弱国退出欧元区，将导致主权违约、银行体系和国际贸易崩溃，首年成本为GDP的40-50%；而若是强国退出，则将带来银行资本重组和国际贸易的崩溃，首年成本是GDP的20-25%。 量化救助是维系欧元必由之路

在欧元区主权债务危机的外衣下掩藏着的是银行业危机。核心国政府因担心本国银行业权益受损，或者通过国家主权为债务国提供贷款，迫使债务国政府减少支出、增加税收，避免出现违约或折价，以保护本国银行体系的稳定；或者对本国银行进行直接收购或救助。两者本质上均是在保护资不抵债银行所发行债券的持有者，即核心国家银行体系的安全。

对于欧洲央行而言，只有捍卫欧元，保证欧元的国际储备货币地位，才能通过欧元债券的发行，挽救欧元区重债国债务违约风险。如果允许债务国违约进行债务重组，将进一步拉大欧元区各国主权债务利差，弱国的财政状况将更加恶化。更重要的是，很可能引发系统性金融危机，并严重影响欧元的信誉。因此，短期内唯一可行的出路便是发行欧元债券或采取低息资金支持方式，对债务国进行量化救助。

2010年5月，欧盟与国际货币基金组织设立了总额7500亿欧元的临时救助机制，其中由欧元区国家设立的“欧洲金融稳定工具(EFSF)”总额达4400亿欧元。该工具通过发行债券为需要接受救助的欧元区成员国提供贷款。

欧洲金融稳定机制(EFSM)是7500亿欧元临时救助机制中的另外一部分，总额600亿欧元(约合865亿美元)，该机制以欧盟预算作担保发行债券，为需要接受援助的国家提供贷款。为稳定除希腊之外其他国家的国债价格，这一机制和欧洲金融稳定工具可介入二级市场购买欧元区国家债券。扩大EFSF及EFSM规模将是欧洲的必要选择。 爱尔兰的救援成果

一段时间以来，希腊债务危机和欧元区内部矛盾的负面消息不断，悲观情绪笼罩着欧元区。不过，若据此认为欧盟和欧元区失去了应对危机的信心和能力为时过早。在几乎所有目光都投向希腊的时候，一个细微的称谓变化被忽略了——在前两年被广泛使用的“欧猪五国”逐渐变成了现在的“欧猪四国”，被去掉的是爱尔兰。

在希腊债务再现危机的同时，欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织(微博)“三驾马车”的代表也视察了爱尔兰，对爱尔兰政府削减财政赤字的成果表示满意。“三驾马车”认为，今年爱尔兰政府将财政赤字削减到10.6%的目标不仅能够实现，而且有望进一步降低。同时，尽管执行了严格的财政紧缩政策，今年爱尔兰

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经济也有望实现三年来的首次增长，预计增长率可能达到0.8%，爱尔兰经济的国际竞争力也随之将有所回升。

一个去年还深陷主权债务危机，需要欧盟提供850亿欧元援助的国家，通过欧盟的救助机制，成功地将工资成本降低了10%。更重要的是在经历了初期工资和福利待遇严重受损的愤怒后，爱尔兰人能够很快冷静下来，坚忍地贯彻执行了财政和经济改革措施。

由此可见，欧元区应对欧债危机的努力并非一无所获，爱尔兰的成功也增强了欧元区应对欧债危机的信心，它应该成为其他深陷主权债务危机成员国的范例。

德国、法国维系欧元的决心

10月22日德国首相默克尔和法国总统萨科齐联合发布声明称，他们的目标是最晚在26日夜间的下一次欧元区峰会上使解决欧元区危机的计划获得批准。该项计划中将包括巩固欧洲银行、扩大援助基金规模等内容，将在23日布鲁塞尔欧盟峰会上接受审核，目标是最晚在26日的下一轮欧盟领导人峰会上达成决定性的一致。

欧元的诞生不是最近十年以来各个国家的努力，应该说是战后从1945年以来，几代人的共同努力才得到了现在欧元的这种成果，而且它是未来通向欧洲合众国的一个必然的桥梁，不相信欧洲搞成这样一个体系会轻易的亲手去把它砸毁掉，如果说欧元不会解体，欧洲债务所面临的这种困境到底是有解还是无解，笔者认为应该主要不是经济和金融方面的问题，是一个政治问题。换句话说欧洲各个国家整合到现在这种程度货币实现了统一，但是其他的领域并没有形成一致，如果欧洲各个国家能够达成一致大家把国家财政主权进一步上交，这个问题是可以化解的。

国际货币基金组织（IMF）

为了应对欧洲债务危机，IMF也是不遗余力，该组织现在可以使用的资金大约有3,310亿美元，为了帮助欧洲解决危IMF决定从10月1日开始将激活5710亿美元资金池。在10月14日的G20峰会上，多个金砖四国（巴西，俄罗斯，印度和中国）经济体都倾向于通过向国际货币基金组织进行资本注入的方式来帮助欧洲债务问题。

国际货币基金组织由185个国家参与的组织，致力促进全球金融合作、加强金融稳定、推动国际贸易、为维护国际货币体系稳定提供额外资金、在国

际金融体系受到威胁或者情况不稳定时能够提供补充资源。

该组织的资金来源于各成员认缴的份额。成员享有提款权，即按所缴份额的一定比例借用外汇。2010年中国的份额将由之前的3.65%升至6.19%，超越德、法、英，位列美国和日本之后。意大利排在第七位，印度将排在第八位，俄罗斯第九，巴西第十。金砖四国的总份额是14.18％。新兴体获得更多话语权对其所代表的新兴市场群体无疑将有深远的影响。

美日经济状况及国际评级机构

次贷危机中的美国经济走势

次贷危机对美国，对全球都产生了极大的影响，从07-11年可以依照经济危机的发展进程对美国经济进行分析。

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从07年经济危机的开始到现在可以把美国的经济发展分为五个阶段，从美国辐射全球，其他的发达国家基本上也经历着类似的分段，而这5各阶段这5个阶段分别开始于：2007年8月9日；2008年9月15日；2009年4月2日；2010年5月9日；2011年8月5日。从美国次贷危机到主权债务被降级。 第一阶段，危机开始。开始于2007年8月9日。由于巴黎银行宣布停止其旗下专门投资于美国抵押贷款业务的三只对冲基金的业务活动，整个银行体系随后开始发难。在这个时候，谁也不知道这成为一场大危机开始的触点，价值数十万亿美元的金融衍生品一夜之间就蒸发掉了一大部分。当时没有人知道损失到底有多大，或者也不知道单个银行到底面临着多大的风险，所以人心惶惶，伴随着大量的金融系统内的小企业的破产，金融系统内部彼此的信任在一夜之间就被蒸发掉了，而且银行之间相互也终止了各项业务的往来。

第二个阶段，危机蔓延。这场金融危机整整在一年后才达到顶点，危机急速的扩大到全球市场，他的标志是在美国政府在2008年9月15日允许华尔街投行雷曼兄弟破产，五大投行之一的庞然巨物的瞬间倒塌一下把危机急剧放大，全球性的危机再次袭来。在那之前，人们普遍都认为政府会对任何深陷困境中的银行施以援手：因为在此之前不久的时候美国政府为出现问题的为贝尔斯登（美国投资银行）找到了买家，而英国政府则把深陷危机的北岩银行国有化 ，当雷曼兄弟倒下后，这种在那些银行看来“太大而不能倒”的说法已不复存在，因为在众人看来银行都是面临风险的。没出一个月，由于担心通过全球金融体系引发的多米诺骨牌效应会威胁到各国经济，迫使西方各国政府为避免其金融体系崩溃而注入了大量的资金。银行业在关键时刻得到了政府的救助，但是要阻止全球经济急剧下滑的态势为时已晚。信贷资金虽然流向了私营部门，但与此同时，由于消费者和企业信心的彻底崩溃，私营部门一时间连喘息的机会都没有。而这其中还有一个重要因素是高油价使各国央行的首要任务是保持高利率以抗击通胀，而不是即使预期到了金融危机会蔓延到实体经济而削减利率。在这一过程中，危机已经不再局限于金融系统内，实体经济已经被完全覆盖 。美国经济在2008年第四季度出现了大衰退。失业率一路攀升，国际贸易萎缩。

第三个阶段，政府救市。在2008年至2009年的冬天，由发达国家和发展中国家组成的20国集团开始采取联合行动，旨在防止各国经济衰退的形势转为经济萧条。随后，利率被降到了最低点，各国政府也公布了不同规模的经济刺激计划，美国政府立即启动量化宽松政策来挽救实体经济，利率急速降低，开始了大印钞票。同时为挽救银行系统美国政府不得已推出了8000亿的专款来拯救频临崩溃的金融系统。同时推出了各项消费刺激计划。与此同时，由于危机已经蔓延全球，各国政府纷纷推出救市政策。2009年4月2日在伦敦举行了20国集团峰会上，与会国家领导人同意采取规模为5万亿美元的财政刺激计划，另外向国际货币基金组织和其他全球性组织注资1.1万亿美元用来增加就业，促进经济增长，并且对各国银行进行改革。从那时起，也就是全球经济开始止住下滑走向复苏时，美国经济在2009年第三季度复苏实现增长。

第四个阶段，经济缓慢复苏。在这一阶段中，美国经济慢慢走出谷底，经济开始缓慢增长，但是就业和消费依然困难重重，美元大幅的贬值，美国政府推出了第二轮的量化宽松的货币政策来继续刺激经济增长，但是效果见效缓慢，实体经济增长慢却推动者全球的金融商品和大宗商品不断的走高，货币泛滥。高通

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胀开始成为各国政府必须关注的问题，通胀走高而经济增长缓慢成为美国乃至全球主要经济体的主要问题，从这时起各国经济开始分化。2010年5月9日希腊债券问题爆发标志着各国关注的焦点开始从私营部门转向公共部门，从那时候起，问题的关键不再是银行的偿付能力而是政府的偿债能力了。在经济衰退时期预算赤字开始急剧膨胀，主要是因为政府降低税收，以及必要的福利支出的攀高，但同时也可能是08-09年冬季公布的财政刺激计划造成的。希腊问题的特别之处在于其掩盖了令人生畏的公共财政的状况，并且收税也是一个问题，但是其他国家开始担忧其规模庞大的预算赤字。于是，经济紧缩开始成为新的口号，这就影响了英国，欧元区和包括近来问题重重的美国等国家和地区的经济政策。美国一直是实行扩张性财政政策时间最长的国家。

第五阶段，美国主权债务被降级。2011年8月5号由于评级机构标准普尔等待着华尔街在周末关门歇业并随后宣布美国的主权债务不再是最高级别的3A级了，至此，私人债务危机完成了向主权债务危机的转变。他也标志着美国政府继续刺激经济的手段的减少，高债务使得美国无法继续借债刺激经济，而两轮的量化宽松政策结束并没有对严重的就业市场带来改善，反而使得全球货币泛滥，如果继续实行美国政府将面临着重重的外部国际压力。决策者们目前面临着持续放缓的全球经济形势，在此之前，欧洲的主权债务问题已经在不断的深化，陷入泥潭。而且还可能面对全球经济的重要一环欧盟的金融系统危机的爆发。尽管从尽管由于标普对美国主权债务下调了评级不太可能引发美国国债率利率的飙升，但目前市场还是保持着高度的恐慌心理。日本在很久以前就丧失了其主权债务的3A评级，而且背负的国债竟然超过了国内生产总值的200%，但是日本国债的利率仍然维持在低水平上。原因很简单：日本的经济增长预期很疲软。美国也是如此，这就是为何尽管他还是世界上最大的经济体，其国债利率仍旧在低位运行。

对总统奥巴马来说，这一切可都是坏消息。他未能领导美国走向经济复苏。美国正深陷股市低迷和私人房子被收回的泥潭。从罗斯福以来的历任美国总统中，没有一位因为失业率水平达到现在如此之高的程度而赢得了选举的。由于公共支出的大幅度削减，美国在接下来的几个月都将实行紧缩的财政政策。美联储目前也只剩量化宽松政策这一个政策工具来刺激美国经济了，而且这一政策工具也只能在接下来的几个月市场恐慌情绪逐渐缓和之后才能将其付诸实施。更重要的是，奥巴马则会被冠以他在总统任期内美国因为主权债务降级而蒙受了国耻的罪名。他现在的处境与卡特（美国第39届总统）而不是罗斯福（美国第三十二任总统）任职时的情况更相似。

美国当前的主要问题

第一，债务问题，美国主权债务被降级，使得主权债务问题成为美国一个不容忽视的主要问题。据IMF的报告，今年美国财政赤字占GDP比重将达10.8%，居全球主要经济体之首。标普预计，在最乐观情况下，到2013年美国财政总赤字占GDP比例将达80%。财政问题已成为悬在美国政府头上的达摩克利斯之剑。知名投资人吉姆·罗杰斯日前发出警告称，美国债务水平不断攀升，正接近爆发一场较2008年更严重的金融危机。美国债务专家莱因哈特说，当一国债务总额占国内生产总值的比例超过90％后，该国经济将陷入增长迟滞。据IMF预测，直到2016年，美国的经济增速都将低于3％

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第二，就业问题，自美国正式宣布本轮衰退于２００９年６月结束以来，除今年２月和３月外，失业率均处于９．０％的高位上方。所以，从现实数据来看，8月份９．１％的失业率依然处于很高水平。经济学家指出，要想显著降低失业率，每月的新增就业岗位至少要达到２５万个，即需要在当前基础上增加一倍多。近期的一系列经济数据表明美国经济已在放缓，明显差于预期，甚至引发了重返衰退的担忧。7月份，作为美国经济主要驱动力的个人消费开支环比下降０．２％，为２０个月以来首次下降。如果经济活动继续疲软不振，会直接挫伤就业市场的景气，两者恐将互相制约，恶性循环。

第三 银行业危机未除。在次贷危机爆发前，美国新增房贷中有近七成贷款是可调息抵押贷款。通常来讲，此类贷款申请初期(通常为五年)实行比较低廉的固定利率，一定时间后其利率将参照一定的特定市场标准变动。

据美国媒体预计，可调息抵押贷款利率重置的最高潮将在2012年到来，并在此后一年内维持在高水平，也就是说，抵押贷款违约潮即将出现。罗素投资亚太房地产投资主管马丁·莱姆在接受中国证券报记者采访时预计，从现在起到2014年，美国将有约1.4万亿美元抵押贷款到期，这可能引发相当大规模的银行止赎。分析人士认为，贷款违约潮爆发将进一步加剧止赎问题，导致美国银行业更多的资产减计，给金融系统带来风险。

第四 房地产疲软，消费动力不足。 从需求方面来看，美国经济复苏力度仍显不足，就业市场压力很难尽快缓解，抑制了消费者对住房的需求；房价持续下跌也令财富缩水的住房持有者捂紧钱包，不敢消费，削弱了美国经济复苏动力。两者相互作用，形成难以突破的“怪圈”。

这使得美国房地产市场陷入“房价下跌-止赎量上升-房价进一步下跌”的恶性循环中。据美联储最新报告，今年二季度末，美国业主持有的房屋净值占房屋价值比例已降至38%的二战以来最低水平。而在美国近4500万仍未还清房贷的房屋业主中，近四分之一业主拥有的房屋价值已低于贷款总额，另有5%的人即将步入这一行列。

这意味着，将有越来越多的“负资产”家庭不得不被迫加入房屋止赎大军。对于具有庞大衍生品分支的美国金融体系来说，居民消费能力下降造成房贷、车贷等衍生品附着的基础面临断供风险，成为美国金融体系巨大不稳定因素。

日本地震对日本经济的影响

日本经济走势二十年来一直没有站在世界的中心，增长缓慢。直到2010年经济才明显复苏，实现年增长3.9%是二十年来的最好成绩。但今年2011.3.13日本突发了一场强烈的9.0级地震，对日本经济的复苏之路造成强烈的冲击。那么地震对日本经济的影响有哪些呢？

野村证券在一份报告中表示：日本地震短期内会造成日本经济产出的下降，此次受地震和海啸影响严重地区的工业产出占日本工业产出总值的6.8%，相对1995年阪神地震受影响区所占比例（8%）小，但是考虑到主要基础设施，如公路和电力公司的损毁，在短期之内此次地震对日本经济的影响大于阪神大地震，但是会带来一个相对比较快的恢复。

野村证券数据显示，1995年阪神大地震之后，日本的工业产值在1995年1月（–2.6%）有所下降，但是2、3月后开始反弹。在制造业领域中，唯一在三

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个月内没有恢复到震前产出水平的行业是制造金属和纺织业；在非制造业领域是货物运输、批发和零售市场，安全、非寿险保险、旅游以及娱乐产业。

所以短期内，地震对日本经济打击较大，除些个别行业如汽车和电子行业，保险影响较大，整个实体经济还是会很快复苏。但是在中长期内，地震对日本还是将产生不可避免的影响，主要有如下：

其一是能源短缺问题。日本核电占总电量的近29%，而东京电力公司所属的核电装机容量占全国核电的35%。遭受如此巨大的核冲击，日本今后的核电发展肯定受阻；可以预料2005年日本在《新国家能源战略》中提出的“到2030年将核电在总发电量中的比重提高到30%―40%”的目标恐怕很难实现。

其二是财政问题。在灾后重建过程中，财政支出必将进一步扩大。而资金的筹措只能依靠继续发行国债。但问题是，日本的财政状况已经十分严峻，中央政府与地方政府长期债务余额已达GDP的200%，在发达国家中是最糟的。扩大财政投资固然能够促进灾后重建，也可以带来需求的扩大，但是继续大幅度增发国债，必将使财政负担更加沉重，必将制约中长期日本经济的复苏和增长。

其三灾后重建将拉动日本经济增长。震前日本政局长期动荡，这在一定程度制约了日本经济的复苏。由于震灾的发生，民主党各派阀以及各党派捐弃前嫌，齐心协力进行抗震救灾，民族凝聚力提高，政局暂时转向稳定，这也为灾后重建和未来经济复苏创造了良好的条件虽然灾害给存量经济带来重创，但灾后重建将会产生巨大的需求，而这种需求也会拉动经济的增长。有效需求不足是日本经济陷入长期萧条的重要原因之一。因此，灾后重建的需求扩大对刺激日本经济复苏也将起到积极作用。大兴土木，就业亦有望扩大，失业压力可能得到一定程度缓解。

1995年的阪神大地震后，由于灾后重建需求的增加，就曾经拉动了日本经济的增长。1995年和1996年两年日本经济增长率分别为3.0%和4.4%（当时公布的数字，此后修正过的数字分别为2.3%和2.9%），这几乎是近20年来日本经济最高的增长率，而地震前的1992―1994年是连续3年的零增长。目前日本内阁府已经拨出302亿日元的紧急救灾款用于紧急救灾。4月7日，菅内阁已初步确定进款编制总额为4万亿日元规模的“赈灾紧急对策补充预算”，而且资金来源尽量不通过增发国债而是停发儿童补贴、停止高速公路免费等等，即减少不必要支出来填充。在灾后重建的特殊情况下，政府投资的乘数效果较高，对经济增长的拉动效果更大。灾后重建对占日本GDP与就业比例均为8%左右的建筑业将有较大拉动，这对日本经济正向影响意义重大。

总体上日本地震除了短期内在某些行业对日本经济造成重大冲击，可能会改变日本的经济结构，也为日本经济带了一个机遇。

三大评级机构介绍

三大评级机构在09年以来的欧洲债务问题和前段时间的美国债务上扮演着重要的角色，世界经济的动荡与之息息相关。有必要了解这三大信用评级巨头。三大评级公司 是指：美国标准普尔公司、穆迪投资服务公司、惠誉国际信用评级有限公司。

三大国际评级机构都是“百年老店”，其中标准普尔的历史最为悠久，创立于1860年。1975年，美国证券交易委员会建立了“全国公认统计评级组织”，并制定了相关加盟标准。标准普尔、穆迪和惠誉三家评级机构获得认可，成为该组织首批会员，并因此逐渐成为国际上最具权威性的专业信用评级机构。

他们的评级标准和业务模式“大同小异”。以标准普尔为例，其长期债券信用

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共设10个等级；其短期债券信用共设6个等级，分别为A-1、A-2、A-3、B、C和D。

关于三大评级机构的批评

信用评级机构在金融市场上有着十分重要的影响，但实际上这些评级机构在评定资信级别并不那么可靠。一方面信用评级公司要从请求他们进行评级的上市公司那里收取可观的费用，另一方面要向投资者提供上市公司有关信息的资询服务。在利益的驱动下，信用评级公司难免要提高上市公司的信用等级作为居额费用的回报而提供给投资者的信息难免有虚假成分。特别是只09年以来不断下调欧洲国家的信用评级，引来全球股市的动荡，引起欧洲国家的激烈批评。 历史

丑行不断 动摇百年根基

作为金融市场的重要服务性机构，评级机构的职责在于评估、警告风险，担当经济“体温表”角色。但目前为止，当前全球三家主要评级机构的种种作为反而充当了经济衰退和市场不安情绪的“鼓风机”。

1997年，“穆迪”宣布降低对日本券商山一证券的评级，最终导致其倒闭。2004年，德国第二大保险公司Hannover Re两次拒绝“穆迪”提供的“评级服务”后，信用级别被后者调低到“垃圾级”，结果造成了1.75亿美元的损失。

1992年，标准普尔及穆迪给予后来倒闭的一家保险公司过高评级，令投资人损失惨重；1996年，美国加州橘郡指控标准普尔未能对该郡投资的基金风险进行恰当评估，导致该郡扩大举债终至破产；2001年，美国安然等大公司出现财务欺诈丑闻，评级机构也均未做出预警。早在2002年至2007年间，三大评级机构就已将美国华尔街制造出的数千种创新债券评为最适宜投资的“AAA”级，而在这其中不乏“有毒”债券，直到2008年5月份，他们看到了国际市场出现危险的苗头后才开始降低了新发行次级债的评级，但仅过了2个月，三大评级机构又大范围调低全部次级债的评级，进一步放大了危机效应，被国际舆论普遍指责为“帮凶”。

美联社在当时评论道，“降低评级直接导致了全球投资者的恐慌抛售，从而成为国际金融危机的导火索，而三大评级公司却早已赚取了大量利润。”

2008年9月就在投行雷曼兄弟宣布破产那个月，标准普尔就给了它A级评级。事实上，评级机构对于像美国这样仍获得投资者信任的国家，进行评级下调。

三大评级机构的这种行为终于惹怒了美国国会。2008年10月22日，在听证会现场，美国国会议员们纷纷指责穆迪、标准普尔和惠誉这三大国际信用评级机构是盲目跟随华尔街“发狂的暴徒”，并毫不客气的指责：“三大评级机构就是制造金融危机的罪魁祸首”。三大国际评级机构承认他们长期在犯“道德错误”，并承认向市场提供了虚假的评级信息。

企业的级别被降，损失的范围还算小的，如果是国家等级被下调，全国的老百姓都得跟着倒霉。最先遭殃的是欧洲小国冰岛。2008年之前，生活在冰岛是一件幸福的事，当地的高福利制度保证小孩可以免费读完大学，国民的医疗费用政府几乎全包，失业后也能领到不低的福利金。

2008年金融危机爆发后，冰岛这个被联合国评为“最适宜居住的国家”的一切都变了，银行倒闭，负债累累。正当冰岛政府尽全力挽救危机之时，“穆迪”率先“落井下石”。

2008年10月8日，“穆迪”宣布下调对冰岛的主权信贷评级至A1。第二天，“惠誉”也宣布，将冰岛的长期外币发行人违约评级下调至“负面”。这等于是在告诉世人，这个国家没能力还钱，国家破产的命运难以避免。

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在评级机构的推波助澜下，债务危机席卷了欧洲，与冰岛命运相同的国家一个接着一个。2009年12月，“惠誉”宣布将希腊主权信用评级由A-下调至BBB＋（A级及以上表示信用较好，B级表示信誉一般或较差，C级表示信誉很差至极差）。接着，“穆迪”和“标准普尔”相继将希腊列入负面信用观察名单。

三大评级的轮番出手，让本就处在财政赤字和债务居高不下的希腊濒临破产边缘。降级宣布当天，希腊股市暴跌6%，预计10年内都难以翻身。

三大评级机构不断的引起全球经济的动荡和他们的并不光彩的历史，使得人们对评级机构的信用评级质疑声越来越大。欧洲债务问题的爆发和升级，就有很多人认为是美国政府在背后和评级机构在唱双簧，因为它在美国次贷危机造成的资金外流的关键时刻发生，在美国政府已经不能依靠因为巨大的财政赤字和不断升高的利率而动用财政刺激政策和继续实行量化货币宽松政策，欧洲债务问题的发生促使美元重新成为相对安全的避险资产。资金又回流美国。欧洲债务危机是否是一场人为的危机？ 是一场阴谋，将会继续引起争论。而对评级机构的监管却要势在必行。

中 国 的 政 策 一、通胀拐点已现，货币政策将由紧趋松

由于08年年底以来过渡投资和宽松货币政策影响，导致消费者物价指数（CPI）持续上涨，使中国经济在2010年年初以来面临恶性通胀的压力，使得央行不得不将货币政策的重心由刺激经济发展转为遏制CPI过快增长，即由宽松的货币政策转向从紧的货币政策。为此，央行从2010年1月起上调存款准备金率12次，上调利率5次，有效的遏制了CPI的过快上涨。由于央行连续不断的货币措施，使得CPI在2011年7月以后得以趋稳，取得了很大的成效。如下图1 CPI与利率及存款准备金率之间的相互关系

CPI、利率及存款准备金率变化对比图4.50%4.00 .00%3.50%3.00%2.50.00%2.00%1.50%1.00%0.00%0.50%5.00.00%.00%7日0日3日6日1日0日4日6日7日6日4日1日1日6日6日0日1日7日月17月19月110月312月24月18月111月21月24月17月110月212月11月23月14月1年7月10月1410.00%8年008年008年8年8年009年009年008年010年010年010年010年010年011年011年011年201011年20022222222222002002222-5.00%CPI存款准备金率利率 图1 CPI与利率及存款准备金率相互关系

注：1、图中日期是数据公布时的日期

2、存款准备金率及CPI数据轴以右轴为准，利率数据轴以左轴为准

从上图1中可以看出，CPI的涨跌与基准利率高低、CPI的涨跌与存款准备

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金率的高低之间存在正相关关系，即：CPI的持续上涨或下跌是央行提高或降低相应的基准利率和存款准备金率的依据。

而今年7月份CPI的6.5%的同比增幅很可能将会是年内的高点，随着后期CPI的回落，年内央行将不会在加息或提高存款准备金率，后期货币政策更有可能是维稳并适当放松。

二、民间借贷恶化，促使货币政策向中小企业倾斜

由于2010年以来，央行从紧的货币政策不断出台，减少向市场注入流动性，新增信贷无明显增长的情况下，由于企业特别是中小型企业对资金的需求民间借贷利率大幅上升，例如温州民间借贷平均利率达40%，最高者甚至达180%的年利率。温州民间借贷资金规模达440亿元，而据不完全统计，全国民间借代规模近万亿资金。

新增信贷数据变化图600.00P0.00@0.0000.00 0.000.00%0.00%-100.00%-200.00 0001800016000140001200010000800060004000200002009年201月09年203月09年205月09年207月09年20909月年1201月10年201月10年203月10年205月10年207月10年20910月年1201月11年201月11年203月11年205月11年207月11年9月当月(亿元)同比增长

图2 新增信贷数据变化图

但当企业的营业利润抵不上所需偿还的高额利息，或者自己担保的巨额资金连本带息难以收回时，由此引发中小企业大量倒闭，和企业负责人出逃事件。据不完全统计，自今年4月份开始至目前，仅是浙江温州地区的知名企业中，就已有29家企业的企业主因资金链断裂而“跑路”，甚至跳楼。

为了缓解企业融资难等问题国务院出台九项措施，支持小型微型企业发展：

1、加大对小型微型企业的信贷支持

2、清理纠正金融服务不合理收费，切实降低企业融资的实际成本 3、拓宽小型微型企业融资渠道

4、细化对小型微型企业金融服务的差异化监管政策。适当提高对小型微型企业贷款不良率的容忍度

5、促进小金融机构改革与发展

6、在规范管理、防范风险的基础上促进民间借贷健康发展 7、加大对小型微型企业税收扶持力度

8、支持金融机构加强对小型微型企业的金融服务

9、扩大中小企业专项资金规模，更多运用间接方式扶持小型微型企业。进一步清理取消和减免部分涉企收费

三、全国用电需求迅速上升，电力投资将继续增加

2010年我国全社会用电量41,923亿千瓦时，同比增长14.56%，增幅较上年

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提高8.12个百分点。而2011年1-9月，全国全社会用电量35157亿千瓦时，同比增长12.0%。可见中国用电需求在迅速增加，未来电力投资将会继续增加

全国用电量及增幅变化4.543.532.521.510.502006年2007年2008年用电量2009年同比2010年2011年16%8%6%4%2%0%

图3 全国用电量及其增幅变化图 单位：万亿千瓦时

国家电网“十二五”期间将投资约2.55万亿用于电网建设，其中将有5000亿元用于特高压电网线路的投资，5000亿元用于配电网线路的投资，另外约1.55万亿元用于其它电压等级的电网线路投资

而在“十一五”期间，国家电网用于电网投资的额度仅为1.5万亿元，“十二五”电网投资额同比提升了68%，电网建设的“加码”将带动特高压及智能电网相关设备市场的大幅提升

同时我国投资37.5亿进行农村水电增效扩容试点。我国目前有农村水电站4万5千多座，但是由于多方面原因，早期建设的农村水电站设备设施老化、能效逐年衰退。财政部、水利部19日与浙江、重庆等六省区市签订责任协议书，投资37.5亿进行农村水电增效扩容试点，如试点成功，将会普及全国

四、房产调控政策将延续，保障房建设加码

1、2010年全国房地产政策分类汇总

（1）住房保障政策：发展公租房，加强廉租房和经适房的管理

住房保障建设是2010年我国住房政策的重点，明确了住房保障发展的资金支持渠道之一是利用住房公积金贷款支持保障性住房建设试点，同时，着重完善经济适用住房和廉租住房管理，建设公共租赁住房制度，廉租住房、经济适用房、公共租赁住房三类保障性住房制度体系的建设日渐完善。在建设总量方面，我国出台多部相关政策敦促各级政府完成三类住房建设量。随着保障住房政策的逐步建立完善，我国将进一步扩大制度覆盖面，同时不断提高保障标准，逐步形成符合国情的保障性住房体系。

①加快发展公租房，正式确立了我国政策保障住房的三大形式 ②28个城市试点获批，利用住房公积金贷款支持保障性住房建设 ③中央经济工作会议定调，建保障房商品房\双体系\

（2）土地政策：拆迁条例两次征求意见，在新中国历史上是首次

2010年我国土地政策的重点包括加强普通住房的供应、加强闲置用地清查、完善土地出让制度、加强征地管理。\控制土地的申报用地规模，限定住宅用地当中三类住房的比例不得低于70%，2010年保障性住房供应任务未完成的情况不

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得出让高档商品住宅用地。\清查企业与政府原因形成的土地闲置，\加大土地闲置查处力度，设立开竣工申报制度，严格开竣工时间\，政策主要目的都是为加强住房供给尤其是普通住房的供应。国有土地上房屋征收与补偿条例两次征求意见稿，是国土部对征地管理出台最为全面的文件，规定了我国土地财产流转的三类原则，明确以\司法拆迁\取代\行政强拆\，在安置补偿、征地程序方面均有所突破，对强化征地管理有积极意义。

①拆迁条例取消行政强迁，将对旧城改造产生重大影响 ②加强和改进征地管理，充分保障农民权益

③土地闲置一年以上企业禁止拿地，加大闲置土地处理力度 ④国土部抑制\地王\，违规企业不得购买新土地

（3）金融政策：差别化信贷贯穿全年调控，抑制投资投机需求

①信贷政策逐步深化，提出严格标准\认房又认贷\ ②险资获准投资商业地产，肯定不动产的投资属性 ③公积金首提差别化，与商业住房贷款看齐

（4）财税政策：完善房地产交易环节税收，为房产税改革做准备 围绕\遏制部分城市房价过快上涨\的调控目标，今年我国房地产税收政策总体趋紧。涉及交易环节的税种包括契税、土地增值税、房产税。对先前优惠政策的紧缩性调整，其目的在于抑制需求，调整后改善型需求购房将难以享受契税优惠，另外亦包括对土地增值税的从严征收。房产税首次出现在发改委的年度工作计划中，充分证明国家层面确实在积极推动房产税改革。

①土地增值税清算，可执行性仍存在疑问

②公租房采取税收优惠，有助于推进其建设和运营 ③首套和中小套型住房享受交易环节契税优惠 （5）组织政策：78家央企退市政策，执行效果不显著

2010年3月18日，国资委明确，除16家以房地产为主业的中央企业外，还有78家不以房地产为主业的中央企业正加快进行调整重组，在完成企业自有土地开发和已实施项目等阶段性工作后退出房地产业务。央企退市取得突破。3月19日，国资委进一步要求78家不以房地产为主业的央企在15个工作日内制定有序退出的方案。

早在2004年，国资委下发《关于中央企业房地产业重组有关事项的通报》，就拉开了央企房地产业务整合的序幕。但在本次政策出台前，这一整合基本停滞。根据国资委数据，非以\房地产开发与经营\为主业的央企房地产板块销售收入仅占央企房地产板块的14%，净利润仅占6%。

目前清退效果并不显著。仅有中远集团、中国航天、中石化、中石油等7家央企挂牌转让其不足20家地产子公司的股权，剩余71家央企超过200家地产公司至今未见动静。这78家央 企旗下共有房地产子公司227家，约占央企全部三级以上房地产公司数量的60%，资产总额占比15%。

16家央企名单为：中国建筑工程总公司、中国房地产开发集团公司、中国保利集团公司、华侨城集团公司、中国铁路工程总公司、中国铁道建筑总公司、中国中化集团公司、中粮集团有限公司、中国冶金科工集团有限公司、中国五矿集团公司、中国水利水电建设集团公司、中国葛洲坝集团公司、中国港中旅集团有限公司、招商局集团有限公司、华润集团有限公司、南光集团有限公司。

（6）监管政策：对土地供应、交易预售、资金使用等进行全面监管

①预售资金\专款专用\，规范房地产开发秩序 ②严查房地产信托融资，房企融资难度进一步加大

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（7）外资政策：限外政策逐步强化，严防热钱流入

①限外政策再次启动，或针对美国的量化宽松政策 ②规范外商投资房地产业审批管理，严防投机套利行为 2、2011年房产政策新变化

2011年的房产政策基本延续于上一年度，但同时也出台了相应的政策，表明中央政府稳定房价不放松的决心

（1） 出台《国有土地上房屋征收与补偿条例》，保障房屋所有者合法权益 （2） 下发《进一步做好房地产市场调控工作》，进一步落实地方政府责任；

加大保障性安居工程建设力度；调整完善相关税收政策，加强税收征管；强化差别化住房信贷政策；严格住房用地供应管理；落实住房保障和稳定房价工作的约谈问责机制

（3） 颁布《商品房销售明码标价规定》

（4） 财政部 住房和城乡建设部要求《各地切实落实保障性安居工程资金

加快预算执行进度》中，地方政府可以从公积金增值性收益、地方政府融资性债券等方面安排资金预算，切实落实保障性安居工程资金。

3、2010-2011房产政策的特征 （1）三轮调控\一轮严于一轮\

三轮调控均是对房地产市场整体上出现的一些积极的变化做出的及时反应。第一轮调控是针对金融危机过后2008年四季度以来，随着房地产市场的回升，近期部分城市出现了房价上涨过快等问题，国务院出台\国十一条\；第二轮调控是由于第一轮调控未取得成效，国务院对待房地产市场的态度由\平稳发展\转向\坚决遏制过快上涨\；经过两轮调控的房地产市场取得一定成效，但随着\金九银十\的到来，市场又表现出积极的变化，因此第三轮调控出击，主要是国家有关部委针对\国十条\进一步严格要求地方政府出台细则进行落实，动用行政手段，表现在地方进行\限购\等。

而被业界很多称为\房地产新政\出台的三轮调控，实际上很多政策在几年前就已提出，如信贷政策，有些甚至在房改初期就已经提出，如住房保障政策。只不过很多政策随着国内外经济形势变化等诸多因素，并没有有效的落实，才导致中央一轮接着一轮的重申。

（2）既调\需求\，又调\供应\

调控--平静--反弹--再调控。2010年，房地产市场如此这般的反复了三次，热闹非凡。市场蠢蠢欲动，政策频频加码，市场与政策经过激烈的博弈和对冲。今年的三轮调控总体上从供应和需求两个面上进行调控：

需求端：首先是严格执行差别化信贷政策，在支持自住性住房需求的同时，抑制投资投机性购房。

供应端：继续努力增加住房有效供给，调整供应结构，增加公租房和中小套型商品房。

（3）严\商品房\，宽\保障房\主要体现在对商品房的信贷、交易、税收等进行严格；而对于保障房的土地、税收、融资等方面放宽管理。同时在商品房的政策方面也有紧有松，以紧为主，房地产金融政策和税收政策方面，既有提高门槛，如对中小套型商品房的土地供应加大；也有降低门槛，但提高门槛远多于降低门槛的，如商品房二套房首付调高到50%，三套房停贷等。

（4）行政手段\一轮强于一轮\

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三轮调控总体上从扭转供需关系为切入点，在土地总量增加的支持下，加大中小户型商品住房面积，对建设住宅用地进行结构性调整，弥补了多年执行不力的保障性住房。强化和严格差别化信贷和税收政策，提高了首次购房和二套住房的首付比例和利率，并在全国停止对家庭第三套房的贷款。以经济手段为主，如差异化的信贷政策、税收政策、利率、增加供应等；短期性行政措施为辅，如\限贷\、\限购\、\限价\、\限外\等。但行政手段在第一、二轮调控中并不明显，在第三轮调控中表现十分明显，主要是各地出台了\限购\这样一个较为强制的行政手段。

4、房地产调控效应将逐步显现

在中央政府一波又一波强有力的房产调控政策之后，房价的过快上涨得到有效的遏制，房价趋于平稳，且有下跌趋势。参考图4与图5

2009-2010房地产相关指数同比增幅曲线图13.00.00%9.00%7.00%5.00%3.00%1.00%-1.00%-3.00%-5.00%-7.00%国房景气指数销售价格指数2009年202月09年203月09年204月09年205月09年206月09年207月09年208月0920年909月年201009月年201109月年2012月10年201月10年202月10年203月10年204月10年205月10年206月10年207月10年208月1020年910月年201010月年201110月年12月

图4 2009-2010房地产相关指数同比增幅曲线图

从图4可以看出：2010年的房产调控政策使得房地产的景气度不断下降，同进也遏制了房价的快速上涨势头（尽管房价仍在上涨）

2011年1-9月8大城市新建商品住宅价格指数110108106104102100989694921月2月3月4月5月6月7月8月9月上海北京广州杭州南京深圳厦门天津

图5 2011年1-9月8大城市新建商品住宅价格指数

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从图5可以看出：2011年随着房产调控政策的延续使得新建商品住宅价格有一定程度的回落。特别是在9月很多城市的新建商品住宅价格指数同步回落现象值得关注。

并且，在2011年中国房地产还出现不同与2010年的特征： （1） 房企面临巨大的资金压力 （2） 房企面临去库存化压力

（3） 房企促销力度加大，各种形式的折价等促销活动开始增加 （4） 民间借贷利率的高涨，威胁房企的利润 5、房产调控后市展望

虽然，2010年以来的房地产调控政策有效的遏制了房价的过去上涨，但是全国房价并未出现明显的下跌，且大多数城市的房价依然在上涨。房屋销售价格仍处于历史性高位。因而温家宝在2011年10月21日视察广西时称稳定房价和搞好保障性住房建设，是社会极为关注的民生问题。因而未来几年，中央将继续执行限购与限贷等房地产调控政策，同时也将加大保障房建设力度。而保障房建设的能否成功推行是房产调控政策能否成功的关键。

铜 现 货 分 析

铜库存分析

图一：伦铜库存与伦铜价格对比图

通过对2009年1月2日至2009年12月23日这1年的铜价与库存数据进行计算，两者之间的相关系数为－0.71415，呈中等负相关关系。可以认为，伦敦铜价格的走势与库存之间具有一定的联系，从长期趋势看，呈现反方向变动(如图一所示)。

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图二：LME铜库存走势图

图三：沪铜库存走势图

国庆节以来，LME及上期所库存持续减少。10月1日至10日期间，LME铜库存亚洲仓库（分别位于新加坡和韩国的釜山、光阳、仁川）成为库存主要流出地，合计流出13325吨，其中韩国三大仓库流出13225吨，而1日至10日伦铜库存净流出为11175吨。

上图显示，无论是伦敦还是上海，近来库存都有缩减趋势。伦敦方面库存维持下降，国内现货成交活跃，前期压制的需求释放，低价区消费较好，现货转为稳定的升水，本周后半段，由于价格下跌过快，升水大幅扩大，隔月价差也明显扩大。 比价分析

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图四：沪铜/伦铜比价走势图

国内铜价的走势总体弱于伦铜，加上人民币持续升值对国内铜价的压力，从而促使沪伦铜价比值整体呈现振荡下滑，目前比值已下滑至7.5以下，触及了历史性的低点（如图四所示）。比值会持续下滑还是会如期反转？如此低的比价出现国内外的反套利机会，买沪铜抛伦铜的套利盘子进场将助推国内铜价反弹。 价差分析

8000070000600005000040000300002000010000010005000-500-1000-1500-2000-2500-3000铜进口成本进口盈亏5.165.316.136.277.117.258.088.229.059.199.3010.14

图五:2011年5月-10月伦铜进口成本及盈亏

从国内外铜市的供需来看，我们认为中国铜市仍然还是很大程度的依赖于进口，伦铜现货从升水50降至目前的贴水14，加之人民币升值，今年铜价进口亏损持续减小，现货合约进口铜甚至出现盈利，后期将引发国内铜大量进口。 伦铜注销仓单分析

图六：库存与注销仓单占比

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LME铜库存注销仓单占库存比例在国庆节大幅攀升至10%以上，上一次该数据大幅攀升是在2009年3月初。当时，注销仓单的大幅攀升主要是由于全球经济复苏导致现货市场的实际需求回暖，使得现货市场补充铜库存。近期铜的注销仓单增加表明中国贸易商在铜价跌破7000美金之后重新收储活动。LME铜注销仓单周三总计为53000吨，较周二的38475有所上升。注销仓单多数来自于新加坡和韩国的仓库，并且都流向了中国，中国贸易商重新收储活动非常活跃。

综上所述，全球铜的库存在这波下跌中持续减少，去库存活动已持续较长时间，铜价将易涨难跌；伦铜的到岸成本减少，进口亏损缩小引发大量的国内进口，以及期货市场的反套利机会都将助推国内铜价上涨。

全 球 主 要 市 场

一．原油：

1.世界石油剩余探明可采储量

2010年世界石油剩余探明可采储量约2013.2亿吨，其中欧佩克国家石油剩余探明储量为1404亿吨，占世界总储量的77.2％。如果以2010年日产8200万桶的速度，46.3年将开采完 2.世界原油供需格局

从世界范围看，中东、俄罗斯和北美是主要石油生产区，2010年这三个地区原油产量约占全球总产量的63%。亚太、北美和欧洲是主要石油消费区，2010年这三个地区石油消费量约占全球总消费量的76%。

产油大国燃油供应紧张。世界原油产量最多的国家是俄罗斯，2010年俄罗斯原油产量为5.09亿吨，占世界比例为14.1%。但俄政府自2011年9月1日起又一次提高其出口汽油关税1.3%，由原来的每吨394.4美元上调至每吨399.7美元，其它轻质油产品由每吨293.6美元上涨至每吨297.5美元，重油产品每吨204.6美元上涨至每吨207.4美元。受俄罗斯境内市场燃油短缺影响，2011年俄罗斯几乎每月上调燃油产品关税。 3.原油需求

由于2010年世界经济复苏，经合组织北美地区石油需求有所增长，与2009年相比，2010年增长50万桶/日，增幅达到2.4%；经合组织亚太地区需求与上年持平，为770万桶/日；经合组织欧洲地区受经济危机影响较深，需求持续下降。2010年，非经合组织国家石油需求达到4150万桶/日，同比增幅5.0%。其中，亚太地区石油需求增长6.2%，达到1952万桶/日，中国增加88万桶/日，达到925万桶/日；中东地区石油需求达到750万桶/日，同比增长3.7%，需求的增长全部来自沙特。因此，发展中国家的石油增长已经并将持续成为世界石油需求增长的主要动力。

世界主要国家和地区石油消费与产量 （单位：万吨） 国家和地2007年 区 产量 消费量 2008年 产量 消费量 2009年 2010年 消费量 产量 消费量 产量 美国 中国 印度 巴西 309.8 186.7 36.1 90.4 942.3 364.4 132.9 99.0 304.9 888.5 195.1 380.3 36.1 143.6 93.9 104.8 325.3 189.0 35.4 100．4 842.9 404.6 148.5 104.3 285.2 850 203 428.6 35.5 155.5 101.5 116 25

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JIANGSU HOLLY FUTURES CO., LTD. 主要欧859.7 954.0 850.2 956.7 854.8 913.9 858.9 932.6 洲地区 3.以中国为首的新兴国家成为原油需要增长的主要动力 上半年我国原油对外依存度达到54.8%，比去年上升1个百分点，美国同期为61%。2011年我国原油消费量将达4.68亿吨，上涨了6.5%。按照目前技术水平和经济增长方式，在2020年，我国石油对外依存度将达60%，2025年石油对外依存度将达65%。

2007年我国汽车销售量为878万辆，2008年为938万辆，2009年为1362万辆，2010年为1808万辆，2011年1-9月份，销量为1300万辆，同比分别增长2.75%和3.62%。现在我们的保有量，乘用车只有4千万辆， 10%的家庭拥有车辆。按照美国的，现在美国大概90%，美国的家庭拥有率90%，日本也是。人口我们千人保有量是20台，过十年可能是100台每千人。美国从10%到90%大概花十四年，中国十年的增长，哪怕不是90%，50%都不得了。我国有3亿家庭，14亿人口，如50%我们就1.5亿，保有量1.5亿辆的轿车；如90%我们就2.7亿，保有量2.7亿辆的轿车。我国对汽车的需求将是及其巨大，自然而然对原油的需求将是高速增长的。

印度是世界上第四大石油进口国，其国内大约80%的原油需求依赖进口。印度一直在寻求购买海外油气资源来满足国内8.5%的经济增长需求，并为本国不断扩大的炼油能力提供原料。一个人口大国在经济高速发展的背后对原油的需求同样会刺激原油价格的上涨。

二．黄金：供求永远是金价上升的中流抵住 1．稀缺性

世界现查明的黄金资源量为8.9万吨，储量基础为7.7万吨。全世界近几年每年金矿开采量约2500吨左右，每年产量变动平稳。若以储量基础7.7万吨计，只可供开采25年，25年后将耗尽。目前世界已经开采出来的黄金为15.8万吨，加上现查明的黄金资源量为24.7万吨。目前世界人口约69亿，人均拥有量仅35克/人。欧美发达国家人均拥有黄金为100-120克，全世界人均拥有黄金为31克，亚洲的人均黄金拥有量是10克，中国人均黄金拥有量为3.5克，潜力很大。只要中国人还在买金，金价就不会跌。每人增加1克黄金消费量计算，则全国对黄金的需求将增加1300多吨黄金比目前国家储备的黄金1054.1吨还高。 2．央行储备

2009年以来全球央行呈现为黄金净买入，中国央行增涨了75%，印度增涨了55.5%，俄罗斯增涨了47%。美国央行黄金储备量为8133.5吨，占外汇储备比重的72.8%；世界平均10%；欧元区60%；中国只有1.6%；日本2.8%；印度7.5%；俄罗斯5.5%。由于目前的货币是信用货币，一旦货币发行当局的主权信用发生危机，那么以此货币为储备资源的价值将大幅贬值，同时寻求一种足以保障储备资产价值的商品来保障其货币发行的支付能力，那就是黄金。

中、日、印、俄等国由于黄金在外汇储备占比低，黄金储备需求愿意很高。目前中国黄金在外汇储备比例中占1.6%，若提升到10%，将需要5000多吨，若达到前10国平均水平35%，将需要2万多吨的黄金，但发展中国家积极储备黄金的过程将是一个漫长的过程。这种储备的需求将会使得金价在未来5-10年一直维持涨势。 3.黄金消费

2010年全球年消费量为3812.2吨，人均年消费0，55克/人。2010年

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印度消费963.1吨，增长66%；中国消费571.51吨，增长21.26%；俄罗斯消费67.5吨，增长12%；美国消费233.3吨，下降12%。

中国的黄金供需缺口较大。2010年中国矿产黄金年均供应量约为313.98吨，年均需求量约为414吨，年均供需缺口达257.53吨左右。凡中国需要进口的东西价格都会暴涨。

饰金需求占黄金需求比例为75%左右, 传统饰金消费大国为印度,沙特,阿联酋,中国,土耳其等。印度被称为拜金之城，印度人对黄金以及金饰品之所以情有独钟，购买黄金在印度是一种固有的传统，甚至印度的穷人手里一旦有了积蓄便会购置金银用于保值。印度人以热衷于储备著称，国内金融储蓄的比例很高，大约占到GDP值的90％还要多。这种储蓄的习惯也被继承了下来，深深植根于印度人的思想中，对于黄金也同样适用。 4.黄金市场占GDP的比重低

从黄金市场占GDP的比重看，英国超过100%，美国约为12%，日本约为25%，中国约为0.93%。一些新兴体的黄金占GDP的比重明显过低。未来随着新兴体经济的高速发展，黄金占GDP的比重自然会快速上升。

从以上观点来看，黄金在未来强劲的需求推动下，黄金的价格仍然会重新步入上升的趋势。

三．全球股市风险偏好改善

10 月 7 日欧洲收盘后，穆迪将比利时的本币和外币政府债券评级放入降级观察名单，同时宣布调降 12家英国金融机构评级，同一天惠誉(Fitch)调降意大利及西班牙主权评级评级展望均为负面，同时维持葡萄牙评级在负面观察名单之中。

尽管面对上述负面新闻，欧美市场仍然保持了很强的特征，没有出现全面崩溃之势，从9月6日至月10日22日，德国DAX指数连续4周上涨，上涨幅度达到了14.47%；同样道琼斯指数也呈现出连续4周上涨，上涨幅度达到了9.63%。这与之前欧债危机负面新闻一出市场就大幅跳水的情况完全不同，在此之前，诸如评级下调的事件对市场的负面影响通常是比较大的。而近期欧美股市连续上涨，这是一个非常重要的现象，表明市场短期情绪有很大改善，短期市场转向乐观。同时，近期多组市场数据均验证市场风险情绪已经大为改善。欧洲CDS指数脱离高位表明市场避险情绪减弱，欧元上行验证这一行为

CDS走势图

欧洲CDS指数脱离高位表明市场避险情绪减弱，欧元上行验证这一行

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为。信用违约掉期CDS指数（5 Year CDS SOVX信用违约掉期用“基点”来衡量。1个基点代表每年1000美元，可保护1000万美元的债券在5年时间里免于违约。基点约高表示受保债券的违约风险越高。）脱离高位表明市场由于欧债问题引发的避险情绪正在降低。作为欧债危机直接被影响的货币欧元的反弹，印证了这一判断。

恐 慌 指 数 图 恐慌指数已降至 8 月以来最低水平，2011年10月12日，恐慌指数(VIX由标准普尔500指数的成分股的期权波动性组成。且被广泛用来作为衡量市场风险和投资者恐慌度的指标。)交易价格为30.26,达到 8月初美国评级下调以来最低值，我们认为这表明短期市场避险情绪已经显著改善。 四．中国股市反弹可期

同时随着A股市场的不断走低，A股平均市盈率已进入历史低位。A股市场漫漫熊途终有底，大盘经过近半年连续震荡下跌后，无论从时间还是空间来看，进入11月份市场面临重要转机，随着通胀的下降，未来货币政策将走向微调的可能性升温。汇金在2011年10月10日起已在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，汇金增持体现了政府稳定市场的政策意图，预计未来3至6个月，很可能就是A股4年漫漫熊途的终点，新一轮上涨正在酝酿之中。

技 术 面 分 析

1.商品价格周期性

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图1 沪铜连续周K线

2005年到2010年国际环境经历了06年的波峰，08年的金融危机以及09年10年的恢复，经历了经济周期的各个时期。但从图1我们可以了解到，这几年的10月—11月的不同程度回调后，都会迎来一波较为强劲的拉升，因此在货币泛滥的2011年，我们可以想象在11月过来会有多么疯狂。 2.伦铜与沪铜相关性分析

图2沪铜与伦铜月K线相关叠加图

近几年，中国铜的消费量日益递增，总消费已占全球40%，而且年消费的45%左右都是通过进口来满足，因为国际与国内铜的价格已经接轨，从图2我们可以发现，伦铜与沪铜价格走势有明显的相关性。因为沪铜的价格走势基本上可

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以反应国际铜价的形势。

3.存在技术性支撑，有反弹需求

图3沪铜连续周K线

从图3我们可以看到，此次下跌在50000关口明显受阻，而50000这根整数支撑线也是近几年比较关键的位置，因此从技术上看存在反弹需求。而从黄金分割线以及上轨辅助线我们可以发现，反弹幅度第一目标位置55600，第二目标位70000。

图4沪铜连续周K线相应RSI指标图

从图4总我们可以看到，RSI值已经处于20以下，已经非常接近与08年数值。众所周知，RSI值处于20以下是属于超跌，在技术上是反弹信号。而目前经济形式明显优于08年，因此沪铜RSI值没有下行空间，只能需求反弹机会。

经过图1.2.3.4的总体分析，我们可以得出这么个结论，沪铜近期有技术性反弹需求，反弹幅度保守估计3500元/吨，第二目标幅度8000元/吨。

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投 资 策 略

2000吨铜投资策略：

项 目：买入上海期货交易所铜期货，来构建企业的库存。 入市量：2000吨(400手) 方 向：买入开仓

合 约：沪铜1202，沪铜1203，沪铜1204。 共分4次建仓：

第一次： 时机：10月26日欧洲会议前

合约和数量：沪铜1202买入40手，沪铜1203买入60手，沪铜1204买入60手。总共160手。 价格：市价

第二次： 时机：11月沪铜交割前和伦铜交割前

合约和数量：在两次交割前分别买入沪铜1203合约20手，沪铜1204合约20手。总共：80手。 价格：市价

第三次： 时机：12月沪铜交割前、伦铜交割前和圣诞节前

合约和数量：两次交割前分别买入沪铜1203合约20手，沪铜1204合约20手。圣诞节前再买入1203合约20手，1204合约20手。总共120手。 价格：市价

第四次： 时机：2012年1月沪铜交割前

合约和数量：2012年1月沪铜交割前买入沪铜1203合约20手，沪铜1204合约20手。总共：40手。 价格：市价

空间展望：短期第一目标价位：55600。中长期第二目标价位：70000。 风险控制：为了化解短期的下跌风险，不要盲目建仓，需分别有4次建仓的过程。 建议重点关注秘鲁Cerro Verde铜矿(该铜矿的铜产量占全球铜总产量的2%)，印尼Grasberg铜矿（全球第二大铜矿）的罢工事件进展。10月26日欧元区召开第2次会议，会议上将讨论包括巩固欧洲银行、扩大援助基金规模等内容。11月3日在夏纳召开G20峰会，会议上将研究全球经济失衡、金融监管改革、欧洲危机应对方式等问题。

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投 资 策 略

2000吨铜投资策略：

项 目：买入上海期货交易所铜期货，来构建企业的库存。 入市量：2000吨(400手) 方 向：买入开仓

合 约：沪铜1202，沪铜1203，沪铜1204。 共分4次建仓：

第一次： 时机：10月26日欧洲会议前

合约和数量：沪铜1202买入40手，沪铜1203买入60手，沪铜1204买入60手。总共160手。 价格：市价

第二次： 时机：11月沪铜交割前和伦铜交割前

合约和数量：在两次交割前分别买入沪铜1203合约20手，沪铜1204合约20手。总共：80手。 价格：市价

第三次： 时机：12月沪铜交割前、伦铜交割前和圣诞节前

合约和数量：两次交割前分别买入沪铜1203合约20手，沪铜1204合约20手。圣诞节前再买入1203合约20手，1204合约20手。总共120手。 价格：市价

第四次： 时机：2012年1月沪铜交割前

合约和数量：2012年1月沪铜交割前买入沪铜1203合约20手，沪铜1204合约20手。总共：40手。 价格：市价

空间展望：短期第一目标价位：55600。中长期第二目标价位：70000。 风险控制：为了化解短期的下跌风险，不要盲目建仓，需分别有4次建仓的过程。 建议重点关注秘鲁Cerro Verde铜矿(该铜矿的铜产量占全球铜总产量的2%)，印尼Grasberg铜矿（全球第二大铜矿）的罢工事件进展。10月26日欧元区召开第2次会议，会议上将讨论包括巩固欧洲银行、扩大援助基金规模等内容。11月3日在夏纳召开G20峰会，会议上将研究全球经济失衡、金融监管改革、欧洲危机应对方式等问题。

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/66g3.html