环保工程及服务Ⅱ行业：PPP清库将结束，拥抱龙头静待估值提升

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证券研究报告 清库结束、

021-******** guopeng@ 分析师： 邱长伟 021******** qiuchangwei@

环保工程及服务Ⅱ行业：PPP清库将结束，拥抱龙头静待估值提升

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目录索引

PPP清库将结束，拥抱龙头静待估值提升 (4)

PPP清库将结束，环境治理PPP受影响很小 (4)

财政部23号文加强对地方政府和国企融资监管，进一步规范PPP融资 (6)

第二次全国污染源普查：以环境质量为核心，工业污染源是重点 (7)

第二批中央环保督察问责情况，问责力度增强 (9)

本周市场回顾 (11)

本周环保指数走势 (11)

行业与上市公司重要信息汇总 (12)

环保子行业一周大事汇总 (12)

本周重要事件回顾 (14)

重点公司中标信息汇总 (15)

关键参考价格汇总 (16)

上市公司再融资 (17)

本周大宗交易信息 (18)

上市公司下周重要事项 (18)

风险提示 (20)

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图表索引

图1：累计执行阶段项目显著加速 (5)

图2：水环境治理项目半年净入库金额566亿元 (6)

图3：第二次全国污染源普查以环境质量为核心 (8)

图4：第二次普查预期达成的成果 (8)

图5：调查的污染源总量增加50%（万个） (9)

图6：调查的工业源数量增加3.7倍（万个） (9)

图7：第二批中央环保督察问责人员职级分布 (10)

图8：第二批中央环保督察问责人员分布 (10)

图9：第二批中央环保督察问责情形分布 (10)

图10：GF环保指数及沪深300近一年走势 (11)

图11：本周环保个股涨跌幅情况统计 (11)

表1：广发环保投资组合 (4)

表2：清库后，PPP库总量并未大量减少 (4)

表3：退库项目80%为储备库，管理库实为高增长（亿元） (5)

表4：环保行业入库大于退库 (5)

表5：第二批中央环保督察 (9)

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PPP清库将结束，拥抱龙头静待估值提升

PPP清库结束，23号文印发规范融资行为。PPP清库将结束，我们测算过去半年退

库、入库总量4.66、4.0万亿元，且退库项目80%为储备库阶段；管理库实为高增长。

环保类退库、入库分别为0.47、0.44万亿元，其中水环境领域增长最快。23号文印

发，规范金融机构对地方政府、国有企业投融资行为等，我们认为该政策将进一步

规范PPP类项目融资，短期或有冲击，中长期依然是利好民营龙头企业在PPP领域

的做大做强。

可持续的高成长将不断验证，拥抱龙头公司静待估值提升。清库结束、23号文印发

等政策陆续执行，PPP发展逐步进入重质量的规范发展期，民营龙头公司受益于竞

争格局改善，尽享订单聚集效应，而“碧水攻坚战”又将提升需求预期，根据在手

订单数量、项目进展等测算，我们认为龙头公司未来有望保持25%以上增速。目前

板块龙头平均估值2018年20倍PE以下，我们坚信龙头公司存在估值提升（切换）的

空间，后续政策预期包括碧水保卫战开启，环保大会等。

表1：广发环保投资组合

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心；备注：股价截至2018/04/01。

PPP 清库将结束，环境治理PPP受影响很小

2017 年，财政部92号文、国资委192号文、发改委2059号文等多个文件推动

PPP 规范化，其中2017年11月下发的92号文特别规定，各省级财政部门应于

2018年3 月31 日前完成本地区项目管理库集中清理工作。财政部PPP清库期

限将至，我们以2017年10月数据为起点，2018年3月27日为截至点，对PPP清

库结果进行统计。

1. 过去半年入库、退库金额量相当（4、4.66万亿），总体项目并未大量减少。

2017.10-2018.3.27财政部PPP项目库由17.6万亿缩减到16.9万亿，上述期间累

计退库4.66万亿，累计入库4万亿，即清库、入库体量相当。

表2：清库后，PPP库总量并未大量减少

全库口径：管理+储备退库项目数入库项目数退库/入库比退库金额/亿元入库金额/亿元2017.10-2018.03 4,496 2,695 182% 46,593 40,401

2018.01-2018.03 3,738 2,045 202% 37,090 29,984

2017.10-2018.01 758 650 117% 9,503 10,417 2017Q3 635 1,301 49%

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2. 退库项目80%为储备库，管理库实为高增长，特别是执行阶段项目显著加速。

项目库分储备、管理库，对应起始点总金额分别为储备库7.56、5.36万亿，管

理库10、11.5万亿，即退库项目80%为储备库阶段（等同于识别阶段项目），

且管理库入库金额呈现环比高增长（2018.01-03、2017.10-2018.01入库项目

金额1.84、0.62万亿）。特别是进入执行阶段项目2018.03月已到5.4万亿，相

较2017.12新增落地0.8万亿，环比2017Q4增长17.4%，即2018Q1落地提速。表3：退库项目80%为储备库，管理库实为高增长（亿元）

退库分析退库金额入库金额储备退库储备入库管理退库管理入库管理净入库2017.10-2018.03 46,593 40,401 37,761 15,755 8,831 24,646 15,815

2018.01-2018.03 37,090 29,984 30,441 11,558 6,649 18,426 11,777

2017.10-2018.01 9,503 10,417 7,320 4,197 2,182 6,220 4,038

数据来源：财政部，广发证券发展研究中心

图1：累计执行阶段项目显著加速

数据来源：财政部，广发证券发展研究中心

3.环保行业入库大于退库，水环境领域增速最高。从环保行业来看，2017年10

月和2018年3月总项目金额分别为1.86（其中管理库1.21万亿）和1.89万亿（其

中管理库1.41万亿），占总库比分别为10.5%、11.2%。上述期间入库金额4749

亿元大于退库金额4357亿元，其中入库和退库管理库项目金额为2835、835亿

元。就二级行业来看，水环境综合治理项目呈现环比高增长（2018.01-03、

2017.10-2018.01入库项目金额487、164亿元），近半年净入库金额566亿元，

占2018年3月底水环境项目总金额的28%。

表4：环保行业入库大于退库

2017.10-2018.03 储备库总额/亿元管理库总额/亿元管理库退库额/亿管理库入库额/亿储备入库净额/亿管理入库净额/亿

累计退库3522 835 835 2853 -1626 2019

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数据来源：财政部，广发证券发展研究中心

图2：水环境治理项目半年净入库金额566亿元

数据来源：财政部，广发证券发展研究中心

PPP清库将结束，悲观情绪得以改善，拥抱龙头公司静待估值提升。政策上考核从

蓝天到碧水“攻坚战”，从重监管核查到重投资建设，水生态投资需求将增长。新组

建的生态环境部，解决了“多头管理”等弊病，再考虑水十条考核，雄安、长江经济

带生态建设等预期，碧水投资或将全面启动，订单持续性的担忧有望被消除。

财政部23号文加强对地方政府和国企融资监管，进一步规范PPP融资

3月28日，财政部下发《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关

问题的通知》（财金〔2018〕23号），财政部对地方政府和国有企业投融资行为监

管进一步加强。

财政部明确表示：

★除购买地方政府债券外，国有金融企业不得直接或通过地方国有企事业单位等间

接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资；

★不得违规新增地方政府融资平台公司贷款；

★不得要求地方政府违法违规提供担保或承担偿债责任；

★不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明

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（PPP）项目资本金。

其中关于PPP融资监管的要求，主要有3点。

第一点，不得提供债务性资金作为社会资本合作（PPP）项目资本金。2017年11

月份下发的《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通

知》（财办金〔2017〕92号）已经将以债务性资金充当资本金列入不符合规范运作

的范围，要求清理。随着3月31日PPP库清理完成，PPP库中的项目均已规范，对

PPP项目没有边际影响。

第二点，国有金融企业向参与地方建设的国有企业（含地方政府融资平台公司）或

PPP项目提供融资，应按照“穿透原则”加强资本金审查，确保融资主体的资本金

来源合法合规，融资项目满足规定的资本金比例要求。92号文中将“未按时足额缴

纳项目资本金、以债务性资金充当资本金或由第三方代持社会资本方股份的”列入

PPP不符合规范运作，23号文要求进一步加强资本金审查。

第三点，国有金融企业应以PPP项目规范运作为融资前提条件，对于未落实项目资

本金来源、未按规定开展物有所值评价、财政承受能力论证的，物有所值评价、财

政承受能力论证等相关信息没有充分披露的PPP项目，不得提供融资。该条款和92

号文一致。

综上，23号文中关于PPP的要求是此前财政部92号文、国资委192号文、发改委2059

号文等对PPP融资规范的延续，无新增要求，将进一步规范PPP类项目融资。

第二次全国污染源普查：以环境质量为核心，工业污染源是重点

根据2017年9月国务院发布的《第二次全国污染源普查方案的通知》，全国第二次

污染物普查的整体规划是2017年完成前期准备、启动清查建库和普查试点，2018

年完成全面普查，2019年完成成果总结与发布。

第二次全国污染源普查以环境质量为核心，建立环境质量和污染物的联系。第二次

全国污染物普查的整体思路跟第一次污染物普查有很大不同。第一次全国污染源普

查于2007年-2009年开展，当时的环境管理是以总量控制为中心，所以第一次普查

主要任务是把总量控制的几项主要污染物情况摸清楚。而现阶段环境管理的重点是

环境质量的改善，第二次环境普查的逻辑思路变为：由环境质量确认污染物，由污

染物追溯污染源，由污染源来调查它的基本信息和活动水平，由基本信息和活动水

平核算它的排放量，再建立污染物排放量与区域环境质量的关联，形成闭合循环。

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图3：第二次全国污染源普查以环境质量为核心

数据来源：环保部，广发证券发展研究中心

根据第二次全国污染源普查的普查思路，普查结束后将形成几个成果：1、一套可以反映影响环境质量的污染物排放源的基本信息、活动水平和排放水平数据；2、一套可以动态更新的污染源名录库，并通过数字地图予以表达；3、一套科学的污染物产生量和排放量的核算方法。 图4：第二次普查预期达成的成果

数据来源：环保部，广发证券发展研究中心

第二次全国污染物普查大幅加强对工业污染源的普查力度。从普查的污染源数量上来看，第二次全国污染物普查的总污染源的数量约900个，比第一次普查增加了50%。更值得关注的是，第二次全国污染物普查的工业污染源的数量约740万个，而第一次全国污染物普查的工业源的数量仅为158个，增加了370%，占到了普查总数的83%，是第二次全国污染源普查的重中之重。

建立污染物排放量与区域环境质量的关联

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图5：调查的污染源总量增加50%（万个） 图6：调查的工业源数量增加3.7倍（万个）

数据来源：环保部，广发证券发展研究中心

数据来源：环保部，广发证券发展研究中心

第二批中央环保督察问责情况，问责力度增强

第二批7个中央环境保护督察组于2016年11月至12月对北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃等7省（市）开展环境保护督察，并于2017年4月完成督察反馈。7省（市）于3月29日统一对外公开督察移交生态环境损害责任追究问题问责情况。 第二批中央环保督察总计问责人数1048人，平均每省市150人，比第一批每省市多7人。其中，第二批问责人中省级干部3人，第一批无省级干部；第二批问责人中厅级干部问责人数159人，比第一批多22%。问责情况显示，中央环保督查的问责力度没有减弱，而且在增强。 表5：第二批中央环保督察

第一批（8省市）

第二批（7省市）

问责人数 1140 1048 省级干部 3 厅级干部 130 159 处级干部 504 464 其他 506 422 问责情形 诫勉

320 211 党纪政务处分 762 777 组织处理 18 49 通报问责 20 22 移送司法机关 12 10 组织审查 1 其他

10 问责人员分布 地方党委 46 36 地方政府

299 209 地方党委和政府所属部门

666

644

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国有企业

49 107 其他有关部门、事业单位

80

52

数据来源：环保部，广发证券发展研究中心

图7：第二批中央环保督察问责人员职级分布

图8：第二批中央环保督察问责人员分布

数据来源：环保部，广发证券发展研究中心

数据来源：环保部，广发证券发展研究中心

图9：第二批中央环保督察问责情形分布

数据来源：环保部，广发证券发展研究中心

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本周市场回顾

本周环保指数走势

本周环保指数上涨6.52%，沪深300指数下跌3.73%，环保板块跑赢大盘10.25%。

67家样本公司中，61家公司上涨，1家公司下跌，5家持平，截至本周五6家公司

停牌。

图10：GF环保指数及沪深300近一年走势

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

图11：本周环保个股涨跌幅情况统计

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

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行业与上市公司重要信息汇总

环保子行业一周大事汇总

表8：固废行业一周大事

数据来源：中国固废网、环保部网站、广发证券发展研究中心

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行业跟踪|环保工程及服务Ⅱ表9：水务行业一周大事

数据来源：中国水网、环保部网站、广发证券发展研究中心

表10：大气、监测行业一周大事

数据来源：中国大气网、环保部网站、广发证券发展研究中心

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本周重要事件回顾

表11：上市公司重要事件

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数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心

重点公司中标信息汇总

表12：中标信息一览

数据来源：招标信息网站，广发证券发展研究中心

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关键参考价格汇总

表13：关键参考价格一览

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心备注：关键参考价格空间=当前价格/再融资价格-1，若无再融资价格则=当前价格/max（股权激励价格或者高管增持价格）-1，高管增持对应价格为2015年7月以来多次增持均价，备注栏对应动态为最新动态

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上市公司再融资

表14：上市公司再融资一览

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，备注：证监会未受理的方案或因再融资新规产生变化

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环保工程及服务Ⅱ行业：PPP清库将结束，拥抱龙头静待估值提升

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本周大宗交易信息

表15：本周大宗交易情况汇总

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

上市公司下周重要事项

表16：上市公司下周大事提醒

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

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环保工程及服务Ⅱ行业：PPP清库将结束，拥抱龙头静待估值提升

行业跟踪|环保工程及服务Ⅱ表17：国内部分城市水价等重要价格信息（2018年3月）

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数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

风险提示

市场低价恶性竞争，盈利能力持续下降；

EPC工程结算进度低于预期；

运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足

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广发公用事业行业研究小组

郭 鹏： 首席分析师，华中科技大学工学硕士，2015年、2016、2017年新财富环保行业第一名，多年环保、燃气、电力等公用事业

研究经验。

邱长伟： 北京大学汇丰商学院金融硕士，厦门大学自动化系学士，2015年加入广发证券发展研究中心。

蒋昕昊： 斯坦福大学环境流体力学硕士，3年国家开发银行工作经历，2016年加入广发证券发展研究中心。

许 洁： 复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士，2016年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明

买入： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有： 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出： 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明

买入： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

谨慎增持： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有： 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出： 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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