盈峰环境（000967）:装备板块大幅改善，Q3扣非归母同比高增42%

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盈峰环境（000967）

证券研究报告 2020年10月25日

投资评级 行业 公用事业/环保工程及

服务

6个月评级 买入（维持评级）

当前价格 8.16元

目标价格 元

基本数据

A 股总股本(百万股) 3,163.06 流通A 股股本(百万股) 2,004.71 A 股总市值(百万元) 25,810.59 流通A 股市值(百万元) 16,358.40

每股净资产(元) 5.11 资产负债率(%) 38.61 一年内最高/最低(元) 10.47/5.43

作者

郭丽丽 分析师

SAC 执业证书编号：S1110520030001

guolili@

杨阳 分析师

SAC 执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@

靳晓雪 分析师

SAC 执业证书编号：S1110520050002 jinxiaoxue@

许杰

联系人

xujiea@

资料来源：贝格数据

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股价走势 装备板块大幅改善，Q3扣非归母同比高增42%

事件：

公司公告三季度财务报告。前三季度实现营收94.6亿，同比增长8.4%；实现归母净利润9.0亿，同比减少6.9%，其中扣非归母净利润9.1亿，同比增加11.2%；Q3单季度扣非归母净利润实现同比增加41.7%。 点评

业绩逐季向好，Q3单季度扣非归母同比高增42%。营收层面，前三季度同比增加8.4%，增速环比H1抬升16.5个百分点实现转正，其中Q3营收同比高增46.9%，环比Q2抬升45.4个百分点。利润率层面，前三季毛利率24.7%，同比略降0.2个百分点；净利率受非经常性损益变化的影响，同比略降1.34个百分点至9.9%。因此在营收大幅向好，利润率整体维稳的基础上，公司前三季度实现归母净利润同比降低6.9%，降幅环比H1收窄10.2个百分点，扣非后实现2020年以来首次正增长，同比增加11.2%；其中Q3单季度归母净利润同比增长12.9%，扣非后同比高增41.7%。整体来看，公司三季度业绩表现十分出彩，2020年以来业绩逐季向好的趋势明晰。 服务板块维持高增，新增订单总额维持行业第一。公司环卫服务板块延续了上半年的强劲动能，新增订单总金额排名维持行业第一。具体来看，公司前三季中标32个，对应年化10.1亿，合同总额113.7亿，其中Q3中标16个项目，年化金额1.6亿，合同总额10.7亿。截止目前，公司在手项目88个，扣除年底即将到期的项目后，在手年化金额26.41亿，合同总额364.9亿。在环卫合同快速增长的基础上，服务板块收入维持高增速，前三季实现收入12.9亿，同比增长137.6%，其中Q3收入4.9亿，同比增长55.4%。

装备板块大幅改善，Q3收入同比接近翻倍。公司装备板块行业龙头地位稳固，前三季装备新签订单63.5亿，行业排名保持第一，同比增长15.8%，

其中Q3新签订单26.8亿，同比增长79.4%。前三季度装备收入52.4亿，同比增加12.8%，相较上半年增速大幅抬升26.8

个百分点，其中Q3单季实现收入22.6亿，同比增长91.4%。此外，在行业新能源、智能化趋势下，

公司新能源及智能小型装备表现出彩。新能源装备前三季新签订单10.8亿，

同比增长50.8%，实现收入6.4亿，同比增长26.3%，根据车辆强制险上险

数据，前三季公司销量917台，同比增长50.6%，行业排名第一；智能小

型装备业务同样爆发增长，前三季实现收入6922万，同比增加184.7%，其中Q3营收3681万，同比大增264.9%。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年可实现归母净利润分别为15.97亿、19.01亿、21.38亿元，对应PE 为16.2、13.6和12.1倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、环卫市场化推进慢于预期、存量装备更新替代慢于预期下降

财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,044.76 12,695.86

14,797.75

16,706.18

18,690.41

增长率(%)

166.31 (2.67) 16.56 12.90 11.88 EBITDA(百万元) 2,151.61 2,493.34 2,531.20 2,952.09 3,306.14 净利润(百万元) 928.58 1,361.45 1,597.18 1,901.36 2,138.22 增长率(%) 163.31 46.62 17.31 19.05 12.46 EPS(元/股) 0.29 0.43 0.50 0.60 0.68 市盈率(P/E) 27.80 18.96 16.16 13.57 12.07 市净率(P/B) 1.78 1.66 1.54 1.43 1.32 市销率(P/S) 1.98 2.03 1.74 1.54 1.38 EV/EBITDA

6.91

6.68

8.62

7.05

5.78

资料来源：wind ，天风证券研究所

-13%

-2%9%20%

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53%盈峰环境

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财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金2,389.36 3,160.77 3,699.44 5,011.85 7,476.16 营业收入13,044.76 12,695.86 14,797.75 16,706.18 18,690.41 应收票据及应收账款6,307.23 5,203.54 7,950.01 6,435.86 9,139.48 营业成本9,773.50 9,389.46 10,858.95 12,190.03 13,564.59 预付账款142.40 71.05 170.26 87.09 191.74 营业税金及附加76.94 71.20 82.87 93.55 104.72 存货1,306.44 1,145.00 1,871.37 1,853.36 2,291.38 营业费用930.17 917.26 1,080.24 1,227.90 1,383.09 其他566.28 1,457.67 1,590.60 1,559.08 1,707.77 管理费用446.52 391.83 456.71 515.61 576.85 流动资产合计10,711.71 11,038.03 15,281.68 14,947.24 20,806.52 研发费用255.95 245.64 286.30 323.23 361.62 长期股权投资214.24 303.29 303.29 303.29 303.29 财务费用43.25 53.96 56.32 28.02 24.03 固定资产869.81 994.68 2,067.23 2,126.52 1,978.36 资产减值损失203.08 (40.64) 180.00 180.00 200.00 在建工程1,446.37 1,550.46 322.09 76.42 27.28 公允价值变动收益 4.24 22.41 2.38 10.00 10.14 无形资产2,340.27 2,694.07 2,761.30 2,803.05 2,836.46 投资净收益248.76 158.54 167.54 191.61 172.56 其他7,992.52 7,513.28 7,376.92 7,300.98 7,196.78 其他(554.73) (302.51) (339.84) (403.21) (365.41) 非流动资产合计12,863.21 13,055.79 12,830.84 12,610.26 12,342.18 营业利润1,617.09 1,788.72 1,966.29 2,349.44 2,658.22 资产总计24,461.29 24,854.67 28,772.52 28,117.50 33,608.70 营业外收入27.98 12.34 17.12 19.14 16.20 短期借款1,199.11 1,606.67 747.92 860.47 1,298.00 营业外支出18.55 163.25 62.03 81.28 102.18 应付票据及应付账款6,337.01 5,427.87 8,447.45 6,451.48 9,373.88 利润总额1,626.52 1,637.81 1,921.38 2,287.30 2,572.24 其他1,440.97 1,050.14 1,536.99 1,372.38 1,836.61 所得税268.34 246.24 288.87 343.89 386.73 流动负债合计8,977.09 8,084.68 10,732.36 8,684.33 12,508.49 净利润1,358.18 1,391.57 1,632.50 1,943.41 2,185.51 长期借款612.16 643.84 650.00 650.00 743.00 少数股东损益429.60 30.11 35.33 42.05 47.29 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润928.58 1,361.45 1,597.18 1,901.36 2,138.22 其他239.92 358.84 370.00 390.00 420.00 每股收益（元）0.29 0.43 0.50 0.60 0.68 非流动负债合计852.08 1,002.69 1,020.00 1,040.00 1,163.00

负债合计9,829.17 9,087.37 11,752.36 9,724.33 13,671.49

少数股东权益160.31 252.60 287.93 329.98 377.27 主要财务比率2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本3,163.06 3,163.06 3,163.06 3,163.06 3,163.06 成长能力

资本公积9,601.76 9,698.12 9,698.12 9,698.12 9,698.12 营业收入166.31% -2.67% 16.56% 12.90% 11.88% 留存收益11,168.76 12,451.15 13,569.17 14,900.12 16,396.88 营业利润300.60% 10.61% 9.93% 19.49% 13.14% 其他(9,461.77) (9,797.63) (9,698.12) (9,698.12) (9,698.12) 归属于母公司净利润163.31% 46.62% 17.31% 19.05% 12.46% 股东权益合计14,632.12 15,767.30 17,020.16 18,393.17 19,937.21 获利能力

负债和股东权益总24,461.29 24,854.67 28,772.52 28,117.50 33,608.70 毛利率25.08% 26.04% 26.62% 27.03% 27.42%

净利率7.12% 10.72% 10.79% 11.38% 11.44%

ROE 6.42% 8.78% 9.55% 10.53% 10.93%

ROIC 37.22% 13.65% 13.59% 15.86% 17.43% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力

净利润1,358.18 1,391.57 1,597.18 1,901.36 2,138.22 资产负债率40.18% 36.56% 40.85% 34.58% 40.68% 折旧摊销287.26 349.81 508.59 574.63 623.89 净负债率-3.33% -5.22% -13.05% -18.62% -26.91% 财务费用108.90 81.99 56.32 28.02 24.03 流动比率 1.29 1.46 1.49 1.79 1.70 投资损失(248.76) (167.13) (167.54) (191.61) (172.56) 速动比率 1.15 1.32 1.31 1.57 1.52 营运资金变动(3,456.57) (1,026.62) (42.24) (402.77) 140.70 营运能力

其它800.24 855.13 37.71 52.05 57.44 应收账款周转率 3.22 2.21 2.25 2.32 2.40 经营活动现金流(1,150.74) 1,484.75 1,990.02 1,961.68 2,811.72 存货周转率15.22 10.36 9.81 8.97 9.02 资本支出9,006.89 847.95 408.84 410.00 430.00 总资产周转率0.80 0.51 0.55 0.59 0.61 长期投资181.09 89.05 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）

其他(8,034.43) (1,900.36) (566.08) (568.39) (637.44) 每股收益0.29 0.43 0.50 0.60 0.68 投资活动现金流1,153.54 (963.36) (157.24) (158.39) (207.44) 每股经营现金流-0.36 0.47 0.63 0.62 0.89 债权融资1,901.92 2,337.07 1,478.92 1,586.47 2,112.00 每股净资产 4.58 4.90 5.29 5.71 6.18 股权融资9,381.88 (197.11) 43.19 (28.02) (24.03) 估值比率

其他(11,745.77) (1,765.63) (2,816.22) (2,049.33) (2,227.94) 市盈率27.80 18.96 16.16 13.57 12.07 筹资活动现金流(461.97) 374.33 (1,294.11) (490.88) (139.97) 市净率 1.78 1.66 1.54 1.43 1.32 汇率变动影响0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 6.91 6.68 8.62 7.05 5.78 现金净增加额(459.17) 895.72 538.67 1,312.42 2,464.31 EV/EBIT 7.96 7.75 10.79 8.76 7.13 资料来源：公司公告，天风证券研究所

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本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明

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投资评级声明

类别说明评级体系

股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅

行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪

深300指数的涨跌幅

买入预期股价相对收益20%以上

增持预期股价相对收益10%-20%

持有预期股价相对收益-10%-10%

卖出预期股价相对收益-10%以下

强于大市预期行业指数涨幅5%以上

中性预期行业指数涨幅-5%-5%

弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下

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