美股酒店系列之：温德姆环球

美股酒店系列之：温德姆环球

一、公司历史概述

温德姆环球公司的历史可以追溯到1990年的酒店特许系统（ Hospitality Franchise

Systems，后更名为HFS Incorporated），HFS最初是一个酒店特许经营权授予公司，随着业务的发展，其成为一家以房地产和汽车租赁为主营业务的特许公司。1997年12月，HFS同CUC合并，形成了圣达特国际集团（2006年更名为安飞士巴基特集团），2005年10月，圣达特公司决定进行业务分拆，形成四个独立的公司，其中酒店服务业务形成了今天的温德姆环球集团。在分拆之前，温德姆环球的三大业务都有其自身的运营历史（其酒店业务开始于1954年的豪生和华美达，假期交换业务建立于38年前，该公司在1940年创立了Hoseasons、1954年创立了Landal GreenParks、1968年创立了Novasol，度假村业务开始于1980年）。温德姆环球的知名品牌组合形成于近20年，下表概括了温德姆环球的重要品牌收购：

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二、公司品牌介绍

1、温德姆酒店集团旗下一共有15个独立品牌，其中包括戴斯酒店（也称天天酒店）、速8酒店、豪生酒店、旅游宾馆、骑士酒店（经济型酒店）;华美达大酒店、贝蒙特酒店、温德姆温切斯特酒店、Hawthorn Suites by Wyndham (中端酒店);Tryp by Wyndham、Night、Dream（中高端酒店）;温德姆大酒店（高端酒店）。拥有7205间酒店（总计613000间客房），分布于6大洲，其酒店特许服务在经济型酒店比例最高。

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2、下表是温德姆酒店集团分地区关键统计指标汇总：

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查看原图 从上图我们不难看出，美国和加拿大是温德姆集团的主要市场（87%的酒店位于这两个地区），其中美国作为一个成熟的市场，其三大主要绩效指标都接近平均水平，没有表现出异常优秀的状况。

3、温德姆度假交换和租赁为休闲旅客提供一个家具齐全的度假物业服务（其中包括私人拥有的度假屋、别墅、公寓、和分时度假度假村）。温德姆Exchange拥有超过370万的会员，4000多个度假村，约55000名独立的业主。温德姆Rentals拥有95000多处物业，其中88000多出物业分布在欧洲地区，7000多处物业分布在美国。Exchange业务的收入主要通过收取会员费、撮合交易的中介费用和提供附属设施的服务费用；Rentals业务的收入通过提成预订费用（20%-50%）以及为物业所有者和旅游者提供附属设施。Rentals业务拥有的主要品牌是：The Hoseasons Group、Novasol、Landal GreenParks、Canvas Holidays、ResortQuest by Wyndham Vacation Rentals、The Resort Company 。

（笔者注：温德姆集团在度假交换和租赁业务中扮演了两个角色，其一是利用其规模和品牌优势，撮合物业所有者和旅行消费者，提供中介服务，收取中介费；其二是提供附属设施，完善客户体验，提供服务，收取服务费。）

4、截止到2011年底，温德姆已经开发或收购了160个分时度假村（分布于美国、加拿大、墨西哥、加勒比海等地区），温德姆集团通过Wyndham Vacation Resorts、WorldMark by Wyndham这两个品牌来运营其分时度假业务，其大部分收入来自销售分时度假权益和派生消费融资及物业管理的其他收入。

（注释：分时度假简而言之就是把酒店的一间客房或者度假村的一套旅游公寓每年的使用权划分成52周，然后以会员制的方式一次性出售给客户，会员获得每年到酒店或度假村住宿一周的一种休闲度假方式，同时还享有转让、馈赠、继承等系列权益以及对酒店其他服务设施的优惠使用权，并且通过交换服务系统会员，能够把自己的客房使用权与其他会员异地客房使用权进行交换，以此实现低成本的到各地旅游度假的目的。）

（笔者注：分时度假曾经被不法分子利用，导致其声誉受损，所以想做好分时度假业务，必须有强大的品牌和信誉的支撑，所以国际著名的酒店集团在运营该项业务时有得天独厚的优

势。） 三、商业模式 温德姆环球的业务由三大块构成：温德姆酒店集团（Wyndham Hotel Group）、温德姆

假期交换和租赁业务（Wyndham Vacation exchange and rentals business）、温德姆分时度假业务（Wyndham Vacation ownership business）。

温德姆酒店集团是世界上最大的酒店集团之一，其酒店业务遍及各个层次，从五星级酒店到经济型酒店，该部分的收入主要是基于各类服务费，为温德姆集团提供经常性的收入来源，该业务的特点在于只需要少量的资本投资，于此同时能够产生稳健的现金流。

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温德姆假期交换和租赁业务是世界上最大的基于会员的度假交换网络以及世界上最大的专业度假租赁服务的提供商。通过这项业务，温德姆为分时度假的开发商和业主的提供度假交换服务和产品、分销系统和网络访问服务。该业务的特点在于只需要少量的资本投资，于此同时能够产生稳健的现金流。

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温德姆分时度假业务在将度假村的使用权销售给个体消费者的同时还为消费者提供短期融资服务，此外还为度假村提供物业管理服务。该业务一般需要大量的初期资本投资，温德姆的策略是充分利用其规模优势市场影响能力和专业知识，从而实现低资本支出的目标，继而通过提供有偿的服务，实现稳健的现金流入。

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通过以上业务构成的介绍我们不难发现，温德姆的三大业务有其共有的特点：最大限度的降低初期的资本投资（其之所以能够实现该目标是凭借其自身的品牌效应、专业知识以及规模效应，有了这三点优势，合作者必然能够从中获得应有收益），通过提供特许经营、物业管理服务以及分销网络等各类服务，实现fee-for-service盈利模式。

1、Fee-for-Service的盈利模式

温德姆集团还是延续着大多数酒店集团所使用的商业模式：通过特许经营权和提供管理

服务收取费用为主要盈利模式。温德姆的收入中接近60%的收入来源于提供各种服务收取的费用（这种业务被称为服务费业务，即Fee-for-Service），具体来源有：1、品牌使用特许权费用；2、为酒店提供管理服务；3、为度假村提供物业管理服务；4、提供度假交换和租赁服务；5、为加盟商（Wyndham Asset Affiliation Model）提供服务。余下的40%收入来源于出售分时度假使用权以及相关金融活动。

2、公司战略

略： 首先，为了股东价值最大化、为了成为酒店服务行业的领导者，温德姆集团制定了如下的战

通过提供优质的、差异化的服务，提高市场占有率；

通过优秀的管理增加我们的现金流和营业利润率；

不断的平衡温德姆集团在全球范围内的业务组合，突出fee-for-service的商业模式；

通过我们的组织，吸引并且留住人才，增加人力资本的投资；

支持并促进温德姆集团的“绿色”项目。

（笔者注：通过撰写世界领先酒店集团的介绍文章，笔者发现知名的酒店集团均十分重视环境保护，并且积极的参与各类环境保护的项目中，甚至酒店集团本身就拥有自己的绿色环保计划，社会责任固然可以解释酒店集团的此种行为，但是如果各大酒店集团不能从中获益，这样的项目是不会持久的。经过笔者的分析发现，其实酒店集团的此种行为是满足博弈论当中的“激励相容”的条件的，所以才出现了各大酒店集团乐此不疲的参与到各类绿色环保项目当中。原因如下：消费者在选择是否入住某个特定酒店之前考虑的重要因素就是环境，若酒店周围的环境招到破坏，无疑会大大降低酒店的ADR和入住率，从而严重的影响收入水平。）

其次，为了实现增加酒店集团的规模，温德姆集团制定了如下措施：

创立专营权转换项目，从而减少北美地区的平均合同期限，让更多的潜在客户使用特许经

营权；

抓住新兴市场（如中国、印度、南美、中东等）的机会，新建酒店或者合作经营。

四、财务分析

1、业绩概览

2011年，温德姆酒店集团实现了42.54亿美元的收入（相比于2010年增加了4.03亿美元，10.5%的增长；其中1.95亿美元于度假村租赁收购，0.98亿来源于分时度假业务收入的增加，0.56亿来源于酒店业务的增加），费用增加了354亿美元（11.3%的增长，其中

1.63亿美元是由于收购业务导致的，0.74亿美元用于支撑收入的增长，0.57亿美元是由于在我们住宿业务上的非现金减损支出，0.42亿美元是或有负债导致的）；净利润从2010年的3.79亿美元增加到4.17亿美元（相比于2010年增加了0.38亿美元，10%的增长），每股收益和每股现金股利实现了连续2年的增长分别达到2.57美元每股和0.6美元每股。

2011年，温德姆的收入有71%来源于美国市场，由此可知，美国市场在其目前的战略部署中占据着绝对主要的低位，18%（7.55亿美元）的收入来源于欧洲地区，11%（4.6亿美元）的收入来源于其他地区。

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图 下表是温德姆2011年各业务的收入汇总表，我们发现，其三大业务都实现了不同程度的增长。其中：度假交换&租赁收入和 EBITDA分别实现了2.51亿美元（21%）和0.75亿美元（25.6%）的增长，该增长主要是由于收购活动所导致的。但是酒店住宿 EBITDA相比于2010年减少了0.32亿美元（16.9%），如果除去上文中提到的0.57亿住宿业务上的非现金减损支出，EBITDA其实是增加了0.25亿美元的（13.2%）；

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图 2011年经营活动产生的净现金流相比于2010年增加了3.68亿美元，这反映了温德姆

集团更好的营运资金利用效率；2011年投资活动的净现金流相比于2010年减少了1.62亿美元，主要体现为收购支付2.09亿美元，资本支出增加0.72亿美元（主要用于建设在奥兰多温德姆大酒店和与信息技术相关的举措）。筹资活动的净现金流相比于2010年增加了5.34亿美元，主要体现为6.58亿美元的回购股票、2.49亿美元的票据发行。

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2、股价表现

从图中我们不难发现，从大趋势来看温德姆集团的股价走势同大市方向是一致的，这反映了酒店行业是典型的顺经济周期行业的特点；此外我们还发现，温德姆集团的股价是跑赢了整个大市的。

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（数据来源于雅虎财经&笔者整理）

从温德姆集团和万豪集团以及喜达屋集团的对比来看，单单从股价表现来看，温德姆集

团的表现是最好的。

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（数据来源于雅虎财经）

3、行业对比

温德姆集团的市值为74.1亿美元，EBITDA为10.2亿美元，处于行业领先地位，营业毛利基本处于行业的平均水平，这说明了温德姆集团处于稳定的发展阶段。

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（数据来源于雅虎财经&笔者整理）

五、风险分析

详细的风险分析大家可以参考笔者的相关文章：

（美股酒店系列之：特色酒店集团IHG）（美股酒店系列之：万豪集团）

（美股酒店系列之：喜达屋集团）

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