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眼界决定高度研究创造价值 价值通资讯

20110127 天虹商场（002419）投资价值分析

制作：上海源悉信息科技公司

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眼界决定高度研究创造价值

基本情况

公司自1984年开始在深圳深南中路经营第一家百货门店开始，经过20余年的发展，目前在深圳已有自营门店20家，合计经营面积达43.10万平米，2009年销售收入55.85亿元，是深圳市规模最大的百货连锁企业。

行业景气度高

一般而言，人均GDP 在1000-3000美元是百货高速发展期，3000美元以后综超开始兴起，6000美元以后便利店流行，10000美元以后仓储商店和购物中心逐步繁荣。目前，我国上海、北京、深圳等大城市人均GDP已达到1万美元以上，二三线城市人均GDP在2000-6000美元之间，百货、超市正在繁荣和兴起。未来5年，二三线城市的综合百货门店有望重演过去5年一线城市经历的过程，内生增长有望进入高速（内生）成长期。

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眼界决定高度研究创造价值

公司大股东实力强

公司第一大股东深航技是国有全资控股的公司，对公司支持力度较强，实际控制人为中国航空工业集团公司。中航集团在十二五计划中提出了“万亿”的目标，而中航国际要占到1/5，作为航空国家下最重要的商业资产平台，深航技、中航国际以致集团未来都会在资金、政策和激励机制上为公司提供全方位的支持。

公司规模优势明显

公司是国内著名的连锁百货企业，也是国内拥有百货商场数量最多的连锁百货企业之一。截至2010年，公司在南昌、厦门、东莞、惠州、嘉兴、福州、长沙、苏州、北京、杭州等11个城市共经营20家百货门店，异地门店经营面积为53.99万平米。而深圳和外地拥有的40家网点的总经营面积已经接近100万平米，全国布局初具规模。

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眼界决定高度研究创造价值 门店扩张预测：每年新开8-10家

自2010年7月以来，公司共公告了16个自营门店项目，目前仍有13个已签约（公告）未开业门店。除已签约门店外，预计未来几年，公司仍将有其他新门店开出，合计假设每年新开8-10家店，测算年新增面积约20万平米左右，按公司当前约97万平米面积计算，未来3年新店面积占比会在15%左右。

“百货+超市+X”商业模式

通过不断摸索，在国内首先在百货商场中引入超市及其他业态，在保证百货经营为主体的基础上，配合可与百货共享顾客群体的精品超市，并根据顾客需求和竞争对手灵活配置“X”（家居、电器、餐饮等）。这种百货为主，超市可大可小，X 可有可无的弹性定制模式使得公司可以根据所在门店所处地区客户群的实际需求，精确自身定位，强化了业态间的协调效应，有效提高了商场的整体盈利能力，已经取得了较好的经营成果。

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眼界决定高度 研究创造价值

公司主要靠社区店挣钱

城市中心店和社区购物中心，按2

社区店盈利能力突出

店有

天虹主要靠社区店挣钱。天虹的门店类型分为009 年的数据计算，面积占比分别是42%和58%，但收入和利润占比，社区购物中心明显更高。

天虹的社区店坪销不高，综合来看只有约11600 元/平米，其中深圳地区门约15000元/平米，这与许多核心商圈的百货坪销大多在2－3 万差距较大，但盈利能力却较强，综合来看，营业利润率达到近10%，其中深圳地区的社区店营业利润率更是达到了11%。

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眼界决定高度 研究创造价值

毛利率高于可比公司

和23.6

公司未来每股收益持续上升

公司2007-1H2010年综合毛利率分别为23.78%、24.30%、22.96%2%，明显高于行业可比公司。分拆数据看，公司百货和超市业务均有较高的毛利率。

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