技术经济学

程名称：技术经济学 一、考试的总体要求

本课程考试内容涵盖技术经济学和投资项目可行性研究，并以技术经济学

为主。主要考察学生对技术经济学的基本范畴、基本原理和基本分析方法的掌握情况，要求考生具备较好的记忆能力、综合分析能力、计算能力和解决实际问题的能力等。 二、考试的内容及比例

1．技术经济学的基本原理与方法（约占50%） （1）资金时间价值与等值计算 （2）技术经济项目评价指标 （3）不确定性分析 （4）多方案选择

2．技术经济学的应用（约占40%） （1）设备更新的经济分析

（2）投资项目可行性研究（经济评价部分）

3．技术创新、技术扩散与循环经济的基本概念（约占10%） 三、试卷题型及比例 概念题 （约占30%） 简答题 （约占40%） 计算题 （约占30%） 四、考试形式

考试形式为笔试。

1

技术经济学

第一章 导论与基础知识

第一节 技术经济学导论 1．1技术经济学的研究对象

科学、技术与工程技术。

技术经济学的研究对象是工程项目的经济性方面。为什么工程项目的经济性方面需要进行评价。这主要是由人类社会的基本矛盾决定的：源于人类对自身发展需求的无限性与整个自然界、社会、经济生态系统为满足需求所需投入资源的有限性之间的矛盾。

技术经济学是技术科学和经济科学相结合的边缘科学。是一门研究生产技术领域经济问题和经济规律的科学。具体地说，它是对实现一定功能而劳动消耗不同的技术方案、生产过程、产品或服务，在技术上、经济上进行计算、分析、比较、论证，为决策提供依据的科学。

宏观技术经济问题，如能源、环境、资源的开发和利用等。

微观问题如某项工程的建设、某企业的技术改造等。

1．2工程技术经济方面的内涵

因此，研究工程技术的经济方面，就是要计算工程技术方案的经济效果。任何经济活动总是要用一定的投入方能取得一定的产出。投入是指劳动和其它有用物品的消耗。经济效果高就是说经济活动产出的所得要大于投入的所失，只有所有经济活动的所得大于所失，整个社会的经济才能发展，人民的需要才能不断满足。否则社会经济要萎缩，这个道理是很明显的。例如，某火电发电项目要用煤，生产电要用煤，如果采1吨煤耗用的电能需要1吨或1吨以上的煤，那么这种采煤方案就是得不偿失。再如，50年代大跃进，钢产量要赶英超美，大量采用土法炼钢，小高炉炼钢，获得钢的成本要远远超过获得钢的利益，这种情况造成我国生态系统以及国民经济受到极大的破坏。

主要研究投资

1．3技术经济学经济性研究出发点

工程项目的经济性的研究还有个出发点问题，工程项目的经济评价应从整个国民经济或整个社会为出发点进行考察，就是要研究工程项目的宏观效果。但是，工程项目的实现又必须落实到某个部门、地区与企业，这些单位在经济上又有相对的独立性，它们关心自己所主持的项目的局部经济效果或微观经济效果。理想情况下，微观效果与宏观效果相一致，这种情况下，就可以以微观效果来间接评价工程项目的社会效果。但由于外部非经济性（举例什么叫外部性）的存在，在很多情况下工程项目的宏观经济效果与微观效果也会出现不一

2

致，可能出现宏观经济效果超过微观经济效果，也可能出现微观经济效果超过宏观经济效果。其根本原因在于在外部性存在的情况下，私人收益（成本）与社会收益（成本）发生偏离，因此使得微观评价与宏观评价不一致，在这种情况下应以宏观国民经济评价为主，同时也是政府加以一定的支持与制度安排的客观依据。

1．4技术经济学在我国的发展沿革

技术经济学作为一门与生产力经济学密切相关但又独立的学科，于20世纪60年代初期在中国开始形成。该学科体系日臻成熟，理论研究不断深化，应用研究发展迅速，方法研究渐趋完善，《技术经济手册，理论方法卷》的出版（1990）标志着技术经济学达到了一定的水平。但是它依然未能跳出我国传统的高度集中的产品经济优先发展重工业、追求产值增长速度这个大背景中诞生的技术经济学模式。

目前技术经济学的格局为吉林工业大学、中国社会科学院数量经济与技术经济研究所李京文、清华大学傅家骥。

技术经济学的别称：工程经济学”、“经济工程学”、“管理工程学”

公司、公司投资与公司投资决策

1．公司形式及其优点

企业组织有三种基本形式：独资、合伙与股份有限公司。 在独资企业中，一个人直接拥有企业的全部资产并直接负责企业的全部负债。独资人承担无限责任，换言之，其个人全部资产均承受风险。但独资企业并不是纳税主体，其收益纳入所有者的其他收益以确定应缴所得税。大多数小企业按独资创立，因之易于组建。

合伙企业除了有两个以上所有者外类似于独资企业。在无限合伙企业中，所有合伙人均承担无限责任，包括对其他无限合伙人集体采取的行动负无限责任。合伙人通常按照他们对合伙企业的出资比例分享利润或分担亏损。合伙企业本身不缴纳所得税，其收益直接分给无限合伙人。

股份有限公司是与其所有者，即股东相独立和相区别的法人。允许公司拥有资产、承担负债和发行证券等。公司的高级职员属于代理人，被授权代理公司。

与独资企业和合伙企业相比，股份有限公司有四个主要优点：

（1）有限责任。股东对股份有限公司义务的责任限于损失其股份。倘若公司破产或产品责任案败诉，股东损失至多为其投资。而对独资或无限合伙企业，其所有者可能损失更多，甚至个人的全部财产,有限责任公司破产清偿按：员工、债权人、股东依次清偿。

（2）永久性。股份有限公司的法人地位不受某些股东死亡或转让股份的影响，因此其寿命较之独资或合伙企业有更好的保障。

（3）所有权的可转让性。转让股份有限公司的股份一般比转让独资或无限合伙企业的权益更为容易。

（4）易于获得外部资本资源。因其永久性，以及举债或增股的能力，股份有限公司具有更大的筹资弹性。

股份有限公司形式有一个重大缺点，即它必须就其所得纳税。以现金股利支付给股东的经营收益要重复纳税；先由公司纳税再由股东纳税。公司纳公司所得税后为公司可分配利润，分配给股东后再纳个人所得税。

股份有限公司的股东是公司的所有者。作为所有者，股东拥有下列权利：

（1）股利权。股东有权分享每股金额等同的股利。支付股利由公司董事会决定，并要遵从法律及其他限制。

（2）投票权。股东有权投票表决某些事项，如按年度选举董事。大多数情况下，每股普通股赋予一票的投票权。股份有限公司章程一般规定多数投票表决制或累计投票表决制。

3

（3）清算权。当公司清算时，股东有权分享一定份额的公司残值。公司残值是指公司结清其他所有义务后的残余价值。

（4）优先认股权。在某些股份有限公司，股东有权按比例认购公司新发行的股份。 公司存在的理论解释以及股份公司对社会资本的杠杆作用。

2．公司投资及其种类

所谓公司投资，是指公司为了在一定时期内获得与风险成比例的预期收益而对其自身现在所持有的资源（主要是资金）的一种运用，即用公司现有资源购买实际资产和金融资产的行为。

公司投资作为一种资源运用方式，包含两个重要因素。一是时间因素，涉及到现在和将来，资源在“现在”被花费，而只能在“将来”回收和增值；二是不稳定因素，现在投入的资源价值是可确切计量的，而将来可能获得的价值是不确定的，资源价值有遭受损失的危险。一般说来，时间越长，不稳定性越大。

公司投资决策及其要素

公司投资决策是公司为实现预期目标，运用一定的科学理论、方法和手段，对若干可行性行动方案进行研究论证或对单一方案的可行性进行分析，从若干方案中选出最佳方案或对单一方案可行性与否作出明确判断的过程。公司投资决策包含三个基本要素：

（1）预期目标。一切投资决策都是根据公司在既定时期预期达到的目标而作出的。公司预期的决策目标包括公司规模、组织形式、产品和劳务的供应种类及其结构，公司的市场占有率和公司形象等内容。公司预期目标决定了公司投资的性质、方向和规模，明确的预期目标是公司投资决策活动的出发点。

（2）投资方案。方案是实现预期目标的基本手段，可以是单一方案，也可以是若干个可供选择的方案。不过，可选择的投资方案应设计得越多越好，以便公司决策层有所比较，最终择优而行。

（3）决策。这是公司决策活动的归宿点，如果明确了预期目标和投资方案却议而不决，不对单一方案的可行性或若干可供选择方案的优劣性作出最终说明，公司投资决策活动就丧失了其本身的意义。

第二节 财务报表

一个企业的公开年度报告至少包括损益表、资产负债表、现金流量表。 基本术语

一项资产到期是指其寿命终结，当一项金融资产发行（产生）时，其寿命长度叫做原有期限，距到期日剩余的时间叫做剩余期限。

一项资产的流动性表达了它能在价值不受损失的条件下多快和多容易地卖出。现金是流动性最强的资产，然后是股票、债券等有价证券，然后是不动产。

市场价值是指在“合理”的一段时间内能够买进或卖出某物的价格。帐面价值（帐面净值）是会计报表中列示的净额。一项资产的现时市场价值会与其帐面价值有很大不同，下列四个因素或多或少造成了市场价值和帐面价值的差异：资产已取得时间、通货膨胀、资产流动性和资产是有形的还是无形的。

一般来说，取得资产的时间越早，资产现时市场价值与其帐面价值产生差异的概率越大。取得资产时，会计报表中按其成本记录。这一成本是市场价值。因此，在取得时，资产的初始帐面价值可能近似于市场价值。然而，随着时间的推移，市场价值与帐面价值会相去甚远。因为帐面价值的变化（每期折旧）是公认会计原则指定的，而不是出于经济考虑。

4

通货膨胀。取得固定资产后一定时期内的通货膨胀是导致市场价值与帐面价值重大差异的第二个重要因素。当通货膨胀引起价格变化时，现有资产的市场价值也会发生变化，已反映购买力的差异。

流动性。资产流动性是影响资产现时市场价值可能不同于其帐面价值的第三个因素。流动性差的资产出售需要较高的交易费用，所以出售净所得有更大的不确定性。因此，如果其它条件都一样，流动性差的资产的现时市场价值会更大地偏离其帐面价值。

有形还是无形。影响市场价值和帐面价值可能有重大差异的第四个因素是资产是有形还是无形。无形资产的价值更加易变。“中秋过后，月饼卖个包子价”，无形资产可能非常值钱，也可能分文不值。流动性的极端差异也可能引起价值差异，就连厂房和设备等长期资产也比专利或新产品设计等无形资产更有可能有已经建立的市场（如房地产和旧设备），但没有出售无形资产的活跃市场、因此无形资产的流动性极差。所以无形资产的现时市场价值尤其可能偏离帐面价值。

2．1资产负债表

资产负债表报告是某一特定时日企业的财务状况。资产负债表表明企业的资产，这些资产是企业经营中使用的创造经济价值的资财。资产负债表还表明企业的负债和股东权益，它们是与资产相对的债权人和所有者的总要求权。

满足资产负债表的基本等式是：

资产=负债+股东权益（所有者权益）

资产和负债都分为短期和长期两个部分。流动（或短期）资产是有望在一年内变现。流动（或短期）负债是在一年内到期或预期在一年内清偿。长期资产和长期负债具有长于一年的剩余期限。一般来说，短剩余期限资产的帐面价值比有长剩余期限资产繁荣帐面价值更趋于接近其现实市场价值。例如，应收项目的帐面价值会相当接近其市场价值。相比之下，固定资产现时市价会与其帐面价值差别很大。

流动资产与流动负债的差额是公司的净营运资本，

营运资本=流动资产-流动负债

营运资本衡量企业流动性和偿还到期债务的能力，这一能力的另一衡量指标是流动比率

流动比率=流动资产/流动负债

资产负债表的负债和股东权益（右方）表明企业对资本结构的选择；债务筹资与权益筹资的比例和债务期限组合、短期与长期组合。

某公司资产负债表

资 产 负债与所有者权益

流动资产 流动负债

现金和现金等价物 12 应付帐款 14.7 应收帐款 203.3 应付票据 33.2 存货 118.8 应计费用 62.0 其它 0 流动负债合计 109.9 流动资产合计 334.1 长期负债

固定资产 长期债券 70.2 财产、厂房和设备 400.0 其它递延税 17.7 减：累计折旧 -233.0 负债合计 197.8 财产、厂房和设备净值 167 股东权益

无形资产和其它资产 0 优先股 10.0 资产合计 501.1 普通股 66.4

5

留存收益 247.9 减：库藏股 21 股东权益合计 303.3 负债及股东权益合计 501.1

资产负债表基本等式是左右相等

负债的现时市场价值可能不同于其帐面价值。但通常说来，潜在的差异相对较小，市

场价值和帐面价值的关系相对简单。剩余期限是影响一个健康公司负债的市场价值与帐面价值之间差异的主要因素。影响负债市场价值与帐面价值差异的第二个因素是企业的财务健康状况。处于财务困境中的企业的负债，其市场价值可能低于帐面价值。这种情况反映了困境中的企业不能偿还其债务的事实。公司的股东负有限责任。这增加了债务人不能得到偿还的可能性。困境中企业的长期负债的市场价值尤其可能低于其帐面价值，因为企业长期负债偿还的不确定性大。因此财务困难会加剧剩余期限对企业负债的市场价值的影响。

所以永远不应该把资产负债表上的总资产金额当作企业现时价值的可靠估计。 2.2损益表

损益表报告某一特定时期,通常是1年或1个季度，企业的收入、费用和利润（损失）。

净收益，也叫净利润，是一个时期总收入与总成本的差额。损益表中，毛利是销货净额减去销货成本。销货成本是直接材料成本、人工以及其它与企业所销售商品或劳务直接相关的费用。

从毛利中减去（1）与销售和管理费用相关的间接成本和（2）折旧和摊销（非付现项目），计算出营业利润。息税前利润等于营业利润加非营业利润（如投资收益）。从息税前利润中减去所得税，得出净收益。

损益表底部给出每股收益和每股股利。企业普通股股东对支付全部负债和优先股后的财产有剩余要求权。因此普通股股东的福利决定于企业现在和将来的盈利能力和股利。

除正常经营收益或亏损外，公司偶尔宣布非常利得或损失，如果公司有非常利得或损失，损益表应表明非常利得或损失之前或之后得净收益。非常项目前每股收益是衡量企业持续利润的更有意义的方法。

每股股利除以每股收益得到企业的股利支付比率。

损益表

销货净额 546.9 销货成本 286.3 毛利 260.6 销售和管理费用 188.5 折旧和摊销 22.7 营业利润 49.4 非营业利润 2.3 息税前利润 51.7 利息费用 7.7 税前利润 44.0 所得税 18.1 净利润 25.9 优先股利 1.0 普通股东可得净利润 24.9 普通股股利 4.5 留存收益增加数 20.4

6

每股数字 每股收益 2.77 每股股利 0.5 流通在外股数(百万) 9

2.3现金流量表

现金流量表表明在损益期间内企业现金状况是如何变动的。因此，它补充了损益表和资产负债表。企业现金状况变动可能是企业众多交易中任何一项引起的结果。 现金流量表把现金来源和运用分成三个组成部分。现金流量来自：（1）营业活动；（2）投资活动；（3）筹资活动。

为计算净收益，从销货收入中减去好几个项目，包括一些非付现费用，折旧是其中最大的项目。因为这些项目不是现金流量，所以必须把它们加回来以确定现金流量。

投资活动现金流量包括有关买卖长期资产、兼并其它企业和出售子公司的现金流量，这时一项现金流出。

筹资活动现金流量包括有关买卖普通股股票和优先股股票、发行或清偿长期债务、发行和偿还短期票据，以及支付普通股或优先股股利。

现金流量表（结合年初与年末的资产负债表来理解） 营业活动现金流量

净利润 25.9 折旧与摊销 22.7 应收帐款减少（增加） -29.9

存货减少（增加） -15.1 应付帐款增加（减少） 4.1 应计费用增加（减少） 15.7 营业活动提供（使用）净现金 23.4

投资活动现金流量

厂房和设备购置 -59.5 投资活动提供（使用）的净现金 -59.5 筹资活动现金流量

应付帐款增加（减少） 33.0 发行长期负债净值 4.2 长期负债增加 1.9 其它

现金股利（优先股和普通股） -5.5 筹资活动提供（使用）的净现金 33.6 现金及现金等价物净增（减） -2.5 年初现金及现金等价物 12.0

年末现金及现金等价物 9.5

注：Any addtions to current assets(流动资产) need to be subtracted from net income,since these absorb cash but do not show up in the income statement. Conversely, any addtions to current liabilities (流动负债)need to be added to net income because these release cash.

第三节 财务报表指标分析

财务报表分析至少在两个方面有用。第一，它可以帮助建立对经营决策思考的框架；第二，它可以提供一些做决策时有用的信息。

7

3．1流动性比率

流动性比率衡量企业资产的流动性，目的是评价企业按时履行其财务义务的能力。广泛的应用四个流动性比率是流动比率、速动比率、营运资本比率和现金比率。

流动比率=流动资产/流动负债

流动比率衡量企业流动资产“包含”其流动负债的倍数。流动比率越大，在短期债务到期时企业的偿还能力越强。一个广泛认可但是概略的首要规则是2.0的流动比率是大多数企业的适当目标。

存货被认为是流动资产，所以包括在流动比率的计算中，然而，存货比有价证券和应收帐款流动性差。这是因为从短期看，通常更难把存货变成现金。因此分析者经常把存货从流动比率的分子中排除，计算速动比率

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

一个广泛承认但是概略的首要规则是1.0左右的速动比率是健康的。 营运资本比率是把净营运资本表示为销货收入的比率。

营运资本比率=（流动资产-流动负债）/销货收入 现金比率是用现金及现金等价物除以总资产计算出来。 现金比率=现金及现金等价物/总资产

现金及现金等价物是流动性最强的资产。现金比率表明以流动性最强的形式持有的资产的比例。

3．2资产效率比率

资产效率比率是用来衡量一个企业如何有效经营其资产。 应收帐款周转率是

应收帐款周转率=年赊销收入/应收帐款 应收帐款周转天数

应收帐款周转天数=365/应收帐款周转率 存货管理有效性的一个指标是存货周转率 存货周转率=销货成本/存货 存货周转天数=365/存货周转率

企业使用其资产的效率

固定资产周转率=销货收入/固定资产净值 总资产周转率=销货收入/总资产

3．3杠杆比率

财务杠杆属于企业债务筹资的范畴。企业使用债务既有正面影响，又有负面影响。债务越多，财务困难甚至破产的可能性越大，而且财务困难的机率和负债义务通常可能产生利益关系人之间的利益冲突。

尽管如此，负债仍是一种主要的筹资渠道。利息是可抵税的，所以它提供了很有意义的税收利益。而且债务的交易成本较低，也比较容易获得。最后，债务影响企业股东承受企业风险的方式。一个特殊的影响是由于债务困难的可能性增大，债务导致股票的风险更大。

杠杆比率是衡量（财务）杠杆的大小。

三个常用的杠杆比率是负债比率、负债—权益比率和权益倍数。 负债比率是债务筹资的比例

负债比率=负债总额/总资产

负债—权益比率，用另一种标准表达同样的信息，负债—权益比率从0到无穷大 负债—权益比率=债务总额/股东权益 权益倍数仍然是同一信息的另一种表达

8

权益倍数=总资产/股东权益

3．4保障比率

保障比率表示企业能够“包含”或满足一定财务义务的倍数。利息保障倍数也叫已获利息倍数，它衡量企业利息费用的获取。

利息保障倍数=息税前收益/利息费用 3．5获利能力比率

获利能力比率着眼于企业产生利润的行为。这些比率衡量企业可以多么有效地产生利润。有两种获利能力比率，即毛利率和收益率

毛利是销货收入与销货成本的差额。毛利对企业至关重要，因为它代表剩余支付营业费用、财务费用和税金以及提供利润的金额。

毛利率=毛利额/销货收入

净利率是衡量1￥销货收入在支付全部费用（包括销货成本、销售费用、一般管理费用、折旧费用、利息费用和税金）后的收益

净利率=非常项目前净收益/销货收入

与利润率不同，收益率表达了与不同的企业投资指标相关的盈利性。然而其潜在有用性有着内在局限性，因为它们以帐面价值为基础。经常用到三个比率：资产收益率、资产息税前收益率和权益收益率

资产收益率

资产收益率=净收益/总资产

资产息税前收益率是企业的息税前收益除以总资产 资产息税前收益率=息税前收益/总资产

资产收益率和资产息税前收益率的差异是由债务筹资引起的。净收益是息税前收益减去利息和税金，所以资产收益率总是比资产息税前收益率小。资产息税前收益率表示“粗”经营成果，而资产收益率表示经营和财务的合并成果。

权益收益率是普通股股东权益收益率

权益收益率是普通股股东权益收益率

权益收益率=非常项目前普通股可得收益/普通股股东权益 3．6市场价值比率

价格—收益比率（P/E）

价格—收益比率=价格/收益=每股市价/每股收益

股利收益率是每股股利与每股市价的比例 股利收益率=每股股利/每股市价

市场价值与帐面价值比率

市场价值与帐面价值比率=每股市价/每股帐面价值

第二章 资金时间价值计算

第一节 基本概念

1．1 资金时间价值的概念

在市场经济中，资金是劳动资料、劳动对象和劳动报酬的货币表现。资金运动反映的是物化劳动和活劳动的运动过程。在这个运动过程中，劳动者在生产劳动过程中新创造的价值形成资金增值。这个资金增值采取了随时间推移而增值的外在形式。（劳动价值论，承认资金是生产要素，在80年代中期，以前。。。。，思想解放）

9

资金的时间价值是指资金随时间的变化而引起的资金价值量的变动。众所周知，向银行贷款需要支付利息，把钱存在银行会获得利息，若把资金投入生产领域或流通领域时会增加新的价值，而且这种时间价值的增加会随着时间的增长而增大。

结合工程建设而言，资金在建设和生产过程中，依次经过： 1． 流通阶段

用建设资金支付勘测费、设计费、土地征购费、购买建筑材料、订购生产设备和仪表等。 2． 建筑安装阶段

劳动力根据工程设计要求，运用生产资料建成工程项目，如工厂、饭店、矿山等。 3． 回到流通阶段

工程竣工验收后交付使用，施工企业与建设单位通过建设银行进行竣工决算，又回到货币形式。

新建成投产的工程项目生产出产品之后，通过产品销售获得货币收入。企业从销售收入中，一部分用来补偿消耗掉的固定资产—折旧费，另一部分用来补偿原材料、动力、燃料消耗费用，再一部分分配给职工作为个人必要劳动的补偿——工资等，剩下的部分即剩余劳动或剩余产品，便是资金增值量。

资金时间价值可概括为：若将货币存入银行，货币所有者在一定时间内失去了对这些货币的使用权力，按失去使用权的时间来计算这种牺牲的代价，即为资金的时间价值，如银行存款利息；或将货币用于投资，通过资本的运动，货币增了值，货币在流通过程这段时间中所产生的新价值，就是货币的时间价值。在商品货币经济中，资金的时间价值有两种表现形式：利润形式和利息形式。

由于资金存在时间价值，致使不同时点发生的现金流量不能直接进行比较。资金必须与时间结合，才能表示出其真正的价值。因此，在对建设项目进行经济评价时，首先要对其收益与费用进行时间价值的等值变换，即将不同时点上的资金价值转换为相同时点上的价值，使之具有时间可比性，这就是资金时间价值等值变换原理。

1．2 资金等值计算基础知识 1．2．1利息和利率 利息反映资金的时间价值。它指使用资金所付代价，或放弃资金使用所得的报酬。或者说，利息是借款者支付给贷款者的贷款报酬。利息的大小用利率表示。

利率也称利息率，是一定时期内所付的利息金额与贷款（或存款）金额的比率，通常用百分比表示，即

利率=利息额/贷款额（存款额）。例如贷款1000元，满1年时付利息60元，则年利率为6%。用来表示计算利息的时间单位，称为计息周期。计息周期分为年、月等。 在市场经济下，利率的高低取决于社会平均利润率，一般由1年期无风险利率决定（由1年期国债利率决定），并随之而波动。另外，金融市场上借贷资本的供求状况也影响利率

的高低，供大于求时则利率下降，求大于供时则利率上升。

1．2．2利率决定理论

从资金借贷关系来看，利率是在一段时期内运用资金资源的价格。也就是说，资金作

为一种特殊商品，在市场上买卖，是以利率作为价格的。那么，资金的融通实质上也就是资金通过利率这一价格体系在市场机制作用下实行再分配，可见利率在资金市场中的核心地位。它主要由以下因素决定：

1．社会平均利润率

利息，本质上是产业利润的一部分。利息率同利润率或者说社会平均利润率，有着密

切的关系。利率超过平均利润率，公司会因为无利可图而不去借贷。利率的最低界限是零，

10

否则资金所有者就会无利可图，而不愿放贷。所以利率处于零和平均利润率之间。 2．信贷资金的供求

利息率是一定的利润率水平下，对企业利润的分割比例，因而在利息率水平具体确定

上，借贷双方之间、借者之间、贷者之间的竞争起着决定性作用。当借贷资金供不应求时，利息率上升；供过于求时，利息率下降。

3．其它影响利率决定的因素 预期价格变动率

物价上涨不仅给借贷资本本金造成损失，而且使正常利息额的实际价值下降，造成利

息贬值。所以在决定利率水平时，既要考虑预期的物价上涨对借贷资本本金的影响，又要考虑它对利息的影响，以保证实际本息不至于贬值。

社会经济运行周期

经济发展存在明显的运行周期，典型状况是顺序经过危机、萧条、复苏和繁荣四个阶

段。这对利率波动产生很大影响。以前者为例，在危机阶段，资金需求膨胀，而供给萎缩，利率大幅度上升；在萧条阶段资金出现供大于求，利率跌至最低点；在复苏阶段，对资金需求增加，而供给宽裕，利率在低水平小幅度变动；在繁荣时期，资金需求加大，供给开始不足，利率从缓慢回升到大幅度上调。

税率

就税率与贷款利率的关系来看，税率增加，企业投资兴趣下降，资金需求减少，贷款

利率下降；反之，税率降低，投资需求增加，贷款利率上升。

国际利率水平

在国际经济联系日益加深的时代，国际利率水平及其变动趋势对本国利率水平具有很

强的“示范效应”。这是因为：一方面，不同币种利率水平的差异，会引起国际间的资金流

动，进而影响一国国际收支，为稳定国际收支，必须考虑本币与外币利率水平的差异。另一方面，当代国际金融市场的利率也会降低国内利率水平，抑制国内利率上升的程度。

汇率 从表面现象上看，利率与汇率是作用领域不同的两个经济杠杆。利率在国内服务，汇

率在国际经济交往中服务。但实际上二者有较强的联动关系，并且相互制约。汇率对利率的影响，表现在外汇汇率上升、本币贬值时，国内居民对外汇需求下降，使本币相当充裕，国内利率趋于稳定，并在稳定中下降。反之，外汇汇率下跌，国内利率上扬。这都是指在自由市场的情况下。

1．3 利息的计算

1．3．1单利计息和复利计息

利息的计算分为两种，即单利计息与复利计息。

单利计息是指仅用本金计算利息，不将先前计息周期中的利息累加到本金中去计息，即利息不再生利息。单利计息求本金和利息之和的计算公式如下：

设年利率为i，把资金P存入银行1年，则本利和 F1=P+P·i=P(1+i)

把资金P存入银行2年,则本利和F2=P+ P·i+ P·i=P(1+2i)

……

把资金P存入银行n年,则本利和FN= P(1+ni)

复利计息是指由本金加上先前计息周期中累计利息总额的和进行计息,即利息再生利

息.复利计息求本利和的计算式如下:

11

设年利率为I，把资金P存入银行1年，则本利和

F1=P+Pi=P（1+i）

把本金P存入银行2年，则本利和F2=P（1+i）（1+i）=P（1+i）2 。。。。。。。

把本金P存入银行n年，则本利和 FN=P（1+i）

1．3．2名义利率和实际利率

在实际工作中，计息周期不一定以年为单位，也可能以半年、季、月等时间单位计算利息。不同的计息周期，各有其相应的周期利率。名义利率等于周期利率乘以每年的计息周期数，如月利率为1%，则名义利率为12%，通常说成年利率12%。由于计息的周期长短不同，同一笔资金占用的总时间相等的情况下，所付的利息会有较大差别。在进行方案经济性比较时，若贷款按复利计息，各方案的贷款在1年中计息次数不同，将会影响到支付利息的总额产生较大差异，进而影响到方案的效益指标。这时需将各方案贷款计息的名义利率换算成实际利率，再进行比较。

名义利率与实际利率的数学关系

按利率i，本金P，则n期末的复利本利和公式为F=P（1+i）n

设每年复利计算利息的名义利率为r，一年中计算利息的周期数为n，则每期之利率为r/n，将它代入上面的复利本利和公式得：

F=P（1+r/n）N，此式为借款P元，在1年之中计算利息n次的复利本利和，那么，实际利息额I应为：I= P（1+r/n）N-P

按定义，利息与本金之比为利率，故实际利率I等于：

N

i=（1+r/n）-1

I实际利率，r名义利率，n年计息周期数

例1， 贷款1000元，年利率12%，按年复利计息，求1年后的复利本利和] F1=P（1+i）n=1000（1+0.12）=1120

例2, 贷款1000元,年利率12%,按月复利计息,求1年后的复利本利和 F=P（1+r/n）N=1000(1+0.12/12)12=1127

例2的年利率12%,是其名义利率,实际利率为大约年利率12.68%

实际利率大于或者等于名义利率.每年中计息次数越多,则实际利率越高.在技术经济学领域,有关资金利率的问题,应以实际利率作为比较基础.

例3，假定某人把1000元进行投资，时间为10年，利息按年利率8%，每季度计息一次计算，求10年末的将来值。

每年计息4次，10年的计息期为4*10=40次。每一计息期的有效利率为8%/4=2%， 则 F = 1000（F/P，2%，40）= 2208元 其名义利率为8%，每年的计息期n=4，，年有效利率 i= （1+0.02）4-1 = 8.2432% 连续式复利

N

12

按瞬时计息的方式称为连续复利.在这种情况下,复利可以在一年中按无限多次计算,年有效利率为

i=er -1

就整个社会而言，资金确实是在不停的运动，每时每刻都通过生产和流通在增值，从理论上讲应采用连续复利，但在经济评价中实际应用多为离散式复利。

1．3．3现金流量图

在研究建设项目投资效果时，为了形象地表示出建设项目的资金收支去向与时间的

相互关系，常把不同时点上的资金收支情况及其变化和去向形象地表示出来，绘成所谓的“现金流量图”。

图中水平直线为时间坐标，该时间坐标划分为若干个时间单位，每个时间单位表示

一个计息周期（计息周期可以是年、半年、季、月等）。图中1，2，。。。。，n-1，n，分别表示从第一到第n个计息周期的终点（或看作下一个计息周期的起点）。时间坐标的垂线代表资金的收支金额，垂线的长短按收支金额的大小成比例地画出，箭头表示资金流向，箭线向下表示支出。 1262

1000 （1）水平线是时间标度，时间的推移是自左向右，每一格代表一个时间单位（年、月、日）。标度上的数字表示时间已经推移到的单位数。

（2）箭头表示现金流动的方向，向下的箭头表示支出（现金减少），向上的箭头表示现金收入（现金的增加），箭头的长短与收入或支出的大小成比例。 （3）现金流量与立足点有关。

第二节 利息计算公式

符号含义：

i=利率 n，计息期数 P，现在值 F，将来值 A， n次等额支付系列中的一次支付（年金），

2．1一次支付复利公式 如果一项资金P按年利率i进行投资，n年以后本利和应为多少？这项活动可用下列的现金流量图表示，n年末的将来值： F

1 2 3 n-1 n P n F=P（1+i）

（1+i）n可以写成（F/P，i，n），叫做一次支付复利系数，

F=（F/P，i，n）

例如，向银行借款500万元，年利率5%，问2年后和5年后应偿还本利和各为多少？ F2 =500（F/P，5%，2）= 551.25

13

6%

F5 =500 (F/P，5%，5)= 638.14

2．2一次支付现值公式

由F=P（1+i）n变换成由将来值求现值的公式

n

P=F[1/（1+i）]

[1/（1+i）n]叫做一次支付现值系数，并用（P/F，i，n）代表

P=（P/F，i，n）

例如，若5年后需要获得款1万元，在利率10%复利计息的情况下，现在需要投入多少

0 1 2 3 4 5 P=10000（P/F，10%，5）=6209

2．3等额支付系列复利公式

在技术经济中，常常需要求出连续在若干期的期末支付等额的资金，最后所积累起来的资金，这种现金流量图可表示为，在利率为i，n年末积累的资金

F 0 1 2 3 4 5 n-1 n A A A A A A A

F = A（1）+A（1+i）+。。。。+A（1+i）n-2+A（1+i）N-1

等比数列求和乘以等比（1+i） F = A [（（1+i）n-1）/i] [（（1+i）n-1）/i]的值叫做等额支付系列复利系数，年金终值系数，通常用（F/A，

i，n）表示，

F = A（F/A，i，n）

例如，连续5年每年年末借款1000元，按年利率6%计算，第5年年末积累的借款为 画出现金流量图

F = 1000（F/A，6%，5）=5637.10

2．4 等额支付系列积累基金公式

如为了在n年末能筹集一笔资金F，按年利率i计算，从现在起连续几年每年年末必须存储多少？

变换2.3公式可得到等额支付系列积累基金公式： A = F[i/（（1+i）n-1）]

[i/（（1+i）n-1）]叫做等额支付系列积累基金系数，用符号（A/F，i，n）表示， A =（A/F，i，n）

例如，如果要在第5年末得到资金1000元，按年利率6%计算，从现在起连续5年每年必须存储

画出现金流量图

A = 1000（A/F，6%，5）=177.4

2．5等额支付系列资金恢复公式

某人以年利率i存入一笔资金P。他希望在今后n年内把本利和在每年年末以等额资金A的方式取出，这项活动现金流量图

A = F[i/（（1+i）n-1）]

14

F=10000

将F=P（1+i）代入上式，即得等额支付系列资金恢复公式

A=P（1+i）[i/（（1+i）-1）]=P[i（1+i）/（（1+i）-1）]

[i（1+i）n/（（1+i）n-1）]叫做等额支付系列资金恢复系数。用符号（A/P，i，n）表示，

A=P（A/P，i，n）

例如，如果以年利率5%投资1000元，以今后8年中把本利和在每年年末以相等得数额提取，每年末可以提取

画出现金流量图

A=1000（A/P,5%,8）=154.7元/年

2.6 等额支付系列现值公式

按年利率i计算,为了能在今后几年中每年年末提取相等金额A,现在必须投资多少?

等额支付系列现值公式

P =A[（（1+i）-1）/i（1+i）]

[（（1+i）-1）/i（1+i）]的值叫做等额支付系列现值系数，用符号（P/A，i，n）表示。 P =A（P/A，i，n）

例如，按年利率6%计算，如果为了能在今后5年中每年提取100万元的利润留成用于设备更新，现在应投资

P=100（P/A，i，n）=421.24万元

2．7均匀梯度系列公式 P12

假定一个现金流量如图所示，第一年年末的支付是A1，第二年年末的支付是A1+G，第三年年末的支付是A1+2G，。。。。，第n年末的支付是A1+（n-1）G。

A1+（n-2）G A1+（n-1）G

A A1+G A1+2G 均匀增加支付系列 比较简便的方法是把一个均匀增加（减少）的支付系列看作是由下列两个系列组成：一个是等额支付系列。其等额的年末支付是A1；另一个是由0，G，2G，。。。。，（n-1）G组成的梯度系列转换成A2，那么所要求的等额支付的年末支付A=A1+A2，

A1是已知的，A2可以通过下列方式求得：先把梯度系列0，G，2G，。。。。，（n-1）G分解成（n-1）个年末支付为G的等额支付，并通过等额支付复利公式可求得将来值F2，再通过等额支付系列积累基金公式求得A2，

梯度系列的将来值

F2 = G（F/A，i，n-1）+ G（F/A，i，n-2）+。。。。+G（F/A，i，2）+G（F/A，i，1） 过程见P14

=G/i[（（1+i）n-1）/i]-nG/i A2=F2[i/（（1+i）n-1）] 将F2代入

A2=G[1/i-n/i（A/F，i，n）

这种把梯度支付转换为等额支付形式的运算系数[1/i-n/i（A/F，i，n）叫做梯度系数，通常用符号（A/G，i，n）表示，A2=G（A/G，i，n）

把A1和A2相加就得A

例如，假定某人第一年把1000元存入银行，以后9年每年递增存款200元，如年利率为8%，若这笔存款折算成10年的年末等额支付系列，相当于每年存入多少？

A=A1+ G（A/G，i，n）=1000+200（A/G，8，10）=1744元/年

15

n

nn

n

n

n

n

n

n

n=P/A

总投资额为P，现金流入量一般包括净利润和折旧两部分。如果以A表示年现金流入量，A等于净利润R与折旧D之和。

则静态投资回收期为 n=P/R+D

回收期是一种较好的评判依据。当计算所得得回收期小于或等于国家（或部门）规定的基准回收期n0时，说明方案的经济性较好，方案是可取的；如计算所得的回收期大于基准回收期n0时，方案的经济性较差，方案不可取。

和投资回收期等效的另一种判据为投资效果系数E（或称投资收益率），定义为每年获得的净收入A与原始投资P之比：

E=A/P 显然有，E=1/n

采用投资效果系数进行投资方案评价时，应将计算所得的投资效果系数与基准投资效果系数进行比较，方能确定优劣和取舍。

静态投资回收期的最大优点是经济意义明确、直观，计算简便，便于投资者衡量项目承担风险的能力，同时在一定程度上反映了投资效果的优劣，因此这个指标获得了广泛的应用。其不足之处主要有两点（1）静态投资回收期只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收投资之后的情况，无法反映盈利水平，难免有片面性。（2）不考虑资金时间价值，无法正确辨识项目优劣。

与之类似，股票P-E之比就是股票价格与收益之比，市盈率 = 每股盈利/每股股票价格， 尽管传统认为高P/E好，低P/E不好。价格和收益是历史数据，它们不是期望值。高的价格-收益比率并不总是表示好的未来投资机会。

动态投资回收期

动态投资回收期它是指给定基准贴现率i，用项目方案的净现金收入求出偿还全部投资的时间，用公式表示，动态投资回收期nd由下式决定：

?F（1+i）-t=0

当项目方案现金流量图为年金A时，仅有第0年有一个投资为P（即F0=P），以后各年的净现金流量相等

则动态投资回收期为，具体推算步骤P44 nd=-lg（1-Pi/A）/lg（1+i） 例题，见P44页

现金流入现值累计法

动态投资回收期= 累计财务净现值出现正值的前一年份数+前一年累计财务净现值绝对值

出现正值年份的财务净现值

将每一期现金流入量和投资额折算为现值，并分别依次加总，直至在某一期使现金流入量现值之和等于投资额的现值，则这一期的期数便是动态投资偿还期。这种方法在可行性项目评估时最经常采用。

例如，某公司某投资项目的有关资料如表 年份 0 1 40000 2 30000 3 20000 4 10000 5 8000 70000 6 5000 40000 投资发生额（元） 500000 现金流入量（元） 0 150000 150000 250000 200000 假定i=10%，试用现金流量现值累计法计算动态投资回收期 21

（1）先画出项目现金流量图

（2）计算各期发生的投资额现值与现金流入量现值，结果如下表所示 年份 0 1 40000 36360 150000 2 30000 24780 150000 123900 3 20000 15020 250000 187750 4 10000 6880 200000 137600 5 8000 4968 70000 43470 6 5000 2825 40000 2260 投资发生额（元） 500000 投资发生额现值 500000 现金流入量（元） 0 现金流入现值 0 136350 这表明动态投资回收期约为4年。 回收期判定讨论：

投资回收期和投资效果系数两个判据的优点是简单易懂。通常，基准回收期比投资方案的寿命期要短，因此，这两个判椐在一定程度上考虑了货币的时间因素。其缺点是太粗糙，投资回收期本身并不能说明投资项目或方案的可行与否。没有全面地考虑投资方案整个寿命期内现金流量的大小和发生的时间。投资回收期对早期效益好的方案显得有利。

但是，回收期可以指出投资方案的原始投资得到补偿的速度，所以当未来的情况很难预测而投资者又特别关心资金的补偿时，回收期还是有用的，它可以作为其它评价判椐的补充。

3．3净现值（NPV）

净现值判椐的经济含义是：把不同时间上发生的净现金流量，通过某个规定的利率i，统一折算成现值（0年），然后求其代数和。这样就可以用一个单一的数字来反映工程项目方案的经济性。

若已知投资方案j的寿命期为N，净现金流量为Ft（t=0，1，2，。。。，N），那么定义判椐NPV为

NPV=F1（1+i）-1+ F2（1+i）-2+。。。。。+ Fn（1+i）-n-P0

=

?F（1+i）-P0

-t

当NPV>0时，表示现金流入现值总数大于现金流出现值总数，该投资方案可行。 当NPV<0时,表示现金流入现值总数小于或等于现金流出现值总数,该投资方案的投资报酬小于或等于基准收益率，方案不可取。

在多方案决策中，公司应选净现值最大的方案。

财务净现值是反映建设项目在计算期内获利能力的动态评价指标。

净现值法的主要优点是：考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期内的经济状况，直接以货币额表示项目的净收益，经济意义明确直观。净现值法的主要问题是必须先确定一个较为符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是一个比较复杂的问题，基准收益率若定的太高，会失掉一些经济效益好的项目，若定的太低，则可能会接受过多的项目，其中的一些经济效益并不好。

假定一个工程方案，其净现金流量如图所示： 400

1000

22

根据不同的利率i,可以计算出工程方案的净现值，如果将净现值作为i的函数画出，

可以得到下面的曲线，

NPV

i

一般工业项目投资多属于常规型投资，即在项目初期有一次或若干次投资支出，其后为净现金流入量，显然常规型投资总可以依据资金时间价值变换为一次总投资，其后为现金净流入量的项目。这类项目可称为单一常规投资，就常规投资而言，若满足各年净收益之和大于总投资，那么在-10的某个贴现率过零的曲线。

基准收益率的确定

在计算NPV指标时，利率i是一个重要参数。在方案评价和选择中所用的这种利率被称之为基准贴现率，它是由投资决策部门决定的重要决策参数。用于财务评价的基准收益率和基准投资回收期一样，应分别由部门或行业制订，用于国民经济评价的基准收益率被称之为社会折现率，无论是基准收益率还是社会折现率均与贷款利率不同，一般说来，二者均高于贷款利率，因为投资项目大多带有一定的风险性和不确定性，投资者还应该获得一定的利润。

这个贴现率，就其本身的含义来说，是投资项目的期望收益率。在实际运用中，一般根据资产定价模型（CAMP）来计算投资预期收益率。资本资产定价方法，使用投资组合理论来对于不同投资项目需要的收益率进行估计。

这种方法设想存在一个完备的资本市场，把总的风险分解为系统风险和非系统风险，系统风险是不可能通过进一步投资分散化消除的风险；非系统风险是可以通过投资分散化消除的风险。有效的投资组合可使投资者承受的非系统风险为零。

CAMP方法的基本市场模型为

Re=Rf+风险收益率= Rf+β（RM- Rf）

Re表示投资的预期收益率，RM表示资本市场的平均投资收益率；β表示风险系数，Rf表示无风险报酬率

无风险收益率是指在资本市场上可以获得的风险极低的投资机会的收益率，一般认为各种类型的政府债券是这种投资计划的典型代表，通常做法是在资本市场上选择与项目预期经济生命期相近的政府债券收益率作为无风险投资收益率的参考值。

根据当代西方金融理论，资本市场的充分竞争性和有效性以及投资者追求最大投资收益的动机决定了资本市场具有一个均衡的投资收益率。可以利用一个较长时期的平均股票价格指数收益来作为RM参考值。

β表示风险系数，可以采用一些具有权威的证券公司定期公布所有上市公司的β值以及各个工业部门的平均β值。

一些工业部门的β值 部门 生物工程 电子元器件 原油\\天然气

β 1.61 1.49 1.07 部门 纺织工业 零售食品杂货业 航空运输 β 0.82 0.76 0.75 23

百货零售 石油冶炼 化工产品 食品工业 公路运输

0.95 0.88 0.84 0.83 0.83 钢铁工业 铁路运输 天然气 电话公司 电力工业 0.66 0.61 0.52 0.50 0.46 3.4内部收益率 内部收益率（IRR）是另一个被广泛采用的投资方案的评价依据。它是指方案寿命期内可以使净现金流量累计等于零时的折现率。也就是说，在这个折现率时，项目的现金收入的现值等于其现金支出的现值。

?（CI-CO）t（1+IRR）-t=0

财务内部收益率是一个未知的折现率。在实际工作中，很难一下子就得出一个使现金流入和现金流出的现值正好相等的折现率。所以一般采用插入法求得。求解程序如下： 第一步，采用长期贷款的实际利率计算建设项目的净现值，并鉴别其净现值的正负。如此时该项目的净现值为负值，则该项目应予以否定。若此时该项目的净现值为正值时，则应进行第二步。

第二步，采用一个比在第一步计算中更高的折现率来计算项目的净现值。如净现值依然为正值，则继续采用更高的折现率计算相应的净现值，直到净现值为负值并接近于零。 第三步，鉴别净现值为零时的折现率。此折现率应在使净现值为正值并接近于零与使净现值为负值并接近于零的两个折现率之间。这个折现率就是项目的财务内部收益率。

第四章 投资方案的比较与选择

在工程技术方案中见的较多的时方案的比较与选择问题。由于技术的进步，为实现某种目标会形成众多的工程技术方案，这些方案或是采用不同的技术工艺和设备，或是不同的规模和坐落位置。当这些方案在技术上都是可行的，经济上也合理时，经济分析的任务就是从中选择最好的方案。

并不是任何方案之间都是绝对可以比较的，不同方案的产出的质量和数量、产出的时间、费用的大小及发生的时间和方案的寿命期限都不尽相同，对这些因素的综合经济比较就需要有一定的前提条件和判别标准。

4．1相对投资回收期、计算费用和年度费用（产出相同方案比较）

我们先考虑两个产出和使用寿命完全相同的工程技术方案的比较（前提，就每个比较方案来说都是可行的）。此时，就是费用的比较问题了。当一个方案的一次投资和经常费用都小于另一方案时，不言自明，前者优于后者，不存在比较的问题。

经常碰到的问题是：方案2的一次投资K2大于方案1的一次投资K1，而经常费用C2要小于C1，由于投资和经常费用的支出时间不同，就不能简单地用绝对的费用节省来判断方案好坏。主要是看方案2比方案1是否有利的准则是看方案2多花投资K2-K1是否能通过经常费用的节省C1-C2在规定的时间内回收过来。

24

通过投资大的方案每年节省的经常费用来回收相对增加的投资所需要的时间为相对投资回收期，用公式表示为：

n，=（K2-K1）/（C1-C2）

，

当n小于规定的基准回收期n0时，我们认为方案2比方案1好。类似于投资效果系数，用单位相对增加的投资所节省的年度经常费叫相对投资效果系数（E，），当E，>基准投资效果系数E0时，方案2优于方案1。

E，=1/ n，=（C1-C2）/（K2-K1）

>E0=1/ n0

即 C2+ E0K2< C1+ E0K1

C1+ E0K1或C2+ E0K2就称为计算费用，或称折算费用

当类似于上述方案的个数不止两个时，其中最好的一个方案就是计算费用最小的方案 min（CJ+ E0KJ） 前提：比较方案首先要可行 见书P50

4．2方案的比较原则

现实中的备择项目—方案之间存在多种关系。如：方案相互排斥，方案具有从属关系，方案具有互补关系等。其中最常见的是互斥与独立方案选择。 1． 互斥型

所谓互斥型是指项目或方案之间的关系具有互不相容性，即在多个项目（方案）中，能够选择并且只能选择其中之一，一旦选中任意一个项目（方案），必须放弃其余项目（方案）。 2． 独立型

独立型是指项目之间具有相容性，只要条件允许，就可以任意选择项目群中的有利项目加以组合。这些项目可以共存，并且在费用与收益方面具有可加性。

4．2．1互斥方案选优

在关于建设项目的工程技术方案的经济分析中，见的较多的是互斥型方案的比较与选择问题。由于技术进步，实现某种目标可能形成众多的工程技术方案。这些方案或是采用不同的技术工艺和设备，或是不同的规模和坐落位置，或是利用不同的原料和半成品等等，当这些方案在技术上都是可行的，经济上也是合理的时候，项目经济评价的任务就是从中选择最好的方案。

传统技术经济学强调产出质量、数量、时间等方面的可比性，为此首先要进行等同化处理。最关键的是时间可比性问题，这样一来，互斥方案的选择可以根据各方案寿命是否全相等分为两类：第一类，各方案寿命相等，第二类，各方案寿命不全相等。 1． 时间相等互斥方案选优的比较原则

（1）现金流量差额评价原则，即评价互斥型方案时，应该首先计算两个方案的现金流量之差，然后再考虑某一方案比另一方案增加的投资在经济上是否合算。

（2）比较基准原则。即应该对于某一给定的基准收益率ic，参与比较的投资方案NPV均应大于等于0

（3）环比原则。即互斥型方案选优必须将各方案投资额由小到大排序，依次比较，而不能将各方案与投资最小方案比较。

（4）时间可比原则。即比选互斥型投资方案时，各方案的寿命应该相等，否则，必须利用某些方法，如最小公倍数寿命法，研究期法等进行方案寿命上的变换，以保证各方案具有相同的比较时间。 例2，P53页例题

25

年末 0 1-10 方案 A0 0 0 A1 -5000 1400 A2 -10000 2500 A3 -8000 1900

投资增额净现值方法

第一步：先把方案按照初始投资由小到大顺序排列。注意要将不投资作为一个初始方案。

第二步：在A0方案的基础上追加投资，计算差额现金流量，若ΔNPV>0，则选择追加方案，若ΔNPV<0，则选择投资较小的方案

第三步：重复以上步骤。

NPVA1-A0=-5000+1400(P/A,15%,10)=2026.32

选择A1方案

NPVA3-A1=-3000+500（P/A，15%，10）=-490.6

选择A1方案

NPVA2-A1=-5000+1100（P/A，15%，10）=520.68

选择A2方案 注：

（1） 惟有较低投资额方案被证明是合理的情况下，较高投资额的方案方能与其比较； （2） 若追加投资的评价指标符合判别标准，则应选择投资额较大的方案，反之，则

应选择投资额较小的方案 比较容易证明，投资方案的净现值大小直接进行比较，会和上述的投资增额净现值的比较有完全一致的结论。因此，在这种情况下，直接用净现值大小来比较更为方便。 必须指出，这里虽然采用投资总额的净现值作为评比方案的依据，但实质上还是考虑了各个方案之差，因为方案A2可以看作是由方案A1和方案（A2-A1）两部分组成，既然前一部分与方案A1完全相同，那么方案A2的投资总额净现值和方案A1投资总额净现值之间的差别完全可以由现金流量（A2-A1）的现值代表，这说明采用投资总额净现值作为评比标准确实是考虑了不同方案之差。

投资增额收益率方法 类似的，我们也可以通过计算两个互斥方案现金流量差额的内部收益率，来判定方案的好坏，这种方法称为投资增额收益率判据方法。计算步骤与采用投资增额净现值作为评比判据时基本相同，只是从第三步起计算现金流量差额的收益率，并从是否大于基准贴现率i0作为选定方案的依据。

P55页 可以看到，投资增额收益率方法与投资增额净现值方法是一致的，也与净现值方法是一致的。

必须指出，直接按互斥方案的内部收益率高低来选择方案并不一定能选出净现值（在基

26

准收益率下）最大的方案。因此互斥方案选优在选择收益率方法时，不能仅凭每个方案的内部收益率大小来选择，而要根据投资增额收益率方法选优。

2． 保证时间可比性的方法

当几个互斥型方案的寿命不等时，不能直接进行比较，通常采用方案重复法（最小公倍数），研究期法进行适当处理，以保证时间可比性。寿命不等的互斥型方案不能直接用NPV指标比选。

（1）显性方案重复法

显性方案重复法是将被比较方案的一个或几个重复若干次或无数次，直至各方案期限相等为止。显然，这一相等期限就是各方案寿命的最小公倍数，这可称为最小公倍数寿命法。

P61页

采用年值法与净现值法

（2）研究期法

在某些情况下，可重复假设并不符合实际，因为技术进步往往使完全重复是不经济的，甚至是不可能的。这时，一种比较可行的办法是采用研究期法。研究期法的选择没有特殊的规定，但显然以诸方案中寿命最短者为研究期，计算最为简便，而且可以完全避免可重复性假设。不过值得指出的是，研究期法涉及寿命未结束方案的未使用价值的处理问题。其处理方式有三种：第一种承认方案的未使用价值；第二种不承认未使用价值；第三种预测方案未使用价值在研究期末的价值并作为现金流入量。 承认未使用价值法

AE（7）A2=-15000（A/P，7%，5）-7000 = 不承认未使用价值

AE（7）A1=-15000（A/P，7%，3）-7000 =

这种计算方法显然不利于寿命长的方案，一般认为，因为两者计算工作量不大，故以第一种处理方法为好，建议放弃使用这种方法。 预测未来价值法

预测寿命期长的方案在研究期末可以回收一部分资金，假设可以回收5000元

AE（7）A1=-15000（A/P，7%，3）-7000+5000（A/F，7%，3）= 这种方法取决于对处理回收预测的准确性。

作业

1．A、B两种设备均可满足使用要求，具体数据见表 设备 A 投资（万元） 10 每年净收益（万元） 寿命 4.0 4 B 20 5.3 6 若有吸引力的最低投资收益率MARR=10%，用最小公倍法试选择一台经济上有利的设备。

2．4种具有相同功能的设备A、B、C、D，其使用寿命均为10年，残值均为0，初始投资和年经营费用如下表所示，若基准收益率为10%，试选择最有利设备。

A B C D 27

初始投资 年经营费

30 18 38 17.7 45 14.7 50 13.2 第五章 工程项目的财务分析

一般项目方案的经济评价可以从两个方面加以分析，即微观评价的财务分析和宏观评价的费用效益分析，本课程主要关注于财务分析的一般方法。

财务分析是根据国家现行财税制度和价格体系，从工程项目角度出发，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制有关报表，计算评价指标，考察项目盈利能力、清偿能力以及外汇平衡等财务状况，据以判别项目的财务可行性。

5.1财务数据

财务数据是进行投资项目评价和国民经济评价时，所必须的基本依据，故此在对投资项目进行经济评价之前，必须先预测与其有关的财务数据。所谓预测项目财务数据，就是收集、估计、测算和选定一系列与项目有关的财务数据。项目的主要财务数据有：

（1）价格。价格包括项目的各种投入物和产出品的价格。价格是一个重要的经济基础数据，在对投资项目进行财务评价时，必须科学的预测和选用价格水平，而且应说明选用某一价格水平的依据。

（2）投资项目建设资金来源方式、数额、利息率及还款时间与还款方式。

（3）投资项目生产期间的分年产品成本。分别计算出单位产品成本、总成本和经营成本等。经营成本=总成本—折旧费—流动资金贷款利息

（4）投资项目生产期间的分年产品销售数量和销售收入。按年销售量等于年产量计算销售收入。销售收入等于销售量乘以销售价格，年销售量根据建设项目的投产和达产时间计划来确定。

（5）销售税金。销售税金指产品销售工商税。引进设备的关税，包括在固定资产投资中；购买国外材料的关税，包括在材料费放入产品成本；销售税金不包括企业所得税，所得税按企业利润总额乘以所得税率计算。

（6）建设项目生产期间各年实现利润额及其分配。销售利润按销售收入扣除销售成本和工商税计算。

（7）投资项目建设期及投产后各年的现金流量。分年列明项目寿命期内各年的现金流入和现金流出的具体数额。

以上财务数据需分别估测出投资项目在建设期和投产后整个寿命期的具体数值。因此需要科学合理地确定投资项目的寿命期，通常工业企业投资项目的寿命期，可按10年或更长一些的时间计算；民用投资项目的寿命期一般约为20年或更长的年限。

5．2财务报表

1． 固定资产投资估测表

28

项目的固定资产投资，包括其主体工程投资、附属工程投资以及相关项目的附加投资。 项目的固定资产投资，应包括以下费用：

（1）建筑工程费。建筑工程费指各种房屋和构筑物的建造费用，各种管道以及照明、通讯、电气线路的铺设费用等。

（2）设备、仪器、工具等购置费。这些购置费是指生产工艺设备、动力、起重、运输、传动、医疗、实验等机械，电气、仪器设备，以及房屋和构筑物的采暖、通风、卫生、照明等建筑设备的购置费用。

（3）设备安装费。指上述各种设备、机械、仪器等的安装费（包括设备安装所需的材料费、管线铺设费等）。 （4）不可预见费。不可预见费指事先难以考虑到的费用增加额，包括漏项、各种差价、工程技术性更改的补充支出费用等。

（5）其他基建工作所需费用。其他土地征用、勘测设计、项目筹建管理、投产准备、试生产、环境保护费等。

对于实行投资贷款或利用外资的项目，除上述费用之外，还应包括建设期的贷款利息、技术转让费和专利费等。

表1 固定资产投资估算表 单位：万元 序号 工程及费建筑费 设备费 安装费 器具、工其他费用 合计

用名称 具费 1

一 二 1 2 3 。。。 三 。。。 七 八 九 十

2 3 主要生产 工程 辅助生产 工程 给排水 给气 动力

4

5

6

7

8

福利设施 厂外工程 其他费用 不可预见 费 合计

在国外，如英、美等国，对一个建设项目从开发设想直至施工图设计，这期间各个阶段的项目投资的预计额称为估算，只是各阶段的设计深度不同，技术条件不同，对投资估算的准确度要求不同。目前一般把建设项目的投资估算分为以下5个阶段：

第一阶段：是项目的投资设想时期。在尚无工艺流程图、平面布置图，也未进行设备分析的情况下，即根据假想条件比照同类型已投产项目的投资额，并考虑涨价因素来编制项目所需要投资额，所以这一阶段称为毛估阶段，或称比照估算。这一阶段投资估算的意义是判断一个项目是否需要进行下一步的工作，对投资估算精度要求准确程度为，允许误差大于

29

+_30%。

第二阶段：是项目的投资机会研究时期。此时应有初步的工艺流程图、主要生产设备的生产能力及项目建设的地理位置等条件，故可套用相近规模厂的单位生产能力建设费来估算拟建项目所需要的投资额，据以初步判断项目是否可行，或据以审查项目引起投资兴趣的程度。这一阶段称为粗估阶段，或称因素估算。其对投资估算精度要求准确程度为误差控制在30%以内。

这一阶段最常用的估算方法是生产能力指数法。这种方法是根据已建成的、性质类似的工程或装置的实际投资额和生产能力，按拟建项目的生产能力，推算出拟建项目的投资。一般说来，生产能力增加一倍，投资不会也增加一倍，往往是小于1的倍数。只要已知建成项目的投资数据资料准确可靠，项目类型条件基本相同，那么用此法计算的结果比较接近项目的实际情况。

m

Ic =Ir（Dc/Dr）φ

Ic 、Ir分别为拟建和已建工程或装置的投资额

Dc、Dr分别为拟建和已建工程或装置的生产能力

φ因建设地点和时间不同而给出的调整系数 m投资生产能力指数

例如：已知生产流程相似的年生产能力为10万吨的化工装置，两年前建成的固定资产投资为2500万元。拟建装置年生产能力设计为15万吨，一年后建成。根据过去大量这种装置的数据得出投资生产能力指数m0=0.72，这几年设备与物资的价格上涨率平均为7%左右，试估算拟建装置的投资费用。

IC = 1.07*2500 （15/10）= 4100 万元

第三阶段：是项目的初步可行性研究时期。此时已具有设备规格表、主要设备的生产能力和尺寸、项目的总平面布置、各建筑物的大致尺寸、公用设施的初步位置等条件。此时期的投资估算额，可据以决定拟建项目是否可行，或据以列入投资计划。这一阶段称为初步估算阶段，或称认可估算，其对投资估算精度要求准确程度为误差控制在20%以内。

第四阶段：是项目的详细可行性研究时期。此时项目的细节已经清楚，并已经进行了建筑材料、设备的询价，业已进行了设计和施工的咨询，但工程图纸和技术说明尚不完备。可根据此时期的投资估算额进行筹款。这一阶段称为确定估算，或称控制估算。其对投资估算精度的要求准确程度为误差控制在10%以内。

第五阶段：是项目的工程设计阶段。此时应具有工程的全部设计图纸、详细的技术说明、材料清单、工程现场勘察资料等，故可根据单价逐项计算汇总项目所需要的投资额。可据此投资估算控制项目的实际建设。这一阶段称为详细估算，或称投标估算。其对投资估算精度要求准确程度为误差控制在5%以内。

2、流动资金估测表

流动资金是确保建设项目的正常生产所需要的资金额，是保证企业正常生产的重要前提条件。流动资金是企业购置生产时，所需的原料、材料、燃料、配件等劳动对象，以及支付职工工资等所垫支的资金。

项目流动资金分为生产性流动资金和流通领域的流动资金。生产性（生产领域）流动资金包括储备资金、生产资金；流通领域的流通资金主要包括成品资金、结算资金、货币资金等。

储备资金是指为企业生产储备的劳动对象，如原材料、燃料、辅助材料、外购半成品、配件、包装材料、固定资产维修备件、低值易耗品等。

生产资金是指从车间领用材料起，到产成品入库以前，这段时间所占用的资金。具体

0.72

30

是指企业生产过程中的在制品、自制半成品以及待摊费用等。

成品资金是指企业库存成品、在途商品所占用的资金。

结算资金是指交易结算过程中未收回的应收帐款。货币资金是指处于货币形态中的资金，如库存资金、银行存款等。

生产领域的流动资金约占流动资金总额的85%，流动资金的结构主要取决于产品的性质、产品生命周期的长短、产品生产的工艺特点和物资供应条件等。

流动资金估测表

名称 年总量来源 一 1 流动资产需用额 应收帐款 最低周转天数 周转次数 投产期 达产75% 达产85% 满负荷 达产100% 存货 2 （1） 原材料 （2） 辅助材料 （3） 燃料 （4） 备件 （5） 在制品 （6） 产成品 3 二 1 三 四 五 库存现金 流动负债需用额 应付帐款 流动资金 流动资金净值 流动资金增加额 1+2+3 三减 二

3、生产成本估测表

建设项目的生产成本估算和预测的准确性是极为重要的，它将影响到建设项目未来的生命力。生产成本是反映项目产品生产所需物质资料和劳动力消耗的主要指标，是预测建设项目获利能力的重要依据。

生产成本主要包括原材料费、辅助材料费、燃料及动力费、工资及附加费、车间经费、企业管理费、销售费。

成本估算方法 项 目 计算方法 原料及主要材料费 单位产品消耗量*单价 备注 变动成本 31

辅助材料费 燃料及动力费 工资及其附加费 （1） 直接生产工人工资 （2） 工资附加费 车间经费 （1） 车间折旧 （2） 维修费 （3） 车间管理费 车间成本 企业管理费 （1） 工厂折旧 （2） 维修费 （3） 厂部管理费 工厂成本 单位产品消耗量*单价或原材料费*（8—12）% 变动成本 单位产品消耗量*单价 （1）平均月工资*直接生产工人数*12/年产量 （2）直接生产工人工资总额*规定比例 （1）（主要生产项目投资+辅助生产项目投资+公用工程投资）*基本折旧率 （2）（主要生产项目投资+辅助生产项目投资+公用工程投资）*（3—6）% （3）[1+2+3+4+5(1)+5(2)]*5% 1+2+3+4+5 （1）（固定资产投资—主要生产项目投资—辅助生产项目投资—公用工程投资）*基本折旧率 （2）（固定资产投资—主要生产项目投资—辅助生产项目投资—公用工程投资）*（3—6）% （3）车间成本*3% 车间成本+企业管理费用 变动成本 变动成本 固定成本 销售成本 工厂成本+销售费 对建设项目的总成本进行估测时，可采用如下表所示的成本估测表

成本估测表 序 项目 号 一 原材料 二 辅助材料 三 燃料动力 四 工资 五 车间经费 1 2 折旧 维修费 计算依据 达产计划 75% 85% 95% 100% 3 其他 六 企管费 工厂成本 七 销售费 总成本 经营成本 固定成本 变动成本 在实际工作中，可根据项目的具体情况，按下列计算折旧额 年折旧额 = （固定资产投资额* 固定资产形成率+建设期利息—净残值）/ 折旧年限

经营成本按下式计算

经营成本 = 总成本—折旧费—流动资金贷款利息—摊销费

4、销售收入和税金估测表

建设项目的销售收入是按其生产规模和销售量进行估测的。销售收入是销售量的货币表

32

现，是衡量项目的财务效益的重要因素。估测销售收入时应注意以下几点

（1）明确产品的销售市场及占有率。根据市场调查和预测结果，以及产品的竞争能力，确定产品的销售市场及市场占有率，分别明确外销和内销的数量，进而根据销售量和销售价格计算出销售收入。

（2）假定产品销售量等与生产量，不考虑仓库库存量。

（3）根据销售收入和《工商税条例》规定的产品工商税率，计算应缴纳的税金。 5、销售利润估测表

估测建设项目建成投产后的分年销售利润额，是为了分析利润形成及其分配。估测项目销售利润额是以“销售收入和税金估测表”和“生产成本估测表”为基础进行的，估测销售利润不考虑营业外收支。估测销售利润是为了分析项目建成投产后的获利程度，预测每年能用销售利润偿还贷款的能力；预测项目建成投产后每年上缴国家的利税额；估测建设项目的销售利润率（销售利润率 = 销售利润额/销售收入），并可与同类产品进行经济效益的分析比较。

销售利润估测表 年 份 达产计划 一、产品销售收入 减：销售税金 工厂成本 销售费用 二、产品销售利润 减：所得税 企业留利 三、用还款金额 试生产 80% 90% 正常生产 100% 100%

6、贷款还本付息估测表

对建设项目的贷款还本付息进行估测时，可采用贷款还本付息估测表，在编制贷款还本付息表时，应注意以下几点

（1） 建设项目投资贷款按复利计算利息

（2） 建设项目每笔贷款发生的当年均假定在年中支用，按半年计息，其各年份按全

年计息。还款当年也按半年计息

建设期每年应计利息=（年初借款累计+本年借款支用/2）*年利率

生产期每年应计利息=（年初借款累计—本年还本付息/2）* 年利率 还清年份应计利息 = （年初借款累计/2）* 年利率 （3） 建设期所欠利息转入本金，在生产期间支付，每年的支付数额依偿还能力而定，

如偿还能力不足付息，可将欠息部分转入下年年初借款累计。 序号 一 年初借款累计 二 本年贷款额 三 本年应计利息 四 本年还本付息

贷款还本付息估测表 建设期 投产期 正常生产 33

1．还本 2．付息 五 年末借款累计 其中：利息累计 六 还款资金来源 1．利润总额 2．折旧

3．企业留利 合计（1+2-3） 7、建设项目现金流量表

现金流量表是用以反映建设项目整个生命期内各年的现金收支情况，通过现金流量表可以估测项目的净现金流量，反映项目对企业和国家的财政贡献；可以估测收回全部投资的时间，可供进行计算静态和动态获利性指标，如财务内部收益率、财务净现值等。 现金流量表的数据来自上述各有关估测表，它是一张综合性的测算表，主要用于新建项目的现金测算。

现金流量表 序 号 一 现金流入 1销售收入 2回收固定资产残值 3回收流动资金 建设期 1 2 3 试生产 4 5 生产期 6 7 8 9 10 11 12 合。。 计 流入小计 二 现金流出 1固定资产投资 2流动资金 3经营成本 4销售税金 流出小计 三 净现金流量 四 累计净现金流量 折现系数 34

五 净现值 六 累计净现值

第六章 不确定分析

不确定性经济分析，是指对项目的投资效益有较大影响的关键变量的可能值都加以鉴别和考虑的条件下，即对每个主要相关变量都要估计出其具有明显发生机会的可能数值和该数值的发生概率的条件下，对项目所进行的经济分析。

6.1 盈亏平衡分析

进行盈亏平衡分析是为了明确项目的盈亏平衡点（BEP），在此点处项目的经营水平为既不盈利也不亏损，项目的总成本等于其总收入。高于此点时，项目获得利润；低于此点时，项目就要发生亏损。换言之，进行盈亏平衡分析就是要找出项目在既不盈利又不亏损的条件下的最低生产水平或销售水平。

工程项目盈亏平衡点的数值主要取决于投资额、产出收益、经营成本三个总变量，此外项目的产品组合、投入组合、工艺类型等，也是直接或间接的影响盈亏平衡点。同时还应明确进行盈亏平衡分析的时期，采用一个正常年的数据是合适的。

在销售价格一定的条件下，工程项目可能获得的盈利大小，取决于产品成本费用的高低和产品产量的大小。如前所述，产品的成本分为可变成本和固定成本两部分，可变成本是随产量变化而变化，固定成本不随产量变化而变化。产品的产量、可变成本、固定成本和盈利之间的关系如图所示。 成本与收入

R * Q U * Q+F BEP F O 产量

假设：Q为盈亏平衡点的产量，S为盈亏平衡点的销售收入和生产成本，F为一个年度的固定成本，U为可变单件成本，R为产品的销售价格，则有以下的关系式

35

销售收入方程式：S = R * Q T为销售税金 生产成本方程式：C = U * Q + F 故此：R* Q — T = U * Q + F 根据上式可以导出：

用产量表示的盈亏平衡点为：

BEPQ = F/(R-U-t) 用销售收入表示的盈亏平衡点为： BEPS = R [F/(R-U-t)] 以生产能力利用率表示的盈亏平衡点为：

BEPY = F/（L— Q’U—Q’t）

T，年销售税金 t，单位产品销售税金 Q’，设计生产能力 L，项目达设计生产能力时的销售额

投资项目的盈亏平衡点越低，它标志该项目的盈利机会越大，亏损的风险性越小。盈亏平衡点表明工程项目生产能力最低允许利用程度。

6.2敏感性分析

在对工程项目进行可行性研究时，其有关的假定条件和估测的数据，一般都不可能完全符合实际情况。另外由于可行性研究是在项目投资之前进行的，据企业投产尚有一段相当长的时间，到企业投产时可能有关情况又发生了较大的变化，使在可行性研究阶段计算的经济效益指标不符合实际情况。因而在可行性研究中应作敏感性分析。

所谓敏感性分析，就是研究和分析由于一些不确定的变量因素（如价格、成本、投资、工期等）发生变化时，而导致工程项目的经济效益指标（如净现值、收益率等）发生变动的灵敏程度。如果主要变量因素的变化幅度很小，而对工程项目的经济效益指标却影响甚大，则认为该项目对变量的不确定性是敏感的，这种项目方案称为敏感性方案。通过敏感性分析可了解出当经济评价所需变量为不同值时，工程项目的获利性将怎样变化，据此来鉴别诸多不确定性因素影响工程项目获利性的最敏感的变量因素，从而对之需特别小心地进行估测，设法尽量减少误差，以确保工程项目在经济上的可行性和获利性预测的准确性。

在实际工作中，没有必要对全部变量因素都进行敏感性分析。只将敏感性分析限制在一些对项目的获利性影响最大的主要变量上就足够了。所谓主要变量是指它们的参数值对项目影响大，预期的理想值上下波动大。 进行敏感性分析通常应遵循以下的步骤： 1、 确定敏感性分析的经济效益指标

根据建设项目的特点和经济评价的实际需要，来确定进行敏感性分析的经济效益指标。敏感性分析的经济效益指标，亦即敏感性分析的具体对象。建设项目经济评价中敏感性分析的对象，应该是反映项目方案经济效果的指标。而反映项目方案经济效果的评价指标有很多个，每个评价指标又受多种变量因素的制约，究竟敏感性分析应选什么样的具体对象，这就必须根据建设项目的特点和经济评价的实际需要来确定。从理论上讲，盈亏平衡分析中讨论的一系列评价经济效果的指标都可以作为敏感性分析的指标，分析其对投资额、产品成本、产量、价格等变量因素的敏感性。投资回收期和借款偿还期适用于贷款项目和合资项目，可分析贷款和资金短缺对投资效果和偿还能力的影响。内部收益率和净现值都是考虑了货币时间价值的指标，用作敏感性分析指标是比较好的。

2、 选取不确定因素

选取不确定因素就是选择影响建设项目经济效益指标变化的主要变量因素。通常共同的主要变量因素有：销售量、产品价格、生产成本、投资额、工期等。

36

3、 计算不确定因素对分析指标的影响程度

计算方法是在固定其他因素的条件下，依次分别按照预先规定的变化幅度来变动其中某一个不确定因素，并计算出该因素的变化对经济评价指标的影响程度，同时找出它们的对应关系。

4、 找出敏感因素

根据不确定因素的变化幅度与经济评价指标变动率的对应关系，通过比较找出对经济评价指标影响最强的因素为该建设项目的敏感因素。找出建设项目的敏感因素，是为了设法控制和尽量减少该变量的不确定性，从而减少建设项目的风险。

5、 综合分析决定方案的取舍

对找出的敏感因素，应进一步研究分析其存在不确定性的根源，并弄清楚哪些根源是主观原因，哪些是客观原因，以便采取相应的有效措施加以控制，如果不能有效地控制其不确定性，则此项目方案不可取，应重新考虑替代方案，确保达到规定的标准值，并注意留有余地。

敏感性分析的作用是为了提高对工程项目经济效果评价的准确性和可靠性。具体讲有以下作用：

首先，通过敏感性分析来研究相关因素的变动对工程项目经济效果评价指标的影响程度，即引起的经济效果评价指标的变动幅度。

其次，通过敏感性分析找出影响工程项目经济效果的敏感因素，并进一步分析与之有关的预测或估算数据可能产生的不确定性。

再次，通过敏感性分析和对不同的项目方案对某关键因素的敏感程度的对比，可区别不同项目方案对某关键因素的敏感性大小，以便选取对关键因素敏感性小的方案，减小建设项目的风险性。

最后，通过敏感性分析可以找出项目方案的最好与最坏的经济效果的变化范围，使决策者全面了解建设项目投资方案可能出现的经济效益变动情况，以便通过深入分析可能采取的某些有效控制措施，来选取最现实的项目方案或寻找替代方案，达到减少或避免不利因素的影响，改善和提高项目的投资效果，为最后确定有效可行的投资方案提供可靠的决策依据。

一般说来，相关因素的不确定性是建设项目具有风险性的根源。但是各种相关因素的不确定性给建设项目带来的风险程度都是不一样的，敏感性强的因素的不确定性给工程项目带来的风险更大。故此敏感性分析的核心是从诸多影响因素中找出敏感因素，并设法采取相宜的对策和措施对之进行控制，以减少项目的风险。

一般敏感性因素：销售价格、投资数额、经营费用

变量因素与分析指标对应数据 FIRR NPV 基准方案 销售价格 投资数额 经营费用 -20% -10% 10% -20% -10% 10% -20% -10% 10%

例，假定我们计划采购一批机器，投资需要150000元，使用年数估计为10年，残值为0，其年度收入估计为70000元，年度经常支出为43000元，基准贴现率规定为8% 先计算年度净收入：

70000 – [43000 + 150000 （A/P，8%，10）] = 70000 – 65350 = 4650

37

现在研究一下年度净收入分别对收入、支出、使用年数、贴现率四种因素的敏感度。为此，我们可以使各个因素在一定范围内变动，并计算相应的净收入，以便观察它受到估计值变动的影响。

例如年度收入原为70000元，我们使之增加20%，40%。。。。，减少20%，40%，并计算相应的净收入 年度收入 年度经常支出 -40% 42000 65350 -23350 -20% 56000 65350 -9350 0 70000 65350 4650 20% 84000 65350 18650 40% 98000 65350 32650 净收入

第七章 设备更新、大修方案的比较

新增设备在使用及闲置过程中将发生磨损。如果设备的有形磨损是可以清除的，其补偿办法是大修理；如果是不可清除地，其补偿办法是更新；如果设备的无形磨损是由于出现了技术经济性能更先进的设备造成的，其补偿办法是更新或现代化改装。

7.1 设备折旧计算

折旧是由于设备会发生磨损，为使在生产过程不断延续下去，就要将设备因磨损而失去的价值逐渐转移到产品成本中去，并从产品销售收入中回收，这种计入成本回收的设备的转移价值称为折旧费。

从价值观点讲，折旧可以看作是设备性能衰退和过时引起的损失转移到产品价值中的等量价值；从会计观点讲，折旧可以看作是设备在寿命期内注销的设备成本；从经济分析的角度看折旧，则可丰富折旧分析的内容。首先，折旧应与设备的有形磨损和无形磨损挂钩。这使采用加速折旧成为合理；其次，因为折旧费的特点是免税和分期获得，故早期快速回收折旧意味着企业早期税负减少，设备投资风险损失减少，而且折旧基金在设备更新期到达之前可用于再投资，从而直接影响企业的实际投资效益。

通常用折旧率计算折旧费的大小。折旧率是设备年折旧额占设备价值的百分比，合理制定设备的折旧率不仅是正确计算成本的根据，而且是促进设备技术发展、技术进步，有利于设备更新的政策问题。如果折旧率过低，则将人为地扩大利润，夸大积累，会使设备得不到及时更新；反之则会人为地增加成本，影响资金的正常积累，妨碍扩大再生产。总之，折旧率选择失当，则将影响企业的竞争实力与发展。

折旧的计算

折旧计算要考虑三个因素：（1）固定资产原发生的全部成本P，（2）固定资产的可使用年限n，（3）固定资产可使用年限终了时的净残余价值Ln

1、 直线折旧法

这种方法是在设备可使用年限内，平均分摊设备应计提折旧的价值，如果用f代表折旧率，D代表年折旧额

直线折旧法计算简便，但折旧速度慢，如果在设备使用期内负荷，开动实践与利用强度等基本相同，设备得到的经济效益均衡，使用直线折旧是可以的。

例某设备原值为11000元，估计可使用年限为5年，预计5年末设备净残值为1000元，试求（1）年折旧额；（2）年折旧率；（3）月折旧率

年折旧额D

D=(P-Ln)/n=(11000-1000)/5=2000元

38

年折旧率f

f=1/n*100%=1/5*100%=20% 月折旧率

f’=f/12=20%/12=1.66% 2、 快速折旧

常用快速折旧法有3种，即年数总和法，余额递减法（定率法）和双倍余额递减法 （1） 年数总和法。年数总和法以折旧总额乘以一个递减的折旧系数ft来确定第t年的折

旧额。这个折旧率以固定资产可使用年数n的自然数之和为分母，并以n递减1为各年折旧率的分子

ft= (n-t+1)/(1+2+…+n) 第t年的折旧额 Dt =ft(P-Ln)

（2） 余额递减法。又称定率法，该方法系以固定的折旧率f乘以折旧余额得到各年的折旧额

f = 1-(Ln/P)1/n

Dt = P (1-f)t-1 * f

Lt = P(1-f)t

设备原值为11000元，估计使用年限为5年，预计残值为1000元。试选择余额递减法计算设备Dt和Lt 以第三年为例

f = 1-(Ln/P)=1-（1000/11000）=38.1% D3=11000（1-0.381）2*0.381=1605.83元 L3 =11000（1-0.381） = 2608.94 (3)

双倍余额递减法。双倍余额递减法的折旧率取直线折旧法折旧率的2倍

3

1/n

1/5

f = 2/n

Dt = P (1-f)t-1 * f Lt = P(1-f)t

例，设备原值为11000元，预估可用年限为5年，设备净残值为1000元，试选择双倍余额递减法计算各年Dt及Lt

f=2/n * 100% =40%

由于双倍余额递减法和余额递减法的折旧特征与年数总和法相似，固定资产前半期折旧额都高于直线折旧法，故统称为快速折旧法

3、折旧方法的选择

由于固定资产到了后期，需要修理的次数通常增多，发生事故的风险增大，因而使用时间减少，收入随之减少；另一方面，由于操作效率通常降低，导致产品产量减少，质量下降，也会使收入减少；此外效率降低还会造成燃料、人工成本的升高，乃至原材料使用上的浪费；加上修理和维修费不断增加，以及设备陈旧、竞争乏力，均会使资产的净收入在后期少于前期。因而在大多数情况下，选择快速折旧是合理的。

7.2 更新方案比较的特点和原则

设备在使用过程中将发生物理磨损和无形磨损。物理磨损使得设备的运行费用和维修费用增加，因而服务的效果降低，无形磨损是技术进步的结果，当出现了性能显著提高的新

39

设备时，即使旧设备还处于良好的状态，有时也要考虑用新设备代替旧设备，以取得更高的经济效果。

通常新设备的特点是原始费用高，但运行和维修费用低，而旧设备恰恰相反。为了决定设备是否需要更新，就应权衡利弊，全面比较，以经济效果的高低作为判断的依据。

在采用新设备时，一切有关费用，包括购置费、运输费、装置费都应考虑进去，作为原始费用。在更换设备时，应把其出售所得收入、拆卸费用以及可能发生的修理费用等都计算在内，求出其净残值，有时这个净残值可能是负数。

设备的年度费用，一般包括两部分：资金恢复费用和年度使用费。年度使用费是指设备的年度运行费（人工、燃料、动力、刀具、机油等消耗）和年度维修费。资金恢复费用是指设备的原始费用扣除设备弃置不用使得估计残值（净残值）后分摊到设备使用各年上的费用。设P代表设备的原始费用，F代表估计残值，n代表服务年限，则设备的资金恢复费用可用下列等式进行计算

资金恢复费用 = （P-F）/ N （不考虑资金时间价值）

资金恢复费用 = P（A/P，i，n）- F （A/F，i，n）

例如，一部设备的原始费用为5000元，估计可以使用5年，5年末的估计残值为1000元。不计利息和按6%的年利率计算，资金恢复费用各为

（5000-1000）/5 = 800（不计利息）

5000（A/P，6%，5）-1000（A/F，6%，5）= 1010 进行方案更新比较时，应遵循下面两条原则：

第一条是不考虑沉没成本，这就是说，在进行方案比较时，原设备的价值按目前实际上值多少钱计算，而不管它过去是多少钱买进来的。

第二条是不要按方案的直接现金流量进行比较，而应从一个客观的立场上去比较，举例如下：

例，假定某工厂在4年前以原始费用2200元买了机器A，估计还可使用6年，第6年末估计残值为200元，年度使用费为700元。现在市场上出现了机器B，原始费用为2400元，估计可以使用10年，第10年末残值为300元，年度使用费为400元。现采用两个方案：方案甲继续使用机器A；方案乙把机器A以600元出售，然后购买机器B，如i规定为15%，比较方案甲、乙

解：如按照两个方案的直接现金流量图，计算结果如下

200 600 300 400 700

2400 方案甲的现金流量 方案乙的现金流量

AE甲 = 700-200（A/F，15%，6）= 667 AE乙 = （2400-600）（A/P，15%,10）- 300（A/F，15%，10）+400 = 744 按照这样的计算方法，方案甲比方案乙在6年内每年可以节约费用744 – 677 = 67元。但是这种计算方法是错误的，因为把机器A的残值分摊在10年的期间，而实际上它只应该分摊到6年的期间。此外把旧机器的售价作为新机器的收入也不妥当，因为这笔收入不是由

40

新机器本身所带来的。因此正确的计算方法如下

200

300 600 400

700

2400

AE甲 = 600（A/P，15%，6）-200（A/F，15%，6）+700 = 836 AE乙 = 2400（A/P，15%，10）-300（A/F，15%，10）+400 = 864 2、 用互斥方案比较法进行大修经济决策

如果设备所服务的产品或项目寿命有限时，特别适合用大修理与不大修继续使用这两个互斥方案比较进行是否大修的经济决策

例如某设备可继续使用3年，其目前价值为7000元，其年经营费用、年收入和残值如下表所示：

继续使用设备的数据 继续使用年数 残 值 年支出 1 2 5000 3000 3000 4000 年收入 8000 8000 3 2000 6000 8000 如果立即将该设备大修理，可使用7年，大修理费用为12000元，各年支出、收入、残值如下表所示：

大修后使用的数据 使用年数 残值 年支出 1 2 3 4 5 6 7 16000 13000 10000 7000 5000 3000 2000 750 1000 1500 2500 3000 4000 6000 年收入 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 若延期1年大修理将多支出大修理费3000元，若延期2年，大修理费将多支出5000元。如果基准收益率ic=15%，试根据下述条件决定大修理策略。（1）根据市场需求预测和产品寿命周期分析，该机器设备只需要再使用2年；（2）该设备将需要再使用3年。

3、 设备的经济寿命

设备的年度费用由资金恢复费用和年度使用费组成。年度使用费又由年运行费和维修费组成。如果C代表年度费用，O代表年运行费，M代表年维修费，如估计残值F为零，n代表服务年限，当不考虑货币时间价值时有：

41

C = P/N + O + M

P/N是设备的资金恢复费用，从上已知其随使用年限的增长而逐渐变小，O和M随使用年限的增长而变大。

若以Q代表设备的使用费，则Q = O+M，用q代表使用费的每年增加额，利息不计 则 C = P/N + Q + [q + 2q +……+(N-1)q]/N

= P/N + Q +(N-1)q/2 对N求导

n = （2P/q）

3、设备大修理经济合理的判据

设备投入使用就开始了有形磨损。有形磨损将导致设备性能的低劣化。但由于设备个零件所受有形磨损是不均匀的，有重有轻，故这种低劣化可以借助大修理得到全面或局部的抵补。大修理既能在一定程度上恢复原设备的效能水平，又可能比新设备省资金投入，故有很大的优越性，但是修理次数是有限度的。

常用的设备大修理决策分析是由两个条件判据构成的。

判据1：某次大修费用不能超过购置同种新设备所需费用，否则该次大修理不具有经济合理性，而应考虑设备更新。其具体判别式是

Cr = In – L0

Cr 该次大修理费用，In 相同设备的重置费用，L0拟修理设备现时的残值

判据1是设备大修理经济合理性的极限条件，而且其成立的前提是设备大修理后的生产技术特性与同种新设备没有区别。

判据2设备经过某次大修理后的单位产品生产成本不能高于同种新设备的单位产品成本。否则大修理不具有经济合理性，其具体判别式是

Czoj/Czn<1

Czoj经过第j次大修理后的设备生产单位产品的计算费用，Czn 具有相同用途的新设备生产单位产品的计算费用。

42

1/2

43

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/5a9r.html