证券投资基金课后答案

第1章 绪论

1、 证券投资基金是一种投资工具还是一种投资组织？

目前理论界和实务界对证券投资基金的概念主要有两种理解，一种认为证券投资基金是一种投资工具，另一种认为它是一种投资组织。从投资者角度来说，证券投资基金就象股票、债券一样，是一种投资工具，实际上，这是把证券投资基金理解成证券投资基金单位了，主要是口语化的结果，因为人们在买卖证券投资基金单位时往往简称为买卖“xx基金”。从法理上和管理当局的角度看，证券投资基金应该是一种实行独立核算的投资组织。只有把它理解为一种投资组织，我们对证券投资基金的管理和运作的研究才具有实际意义，才能真正促使证券投资基金进行规范化运作，促进证券市场的规范化发展。

2相对于股票、债券等有价证券，证券投资基金单位有什么特点？

（1）来源不同。股票来自于经济活动中的商业性投资关系；债券来自于经济活动中的商业性借贷关系；而证券投资基金单位是以股票、债券或其它资产的存在为基础，因此，证券投资基金单位是股票、债券等基本证券的派生证券。

（2）代表的权益不同。股票是代表股权的凭证，股东按投入的股份数享有资产所有权、收益分配权和剩余资产分配权，但股东在公司存续期内不得撤资；债券是代表债权的凭证，债权人可按期获得本金的返还和利息收入，但不能参与收益分配；证券投资基金单位是代表基金持有人持有基金份额的凭证，基金持有人可据此享有基金所有人的权利（类似于股票）；同时由于开放式基金具有可赎回性，封闭式基金具有明确的存续期，基金持有人在一定情况下可以撤资，所以它又具有某些债券方面的特征。

3证券投资基金在运作上有那些特点和局限性？

（1）证券投资基金的特点：资金规模一般比较大、可通过证券组合投资降低投资风险、具有专业化的管理、通过证券投资基金进行证券市场投资可降低交易成本、可介入更多的投资领域。

（2）证券投资基金的局限性：风险归避的局限性、投资领域的局限性、基金治理的局限性。

4推动证券投资基金产生和发展的主要动力是什么？

证券投资基金发展的动力主要有以下几个方面：

（1）首先是经济发展的基础作用力。经济发展带来社会和个人财富增加，投资需求广泛。

（2）其次是证券市场的直接推动力。证券市场是市场经济高度发展的产物，也是证券投资基金产生、发展的温床。

（3）再次是法律的外在作用力。完善的法律制度为保护基金的投资环境、促进证券投资基金健康发展的确起到良好的作用。

（4）证券投资基金的自我创新能力。基金具有强大的创新能力，它的产品满足了不同偏好投资者的需要。

一、讨论题

证券投资基金在各国获得了快速的发展，是什么原因刺激了证券投资基金业的大发展呢？

参考答案及分析

1.股份制经济的发展是证券投资基金业发展的直接动力。证券投资基金业是在股份制经济和融资证券化的基础上产生的，在股份制经济和融资证券化基础上产生了证券市场，证券投资基金是证券市场发展的直接结果。证券市场是证券投资基金业发展的最主要和最直接的外部环境，证券市场的规模、结构和质量对证券投资基金能否健康发展至关重要。

（2）经济发展、居民财富增加与证券投资基金业发展是良性互动的过程 经济发展、居民财富增加可作为证券投资基金业发展的基础，证券投资基金业也可作为落后国家和资本匮乏国家政府筹集居民资金、实现国民经济增长的手段。而且，证券投资基金业进一步发展后会有效推动经济增长、投资收益的提高和居民财富的增加，会在更高程度上推动证券投资基金业的发展。

（3）法制化建设是证券投资基金业发展必要条件

法律为基金业发展提供完善的制度框架。先发展、后规范、先发展、后立法是基金业先驱国家的必经途径，基金业后进国家完全可以借鉴先驱国家基金业发展暴露出的问题和立法经验，先行进行证券投资基金立法。

（4）养老计划和保险业是证券投资基金业规模扩张的重要动力 对于普通投资者而言，借助证券投资基金对证券市场进行长期投资是绝佳的途径。养老计划与证券投资基金业以及整个证券市场的发展是息息相关的，证券投资基金业利于养老资产的保值和增值，养老计划则可推动基金资产规模的扩张。

（5）创新是证券投资基金业持续、健康发展的内在要求

创新是基金业发展的内在要求，是基金管理公司扩大市场份额、追逐利润、便利投资者的结果。

第2章 证券投资基金的类型

一、思考题

1. 公司型基金和契约型基金的主要区别是什么？

（1）设立的法律依据不同。公司型基金依据公司法设立，其具有法人资格；而契约型基金依据的是信托法组建，其不具有法人资格。

（2）运作依据不同。公司型基金依据公司章程规定来运作基金资产，其象一般股份公司一样，理论上存在是无限期的；而契约型基金依据基金契约来运作基金资产，其一般有一定的契约期限。

（3）发行凭证不同。公司型基金通过发行普通股票即基金股份或者债券来筹集建立起来，是一种所有权凭证；而契约型基金通过发行基金收益凭证即基金单位来筹集建立起来，凭证反映的仅仅是一种信托关系。

（4）融资渠道不同。公司型基金发行股票、债券进行融资，又因为其具有法人资格，因此可以向银行借款，公司有发展的雄厚资本保证。契约型基金通过发行基金单位筹资，由于其不具备法人资格，不能通过向银行借款来扩大规模。

（5）投资者地位不同。公司型基金的投资者因为其为公司的股东，通过股东大会可以

参与公司的重大决策，行使股东权利，通过分红形式获取投资收益；契约型基金购买基金单位证券后，成为基金契约的一个当事人基金受益人，只能分享基金的收益。

2. 开放式基金和封闭式基金的主要区别是什么？

（1）基金规模不同。在封闭期内，封闭式基金的规模是固定的。开放式基金的规模随着认购和赎回而变动。

（2）存续期限不同。封闭式基金一般有明确的存续期限，开放式基金一般没有固定期限。

（3）交易方式不同。封闭式基金在证券交易所上市买卖，开放式基金并不在交易所上市，投资者通过指定的中介机构提出申购或赎回申请的方式进行买卖。

（4）交易价格不同。封闭式基金通过二级市场进行竞价交易买卖，价格随行就市。开放式基金申购和赎回的价格是以每日计算的基金净值加上一定的费用决定。

（5）投资运作不同。封闭式基金没有赎回压力可以进行长期投资，开放式基金有赎回压力，必须保留部分高流动性资产。

（6）信息披露不同。封闭型基金采取隔较长时间公布一次资产净值，开放式基金应由基金管理公司连续性公布资产净值。

3. 什么是投资风格？如何划分区别成长型、价值型和平衡型基金？

投资风格主要指基金产品的产品风格。基金的产品风格设计通常依据股票的财务指标

特性、流动性、价值创造模式、投资策略等一方面或几方面和风险收益密切相关的特性来进行。不同产品风格的基金强调股票的不同特性，这样，整个证券市场的不同层面的风险和价值特性将得到充分的体现，从而最大限度地实现理性和价值投资、优化整体资源配置。一般情况下，基金在招募说明书均明确表明自己的投资风格。

成长型基金把追求资本长期成长作为其投资目标而不是追求经常收入的投资基金。成长型基金的股票篮子主要选择财务指标具有高增长潜力的上市公司。这些公司往往倾向于降低红利分配率，或者干脆不分红利，而把全部红利直接用于公司投资，以支持业务扩张。高业务增长、高再投资、高经营风险和低红利是成长型上市公司的典型财务特征。

价值型基金，也称收入型基金，指以能为投资者带来当期收入为目的的投资基金。价值型基金主要选择公司商业模式比较成熟稳定、现金流波动较小、红利发放率比较高的上市公司。价值型行业以公用事业（水、煤气和电力的供应），发电，交通运输（港口、机场、高速公路、仓储、物流）等基础设施行业为代表。

平衡型基金指以支付当期收入和追求资本的长期成长为目的的投资基金。平衡型基金就是在基金股票篮子中既购入一定比例的成长型股票，又购买一部份价值型股票。它的最大优点就是具有双重目标，投资风险比较小。平衡型基金的风险和收益处于成长型基金和价值型基金之间。

4. 简述股票基金、债券基金、货币市场基金的主要特点。

股票基金有如下特点：（1）资金主要投资于上市股票，有的也有非股票证券；（2）。股

票基金的优点是资本成长潜力较大，投资者不仅可以获得资本利得，而且还可以通过对该基金使得较少得资本能够分散投资于各类普通股票，这比投资者个人直接投资于普通股票得风险要小得多。

债券基金有如下特点：（1）资金主要投资于债券的证券投资基金；（2）债券基金专为稳健型的投资者设计的，它具有流动性强、安全性高、投资风险小、回报稳定的特点。

货币市场基金有如下特点：（1）金主要投资于大额可转让定期存单、银行承兑汇票、商业本票等货币市场工具；（2）货币市场基金具有流动性强、安全性高、投资成本低、收益较高的特点，这类基金与银行等金融机构的各种现金投资工具相比，其收益率较高而风险较小。

5. 简述我国证券投资基金类型的发展和品种创新。

从1998年开始，我国最初发行封闭式基金。2001年，开放式基金开始发行。目前封闭式基金已经停止发行。现在，我国只发行契约型基金，不允许发行公司型基金。

从投资对象看，我国的基金可以分为股票型基金、偏股型基金、股债平衡型基金、偏债型基金与债券型基金。股票型基金是仅投资于股票的一种基金，截至目前我国还没有纯股票型基金。偏股型基金是以股票投资为主、以债券投资为辅的一种混合型基金。股债平衡型基金是一种在股票投资与债券投资之间寻求平衡的混合型基金。偏债型基金是以债券投资为主、以股票投资为辅的混合型基金，南方宝元、南方保本基金均可归为此类基金。债券型基金则是一种仅投资于债券的基金，如华夏债券基金。

目前我国也出现一些基金创新品种，如伞型基金的招商系列基金和湘财系列基金等。

二、讨论题

由于封闭式基金在市场上进行公开交易，因此其交易价格必然与资产净值相背离。从根本上说，封闭式基金的价格是需求与供给的函数。从美国和我国封闭式基金运行来看，封闭式基金的交易价格在大部分时间内表现出折价，即基金的市场价格低于单位资产净值。封闭式基金为什么一般会出现折价交易？

讨论题参考资料 目前，我国保险公司的资金运用受到严格限制，保险资金只能用于银行协议存款、国债、和封闭式基金。在前几年股市处于大牛市的时期，保险基金受不能进入股市的限制错失了盈利的最佳时机。由于保险资金对进入股市一直持积极态度，加上基金上市之初大幅度溢价带来的盈利效应，在获得政策允许之后，保险公司对认购基金表现出空前的热情。中国人寿、太平洋保险、平安保险、人民保险、再保险、华泰保险等公司纷纷位列各基金持有人前十位。由于1999和2000年股市进入牛市时期，大部分股票都可以为投资者带来高收益，并且封闭式基金也经历了市场主力充分的炒作，基金在大部分时间里以较高的溢价率进行交易，保险公司从基金投资中获利颇丰。例如，2000年8月底，保险资金对基金进行投资的收益率为10.5%。但是，随着大多数封闭式基金进入折价交易时期，使得保险公司账面上表现出巨额损失。

保险公司对基金折价交易极为不满，有的公司大量减持原先持有的基金单位，同时保险公司对新发行的基金不再有往日的热情，部分封闭式基金的发行也遇到了前所未有的困难。但更多的保险公司要求封闭式基金转为开放式基金，基金管理公司和保险公司已经开始联合对封闭式转开放式进行研究。保险公司对封闭式基金现热后冷的态度反映了保险公司对封闭式基金认识不清以及对证券市场的投资缺乏理性认识。

参考答案及分析

1.“管理表现”理论（managerial performance）：封闭式基金不存在短期变现的压力，一般采取积极的管理策略，并且为投资者提供专业化的投资服务，基金的折价水平取决于投资者对基金业绩的预期，更确切的说是对管理人能力的评估。如果投资者对基金未来的表现是悲观，基金就会以折价交易。

2. 噪音交易者理论：根据作出决策的信息基础，持有封闭式基金的投资者可以分为两种：理性投资者和噪声交易者，前者能够依据信息对基金净值形成理性预期，后者则根据噪声对基金净值形成随机预期，有时高估基金净值有时又低估基金净值。当噪声交易者对基金净值持乐观态度时，他们会推动价格上升，基金单位表现为溢价交易或者较小的折价交易。当噪声交易者对基金、净值持悲观态度时，他们会推动价格下降，从而使基金以较大的折价交易。正是由于噪声投资者使基金价格随机变动，理性投资者总是希望以低于基金单位资产净值的价格买入基金，以避免噪声投资者带来的风险。

3. 基金净值偏差理论：基金的估值不可能准确估计基金的资产价值。例如，基金投资组合中的部分证券的流动性不够高，其市场价格就应该大打折扣。基金管理人的管理费用是根据基金资产净值来计提的，而且基金估值程序掌握在基金管理人手中，基金估值原则又有相当的弹性，因此管理人为了自身的利益倾向于将基金资产净值估高。投资者为了保护自身利益，可以采取的方法就是以比单位资产净值低的价格买入基金单位。

第3章 证券投资基金的功能和作用

1.证券投资基金的直接融资是指将欲投资于证券市场的社会闲散资金集中起来投资于各种有价证券，从而实现储蓄资金直接向产业资金的转换。

2. 证券投资基金的直接融资功能的决定因素: （1）经济运行中资金有效配置的要求（2）证券市场发展的要求

3. 专业理财的功能的含义：（1）基金的理财是由专业机构运作的；（2）基金理财的主要原则是由投资者决定；（3）基金理财是一个资金再配置过程；（4）基金理财应当是一个完全竞争市场

4. 证券投资基金的三大主要功能是什么?

（1）直接融资功能

证券投资基金的直接融资功能是指将欲投资于证券市场的社会闲散资金集中起来投资于各种有价证券，从而实现储蓄资金直接向产业资金的转换。这就可以为实体经济的发展提供大量的资金支持，促进经济增长。

（2）专业理财功能

基金的专业理财功能是指基金由专门的投资机构管理、雇用专业投资人士、采用专业投资技术进行投资，可以最大限度的降低投资风险、获取尽可能高的投资回报。

（3）风险分散功能

证券投资基金利用组合投资手段可以降低非系统性风险，比单个投资者购买证券的风险水平低很多。

5. 中国国民经济的进一步改革和发展会对基金业产生哪些需求？ 基金业应该作好哪些具体准备才能满足这些需求？

（1）基金业的规模进一步扩大。基金要切实提高投资水平和运作的规范程度，维护自身的形象，获得广大投资者的信任。

（2）基金业能够发挥积极投资者的功能，介入到公司的经营管理。基金应转变投资观

念，以理性投资、价值投资和长期投资等观念指引自身的投资过程，充分发挥机构投资者的积极作用。

（3）基金要努力寻找具备较高投资价值的公司。通过基金寻找优秀上市公司的过程，使资金流向最有投资潜力的公司，并促进公司间的优胜劣汰，提高资本的使用效率。

第4章 证券投资基金运行

1、我国的证券投资基金发行是注册制还是审批制，他们各自的特点是什么。

目前我国基金的发行采用审批制，它们有各自的特点。

（1）注册制的效率优于审批制。注册制在程序上简便，只注重资料或信息披露的完整性进行审查，效率较高。审批制需要层层上报与核准，程序复杂，既要进行形式和程序上的审查，还要进行内容上的实质性审查，效率较低。

（2）在法律法规尚不健全和市场化程度不够高情况下，审批制比注册制能较好的控制风险。当法律法规较完善和市场化程度较高情况下，注册制比审批制来得优越。

2、开放式基金的发行有哪几种方式，目前我国投资者比较常用的方式是什么？ 放式证券投资基金的发行有代销和直销两种途径。对于中小投资者来说，多采取代销方式。对于大投资者（认购额超过100万）来说，一般采取直销方式，通常可以获得销售费用的折扣。

第5章 证券投资基金投资管理概述

1、证券投资基金的投资管理过程一般分为哪几个步骤。

基金的投资管理过程可分为：确定投资理念和目标、进行资产配置、做出资产选择、实现组合构建和进行绩效评估。

（1） 确定投资理念和目标

基金投资理念和目标是一个基金的灵魂，它决定了一个基金的全部投资战略和策略。基金的投资理念和目标在了解市场、了解理论和了解历史的基础上做出，然后结合客户研究得到的对客户的了解以及其对自身的了解，最终确定投资目标。

（2）资产配置（Asset Allocation）

资产配置就是基金管理人决定基金资金在可以投资的主要资产类型之间的分配比例，这些主要的资产类型通常包括股票、债券、衍生证券以及外国证券。

资产配置之后，基金往往还需要进行一次行业配置。行业配置就是基金管理人根据当时的行业趋势和行业风险将基金资产配置到不同的行业中的比例。

（3） 资产选择

资产选择是指在资产配置的基础上选择较多的投资对象构建投资备选库，在进行资产选择的过程中，基金管理者需要考虑的因素包括资产的流动性、收益率、风险、可比因素、技术因素、市场心理因素等。

（4）组合构建

组合构建是指具体的资产品种的选择及其权重确定过程，在此过程需要对各个备选资产品种进行投资价值评估。而且，在对单个资产品种进行评估的基础上，要分析各个资产品种

之间的相关性，因为资产之间的相关性对构建有效投资组合（Efficient Portfolio）是至关重要的。这一过程还包括利用马科维茨的理论和相关的电脑软件，进行最优化分析，以最终确定投资组合内各资产的权重。

（5） 绩效评估

绩效评估的核心是考察并评估基金管理人是否承受了预期的风险，是否获得了预期的回报，以及管理者的综合表现。

2、证券投资基金投资管理的原则是什么。

基金的证券投资管理应遵循合法合规、诚实信用、风险与收益相匹配、契约约束条件下的投资分散化原则，以及注重研究与理解资本市场历史规律的原则。

（1）合法合规原则

效率运行的资本市场必须保证所有市场参与者之间的公平竞争，任何破坏市场运行机制的违法违规行为将必然受到市场的惩罚。合法合规原则是基金在证券投资管理过程中面要遵守的最基本也是最重要的原则之一。

（2） 诚实信用原则

证券投资基金的投资管理过程经常涉及委托代理关系，资产管理人作为投资人的代理人，尤其需要坚持诚实信用原则。

（3）风险与收益相匹配原则

基金的投资管理应获得与其风险承担水平一致的收益。 （4）投资分散化原则

基金的证券投资管理应在遵循委托方与受托方之间的契约安排的前提下，根据市场变动情况和投资技术，进行分散化投资。

（5）尊重历史和规律的原则

在证券投资管理体系的构建与逐步完善过程中，投资管理者对历史规律的深入研究与理解将有助于做出更好的判断。这种历史规律既包含资本市场的历史经验教训，也包括资本市场内在的运行机制与发展规律。

3. 证券投资基金投资决策运作流程主要分为三个阶段，一是投资决策；二是投资的执行与调整；三是投资执行结果的评估与报告。具体投资流程大致有如下内容：

（1）投资决策委员会提出研究需求，公司研究部门提交详细研究报告，包括投资总体策略建议、行业选择和投资比例、资产配置和证券选择建议、投资时机建议等。

（2）投资决策委员会认真研究所提供的研究报告及其投资建议，并根据有关法律规定及投资契约的有关规定制定投资的总体目标和总体设计。

（3）在投资决策委员会制定总体投资计划的基础上，投资部将参考研究部门的研究报告，提出进一步的资产配置提案反馈投资决策委员会。投资部在制定投资方案时要接受风险控制委员会的风险控制建议和监察稽核部的监察、稽核。

（4）基金经理在接到投资部制定的投资方案后，寻求最佳的投资机会和选择最佳的投资对象实施具体的项目投资，将投资指令下达至集中交易室的交易员执行，并将投资执行情况及时反馈。

（5）集中交易室接到基金经理下达的交易指令执行书后将准确及时地予以执行，并及时反馈情况。同时将基金经理认可的成交回报单交基金会计进行核对和记帐。每个交易日后，基金清算室内自动根据交易所回馈信息进行基金清算。交易过程和投资运作流程均需要接受风险控制委员会和监察稽核部的风险控制建议和监察、稽核。

（6）风险控制委员会通过监控投资决策、实施和执行的整个投资过程，并根据市场价格水平及公司风险控制政策，提出风险控制建议。

4.我国证券投资基金的投资范围和投资限制

（1）我国对基金的投资范围的规定主要包括以下方面：第一，投资于上市公司的股票；第二，投资于公司债券、政府债券和金融债券；第三，持有银行存款等。

（2）我国对基金的投资限制包括五方面的内容，第一，单个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80％；第二，单个基金持有1家上市公司的股票的市值，不得超过该基金资产净值的10％；第三，同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券股份数目，不得超过该证券的10％；第四，单个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20％；第五，债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%。

第6章 证券投资基金资产配置

1、资产配置的目标和重要意义是什么。

资产配置的目标在于以资产类别的历史表现与投资人的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占比重，从而降低投资风险，提高投资收益，消除投资人对收益所承担的不必要的额外风险。

资产配置的重要意义是：资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。随着投资领域从单一资产扩展到多资产类型，从国内市场扩展到国际市场，资产配置的重要意义与作用也逐渐凸显出来，它可以帮助投资人减少对收益的不必要的风险忧虑。同时，随着投资领域的扩展，资产配置的复杂性也与日俱增，其中既包括在国内与国际资产之间的配置，也包括对货币风险的处理等多方面内容。全球资本市场为改善投资收益与管理风险提供了客观机会，长期利用这些机会的方式需要采用始终如一的严格的资产配置手段。

2. 战略性资产配、动态资产配置和战术性资产配置各有什么特点。

(1) 战略性资产配置是一种长期的资产配置决策，它是根据证券投资基金的投资目标和所在国家的法律限制，确定基金资产分配的主要资产类型以及各资产类型所占的比例。一般认为，战略性资产配置是实现基金投资目标的最重要的保证，从基金业绩的来源来讲，战略性资产配置是业绩最首要的最基本的源泉。

（2）动态资产配置是在确定战略性资产配置基础上，对资产配置比例进行动态管理。但是动态资产配置并不包括长期内所有的资产配置比例的调整，而是仅指那些在长期内根据市场变化机械地进行资产配置比例调整的方法，一般指一个中期的过程。

（3）战术性资产配置是短期内通过对长期资产配置比例的某种偏离来获取额外的收益。战术性资产配置作为一种积极策略，建立在对资产的短期风险－收益特征的预测能力之上，因此短期预测能力的强弱，直接关系到战术型资产配置的成败。

3. 动态资产配置的三种类别各有什么特点？

（1）在支付模式方面，恒定混合策略和投资组合保险策略为积极性资产配置策略，当市场变化时需要采取行动，其支付模式为曲线。而买入并持有策略为消极性资产配置策略，在市场变化时不采取行动，支付模式为直线。

（2）在收益情况与有利的市场环境方面，当股票价格保持单方向持续运动时，恒定混合策略的表现劣于买入并持有策略，而投资组合保险策略的表现优于买入并持有策略。当股票价格由升转降或由降转升，即市场处于易变的、无明显趋势的状态时，恒定混合策略的表现优于买入并持有策略，而投资组合保险策略的表现劣于买入并持有策略。反之，当市场具有较强的保持原有运动方向的趋势时，投资组合保险策略的效果将优于买入并持有策略，进而优于恒定混合策略。

（3）在对流动性的要求方面，买入并持有策略只在构造投资组合时要求市场具有一定的流动性，固定混合策略要求对资产配置进行实时调整，但调整方向与市场运动方向相反，因此对市场流动性有一定的要求但要求不高。对市场流动性要求最高的是投资组合保险策略，它需要在市场下跌时卖出而市场上涨时买入。

第7章 证券投资基金股票投资管理

1、证券投资基金的股票投资管理一般分为哪两种类型？它们分别适合什么样的投资者？

证券投资基金的股票投资管理分为积极型股票管理和消极型股票管理。 积极型投资管理的观点认为，市场不是有效的或者会暂时无效，因此证券的价格会被错定，经过研究可以发现这些价格被错定的证券，因而有机会系统地战胜市场，获得超额收益。积极型投资管理要求投资对象的相对集中，它适合风险承受能力较高的、希望获得高收益的投资者。

消极型投资管理的观点认为，市场是有效的，证券的价格总是处于均衡状态，因此即使人们付出努力研究，也不会发现价格被错定的证券，没有人能够战胜市场。消极型投资管理要跟踪某个市场指数，因此投资组合得到充分的分散，适合风险承受能力较低、对收益要求不高的投资者。

2、消极型股票投资管理有哪两种类别？它们有什么差异？

消极型股票投资管理可分为股票指数法和加强指数法。

股票指数法的理论认为，在有效市场中，最有效率的投资组合是“市场组合”，它为每单位风险提供了最高水平的收益，因此应使用能够代表市场的指数作为投资组合构造基础，实现市场水平的风险与收益。

加强指数法是指在指数化投资管理的基础上，采用积极型投资管理，以期获得超过市场平均的收益率。

加强指数法与积极型股票投资策略之间存在显著区别，即风险控制程度不同。加强指数法的重点是进行风险控制，由此将不会引起投资组合特征与基准指数之间发生实质性分离。反之，积极型股票投资策略的投资组合有可能与基准指数的特征产生实质性的偏离。

讨论题

谈谈你对有效市场理论的认识。

讨论题参考资料

研究信息问题对于资本市场研究乃至经济研究都有着十分重要的意义。

关于市场效率的研究工作开始于30年代，60年代以后，萨缪尔森（Samuelson）等经济学家为有效市场假设提供了理性预期的经济假设基础。根据有效市场（或有效率市场）理论，如果不可能根据可取得的信息来争取额外利润的话，那么这一市场就被称为有效率的。

有效市场理论分为三种形式：弱式、半强式和强式（Weak Form， Semi-strong Form， Strong Form）。（1）弱式：价格中包含了过去价格记录中的全部信息；（2）半强式：价格中不仅包含了过去价格的信息，而且包含了全部其它有关的公开信息；（3）强式：价格中不仅包含全部有关的公开信息，而且包含全部的原本分析家对企业和经济所做的分析。

参考答案及分析

强式有效市场表示信息处理能力最强的证券市场。在这种证券市场上，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能再通过炒作公开或内幕信息来获取超额收益。

在该市场上，有关证券产品的任何信息一经产生，就得以及时公开，一经公开就能得到及时处理，一经处理，就能在市场上得到反馈。信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。同时，有关信息的公开是真实的、信息的处理是正确的、反馈也是准确的。结果，在强式有效市场上，每一位交易者都掌握了有关证券产品的所有信息，而且每一位交易者所占有的信息都是一样的，每一位交易者对该证券产品的价值判断都是一致的，并且都能将自己的投资方案不折不扣地付诸实施。因此，对于强式有效证券市场来说，不存在因证券发行者和投资者的非理性所产生的供求失衡而导致的证券产品价格波动，证券的价格反映了所有即时信息。

这是一种理想的经济状态，市场非常完善，证券价值和价格总是相等，随着新信息的出现而共同随机波动。

弱式有效市场的信息处理能力又次于半强式有效市场。在弱式有效市场上，市场行为的历史资料已经充分发挥了作用，不能再继续影响证券市场的价格走势。即证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，或者说有关证券的历史交易信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者都不可能通过使用任何方法来分析这些历史交易信息以获取超额收益。

在该市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的效率受到损害，即存在\内幕信息\，而且，投资者对信息进行价值判断的效率也受到损害。并不是每一位投资者对所披露的信息都能作出全面、正确、及时和理性的解读和判断。只有那些掌握专门分析工具的专业人员才能对所披露的信息都能作出全面、正确、及时和理性的解读和判断，并在此基础上作出有效的投资决策，再通过他们的买卖行为把自己对全部公开信息的解读和判断贯彻到市场中去。一般的投资公众却很难把握全部公开信息所包含的真正价值，对分析工具的应用水平也不如专业投资者，因此，他们解读和判断信息价值的能力以及作出有效投资决策的可能性都不如专业投资者。这样，一般公众投资者对公开信息的解读和判断都是打了折扣的，由此所作出的投资决策并不能体现出市场所提供的全部公开信息的内涵，根据这种投资决策所采取的投资行为以及由此导致的市场价格的变化也就不可能反映全部的公开信息。

随机漫步理论(Random Walk)认为，证券价格的波动是随机的，像一个在广场上行走的人一样，价格的下一步将走向哪里，是没有规律的。 证券市场中，价格的走向受到多方面

因素的影响。一件不起眼的小事也可能对市场产生巨大的影响。从长时间的价格走势图上也可以看出，价格的上下起伏的机会差不多是均等的。

随机漫步理论指出，股票市场内有成千上万的精明人士，每一个人都懂得分析，而且资料流入市场都是公开的，所有人都可以知道，并无什么秘密可言。因此，股票现在的价格就已经反映了供求关系，或者本身价值不会太远。所谓内在价值的衡量方法就是看每股资产值、市盈率、派息率等基本因素来决定。这些因素亦非什么大秘密。现时股票的市价根本已经代表了千万精明人士的看法，构成了一个合理价位。市价会围绕着内在价值而上下波动。这些波动却是随意而没有任何轨迹可循。造成波动的原因是：

（１）新的经济、政治新闻消息是随意，并无固定地流入市场。

（２）这些消息使基本分析人士重新估计股票的价值，而作出买卖方针，致使股票发生新变化。

(３）因为这些消息无迹可寻，是突然而来，事前并无人能够预告估计，股票走势推测这回事并不可以成立。

（４）既然所有股价在市场上的价钱已经反映其基本价值。这个价值是公平的由买卖双方决定，这个价值就不会再出现变动，除非突发消息如战争、收购、合并、加息减息、石油战等利好或利空等消息出现才会再次波动。但下一次的消息是利好或利空大家都不知道，所以股票现时是没有记忆系统的。昨日升并不代表今日升。今日跌，明日可以升亦可以跌。每日与另一日之间的升跌并无相关。

（５）既然股价是没有记忆系统的，企图用股价波动找出一个原理去战胜市场，赢得大市，全部肯定失败。因为股票价格完全没有方向，随机漫步，乱升乱跌。我们无法预知股市去向，无人肯定一定是赢家，亦无人一定会输。

第8章 证券投资基金债券投资管理

讨论题

中国债券市场的发展存在什么问题？

讨论题参考资料

国债市场的现状看，期限结构方面，中长期品种比较齐全，但1年以下的短期国债由于受额度管理的发行制度的制约，尚未推出。短期国债流动性好，风险低，投资者欢迎，也有利于公开市场操作，对利率市场化起促进作用。从国债持有者结构看，发达国家以机构和政府部门为主，个人比例在10％左右，但我国个人持有国债 60％以上，不利于国债的流通和利率的有效形成。

企业债券方面，目前品种少，发行规模和各项指标由计委等部门用计划控制和行政管理的办法来确定。利率水平不得高于同期银行存款的40％，利息收入要交20％的利息税，投资者兴趣下降，在二级市场上交易清淡，由于受相关法规限制，大多数投资者是个人。

金融债券方面，目前主要由三大政策性银行发行，由政府财政担保，具有准国债性质，最符合国际规范的商业银行发行的债券和特种金融债券，已经停止发行。由于发行的不规范和间断性，金融债券的流动性不足，因为政策性金融债券只能在银行间债券市场交易，一般投资者无法参加，二级市场交易清淡。

参考答案及分析

国债交易是横跨银行间债券市场和交易所债券市场，金融债券和企业债券分别只能在银行间债券市场和交易所债券市场交易。由于国债是跨两个市场交易，两个市场之间又是严重分割，同一种类的国债现券和国债回购在两个市场上经常以不同的价格交易。债券市场的分割扭曲了国债收益率、降低了债券流动性、浪费了市场资源。银行柜台交易虽然已经启动，但是交易不够活跃。

债券市场的流动性不足，应考虑建立健全的债券市场做市商、代理商以及经纪商制度，改变我国债券市场的组织形式和交易层次的单一性，从而依托做市商、代理商和经纪商，建立起一个多功能、多层次的债券场外市场体系。

思考题答案

1.作为两种最基本的投资工具，债券与股票有什么异同点？

债券与股票的主要区别表现在： （1）发行主体不同

（2）发行人与持有人的关系不同 （3）期限不同

（4）价格稳定性不同 （5）风险程度不同

2. 债券投资面临的风险主要有哪些？

（1）违约风险 （2）利率风险 （3）通货膨胀风险 （4）汇率风险 （5）流动性风险

3.什么是久期、修正久期和广义久期？它们的适用性分别是什么？

久期又称平均期限，它是在现金流量剩余期限用现值加权的平均数，可以用来衡量债券的易变性。其含义是在这一时点上，无论市场收益率如何变化，投资者确保可以获得期初计算的收益率。

修正久期反映的是债券价格与收益率变动的线性关系，是测量债券的利率敏感性的重要工具。

广义久期一般用于内含期权的债券，可以在较高和较低收益率水平上反映了现金流的预期变化，因而比一般的修正久期具有更为广泛的适用性。

4. 被动的债券投资管理一般分为哪几种类型？

被动的债券投资管理一般分为两种类型，一种是指数化投资策略，一种是资产免疫策略。指数化投资策略的是构造一个充分分散化的组合，使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益。而资产免疫策略是由久期导出的一种债券投资管理的技术，运用这种技术，债券投资者能够相对肯定地满足某种事先承诺的现

金流出。

5. 主动的债券投资管理一般分为哪几种类型？

主动的债券投资管理分为水平分析、债券调换和追随收益率曲线的管理方法。

水平分析比较债券在某一期间的回报率，分析这个回报率受哪些因素的影响。在任何持有期中，债券的回报率一般会受到时间推移和收益率变动两个因素的综合影响。水平分析把这种影响分为两个部分：一部分是时间推移的影响，即债券价格随时间推移会越来越接近票面价值；另一部分是收益率变动的影响，即债券价格与收益率反向变动。分析回报率，还要考虑水平期内获得的利息和利息再投资收益。

债券掉换通过对债券或其组合在水平分析中的收益率预测来主动掉换债券，用定价过低的债券替换定价过高的债券，或用收益率较高的债券替换收益率较低的债券。

追随收益率曲线的管理方法是指如果收益率曲线向上倾斜，即长期债券的收益率大于短期债券，而且，投资者确信收益率曲线继续保持上升的趋势，投资者可以购买比要求期限稍长的债券，然后在债券到期前售出，获得一定的资本收益。

第9章 证券投资基金投资组合管理

1. 投资组合理论在证券投资基金的投资管理中的作用是什么？

投资组合理论在证券投资基金的投资管理中的作用表现在两个方面。

（1）指导投资决策的作用。根据投资组合理论，基金管理人可以在构建投资组合过程中选择使得的证券品种，以达到降低风险提高收益的目的，它为基金管理人在做出投资决策时提供数量化的技术手段作为参考依据。

（2）作为基金投资的事后业绩评价的数量化工具。根据投资组合理论导出的多种基金业绩评价方法为合理、公正评价基金管理人的投资能力提供了数学工具。

2.用数学公式和理论说明结合的方式解释组合投资可消除非系统性风险。

假设组合中有两种有风险证券A和B，并且不存在卖空，那么组合收益率的方差为

Var?rp??x1?1??1?x1??2?2x1?1?x1??12?1?2 （1）

2222 相关系数?12表示A和B的收益率的相关关系，一般而言，它介于?1和1之间（不会等于?1或1），

所以，等式（1）必然介于x12?12??1?x1?2?22?2x1?1?x1??1?2和

x1?1??1?x1??2?2x1?1?x1??1?2之间，因此有

2222?x1?1??1?x1??2?2??p2??x1?1??1?x1??2?2 （2）

（1）当???1时，意味着两种证券之间是完全负相关，两种证券的收益呈相反方向运动，?p?x1?1??1?x1??2，投资组合可以最大限度的（即完全的）将非系统性风险分散掉。

（2）当??1时，意味着两种证券的收益之间完全正相关，它们的价格运动是同向的，

?p?x1?1??1?x1??2，组合标准差等于标准差的组合，因此当两种证券的收益是完全正

相关时，投资组合起不到分散风险的作用。

（3）当?介于?1和1之间时，?p?x1?1??1?x1??2，即投资组合的标准差小于标准差的组合，这就证明了多元化的组合投资确实能够降低风险。?介于?1和1是不同证券的收益率的相关系数的常态。

3. 特雷诺、夏普和詹森测度的比较

（1）特雷诺、夏普和詹森测度都是基于资本资产定价模型提出。

（2）特雷诺测度用系统性风险基金表示投资组合的风险，夏普测度用总风险表示投资组合的风险。

（3）特雷诺测度和夏普测度衡量的是单位风险的补偿，詹森测度衡量的是基金的投资组合是否有战胜市场的能力。

讨论题

推销观念与市场营销观念有什么主要区别？以旅游业为例，说明在短期内什么观念最容易得到应用？从长期来说什么观念最为有利？

讨论题参考资料

我国旅游业的发展是伴随着改革开放的逐步深入而发展起来的。1996年我国接待的海外游客首次超过5 000万人次，达到5 112.75万人次，国际旅游创汇102亿美元，外汇收入在全世界的排名从1978年的第41位上升到目前的第9位。目前我国已有近5 000家旅行社和1 700多家星级饭店。在经历了“千家万户办饭店”和“万户千家办旅行社”的热潮之后，我国的旅游企业已进入买方市场的阶段，一批经营管理不善的旅行社被淘汰，很多盲目上马的饭店自食苦果。因此，旅游企业的经营管理活动迫切需要用现代旅游市场营销学的观点、方法、技术来指导。

三、参考答案及分析

美国销售学家里维特对它们二者之间的区别作了很明确的阐述：第一，推销观念是以卖方的要求为中心，市场营销观念则是以买方的要求为中心。第二，推销观念认为销售的职能是卖出产品，换取现金的活动，市场营销观念则认为销售的职能是以产品来满足顾客需求的综合活动。以旅游业为例，如果只考虑目前利益，在短期内推销观念最容易得到应用，从长期来说市场营销观念最为有利。

有的学生可能将推销观念与市场营销观念混淆，认为“推销就是营销”。这主要是由于对营销的概念理解不清楚，或者认为只有跨国公司才奉行营销观念价值所致。

中国证券投资基金的评价事业发展如何？在今后的发展中应注重哪些原则？

二、讨论题参考资料

国内许多基金在公司内部设立业绩评价小组，可以随时对基金的风险和收益进行定量计算，但是他们采用的指标也只是限于少数传统指标，并且从不对社会公众公布评价结果。我国的商业性基金评级公司还没有得到良性发展，

三、参考答案及分析

随着中国基金业的发展，基金数目和种类不断增加，投资者在选择时往往会无所适从，而公正、公平、独立的第三方评估报告，将为投资者提供非常重要的投资参考。在国内基金业竞争日趋激烈的境况下，一份为市场所广泛认同的评估结果也将对基金公司形成较强的外部激励约束机制。现在最关键的问题是谁能取得市场的认同。

在监管层看来，谨慎对待商业性基金业绩评级有下列原因，第一是在基金评级方法上存在重大缺陷，缺乏完善、准确的基金评级指标、模型；第二是评级公司没有秉持诚信原则为社会公众提供服务。但是，现在越来越多的证券公司、研究机构甚至大专院校开始推出自己的评级产品，但是这些产品并不是纯商业性的。2003年2月，美国知名基金评级公司晨星公司在深圳设立了子公司晨星咨讯，以图打开中国市场。

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