华泰期货宏观大类周报：经贸协议达成 市场风险偏好改善

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投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC 组 研究员

蔡劭立 ?0755-******** ?caishaoli@ 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617

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经贸协议达成 市场风险偏好改善

摘要：

1. 欧洲政府加大财政刺激。希腊议会日前以大比数投票通过新税法议案。该税法修正案的实施，将为希腊企业和家庭带来大约12亿欧元的实惠。意大利总理孔特：进一步减税是必须的，包括坚决对所得税进行改革；政府内部必须合作以实现建构性改革，因为此将需要共同的努力；政党联盟不应该使用欧洲稳定机制的纾困资金来助长反欧元的言论。欧盟各大政府正转向寻求扩大财政支出实现稳增长，对经济企稳有所利好。

2. 信贷改善，社融整体稳定。11月新增社融1.75万亿元，同比多增1505亿元；M2略降至8.2%；人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增1331亿元。分项看，居民中长贷同比多增近300亿元，支撑地产需求韧性，企业中长贷同比分别多增900多亿元，支撑投资好转，M2同比降0.2个%至8.2%，M1同比升0.2%至

3.5%，M1-M2负值有所收窄，显示流动性活期化，支撑权益市场好转。整体融资数据显示经济好转。 3. 德国联盟党拒绝与社民党重谈执政协议。德国执政党联盟党（由基民盟和基社盟组成）表示拒绝与执政伙伴社会民主党（社民党）就联合执政协议重新谈判。基民盟秘书长保罗?齐米亚克当天在基民盟高层会议后的记者会上说，基民盟将遵守执政协议，希望其他执政伙伴也能遵守协议，不会就执政协议重新谈判。他说，社民党应当“放弃幻想”，协议应持续到本届政府任期结束。基社盟主席马库斯?泽德在党内高层会议后也表示，不会有新的联合执政协议，社民党应当遵守协议。

4. 中央经济工作会议在北京举行。今年有几大看点：一、2020年

5.9%-6%的经济增速能够达成。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，确保全面建成小康社会和“十

三五”规划圆满收官，显示2020年经济不会过于悲观，维持5.9%-6%的经济增速以实现“十三五”规划目标能够达成。二、政策重点从宽货币向积极财政转移，货币政策的措词为“稳健的货币政策要灵活适度”，财政政策的措词为“积极的财政政策要大力提质增效”，显示财政政策仍是明年逆周期调节的重头戏。三、房地产市场的韧性延续，但“全面松绑”已无可能。会议重申住房不炒原则，表示将全面落实因城施策，因此部分城市的地产调控政策或将有所调整，地产市场的韧性仍将延续，但房地产调控的大方向仍不会改变。

5. 英国大选投票结束，出口民调显示保守党或赢得多数议席。英国大选投票于当地时

间时间12日晚22时结束。2019年12月13日，英国百年来首次冬季大选结果揭晓。计票结果显示，在议会下院650个席位中，英国首相鲍里斯〃约翰逊领导的保守党已赢得364个席位，第二大政党党工党仅获得203个席位。保守党获得议会下院绝对多数席位，意味着议会将通过此前约翰逊与欧盟谈判达成的“脱欧”协议，英国将大概率在明年1月31日正式“脱欧”。

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6. 中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，美方将分阶段取消对华产品加征关税。上

周五，央视新闻报道，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度等九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。双方约定，下一步双方将各自尽快完成法律审核、翻译校对等必要的程序，并就正式签署协议的具体安排进行协商。

宏观大类：

上周市场捷报频传，内盘方面，中美双方达成经贸协议，以及中央经济工作会议的召开均给市场信心注入强心剂，11月信贷数据继续好转指向经济企稳。外盘方面，多项风险事件尘埃落定，英国议会选举落下帷幕，保守党赢得364个席位取得多数，英国将大概率在明年1月31日正式“脱欧”。同时欧洲政府加大财政刺激，希腊以及意大利政府均希望通过减税达到稳经济的效果。

长期来看，我们认为当前全球逐渐转入弱复苏阶段，中国经济领跑全球复苏，大类资产呈现股票>商品>债券的排序。短期一季度国内高通胀下对于股票和商品的行情带动值得关注。眼下中美经贸最终达成协议，市场风险偏好明显改善，对后续权益以及商品市场均提供支撑。

策略：股票>商品>债券，农产品>工业品>能化>贵金属

风险点：美股承压下行，美国降息预期再起

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大类资产表现跟踪

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宏观经济

图 1： 粗钢日均产量 单位：万吨/每天

图 2： 6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨

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图 4： 30大中城市商品房成交面积4周移动平均同

比 单位：%

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图 5： 猪肉平均批发价 单位：元/千克 图 6： 农产品批发价格指数 单位：无

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权益市场

图 7： 全球重要股指周涨跌幅

单位：%

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图 8：

行业日涨跌幅 单位：%

图 9： 行业5日涨跌幅 单位：

%

图 12： 换手率 单位：%

图 13： 波动率指数 单位：

无，%

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利率市场

图 14： 公开市场操作 单位：亿元

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图 18： DR 利率周涨跌幅 单位：%，

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图 20： R 利率周涨跌幅 单位：%，BP

数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院

图 21： 各期限国债利率曲线 单位：%

图 22： 国债收益率周涨跌幅 单位：%，BP

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图 23： 各期限美债利率曲线 单位：%

图 24： 美债收益率周涨跌幅 单位：%，BP

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图16：10年期国债利差 单位：%

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外汇市场

图11：美元指数 单位：无

图12：人民币 单位：无

图11：美元兑日元

单位：无 图12：欧元&英镑 单位：无

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商品市场

图 25： 板块价格周度变动 单位：%

图 26： 板块价格月度变动 单位：%

数据来源：Wind 华泰期货研究院

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图 27： 品种价格周度变动 单位：

%

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图 28： 品种价格月度变动 单位：%

图 30： 板块持仓量（指数化） 单位：点

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图 31： 成交量周度变化（前五vs 后五） 单位：% 图 32： 持仓量周度变化（前五vs 后五） 单位：%

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图 33： 价格% VS 成交量% 单位：%

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图 34： 价格% VS 持仓量% 单位：%

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