中国股市和经济的七大真相,太透彻了!

中国股市和经济的七大真相，太透彻了！

———————————————整理：水木然来源公众号：水木然专栏（ID:smr669）备注：本文根据王波明与下面人士的采访对话整理而成：中国早期证监会主席高西庆、李剑阁，财政部前科研所所长贾康、人大金融研究所所长吴晓求、高盛投资管理部中国副主席暨首席投资策略师哈继铭、加拿大养老金投资委员会国际部总裁Mark MACHIN。

1、政府的公平决定着股市的健康

股市就是一个直接融资场所。它的好与不好，最关键因素是它这个制度是不是公正，是不是能够最大限度打击内部交易，然后发挥资源配置作用，这就是好了。他到底表现为牛市还是熊市，如果符合规律的话，无所谓好坏。

政府一定要看透想透这是一个直接融资的场所，政府该做的事情就要维持他公平正义的制度环境，这是制度供给。而且是要制度自强。光是指责说是这里面有什么恶意的行为，其实体很难清晰地界定。什么是恶意？什么是善意？反正都是逐利。这里面你尽可能说清楚什么是正常交易、什么是内幕交易，你把制度尽可能做的周全起来，政府之责就做到了。你政府费很大力气分析什么是善意行为、什么是恶意行为，很难清晰。实际是助涨寻租。

问题是：中国证监会的人一点都不笨。证监会人的聪明程度

比任何都不差。但是他的兴趣不在这儿，各方面机制压力不在这儿。

2、真正的牛市是经济牛

在股市里，所谓的政策牛、资金牛、消息牛、改革牛，这些都不是最重要的。

最关键的牛其实是“经济牛”。从去年开始中国经济明显下行，到现在还没有结束，这个牛是牛不起来的。此时你要想推动股市变成慢牛，实际上就是违背规律的。这种作用之下，所谓政府造牛市实为猴市，上窜下跳的猴市。在羊群效应下，人们争先恐后进来。剧烈的上窜下跳会很快把动能耗尽。然后速成熊市。

我们的公共权力持有者，是不是从哲理上好好理解什么是社会主义市场经济。直接融资的场所这个股市怎么理解它的功能。如果我们把数据做了处理，如果从100多年来看，股市就是一个慢牛。美国股市上100多年收益率是7点几，接近8，不是一个慢牛吗？他比其他常规投资还要高出一点。但是那个是长期的表现，你如果刻意追求某一个阶段在我任期内表现出政绩，政绩跟股市走牛联系在一起，很可能就是一个危险引导我们犯错误的误区。3、政府救市是何苦为什么要救市？是因为股票大涨之后暴跌。其实大涨也是跟政府有关，也是跟监管当局有关，那个时候一个劲往上推。结果又来救市。得不偿失。2014年股市起来那一当头，一直到股

市泡沫爆掉后，IPO也停了，你算一下IPO增发的资金加起来还不到1万亿，但是你光救市用掉2万亿，何苦呢？

中国救市。是由监管部门带着一批监管对象去救市，就相当于裁判带着特定的运动员去踢球。这个球是没法踢的。他吹哨，让你进球就进球，让对方不进球就不进球。这个球就没法提了。如果说国际惯例，我认为举不出任何一个国家救市这样的例子就是由监管部门带着监管对象救市的。

中国政府救市可以回溯到80年代后期。上海、深圳交易所是90年成立的，在没成立之前就有一次救市，是深圳的李灏书记，当时有一个股票叫深发展，那个是柜台交易，有一段时间狂跌。后来深圳金融办说这么跌不行，咱们得救市。后来说怎么救啊。当时王建告诉当时的书记李灏，政府拿出2个亿买深发展。那个都是88年的时候。2个亿的资金确实把深发展买起来了。好像他们就认为深圳股市度过了一个难关。到后来深交所、上交所成立，一直到1992年证监会成立，政府不断通过这个方向，最早刘鸿儒同志，人民日报社论，当时股市很低，300多点。评论员文章，一直到直接拿钱做。到2000年有一个半夜鸡叫。觉得股市不行，周末半夜了，发了一个减税政策。

所以政府和市场到底应该是一个什么关系？可能早期市场不成熟，政府做多了一点。现在已经25年了。90年到现在26年了，一个小孩也长到26岁了。

4、全世界都没有注册制全世界没有注册制，我知道现在暂时终止了这个计划，但是我们迫切希望这个计划重启，让市场供求来决定最终的价格。只有这样市场才能对于经济的健康发展发挥正确的作用。如果市场可以自己管理IPO供应的话，这将是非常完美的一种情况。只有这样才会有双向的做市，大家可以在供给侧、需求侧去参与市场，而不是一个仅仅是在买方市场上对于定价产生作用。这样的话，市场就会有更完美的定价。

5、寻找“时点”是不对的中国很多散户基本上都是在找时点，即：高的时候卖，便宜的时候买。但是这个时点永远都是找不准的，这是一种不专业的投资方式。

我们这么多年经验表明你要找时点是不可能的。所以我们要做价值投资者，我们永远去寻找有长远价值的，业绩非常好的，管理非常完善的，有价值的这些公司的股票，而不是去找时点，时点是找不准的。对于中国来说这是一个问题，对于很多其他国家来说也是同样面临这个问题。

我们发现中国监管者好像也是在找时点。好像是在过份追求一些数字。好像是在为国有企业一些行业的改革，好像是在制造一些推动的力量。给予了股票市场一些他不应该承担的功能。使得整个的经济增长的重任或者追求经济增长速度的重任、功能落在股票市场身上，这个是不合适的。

中国不是唯一的这样的国家，世界上很多国家也有这样的做

法，而且是一种非常典型的做法，通过通货膨胀的方式或者通过其他的政府操控的方式来解决一些问题。世界上很多的国家也是通过零利率或者货币贬值的一些方法来解决经济

方面的问题。而这些做法对于中国来说是不可行的。

6、中国资本市场如旱地种稻在中国发展资本市场还是非常困难的。因为我们的功利性太强。从金融机构系列来看，资本市场是非常高级的匹配，要求整个社会环境相匹配，中国社会环境和制度所要求的要素有时候有相当大的差距。比如资本市场最重要的是透明度，这是它生命的根基。当社会没有透明度的时候，你要求资本市场有足够透明度，非常难。因为大系统透明度不够，要求小系统有透明度就很难。

在中国发展资本市场就如同在旱地里面种水稻。可是中国没有资本市场是不行的，这涉及到我们金融功能是什么？金融功能最初是融资。给企业、给社会融资。实际上发展到一定程度后，最重要的是财富管理，是风险的组合、风险的匹配。我们说衡量一个国家金融有没有进展力，已经不是看融资能力，是看财富管理能力、风险匹配能力。

这些是银行所不能提供的。只有资本市场能够提供。我们还要人民币国际化，人民币国际化不是靠一个强大商业市场，是靠一个资本市场。没有资产支持，人民币国际化是实现不了的。这是为什么要资本市场。虽然很难，但是要发展！

我们政府离市场要尽可能远一点。伦敦是世界上最国际化的

市场，而且伦敦的市场跟英国经济不匹配，可是他是全球最重要的市场，伦敦市场执行了一个坚如磐石的契约精神，这个我们要学习。

当然这个并不意味着政府完全不顾市场。也就是在一些特殊的时候，特别它的市场规模大以后，影响了这个国家金融体系安全以后，这个时候我认为还要有适当的方式干预，可以用信息披露的方式。像格林斯潘那样我可以给市场提供无穷的流动性，实际上他什么也没有提供。这样市场就稳定了。你给人们信心。要不然你直接救助某几个机构。

7、中国广义杠杆是250% 杠杆就是借钱，就是举债。有两个杠杆。一个是狭义的杠杆，就是股市上的杠杆导致去年股市的暴涨暴跌，但是更重要的是广义的杠杆，就是整个经济的杠杆。股市上的杠杆打死了也就是几万亿。但是我们经济整个债务有多大？是GDP的250%！差不多是170万亿人民币。

因为在过去这么些年来，中国债务率，广义杠杆率不断上升，从07年100%多，上涨到去年250%。在这么一个杠杆率大幅上升过程中，它其实隐藏着一些金融风险。有许多债务是不是能够及时偿还，是不是最终能够得以偿还，都成了问题。但是我们又是要推动经济增长，怎么办呢？于是在这个大的框架下，觉得应当是多发展股权融资，而不是依靠银行贷款，依靠信用市场再来加杠杆。所以去年股市上涨背景可能跟这

个大的广义的杠杆率过高有关的。

一旦形成了管理层对于股市的推动以及官方媒体对股市的

推动之后，市场往往会出现一些不理性的现象，于是小杠杆，狭义的杠杆也嗖嗖地往上窜。在这么一个背景下是股市暴涨暴跌的根本原因。但是人们可能会问，你这个广义的杠杆为什么短期内增长这么快？从占GDP100%多一点到250%，最根本原因还是追求不切实际的经济增长速度。这是一个最重要的原因。

去年加杠杆炒股，今年加杠杆买房，明年加杠杆买什么，我们似乎用加杠杆方式去杠杆，去不了杠杆，杠杆率越来越高，对于经济增长速度的盲目的追求可能是真正的祸根。链接阅读

终于有人把中国股市不敢说的话都说了（史上最牛逼的对话）

作者：解局君来源公众号：解局北京（ID:zhongnanhai1921）在博鳌论坛“‘闯祸’的杠杆”分论坛上，他们终于说出了中国去年股灾别人不敢说的话。之所以能说，因为他们都是和中国股市监管者有密切联系的人；之所以敢说，也是因为到了我们必须反思的时候。

他们是：财经总编辑王波明；清华大学法学院教授、中投原副董事长、总经理高西庆；中央汇金投资有限责任公司副董事长李剑阁；人民大学金融研究所所长吴晓求；华夏新供给

经济学研究院院长贾康。

解局君精要如下，一分钟即可看完、看懂，但值得多看几遍。王波明：去年的股灾是因为什么？是杠杆惹的祸吗？

高西庆：杠杆只是个工具而已，要先弄清楚这个杠杆是怎么出来的。

王波明：到底是什么成因？

高西庆：还没有弄清楚成因，政府该找个中立机构，查清去年股灾原因。王波明：李剑阁主席在监管部门干过。去年到底发生了什么事？

李剑阁：我不认为仅仅是杠杆的问题。HOMES系统证监会先说都互联网+了，你们还不接；清理时说谁让你们接，赶快撤，干部坐在那儿说你今天必须掐掉，不掐我不走。监管前后剧烈的变化人为加剧了股市波动。

吴晓求：我们的机制本身已经赋予它杠杆了。抵押物随着价格的上涨它的价值在上涨，抵押出来的资金量在增大。

贾康：当时说的政策牛、改革牛等都有一定道理，但是缺了一个最基本的牛——经济基本面牛。人造牛市实为猴市，速成熊市。

哈继铭：最根本的原因是追求不切实际的经济增长速度。去年加杠杆炒股票，今年加杠杆买房子，明年再加杠杆做什么？我们是加杠杆的方式去杠杆，最终杠杆率越来越高。

王波明：市场不行，政府还要介入。政府和市场到底是什么

关系？

哈继铭：监管部门没有真正去执行三中全会说的让市场起决定性作用。说的时候是一套，做的时候又是另外一套。

贾康：政府该做的就是维持公平公正的环境。政府费很大力气分析哪个是善意，哪个是恶意，很难也很容易出错。

王波明：善意做空，恶意做空，实在理解不了。

高西庆：股票如果涨的过快，是不是恶意做多？

李剑阁：只有非法和合法，没有善意和恶意。去年监管部门带着一批监管对象去救市，相当于裁判带着特定的运动员去踢球，这个球没有办法踢了。

王波明：我查了。却是没有一个市场在历史上直接拿钱去买的。

Mark MACHIN：暂时终止了IPO注册制，但我感觉应该重启，让市场的需求来决定最终的价格。

吴晓求：在中国发展资本市场比较困难，我们目的性、功利性太强。监管者只做一件事，确保市场的透明度，如果有操纵市场的行为，不管是跌还是涨都要查。

观众：战略新兴版没有加入5年计划中怎么看？

吴晓求：不把战略新兴版不纳入十三五规划，我认为是正确的选择。

观众：金融危机有七年之痒的说法，对下一波可能到来的危机有什么看法？哈继铭：过去呈现出来的规律，简单外推，

我觉得依据不足。中国有一个很强优势，高储蓄率，47%左右。

观众：怎么预测人民币汇率？

哈继铭：如果M2每年14%、15%的增长，不可能不贬值。要么M2降下去，要么有贬值趋势。----------------------------

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