资产证券化是解决中小企业融资难的有效途径

资产证券化是解决中小企业融资难的有效途径 ------------基于特殊SPV平台 一直以来，中小企业融资难是全球面临的共同难题，而资产证券化作为创新融资形式，将是解决这一问题的有效路径之一。在资产证券化过程中，将同资质产注入独立法律实体或特殊目的的载体（spv）,依托spv平台发行债券为企业融资，不仅可以拓展中小企业融资渠道，还能分散投融资风险。 一、 中小企业融资难的根本原因

（一） 中小企业缺乏充足的信用力。中小企业

在建立初期，先天的信用不足，往往伴随合同履行率低、资金抽逃、虚假财务报告等现象。这在损害自身信用的同时，也破坏了信贷关系的良性发展。当前我国中小企业主观约束意愿及客观制约机制的双重缺失是形成中小企业信用能力不足进而导致融资难的一大原因。

（二） 中小企业缺乏良好的经营管理机制。中

小企业在具备产品创新性和经营灵活性等优点的同时，对企业内部控制往往采取家族式管理，一般会由于内控机制缺乏，经营理念落后、高级人才引进不够和流动性差等因

素，产生较差的经营机制。与具备现代企业管理模式的大企业相比，中小企业呈现的管理组织结构松散、管理人员综合素质不高等特征的较低水平。此外，企业财务信息透明度差将增加商业银行贷款审批难度和成本。在面对系统性市场风险时，中小企业受制于产业链底层因素，抗击风险能力差，进一步增加融资难度。

（三） 中小企业缺乏优质抵押资产。尽管部分

中小企业拥有较好的发展现状和前景，但由于银行及其他金融机构在审批贷款时，对企业信用等级考察十分严格，发放贷款以抵押担保为主，很多中小企业不符合担保要求，直接造成企业无法通过银行贷款准入门槛。而且，政府对中小企业担保支持不够、民间担保制度不成熟，进一步压缩了中小企业获得资金的渠道。

二、 资产证券化能为中小企业融资提供新渠道

资产证券化是将缺乏流动性但能产生可预见稳定现金流的资产，通过改变某种结构性安排，将资产重组为流动性更强债务证券的过程。资产证券化实质是融资发起人将金融资产未来产生

的现金流提前导报转让给投资者。作为一种直接融资方式，在资产证券化交易过程中，融资发起人与SPV之间通过“真实出售”方式将资产出售给特殊目的(SPE)，SPV通过信用增级，提升该资产级别，然后以该资产为标的的物向投资者发行证券。资产证券化是一种新型融资手段，是一种金融资产组合方式。近三十年来，资产证券化在欧美等发达经济体兴起并长足发展。资产证券化可以降低融资成本，提高资本市场运行效率。近年来，我国企业通过境外注册SPV，开始尝试运用资产证券化方式进行融资。对于中小企业而言，资产证券化将盘活其资本流动性，扩宽融资渠道，并在一定程度上规避融资风险。如何设计SPV以适应我国中小企业融资要求仍是需要研究的新课题。

（一） SPV的法律特征和组织形式。SPV或

者SPE是发起人公司以转移资产，继而推行资产证券化为目的建立特殊法人实体，是资产证券化运作的关键和核心。SPV具有低资本、无独立管理人员、不可做实质性决策和不可破产等特点，SPV甚至没有办公室和雇员。SPV可以由融资发起人设

立，也可以是专门从事资产证券化交易的机构（如美国的三大政府信用型证券化机构和私人信用型证券化机构）。SPV的一大特点是对基础资产的风险隔离，不同组织形式对风险隔离影响不同。根据国际经验，SPV通常有三种组织形式：特殊目的信托、特殊目的公司，特殊目的合伙，其中前两种方式比较常见。

1. 特殊目的信托。采取特殊目的信托的资产证券化方式是指发起人(委托人)将资产作为信托资产证券化，之后出售给信托机构，由信托机构将资产所有人的受益权力分解出售给投资人的行为。我国《信托法》规定信托资产独立于发起人自有财产，即使发起人被破产清算也不会影响证券化资产。换言之，特殊目的信托形式可以有效将证券化资产收益与发起人破产风险相隔离。从当前国际资产证券化实践来看，特殊目的信托形式，并能有效避免出现“双重征税”情况

2. 特殊目的公司。成立SPV可以采取用特

殊目的公司形式。在特殊目的公司形式下，发起人将证券化资产转移给从事资本证券化运作的特殊目的公司，由其发行资产抵押债券进行融资。与特殊目的信托形式相比较，特殊目的公司将通过公司章程控制资产证券化的风险。不仅如此，特殊目的公司可以发行不同层级及不同支付来源的资产抵押债券，迎合不同投资者的收益和风险偏好。然而特殊目的公司也面临被“双重课税”的困局，只有通过税收优惠政策减免税负支出。

3. 特殊目的合伙。通过特殊目的合伙形式运作SPV的原理是发起人作为普通合伙人，将证券化资产让与SPV,SPV发行可上市流通的资产抵债，购买该债券的投资人将成为有限合伙人。与特殊目的公司形式不同，特殊目的的合伙人SPV向有限的合伙成员募集资金，而非面对整个市场的任意投资人。

（二） 结合中小企业特点对SPV组织形

式进行筛选。我国中小企业存在企业架构

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