财务管理课件（参考）

第一章 总论

财务管理概念：

财务活动 统一体

财务关系 财务活动的实质是资金运动。 财务管理的对象

资金运动

使用价值—实物形态的物资运动 产品

价值—价值形态的资金运动 工业企业资金运动过程(见图)

财务关系：

财务关系是企业在组织财务活动过程中与有关各方发生的经济利益关系 —企业与投资者、受资者的财务关系 —企业与债权人、债务人的财务关系 —企业与国家税务机关的财务关系 —企业内部的财务关系

企业财务管理部门与企业内部各单位 企业内部各单位 企业与职工

在下列经济活动中，能够体现企业与投资者之间财务关系的是（ ）。 A.企业向职工支付工资 B.企业向其他单位支付货款

C.企业向国家税务机关缴纳税款

D.国有企业向国有资产投资公司支付股利 财务管理的内容：资金筹集管理 投资管理

营运资金管理

利润及其分配管理

财务管理内容的历史演进：筹资管理理财阶段 资产管理理财阶段 投资管理理财阶段 通货膨胀理财阶段 国际经营理财阶段 财务管理学科特点：广泛性 综合性

信息反馈灵敏性 财务管理目标

—财务管理目标含义

—理财目标特征：相对性 可控性 层次性

财务管理目标发展：产值最大化

利润最大化 每股利润最大化 企业价值最大化 利润最大化

优点：能衡量剩余产品的多少，

资本使用权最终属于获利最多的企业，

每一企业获取利润，整个社会财富才能最大化，带来社会进步和发展。 缺点：没有考虑资金时间价值， 没有考虑风险，

绝对数，不能反映利润与投入资本之间关系，不利于不同规模企业或同一企业不同时期之间比较

没有考虑现金流量状况 导致企业短期行为。 每股利润最大化

每股利润：净利润额与发行在外普通股股数比值 优点：相对数

缺点：没有考虑资金时间价值、风险因素和现金流量状况，也不能避免企业的短期行为。 企业价值最大化(股东财富最大化)

优点：考虑资金时间价值和投资的风险价值， 反映企业保值增值的要求，

克服管理上的片面性和短期行为，

有利于社会资源合理配置，实现社会效益最大化 缺点：股价受多种因素影响，不一定能揭示企业获利能力

环形持股，相互持股，法人股东对股票市场敏感程度低

非股票上市企业，进行评估才能确定其价值，评估难以做到客观公正 理财目标实现中的社会责任

—企业目标和理财目标的实现都要考虑社会责任。 “外部性问题”，如污染、产品安全性、工作安全性 工人 消费者

各种利益团体

—企业应当在外部约束条件内追求股东财富最大化。

—企业理财目标的实现，对企业的各种财务关系将产生积极的影响。 理财目标实现中的利益冲突和协调

经营者与所有者的利益冲突（代理理论）：激励 解聘 接收 所有者与债权人的利益冲突：限制性借款

收回借款或不再借款 财务管理原则：企业价值最大化原则 资金合理配置原则 风险与报酬均衡原则 利益关系协调原则 成本效益原则

分级分权管理原则

财务管理方法（环节） 财务预测

l.明确预测目标 2.搜集整理资料 3.建立预测模型 4.进行定量描述，获得预测结果5.论证预测结果

财务决策（核心环节）

1.确定决策目标 2.提出备选方案 3.评价选择方案 财务计划（预算）

L.制订计划指标 2.提出保证措施 3.具体编制计划 财务控制

1.确定控制目标 2.建立控制系统 3.信息传递与反馈 4.纠正实际偏差 财务分析

第二章 财务管理环境 —财务管理环境概念

企业理财过程中所涉及的影响企业财务活动的各种条件。 —财务管理环境与财务管理活动

财务管理活动是置于财务管理环境影响和制约下的独立的管理活动。 财务管理活动特征： 主体是企业

具有主动性、灵活性 具有相对稳定性

宏观经济政策：财政政策 货币政策

经济发展与产业政策 财务法规：企业财务通则 行业财务制度

企业内部财务制度

金融市场的利率

名义利率=(纯利率 +通货膨胀溢价)+（违约风险溢价+流动性风险溢价+到期日风险溢价） 1.纯利率：无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。 2.通货膨胀溢价 3.风险补偿溢价

包括：违约风险溢价、流动性风险溢价和到期日风险溢价。 溢价(premium) 违约(default) 流动性(liquidation or marketability) 到期日(maturity)

第二章 财务观念

财务管理观念是人们在财务管理过程中所遵循的基础理念。观念作为意识，决定着 管理行为和管理方法。 准确理解货币时间价值 明确风险收益均衡观念

第一节 货币时间价值 一、相关知识及概念 二、货币时间价值计算

一、相关知识及概念

老王准备给儿子存钱供他以后上大学费用，假如现在上大学的费用是6万元，并且假定四年以后，也就是老王的儿子上大学时该费用不变，那么现在的老王需要存入多少钱呢?

答案：肯定是少于6万元的。因为老王可以把钱存入银行，这样可以得到四年的利息，所以现在存入少于6万元的款项，四年后连本带利，就可以支付儿子上学的费用 假设四年的利息是1万元，现在只要存入银行5万元。 （一）定义表述

货币时间价值是指一定量资金在不同时点上的价值量的差额。

货币时间价值（资金时间价值）是指资金在周转中随时间而发生的增值。

货币时间价值是资金在周转使用中产生的，是资金所有者让渡使用权而参与社会财富分配的一种形式。

货币时间价值是不是就是银行的利息呢？

银行利息=纯利息+风险报酬+通货膨胀补偿

时间价值

货币时间价值相当于没有通货膨胀、风险条件下的社会平均资金利润率——纯利率 （二）货币时间价值具有特点

1.货币时间价值的表现形式是价值的增值，是同一笔货币资金在不同时点上表现出来的价值差量或变动率。

2.货币的自行增值是在其被当作投资资本的运用过程中实现的，不能被当作资本利用的货币是不具备自行增值属性的。

3.货币时间价值量的规定性与时间的长短成同方向变动关系。 （三）货币时间价值运用意义

1、不同时点的资金不能直接加减或直接比较。

2、必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减或比较。 （四）货币时间价值计量、表现方式

货币时间价值通常以相对数—利息率i、绝对数—利息I计量。

在计算货币时间价值时通常会用到“现值”、“终值”的概念。现值P是货币的现在价值（本金），终值S是一定时期n后的价值（本利和）

在计算货币时间价值时通常会用到一种工具—现金流量图 S—终值 P—现值 I—利息 i— 利率 n—时期 存款或投资的现金流量图（见图 贷款或筹资的现金流量图（见图） （五）货币时间价值的计算方法 1.单利 （本生利而利不生利） 2.复利 （本生利而利也生利）

例：现在将现金1000元存入银行，单利计息，年利率为3％，计算：三年后的本利和为多少？（单利）

解：三年的利息I=1000×3％×3＝90元

三年本利和S=1000＋90＝1090元

(1)单利终值计算公式：S=P+P ×i×n= P×（1+i×n） 三年本利和S =1000 ×（1+3% × 3） =1090元 (2)单利现值计算公式： P=S/（1+i×n）

例：现在将现金1000元存入银行，复利计息，年利率为3％，计算：三年后的本利和为多少？（复利）

解:第一年：1000×（1+3%）

第二年：1000 ×（1+3%）× （1+3%）=1000 （1+3%）2 第三年： 1000 （1+3%）2 ×（1+3%） =1000 （1+3%）3

所以：三年后张女士可得款项1092.7元 (1)S=P×(1+i)n=P×（S/P，i，n）

复利终值系数（S/P，i，n）

=1000×1.0927 = 1092.7（元） n/i 1% 2% 3% 1

2

3 1.0927 (2)P=S/(1+i)n=S (1+i)-n=S×（P/S，i，n）

复利现值系数（P/S，i，n）

例：老王准备给儿子存钱供他以后上大学费用，假如现在上大学的费用是6万元，并且假定四年以后，也就是老王的儿子上大学时该费用不变，若银行存款利率为4%，那么现在的老王需要存入银行多少钱呢?

复利终值计算公式S=P×(1+i)n =P×（S/P，i，n） 复利现值计算公式P=S×(1+i)-n =S×（P/S，i，n）

一、年金计算

定义：指每隔相同时间（一年、半年、一季度等）收入或支出相等金额的款项，如分期等额付款、每年相等收入等。

年金种类：普通年金：等额收付款项发生在每期期末 预付年金：等额收付款项发生在每期期初 递延年金：多期以后开始等额收付款项 永续年金：无限期等额收付款项 普通年金 A 0 1 2 3? n—1 n

即付年金 A 0 1 2 3?? n—1 n

递延年金 A 0 1 ? m m+1?n—1 n

永续年金 A 0 1 2 3 4 5

1.普通年金终值计算:(年金计算) p 0 1 2 ? n—1 n

A A*(1+i) 0 +A*(1+i) 1 +A*(1+i) n-2 +A*(1+i) n-1

运用等差数列求和公式，可以推导出普通年金终值的计算公式。（见图）

例：公司准备进行一投资项目，在未来3年每年末投资200万元，若企业的资金成本为5%，问项目的投资总额是多少?（见图）

解：项目的投资总额S=A×（S/A，i，n）=200 × （S/A，5%，3）=200×3.153=630.6（万元）

所以：项目的投资总额是630.6万元

注：查一元年金终值系数表知， 5%、3期年金终值系数为 ：3.153 2.偿债基金计算:

例:某公司在5年后必须偿还债务1500万元，因此从今年开始每年必须准备等额款项存入银行，若银行存款利率为4%，每年复利一次，问该公司每年准备300万元是否能够还债?（图） 解：∵S=A×（S/A，i，n）A=S/ （S/A，i，n）

=1500/（S/A，4%，5）

=1500/5.416=276.96万元

因为: 276.96小于300所以:该公司每年准备款项能够还债 注：查一元年金终值系数表知， 4%、5期年金终值系数为5.416 3.普通年金现值计算:（年金计算）（见图）

根据等差数列求和公式，可以推导出普通年金现值的计算公式。（见图）

例:某公司准备投资一项目，投入2900万元，该项目从今年开始连续10年，每年产生收益300万元，若期望投资利润率8%，问该投资项目是否可行？（见图） 解：∵P= A× （P/A，i，n）

∴每年产生收益总现值P= 300 ×6.710=2013万元 ∵2013 ＜ 2900

∴该投资项目不可行

注：查一元年金现值系数表知， 8%、10期年金现值系数为6.710 4.投资回收额计算（年金计算）

例：公司准备购置一台大型设备，该设备总价值1000万元，当年即可投产使用，若该设备的使用寿命为6年，企业的资金成本为5%，问每年的经营净现金流量至少应为多少才可进行投资? （见图）

P= A×（P/A，i，n）A= P/（P/A，i，n）

A=1000/ （P/A，5%，6）=1000/5.0757 =197.02万元 每年的净现金流量至少应达到197.02万元投资才可行。 5.即付年金终值计算（见图） 6即付年金现值计算（见图） 7.递延年金终值计算（） 8.递延年金现值计算（） 8.永续年金现值计算（）

二、利率和期间的计算（复利）

1.利率的计算（复利） 例：王先生现在拥有现金30000元，准备在5年之后买一辆车，估计届时该车的价格为 48315 元。假如将现金存入银行，请问年复利利率为多少时,王先生能在五年后美梦成真？ 解: 因为:S=P(1+i)n

48315 = 30000 ×复利终值系数

所以:复利终值系数 = 48315÷30000= 1.6105

查一元复利终值系数表，5期复利终值系数为1.611,对应的利率为10%.因此,当利率为10%时,才能使他五年后能美梦成真.

例：王先生准备在5年之后买一辆车，估计届时该车的价格为 60000 元。假如从现在开始每年末向银行存入不10000元资金，请问年复利利率为多少时,王先生能在五年后美梦成真？ 10000（S/A，i，5）=6000（S/A，i，5）=6

查一元复利现值系数表期数为5这一行，系数直接近6的有：i1=9% α1 =5.9847 i=? α=6 i2=10 α2=6.1051

α介于α1和α2之间

插值法：i －i1 α－α1 i2－i1 = α2－α1

i －9% 6－5.9847

10%－9% = 6.1051－5.9847 解得： i =9.13%

2.期间的计算(复利)

某公司准备建一仓库，造价140000元，对外承担库储业务，按市场情，一般资金投资报酬率为8%，每年可收取租金30000元，几年才能收回投资？ 解：140000 = 300000 × （P/A，8%，n）

（P/A，8%，n） =140000÷30000 = 4.67

查年金现值系数表, 利率为8%这一行，系数接近4.67的有：N1=6 α1=4.6229 N=? α=4.67 N2=7 α2=5.2064 n －n1 α－α1

n2－n1 = α2－α1

n－6 4.67 － 4.6229 N=6.08年

7－6 = 5.2064－4.6229 即：需要6.08年才能收回建仓库的资金. 3.名义利率和实际利率的换算

在实际生活中，有些款项在一年内不只复利一次。如每月计息一次，也有每季计息一次和每半年计息一次。凡每年复利次数超过一次的年利率称为名义利率，而每年只复利一次的利率才是实际利率。

对于一年内多次复利的情况，可按两种方法计算货币时间价值。 设名义利率为r，一年内复利 m次，则次利率为 r/m

方法Ⅰ：根据名义利率计算次利率 r/m ，按每年实际复利的次数m计算时间价值。 方法Ⅱ：按每年复利一次和实际利率i时间价值。 (见图

由于按实际利率一年计息一次计算的利息应与按次利率一年计算m次的利息相等，

【例2—15】如果用10 000元购买了年利率10%，期限为10年公司债券，该债券每半年复利一次，到期后，将得到的本利和为多少？

第二节 风险收益均衡观念 一、风险的含义与分类

1.定义：风险是指投资或资产的未来收益相对于预期收益变动的可能性和幅度。 风险本身体现着一种不确定性。

风险既可能是超出预期的损失——呈现不利的一面 也可能是超出预期的收益——呈现有利的一面 2.风险的分类

（1）系统风险和非系统风险

系统风险：又称市场风险、不可分散风险

由于政治、经济及社会环境等企业外部因素的不确定性而产生的风险（战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等）

对所有的公司或项目产生影响，无法通过多角化（多样化）投资方式分散该风险 非系统风险：又称公司特有风险、可分散风险

由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等个别因素的不确定性而产生的风险

只对个别公司或项目产生影响，可以通过多角化（多样化）投资方式加以分散

（2）经营风险和财务风险

经营风险：经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性

经营风险源于两个方面：公司外部环境的变动、公司内部条件的变动

经营风险的衡量：以息税前利润的变动（标准差、经营杆杠）衡量经营风险 财务风险：举债经营给公司收益带来的不确定性

财务风险的来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债毕生的大小 财务风险的衡量：净资产收益率（ROE）、每股收益（EPS）的变动 二、收益的含义

投资收益又称投资报酬，是指投资者从投资中获取有补偿。 期望报酬（率）： 预计平均报酬

必要报酬（率） ：投资者的要求（底线）

实际报酬（率） ：实际实现的报酬

必要报酬（率）R=无风险报酬（率）RF+风险报酬（率）RR =资金时间价值+通货膨胀补偿（率）+风险报酬（率） 三、风险与收益的关系

风险与收益之间存在着一定的内在联系。投资者冒较大的风险就希望得到较高的回报，否则冒险行为就失去了意义。（见图）

风险收益均衡观念的启示

成功的管理者，总是在风险与收益的相互协调中进行利弊权衡，使企业能够稳健的持续发展。

财务管理的原则：

在风险一定时，使收益更高 在收益一定时，使风险较低 四、风险的衡量

标准离差（率）法、β系数法、杆杠系数法 （一）标准离差（率）法 衡量公司或投资项目全部风险

例：A、B两公司预期可能收益率及相应的概率分布如下表：（见图）

1.计算期望值（期望收益或期望收益率）（见公式）

2.计算标准差（间公式）

当两个公司的期望收益（率）相同时，可直接通过标准差比较风险大小。当两个公司的期望收益（率）不同时，则不能通过标准差比较风险大小，而必须通过标准离差率的计算进行判断。

假设甲投资项目期望收益率为10%，标准离差5%；乙投资项目期望收益率20%，标准离差8%

V甲=5%/10%=50%V乙=8%/20%=40% 在此条件下甲项目的风险大于乙项目风险 （公式）

若风险报酬系数为8%， 甲项目 RR=8%*50%=4% 乙项目 RR=8%*40%=3.2% 若无风险报酬率RF为7%

必要报酬率R甲=7%+4%=11%>期望报酬10% 不可行 必要报酬率R乙=7%+3.2%=11.2%<期望报酬20% 可行 （二）β系数法 1. β系数

β系数是一种风险指数，用以衡量证券投资风险，β系数衡量的是个别证券的系统风险相对于证券市场平均风险的倍数。

一般将证券市场的β系数设为1

β>1，说明个别证券的风险大于证券市场平均风险

β<1，说明个别证券的风险小于证券市场平均风险

β系数的计算过程相当复杂，并需要大量参考数据，一般不是由投资者自己计算，而是由咨询机构、服务机构定期计算并公布。

证券投资组合的β系数是个别证券β系数的加权平均数（公式）

例：某投资者持有100万元组合投资，该组合中有三种股票，它们各自金额及β系数如下表：（见图）

βP=50%*0.5+30%*0.6+20%*0.6=0.55 2. 资本资产定价模型

R—投资组合的必要报酬率 RF—无风险报酬率 RM—证券市场平均报酬率 R=RF+β（RM-RF）

例：若无风险报酬率为7%，证券市场平均收益率11%，对以上证券投资组合进行评价。 R=7%+0.55（11%-7%）=9.2%

期望报酬=8%*50%+9%*30%+11%*20%=8.9% 结论：应调整投资结构 第三章 筹资方式 掌握筹资的概念、种类、原则 理解筹资规模与筹资时机

重点掌握股权筹资和债务筹资

第一节 筹资概述 一、定义

生产经营 筹资渠道

筹资是指企业根据 对外投资 的需要，通过 资金市场，运用筹资方式，经济有效地 调整资本结构 筹集企业所需资金。 二、筹资目的

满足生产经营的需要——简单再生产、扩大再生产 满足对外投资的需要

满足资本结构的调整——股权资本与负债资本的组合 三、筹资目标

以较低的筹资成本

和较小的筹资风险 获取较多的资金

四、筹资种类

企业从不同的筹资渠道，采用不同的筹资方式，形成不同的筹资类型 按筹资性质——股权资本、负债资本 按筹资期限——长期资金、短期资金 按取得方式——内部筹资、外部筹资

按是否通过金融机构 ——直接筹资、间接筹资 五、筹资方式与筹资渠道 银行信货资金 居民个人资金 非金融机构资金 其他企业资金 国家财政资金 企业增值资金

向银行借款 吸收直接投资 利用商业信用 发行股票 发行公司债券 利用留存收益 融资租赁 六、筹资的核心问题——资本结构 股权资本——高成本、低风险 负债资金——低成本、高风险

股权资本 负债资金 资本结构 股权资本与负债资金的主要差异 比 较 负债资金 股权资本 索取权 固定 剩余 抵免税收 可 不可 清偿权 优先 最后 偿还期限 固定 无 管理控制权 无 有 筹集形式

银行借款、公司债券、商业票据

股票、所有者股权、风险资本、认股权证

七、筹资原则：规模适度 结构合理 成本节约 时机得当

依法筹措

第二节 筹资规模 一、筹资规模确定的依据

(1)法律依据：法律对企业的筹资作出相应的约束。 法律对注册资本的约束：法定资本金 ※ 法律对企业负债额度的限制：债券发行额度 《公司法》和《证券法》

（2）投资规模——以“投”定“筹”

投资规模是决定筹资规模的主要依据。 投资规模取决于：企业战略、经营目标、市场容量及其份额、产业政策企业自身素质。 二、筹资规模的特征 *层次性：筹资先内资后外筹 *对应性

长期资产占用——长期资金来源 短期资产占用——短期资金来源 *时间性

筹资规模与投资需求时间相对应 三、筹资规模确定的方法 （1）销售百分比法 （2）线性回归法 （3）实际预算法 1.销售百分比法

步骤：编制预测利润表，确定预测期留存利润的增加数 ；

编制预测资产负债表，确定预测期资金总需要量 ；

预测需追加外部筹资额。资金需要量扣减预测期留存利润以及预测期流动负债自动形成的资金来源的差额。

例1：某企业2006年实现销售额30万元，获净利2.5万元，发放股利0.6万元，设备生产能力已经饱和，2007年计划销售额45万元，假定其他条件不变，2007年仍按照上年股利发放率支付股利。企业简略资产负债表如下表：

要求：预测2007年企业需要追加对外筹资规模

2006年企业简略资产负债表 单位：元

资产 负债及所有者权益

现金 10000 应付帐款 52500 应收帐款 35000 应付费用 8500 存货 60000 长期负债 55000 固定资产 100000 股本 120000 无形资产 50000 留存收益 1900 合计 255000 解：⊿S=45-30=15万元 ⊿S/S=15/30=50% ∑A=（1+3.5+6+10）=20.5 ∑B=（5.25+0.85）=6.1

⊿E=45*2.5/30*（1-0.6/2.5）=2.85

所以： 2007年企业需要追加对外筹资规模 ⊿F=⊿S /S* ∑A - ⊿S /S *∑B - ⊿E =50%*（20.5-6.1）-2.85

=4.35万元

计算公式：需要追加对外筹资规模⊿F= ⊿S/S *（ ∑A - ∑B ）- ⊿E ⊿S——预计年度销售增加额 ∑A——基年敏感资产总额 ∑B——基年总敏感负债总额

⊿E——预计年度留存利润增加额 敏感资产：（与销售收入存在固定比率关系！） 随着销售变动而同步变动的资产项目。如：现金、应收帐款、存货、固定资产（基年已经满负荷运转）。 敏感负债：（与销售收入存在固定比率关系！！）

随着销售变动而同步变动的负债项目。如：应付帐款、应付费用。也可以说是与销售收入存在固定比率关系的负债。

优点：能为财务管理提供短期预计的财务报告，以适应外部筹资的需要，且易于使用 缺点：如果有关固定比率的假定失实，据以进行预测，就会形成错误的结果 2.资金习性预测法——线性回归法、高低点法

资金习性：资金与产销量之间的依存关系（见5图）

2.资金习性预测法

由于资金规模与业务量间存在一定的关系，从而分为不变资金规模 a与可变资金规模bx。因此在确定筹资规模时，可以根据这种对应关系，按照回归的方法来建立相关模型。 y = a + bx

注意以下问题：X 与Y 呈线性关系，即资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符合实际情况;时间越长，预测越准确； 注意通货膨胀，即应考虑价格等因素的变动情况 例：某企业多年来产销量和资金变化情况如下表 年度

产销量（xi）（万件） 资金占用（yi）（万元）

2004 40 12000 2005 160 24000

2006 120 27000 2007 80 22000

合计 255000

2008 200 40000

09年预计销售量可达到320万件，预测09年资金占用额 ∑xi=600 ∑yi=125000 ∑xi2=88000 ∑xiyi=1732000

b=145（万元） a=7600（万元）y=7600+145*320=54000（万元） 三、股权资本筹集 吸收直接投资 股权资本筹集形式 发行股票筹资

1、吸收直接投资

是指企业以协议合同等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式。

吸收直接投资是我国大多数非股份制企业筹集资本金的主要形式。 从出资者的出资形式：吸收现金投资 较为灵活 吸收非现金投资直接形成经营所需资金 面临问题：资产作价

无形资产的出资限制 优点：1）所筹资本属于股权资本

吸收多，举债能力就越强

2）能尽快形成企业的生产经营能力 3）程序较简单，筹资速度较快 4）有利于资产组合和资产结构调整 缺点：成本较高、易产生产权纠纷

吸收直接投资的管理：

1）合理确定吸收直接投资的总量避免规模不经济

2）正确选择出资形式保持合理的出资结构和资产结构 3）明确投资过程的产权关系 2、股票筹资

是股份有限公司筹资方法。

在股份有限公司，股东作为出资人，按投入公司的资本额享有资产收益、公司重大决策和选择管理者等权利，并以其所持股份为限对公司承担责任。 1）股票概念

股票是股份公司为筹集股权资本而发行的，表示其股东按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让的书面凭证。股票持有人即为公司股东。

股票是股份的表现形式，股份代表股东投资所占公司权益份额，是股东地位的象征 2）股票种类

普通股——股份公司股票的主要形式 优先股—— 介于普通股和债券之间 3）普通股筹资优缺点 优点：无到期日，不需归还 无固定的股利负担 是公司最基本的资金来源 容易吸收社会闲散资金 缺点：资金成本高

分散公司控制权

4）优先股的特征

无到期日

股利从税后利润中支付 与普通股相似 构成公司股权的一部分 有固定的股利率

没有参与公司经营 与债券相似

与投票的权利 5）优先股筹资的优缺点 优点：不会分散控制权 不会增加公司债务 不需要资产作抵押 缺点：成本较高

使普通股股东的收益受到影响 6）股票的发行

新股公开发行——包销、代销

配股发行——向现有股东出售新股 发行 私募发行——适用于刚创立或财务 陷入困境的公司 7）股票的定价

定价基础 ——股票内在投资价值 股票内在 未来收益现值法 投资价值 每股净资产法 确定方法 定价方式

清算价值法 市盈率法

固定价格定价法 市场询价法

竞价发行 四、负债筹资

1、主要的筹资形式 长 期 借 款

企 业 债 券 长期债务筹资 融 资 租 赁

商 业 信 用 短期债务筹资 短 期 借 款

2、债务筹资的特点 1）使用上的时间性 2）固定的财务负担 3）资本成本低 4）不分散公司控制权 3、长期借款

1）定义：指企业根据借款协议或合同向银行或其他金融机构借入的款项，期限在一年以上，以企业的生产经营及获利能力为依托，用于满足企业长期资产投资和永久性流动资产需要。 2）分类

按提供贷款的机构——政策性银行贷款、商业银行贷款 按是否提供担保——抵押借款、信用借款

3）影响长期借款利率的主要因素

借款期限与借款企业的信用：期限长——利率高 信用好——利率低 4）长期借款偿还 一次性偿还

方式 定期或不定期偿还 新增利润 取决于 现金流入 5）长期借款的优点 优点：筹资迅速 借款弹性较大 成本低

易于保守财务秘密 缺点：筹资风险大 使用限制多 筹资数量有限 4、企业债券

1）公司债券含义

是企业为筹集资金而发行的、约期还本付息的具有借贷关系的有价证券 2）债券分类

按有无担保——有担保债券、无担保债券 按是否记名——记名债券、无记名债券

按能否转换——可转换债券、不可转换债券

按能否提前收兑——可提前收兑债券、不可提前收兑债券 有担保债券按担保形式不同——抵押债券（实物资产）

——质押信托债券（金融证券资产） 3）债券发行价格

债券发行价格 = 本金现值 + 利息现值 影响因素：债券面额 市场利率 债券期限

票面利率

例2：某公司准备发行三年期、票面年利率4%，面值1000元的公司债券，若市场利率为5%，计算该公司债券的发行价格。（见图） 解：当市场利率为5%时，查表知： 5%，3期复利现值系数0.864 5%，3期年金现值系数2.723 所以：债券的发行价格

= 1000× 0.864+(1000 × 4%) × 2.723 = 972.923（元）< 1000 （ 元）

当市场利率为3%时，查表知3%，3期复利现值系数0.915 3%，3期年金现值系数2.829 所以，债券的发行价格

= 1000× 0.915 + (1000 × 4%) × 2.829 = 1028.16元）> 1000 （元）

1.剩余股利政策——在公司有着良好的投资机会时，根据拟投资项目的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本数额，并优先从当期利润中留用，剩余的利润才可用于股利分配。 步骤：确定拟投资项目的目标资本结构 计算项目投资所需权益资本数额 优先从当期利润中留用权益资本 确定股利分配的数额

股利

投资需求 净利一定情况下股利与投资关系

优点：保持最佳资本结构， 降低资本成本

缺点：股利不稳定

2.固定股利或稳定增长股利政策—将每年发放的每股股利固定在某一特定水平上较长时期内保持不变，只有当公司认为未来的盈利提高到一个不可逆转的新水平时，才会提高每股股利额。（见图） 优点：1．向投资者传递公司经营良好的信息，有利于减少投资成本，稳定股价。 2．受到依靠股利收入的人的欢迎。

3．消除投资者内心的不确定性，有利于股价上升。 缺点：1．股利支付与公司盈利相脱节。 2．财务负担重。 适用于：经营比较稳定的企业。 3.固定股利支付率政策（定率股利政策）

是指公司每年将净利润的某一百分比作为股利分派给股东。这一百分比称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不再随意变更。（见图） 优点：1．股利与公司盈余密切配合，体现了多盈多分、少盈少分和不盈不分的原则。 2．公司每年留存固定比例的盈余，有利于稳定企业支付能力。 缺点：1．传递的信号可能对公司发展不利。 2．公司可能会面临较大的财务压力。 3. 缺乏财务弹性。

4. 难以确定合适的股利支付率。

适用于：稳定成长的公司或公司财务状况稳定的阶段。

4.低正常股利加额外股利政策

公司先设定一个较低的正常股利额，公司按此支付股利，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。（见图）

优点：1．股利政策有较大的灵活性，既不会给公司造成较大的财务压力，又保证股东定期得到一笔固定的股利收入，使其具有一定的稳定性； 2．在适当的情况下，可以向股东支付额外股利。

缺点：1．仍然缺乏稳定性，额外股利的发放时有时无；

2．如果额外股利的长时间发放一旦终止，将造成公司“财务状况”逆转的负面影响，以至于造成股价下跌。

公司发展阶段与股利政策的选择

固定股利支付率政策 剩余股利政策 第三节 股票分割和股票回购

一、股票分割

股票分割又称拆股是指企业管理者将面额较高的股票分割或分拆成面额较低的股票行为。 采用股票股利与股票分割有何不同？

一般来说，在股价有较大涨幅的情况下，可采用股票分割来抑制股价的上涨；股票股利可用于对年度内股价的抑制。假设企业的收益和股利每年按10%的幅度同步增长，则股价也会以相同的增长率上涨，以至于股价很快就超出了企业所期望的范围。

例： 某企业以每股5元的价格发行了10万股普通股，每股面值为1元，本年盈余为22万元，资本公积余额为50万元，未分配利润余额为140万元。

（1）若企业宣布发放10%的股票股利，即发放1万股普通股股票，股票当时的每股市价为10元，则从未分配利润中转出的资金为10万元。股票股利对企业股东权益构成、每股账面价值、每股收益的影响如下表所示。 发放股票股利对每股收益的影响：

所有者权益项目 发放股票股利前 普通股股数 10万股 普通股 10万元 资本公积 50万元 未分配利润 140万元 所有者权益合计 200万元 每股账面价值 200万元/10万股=20元 每股收益 22万元/10万股=2.2元 实施股票分割对每股收益的影响：

所有者权益项目 股票分割前

普通股股数 10万股（每股面额为1元） 普通股 10万元 资本公积 50万元 未分配利润 140万元

所有者权益合计 200万元

每股账面价值 200万元/10万股=20元 每股收益 22万元/10万股=2.2元

发放股票股利后 11万股 11万元 59万元 130万元 200万元

200万元/11万股=18.18元 22万元/11万股=2元 股票分割后

20万股（每股面额为0.5元） 10万元 50万元 140万元

200万元

200万元/20万股=10元 22万元/20万股=1.1元

二、股票回购

（一）股票回购的动机1.提高财务杠杆比例，优化企业资本结构。 2.满足企业兼并与收购的需要，防止企业被兼并。 3.股息避税。

4分配企业超额现金。 5.满足认股权的行使。

6.在企业的股票价值被低估时，提高其市场价值。 7.清除小股东。

8.巩固内部人控制地位。

（二）股票回购的负面影响：1.股票回购需要大量资金支付回购的成本，容易造成资金短缺，资产流动性变差，影响企业的发展后劲。

2.回购股票可能使企业的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视企业长远的发展，损害企业的根本利益。

3.股票回购容易导致内幕操纵股价。

（三）关于股票回购的结论

1.由于资本利得税较低和其推迟纳税的作用，作为给股东分派收益，回购股票比支付股利有很大的税收上的优势。

2.由于信号作用，企业对于股利的支付不应有很大的变化，这将降低投资者对企业的信心，对权益成本和股价都有不利的影响。但是，不同时间的现金流量、投资机会都是在变化 的，企业可按较低的股利分配率以额外的现金回购股票。

3.对于那些正在整顿并期望在短期内大幅度提高其负债比率以及那些想要处置其拍卖资产所得现金的企业来说，回购之举尤为有效。

第九章 财务分析 了解：财务分析的概念、财务分析的基本方法 掌握：财务分析所采用的指标体系及其含义

第一节 财务分析概述

财务分析的含义：财务分析 就是以企业会计报表为基础，运用专门的分析方法，对企业资金的来源和分布情况、经营成果的实际情况、现金流量的形成情况进行具体的分析考察，进而揭示企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力的真实状况。

——是财务管理的重要环节，它不仅是企业外部报表使用者必须掌握的技术方法，而且是企业开展日常管理的重要工具。

其意义在于分析过去、评价现在、预测未来，为经济预测和决策提供重要地依据。 资料来源 ：财务会计报表：资产负债表、 会计报表 利润表、

现金流量表等 管理报表

报表信息特征： 可理解性 真实可靠性 相关可比性 全面完整性 及时性 财务分析的种类：

依据分析主体不同：外部分析 内部分析

外部分析：外部分析是指企业投资者和债权人以及其他有关方面依据财务报表对企业的分析。

其特点：非全方位分析

投资者：关心资本保全和盈利情况 债权人：关心企业长短期偿债能力 财税部门：关心对国家、社会的贡献 外部分析应用——为投资决策提供依据

为制定管理措施提供依据

内部分析：内部分析是指企业管理者依据财务报表和管理报表及其他资料对企业进行的分析。

其特点：全方位分析，包括盈利能力、偿还能力、营运能力和发展能力等 内部分析的应用——绩效评价、规划未来

财务分析方法 ：趋势分析法 比较分析法 因素分析法 比率分析法

趋势分析法：通过对同一企业若干年份的相同财务指标的升降变化进行分析，说明企业财务状况或经营成果变动趋势的一种方法。 具体方法：定基动态比率 环比动态比率 比较分析法：通过将分析对象的财务指标与具有可比性的判断标准进行对比，确定数量差异的分析方法

根据判断标准不同，将比较分析法分为三种：实际计划对比：实际数据与计划数据对比 纵向对比：当期指标与前期的对比

横向对比：本企业数据与行业平均水平对比 因素分析法：是在比较分析法的基础上，对于比较过程中发现的差异，进一步探究形成的原因和各原因的影响程度。 具体方法：连环替代法

差额分析法

比率分析法：通过计算各种比率指标来确定经济活动变动程度的分析方法。采用这种方法，能够将某些条件下不可比的指标变为可比指标，从而进行分析。

比率分析一般与比较分析法、趋势分析法和因素分析法结合起来进行分析。

比率分类：

按对比指标的关系不同：结构比率：某项财务指标的各组成部分数值占总体数值的百分比。 效率比率：是指某项财务活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系。 相关比率：将两个具有相互联系的指标加以对比所得的比率。考查相关业务的安排是否合理。 按对比指标的性质不同：

第二节 财务比率分析 偿债能力分析 营运能力分析

盈利能力分析 发展能力分析

针对每个比率，考虑需要注意的问题：该比率是如何计算出来的

该比率是用来计量什么

该比率的高低说明什么问题？这些比率可能会产生哪些误导？ 怎样才能改进这些计量指标 一、偿债能力分析

偿债能力是指企业清偿到期债务本息的能力。债权人和企业都非常关心这一能力。

现金流量表

一、经营杠杆与经营风险

（1）定义

经营风险:企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。 敏感指标（影响因素或自变量）—产销量Q

变动指标（因变量）——息 税前利润EBIT

经营杠杆：息税前利润（经营成果）受产销量变动影响的程度，或是息税前利润相对于产销量的敏感程度

（2）经营杠杆系数

经营杠杆系数DOL计算公式（间公式）

（3）影响经营风险的因素

由此可见，影响经营风险的因素有：经营规模、售价、变动成本、固定成本的比重 产销量越大，固定成本的作用相对越小，经营杠杆系数越小，经营风险越小（见图） 固定成本的存在，是经营杠杆作用存在的根原，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。

例5：2006年某公司的产品销量40000件，单位产品售价 1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。问：2007年公司的经营杠杆系数为多少？若2007年公司的销售增长率计划达到8%，则公司的息税前利润增长率将为多少？ 解： 2007年公司的经营杠杆系数DOL =（S-VC）/（S-VC-F）

=（4000-2400）/（4000-2400-800） = 2

2007年公司的息税前利润增长率 = DOL*销售增长率

= 2*8%

= 16

在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：

当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，表现为经营杠杆利益。

当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍，则表现为经营风险。

一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。

二．财务杠杆与筹资风险 （1）定义

又称财务风险。是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成 的净资产收益率的波动。

敏感指标（影响因素或自变量）——息税前利润EBIT 变动指标（因变量）——普通股每股净利EPS

财务杠杆：普通股每股收益受息税前利润变动影响的程度，或是普通股每股收益相对于息税前利润的敏感程度

（2）财务杠杆系数（见图）

（3）影响财务风险的因素

由此可见，影响财务风险的因素有：经营业绩、固定的债务利息及优先股利

经营业绩越好，固定费用的作用相对越小，财务杠杆系数越小，财务风险越小（见图） 固定利息费用的存在，是财务杠杆作用存在的根原，固定费用越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大。

例6：某公司2006年全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。问：2007年公司财务杠杆系数为多少？若公司2007年息税前利润增长率将达到6%，则公司的净资产收益率的增长率将为多少？ EBIT 800

2007年公司DFL = EBIT-I =800-7500*0.4*8%= 1.43

2007年净资产收益率增长率=DFL*息税前利润增长率=1.43×6% = 8.58% 本例中财务杠杆系数1.43表示：

当息税前利润增长 1 倍时，普通股每股税后利润或净资产收益率将增长 1.43 倍，表现为财务杠杆利益。

当息税前利润下降 1 倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降1.43倍，表现为财务风险。

一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。

小结：固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大 利息费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大 （4）筹资风险分类

现金性筹资风险：是指企业在特定时点上，现金流出量超过现金流入量而产生的到期不能偿付债务的风险。是个别风险、支付风险，因理财不当引起的。 收支性筹资风险：是指企业在收不抵支的情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。是一种整体风险、支付风险，更是一种终极风险。 （5）筹资风险的规避与管理 防范现金性筹资风险：

（1）现金流量合理安排

（2）资产占用与资金来源的期限合理搭配

长期负债、股权资本 固定资产、永久性流动资产 短期借款 临时性流动资产 规避收支性筹资风险：优化资本结构 加强经营管理 实施债务重整

三、复合杠杆与总风险

经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。

财务杠杆通过利息影响净资产收益率。

总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。一个公司同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体风险越大。 总杠杆系数DCL=DOL*DFL

注意：若将企业总风险控制在一定水平，则经营风险与财务风险必须反方向搭配。 即：DCL = DOL * DFL DCL=DOL * DFL

例7：某公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的总杠杆系数测算为DCL = 2 × 1.5 = 3 (倍)在此例中，总杠杆系数为3倍表示：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将增长3倍，具体反映公司的总杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时 ，普通股每股利润或净资产收益率将下降3倍，具体反映公司的总杠杆风险。

第三节 资本结构 一、定义

企业各种资本的构成及其比例关系 广义：全部资金的来源构成

狭义：长期资本的构成及其比例关系 资本结构——企业筹资决策的核心 负债比重——资本结构管理重点 二、最佳资本结构

公司是否可以选择或改变资本结构？ 公司用来改变资本结构的活动称为资本重组 扩大规模的资本重组

资本重组 保持原有规模的资本重组

在进行资本结构决策时可以不考虑投资决策：费雪分离原理 资本结构或负债比率是否会影响股东财富或企业价值？

指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。 资本结构决策应将企业价值最大化作为目标

最佳资本结构是资本结构决策的 标准与依据

它主要从价值角度考虑——是否与财务管理目标一致 在实际运用中演化为——利润最大或成本最小 三、资本结构决策的方法

比较成本法

EPS—EBIT法（无差别点分析法）

1）资本成本比较法（见图）

原理：资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 优点：资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单，

缺点：仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化

一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制公司。 比较资本成本法决策过程：确定各方案的资本结构

确定各结构的加权资本成本； 选择加权资本成本最低的结构。

案例资料: 某IT公司业务发展很快，营业额年增长率达到10%，急需增加资金。公司领导要求财务经理制定筹集资金的预案。有关资料如下： １．公司现有资本情况： 股 本 1900万元 资本公积 150万元

盈余公积 350万元 未分配利润 140万元

长期负债 2900万元合计 5440万元

案例资料 ２．在证券市场上，该公司普通股每股高达26元，扣除发行费用，每股净价为24.5元。预计每股股利2.5元。收益年增长率为5%。若公司的资产负债率提高至70%以上，则股价可能出现下跌。 ３．公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较大，要求负债利率从6%提高到8％。公司所得税率为33% 假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？ 案例资料——IT公司

财务经理会同财务部人员经过研究后，认为公司可以利用留存收益解决300万元的资金，其余1800万元则需要从公司外部筹集。为此，提出了如下两个方案： 1．增发公司股票70万股，可筹集资金约1800万元；

2．增发公司股票35万股，可筹集资金约900万元，同时，向银行贷款900万元，年利率为6％，期限为10年。

你认为以上两个方案，哪个更好？你做出判断的依据是什么？ 在个别成本计算中得到：当资产负债率小于70% 股票筹资K E 15.20% ，新增长期借款成本4.02%。 方案一：加权平均资本成本

=2900/7540*4.02%+4640/7540*15.20%=10.9% 方案二：加权平均资本成本

=3800/7540*4.02%+3740/7540*15.20=9.57%

显然，因为方案的加权平均资本成本低，所以选择方案二筹资较好 （2） EPS—EBIT法（无差异点分析法）

(EBIT-I)(1-T) EPS= N

EPS——普通股每股利润 EBIT——息税前利润 I——债务利息 T——所得税率 N——普通股股数 方案1负债率较低，方案2负债率较高 I1N2 （见图）

令：EPS1=EPS2，即 (EBIT -I1)(1-T) (EBIT -I2)(1-T)

N1 = N2

是利用净资产收益率或普通股每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓净资产收益率或普通股每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下净资产收益率或普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。

该方法假定在其他条件不变的情况下，以利润最大化作为选择资本结构，是从利润的角度来判断是否可行。

运用这种方法，根据净资产收益率或普通股每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。

每股利润无差别点方法：

（EBIT-I1）*（1-T）= （EBIT-I2）*（1-T） N1 N2 代入（EBIT-2900*6%）*（1-33%）/1970 =（EBIT-3800*6%）*（1-33%）/1935

得到：EBIT=3213万元

所以：实际EBIT＞ 3213万元，方案二筹资优 实际EBIT＜ 3213万元，方案一筹资优

为何在经营报酬水平较低时负债经营不利，而经营报酬水平高时负债经营有利 四、影响资本结构变动的因素

除受资本成本、财务风险等因素影响外，还受到企业因素、环境因素的影响。 企业因素

主要指企业内部影响资本结构变动的经济变量，包括以下三个方面：管理者的风险态度 企业获利能力 企业经济增长 环境因素

指制约企业资本结构的外部经济变量，主要包括以下四个方面：银行等金融机构的态度 信用评估机构的意见 税收因素 行业差别 6、资本结构调整

资本结构调整的原因：成本过高 约束过严 风险过大 弹性不足 资本结构调整的方法：存量调整 增量调整 减量调整

资本(金融)啄序理论：美国企业筹资顺序：⑴利用内生现金流。⑵出售持有的有价证券。⑶外部筹资，先发债再发股票。

第五章 项目投资 第一节 项目投资概述

什么是投资？将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的行为 在企业的财务活动中，投资——是价值创造的关 键 环 节！！！

什么是项目投资？将财力投放于具有生产产品、提供劳务功能的生产条件，以期望在未来获取收益的行为。

如土地、厂房、设备、技术条件、商标专利等有形资产和无形资产资产 项目投资决策

资本预算 提出方案、评估方案、确定方案、实施方案的过程 战略资产配置

资本预算与财务预算：

1.资本预算是以项目为主体，而财务预算是以企业为主体；

2.资本预算周期为项目计算期，属长期预算而财务预算为短期预算；

3.某一期的财务预算包含企业所有项目在该时段的预算值，也包含公共收支预算； 4.资本预算提前长，远期预算值与实际可能存在较大误差，而财务预算提前期短，更接近实际，误差较小。 特点：投资数额大 影响时间长 发生频率低 变现能力差 投资风险大

对企业的影响是长远的、战略性的，因此要谨慎决策。 项目投资类型： 单纯固定资产投资项目 新建项目 完整工业投资项目 更新改造项目 研究与开发项目

其他投资项目

投资的目的：实现企业价值最大化

以较低的投资风险与投资总额，获取较多的投资收益 项目投资程序：提出投资方案

估算项目现金流量 项目投资评价 计算投资评价指标 做出投资决策 写出评价报告 项目实施

投资项目再评价

第二节 项目投资的现金流量分析 一、现金流量的含义

项目现金流量是指一个项目在整个寿命期内引起的企业现金支出和现金收入增加或减少的数额。增量现金流量 广义现金 现金流入量CI

三个具体概念 现金流出量CO

净现金流量NCF（CI-CO）

为什么使用现金流量而不是会计利润：

1.会计利润受会计方法选择等人为因素影响，而现金流量具有客观性。 2.采用现金流量便于正确考虑时间价值因素。 二、现金流量的构成

1.项目计算期及构成

建设起点 投产 日 达产日 终结点

试产期 达产期 建设期s 生产经营期p 项目计算期n=s+p 2.项目现金流量构成：初始现金流量 经营现金流量 终结点现金流量 三、确定现金流量应注意的问题 1.考虑所得税的影响 2.不考虑沉没成本 3.全面考虑机会成本

4.要考虑项目的附带影响

5.现金流量时点假设

6.全投资假设（不考虑资本的利息支出）

四、现金流量的估算 （一）初始现金流量

1.固定资产投资支出:设备购置费、运输费、安装费等

2.垫支的营运资本（流动资产流动负债） 3.其他费用:筹建费、职工培训费等 4.原有固定资产的变价净收入（见图） （二）经营现金流量 1.营业收入

2.付现成本

付现成本=总成本费用-折旧、摊销等非付现成本-利息 3.所得税

营业净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税

营业净现金流量NCF=营业收入-（总成本费用-折旧、摊销及利息）-所得税 =净利+折旧、摊销及利息 营业净现金流量NCF=净利+折旧摊销及利息

=（营业收入-总成本费用）（1-T）+折旧摊销及利息

= [营业收入-（付现成本+折旧、摊销及利息）]（1-T）+折旧摊销及利息 =营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧摊销及利息*T 营业净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税

营业净现金流量NCF =净利+折旧、摊销及利息

营业净现金流量NCF =营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧摊销及利息*T 净现金流量一般为正值，表现为净流入（见图） （三）终结点现金流量 1.经营现金流量

2.回收额

⑴固定资产变价净收入=固定资产残值收入-清理费用-税金 ⑵收回垫支的营运资金（见图）

例：单纯固定资产投资项目 某固定资产项目需一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利率为10%，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期1~7年每年产品销售收入增加803.9万元，第8~10年每年产品销售收入增加693.9万元，同时使第1~10年每付的付现成本增加370万元。该企业所得税率为25%。不享受减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还借款本金，在此之前的经营期内每年支付借款利息100万元。计算该项目的净现金流量。（见图） 项目计算期=1+10=11年

固定资产原值=1000+1000*10%=1100万元 年折旧额=（1100-100）/10=100万元 NCF0=-1000万元

NCF1=0

NCF2~8=803.9（1-25%）-370（1-25%）+（100+100）*25% =375.42万元 NCF9~10 =693.9*（1-25%）-370（1-25%）+100 *25%=267.92万元 NCF11 =267.92+100=367.92万元 例：完整工业投资项目

某工业项目需要原始投资130万元，其中固定资产投资100万元（全部为贷款，年利率为10%，贷款期限为7年），开办费投资10万元，流动资金投资20万元。建设期为2年，建设期资本化利息20万元。固定资产投资和开办费投资在建设期均匀投入。流动资金于第2年末投入。项目使用寿命期8年，固定资产按直线法计提折旧，期满有8万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后1~5年每年获净利润15万元，6~8年每年每

年获净利20万元；流动资金于终结点一次收回。要求：计算投资总额及项目各年净现金流量。

投资总额=初始投资+资本化利息=130+20=150万元 计算期=2+8=10年

年折旧=（100+20-8）/8=14万元

3-7年每年开办费摊销额=10/5=2万元

3-7年每年利息费用=100*10%=10万元（见图） NCF0~1=-（100+10）/2=-55万元 NCF2=-20万元

NCF3~7=15+14+2+10=39万元 NCF8~9=20+14=34万元 NCF10=34+8+20=62万元

例：更新改造项目

企业拟用新设备取代已经使用3年的旧设备。旧设备原价17000元，当前估计尚可使用5年，目前折余价值为110000元，其变价收入80000元，每年营业收入30000元，每年经营成本12000元，预计残值10000元，购置新设备需投资150000元，预计可使用5年，每年营业收入60000元，每年经营成本24000元，预计残值10000元。所得税率25%，采用直线法计提折旧。计算更新改造项目各年净现金流量。 新设备年折旧=（150000-10000）/5=28000元

旧设备年折旧=（110000-10000）/5=20000元

处置旧设备损失抵减所得税=（110000-80000）*25%=7500元 使用旧设备: NCF0=-80000元

NCF1=30000（1-25%）-12000（1-25%）+20000*25%-7500=11000元 NCF2~4=26500-7500=18500万元 NCF5=18500+10000=28500万元 使用新设备:

NCF0=-150000元

NCF1~4=60000（1-25%）-24000（1-25%）+28000*25%=26500元 NCF5=26500+10000=36500万元 差量现金流量:

NCF0=-150000-(-80000)=-70000万元 NCF1=26500-11000=15500万元 NCF2~4=26500-18500=8000万元

NCF5=36500-28500=8000万元

第三节 项目投资决策评价指标

项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，并据以进行方案决策的定量化标准与尺度。 一、指标分类

非贴现现金流量指标（静态指标）——不考虑时间价值 包括：投资回收期，平均报酬率

贴现现金流量指标（动态指标）——考虑资金时间价值

包括：净现值，净现值率，现值指数，内含报酬率

指标性质

正指标;包括：投资收益率、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率 反指标:包括：投资回收期 指标重要性

主要指标：包括：净现值、内部收益率等动态指标 次要指标：包括：投资回收回期 辅助指标：包括：投资收益率 二、静态评价指标 （一）投资回收期

(Payback Period，PP)是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位 （见图） 情况一：初始投资均在建设期支出，经营期各年净现金流量相等 投资回收期＝原始投资额÷每年营业现金流量 pp｀不含建设期的投资回收期

情况二：不符合第一种情况的投资项目

计算回收期要根据逐年计算的累计净现金流量并结合插值法加以确定 例：某项目的净现金流量估算如下： 0 净现金流量 0 累计净现金流量 0

1 2 3 4 5 6 -20 -20 -10 20 16 26 -20 -40 -50 -30 -14 12

PP-5 0-（-14）

6-5 = 12-（-14） PP=5.53年

决策规则：回收年限越短，方案越有利

投资项目的回收期短于期望的投资回收期，则可以接受，反之不能接受 投资回收期法不考虑时间价值，将不同时间的货币收支看成是等效的。该法是指项目投产后的各年现金流入量累计到与初始投资现金流出量相等所需要的时间，它代表收回投资所需要的年限。

投资回收期，评价最初级

（ 二）投资收益率

（Return On Investment，ROI）也称平均投资报酬率，是投资项目达产期正常年份或运营期年均利润占初始投资额的比率。

平均报酬率＝年平均利润÷原始投资额 在采用平均报酬率这一指标时，需事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高出必要平均报酬率的方案才能入选，而在多个方案中，平均报酬率高的方案为优。

该指标易于理解，使用简单方便，考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况，但未考虑资金的时间价值，因此它并不能真正反映投资报酬率的高低。 平均报酬率，简便却不宜

非贴现现金流量指标由于未考虑货币的时间价值，会造成决策的失误，因此，在实际的投资决策中，广泛运用了贴现现金流量指标，即净现值、内部报酬率和现值指数。 三、动态投资评价指标 （一）净现值

（Net Present Value，NPV）投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折为现值，减去初始投资现值以后的余额。或投资项目计算期内净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折现的现值之和。

净现值——最常用的决策方法和指标

净现值 ＝ 未来报酬总现值－初始投资现值（公式与图）

解读净现值;净现值 ﹥0 收益高于必要报酬 净现值 ＝0 收益等于必要报酬 净现值 ﹤0 收益低于必要报酬

决策规则;：对于独立方案，当净现值大于0时才可可行； 对于方案比较，净现值大的方案为优？

优点：考虑了货币时间价值，且能反映一项投资可使企业增值多少，—— 即净现值数额 缺点：无法直接反映投资项目本身的实际报酬率 （二）净现值率(公式)

（ Net Present Value Rate，NPVR）是指投资项目的净现值占初始投资现值总和的百分比。 解读净现值率：现值指数的意义——每一元的资金投入能够赚取的净现值 决策规则：对于独立方案，当净现值率大于0时方案可行； 多个方案比较，净现值率大的的方案为优。

优点：可以从动态角度反映投资项目的资金投入与净产出之间的关系，并可以对原始投资额不同的方案进行比较。

缺点：无法直接反映投资项目本身的实际报酬率。

（三）现值指数

（Profitability Index，PI）又称获利指数，是投资项目经营期与终结点净现金流量现值之和与初始投资现值之和的比率。（公式）

解读现值指数;现值指数的意义—— 每一元的资金投入能够收回资金的现值 决策规则：对于独立方案，当现值指数大于1时方案可行； 多个方案比较，现值指数大的的方案为优。

优点：可以从动态角度反映项目资金投入与产出之间的关系。并可以对原始投资额不同的方案进行比较

缺点：无法直接反映投资项目本身的实际报酬率 （四）内含报酬率——投资报酬率

（Internal Rate of Return，IRR）使投资项目的净现值为零时的贴现率。内含报酬率反映了项目本身的收益能力。（公式） 计算步骤

情况一：经营期内各年净现金流量相等，且全部投资于建设起点一次投入，建设期为零 则：每年相等的净现金流量（P/A，IRR，n）-初始投资=0 初始投资额 （P/A，IRR， n）= 每年净现金流量 1.计算年金现值系数

2.查年金现值系数表

3.采用插值法计算内含报酬率

情况一：不符合第一种情况的投资项目（工公式）

1.设定贴现率，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为内含报酬率，否则； 2.按规律再设定贴现率，反复测试，找到NPV由正到负或由负到正，且NPV接近于零的两个贴现率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；

3.采用插值法计算内含报酬率（见图）

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