对我国金融资产证券化的探讨-李炳南

03金融工程 03054211 李炳南

对我国金融资产证券化的探讨

摘要：资产证券化是20世纪70年代以来最重要的金融创新之一，它通过

巧妙的设计，将流动性差的资产转换为流动性好的债券，借以融通资金。目前，我国资本市场发育不完善，融资渠道比较狭窄，许多优质的项目由于资金短缺的原因而无法顺利开展，同时由于我国经济体制的原因，银行肩负了太多的政府职能，形成了大量的不良资产。本文系统的介绍了资产证券化的概念和运行机制并讨论了我国证券化的问题，同时也提出了一点建议。

关键词：资产证券化；流动性；SPV；金融资产证券化；

一、对资产证券化的认识

（一）资产证券化的概念。资产证券化，是指通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。商业票据、有抵押债券、股票等都属于这种形式的资产证券化。通过向市场发行资产将贷款资产进行处理与交易，最终实现融资，即金融业所称的资产证券化。 资产证券化作为一项金融技术，最早起源于美国。它的推出改变了银行传统的“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能，对商业银行的竞争发展起到了非常重要的作用。资产证券化可以使贷款成为具有流动性的证券，同时，这种证券又是具有贷款信用风险的证券，从而有利于改善资产质量，扩大资金来源，分散信用风险，缓解资本充足压力，提高金融系统的安全性。在国外金融发达国家，资产证券化已成为金融机构尤其是商业银行在竞争中取胜所应具备的技术。资产证券化同时又是储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部匹配的一个过程或工具，开放的市场信誉取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。虽然资产证券化有很多的形式和内容，但总的来讲，资产证券化是将缺乏流动性、但具有预期稳定现

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金收入流的资产汇集起来，形成一个资产池，将其出售给证券特别载体SPV，然后由证券特别载体SPV用购买的组合资产为担保发行资产支持证券，经过证券承销商出售给投资者的行为。实质上证券化的过程就是将原资产中风险与收益通过结构性分离与重组，使其转换为可以在金融市场上出售和流通的证券，并据以融资的过程。证券化是融资者将被证券化的资产的未来现金收益权转让给投资者，并使其定价和重新配置更为有效，从而使参与融资的各方均有所受益。 （二）资产证券化的运行机制

1、选择确定证券化资产，组成资产池。并非所有发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发起人一方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证券化的要求选择用以证券化的资产。通过自己拥有的未来能够产生现金流的信贷资产进行清理分析，确定资产数，最后将这些资产汇集成一个资产池。

2、组建证券特别载体(SPV)。SPV是专门为实现资产证券化而设立的一个特殊实体。设立SPV的目的是为了最大限度地降低原始权 人的破产风险对证券化的影响。SPV必须是一个不能破产的独立实体，具有一下两个方面的特征：（1）本身的不易破产性。（2）与发行人之间的证券化资产买卖行为必须是“真是销售”。

3、完善交易结构、进行内部评级。SPV确定后，首先要完善资产证券化的结构，与相关的参与者签订一系列的法律文件，明确证券化过程中相关当事人的权利和义务。

4、进行信用评级，安排证券销售。此时，SPV聘请信用评级机

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构对ABS即资产证券化融资进行正式的发行评级，并且将评级结果公告给投资者，然后由证券承销商负责向投资者销售ABS。 5、获得证券发行收入，向原始权益人支付购买价格。SPV从证券承销商获得ABS的发行收入后，然后按资产买卖的合同规定的购买价格，把发行收入的大部分支付给原始收益人，此时，原资产的权益人已经达到了筹资的目的。

6、ABS进入二级市场。通常以公募的方式进入二级市场的ABS，投资者都为散户，他们对证券的流动性又有较高的要求，所以这些ABS进入二级市场，满足了他们的需求。

7、积累现金流，对资产池实施投资管理。服务人负责收取、记录由贷款组合产生的现金收入，并将这些款项全部存入受托人的收款账户。受托人开立以SPV为权益人的信托账户，在资产池积累的资金没有偿付给投资者之前；进行资金的再投资管理，以确保到期对投资者支付本金和利息。

8、到期向投资者支付本金和利息，对剩余现金进行最终分配。在每一个ABS的本息偿付日；由受托人或其他支付代理人将资金存入付款账户，向投资者支付本金和利息。ABS期满时，由资产池产生的现金流量在扣除还本付息、支付各项服务费后若有剩余，这些剩余资金将按协议在发起人和SPV之间进行分配。

二、我国推行金融资产证券化的必要性探讨

资产证券化通过把权利转换为资金来源，或把应收款转换为证券，将金融机构、企业公司和资本市场有机地联系起来，从而把更多的公

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司带进了融资成本相对较低的资本市场。因此，当前在我国引入这一极具生机的金融创新业务具有特殊的现实意义。

（一）有利于银行不良资产的转移。在我国巨大的银行资产中，不良资产占有相当大的比例，成为我国经济稳定发展的潜在威胁。金融资产证券化后，商业银行可能针对贷款收回的不确定性通过证券市场分散转移给投资者，降低整个金融体系的风险。

（二）. 有利于增强银行以及其他金融机构资金的流动性。我国商业银行的资金大量沉淀在抵押贷款项目上，由于银行抵押贷款期限较长，如住房抵押贷款的期限长达20- 35 年，只有收回本金后才能完成一次资金周转。而我国商业银行资金来源相对单一，主要依靠吸收存款负债，通常期限在2- 5 年内。因此，资产与负债期限的不匹配大大限制了商业银行资产业务的发展，增加了银行的经营风险。通过资产证券化有利于银行在资本市场将流动性低的资产转变为流动性高的现金，盘活大量的资产，实现资金来源的多样化，提高银行的信贷能力和资产周转率。

（三）.有利于提高商业银行的经营效率，优化资本结构。商业银行依靠自身经营获得的未分配利润来增加资本金越来越难，并且，中央银行加强了对金融机构的资产负债比例的管理，提高了资本充足率的要求，从而影响银行资产规模的迅扩大。而通过资产证券化，对商业银行来说，将金融资产出售以后，一方面，可以用现金直接冲减负债，将资产和负债同时从资产负债表内销掉，使资本比率增大。另一方面，用于其他金融资产的投资，虽然银行的资产规模和资本比率

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保持不变，但是可以调整资产结构，降低风险资产的比例，改善资产收益结构。

三、我国推行金融资产证券化的可行性探讨

1、经过15年的发展，我国资本市场取得了长足的进步，市场规模日益扩大，融资能力不断提高，为金融资产证券化提供了重要的市场基础。资本市场已成为企业融资和优化资源配置的重要场所。 2、目前我国商业银行贷款余额巨大，资产规模十分庞大，在银行资本金严重不足，资金来源有限的情况下，通过金融资产证券化来盘活银行的存量资产，提高资金周转率，具有现实基础。

3、经过亚洲金融危机之后，我国商业银行的风险意识明显增强，金融监管力度明显加大，贷款的投向得到监控，商业银行的资产逐步得到优化，信息化程度也不断提高。同时，政府部门也认识到通过金融工具的创新和新金融工具的应用，可有效的减少金融体系的风险，保持金融体系的稳定。这为商业银行的创新业务提供了较为宽松运行环境，有助于金融资产证券化的顺利实施。 四、推行金融资产证券化过程值得注意的问题

目前，我国的资产证券化仍处于探讨阶段，要推行金融资产证券化除了借鉴国外理论经验外还应结合我国实际情况方能形成一套科学的金融资产证券化运行机制。

1、按照国际经验，证券化是以能带来稳定现金流的资产为依托，发行可流通的证券据以融通资金的过程。在我国通过推行金融资产证券化来解决不良资产问题，则其证券化将是以能够产生一定的、但并

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非稳定的现金流的不良贷款为依托的，应通过设计合理的结构进行信用增级以增加现金流的稳定性，才能增加证券化成功的可能性。 2、推行金融资产证券化时，有关贷款的估价应区分不同情况具体对待。国家应就不良贷款折价出售所涉及相关问题做出清晰、明确的界定，从而为盘活国有资产、促进国有资产在真正意义上实现保值、增值奠定良好的基础。

3、资产证券化的对象不应仅局限于银行的不良资产，而且也应当包括银行的优质资产，如住房抵押贷款等，虽然流动性较差，但其稳定的现金流往往使得SPV很容易设计出相应的资产支持证券，而且其后的寻求担保、发行上市等过程也将顺利得多。这样能使金融资产证券市场不会因过于单纯由不良资产支持而难以全面健康发展。

五、现实思考

我国加入WTO以后，金融业必须在五年内逐步对外开放，国有商业银行面临着外国同业的巨大挑战。为了与外国同业同台竞技，各国有商银行正进行着锐意的改革及积极的创新，其中不良资产处置更是重中之重。虽然目前推行不良资产证券化尚无一个成熟的外部环境，但作为一项十分具有积极意义的创新业务，不良资产证券化将很快会出现在我国，而这恰恰需要国有商业银行的积极推动。因此，国有商业银行应进行积极准备而不能被动地等待。

首先，应积极进行资产证券化业务的学习研究，对资产证券化业务形成一个理性的认识，特别是要对不良资产证券化的运作及国有商业银行在不良资产证券化的运作中的角色作用有准确的把握。

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其次，结合资产证券化运作的一般程序，对自身的不良资产状况适当进行调查研究，以便于在实行不良资产证券化时能形成较为科学合理的资产池。

再次，结合自身特点，对实行不良资产证券化运作进行实务性的深入研究，使一些技术性手段如资产池出售（信托）、资产增级中的担保等在不违背现行法律的前提下更具可操作性，以求在推行不良资产证券化之初能弥补因外部环境条件不足而造成的缺陷。

最后，在外部环境方面，应当争取国家通过立法包括修改有关现行法律或制定新法律等进行规范调整。而在此之前可在适当时机形成可行性报告争取国家有关部委如人民银行、银监会、证监会等在政策上的支持以推动不良资产证券化的尽快试行。

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