财务管理讲义

《财务管理》

导 言 关于本门课程

财务管理(Financial Management)：

以企业为核心、对象，着重企业财务管理的基本原理与方法。 公司理财(Corporate Finance)：

构、股利政策。 以上市公司（股份公司）为核心，以资本市场为重点，研究上市公司的理财问题

–定价、融资、资本结高级财务管理(Advanced Financial Management)：

公司财务的内容体系及学习目标 财务管理的专门问题，如财务战略、(1) M&A、跨国公司财务管理、财务困境、衍生金融工具等。 一、财务管理基础

二、估值理论与方法 财务管理及理财环境、财务报表分析、现金流

货币时间价值、风险与收益、证券估价 三、长期投（融）资决策、

筹资管理、权益筹资、负债筹资、资本成本、资本结构、股利政策、投资决策方法 四、资本运算、营运资本管理

Cont. 财务管理的内容体系及学习目标 资本运算与现金流、现金与营运资本管理、应收帐款与存货管理、财务计划、短期融资(2) 五、公司治理与关联交易专题 六、激励理论与实务专题 结合案例、理论研究 结合案例、理论研究 七、公司并购专题

结合案例、理论研究

八、公司财务危机与重组、盈余管理专题 九、现代公司盈余模式专题 结合案例、理论研究

教学方式：课堂讲授、案例分析与讨论 教学时数：共36学时，具体分配为：

作业 课外大的案例或综合案例5个, 以书面形式完成。 考试方式：

考试由平时出勤、作业及案例分析报告、期末考试等组成 书面作业及案例分析报告 40%

, 具体分配如下: 期末考试 60% 参考文献 合计 100% 选用教材：

1.2 .《财务管理》姚海鑫、王德武等著《财务管理学习指导与应用案例》王德武等编著 国家十一五规划教材，清华大学出版社 21世纪经济管理类精品教材 2007 清华大学出版社年版

2009年版 3 .[一般参考文献美]陈超等编著，《公司财务管理案例》人民邮电出版社2005年版. ?

?Brealey, Richard A. (2000）， Principles of Corporate Finance , 6e, McGraw – Hill，Inc. [美]斯蒂芬 A.罗斯等著，《公司理财》，中译本，吴世农等译 ，机械工业出版社，第5版 2000年，第6版 2003年。?

?[美]詹姆斯 · 范霍恩等著，《现代企业财务管理》，第十版，中译本，郭浩等译 ，经济科学出版社，1998年。 ?荆新等主编，《财务管理学》，中国人民大学出版社，1998年。 6. 周中惠主编， 王化成主编，《财务管理》《财务管理教学案例》，上海三联书店，，中国人民大学出版社，1995年。 2001年。 7. [美]凯斯特·弗鲁汉等著，《财务案例》，中译本，冯梅等译 ，北京大学出版社，1999年。 8. 年。 [美

]詹姆斯 · 范霍恩等著，《财务管理与政策》，第11版，中译本，刘志远译 ，东北财经大学出版社，20009.《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》、新浪财经网、和迅网、巨潮资讯网、中国证监会网站、上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站。 10.《会计研究》、《南开管理评论》、《中国工业经济》、《经济学动态》、《管理世界》等 财务管理基础?

?Part1 财务管理导论?

Part2 财务管理环境

Part3 财务报表、现金流量 案例： Take A Dive 商店

Kato Smnmers在17年前开了一家名为―Take A Dive‖的商店。该店位于加利福尼亚的马里布（Malibu），主要出售与冲浪运动有关的器材。现在该店有50名员工，其中包括Kato本人和他的女儿Amber——她在商店兼职挣自己上大学的学费。

最近这几年Kato的生意很红火，他一直在考虑如何利用好这些机会。尽管Kato以前接受的经商训练有限，但Amber很快就将修完财务学课程。Kato希望她能加入企业，作为一个有完全资格的合伙人。Amber对此很感兴趣，但她也在考虑财务领域的其他工作机会。 现在Amber更倾向于留在家族企业里，部分原因是因为她认为这会面临许多有趣的挑战和机会，她特别想进一步扩大企业并实行公司制。Kato对此很感兴趣，但他担心Amber的计划可能会改变他的经营方式。Kato特

别热衷于社会活动，他一直在试图平衡工作和享乐。他担心实行公司制后外面的股东介入，会使他的生活受到影响。

Amber和Kato计划利用一个周末来讨论所有这些问题。

Amber--cont’

做事很有条理，她已列出了一系列需解决的问题： （1）公司财务人员的基本责任有哪些？ （2）现在最重要的财务管理问题是什么？

（3）企业组织有哪些形式？它们各有什么利弊？

（4）公司的基本目标是什么? 一般来说，企业对社会有义务吗? 股价最大化对社会有利还是有害? 企业行为是否应有道德性? （5）什么是代理关系? 这家公司里存在什么代理关系? 有什么机制可影响管理者按股东的最大利益行事? 股东（通过管理者）应否采取对债权人不利的行动? （6）股价最大化和利润最大化是一回事吗? （7）有哪些因素影响股票价格?

（8）有哪些因素影响现金流量的水平和风险？ Part 1 财务管理导论 ? ?财务管理的主要内容及特征。主要内容

?企业组织形式，特别是公司制企业及其特征。?现代企业财务管理的目标及相关问题。

?股东与管理者之间的利益冲突、代理问题与公司控制。 ?现代企业的一般组织结构及其治理特征。?

CFO在公司治理中的地位和职责。 （一）企业财务管理应遵循的一般原则。财务管理主要内容和特征 1. 理解财务管理

Finance财务有许多含义，但都与―钱‖的获取、运用、管理、价值等有关，俗称―理财‖ 。 是一门涉及决定价值和制定决策的学科，其功能是配置资源。 财务管理

是通过决策制定和进行适当的资源管理，在经济组织内部应用一定的原理和方法来创造和保持价值。从企业的角度看，财务管理就是对企业财务活动过程的管理，即对企业资金的筹集、投向、运用、分配以及相关财务活动的全面管理，目的是有效地利用资源，实现企业的目标。 What is Corporate Finance?

何为公司理财（公司财务管理）？

Corporate Finance addresses the following three questions: 公司理财要回答以下三个问题： 1. What long-term investments should the firm engage in? 企业应采取什么样的长期投资策 略？ 2. How can the firm raise the money for the required investments? 3. 企业如何How much short-term cash flow does a company need to pay its bills? 募集投资所需要的资金？ 公司需要多少短期现金流量来支付账单？ ☆企业财务活动基础 -- 资金运动 ☆几个概念

资本（capital）

资金（资产（capital,asset） finances,bankroll ） ? 资本 现金（（capitalcash））： 是可用于生产更多财富的财产，通常指可用以建立企业如建造厂房或购买设备、机器等的钱。是从投资和固定资产形成的角度看。?

? 资产（asset） ：是一家公司（或企业）的生产性资源。是从企业的资源配置角度看。

资金（capital , finances, bankroll） ：指个人或企业手中持有的现金，是维持企业（或经济组织）运营的货币性资本。强调的是流动性，更多地是从筹资、运营角度看。?

现金（cash） ：是交易活动赖以维持和实现的交换直接媒介和结算工具。 2--. cont’财务管理的内容

财务管理实际上是一种决策，主要包括以下方面： -- -- 投资决策。融资决策。

-- 营运资本管理决策。 -- 还包括企业的并购、重组、破产清算、跨国经营财务管理、财务分析与财务计划等。收入与分配决策。

--cont’

3.

财务管理的特征 -- 涉及面广

-- 综合性强 财务管理涉及生产经营的各个方面、各个领域、各个环节、各个部门。

财务管理以价值形态综合企业的管理水平、竞争能力、价值创造能力。

财务管理决策所需要的相关学科知识的综合性。 -- 不确定性和复杂性 信息不对称和不完全、委托代理关系的普遍存在、市场的不确定性、多种影响因素的变化及影响。

-- 管理核心

(二 ) 企业组织形式资源配置和价值创造。 企业的性质

教科书关于企业理论；?

?亚当?¤斯密：分工与效率； ?科斯：节省交易成本；?一系列契约的联结； ?代理问题与代理成本； ?

产权问题企业能力理论 --cont, 企业组织形式

1. 独资企业（The Sole Proprietorship，或个体业主制） 2. 合伙制（The Partnership）

-- -- 一般合伙制（有限合伙制（ General Partnership Limited Partnership ）） 3. 公司制（The Corporation） 特征：股份可随时转让

公司续存期无限 股东的有限责任 所有权与经营权分离股东的双重纳税 --?

cont’ 两种类型

-- 股份有限公司：特征、优缺点 -- 有限责任公司：特征、优缺点 各种企业组织形式的比较 合伙制和公司制的比较 (三) 财务管理目标

1. 2. 财务管理目标及其作用企业的财务管理目标究竞是什么？各自的优缺点？

☆ 利润最大化（profit maximization） ☆ 股东财富最大化（ -- 经济学中 的一个基本假设 shareholder wealth maximization

） – 市场价值最大化 ☆ 每股收益最大化 （ EPS（earnings per share） maximization ）-- 股东回报

业的内在价值、长期投资价值。 ☆ 企业价值最大化 （ company’s value maximization ） -- 考虑各方利益、货币时间价值和风险因素，企

☆? 例子：一些大公司的（财务管理）目标

? 可口可乐公司1995年年报：―我们只为一个原因而存在，那就是不断地将股东价值最大化‖

? Campbell Soup 公司1995年年报：―我们的首要目标是增加股东的长期财富，以补偿他们的风险‖ ? ? EquifaxGeorgia 公司– Pacific1995公司年年报：1995年年报：―为股东创造价值是我们全部的经营和财务策略的目标―我们的任务永远是创造新的价值和增加股东财富‖ ‖ Transamerica公司1995年年报：―我们将继续增加公司全体股东的价值‖ --☆cont’ 其它提法：

-- 产量最大化（ production maximization ）

☆ 关于最大化的讨论 -- 市场份额最大化 – 要点（ market share maximization 你的观点如何？ ） -- 假设的角度

-- -- 最大化的可实现性动态与静态目标 -- 长期与短期目标

-- cont’ --

是否考虑时间价值、风险与收益关系 ☆ 关于企业的社会责任 -- -- 道德经营假设非道德经营假设

-- 企业是否应该尽社会责任？你的观点？ ☆ 代理问题

※ 所有权与经营权(控制权)的分离

※ 委托 - 代理问题（principal - agent ）的普遍性 ----不对称信息（逆向选择（ Adverse selection Asymmetric information ） ） --道德风险（ Moral hazard ）

Separation of Ownership and Control 所有权和控制权的分离

（四） CFO及其在公司治理中的地位与职责 现代公司的一般组织构架 CFO （Chief Finance Officer）: 财务总监

CFO 在公司治理中的地位 -- 独立行使职权，受股东会或董事会委派或任命。

-- 既是董事会成员又是经理层成员。 -- 肩负着三个层次的受托责任： 即对股东、董事会、总经理（

CEO） -- cont’

CFO 在公司治理中的职责 体现在六大方面： ☆ 所有者监督职责 ☆☆ 战略计划管理职责资源价值管理职责 ☆ 业绩评价职责 ☆☆ 会计基础建设职责公司控制管理职责

CFO在公司运营与管理中的具体职责体现在许多方面

方面的管理、决策及监督等各个方面。 涉及投资、融资、业绩评价、战略规划、利益分配、薪酬与激励、信息披露、财会管理制度、公司控制等 CFO在公司治理中的地位

图：公司组织中的CFO及其职责 （五） 财务管理的一般原则

☆要点： 要考虑企业发展战略的需要 要体现管理与运营效率要对各方参与人形成激励 要适时对市场变化做出反应 ※ 原则一：资金(本）合理配置（优化配置） ※ 原则二：成本 – 收益比较(cost - return) ※ 原则三：风险 – 收益对应(risk - return)

※ 原则四：利益关系协调 （stakeholder’s benefit) ※ 原则五：收支平衡 -- 正常运营和获利 ※ 原则六：分级分权管理 （hierarchy） Part2 财务管理环境一个例子：St盐湖重组

公司前身为SST数码，SST数码通过定向增发吸收合并盐湖集团并实施股改后，盐湖集团成为公司主体。青海盐湖工业集团公司位于中国最大的干涸内陆盐湖--察尔汗盐湖是中国唯一的大型钾肥工业基地，是青海省四大优势资源型企业之一。在本次吸收合并完成后，公司主营业务将在原有信息产品的生产及分销、水泥生产、商贸连锁业务的基础上增加氯化钾的制造和销售、盐湖资源的综合开发利用业务，并且从对公司主营业务收入和利润的贡献来看，氯化钾的制造和销售、盐湖资源的综合开发利用，将成为吸收合并后公司的主导业务，未来公司将具备较强的持续经营能力和盈利能力。根据公司股改承诺，将在ST盐湖复牌后一个完整会计年度后吸收合并上市公司盐湖钾肥。 (一) 财务管理环境概述 1. 财务管理环境

2. 理财环境的分类 又称为理财环境

（Financial Environment），是指对企业运行和财务活动产生作用和影响的各种条件或因素。 ※ 按理财环境的性质分：政治、经济、法律、文化、自然与社会环境等 ※※ 按理财环境的范围分：微观与宏观环境按与企业的关系分：内部与外部环境 ※ 按理财环境的稳定分：稳定与变化的环境 4. 金融市场对财务管理的影响 ※ 按理财环境是否可控分：可控与不可控环境 -- 投资和筹资的场所

-- -- 促进资本的转换、保持流动性引导资金流向、优化配置资源 -- 为企业决策提供有用信息 The Firm and the Financial Markets 企业与金融市场

Financial Markets 金融市场 Part3 内容提要 财务报表、现金流量

财务报表：会计信息的传递形式? 现金流量财务报表分析 一个小问题?

退休不久的老王最近遇上了一件既令他伤心又令他困惑的事。伤心的是：他于年初所投资的福兴公司，居然在不到一年的时间内破产了！困惑的是：赚钱的公司也会破产？！投资前，他曾查阅了该公司的利润表，其上还有280,000 元的销售收入，净利润达24,000 元，而资产负债表显示该公司应收帐款与存资增加，厂房设备也增加，数据显示的结果似乎十分良好。不解之余，他找到一位在会计师事务所执业的朋友郑会计师咨询，郑会计师让他找一张该公司的现金流量表来. 老王的困惑！ 思考要点?

?利润和现金流量的区别?

现金流量与财务状况的关系

现金流量表的作用

会计信息以何种形式传递给使用者

基本财务报表及其数量关系

资产负债表与利润表之间的数量关系 利润表：特定期间的业绩 利润表：特定期间的业绩

资产负债表：特定时点的财务状况 账户式资产负债表

资产负债表：特定时点的财务状况 报告式资产负债表

资产负债表：特定时点的财务状况 财务状况式资产负债表 ----cont’cont’ --cont’

资产负债表与资本结构（Capital Structure） 现金流量表:现金由哪里来,又到哪里去? 现金流量表和资产负债表及利润表的关系 经营活动产生的现金流量 投资活动产生的现金流量 筹资活动产生的现金流量 现金流量表的分析

财务人员在分析现金流量表时，主要应注意该表所反映出的以下经济信息 ： 1．现金流量表能够说明企业一定期间内现金流入和流出的原因。这些信息是资产负债表和利润表所不能提供的。 流量中分别反映借款 例如，企业当期从银行借入1 000万元，支付利息1 000万元，偿还银行利息6万元。 6万元。在现金流量表的筹资活动产生的现金Cont.现金流量表的分析

2 ．现金流量表能够说明企业的偿债能力和支付股利能力。?

企业一定期间内获得的利润并不代表企业真正具有偿债能力或支付能力。

现金流量表完全以现金的收支为基础，消除了由于会计核算采用的估计等所产生

的获利能力和支付能力。 Cont.现金流量表的分析

3．现金流量表能够分析企业未来获取现金的能力。 ? 例如，企业通过银行借款筹得资金，从本期现金流量表中反映为现金流入，但却意味未来偿还借款时要流出

现金。?

本期应收未收的款项，在本期现金流量表中虽然没有反映为现金的流入，却意味着未来将会有现金流入。 Cont. 现金流量表的分析

4．现金流量表能够分析企业投资和理财活动对经营成果和财务状况的影响。

?资产负债表不能反映财务状况变动的原因，也不能表明这些资产、负债给企业带来多少现金，又用去多少现金；?

利润表不能反映经营活动、投资和筹资活动给企业带来多少现金，又支付多少现金，而且利润表不能反映投资和筹资活动的全部事项；?

现金流量表对资产负债表和利润表起到补充说明的作用，是联系资产负债表和利润表的桥梁。 Cont. 5．现金流量表能够提供不涉及现金的投资和筹资活动的信息。四、现金流量表的分析

面了解和分析企业的投资和筹资活动。 现金流量表通过附注方式提供不涉及现金的投资和筹资活动方面的信息， 使会计报表使用者能够全（三） 财务报表分析

采用财务比率法，从五个方面来分析企业的财务业绩：

1．短期偿债能力——企业偿付短期债务的能力。 23．营运能力．财务杠杆————企业运营资产的能力。企业对债务融资的依赖程度。

4．获利能力——企业的盈利水平。 5表外披露．价值——

企业的价值。 表外披露的主要内容

表外披露的主要方法 财务报告实例:中石化

http://www.sinopec.com/ir/companyreport/index.shtml 小结?

?会计信息以会计报告的形式传递给使用者 ?利润表反映一个企业特定期间的经营成果

?资产负债表反映一个企业特定时点的财务状况?现金流量表反映企业一定时期内现金的流入流出情况

表外披露是重要的会计信息披露方式 相关参考文献

中国证券监督管理委员会：www.csrc.gov.cn 中国证券报：www.cs.com.cn

证券时报： www.p5w.net/home 炎金投资：www.yj158.com/

张云亭．顶级财务总监—财务治理、价值管理和战略控制．修订版．北京：中信出版社，2003

《中华人民共和国公司法》、《上市公司治理准则》．中国证券监督管理委员会网站： http://www.csrc.gov.cn/cn/homepage/index.jsp Part4: 终值 PV 货币时间价值 现值FV 净现值 NPV --cont’

货币时间价值（Time Value of Money） 所有权让渡的补偿 货币时间价值的含义(compensate)

购买力的交换的回报（return) 核心：反映了资本 机会成本（或损失）(资金)的稀缺性（opportunity loss ） 单利与复利 单利现值 单利终值 复利现值 复利终值 年金?

?年金（Annuity）：指一定时间内每期相等金额的收付款项 年金的类型： --

普通年金（Ordinary Annuity）

-- 先付年金又称后付年金，每期期末收付款的年金（Annuity Due） 每期期初收付款的年金

-- 递延年金距今若干期以后发生的每期期末收付款的年金（Deferred Annuity）

--永续年金（Perpetual Annuity）

无期限连续收付款的年金 --?

cont’ 各种年金的计算

（1） 普通年金的终值与现值 终值公式： 年金终值系数表：例： （2) 年偿债基金（普通年金现值）

： → A = FVAn/FVIFAi,n （ 例：

?3) 普通年金现值 ? 普通年金现值：公式：

年金现值系数：

时间价值案例一：

假设你决定一年以后开始存养老金，每年将工资的2%存入固定银行账户，年利率为8%。你去年的工资为50 000元，并每年以4%的速度增长。假如你40年后退休，到那时你总共存了多少钱？ 计算过程 计算过程： 则=21 064.2940年后该笔养老金的终值元

FV=21 064.29?=457 611.46元 时间价值案例二：

李某身体健康，有长期稳定的工资收入来源。2009年1月1日是他25周岁的生日。他打算从2009年起于每年年末支付一定数额的现金，购买一份养老保险，连续交35年，以便在他60周岁退休后连续20年每年年末能从保险公司取得10 000元的退休金。假定李某退休后可取得的退休金折合为其退休日的现值合计等于截至李某退休日其每年年末支付的各年养老保险金的终值合计，每年利息按固定利率6%计算。 [李某希望了解如下信息，希望个人理财顾问小刘能够给予解决。案例思考]

（1）李某退休前每年年末支付的养老保险金和退休后每年年末取得的退休金的性质，及它们之间的区别。 （2）李某退休后可取得的退休金合计和这些退休金折合为截至其退休时的现值合计。 （3）截至李某退休日其每年年末支付的各年养老保险金的终值合计。

（4）李某退休前每年年末应支付的各年养老保险金数额和截至李某退休时他所支付的养老保险金合计。 （5）假定李某打算将退休前每年支付的养老保险金由年末支付改为年初支付，其数额是多少？

（1）李某退休前每年年末上交的养老保险金和退休后每年年末取得的退休金都属于普通年金的性质。两者的不同之处有二：第一在于前者为连续等额付款，后者为连续等额收款；第二，两者发生数额不同。 （2）李某退休后可取得的退休金合计=10 000×20=200 000元

这些退休金折合为截至李某退休时的现值合计，就是在已知n=20年，i=6%和A=10 000元的条件下，计算年金现值PA的过程： PA=A· =10 000（PA/A×（PA/A，i，，n）6%

，n） =10 000×11.4699 =114 6993）因为李某退休后可取得的退休金现值合计等于截至李某退休日其每年年末支付的各年养老保险金的终值，元

因此，该项金额为114 699元。

（4）求李某退休前每年年末应支付的各年养老保险金数额，就是在已知n=35年，i=6%和年金终值FA=114 699元的条件下，计算偿债基金A的过程： A =FA· =114 699（A / FA×（A / FA，i，n，）6%

，35） =114 699×0.00897 =1028.85元

截至李某退休时他所支付的养老保险金合计=1028.85×35=36 009.75元

（5）这个问题实质是已知n=35年，i=6%和先付年金终值FA=114 699元的条件下，计算先付年金A的问题： 因为FA=A·[FA / A，i，（n+1）-1] 所以A =FA/[FA / A，i，（n+1）-1] =114 699/[FA / A，6%，（35+1）-1] =114 699/（119.1210-1） 讨论题≈971.03

元 张先生预采用住房按揭的方式购买一套150m2的商品住房，房价为每平米2800元。首付款20%，其余80%采用分期付款的方式进行贷款。银行年利率为5%，20年还清，按月还款。问： （1）有几种还款方式，每种方式的月还款方案。

（2）如果你是张先生，你愿意选择哪种还款方式，为什么？ （3）如果你是银行行长，你更喜欢那种还款方式，为什么？ Part5 风险与收益 ★ Risk And Returns ★ CAPM

一、风险的基本概念

☆ 风险 ( Risk )：指发生不好的结果或发生危险、损失的可能性（possibility）或机会（chance）（指从事后角度看由于不确定性因素而造成的损失）

一般认为，这种结果是人们真正不期望得到的，风险往往与投资损失及收益相联系。因此，绝大多数人认为，购买彩票不是一种有风险的投资（并不真正产生坏的结果） 。 ☆ 风险与不确定性（ -- 区别 Uncertainty） -- 联系

☆ 风险偏好（ -- 风险≠不确定性Risk Preference (事件发生的或然性）

) -- 风险规避（或风险厌恶，risk aversion） -- -- 风险喜好（风险中性（risk lovingrisk -- neutral） ） 风险的度量（Measuring Risk）：概率分布、数学期望、方差 ☆

随机变量(random variable)及概率分布

离散型： X x1 x2 x3 … xn 0≤pi≤1

连续型： F(x) = P {X< x } = P ∫ p1 p2 p3 … pn ∑pi=1 0≤f(x)≤-∞x f(x) dx

1 , ∫∞

- ∞+f (x) dx =1 ☆ 数学期望 (expected value ，mean) ☆ 方差(variance)

☆ 标准差(standard deviation ) ☆ 协方差(covariance)

☆ 相关系数(correlation coefficient) ρ = COV ( X,Y ) / (σ 资本资产定价模型（CAPM） X·σY) = Corr 1. ☆可分散风险与不可分散风险 可分散风险（Diversifiable Risk

）又称非系统风险(Unsystematic Risk)或公司特别风险，指某些因素对单项资产造成损失的可能性，他可以通过分散化（多样化）来消除。

带来损失的可能性，它无法通过分散化（多样化）来消除。 不可分散风险（Nondiversifiable Risk）又称系统风险(Systematic Risk) ，指某些因素对市场上所有资产都☆ 关系

资产组合的总风险 = 系统风险 + 非系统风险 = 不可分散风险

+ 可分散风险 --cont’

2. CAPM资本资产定价模型（是一种描述风险与预期收益之间关系的模型。在该模型中，某种资产的预期收益率等于无风险收益率Capital Asset Pricing Model， CAPM）

加上该资产的系统风险溢价。

风险溢价取决于市场风险的价格及与市场投资组合共同变化的那些资产的收益。 -- 资本资产定价模型表达的是：一项资产要求的收益是无风险收益与一项资产的风险溢价的和。 资产的 Assumption of CAPM

-- -- 投资者力求风险规避存在无风险资产

-- 投资者是市场价格的接受者，对资产报酬有同质预期 -- -- 资产数量给定，资产可销售、可分散资本市场是有效的 Rj = Rf + βj · ( RM – Rf )

☆formula 1

CAPM的应用：股票估价与资本成本 P0 = ∑[ Dt / (1+k)t ] → k = ?

P 0 = D g = 01 / (k - g) 时， P → k = ? （g为股利增长率） formula 2

0 = D1 / k RRj = Rf + βj · ( RM – Rf )

j = k (要求的回报率、资本成本、资本化率) 风险与收益练习.doc 考虑的关键?

问题之一：个人选择的决定因素

-- 对现在个人（及家庭）收入水平的评估 -- -- 对未来个人（及家庭）收入水平的预期对未来不确定性或风险的预期及态度 -- 对未来市场利率的预期

-- 对目前及未来通货膨胀的预期

Cont’ -- ?问题之二：银行选择的决定因素

对利息负担、购买力的偏好：现在还是将来？多还是少好？快还是慢？ -- 盈利与规避风险的权衡？ -- 多收利息还是贷款快速回收？ -- -- 是否要考虑金融创新？是否要考虑到市场竞争（与其他银行争夺客户）？

-- 服务与信誉！如何为顾客提供更好服务？ 张先生的选择 ★ 经济实力

职业、个人收入、家庭收入、家庭储蓄或财富 ★ 利率、通货膨胀率、经济增长率、未来收入、未来不确定性（个人和社会）对未来的各种预期

★ 建立在实力和基础之上的个人偏好

银行的选择 年龄、性格、性别、消费偏好与倾向、攀比心理、其他人的示范效应 ◇ 原则

◇ 目标 盈利性、安全性、流动性

盈利？规避风险？竞争力？服务顾客？ ◇ 决策者的偏好 可能的偿还方法

★ 等额（本息）偿还法 – 基本方法

★★ 等额本金法（余额递减法）分阶段递增偿还 -- 基本方法 ★ 分阶段递减偿还

★★ 前若干时期（年）每年或每月递增，若干年后以固定额度偿还前若干时期（年）每年或每月递减，若干年后以固定额度偿还

Part6 证券估价 1. 主要内容债券及其要素

2. 债券估价的基本方法 3. 4. 影响债券估价的主要因素股票股价的基本原理

5. 几种基本的股票估价模型与方法

?证券估价的原理? 首要原则（ First Principles

）

? 要对某证券进行估价，我们需要：证券的价值为证券未来预期现金流的现值！ -- 估计该证券未来的现金流量 -- -- 知道未来现金流量的大小及时期以一个适当的折现率对未来现金流进行折现

一、债券估价 该折现率应该适当反映该证券的风险！ 1. 债券的概念

债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证券。

2. 债券的一般要素 -- 债券面值 -- -- 票面利率到期日 -- cont’

3. 债券的估价★ 债券的价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付的款项的现值。折现率为投资者对该债券期望

的收益率，它取决于当前的利率和现金流量的风险水平。 ★基本估价模型

其中，PV为债券的价值（现值）；F为到期本金（面值）；I为每期的利息，I = F × 票面利率；r为贴现率；n为债券到期的期数。 二、 股票估价 1. ★股票：是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。相关概念

★股票价格：票面价格 VS. 市场价格

★股票的价值:股票的价值是未来各期预期的现金流入的现值之和，又称内在价值（Intrinsic Value）或理论价值。 ★股利（Dividend）是股份公司将其税后利润的一部分分配给股东的一种投资报酬，包括现金股利和红股。 ★股票预期报酬率：投资者所要求的股票预期收益率（Expected Rate of Return）： -- cont’ 股票的预期报酬率

= 预期股利收益率 + 预期资本利得收益率 2. 股票的估价方法

股票价值是指股票能为投资者期望带来的所有未来收益（现金流）的现值。股票的估价模型一般有三种 （1）折现的股利模型 （2）盈利和投资机会模型 （3）市盈率分析法 -- cont’

3. 折现的股利模型

全部现金流进行折现。 -- 折现的股利模型（

The Discounted Dividend Model, DDM）对股票进行估价，就是对股票预期的未来 -- 股票预期的现金流是指支付给股东的股利或公司经营所获得的净现金流。 -- -- 股票带给投资者的现金流包括两部分：股利收入和出售时的售价。折现率通常是投资者所要求的最低回报率（ expected rate of return that investors require

，或hurdle rate）即是风险调整的折现率（ risk – adjusted discounted rate ），又称市场资本化率 (market capitalization rate) --cont’。

一般的估价模型

（1）零增长股票的估价（ g=0 ） 假设：D1=D2=D3=······ = D，则当 n→∞时 , P0=D / k

（2）股利固定增长的股票估价（ g≠0 ） D1=D0(1+g)

D2=D1(1+g)=D0(1+g)2 ·D····=D· ······ ······t ·=D·····

t0(1+g)1(1+g)t-1

则得：固定增长率的股票价值为： --cont’

公式：变形：PK = D0=D1 / (k - g) 1 / P0 + g

（3）变动增长率股票的股价

假设：预期股利增长在前则在第n期，下一期的股利为：n期变化，而在Dn期后保持不变。

n+1=(1+g)Dn. 利用固定增长率的估价公式，得第n期的股价为：

盈利与投资机会模型 从而得股票的现值

P0为： ★ 股票价值的核心决定因素是公司盈利能力及投资机会。

股票是在买未来！ ★ 投资者对公司股票价值的评估，主要考虑该公司未来的盈利能力、成长性以及今后投资获利的机会。

买 ★ 在实际中，许多公司都面临增长机会或有机会投资于新的盈利项目。公司通常只把一部分盈利作为股利支付给股东，而把其余部分保留下来进行投资，以便在未来获得收益。 ★ 股票价值的评估应从盈利和投资机会的角度进行分析。 --cont’

市赢率分析法 市盈率等于公司的股票市价与其每股收益（

EPS）的比率， 市盈率 = 每股价格 / 每股收益 = P / E ★ → 为什么公司的市盈率（或价格）较高？ 成长型股票（ growth stock ）

未来股票投资的预期回报收益率超过市场资本化率 →→ 资本市场需求投资者的预期

★市盈率（ P/E ）随时间变化！

-- cont’ ★用市盈率估计的股票价格为：

P = P/E × EPS ★ 当新发股票缺少公司的市盈率信息时，可以利用行业市盈率对某一公司的股票进行估价: 某公司股票的价值

= 该公司的EPS ×行业平均市盈率 ★ 由：P = EPS / K + NPVGO

得： 可知市盈率与如下因素有关： P/EPS = 1/K + NPVGO/EPS

一是增长机会的净现值（NPVGO） 二是折现率（三是EPS，与公司所选择的会计方法有关 K ）

__Part1 第三节筹资管理概述

主要内容?

?企业筹资的动机?资金来源的构成与分类

?企业筹资的方式与筹资渠道

筹资规模的基本依据与特征，掌握筹资规模的确定方法 企业筹资的动机

企业筹资的基本目的是为了自身的维持和发展。? ?新建筹资动机?扩张筹资动机 ?偿债筹资动机 混合筹资动机 实际募资使用情况?

据深交所对深市52家在2008年内进行再融资的公司的募资投资进度进行统计，其中投资进度不到50%的上市公司有15家。而来自上证所的统计也显示，2008年沪市上市公司募集资金的共有115家，截至2009年底，资金投入进度在?50%以下的共有34家。

上市公司募资使用令人忧 恶意圈钱成典型.doc ? 资金来源的构成与分类

?一、按所筹集资金的权益性质可以分为自有资本与借入资本 ?二、按所筹资金的期限分为长期资金和短期资金 ?三、按资金的取得方式可以分为内部筹资与外部筹资四、按筹资活动是否通过金融机构可以分为直接筹资与间接筹资

企业筹资的方式与筹资渠道 一、筹资渠道

（一）国家财政资金?

?（二）银行和非银行金融机构的资金 ?（三）企业内部资金 ?（四）其他企业的资金 ?（五）民间资金 （六）境外资金 企业筹资的方式 （一）吸收直接投资

第二：国家政策面改革的支持。

第三：国内企业试点的基础。国内92年起就已开始进行企业实行职工持股的试点工作。 第四：国外成功经验的借鉴。 1.5面临的问题

管这一计划早在一年多前就开始酝酿，但员工股票期权计划对于清华同方真的必要吗？期权行权时的股票来源 2000年9月，清华同方股份有限公司的董事会秘书正在忙碌地准备员工股票期权计划方案。尽如何解决？到底要拿出多少股份用于股票期权计划？参与对象、行权价格等具体条款又怎么确定呢？尤其是这样的方案怎么才能获得各级主管部门认可，兼顾股东、管理层等各方面的利益呢？作为一家上市公司，一举一动更要考虑二级市场的反应。因此，清华同方的员工持股计划方案必须更加详细、更具有操作性。 --cont’

1.6（一）股票期权的激励范围公司股票期权方案要素设计

第一：公司高层经营人员 清华同方股份有限公司规定公司股票期权授予的有资格员工包括,即符合考核标准的事业部经营管理人员级以上的员工及工程师；:

第二：有特殊贡献的员工,即符合考核标准的高级经营管理人员级相当级别的技术级工程师,销售经营管理人员或生产经营管理人员；

第三：其评估的技术成果可资本化的,有特殊贡献的技术成果享有人或主要完成人； 第四：因被公司合并或兼并收购的企业主要管理人员和技术骨干。 --1.6 cont’公司股票期权方案要素设计

（二）股票来源

工获得公司社会公众股股票。 清华同方股份有限公司所采用的是 ―股票认股权+定向增发‖的方式来使职 具体计算公式（附件1）

1.6 （三）股票期权的授予数量公司股票期权方案要素设计

公司编制的年度股票认股权计划所确定的股票认股权数量是根据最近一期财政年度的经营业绩较上一年度的增长率而定的.公司根据员工的岗位等级,按照清华同方股份有限公司指定的<<岗位等级与股票认股权量等方案>>中的岗位等急于股票认股权数量总额分配的权重保持一定比例的原则，确定每位员工的认股权数量。 --cont’

清华同方利润增长率核定股票认股权数量指导关系如下:

第一：公司年度销售收入增长率超过100%或净利润增长超过50%的,计划申请可授予股票认股权总额的40%--60%(第二：公司年度销售收入增长率超过相当于股本总数1%-1.5%)；

70%或经利润增长超过30%的,计划申请可授予股票认股权总额的30%--50%(相当于股本总数0.75%-1.25%)；

第三：公司年度销售收入增长率超过50%或净资产增长超过20%的,计划申请可授予股票认股权总额的20%--40%(相当于股本总数的0.5%-1%)；

第四;公司年度销售收入增长率超过30%或净资产增长超过10%的，计划申请可授予股票认股权总额的10%--30%（相当于股本总数的0.25-0.75）；

第五：公司年度销售收入增长低于1%的或净资产增长低于5%的不申请。

符合准予股票认股权资格的员工，期岗位等级与股票认股权数量总额分配的权重保持一定的比例，其关系如下：

第一：高层管理人员与同级技术人员等岗位等级持股数量分配权重为0.3%-3%；

第二：高层经营管理人员级与同级技术人员岗位等级持股数量分配权重为0.15%-1.2%； 第三：特殊员工准予持股数量分配权重为岗位等级分配权重表(见附件2) 0.15%-2%。 --cont’

（四）股票期权的行权价格

清华同方股份有限公司行权价格选择下列两者中最高者:第一：公司股票在股票人顾全授予日的收盘价；第二：公司股票在股票人顾全授予当日前10个营业日的平均收盘价。

行权的股票认股权行权价格。经调整后的行权价格不得少于每股净资产价格。 清华同方股票期权价格的调整:当发生送股、转增及发行新股等影响公司股本的行为时，调整已授予未

第一：送红股和转增股份时:调整后行权价=调整前行权价格/（1+每股送股或转增股份数）

第二：配股时:调整后行权价格=（调整前行权价格+配股价格×每股配股数量）/（1+每股配股份数） （七）清华同方股票期权的具体操作方法 清华同方股票期权的具体操作方法：

第一，公司根据最近一期财政年度的经营业绩较上一年的增长率确定本年的股票认股权数量； 第二，由股票认股权管理委员会决定期权认股权对象；

第三，通过公司制定的岗位等级与股票认股权量算方案计算每位被授予人的行权数量； 第四，董事会确定行权时间及价格；

第五，股东大会审核董事会成员和监视会成员的准予资格；董事会审核公司经营管理人员和员工的准予资格； 第六，公司与股票认股权持有人签署《股票认股权协议》，授予行权权； 第七，认股权经授予后满一年进入行权期；

第八，股票认股权持有人行权后所形成的股份列入公司总股本；

第九，公司实施股票认股权计划所发生的各种管理费、规费、手续费等由公司承担，计入公司管理费用。 1.7 1、目前我国实施公司股票期权方案的政策规定是否允许？ 启发思考题

2、公司高管人员激励的方式及手段除了股票期权外，我国上市公司还采用了哪些方式。 3、估计和评价股票期权方案实施的效果。 1.8 1、委托代理理论：依据该理论，实施股权激励制度的目的是为了部分解决股东和经理层之间的委托代理问题，理论依据及分析

使经理人的收益与公司绩效成为一个正相关的函数。

2会和经理层的委托代理问题，实现公司股东财富最大化、公司治理理论：依据该理论，有效的公司治理是这样一种制度安排，这种安排能够有效解决股东大会、董事

3、激励理论：依据该理论，需要认真分析公司高管的现实需要，因为需要产生动机，有了动机就会付诸行动。 4年薪制报酬模式划分为五种：、薪酬理论：年薪制（类公务员制）

（1）准公务员型模式

报酬结构：基薪＋津贴＋养老金计划。 （2）一揽子型模式

报酬结构：单一固定数量年薪。 （3）非持股多元化型模式

报酬结构：基薪＋津贴＋风险收入（效益收入和奖金）＋养老金计划 （4）持股多元化型模式

报酬结构：基薪＋津贴＋含股权、股票期权等形式的风险收入＋养老金计划。 （5）分配权型模式

报酬结构：基薪＋津贴＋以―分配权‖、―分配权‖期权形式体现的风险收入＋养老金计划。 1.9 背景信息

同方股份2007.1.11公告，公司董事会审议通过了公司2007年股票期权激励计划(草案)。公告称，同方股份授予2007权日以事先约定的行权价格和行权条件购买一股同方股份股票的权利。年股票期权激励计划限定的激励对象1725万份股票期权，每份股票期权具有在激励计划有效期内的可行 股票来源为公司向激励对象定向发行的1725万股公司股票。

此次股票期权激励计划一次性授予激励对象1725万份股票期权，占公司总股本的3%。激励计划有效期为自股票期权授予日起5年，行权等待期为自股票期权授予日起2年。自激励计划授权日起满2年后，激励对象应在可行权日内按每年40%:40%:20%的行权比例分期逐年行权。每一行权期未能行权的部分，在以后年度不得行权。

本次授予的股票期权行权价格为12.98元，即为昨日同方股份的收盘价。

激励对象行权的条件为同方股份于2007年、2008年、2009年经审计的加权平均净资产收益率不低于6%以及200720%、经审计的净利润与2009年经审计的净利润与2006年相比增长率不低于2006年相比增长率不低于10%、200830%年经审计的净利润与。

2006年相比增长率不低于激励对象的范围为经董事会确认的公司董事(不包括非控股股东委派的外部董事和独立董事)、高级管理人员及核心骨干员工，共计426人，占公司及公司子公司员工总数的2.88%。激励对象中公司高级管理人员占15.08%、核心骨干员工占84.92%。 第八节 第九节

战略财务与财务战略

—追求企业的可持续发展 主题：

战略财务：从战略视角理解财务

财务战略：财务管理要系统化、战略化，并足以支撑、促进公司的可持续发展

一、战略财务?

?财务通常被视为组织的一种职能

这一定位并不完全。且过于强调财务的职能化—―专业化‖， 极可能使―财务术语‖成为阻隔组织内部沟通的之墙（–functional wall），并因此而失去应有的话语权。

–在大多数CEO眼中，财务永远是―被动的‖—它是一个被管理、被牵引的角色

财务人员大造―企业管理以财务管理为中心‖之势，引起组织内的―厌恶‖、―反感‖甚至―对立‖ 站在战略高度?―自省或他省‖财务定位

?企业作为市场主体，其生存目的在于：可持续增长与公司价值增值?企业是―经营‖与―管理‖的高度融合，是―经商‖（business）与―理财‖

（finance）的统一 ?无论是经商还是理财，都要服务于―可持续发展‖这一战略目标。 如何从战略高度来反思财务的职能？ 战略财务：财务应有的战略思维? ?管理核心：善待股东—满足资本市场期望

管理战略：依托于市场—要素市场及其竞争性价格、立足于―经商—理财‖间融合来设计、重塑―盈利模式‖，落实公司战略?

?职能管理：流程化、机制化

?关注价值链：构建合作、共赢的组织环境环境和谐：互信、尊重、社会责任履行

二、财务战略?

?它是企业发展战略的重要组成部分，而不仅是公司战略的支持性战略 –建立并重新审视企业的财务战略 – 投资战略 – 融资战略 分配战略

– 财务人才战略

投资战略（?1）：

–内部投资—根据―价值链‖、―盈利模式‖等配置内部资源 ? 研发、品牌建设等无形资产投资

? – 有助于提高现有资产使用效能的研发有助于可持续增长的新产品研发— 突破型— 维持型 – 核心产品的产能建设

– 减少在剥离或盘活无效资产，提高投资综合效率― 可外包业务‖ 方面的投资

投资战略（?2）：

–外部投资（资本运营）

战略投资—以产品链、价值链与伙伴关系构建为目的，支持上、下游企业的发展及其融资需求，营造良好的组织环境–

融资战略（财务投资—?1）利用市场机会、以单纯盈利为目的的投资：

–以支撑公司可持续发展为根本。内容涉及： – 融资总量规划— 支撑和反制于― 投资‖ ? 战略 ?来源结构（内源融资结构安排

/外部）--现有资产盘活、现金集中制、股票发行与债务融资等 杠杆性—股权/债权；债权结构（银行借款/集团债券/财务公司贷款等） 融资战略（?2）： –融资平台构建

–集团整体上市、单一融资平台搭建?集团内各板块业务整合、板块上市与多融资平台构建

– 其他

–为支持上下游公司发展提供卖方信贷、从战略角度，重视―应付账款‖之所得与所失―应收账款 ‖与融资 分配战略：?

?以回报股东、回报社会为根本。 –核心内容包括： – 股利政策 – – 社会捐赠管理专项准备金制度

— 环保支出的提取 人力资源、股权激励与薪酬体系 财务人才战略：?

?人是管理者，也是被管理者。 –财务人才战略主要体现在：

– – 财务人才规划（结构规划）与梯队建设集团层面的总会计师团队建设 – 各级子公司财务管理团队建设 财务战略的 个人职业发展规划与支持系统?―一体化‖

?不应独立看待各项具体―财务战略‖，应将其视为一体，体现―整合观‖； –突出―投资战略‖这一核心主线

– 通过投资战略以协调、制定其他战略 通过投资战略，最终引领公司可持续发展 第十节

财务管理是提升企业价值的核心

作为集团公司的财务管理，应该发挥如下的功能 目前集团公司财务管理方面主要的问题有： 集团财务管理体系应是一个有机整体 导读——财务管理

集团业务战略不明晰，使得财务战略概念模糊 财务战略随企业集团发展周期的不同 其侧重点也不尽相同

集团财务战略实施的保障体系尚不健全

财务政策主要包括六项内容，并以制度的形式表现 导读——财务管理

目前集团财务管理体制中存在的主要问题

财务委派虽已实行，但未能起到实际的控制作用 财务信息系统存在的主要问题

?后报账企业核算层面的财务会计问题,会计信息系统与其他系统在企业内形成一个个——会计电算化未从根本上改变传统会计流程中存在的会计工作是事后算账、―信息孤岛‖

事?企业控制层面的管理会计问题——（1）尚无集成化的企业信息化系统支持，缺乏健全的预算控制体系；（2）面对散布于集团成员中的资金及其运作，集团公司因无法实时掌控资金流信息，致使资金控制失灵。

?企业决策层面的财务决策支持问题 ——信息孤岛、财务会计流程的缺陷、时空局限性等问题普遍存在，集团大量决策信息需从数十家成员中获取，按照集团组织架构，大量信息只能通过层层报表汇总得到，使得决策支持手段落后，导致了财务决策信息的缺乏与滞后，实效性和准确性极低。 目前财务信息对于管理决策的支持度较低

以上几种原因导致财务分析与管理决策的基础薄弱，直接影响财务管理效果

导 读

内审机构人员配置低、数量不足、专业结构单一，很难满足集团管理的需要? ?审计委人员学历结构图 ?专业结构图

?

工作量与人员数量结论：补充人员、提高专业素质、调整人员结构

内部审计的监督和服务力度不够 内部审计工作范围应包括以下方面?

?检查和评价组织的内部控制系统的恰当性和有效性； ?检查和评价组织在完成指派的职责时的工作效果；

?审查财务和经营资料的可靠程度和完整性，以及鉴别、衡量、分类和报告这些资料的使用方法；审查用于保证遵守那些对经营和报告可能有重要影响的政策、计划、程序、法律和规定而建立的系统，并且

应确定该组织是否遵守这一切；?

?审查保护资产的方法，在必要时，应核实资产是否真实存在。?评价使用资源的经济性和有效性；

审查经营或项目以确保其成果与所确定的目标和目的相一致，并确定经营或项目是否按计划进行。 审计意见落实不到位，不能引起足够的重视

73.82％的员工认为目前内部审计工作的效果一般，仅有14.59％的员工认为效果很好 导读——财务管理 导 读

预算和公司战略的衔接较差

目前横店集团的预算内容尚不全面 全面预算过程是一个循环

多数员工认为目前预算管理中预算执行、预算目标制定和预算考评等方面比较薄弱 全面预算管理在企业管理中发挥着重要作用

集团现已有预算管理意识，但是全面预算管理体系尚不健全，难以真正发挥全面预算管理的作用 预算目标的制定考虑的因素不够全面，难以充分挖掘企业的盈利潜能

集团公司总部的费用预算目标确定采用在以前年度基础上的增减预算方式，而未采用零基预算 预算目标体系不健全，不利于企业的长期发展

预算编制过程应是一个上下不断沟通协调的过程，目前集团总部与子公司的沟通不够 预算执行情况的反馈不够，对预算差异的原因分析不够 集团总部对预算的监督力度尚不充分，内部审计未能参与

预算并非一成不变，在外部与内部环境变化的情况下，应能适时做出调整? 预算调整的条件：

市场需求发生变化企业内部资源发生变化 增补临时预算

财务分析未能深入，缺乏财务的预警机制 外部市场环境发生重大变化

导读——财务管理 概述

集团财务管理面临的问题产生的主要原因之一? 缺乏集中管理的体制

集团财务管理面临的问题产生的主要原因之二? 管理手段和方式不适应集团高速发展的需要

投资活动中，财务的参与程度低，导致对投资的财务可行性论证不足 资金是企业的―血液‖，在财务管理中占据重要地位

资金结算委在集团资金管理中发挥了调剂现金余缺，完成集团所需重大的项目的筹资功能，但是还未实现对资金的统一调度

未进行资金的计划管理，未能对资金的运转效率做出充分的分析，难以提高资金的运转效率 固定资产的基础管理薄弱，难以提高固定资产的运转效率 目前集团税收筹划功能十分薄弱

导致以上现象的原因之一：集团未能建立统一的会计核算体系和统一的核算政策，导致财务信息可比性较差 原因之二：财务信息系统的统一平台尚未建立，影响了财务信息处理的效率和质量

原因之三：为满足各种需要，财务人员需报出几套不同的报表，增加了财务数据处理的难度 横店集团应加强财务制度建设、财务信息化建设和全面预算管理等方面工作 第十一节 本章主要内容?

?财务困境的定义。

?财务困境事项及财务危机的界定。 ?财务困境的预警分析模型。

?企业破产清算履行的相关程序、破产清偿的程序。

?企业战略重组的三种方式：股权重组、资产重组及债务重组的运作程序。 私下和解、正式破产、预包装破产三种形式的区别。 第一节 财务困境概述 一、财务困境的界定 二、财务困境事项

第二节 财务危机预警分析模型 一、企业出现财务困境的征兆 1．财务指标

（1）现金流量。 1（．财务指标2）销售额的非正常下降。

一般情况下，销售额的下降，会导致企业当期或以后备期现金流入量的减少，当期现金流量受影响的程度主要取决于企业的信用政策。如果当期现金余额明显下降，产成品存货大量积压，可以说企业财务出现了危险信号。? 1．财务指标

（3）现金大幅度下降而应收账款大幅度上升。

平均收现期延长，账面现金较少而应收账款较多，现金流转可能会受到严重影响。在稳定的信用政策下，若出现则表明企业现金回笼状况差，现金流量可能会受到影响。 1（．财务指标4）财务比率：判断企业财务状况的主要指标

2．报表 （1）从利润表看。根据经营收益、经常收益与当期收益亏损和盈利情况，可以将企业财务状况分为A~F2六种类型。 （．报表

2）从资产负债表来看。根据资产负债表平衡关系和分类排列顺序，可以将企业财务状况分为X、Y、Z三种类型。X型表示正常；Y型表示企业已亏损了一部分资本，财务处于危机状态；Z型表示企业已亏损了全部资本和部分负债，企业临近破产。 二、财务危机预警模型

（一）财务危机预警的单变量模型 （二）多元线性判别模型 12．．ZZETA模型 模型

（三）多元逻辑回归模型 （四）神经网络模型

第三节? 企业破产清算与重组

无力或不愿意向债权人依约支付所要求支付款项的企业有两种首选方法：清算或重组。清算意味着作为永续经营的公司的终止；它包括按残值出售公司的资产。出售的所得扣除交易成本后，按已确定的优先顺序分给债权人。?

重组指公司选择维持永续经营。有时，它包括发行新股以置换原有证券。清偿和正式的重组也可能通过破产来实现。破产是一种法律程序，它可以通过公司提出申请自愿地来进行，或者通过债权人提出申请不自愿地来进行。

一、企业破产清算的相关程序?

?企业破产清算履行的相关程序： 破产财产的偿债顺序：

1要的费用，包括聘任工作人员的费用。．破产财产的分配顺序。下列破产费用，应当从破产财产中优先拨付：（2）破产案件的诉讼费用。（3）为债权人的共同利益而在破产程序中支（1）破产财产的管理、变卖和分配所需付的其他费用。

2企业所欠税款。．破产财产优先拨付破产费用后，按照下列顺序清偿：（3）破产债权。破产财产不足清偿同一顺序的清偿要求的，按照比例分配。（1）破产企业所欠职工工资和劳动保险费用。 （2）破产二、企业重组

目前中国市场上的重组方式大致可分为两种：财务型重组和战略性重组。 （一）财务型重组

财务型重组是利用重组概念炒作在二级市场上赚取价差，如象征性地进行一些置换，并不能改变被重组公司的经营状况。主要由操盘机构直接参与或上市公司有意配合机构 做庄。 Cont.

二、企业重组

（二）战略性重组

对于一个战略性重组方案来说，一般包括? ?股权重组 ?债务重组资产重组 Cont. 股权重组?

?资产换股权 ?股权互换 ?债权换股权 ?法人股协议转让 ?法人股竞拍 二级市场收购 Cont.

债务重组

（1）以资产清偿债务。债务人常用于偿债的资产主要有：现金、存货、短期投资、固定资产、长期投资、无形资产等。

（2）债务转为资本，即债转股。 资产重组

资产重组是重组中的重点，前面的股权重组和债权重组只是铺垫。 （1）资产置换。

（2）资产剥离。 （3）资产租赁。

三、私下和解、破产与预打包破产?

?对债务应付款项违约的公司必须重组其财务上的索取权。这样的公司将面临两种选择：正式破产或私下和解。 ?从历史上看，半数的财务重组曾经是私下和解。但近期而言，正式破产却压倒多数。

?通过私下和解重生的公司，其股票价格的增长幅度大于通过正式破产重生公司股票价格的增长幅度。 ?私下和解的直接成本比正式破产的直接成本要少。

?无论是在私下和解还是在正式破产中，高级主管通常要丧失薪金，有时候连工作都由于信息的不完全（完全）性，使得解除财务困境将会较为昂贵（廉价）。复杂性和信息的缺乏使得廉价的私 丢掉。 下和解更不可能。

?三、私下和解、破产与预打包破产? 预打包破产是私下和解和正式破产的混合物。

? 预打包破产要求绝大部分债权人私下达成协议。

预打包破产的主要好处在于：它迫使不退让者接受破产的重组。如果公司很大一部分比例的债权人能够私下商定一份重组协议，不退让难题可能得以避免。它使得正式破产里的重组计划较为容易撮合而成。? ?最近一项研究报告表明，预打包破产相对正式的破产而言更具多种优势，而且效率也更高。 在解决财务困境时，预打包破产所花费的时间以及直接成本都要少于正式破产。 复习思考题

请总结目前我国1400多家上市公司中有财务危机现象或陷入财务困境的案例。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/3uug.html