东江环保财务报表分析（初稿）

院 系： 金融学院 专 业： 金融学 学 号：12320180、199、200

211、228、235

学生姓名：李元正、刘原佑、潘战胜

费立新、董玮玮、胡宗奇

指导教师： 张 庆

目录

一、公司简介 ................................................................................................................................... 3 二、行业分析 ................................................................................................................................... 4

（一）、行业现状 ..................................................................................................................... 4 （二）、行业特点： ................................................................................................................. 5 （三）、国家政策： ................................................................................................................. 5 （四）、发展趋势： ................................................................................................................. 5 （五）、竞争格局 ..................................................................................................................... 6 （六）行业排名 ....................................................................................................................... 9 三、会计报表分析 ......................................................................................................................... 10

（一）资产负债表分析 ......................................................................................................... 10 （二）利润表分析 ................................................................................................................. 18 （三）现金流量表分析 ......................................................................................................... 22 四、财务分析 ................................................................................................................................. 27

（一）偿债及资本结构 ......................................................................................................... 27 （二）营运能力 ..................................................................................................................... 29 （三）盈利能力分析 ............................................................................................................. 31 （四）成长能力分析 ............................................................................................................. 34 五、综合分析和前景展望 ............................................................................................................. 35

（一）历史趋势分析 ............................................................................................................. 36 （二）行业综合分析 ............................................................................................................. 38 （三）杜邦分析结果归总 ..................................................................................................... 41 （四）公司分析及前景展望 ................................................................................................. 42

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一、公司简介

东江环保股份有限公司创立于1999年9月，是一家专业从事废物管理和环境服务的高科技环保企业。注册资本：15047.6万元（点击查看注册资本在14947.6-15147.6区间的所有上市公司）。东江环保于2003年1月29日在香港联合交易所创业板上市，成为国内第一家在境外上市的民营环保企业。2010年9月28日，东江环保正式由香港联交所创业板转至主板上市，股票代码为00895。2012年4月26日，东江环保发行A股并成功登陆深交所中小板上市，股票代码为002672。经过近年来的高速发展，东江环保已逐步成长为中国废物处理行业的领先企业，先后被评定为广东省及国家环保骨干企业、“国家资源节约与环境保护重大示范工程”单位、“国家首批循环经济试点单位”、“国家高新技术企业”、“广东省百强民营企业”等。

经营范围：废物的处置及综合利用（执照另行申办）；废水、废气、噪声的治理；环境保护设施的设计、建设及运营；化工产品的销售（危险品取得经营许可证后方可经营）；环保材料、环保再生产品、环保设备的生产与购销（生产场所执照另行申办）；环保新产品、新技术的开发、推广及应用；兴办实业（具体项目另行申报）；从事货物、技术进出口业务（不含分销、国家专营专控商品）；物业租赁。

主营业务：工业、市政废物处理 公司立足于工业废物处理业务，积极拓展市政废物处理业务，配套发展环境工程及服务和贸易及其他等增值性业务。公司所从事的工业废物处理业务包括工业废物的处理

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处置和资源化利用，主要是通过化学、物理和生物等手段对工业企业产生的有毒有害的废液、污泥及废渣等废物进行减量化处理和无害化处置，并将废物中具有再利用价值的物质转化为资源化产品；市政废物处理业务包括市政废物的处理处置和再生能源利用，主要是对城市生活垃圾进行清运和卫生填埋；对市政污水处理过程中产生的污泥进行稳定化/固化改性填埋；对建筑废弃物和餐厨垃圾进行处理及综合利用；利用生活垃圾填埋场所产生的填埋气进行发电。目前，公司业务初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。

二、行业分析

（一）、行业现状

环保产业是指为节约能源资源、发展循环经济、保护生态环境提供物质基础和技术保障的产业，是国家加快培育和发展的7个战略性新兴产业之一。节能环保产业涉及节能环保技术装备、产品和服务等，产业链长，关联度大，吸纳就业能力强，对经济增长拉动作用明显。加快发展节能环保产业，是调整经济结构、转变经济发展方式的内在要求，是推动节能减排，发展绿色经济和循环经济，建设资源节约型环境友好型社会，积极应对气候变化，抢占未来竞争制高点的战略选择。据统计，全球环保产业的市场规模已从1992年的2500亿美元增至去年的6000亿美元，年均增长率8％，远远超过全球经济增长率，成为各个国家十分重视的“朝阳产业”。

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（二）、行业特点：

固废处理行业是一个法律法规和政策引导型行业，这是固废处理行业区别于其他行业的一个十分突出的特点。纵观世界各国固废处理行业的发展历史，环保法规越健全、环境标准与环境执法越严格的国家，固废处理行业也就越发达，并且也就拥有越多的在国际市场占有优势的技术。国家的社会经济发展水平对固废处理行业的发展规模、速度、技术水平等都具有举足轻重的作用，也是固废处理行业发展的原动力。工业经济发展不可避免地带来废物处理需求量的增加，同时社会经济发展水平越高，国家对环境保护的投入越多，行业内的市场需求越大，固废处理产业就越发达。

（三）、国家政策：

节能环保行业已被列为七大战略性新兴产业之首。规划将把高效节能环保技术和装备、高效节能环保产品、节能环保服务产业、先进环保技术和装备、环保产品与环保服务六大领域列为重点支持对象，在财政、税收、金融等方面提供政策支持。同时党的十八大已将“生态文明”纳入五位一体的战略部署，提出了“美丽中国”的奋斗目标。

（四）、发展趋势：

从宏观上看，中国环保产业发展还有广阔空间。按照国外发达国家的经验，环保产业一般会维持10年-20年的高速增长期，产值增长率一般维持在GNP增长率的2倍-4倍，因此，预计我国未来环保

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行业增速将维持在20%以上；目前我国环保产业产值和从业人员素质都与发达国家有较大差距：发达国家环保产值占GNP的比例保守估计大于2.5%，我国十二五末环保产业占GDP的比重有望达到2%。国外环保行业快速发展驱动因素我国目前均已具备：政策、政府和企业的环保需求、经验水平、公众环境意识。

（五）、竞争格局

1、企业龙头及市场占有率：

东江环保：经过多年的高速发展,目前已经成为我国废物处理行业的领先企业,拥有最为齐全的废物处理经营资质和业内少有的“一站式”环保解决方案能力。在过去九年中实现超过20倍的高增长。公司竞争优势突出：拥有完整业务链，提供全能固废处理环保服务；资质覆盖广，创造协同效应；以 BOT 模式，获取特许经营权，形成区域垄断优势；占据珠三角、长三角的区域优势，并形成了全国网络在布局；公司作为少数率先进入固废处臵业的企业，在运营经验、客户资源和市场品牌上具先发优势。

迪森股份：迪森属于行业领先企业,技术水平处于国内领先地位。 铁汉生态：公司目前业务覆盖生态修复和园林绿化,是国内极少能够在两个领域并重发展的区域龙头。

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2、资源优势：

迪森股份：公司所用生物质燃料的原料主要是林业三剩物和农业废弃物,我国生物质资源总量虽然非常丰富,但分布较为分散。在家具和木材加工厂聚集地区,公司设立分公司采购林业加工剩余物;在林业资源丰富地区,公司与当地政府签署战略合作协议或者与具备资源条件的供应商签订长期供应合同,并在一定半径内设立原材料收集站和加工站,收集林业三剩物,以保障原料供应。

铁汉生态：公司通过实施广东梅县大坪镇苗圃基地建设将为公司不断增长的生态环境建设工程提供原材料支持。同时,苗圃基地的建设可为公司提供研发基地,尤其是针对生态修复领域的新苗木的培育和研发。

3、研发队伍及技术优势

东江环保：公司设有独立的研发团队，共有科研技术人员 102 人，由环境工程、冶金化工、材料化学和机械等专业的人才组成，其中教授级高级工程师 1 人、高级工程师 25 人、工程师 53 人和博士 3 人。研发团队自成立以来已开展研究 122 项，其中重大项目 15 项，具有战略发展前景的储备项目 9 项，有 95 项技术已被应用于产业化生产。公司取得 10 项发明专利、8 项实用新型专利、2 项发明专利独占许可及 15 项专有技术。同时，公司与清华大学和天津大学建立了合作关系，开展技术研发合作，使公司在技术上始终保持与国内外同步发展，位居国内领先水平。

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迪森股份：基于自主创新,公司在原料收集、加工生产、仓储物流、运营管理等各个方面均有较高的技术水平,系统集成优势明显。 铁汉生态：公司在生态植物驯化、培育、基因改良方面,生物肥料技术方面,施工技术方面等取得了一系列处于国内领先水平的科研成果,已全面掌握生态修复工程的相关技术,并将其具体应用于南沙采石场生态修复工程、深圳南坪快速路工程、海南三亚大隆水库边坡水土保持工程等工程项目中。截至2011年12月31日,共取得国家专利14项,在申请专利9项。

4、兼并重组及市场开拓能力

东江环保：公司拟分别以募集资金15366.95万元、8032.45万元对项目实施主体公司全资子公司清远市东江环保技术有限公司、深圳市东江环保再生能源有限公司增资,全部作为注册资本。

铁汉生态：公司是少数已经开始在全国范围内开拓业务的公司之一,目前在全国范围内共开设有10家分公司,并拟在梅县等地建立苗圃基地,已经初步形成立足华南辐射全国的业务态势。

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（六）行业排名 1、总市值

总市值 排名

重庆水务 242亿 1

碧水源 197亿 2

深圳燃气 184亿 3

深圳能源 154亿 4

城投控股 149亿 5

东江环保 79.6亿 9

从上图的总市值看出，东江环保的总市值领先于行业平均值和行业中值。但与重庆水务、碧水源差距比较大，说明发展空间较大。

2、股东权益比率

从上图的股东权益比率来看，东江环保的该比率在行业排名为第11位，处于行业中间位置，后蓄优势大。

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3、净资产收益率

上图显示，东江环保的净资产收益率领先于环保行业均值，且高出均值较大。说明东江环保的的财务能力较强。

三、会计报表分析

为了更准确、真实的反应东江环保股份有限公司的会计情况，我们对东江环保近五年的资产负债表、利润表、现金流量表进行了分析比较。

（一）资产负债表分析

资产负债表分析在于了解企业会计对企业财务状况的反映程度，以及所提供会计信息的质量，据此对企业资产和权益的变动情况以及企业财务状况做出恰当的评价。通过对资产负债表表格各要素项目及相应的报表附注进行分析和对比，我们可以得到一下几类信息：一是企业所掌握的经济资源及这些资源的分布和结构，二是企业的资产、

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负债的流动性与企业的短期偿债能力，三是企业的资本结构与长期偿债能力，四是企业的财务实力和财务弹性能力。

东江环保股份有限公司2008-2012年资产负债表

报表日期 单位 流动资产 元

20120930

元

20111231

元

20101231

元

20091231 20081231

元

货币资金 结算备付金 拆出资金 交易性金融资产 衍生金融资产 应收票据 应收账款 预付款项 应收保费 应收分保账款 应收分保合同准备金应收利息 应收股利 其他应收款 应收出口退税 应收补贴款 应收保证金 内部应收款 买入返售金融资产 存货 待摊费用

待处理流动资产损益一年内到期的非流动资产

其他流动资产 流动资产合计 非流动资产 发放贷款及垫款 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款 长期股权投资 其他长期投资 投资性房地产 固定资产原值

1,190,000,000

0 0

3,280,000

0

20,700,000 304,000,000 149,000,000

0 0 0 0 0

42,800,000

0 0 0 0 0

247,000,000

0 0 0 57,750

1,960,000,000

0 0 0 0

90,600,000

0

53,500,000

0

252,000,000

0 0

3,590,000

0

22,900,000 180,000,000 148,000,000

0 0 0 0 0

41,700,000

0 0 0 0 0

225,000,000

0 0 0 0

873,000,000

0 0 0 0

91,000,000

0

53,500,000 665,000,000

179,000,000

0 0

4,510,000

0

52,400,000 158,000,000 66,900,000

0 0 0 0 0

69,100,000

0 0 0 0 0

282,000,000

0 0 0 0

812,000,000

0 0 0 0

118,000,000

0

54,000,000 538,000,000

230,000,000 0 0 6,290,000 0 690,000 121,000,000 109,000,000 0 0 0 0 0 80,000,000 0 0 0 0 0 139,000,000 0 0 0 0 686,000,000 0 0 0 0 71,600,000 0 51,500,000 0 224,000,000

0 0

3,020,000

0

1,790,000 77,100,000 100,000,000

0 0 0 0 0

66,200,000

0 0 0 0 0

29,800,000

0 0 0 0

502,000,000

0 0 0 0

29,000,000

0

3,730,000

299,000,000

11

累计折旧 固定资产净值 固定资产减值准备 固定资产净额 在建工程 工程物资 固定资产清理 生产性生物资产 公益性生物资产 0 0 0

527,000,000 198,000,000

0 0 0 0 167,000,000 498,000,000 25,000,000 473,000,000 301,000,000

0 0 0 0 135,000,000 403,000,000 25,200,000 378,000,000 322,000,000

0 0 0 0 0 78,800,000 0 220,000,000 0 25,500,000

269,000,000 194,000,000 356,000,000 185,000,000

0 0 0 0 0 0 0 0 油气资产 无形资产 开发支出 商誉

长期待摊费用 股权分置流通权 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 流动负债 短期借款 向中央银行借款 吸收存款及同业存放拆入资金 交易性金融负债 衍生金融负债 应付票据 应付账款 预收款项

卖出回购金融资产款应付手续费及佣金 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应交款 应付保证金 内部应付款 其他应付款 预提费用 预计流动负债 应付分保账款 保险合同准备金 代理买卖证券款

0

303,000,000

0

22,300,000 277,559

0

8,330,000 10,000,000

1,210,000,000 3,170,000,000 38,200,000

0 0 0 0 0 0

202,000,000 76,500,000

0 0

4,250,000 11,400,000

0

75,200,000

0 0 0

55,700,000

0 0 0 0 0

0

170,000,000

0

3,050,000

0 0

9,150,000 10,000,000

1,110,000,000 1,980,000,000

128,000,000

0 0 0 0 0 0

154,000,000 86,600,000

0 0

24,900,000 -11,000,000

0 0 0 0 0

60,500,000

0 0 0 0 0

0

60,000,000

0

26,900,000 181,500

0

10,100,000

0

970,000,000 1,780,000,000

288,000,000

0 0 0 0 0 0

146,000,000 55,300,000

0 0

16,400,000 -3,710,000

0 0 0 0 0

34,900,000

0 0 0 0 0

0 65,800,000 0 26,900,000 360,000 0 9,330,000 0 851,000,000 1,540,000,000

310,000,000 0 0 0 447,000 0 0 79,100,000 42,400,000 0 0 25,100,000 6,870,000 0 0 0 0 0 32,700,000 0 0 0 0 0 0

58,400,000

0

33,900,000 0

0

10,200,000

0

514,000,000

1,020,000,000

185,000,000

0 0 0 0

0 0

60,400,000 18,400,000

0 0

8,850,000 12,800,000

0 0 0 0 0

36,200,000

0 0 0 0 0

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代理承销证券款 国际票证结算 国内票证结算 递延收益 应付短期债券 一年内到期的非流动负债

其他流动负债 流动负债合计 非流动负债 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 预计非流动负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 所有者权益 实收资本(或股本) 资本公积 库存股 专项储备 盈余公积 一般风险准备 未确定的投资损失 未分配利润 拟分配现金股利 外币报表折算差额 归属于母公司股东权益合计 少数股东权益 所有者权益(或股东权益)合计

负债和所有者权益(或股东权益)总计

0 0 0 0 0

148,000,000 6,560,000 618,000,000

220,000,000

0

33,400,000

0 0

2,600,000 56,800,000 313,000,000 930,000,000

150,000,000 977,000,000

0 0

83,600,000

0 0

867,000,000

0

-402,483 2,080,000,000 161,000,000

0 0 0 0 0

55,100,000 3,660,000 502,000,000

342,000,000

0

36,200,000

0 0

2,590,000 51,300,000 432,000,000 934,000,000

125,000,000

0 0 0

70,800,000

0 0

751,000,000

0

-586,590 946,000,000 103,000,000

0 0 0 0 0

112,000,000 2,510,000 652,000,000

266,000,000

0

2,740,000

0 0

1,400,000 21,900,000 292,000,000 943,000,000

125,000,000

0 0 0

70,800,000

0 0

547,000,000

0

401,836 744,000,000 95,200,000 839,000,000

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

3,480,000 28,000,000

0 0

500,000,000 350,000,000

249,000,000 0

0 0

5,460,000 7,760,000

0 0 0 0

1,050,000 306,012 20,800,000 13,900,000 276,000,000 22,000,000 776,000,000 372,000,000

62,700,000 62,700,000 35,500,000 35,500,000

0 0 0 0

71,200,000 71,200,000

0 0 0 0

457,000,000 349,000,000

0 0 543,267 550,301 627,000,000 519,000,000 133,000,000 126,000,000 761,000,000 645,000,000

2,240,000,000 1,050,000,000

3,170,000,000 1,980,000,000 1,780,000,000 1,540,000,000 1,020,000,000

该公司的总资产从2008年年底的10.2亿元增长到2012年第三季度末的31.7亿元的规模。资产总计09年比08年增长50.98%，10年比09年增长15.58%，11年比10年增长11.24%，12年比11年增长了60.1%（截止三季度）。其中流动资产增长最大，为14.58亿元。

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公司将资金的重点向流动资产方向，应随时注意公司的流动资产的动向。这种变化决定了企业的收益能力和发展潜力，建议投资者对其变化进行动态跟踪和研究。

为进一步分析该公司的流动负债，总资产，总负债，所有者权益情况如下表：

资产负债比率情况 表1 单位（%）

时间 项目比率 流动资产合计/资产合计 非流动资产合计/资产合计 资产总计 流动负债合计/负债合计 负债合计/资产合计 所有者权益(或股东权益)合计/资产合计 20120930 20111231 20101231 20091231 20081231 61.83 38.17 100.00

66.45 29.34 70.66

44.09 56.06 100.00 53.75 47.17 53.03

45.62 54.49 100.00 69.14 52.98 47.13

44.55 55.26 100.00 64.43 50.39 49.42

49.22 50.39 100.00 94.09 36.47 63.24

1、资产负债表项项目分析 (1)流动资产

12001000800600400200020082009201020112012单位：百万

货币资金存货应收票据其他应收款交易性金融资产应收账款预付账款1、货币资金占额最大，保持了较好的流动性和收现能力；在应

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收债权中，应收票据远少于应收帐款，而应收票据的回收可能性大于应收帐款，所以应收债权回收不好。

2、东江环保股份有限公司2008年到2011年的流动资产比率较行业高，2012年提升较大。固定资产比率较低，在建工程比率不断下降，说明东江环保的经营主要是处理流动的产品，一旦固定资产建成，生产的周期较长。东江环保的无形资产比率先小幅下降，后大幅增长；无形资产对公司的发展十分有利。 (2)非流动资产

600500400300200100020082009201020112012长期股权投资固定资产在建工程无形资产商誉长期待摊费用递延所得税

固定资产占份额最大并逐年增加,无形资产也在递增说明公司规

模在不断的扩大,发展趋势一片大好。 (3)流动负债

250200150100500-5020082009201020112012应付票据应付账款预付账款应付职工薪酬应缴税费应付股利其他应付款

预收账款有所增加说明企业对经销商谈判能力和收现能力不断改善，

15

也说明企业预订业务不断增加,信誉越来越好.应付账款增加说明在增加投资获取更大的利益 (4)非流动负债

40035030025020015010050020082009201020112012长期应付款递延所得税负债其他非流动负债长期借款

前期投资长期借款较多近期来看长期借款不断减少偿债能力增强,其他负债份额小,所以整体在流动负债方面很稳健。 (5)所有者权益

2500200015001000未分配利润500020082009201020112012归属于母公司股东权益合计少数股东权益实收资本资本公积盈余公积

归属于母公司股东权益占比最大且不断增加,近年资本公积增长较快,未分配利润增加,少数股东权益略有增长.。未分配利润占总资产的比率逐年不断增长，说明公司每年的盈余持续增加。所有者权益所占比率不断增长，公司是以所有者权益资金为主来开展经营性活动，资金成本较低。同时实收资本占比较平稳，总资产不断增大，企业处于发展时期，未来的发展前景较好。

16

2资产负债表结构分析

350030002500200015001000500020082009201020112012资产负债所有者权益

38.17a.82V.06D.10T.49E.62U.26D.54P.39I.21P.000.00%非流动资产流动资产200920129.87.49p.66 122011201153.03!.81%.35G.13.406.63I.412.46%2.16b.234.31P.000.00 102010所有者权益非流动负债流动负债200920080.00 080.00%

（1）资产结构

流动资产和非流动资产中的固定资产是最主要的组成部分，所占份额最大，其中流动资产增长势头较为明显，而固定资产呈增长趋势。根据该公司的资产结构，可以看出其资产的流动性一般。 （2）资本结构

在权益构成中，流动负债是总负债的主导部分，且所有者权益所占权益百分比远大于总负债，无论日常经营还是规模扩建，都可以利用自有资金，而不用过分依赖外部负债，崇尚低财务风险的筹资模式，筹资政策较为稳健。

（3）资产结构与资本结构的配比分析

17

A．充沛的货币资金等流动资产，体现了企业较好的资产流动性。因此，对于资产负债表中份额较大的流动负债,有能力在短期内组织现金流来满足其大量到期债务偿还。

B．流动性的提高是以其获利性的下降为代价的，资产的获利性和风险性是同向变动的。公司流动资产增加，使得公司资产变现能力增强，流动性提高，风险下降的同时，资产的获利能也下降。

C．存货相对稳定，而预收账款大幅上涨，说明企业对外销售量增加，收益增多，但经营风险同时大幅增大。

D．短期负债比率较高，降低了筹资成本，提高了企业的盈利，但同时也增加了企业风险。

E．企业主要通过权益方式筹资，而非负债方式筹资，财务风险较低。

可以看出，09、10、11三年的流动资产占各年总资产的比率相对比较平稳，股权维持的比较平衡。此阶段是持续稳重发展的三年，12年的资产，股权有较明显的变化。流动负债的增加，营业环节短期借款的加大，应付职工薪酬的增长，应缴税费的大增引起流动负债的升高。

（二）利润表分析

东江环保股份有限公司2008-2012年利润表

报表日期 单位

一、营业总收入 营业收入 利息收入

元

20120930

元

20111231

元

20101231

20091231 20081231 元

元

1,106,110,000 1,501,070,000 1,152,360,000 834,989,000 731,440,000 1,106,110,000 1,501,070,000 1,152,360,000 834,989,000 731,440,000 0

0

0

0 0

18

已赚保费

手续费及佣金收入 房地产销售收入 其他业务收入 二、营业总成本 营业成本 利息支出

手续费及佣金支出 房地产销售成本 0 0 0 0

687,189,000

0 0 0 0 0 0 0

978,389,000

0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0

865,831,000 1,275,630,000 970,125,000 715,662,000 584,289,000 750,037,000 544,930,000 409,630,000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 研发费用 退保金 赔付支出净额 提取保险合同准备金净额 保单红利支出 分保费用 其他业务成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益

其中:对联营企业和合营企业的投资收益 汇兑收益 期货损益 托管收益 补贴收入 其他业务利润 三、营业利润 营业外收入 营业外支出 非流动资产处置损失 利润总额 所得税费用 未确认投资损失 四、净利润 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益

0 0 0 0 0 0 0

10,900,900 25,343,100 134,833,000 10,258,100 (2,693,570) (312,932) 6,661,490 6,028,860

0 0 0 0 0

246,627,000 13,050,200 1,737,810

0

257,939,000 35,589,800

0

222,350,000 203,834,000 18,515,900

0 0 0 0 0 0 0

16,248,400 56,397,800 179,153,000 19,641,300 25,795,500 (483,619) 10,531,800 5,560,780

0 0 0 0 0

235,497,000 24,129,900 2,967,100 674,983 256,660,000 37,468,500

0

219,191,000 203,725,000 15,466,100

0 0 0 0 0 0 0

8,007,010

35,532,000 154,541,000 22,168,800 (160,784)2,388,470 (4,631,910)(4,285,460)0 0 0 0 0

179,990,000 19,257,100 2,375,820 138,362

196,871,000 32,685,900 0

164,185,000 155,856,000 8,329,300 0 0 0 0 0 0 0 5,050,780 32,832,700 100,092,000 11,021,900 21,735,100 4,086,880 3,646,090 (1,213,250)0 0 0 0 0 127,060,000 21,522,500 344,813 59,733 148,238,000 28,719,200 0 119,518,000 108,315,000 11,203,800 0 0 0 0 0 0 0

3,006,050

40,758,900 110,835,000 8,415,840 11,643,300 (7,080,720) 1,210,910

(1,312,380)

0 0 0 0 0

141,281,000 10,098,500 2,985,730 631,394

148,394,000 30,980,200

0

117,413,000 114,442,000 2,970,960

19

五、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 六、其他综合收益 七、综合收益总额 归属于母公司所有者的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额

1 1 184,107 222,534,000 204,018,000 18,515,900

2 2

(988,426) 218,203,000 202,737,000 15,466,100

1 1

(141,431)

1 1 1 1 (7,034) 944,908

164,044,000 119,511,000 118,358,000 155,715,000 108,307,000 115,387,000 8,329,300 11,203,800 2,970,960

本公司实现利润总额从1.48亿元到2.58亿元（截至第三季度）的变化，利润总额不断持续增长。其中营业性利润占比不断增加，营业外收支净额持续比率下降。 (1) 利润构成情况

从公司的利润构成情况看，2011年到2012年度东江环保公司的营业利润构成有较大幅度的上升，这主要是由于产品营业成本构成的下降，营业成本从2011年的978，389，000降低到了12年的687，189，000。也就是说，成本的下降是营业利润构成提高的根本原因。但是由于2011年到2012年度的管理费用和财务费用构成比上年度都有所降低，但是幅度要小于销售费用的降低，说明营业利润构成的上升幅度小于产品销售利润的上升幅度。

从上表还可以看出，公司对联营企业和合营企业的投资收益略有改进。净利润构成上升幅度小于利润总额构成的上升幅度，这主要是交纳所得税的比重上升所致。

但是利润总额增长除受营业利润影响，还受到营业外收入的影响。另外，投资比重下降、资产减值损失和营业外支出的增加，给营业利润、利润总额和净利润带来了一定的不利影响。 （2）销售利润率分析

20

营业利润率(%) 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 2012 2011 15.6886 14.6023 34.8207 2010 15.6193 14.2478 34.9129 2009 15.217 14.3138 34.7381 2008 19.3155 16.0524 43.9967 22.2968 20.102 37.8733 东江环保公司销售收入和营业利润从2009年到2011年的变化幅度不大，营业利润的增长幅度较营业收入的增长幅度高。到了2012年，东江环保公司的销售毛利率较2011年有了大幅度的增加，有接近3个百分点，起原因主要是2011年到2012年期间，东江环保公司的营业收入和营业利润大幅度上升所致。且营业利润增长幅度高达一百多万，这表明东江环保公司用于补偿各项期间费用和形成盈利的金额在大幅度的增加，表明公司的盈利能力在变强。

营业利润率指标于东江环保公司的销售毛利率相比是比较一致的。这说明了东江环保公司的营业利润基本上是正常增长的。营业利润率指标的增长，表明了集团的盈利能力上升。

东江环保公司的销售净利率从2010年到2012年呈逐年增长状。其中2011年到2012年期间增长幅度较大。这也表明了东江环保公司从2010年到2012年期间的盈利能力是在逐年增强的。 （3）成本费用利润率分析

成本费用利润率(%) 2012 2011 20.5356 2010 20.2912 2009 21.3621 2008 25.9137 29.6986 由表可以看到东江环保公司的营业成本利润率从2010年的20.29%增加到了2012年的29.70，这表明了东江环保公司的营业成本增长率低于营业利润的增长率。对于企业来说，这样的增长有利于企业获取利润，所以这项指标的增长，增强了东江环保公司的盈利能力。

21

（三）现金流量表分析

东江环保股份有限公司2008-2012年现金流量表

报告期 单位

一、经营活动产生的现金流量 元

20120930

元

20111231

元

20101231 20091231

元

元

773,961,000

20081231

销售商品、提供劳务收到的现金 1,088,170,000 1,719,790,000 1,124,500,000 936,885,000

客户存款和同业存放款项净增加额

向中央银行借款净增加额 向其他金融机构拆入资金净增加额

收到原保险合同保费取得的现金

收到再保险业务现金净额 保户储金及投资款净增加额 处置交易性金融资产净增加额 收取利息、手续费及佣金的现金拆入资金净增加额 回购业务资金净增加额 收到的税费返还

收到的其他与经营活动有关的现金

经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金客户贷款及垫款净增加额 存放中央银行和同业款项净增加额

支付原保险合同赔付款项的现金

支付利息、手续费及佣金的现金支付保单红利的现金 支付给职工以及为职工支付的现金

支付的各项税费

支付的其他与经营活动有关的现金

经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量：收回投资所收到的现金 取得投资收益所收到的现金

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

5,576,520 34,179,000

1,127,930,000 636,734,000

0 0 0 0 0

108,728,000 87,163,700 80,885,900

913,511,000 214,416,000

100,000 512,418

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

13,105,300 96,745,100

1,829,640,000 998,169,000

0 0 0 0 0

125,287,000 161,003,000 144,449,000

1,428,910,000 400,732,000

628,111 580,162 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 23,245,000 68,937,700 1,216,680,000 734,755,000 0 0 0 0 0 123,505,000 95,177,800 79,648,200 1,033,090,000 183,597,000

20,280,100 1,080,360 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0

35,875,600

972,761,000 663,002,000

0 0 0 0 0

74,773,300 66,700,700 75,972,500

880,449,000 92,311,900

0

1,221,060

22

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

1,740,670 73,465,000 849,167,000 418,879,000

0 0 0 0 0

65,544,400 71,058,000 221,961,000 777,443,000 71,724,200 0

1,949,570

处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额

收到的其他与投资活动有关的现金

减少质押和定期存款所收到的现金

投资活动现金流入小计 0

120,636 5,308,010

0

6,041,070 821,799 37,065,400

0 0

39,095,500 86,688 0

4,136,580 7,948,070 22,380,000 0

0 0

47,963,700 9,169,130 4,399,360 (19,574) 4,200,440

0

10,529,800 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 投资所支付的现金 质押贷款净增加额

取得子公司及其他营业单位支付的现金净额

支付的其他与投资活动有关的现金

增加质押和定期存款所支付的现金

投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资收到的现金

其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金

取得借款收到的现金 发行债券收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金

筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金

分配股利、利润或偿付利息所支付的现金

支付其他与筹资活动有关的现金

筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 附注

汇率变动对现金及现金等价物的影响

现金及现金等价物净增加额 期初现金及现金等价物余额 期末现金及现金等价物余额

145,120,000

63,823

0 0 0 0

145,184,000 (139,143,000)

1,025,000,000

0

150,000,000

0

824,340 1,175,820,000 269,800,000 25,167,600 8,820,000 24,396,200 319,364,000

856,461,000 131,656 931,865,000 247,814,000 1,179,680,000

212,907,000 10,040,900

0 0 0 0

222,948,000

12,000,000

0

407,084,000

0

2,700,000 421,784,000 525,480,000 31,864,500

0

5,066,150 562,410,000

(2,676,470)73,577,200 174,237,000 247,814,000

183,005,000 65,208,900 0 13,300,000 27,647,600 0 289,161,000 1,000,000 0 456,587,000 0 0 457,587,000 351,737,000 64,642,400 0 5,909,790 422,289,000 35,298,500 (1,073,360)(23,375,000)197,612,000 174,237,000 382,929,000 249,951,000 51,372,700

17,801,900

0

0

0 4,100,000

0

0 0

0

434,302,000

271,853,000

(425,133,000) (261,324,000)

0

23,300,500

0

0

578,527,000

242,819,000

0 0 0

0

578,527,000 266,119,000 235,088,000 83,052,100 16,676,000

13,921,200

0

0 0

0

251,764,000 96,973,300 326,763,000

169,146,000

303,784

(2,412,300) (5,754,570) (22,865,700) 203,366,000 226,232,000 197,612,000

203,366,000

23

(183,852,000) (241,197,000) (140,626,000)

净利润 少数股东权益 未确认的投资损失 资产减值准备

固定资产折旧、油气资产折耗、生产性物资折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 待摊费用的减少 0 0 0 0 0 0 0 0 219,191,000

0 0

25,795,500 53,323,000 12,767,400

181,500

0 164,185,000 119,518,000

0 0 0 0

(160,784) 21,735,100 38,065,600 36,274,400 10,518,800 9,196,780

180,000 180,000

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 预提费用的增加

0 0 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 0 129,546 固定资产报废损失 0 (196,495) 公允价值变动损失 0 483,619

递延收益增加（减：减少） 0 0 预计负债 0 0

财务费用 0 26,202,500 投资损失

0 (10,531,800)

递延所得税资产减少 0 926,625 递延所得税负债增加 0 1,186,520 存货的减少

0 57,328,800 经营性应收项目的减少 0 (69,953,800) 经营性应付项目的增加 0 83,897,800

已完工尚未结算款的减少(减:增加)

0 0 已结算尚未完工款的增加(减:减少) 0 0 其他

0 0

经营活动产生现金流量净额 0 400,732,000

债务转为资本

0 0 一年内到期的可转换公司债券 0 0 融资租入固定资产 0

0

现金的期末余额 1,179,680,000 247,814,000 现金的期初余额 247,814,000

174,237,000

现金等价物的期末余额 0 0 现金等价物的期初余额 0

0

现金及现金等价物的净增加额

931,865,000

73,577,200 （1）经营活动产生的现金流量分析

报告期 20120930 20111231 单位

元

元

销售商品、提供劳务收到的现金 1,088,170,000

1,719,790,000

收到的税费返还

5,576,520 13,105,300 收到的其他与经营活动有关的现

34,179,000

96,745,100

0 0

0 (2,329,030) (543,100)

0 19,294 (16,183) 0 (2,388,470) (4,086,880)

0 0 0 0 0 0

0 25,738,100 12,843,200 0 4,631,910 (3,646,090) 0 (739,778) 848,803 0 352,665 745,170 0 (143,363,000) (105,784,000)

0 8,763,420 (104,202,000) 0 80,123,500 109,248,000

0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 183,597,000 92,311,900

0 0 0 0 0 0 0 0 0

0

174,237,000 197,612,000 203,366,000 197,612,000 203,366,000

226,232,000

0 0 0 0 0

0

(23,375,000) (5,754,570)

(22,865,700)

20101231

20091231 20081231 元

元

元

1,124,500,000 936,885,000

773,961,000 23,245,000 0

1,740,670 68,937,700 35,875,600

73,465,000

24

金

经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金

支付的各项税费

支付的其他与经营活动有关的现金

经营活动现金流出小计 80,885,900 913,511,000 144,449,000 1,428,910,000 79,648,200 75,972,500 1,033,090,000 880,449,000 221,961,000 777,443,000 108,728,000 87,163,700

125,287,000 161,003,000

123,505,000 74,773,300 95,177,800 66,700,700

65,544,400 71,058,000

1,127,930,000 636,734,000

1,829,640,000 998,169,000

1,216,680,000 972,761,000 734,755,000 663,002,000

849,167,000 418,879,000

经营活动产生的现金流量净额

214,416,000

400,732,000

183,597,000 92,311,900

通过上表数据可以看出，东江环保的销售商品提供劳务收到的现金从2008-2012年不断上升，说明东江环保的销售利润提升，销售回款良好，创现能力增强。

销售商品、提供劳务收到的现金与经营活动流入的现金总额比较，大致说明了东江环保产品销售现款占经营活动流入的现金的比重稳定在98%左右，此比重数值较大，说明企业主营业务突出，营销状况良好。通过查阅资产负债表，发现在销售收入增长的同时，应收项目数额也在大幅度增加，预收及应付项目同样增加迅猛，说明东江环保的成长性较好，经营活动现金流净额虽多但仍然不可以忽视其现金流转的安全及畅通问题。

（2）投资活动产生的现金流量分析

2012 2011 2010

2009

2008 投资活动现金流入小计 6,041,070 39,095,500 47,963,700 9,169,130 10,529,800 投资活动现金流出小计 145,184,000

222,948,000

289,161,000 434,302,000

271,853,000

投资活动产生的现金流量净额

-139,143,000 -183,852,000 -241,197,000 -425,133,000 -261,324,000

东江环保近年来坚扩大规模，并在多元化道路下，在努力开发新的利润增长点，这必然需要大量的现金投入，其投资活动产生的现金流入量补偿不了其流出量，所以投资活动现金净流量为始终负数，在

25

71,724,200

2、存货周转率

100806040200200813.725331.918420.47916.448520093.557720103.8547201110.35392.9109201287.022588.4346中原环保东江环保

图表 4 东江环保和中原环保存货周转率对比图

由图表4可以看出：东江环保的存货周转率呈下降趋势，说明东江环保的存货周转变慢，存货周转率逐年下降，存货周转天数逐年上升，说明企业的存货管理出现了问题，这可能是由于东江环保不断在建扩张，存货周转速度慢，说明企业应该加强存货管理以降低成本。同时我们也看到，东江环保的销售收入和预收账款都再增加，所以存货应该可以被消化掉，不会存在存货积压的问题。

同中原环保的比较我们可以看出，虽然两个公司的存货周转率都呈下降趋势，但是中原环保的存货周转率始终高于茅台，说明中原环保的存货周转速度更快，存货积压的风险较小，同时也说明东江环保在存货管理中比同行业具有更多的优势。

（三）盈利能力分析

近五年东江环保盈利能力比率表 表9

2012/9/3盈利能力 0 7.017 36.8878 2011/12/31 11.0495 33.7383 2010/12/31 9.2131 34.2181 2009/12/31 7.7758 34.1332 2008/12/3 11.5493 43.5857 总资产利润率(%) 主营业务利润率(%)

31

总资产净利润率(%) 成本费用利润率(%) 营业利润率(%) 主营业务成本率(%) 销售净利率(%) 净资产报酬率(%) 销售毛利率(%) 主营利润比重 主营业务利润(元) 净资产收益率(%) 8.6309 29.6986 22.2968 62.1267 20.102 9.9337 37.8733 158.1841 11.6412 20.5356 15.6886 65.1793 14.6023 36.748 34.8207 197.3181 9.8933 20.29 15.6193 65.0871 14.2478 35.6475 34.9129 200.2908 394314749 20.96 9.3604 21.3621 15.217 65.2619 14.3138 15.7088 34.7381 192.2647 285008410 17.26 11.5493 25.9137 19.3155 56.0033 16.0524 30.4283 43.9967 214.8363 318803354 22.05 408018859 506436526 9.81 21.53 1、总资产利润率

14.00.00.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00 082009201020112012

11.55%8.81%7.88%7.78%9.21%7.40.05%7.02%6.04%中原环保东江环保5.95%图表 5 东江环保和中原环保总资产利润率对比图

从图表5可以看出，东江环保的总资产利润率在08年金融危机后，有一定的下降，到11年时基本与持平。说明08年以后公司资产利用的效率不断提高，企业在增收节支和节约资金使用等方面取得了良好的效果。而中原环保的总资产利润率从08年开始一直是下降的趋势，表明其总资产利用率不如东江环保。东江环保处于优势地位。

2、主营业务利润率

32

50.00@.000.00 .00.00%0.00E.20C.596.214.138.624.228.353.746.893.30%中原环保东江环保20082009201020112012

图表 6东江环保和中原环保总资产利润率对比图

根据图表

6，东江环保的主营业务利润率，从09年开始基本

呈现一个上升的趋势。说明企业产品或商品定价科学，产品附加值高，营销策略不断提升，主营业务市场竞争力增强，发展潜力大，获利水平逐渐变高。中原环保的该比率几年来基本持平，表明东江环保优势比较明显。 3、主营业务成本率

70.00`.00P.00@.000.00 .00.00%0.00 08200920102011201256.00T.69f.29b.13e.26c.70e.09a.10e.18`.70%中原环保东江环保 对于上图中的中原环保和东江环保而言，东江环保在2012年以前的成本一直比中原环保要高接近5个百分点，但是到2012年，东江环保通过改革通过规模效应和内部控制来有效的使自己的主营业务成本降低了很多，比中原环保要低了4个百分点。说明东江

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环保公司在企业的成本控制、费用管理、产品营销以及经营策略上都做了很大的改进，也有很大的成效，所以才有了现在这么傲人的成绩。

（四）成长能力分析

近五年东江环保盈利能力比率表 表10 成长能力 2012/9/30 2011/12/31 2010/12/31 2009/12/31 2008/12/3 主营业务收入增长率(%) 净利润增长率(%) 净资产增长率(%) 总资产增长率(%) -- -- -- -- 30.2611 33.5025 25.1366 11.3148 38.0088 37.3725 10.2512 15.9407 14.1569 1.7927 17.968 51.1914 -- -- -- -- 1、主营业务收入增长率

40.005.000.00%.00 .00.00.00%5.00%0.008.010.26".63.16.20.60%中原环保东江环保200920102011

图中可以很明显的看到，中原环保虽然2011年有了很大的起色，主营业务收入增长率回升到了20%+，但是明显远远比不上东江环保，东江环保一直维持在30%+，说明东江环保是个极具潜力的成长型公司。 2、净资产增长率

34

30.00%.00 .00.00.00%5.00%0.00 092010201117.97.89.34.25.57%.14%中原环保东江环保 上图中，东江环保明显比中原环保的情况要好很多。虽然2010年东江环保略逊于中原环保4个百分点，但是到2011年就立马与中原环保拉开了将近11个百分点。说明东江环保具有较强的生命力。结合上面的净资产收益率情况，东江环保公司既拥有较高的收益率又保持了较高的净资产增长率，说明东江环保公司未来发展将会更加的强劲。 五、综合分析和前景展望

单独分析任何一项财务指标，都难以全面评价企业的财务状况和经营成果，要想对企业的财务状况和经营成果有一个总的评价，就必须进行相互关联的分析，采用适当的标准进行综合性的评价，将各项财务比率纳入一个有机的整体中，全面地对企业财务状况、经营成果进行解释与披露，从而对企业经济效益的优劣作出准确的评价与判断。

通过对各项比率的行业综合分析、历史趋势分析，以及将财务指标分解至年报项目的后续研究，我们对东江环保的财务状况

35

已经得出了基本论断。在现有的对五粮液财务状况的初步判断下，我们将采用杜邦财务分析评价系统对其进行深入分析。

具体对本公司的综合财务能力分析的过程如下：

（一）历史趋势分析

杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。 1、杜邦财务分析体系基本框架

根据杜邦分析体系基本框架的构成，将五粮液净资产收益率逐级向下分解，覆盖企业经营活动的每一个环节，系统、全面评价且经营成果和财务状况。将五年的杜邦分析汇总如下：

时间

资产收益率 权益乘数 总资产收益率 主营业务利润率

主营业务收入 净利润 其他利润 所得税 全部成本 主营业务成本 营业费用 管理费用 财务费用 总资产周转率 主营业务收入 资产总额 流动资产 货币资金 短期投资 应收账款

东江环保2008-2012年杜邦分析数据表 2012 2011 2010 2009 2008 9.81% 21.53% 20.96% 17.26% 22.05% 1/（1-0.29） 1/（1-0.47） 1/（1-0.53） 1/（1-0.51） 1/（1-0.37） 7.0170% 11.0495% 9.2131% 7.7758% 11.5493% 20.1020% 14.6023% 106,110,000 1,501,070,000 203,834,000 203,725,000 1,837,900 (10,047,000) (35,589,800) (37,468,500) (868,524,100) (1,249,829,500) 698,089,000 994,637,400 25,343,100 56,397,800 134,833,000 179,153,000 10,258,100 19,641,300 0.4294% 0.7972% 106,110,000 1,501,070,000 3,168,720,000 1,983,720,000

0 0 0

0 0 0

14.2478% 14.3138% 16.0524% 1,152,360,000 834,989,000 731,440,000 155,865,000 108,315,000 114,442,000 6,467,710 (4,027,420) (13,372,010) (32,685,900) (28,719,200) (30,980,200) (970,285,810) (693,927,380) (527,645,790) 758,044,010 549,980,780 412,636,050 35,532,000 32,832,700 40,758,900 154,541,000 100,092,000 110,835,000 22,168,800 11,021,900 8,415,840 0.6944% 0.6539% 0.7195% 1,152,360,000 834,989,000 731,440,000 1,782,080,000 1,537,060,000 1,016,630,000

0 0 0

0 0 0

36

0 0 0

存货

其他流动资产 长期资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他资产 0 0

212,529,710 212,318,780 8,311,610 9,147,910

0 0 0 0

303,080,000 169,684,000 (303,080,000) (169,684,000) 0 0 0

188,399,350 190,002,910 168,265,750 10,074,500 9,334,760 10,183,600

0 0 0 0 0 0

59,968,000 65,816,900 58,402,300 (59,968,000) (65,816,900) (58,402,300)

2、财务比率的比较和分解

净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标,它综合反映了企业筹资、投资、资产运营、产品营销和经营管理、生产组织、成本管理和控制等若干活动的效率。因此，我们将从净资产收益率这一有很好综合性及可比性的指标入手进行杜邦综合财务分析评价。

数据显示，2008年年底出现全球金融危机，对公司有一定的影响。东江环保净资产收益率从2009年的17.26%增加至2011年的21.53%，有较大的增长。2012年年报未出，将会在后面的分析中作出预测。

进一步，我们需要将净资产收益率进一步分解为权益乘数×资产净利率，以找到五粮液净资产收益率历史增长的深层次原因。

首先，净资产收益率＝总资产收益率×权益乘数

2008年东江环保的净资产收益率=11.5493%×1/（1-0.37） 2009年东江环保的净资产收益率=7.7758%×1/（1-0.51） 2010年东江环保的净资产收益率=9.2131%×1/（1-0.53） 2011年东江环保的净资产收益率=11.0495%×1/（1-0.47） 2012（三季度）年东江环保的净资产收益率=7.017%×1/（1-0.29）

37

净资产收益率的分解表明,其改变是由于总资产收益率的改变（总资产净利润上升），同时权益乘数也有小幅改变，而其总资产收益率的大幅增长正是其净资产收益率变动的原因。

（二）行业综合分析

鉴于由历史趋势分析看出，东江环保 2011年至2012年净资产收益率的变动并不明显，因此不能充分挖掘出其在刺激净资产收益率增长的潜力，且基于通过同业的比较可以识别存在差距的原则，下一步，我们将把东江环保财务状况的综合分析与中原环保财务状况的综合分析作出对比。

中原环保2010-2012年杜邦分析数据表

时间

净资产收益率 权益乘数 总资产收益率 主营业务利润率 净利润 主营业务收入 总资产周转率 主营业务收入 资产总额

2012 11.07% 1/（1-0.45） 6.0388% 30.5739% 83,333,700 272,382,000 0.1980% 272,382,000

2011 12.20% 1/（1-0.51） 5.9532% 20.7834% 81,692,200 392,887,000 0.3317% 392,887,000

2010 12.54% 7.3959% 23.0156% 73,738,600 0.3678%

2009 11.42% 7.9300% 20.2700% 58,721,900 0.3910%

2008 14.25% 9.7400% 25.3600% 64,905,400 0.3840%

1/（1-0.41） 1/（1-0.31） 1/（1-0.38）

320,385,000 289,620,000 255,900,000 320,385,000 289,620,000 255,900,000

1,379,050,000 1,371,620,000 997,023,000 745,094,000 736,576,000

数据显示，2008年的数值相对都高一些。中原环保净资产收益率从2009年至2011年有小幅增长，而东江环保的增长幅度相对大一些。东江环保的净资产收益率数值小一些，但该公司的总资产远高于中原环保。

38

从上图的东江环保的净资产收益率与中原环保的对比分析

可以看出，从2008年至2012年3月东江环保一直处于领先的地位，2012年第二、三季度略有落后，从图像看年底有超越的趋势。

下面我们来分析一下东江环保处于领先的原因：

首先分解数据，净资产收益率＝总资产收益率×权益乘数 2008年东江环保的净资产收益率=11.5493%×1/（1-0.37） 2008年中原环保的净资产收益率=14.25%×1/（1-0.38） 2009年东江环保的净资产收益率=7.7758%×1/（1-0.51） 2009年中原环保的净资产收益率=11.42%×1/（1-0.31） 2010年东江环保的净资产收益率=9.2131%×1/（1-0.53） 2010年中原环保的净资产收益率=12.54%×1/（1-0.41 2011年东江环保的净资产收益率=11.0495%×1/（1-0.47） 2011年中原环保的净资产收益率=12.20%×1/（1-0.51）

39

2012（三季度）年东江环保的净资产收益率=7.017%×1/（1-0.29）

2012（三季度）年中原环保的净资产收益率=11.07%×1/（1-0.45）

由以上分解数据我们发现，东江环保净资产收益率与中原环保净资产收益率的差别较大原因有二：其一，权益乘数较低高，说明在资本结构上，企业负债较多，使得东江环保承担较大的财务风险，较充分利用财务杠杆作用来达到企业价值最大化的目标。其二，总资产收益率低，说明在企业利用全部资产的获利能力越弱。同时，与权益乘数相比，总资产收益率更综合更全面地反映出企业运营、盈利方面的重要管理问题，因此，我们进一步将总资产收益率分解：

总资产收益率=主营业务利润率×总资产周转率 2008年东江环保的总资产收益率=16.0524%×0.7195% 2008年中原环保的总资产收益率=25.36%×0.3840% 2009年东江环保的总资产收益率=14.3138%×0.6539% 2009年中原环保的总资产收益率=20.20%×0.3910% 2010年东江环保的总资产收益率=14.2478%×0.6944% 2010年中原环保的总资产收益率=23.0156%×0.3678% 2011年东江环保的总资产收益率=14.6023%×0.7972% 2011年中原环保的总资产收益率=20.7834%×0.3317%

40

2012（三季度）年东江环保的总资产收益率=20.102%×0.4294%

2012（三季度）年中原环保的总资产收益率=30.5739×0.198% 通过分解可以看出，东江环保在总资产周转率上，无论是指标数值还是指标质量（在主营业务收入与总资产规模有小幅差距）都优于中原环保，而在主营业务利润率上，却与中原环保相差近10个点。因此导致江东环保的总资产收益率低的原因在于较低的主营业务利润率。

通过数据反映，与中原环保相比，东江环保在财务费用占有优势，但在主营业务成本和营业费用及管理费用上却远远高于中原环保。其中，江东环保的营业费用、管理费用较中原环保高主要是由于公司规模扩大，不断新建公司，但其主营业务成本过高。

（三）杜邦分析结果归总

经过杜邦分析体系的逐层分解后，我们从历史趋势方面可以看到公司整体在各项主要运营指标的变动情况及变动因素，同时也在同类企业方面看到公司主要运营指标尚待提高之处。

2012年公司总体业绩有上升趋势，但总资产收益率并无大幅提高，总资产增加的较明显，净利润等指标的增加的不显著。

权益乘数略有减小，优于同类企业，表明公司资产负债结构稳定，偿债能力较好，但未能充分运用财务杠杆的作用。

费用控制较为稳定，收入质量不高，净利润率仍有较大成长空间。

41

（四）公司分析及前景展望

2012年4月,公司在A股成功上市,募集资金净额10亿元,超募资金约5.7亿元,此次使用超募资金对外投资后,还有约3.6亿元超募资金。此外,公司通过多年运营不断发展壮大,经营性现金流也较为良好。资金优势将成为公司对外扩张的坚强后盾。 市政垃圾服务—收入稳定,有望实现异地复制2008年以来公司的市政废物处理处臵业务未受金融危机的影响,市政废物处理处臵的价格基本保持不变,市政垃圾服务持续提供稳定收入来源。除广东地区外,公司实现异地复制,投资建设的青岛小涧西生活垃圾填埋场填埋气发电及CDM项目和重庆煤矿乏风减排项目将陆续建成试运行。

产能规模3年增长3倍。公司立足于工业废物处置与资源化利用,是我国工业废物处理行业龙头企业,业务区域布局初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。随着公司广东省危废示范中心、粤北危废中心、深圳市龙岗区工业危废基地等工业废物处理项目投产、达产,公司工业废物处理营业收入占比将逐步提高,公司工业固废处理龙头地位将得到加强。 1、发展方式

（1）国内危废处理市场空间广阔,广东省内同样值得期待。 根据2010年统计数字,国内危废产生量约为1500万吨,但由于统计口径的原因,实际危废年产生量远大于统计数字。总体来看,国内危废处理产能远未达到满足要求的程度,未来市场空间广阔。

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目前广东省内危废处理能力约为280万吨/年,其中约有80万吨为废矿物油处理产能,实际危废处理能力在200万吨/年的水平,不能满足目前广东省内危废处理需求。未来,湛江、江门、粤西等地区规划兴建钢铁、电镀等等大型工业季度,将进一步提升广东省内对危废处理产能的迫切需求。公司作为工业废弃物循环利用及无害化处理领域的龙头企业,拥有丰富的行业经验,公司通过多年来在广东省内的市场培育,已经成为广东省内行业龙头。而且,考虑到危废处理行业的特殊性,中短期内很难出现能与公司相抗衡的竞争对手,公司将在广东省内乃至全国范围内充分享受到危废处理行业大发展所带来的市场机遇。 （2）外延式扩张进展顺利。

从公司未来发展方向来看,外延式扩张将是公司业绩增长的主要动力之一。公司外延式扩张从操作层面可以分为新建产能和收购两种方式。在新建产能方面,目前公司重点项目进展顺利。龙岗危废处理项目已经达到满产状态,未来将继续扩张龙岗项目产能。粤北危废项目一期水淬渣项目进展顺利,明年将贡献业绩,后续产能建设也正在稳步推进中。公司清远废旧家电拆解项目正在积极申请补贴资格。在收购方面,公司收购嘉兴德达,作为昆山处理基地的有力配合,未来将在江苏打造综合性的处理基地。 （3）内生发展与新业务培育齐头并进。

公司2012年中报中,受益与成本控制和新技术应用,使得公司资源化业务毛利率提升约2个百分点,未来新技术将在公司所有基

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地中推广,从而带动资源化业务毛利率水平进一步提升。另外,公司积极开发高附加值新产品,未来将成为公司业绩增长的另一推动力。在新业务培育方面,公司以工业废弃物和生活废弃物为两条主线,积极推进细分子领域的新业务培育,如污泥处理、焚烧飞灰处理、餐厨垃圾处理、建筑垃圾处理等等新领域。未来综合化将是国内循环经济行业发展的主要方向之一,通过业务链条的不断丰富,公司未来将有望成为国内循环经济行业的“航空母舰”。 2、发展进度

（1）江门地区工业废物处理需求旺盛,基地建设帮助公司完善粤

西地区布局.

江门市地处珠三角西部,是全国重要的电子、五金、摩托车、灯饰、LED、卫浴生产基地。2012年9月,广东省规模最大、粤西首个定点电镀基地——新会崖门电镀基地在江门启动(共有约400条电镀线),一方面将整合搬迁江门地区目前现有电镀企业,还将承接东莞、中山、珠海、深圳等珠三角城市电镀企业产业转移。因此,江门地区将产生废机油、电镀金属污泥、废酸、废碱、有机溶剂等大量工业危险废弃物,工业危废的处理需求非常旺盛。 目前,东江环保公司在珠三角地区已有深圳沙井处理基地、惠州基地、龙岗基地、粤北危废中心等多个控股的危废处理基地,同时还参股广东省危废示范中心,此次,公司投资建设江门危废处理基地,更完善了公司在粤西地区的市场布局,进一步巩固公司在珠三角地区的资源优势。

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（2）投资项目经济效益良好,完全投运后预计可带来年净利8000万元.

江门危废处理项目计划总投资约3亿元,规划处理各类工业危险废物总规模将达到19.85万吨/年。

根据公司初步测算,项目建成运营后,将实现年生产销售收入约4.75亿元,年净利润约8000万元,税后内部收益率约9.35%,预计3~4年即可收回总投资,项目将具有非常良好的经济效益,投产后将带动公司工业废物资源化及处理处置业务收入上新台阶。 （3）广东区域危废业务不断巩固加强,其他地区依靠并购模式加快异地扩张目前,公司业务区域以珠三角和长三角为主,大部分业务仍集中在广东,70%以上工业废物来自于广东。

在广东地区规划的6个危废处置基地中,公司已获得3家省级危废中心的特许经营权,业务网络覆盖占广东工业废物产生量90%以上的珠三角、粤北和粤西地区的17个主要城市,在广东占据了较高的市场份额。公司在广东地区业务发展已非常成功,目前,公司通过粤北、粤西等地区基地建设仍在继续夯实广东市场。 此外,公司也通过在昆山、武汉和河北等地规划、建设和收购多个废物处理项目,将工业废物处理业务向广东省外扩张。由于各省危废处理资质都需要当地省政府专门审批,因此,收购当地原有企业是公司快速异地扩张的重要途径。

未来,为较快进入异地市场,应对沿海产业转移,公司还将加大长三角、华中等经济发达地区的业务布局力度。我们分析,并购将

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是其能够实现最快扩张的有效方式。一方面,通过公司管理经验、技术的注入,东江环保可改善当地被并购标的经营状况,同时为当地政府贡献较多税收;另一方面,通过与当地处理企业的结合,公司可快速获得当地危废处理资质及客户资源,进而实现双赢。 （4）深耕工业危废处理大市场,基地陆续投运带动业绩提升,维持“审慎推荐-A”目前,东江环保公司业务仍以工业危废处理为主

2011年,公司工业危废资源化利用和处理处置两项业务合计收入占公司总收入比重达到79%,两项业务营业利润贡献占据了公司总营业利润的87%,工业危废处理业务是公司发展的主要支柱。

从盈利能力来看,2009-2011年,公司综合毛利率稳定在35%左右,盈利能力保持在高位。长期来看,尽管公司上游废物收购价、下游产品销售价存在一定的不确定性,但公司通过其有效的定价机制,按月平均金属价格波动对收购价格及产品生产进行调整,可尽量保障其盈利能力的稳定,维持综合毛利率在30%以上的较高水平。2010、2011年,公司收入增速都在30%以上,未来,随着各地危废基地的陆续建设,市政废物处理、电子废弃物拆解等业务拓展,公司收入仍有望继续稳步增长。2012年,受经济周期波动影响,公司工业废物资源化产品销售收入提升将受到较大压制。但粤北韶关、龙岗、清远等危废项目、以及湖南邵阳、云南昆明等地市政项目新投运将有效平滑公司由于经济下行所受到的不利影响。 3、发展预测

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我们预计,公司2012-2014年EPS分别为1.80元、2.44元、3.20元,以2011年为基数,未来三年复合增速达33%。目前,公司股价为56元,对应2012年PE估值为31倍、2013年PE估值为23倍,估值已相对合理,维持“审慎推荐-A”的投资评。

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参考文献： 新浪财经 http://finance.sina.com.cn/ 东方财富网http://www.eastmoney.com/ 百度文库

本组任务安排：

潘战胜：论文主体构思、整体结构编写、综合分析和前景展望费立新：文中会计分析板块

李元正：文中财务分析板块、全局排版 胡宗奇：论文资料查找、行业分析 董玮玮：论文资料查找、公司简介 刘原佑：论文资料查找、封面构思

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