★★★广发证券-公司调研-综合类-中天城投(000540.sz)-买入-沈爱卿

综合类

公司调研简报2009年03月17日

中天城投(000540.sz)

贵阳房地产龙头，资源丰富，未来可期

花长劲 房地产行业 研究员 沈爱卿 房地产行业 研究助理

电话：020-87555888-697 020-87555888-637 eMail：

公司评级当前价格(元) 目标价格(元) 前次评级

10.0213.00无评级

贵州第一家上市房企、贵阳本土房地产龙头

公司是贵州省唯一的房地产上市公司，也是贵阳市本土房地产龙头企业。2007年公司在贵阳的市场份额为4.4%，预计08年公司的市场份额将超过5%。此外，贵阳国资公司是公司第三大股东。

股价走势

即将入股拥有6000亩可出让土地的华润贵阳公司

公司即将参股38%的华润贵阳公司拥有至少6000亩的可出让土地。预计2010年开始为公司贡献收益，土地出让收益将为2010年和2011年的EPS贡献0.28元和0.56元。

市场表现 股价涨幅 上证综指

1个月

3个月

12个月

13.09% 62.40%-8.24%-4.70% 15.64%

-39.39%

低成本进军矿产资源开发——未来新的利润增长点

公司于2008年正式进军矿产资源开发。公司取得矿产资源的成本较低，预计在开发经营后有较大的利润空间。以收购的主要矿产资源煤矿为例，仅资源费一项，节约的成本达到10.6亿元。

股票数据

总股本(万股) 流通A股(万股) 主要股东:

金世旗国际控股股份有限公司主要股东持股比例 流通A股比例

40.43%44.29%35,681.1515,803.53

有利条件：贵阳房地产市场－泡沫指标低于全国平均水平，市场相对比较健康

贵阳房地产市场相对是比较健康。贵阳的“房价收入比”和“月供支出占收入的比”等指标均低于全国平均水平，而且在去年下半年的调整期，商品住宅成交量也未出现大幅下滑。

风险因素

资金链吃紧：公司的资源丰富，但是需要大量的启动资金让这些资源产生收益。预计2009年公司的现金支出接近30亿元，销售回款不到20亿元，资金缺口约10亿元。 2008年末，公司的资产负债率已经达到72.0%，净负债率更是高达125.1%。筹措资金，降低负债率是公司今年在财务方面的主要任务。 此外，公司还面临采矿权审批风险。

财务比率

ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008年报数据.

25.01%6.66%72.04%2.14

估值与评级

通过绝对和相对两种估值法对公司进行估值，得出公司未来一年的目标价区间为12.16元－14.39元。考虑到公司未来可观的增长速度以及贵阳房地产市场的相对健康，我们给予公司“买入”评级。

公司背景介绍

贵州第一家上市房企、贵阳本土房地产龙头

公司是贵州省唯一的房地产上市公司，也是贵阳市本土房地产龙头企业。2007年公司房地产销售额为5.6亿元，同年贵阳房地产销售额为127.5亿元，公司占比4.4%，2008年公司房地产销售收入为8.7亿元，预计在贵阳的市场份额将超过5%。

公司的大股东是金世旗国际控股股份有限公司，实际控制人是罗玉平先生。罗玉平先生于2007年正式入主公司。2008年，公司在运用“著名的麦肯锡顾问公司和朗涛设计顾问有限公司”咨询成果的基础上，调整了公司的组织架构，启用了新的品牌标识，并确立了公司“创领未来”的全新品牌定位。除房地产主业外，公司在08年先后收购了锰矿、煤矿等矿权，以及金阳国际会展中心地块，初步形成房地产开发、矿产资源开发、旅游会展经营三大类业务的战略布局。

表1：公司前五大股东－贵阳国资公司是公司第三大股东 排名 股东名称 1 2 3 4 5

金世旗国际控股股份有限公司 中国康力克进出口有限公司 贵阳市国有资产投资管理公司 赵志祥

北京世纪网宇电子科技发展有限公司

总股本

持股数量(百万股)

144 30 24 5 3 357

持股比例 40.4% 8.4% 6.8% 1.5% 0.9% 100.0%

股本性质 限售流通A股 限售流通A股 限售流通A股 A股流通股 A股流通股

数据来源：公司公告

公司的增长潜力分析

即将入股拥有6000亩一级土地开发资源的华润贵阳公司

2006 年11月，公司大股东金世旗控股公司与贵阳市云岩区政府签订《贵阳市云岩区渔安、安井片区综合开发合作协议》。根据协议要求，金世旗控股公司设立专门的项目公司(即”云岩渔安公司”,后”华润公司”财务投资入股后变更名称为”华润贵阳公司”)对9.53平方公里的片区土地进行一级开发。初步估计片区土地整理后，可开发用地面积将不少于6000亩。片区土地一级开发由项目公司全额投资，投资成本支付完成之后的剩余部分，云岩区政府与项目公司按照3︰7的比例进行分成。

目前公司并未持有华润贵阳公司的股权,但是根据公司与大股东以及华润公司的协议，公司有权以1.85亿元获得华润贵阳公司38.14%的股权，而且还有权获得华润公司所持的“华润贵阳”的全部股权。目前公司已获得贵州省商务厅“同意中外合作企业增资”的批文，将择机认购华润贵阳

公司增资部分的38.14%股权。

表2:增资后公司将成为华润贵阳公司第二大股东

增资前 增资后

股东名称

出资额（万元）出资比例出资额（万元） 出资比例

华润汉威城市建设有限公司（香港） 25000 83.33% 25000 51.55% 金世旗国际控股股份有限公司 5000 16.67% 5000 10.31% 中天城投 0 0 18500 38.14%

合计 30000 100.00% 48500 100.00%

数据来源：公司公告

6000亩一级土地开发资源价值几何？

渔安、安井片区位于贵阳两大中心城区之一的云岗区，是山地较多的贵阳主城区所剩不多的待开发区域。其不仅具备地段优势，而且具备

“水、树、温泉、交通”等等房地产营销极佳概念 (见图1、表3)。渔安、安井片区具体规划图见附表。

图1：云岗区渔安安井片区

数据来源：公司公告

表3：区位优势 概念 地段

说明

渔安、安井片区位于贵阳两大中心城区之一的云岗区，是山地较多的贵阳主城区所剩不多的待开发区域。

水 树 温泉

南明河流经片区，形成“S”型河谷。南明河素有贵阳市“母亲河”之称。贵阳市市政府先后投入22 亿元，对南明河进行了贵阳市有史以来最大规模的治理，获得了巨大成效并获得了2005 年度“中国人居环境范例奖”。

片区内森林资源丰富，林地面积338公顷，森林覆盖率为34%。

片区内已探明三口温泉，井口水温58－62 摄氏度，达到医疗热矿泉标准。单井日开采量为553立方米/天。

片区距贵阳中心城区直线距离3公里，路程6公里，距龙洞堡机场5公里，车程仅5－8分钟；有快速路与贵遵、贵新高速公路相连，东部绕城高速公路与龙洞堡片区、

交通便利 新天片区相接。交通极其便捷。同时，根据贵阳市政府交通规划，目前贵阳市城市中

心北京路将向东延伸至本片区中心，同时规划中贵阳市环城路也将穿越本片区西部，届时随片区发展成熟，人流、物流将更方便进出本片区。 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心（片区的总体规划附后）

根据“片区综合开发合作协议”，片区招拍挂土地出让工作于 2009 年开始实施，将于2009年3 季度－2011 年3 季度期间完成片区土地出让工作。我们保守估计，土地出让时间为2010年－2012年。根据我们的测算，公司参股华润贵阳公司38%的股权所获得的权益净资产值为4.73亿元，每股净资产值为1.32元。此外，根据公司的计划，公司也将参与土地的招牌挂并获得1000亩－2000亩位置比较好的地块，自行开发。

表4：一级土地开发估值

一级土地开发核心假设

土地出让时间和规模：2010－2012年分别出让1000亩、2000亩、2000亩、1000亩。土地出让价格：110万/亩。

土地出让毛利率：55%，即每亩开发成本45万。 贴现率：9%

权益净资产值（百万元） 473 RNAVPS（元） 1.32 数据来源：广发证券发展研究中心

表5：土地出让价格敏感性分析 贴现率

8.0% 8.5% 9.0% 9.5% 10.0%

90

土地出让价格（万元/亩） 100

110

120

130

0.86 1.12 1.38 1.64 1.90 0.84 1.10 1.61 1.86 1.35 0.82 1.83 1.07 1.32 1.58 0.80 1.05 1.55 1.80 1.30 0.78 1.03 1.27 1.52 1.76

数据来源：广发证券发展研究中心（贵阳08年至今住宅用地出让价格表附后）

低成本进军矿产资源开发——未来新的利润增长点

贵州煤和稀有矿产资源丰富。为了充分发挥公司的资源优势，同时也

为了克服房地产主业业绩波动比较大的弊端，寻找新的利润增长点，公司于2008年正式进军矿产资源开发。2008年6月，公司与贵州省地矿局签订了“小金沟锰矿合作开发协议”；10月，公司和“众志诚公司”联合收购了“疙瘩营、野马川煤矿探矿权”（公司占80%权益）。

表6:公司收购的矿产资源

贵州赫章野马川煤矿 贵州威宁疙瘩营煤矿 贵州遵义小金沟锰矿 数据来源：公司公告

根据《探矿权采矿权转让管理办法》，“探矿权人有权在划定的勘查作业区内进行规定的勘查作业，有权优先取得勘查作业区内矿产资源的采矿权”。在实际操作中，探矿权人在缴纳一定费用后，一般都可以获得采矿权

公司取得矿产资源的成本较低，预计在开发经营后有较大的利润空间。以收购的主要矿产资源煤矿为例，根据规定，公司收购的两个煤矿办理采矿权缴纳相应资源费时的交费标准最高不超过0.8 元/吨。而贵阳在2008年出台了新规定：在2008年3月1日之后新申办的探矿权证，其办理采矿权缴纳相应资源费用的标准将不低于3.00 元/吨（其中：炼焦用煤、优质瘦煤的收费表准为6.00 元/吨）。公司因为申办时间早于新规定而获得巨大优惠。仅此资源费一项，节约的成本达到10.6亿元。

通过市场比较法保守测算，公司的煤矿和锰矿资源的权益净资产值达7.9亿元，折算成每股净资产值为2.21元/股。具体测算过程见表7、表8。

探矿权转让价格

9383万 9164万 3000万，15％合资公司股权

资源量（万吨）18766 22094 2000

预计经济可采储量

（万吨）

9383 11047 n.a.

主要成份 3 号无烟煤 特低硫高发热量的优

质瘦煤

碳酸盐锰矿石，含锰：

15.84～20.33%

表7:煤矿采矿权价值评估

采矿权价值资源储量

样本

（亿元） （亿吨）

大同煤业 25.00 3.69 郑州煤电 14.74 2.40 国阳新能 9.83 1.98 盘江股份 49.14 11.72 中煤能源 6.06 1.58 兖州煤业 7.47 2.54 华银电力 4.59 2.89 潞安环能 4.65 6.88

均值

参考乘数(保守估计,按均值的80%)

可采储量（亿吨） 1.68 1.48 1.17 7.01 1.58 1.26 2.04 0.90

价值/资源储量（元/吨） 6.78 6.14 4.96 4.19 3.84 2.94 1.59 0.68 3.89 3.11 价值/可采储量（元/吨） 14.88 9.96 8.40 7.01 3.84 5.93 2.25 5.17 7.18 5.74

0.94 1.10 2.04

采矿权价值（按资源储量计算）

（亿元）

5.84 6.87 12.71

采矿权价值（按可采储量计算）（亿元）

5.39 6.34 11.73

贵州赫章野马川煤矿 9383万 1.88 贵州威宁疙瘩营煤矿 9164万 2.21 合计 4.09 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心

表8：锰矿采矿权价值评估

贵州黄塘坪锰矿-金瑞科技 贵州遵义小金沟锰矿

采矿权评估价值（万元）资源储量（万吨）平均品位

416

参考乘数 6,340

131 2,000

17.5% 18.1%

采矿权价值（按资源储量计算）（亿元）

3.17 3.17 3.17

数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 表9：矿产资源RNAV

贵州赫章野马川煤矿 贵州威宁疙瘩营煤矿 贵州遵义小金沟锰矿 合计

采矿权价办理采矿权的费值(亿元) 用(亿元)

转化为探矿权的价值(亿元)

权益净资产值(亿元) RNAVPS(元)

5.61 0.75 4.86 3.35 0.94 6.61 0.88 5.73 4.06 1.14 0.63 0.06 0.57 0.49 0.14 12.86 1.69 11.16 7.90 2.21

数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心(注：煤矿的资源费用以0.8元/吨计，锰矿的资源费用以0.6元/吨计。假设锰矿的可采储量为1000万吨)

公司面临的有利条件与风险因素

有利条件：贵阳房地产市场－泡沫指标低于全国平均水平，市场相对比较健康

近五年来，贵阳市城镇居民的收入水平约低于全国平均水平10%，而贵阳的房价水平却较全国平均水平低30%以上。（图1）

2008年9月，贵阳的房价收入比为5.57倍,低于全国6.69的平均水平；而且，贵阳“住房贷款月供支出占收入的比重”也低与全国平均水平。以20年期的按揭贷款为例，贵阳城镇家庭月供支出占月可支配收入的比重为35.9%，而全国平均水平为43.1%。

通过以上分析，我们认为，贵阳房地产市场相对是比较健康的。

图2：贵阳市房价低于全国平均水平

图3:价格比一直高于收入比

数据来源：wind、政府网站、广发证券发展研究中心

图4：贵阳市房价、收入及GDP增幅

数据来源：广发证券发展研究中心

表10：贵阳“房价收入比”低于全国平均水平

2008（1-9）

2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001

全国 6.69 7.4 7.16 7.21 6.76 6.15 6.19 6.26

上海 11.01 12.21 11.57 11.54 10.97 10.36 8.88 8.06

北京 14.9814.0610.149.11 7.67 7.71 8.65 9.24

广州 7.51 9.84 7.91 6.81 6.22 6.15 6.57 5.83

深圳 9.49 10.77 7.29 6.27 5.73 5.29 4.88 5.15

贵阳 5.57 5.55 5.01 4.63 4.46 5 4.43 4.05

数据来源：广发证券发展研究中心

表11：贵阳“月供占月收入的比重”低于全国平均水平

城镇家庭月可支配收入 房屋总价

首付20%，30年期月供

全国 3,849 334,374 1,321

上海 6,685 883,4593,489

北京 5,697 1,107,2934,373

广州 6,623 645,9362,551

深圳 9,089 1,118,825 4,419

贵阳 3,596 259,7401,026

月供占月收入的比重（30年期） 首付20%，20年期月供 月供占月收入的比重（20年期） 34.30%

1,661 43.10% 52.20% 4,388 65.60% 76.80% 5,500 96.50% 38.50% 3,208 48.40% 48.60% 5,557 61.10% 28.50% 1,290 35.90%

数据来源：广发证券发展研究中心

成交量在调整期并未大幅下滑

2008年上半年，全市商品房合同登记销售面积189.51万平方米，同比仍然增长7.6%，只是增幅比去年同期下降35.6个百分点。2008年下半年，贵阳市商品住宅平均周成交面积为6.7万平米，较 2007年7.8万平米的最高平均周成交量下滑14%，而今年以来，周成交面积为7.1万平米，仅比07年下滑9%。

相比其他城市在08年下半年的调整期成交量下降30%－50%的严峻形势，贵阳市的成交量并未出现大幅下滑，这也从侧面说明贵阳市房地产市场相对比较健康。

图5：贵阳市商品住宅成交量在调整期并未大幅下降

数据来源：贵阳房管局、中指研究院、广发证券发展研究中心

风险因素

资金链吃紧

公司的资源丰富，但是需要大量的启动资金让这些资源产生收益。预计2009年公司的现金支出接近30亿元，销售回款不到20亿元，资金缺口约10亿元。 2008年末，公司的资产负债率已经达到72.0%，净负债率更是高达125.1%。筹措资金，降低负债率是公司今年在财务方面的主要任务。公司可能通过定向增发、银行借款等融资手段来解决近期的资金问题。

外来购房比例大－市场风险点

商品房外销一直占据着贵阳市商品房销售的较大比例，外来购房者

（指除贵阳市辖区以外的人士所购商品房，即省内其他地区和外省、市及境外人士所购商品房）是支撑贵阳市住房市场需求增长的重要力量。2007年，商品住房购买对象结构中，按销售套数划分，外来购房者的比重已经达到52%，比去年提高了1.5个百分点。

表12：外来购房比例（按套数计算）

2005 2006 2007

贵阳市居民购房比例

67.0% 0.496 48%

省内其他地区购房

比例

24.6% 39.30%

52%

外省及境外购房

比例

8.4% 11.30%

外来购房占比（贵阳市以外户籍居民）

33.0% 50.6% 52.0%

数据来源：贵阳房管局、广发证券发展研究中心

由于外来人口包含没有户籍的常住人口，因此这部分人购房可能是导致外来购房占比较高的首要原因。可能是户籍制度改革的原因，我国的统计年鉴已经没有户籍人口数据，贵阳市也没有公布相关数据，因此无法对此做一个更详细的分析。

作为贵州省唯一的中心城市，贵阳对周边城市居民的吸引力是巨大的。同时，贵阳市的一些鼓励购房的政策也对周边城市居民有较大的吸引力，比如购房送蓝印户口，金阳新区的经济适用房向全省居民开放等等。此外，随着贵阳城市环境日益改善，城市品位逐步提高，贵阳“避暑之都、温泉之都”城市品牌效应的初步形成，宜商宜居的贵阳也吸引了越来越多的外来人士购房置业。以上这些因素可能是导致贵阳外来购房比例较高的第二个原因。

其他风险点

公司收购的煤矿和锰矿的采矿权审批存在一定的风险。此外，公司仍没有支付华润贵阳公司增资部分，从而也没有该部分权益，尽管该问题只是时间问题，但是如果该权益没法及时获得，将对公司的盈利和估值产生影响。

估值与评级

绝对估值法：RNAV

核心假设：

1、 结算面积假设见表13。

2、 各项目销售价格维持目前的水平不变。

3、 贴现率选取8.5%（综合考虑项目收益率和公司的WACC）。

在以上核心假设下，我们得到公司的RNAV为51.4亿元，每股的重估净资产值为14.39元。若是剔除一级土地开发业务，每股重估净资产为13.04元，若是剔除矿产资源开发业务，每股重估净资产为12.18元。

表13：主要项目结算情况

项目 世纪新城 中天花园 帝景传说 托斯卡纳 楠苑 遵义

会展项目 合计

未结算面积（万平米）68.5 54.5 29.9 11.7 3.3 57.7 226.6 452.2

结算面积（万平米） 2009 2010 201113.5 8.0 12.8 4.3 1.3 0.0 0.0 39.9

19.2 10.0 15.5 2.7 2.0 0.0 1.0 50.3

13.2 10.7 1.6 3.2 0.0 14.4 2.0 45.1

结算金额（百万元） 2009 2010 2011 650 368 300 203 22 0 0.0 1,543

873 460 386 125 34 0 1.0 1,879

599 491 34 163 0 956 2.0 2,246

数据来源：公司资料、广发证券发展研究中心

表14：公司价值评估表

会展中心项目 世纪新城3号地块

中天花园三期(叠翠谷) 南湖托斯卡纳

中天星园宅东2号 帝景传说

遵义万里路商业街 欣盛楠苑 一级土地开发 矿产资源

物业管理和其他业务 合计

物业重估值 净负债

长期股权投资 RNAV 总股本

RNAVPS(元) RNAVPS（不考虑土地一级开发）（元）RNAVPS（不考虑矿产资源）（元）

RNAV（百万元）

1,321 899 582 288 63 581 939 18 482 790 175 6,139

6,139 1,003 0 5,135 357 14.39 13.04 12.18

占比 21.5% 14.6% 9.5% 4.7% 1.0% 9.5% 15.3% 0.3% 7.9% 12.9% 2.9% 100.0%

数据来源：公司资料、广发证券发展研究中心

表15：估值敏感性分析 房价涨幅

-5%0%5%

7.50% 16.26 16.6 16.96

贴现率

8% 13.91 14.25 14.61

8.50% 11.84 12.18 12.53

9% 10.01 10.34 10.7

9.50% 8.38 8.72 9.06

10%17.33 14.98 12.9 11.06 9.43

数据来源：公司资料、广发证券发展研究中心

相对估值法：PE、PEG

PE估值：预计公司2009年的每股收益将达到0.80元，给予公司2009年行业平均的估值水平，即15.23倍PE，公司一年内目标价12.16元（表16）。

PEG估值：公司未来三年业绩的复合增长率为47.1%（表17），给予公司0.4倍PEG，得出公司一年内目标价为15.03元。

表16：相对估值表

样本公司 万科A 保利地产 金地集团 滨江集团 招商地产 北京城建 荣盛发展 首开股份 华发股份 均值 行业均值

相对乘数 对应值（元） 估值（元）

数据来源：广发证券发展研究中心

PE2008E 17.96 23.10 14.30 21.99 28.06 19.11 13.02 17.66 19.57 19.42 18.93 18.93 0.57 10.81

PE2009E 18.53 18.72 12.05 16.89 21.05 15.17 11.76 14.45 16.20 16.09 15.23 15.23 0.80 12.16

PB2008 2.88 3.93 1.82 4.94 4.34 2.36 3.12 2.66 2.91 3.22 2.66 2.66 2.14 5.69

评级

通过以上两种估值法对公司进行估值，综合权衡，我们得出公司未来一年的目标价区间为12.16元－14.39元。考虑到公司未来可观的增长速度以及贵阳市场的相对健康，我们给予公司“买入”评级。

表17：未来三年盈利预测表

一、营业总收入

2008 910.59 2009 1,623 2010 1,967 2011 2,344

增长率

二、营业总成本 营业成本

营业税金及附加 销售费用

47.0%

719.95 535.99 58.52 71.31

78.2%

1,283 955 105 127

21.2%

1,554 1,177 127 138

19.1%

1,609 1,183 151 164

管理费用 财务费用

资产减值损失 三、投资净收益 四、营业利润

加：营业外收入 减：营业外支出 五、利润总额 减：所得税 六、净利润

减：少数股东损益

归属于母公司所有者的净利润 39.05 1.13 0 190.64 81.43 18.28 253.79 63.62 190.17 -0.79 190.97

357

七、基本每股收益(元) 0.5712

增长率

基本每股收益（考虑一级土地开发） 0.5712

增长率

数据来源：公司资料、广发证券发展研究中心

表18：08年至今贵阳住宅用地出让一览

受让方 贵阳臣功房地产开发股份有限公司 贵州恒方房地产开

发有限公司 贵州大地之舞文化

有限公司 贵州黔贵房地产开

发有限公司 贵州誉浚房地产开

发有限公司 贵阳富兴房地产开

发有限公司 贵阳明镜房地产开发有限责任公司 贵州佳乙永利房地产开发有限公司 贵州海发房地产开

发有限公司 贵州久联集团房地产开发有限公司

增长率 总股本

86.3%

73 3 0 0 360 20 0 380 95 285 0 285 49.2% 357 0.798 49.2% 0.798 39.8% 89 4 0 0 433 15 0 448 112 336 0 336 18.0% 357 0.942 18.0% 1.221 52.9% 105 5 0 0 735 10 0 745 186 559 109 449 33.7% 357 1.260 33.7% 1.816 48.8%

地段 乌当区火炬大道 花溪区洛平村 云岩区延安西路 云岩区小关猫冲 南明区云关乡 花溪区董家堰 乌当区顺海村 云岩区瑞金北路 乌当区新阳光

容积率2.5

出让日期 2008.1.2

出让用途 商业、住宅 商住、娱乐

土地面积（平米）60,832

出让金土地价格（万元） （万元/亩）2,630

29

2.2 2008.1.7 527,729 88,000 111

7.5 3.5 1.6 2 2.2 4.35 4

2008.1.9 2008.1.172008.3.3 2008.3.5 2008.4.3 2008.5.232008.6.26

商办住商业、住宅 住宅 住宅 住宅、商业 商、住综合 商业、住宅

20,858 136,447 4,161 11,973 29,149 109 7,474

8,220 4,100 69 215 620 61 1,240

263 20 11 12 14 377 111

乌当区高

1.8

新办事处 南明区花

贵州振华房地产开

溪大道北5

发有限公司

段700号 乌当区

2.0；

贵阳保利龙谷房土巴寨、

2.0；

地产开发有限公司 小河口、

1.3

蔡家寨 乌当区

贵州集成房地产

云岩区三3.8

开发有限公司

桥中坝路

贵州建新房地产开乌当区观

3.24

发有限公司 溪北路 均值 云岗区均值 数据来源：贵阳政府网站

图6：云岗区渔安安井片区规划图

保利贵州房地产开发有限公司

2008.7.15住宅 商业、住宅、办公 商业、住宅

20,158 1,320 44

2009.1.7 14182 3,180 149

2009.2.11 448268 27150 40

2009.2.13

商业、住宅 住宅

6485 510 52

2009.2.24

6004.09

200

22 90 220

数据来源：公司公告 表19：片区总体规划

功能区 高密住宅区

说明

主要分布在片区西部和北部地块。主要考虑普通居住人群的生活便利。地块具有靠近主城区，并可和现有片区外围一般居住区形成呼应。

中、低密住宅区

旅游设施区

商务地产区

服务设施区

主要分布中部及南部。可充分利用河流的天然优势，实现最大化开发价值，营造高品味居住氛围。

主要分布在片区东北部，并在南明河在片区内中下段部分安置。这个区域是片区内风景最动人的地段之一，又聚集多个温泉点，具有旅游开发的潜力。同时，在片区距离主城区较远地方设置旅游产品，有助于带动全部片区人气氛围提升。

商务地产体量较小，分布在片区中部。主要考虑距离机场有较近交通，且商务人群在片区的活动相对独立，实现商务人群和居住人群的分流。

服务设施主要随居住片区而设置，在各个主要居住地块内都设置集中的服务设施中心。本片区在贵阳商业规划中属于外围商业圈，因此商业服务定位为社区商业级。主要服务设施都已服务本地居住人口为主。

数据来源：公司公告

广发证券—公司投资评级说明

买入（Buy） 持有（Hold） 卖出（Sell）

预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。

预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。

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