合成橡胶上市公司受益于丁二烯飚涨2012.2.9

合成橡胶上市公司受益于丁二烯飚涨

编者按：橡塑产业链近期已全面启动，尤其是两大通用合成橡胶——丁苯橡胶和顺丁橡胶异常火爆，再加上上游丁二烯价格的持续上涨，合成橡胶继续上扬已成定局，生产合成橡胶上市公司值得关注。

【行业动态】

年后聚烯烃连日推涨 两大通用合成橡胶比翼双飞

在上游涨价与天胶停割的刺激下，整个橡塑产业链近期已全面启动。据大宗商品数据商生意社昨天向本报提供的数据显示，春节以来LLDPE(线性聚乙烯)已涨了3.21%，和去年12月最低点比涨7.0%；聚丙烯则涨4.82%，和去年最低点比涨了7.58%。此外，丁苯橡胶最近1月连涨了22.41%，顺丁橡胶则自春节后的短短9天就涨了12.71%。

“聚烯烃年后迎来开门红，市场价格接连走高。”据生意社分析师薛金磊介绍，这首先归因于经济基本面转好，整个橡塑产业链超过80%的产品出现不同程度上涨。同时，原料价格高位也给下游聚烯烃带来稳定支撑。此外，石化厂家轮番推价对此起到决定作用，如国内聚丙烯和聚乙烯出厂价在春节后均有较大幅度上扬，涨幅在300-500元/吨。

数据显示，近日亚洲烯烃市场也持续上涨，亚洲乙烯上周上涨40美元/吨，亚洲丙烯较之节前涨幅超过50美元/吨。

在他看来，春节前后市场供需存在一定缺口，加上石化库存压力较小，市场货源节前已消化殆尽，这导致节后出现空窗期，为石化企业推价制造绝佳机会。预计在春季膜旺季到来后，市场中短期仍将保持高位运行，供需两旺格局有望进一步打开。

而在整个橡塑产业链上，两大通用合成橡胶——丁苯橡胶和顺丁橡胶近期也异常火爆。数据显示，国内丁苯橡胶价格最近1月连续涨幅达22.41%，至2月7日全国均价报20850元/吨；顺丁橡胶出厂价则在节后短短9天内就涨至26600元/吨，较节前上涨了12.71%。

中宇资讯分析师李文康则告诉本报记者，从2月份起，泰国等天然橡胶主产国将进入天胶停割期，预计要持续到4月份。在这段时间，天胶供应骤减、价格上扬，这成为合成橡胶市场的潜在支撑。

另据生意社分析师何杭生透露，近一个月来中石化和中石油已连续5次上调丁苯橡胶出厂价，累计涨幅达3000-3500元/吨，价格再涨已成定局。

多利好使国内丁二烯价格大涨

本周亚洲ABS厂商将提高产品报价，虽然目前需求仍然不旺，但由于原料丁二烯价格飙升已经严重侵

蚀了行业利润率。本周丁二烯(BD)现货价格已从1月初的3000美元/吨CFR东北亚飙升至超过4,000美元/吨CFR东北亚。

本周一些ABS厂商提出将报价提高到2,150美元/吨CFR东北亚，1月初ABS价格为1,980美元/吨CFR东北亚。一家生产商表示，即使执行该价格也无法抵消丁二烯价格飙涨所侵蚀的行业利润损失。亚洲ABS主要生产商包括奇美公司，台湾化纤公司，LG化学，韩国Cheil Samsung，锦湖石化和日本东丽。 近期国内丁二烯价格大幅上涨。据相关统计数据显示，自去年11月份跌至13500元/吨的价格低位后，丁二烯价格开始反弹，目前经过3个月的时间，国内丁二烯价格累计涨幅已经超过70%。

中投顾问化工行业研究员常轶智指出，近期国内丁二烯价格大幅上涨主要是受原材料供给偏紧、市场供需关系紧张和外盘价格上涨等因素的影响。在上游原材料方面，由于原油价格高位运行，乙烯、丁二烯等产品价格高涨。同时由于停车检修的乙烯装置相对较多，行业整体开工率水平不高，乙烯的产量有限，由此使得丁二烯的原材料来源较为紧张，从而也会在一定程度上推高丁二烯的价格。

据相关统计数据显示，目前乙烯行业的整体开工率水平大约在70%-80%。而在今年一、二季度，美国还将有5套乙烯装置计划检修；日本昭和电工、韩国YNCC、Honam石化等企业在今年的3月-4月也均有检修计划，这使得乙烯的市场供给较为紧张。预计后期受原材料来源的制约，丁二烯产量的增加幅度有限，其价格仍将持续高位。

在市场供需关系方面，由于国内部分丁二烯生产企业进行停车检修，且一些丁二烯装置停车已超过3个月，丁二烯的产量有所减少；而与此同时，国内顺丁橡胶、丁苯橡胶、SBS等新增装置增多，产能加大，对丁二烯的需求较为旺盛。因此，现在丁二烯的市场供给相对紧张，从而也会导致国内丁二烯价格出现上涨。

中投顾问发布的《2011-2015年中国基础有机化工原料行业投资分析及前景预测报告》显示，丁二烯在我国主要用于生产丁苯橡胶、顺丁橡胶、SBS弹性体、ABS树脂等产品。近年来随着汽车工业的快速发展，我国丁苯橡胶、顺丁橡胶、SBS弹性体、ABS树脂等行业的发展十分迅速，这使得国内丁二烯的市场需求量大增。

【机构观点】

特种合成橡胶行业深度研究报告

橡胶按原料可以分为天然橡胶和合成橡胶,合成橡胶按用途又可分为通用型和特种型两类。通用合成橡胶由于技术壁垒较低和部分产品全球产能过剩,利润空间被逐步压缩。特种合成橡胶产量和消费量没有通用合成橡胶大,但因其具有通用合成橡胶不具备的独特性能,在众多领域有着广泛应用,并呈快速增长态势。 www.volstock.com

近八年来,我国合成橡胶产量保持了13%以上的复合增长率,合成橡胶虽然和汽车工业密切相关,但是在医药、电力、环保等弱周期行业也存在较多需求,所以合成橡胶的周期性较弱。特种合成橡胶是合成橡胶的分支,同样属于弱周期行业。

特种橡胶行业是技术壁垒很高的新兴产业。开发和采用合适的特种合成橡胶来代替天然橡胶可以降低我国橡胶工业对国际天然橡胶市场的过分依赖。

特种合成橡胶行业将是汽车工业持续发展的直接受益者。除了汽车工业外,建材、医疗、煤炭、电力、电子、军工、新能源、环保等诸多行业对特种合成橡胶制品需求也在日益增长。2012年合成橡胶的市场规模将超过8500亿元,特种橡胶的市场规模也将同比快速增长,有望突破3000亿元。

基于对中国汽车工业和其他橡胶制品行业发展的持续看好,我们认为特种合成橡胶行业将是一个弱周期、高成长的新兴行业,相关企业将受益进口替代、产品替代和需求增长的多重推动。我们给予行业整体\推荐\评级,建议关注具备特种合成橡胶工业化制备技术或制备装置,以及位于特种合成橡胶产业链上重要位置的相关上市公司。

综合考虑细分子行业属性、公司成长空间以及相对估值,我们对特种合成橡胶行业相关上市公司的推荐排序为:齐翔腾达、阳谷华泰、回天胶业、宏达新材、三爱富。

特种橡胶市场空间大

我国天胶对外依存度很大,合成橡胶为主要发展方向

我国天然橡胶消费量占全球的1/3以上,对外依存度已超过80%,从2001年起就已经成为世界第一大天然橡胶进口国,天然橡胶资源不足为我国合成橡胶发展提供市场机会。

合成橡胶下游产业需求强劲,我国合成橡胶产业快速发展,2003年以来合成橡胶产量复合增速达13.56%,2010年产量达310万吨,创历史新高;到2011年底我国合成橡胶产能将达380万吨左右,将超越美国成为世界最大合成橡胶生产国。 www.volstock.com

我国已实现各大基本胶种的商业化生产

合成橡胶按用途分为通用型和特种型两类,通用合成橡胶是目前需求量最大的合成橡胶,占产量80%以上;2010年我国卤化(溴化)丁基橡胶和异戊橡胶实现工业化生产之后,丁苯橡胶(SBR)、顺丁橡胶(BR)、乙丙橡胶(EPR)、氯丁橡胶(CR)、丁基橡胶(IIR)、丁腈橡胶(NBR)和异戊橡胶(IR)等七大合成橡胶和包括被称为“第三代合成橡胶”的苯乙烯-丁二烯-苯乙烯嵌段共聚物(SBS)在内的苯乙烯系嵌段共聚物(SBCs)等基本胶种均实现了商业化生产。

高附加值品种和特种胶的市场空间大、前景看好

我国合成橡胶发展不平衡,在已掌握核心技术的胶种的市场占有率已达到70%以上,普通的丁苯橡胶、顺丁橡胶、氯丁橡胶和SBS已开始呈现供大于求的态势,但国产合成橡胶的总体市场占有率仍在60%以下,尤其是技术整合难度较大的乙丙橡胶、异戊橡胶、丁基橡胶和丁腈橡胶等市场占有率仍低于30%甚至才刚起步。

我国合成橡胶产业将从低级竞争走向高附加值的竞争,我们认为技术门槛较高的丁基橡胶、乙丙橡胶、异戊橡胶和溶聚丁苯橡胶、稀土系顺丁橡胶,以及其他特种胶的市场空间大,而且今年6月发改委发布的产业结构调整政策也鼓励了上述品种。

【上市公司淘金】

涉及合成橡胶生产的上市公司一览 www.volstock.com

齐翔腾达:甲乙酮业绩弹性最大,丁二烯将力挽狂澜

甲乙酮价格触底,价格每上涨1000元/吨,增厚EPS0.32元左右,业绩弹性最大。由于下半年宏观经济不景气,甲乙酮下游厂家开工率萎缩以及受丙酮替代需求影响,甲乙酮价格由上半年最高的23000元/吨一路下滑至下半年的8100元/吨,已跌破大部分生产厂家8900元/吨的成本价,创下09年以来的新低。我们认为,甲乙酮价格已见底,随着一季度下游需求旺季的到来,甲乙酮价格将回归10000元/吨的合理价位。公司作为国内最大的甲乙酮厂家,产能高达15万吨,甲乙酮价格每上涨1000元/吨,将增厚EPS0.32元左右,业绩弹性最大。

丁二烯投产恰逢其时,12年有望力挽狂澜。如果说甲乙酮已经过了11年最好的盈利高点,那丁二烯将成为公司12年盈利能力大幅提升最好的接力者。据中石化销售部以及市场调研机构的数据统计,十二五期间丁二烯下游合成橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶产能增速高达15%以上,而丁二烯增速仅9%左右,“十二五”期间丁二烯需求增量将是供给增量的161%,严重供不应求。公司利用超募资金投资的10万吨/年丁二烯项目将于二季度投产,我们即使按照丁二烯平均出厂价格21000元/吨计算,预计12年能为公司新增销售收入14亿元左右,贡献净利润3亿元左右,增厚EPS0.64元左右,成为公司12年利润增长的最大看点。

稀土顺丁橡胶成为12年以后公司业绩增长和估值提升关键点。公司使用超募资金1.4亿元与哈尔滨博实合资(公司51%股权)建设5万吨/年稀土顺丁橡胶项目,尽管博实合资退出了开发稀土顺丁橡胶的合作,公司于博实合资已经达成技术使用权购买的一致意见,目前进展顺利,未来产品主要用于替代进口。稀土顺丁橡胶预计于13年投产,届时将成为国内第一家稀土顺丁橡胶工业化生产者,不但会给公司带来新的利润增长点,也将提升公司的估值水平。

阳谷华泰:市价推行股权激励,安全边际彰显

我们预测公司2011、2012和2013年摊薄后每股收益分别为0.20、0.84和1.17元。我们认为公司促进剂M项目投产后,公司将逐步掌握市场主动权。此外,随着东营项目的逐步投产,我们认为市场关注重心将逐步集中于公司2012年的盈利能力提升。考虑到公司橡胶助剂国家中心的隐形实力,我们对公司发展前景保持乐观,维持对公司的“推荐”评级。

回天胶业:粘接辉煌的未来

公司主营各类工程胶粘剂和汽车制动液等精细化工产品,是国内工程胶粘剂的龙头企业,公司产品下游

主要为汽车、电子电器LED、工程机械、高铁、新能源等领域,正往游艇、船舶、医疗等新领域不断开拓。公司将在国家新兴产业的发展中获益匪浅,国家产业转型或将铸就公司辉煌未来。

我国胶粘剂行业稳定发展,2002-2010年,我国胶粘剂产量从170.5万吨增长到462.8万吨,销售额从163亿元增长到590亿元。根据中国胶粘剂工业协会的预测,“十二五”期间我国胶粘剂产量和销售额的年均增长率将分别达到10%和12%,到2015年末产量可达717万吨,销售额可达1038亿元。工程胶粘剂作为胶粘剂行业的高技术含量高附加值产品,成长空间更大。

2006-2010年我国GDP平均增长率约为10.8%,工程胶粘剂行业作为内需导向型产业受益于国民经济持续发展,产量平均增长率约为18.1%,约是GDP增速的1.68倍。“十二五”期间我国GDP增速规划为7%,工程胶粘剂需求和产量有望保持12%以上的增速,到2015年工程胶粘剂产量将突破58万吨。

公司2011年利润增速大幅低于收入增速,高价位库存、人工成本上升、新项目固定资产折旧和费用支出等拖累公司盈利水平。随着原料成本下降和新项目正常运行,预计公司2012年产品毛利和盈利能力将得到回升。经历了2010年的大增和2011年的休整,公司将在2012年迈入新的成长期。

宏达新材:三季度业绩环比大幅提升

2011年三季度公司实现营业收入7.38亿元,同比增长8%;

营业利润7569.11万元,同比下降2.76%;归属母公司所有者净利润6259.85万元,同比增长1.34%;基本每股收益0.14元/股。

第三季度业绩同比增长19%,环比增长173%。第三季度实现归属股东净利润2851万元,占前三季度6259.85万元的45.54%,同比增长18.73%;从环比角度看,且相对于今年二季度的1043万元提升173%。环比改善主要是公司销售力度的增大和新产品的贡献。

推进长江分公司年产7万吨中间体项目,继续完善原料供给。

提升混炼胶规模。2010年8月公司公告,投资1.5亿元在东莞新东方化工有限公司原年产混炼胶1万吨/a项目基础上进行改扩建,项目完工后公司年产混炼胶将增至4万吨/a,预计2011年12月竣工,预计年效益2500万元。 www.volstock.com

向纺织助剂、室温胶和有机硅高端产品拓展。2010年11月份,公司公布两项投资项目。①计划投资1.9亿元建设“年产3万吨高温硅橡胶及5000吨/年液态胶项目(东莞宏达实施),预计每年新增效益3600万元,此项目2010年12月开工,计划2012年3月建成投产。②在长江分公司内,投资1.63亿元建设“5000吨/年甲基苯基二氯硅烷项目”及5000万元建设“3000吨/年有机硅酮密封胶项目”;苯基氯硅烷至2012年底建设完成,密封胶项目2011年6月产品开始投放市场。甲基苯基氯硅烷是生产甲基苯基硅橡胶的原料,甲基苯基硅橡胶耐高低温范围达到-70—350°C,为有机硅特种材料,主要用于航天和军工领域。

天利高新:己二酸行业发生了快速变化

公司近日公布2011年第三季度业绩报告,报告期内实现营业收入18.8亿元,营业利润3.75亿元,净利

润1.5亿元,营业利润率19.9%,每股收益0.26元。 公司第三季度业绩出现亏损,从季度经营数据来看,前三季度分别实现营业收入7.09亿元、6.94亿元和4.8亿元,环比逐渐下滑,营业利润分别为1.76亿元、1.42亿元和0.57亿元,环比下滑幅度明显。

公司经营业绩逐季下滑的主要原因在于主营产品己二酸和甲乙酮的价格节节下滑。从图表1和图表2中可以看出己二酸价格下跌幅度较大。己二酸行业在经历了去年的价格大幅上涨之后,今年基本上以价格下跌为主,行业基本面发生了快速变化。

此前的研究报告中,我们对己二酸行业的看法是:有远虑无近忧,2011年己二酸价格与2010年持平并有可能有所上涨,行业趋势发生变化将在2012年之后。目前来看,行业趋势发生变化的时间提前了,国内宏观经济出乎意料的下滑是我们此前未预料到的。而2012年之后产能的大量释放,对己二酸行业而言更加不利。

天利高新:己二酸行业发生了快速变化

公司近日公布2011年第三季度业绩报告,报告期内实现营业收入18.8亿元,营业利润3.75亿元,净利润1.5亿元,营业利润率19.9%,每股收益0.26元。 公司第三季度业绩出现亏损,从季度经营数据来看,前三季度分别实现营业收入7.09亿元、6.94亿元和4.8亿元,环比逐渐下滑,营业利润分别为1.76亿元、1.42亿元和0.57亿元,环比下滑幅度明显。

公司经营业绩逐季下滑的主要原因在于主营产品己二酸和甲乙酮的价格节节下滑。从图表1和图表2中可以看出己二酸价格下跌幅度较大。己二酸行业在经历了去年的价格大幅上涨之后,今年基本上以价格下跌为主,行业基本面发生了快速变化。

此前的研究报告中,我们对己二酸行业的看法是:有远虑无近忧,2011年己二酸价格与2010年持平并有可能有所上涨,行业趋势发生变化将在2012年之后。目前来看,行业趋势发生变化的时间提前了,国内宏观经济出乎意料的下滑是我们此前未预料到的。而2012年之后产能的大量释放,对己二酸行业而言更加不利。三爱富:本年业绩锁定,加码氟树脂

公司是国内的氟化工龙头企业之一,主要的优势产品有PVDF聚偏氟乙烯,和第三代制冷剂产品R32,R125,R1234yf,另外公司在内蒙古的氟化工基地,准备打造上下游一体化产业链,从氢氟酸到,R152b,到PVDF,充分利用当地的资源优势。

前三季度,公司实现营业收入38.13亿元,同比增长78.08%;营业利润105,893万元,同比增长934.66%;归属母公司所有者净利润65,911万元,同比增长1229.84%;基本每股收益1.9元/股。

综合毛利率大幅上升。前三季度,公司综合毛利率37.09%,同比提升22.64个百分点。我们认为受上半年主要氟树脂PTFE价格大幅上涨,R32、R125提价构成了公司收入和毛利同时大幅增长的主要原因,且本期CDM业务贡献了利润总额1.4亿元,虽然三季度主要产品价格都出现了下滑,但是本年利润已经达到甚至超过预期。

期间费用控制能力有所提升。前三季度,公司期间费用率8.97%,同比下降1.14个百分点。其中,销售费用率1.84%,同比下降0.65个百分点;管理费用率5.7%,同比增加0.05个百分点;财务费用率1.43%,同比下降0.54个百分点。

氟树脂领域优势尽现。公司的主要业务优势在于PVDF产品,PVDF产能本年5000吨,明年翻至1万吨,是PVDF树脂的领军者,虽然在产品质量上与杜邦还有差距,但是公司所生产的品类已较为齐全。随着太阳能背膜、隔膜产品和光纤包膜的需求将放大,公司的PVDF业务将保持高毛利;公司的新一代制冷剂业务家用空调R410a还是在位杜邦做中间品供应,随着11年底R410a专利到期,公司将可以自行生产R410a,毛利率有望上升;公司和杜邦中国投建合资公司专注于PTFE和FEP生产,紧跟中国不断放大的氟树脂市场。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/3ih7.html