郑宏韬证券投资分析07

第7章 道氏理论

7.1 道氏理论的形成过程

道氏理论由查尔斯·亨利·道创立，并由其追随者纳尔逊、门生汉密尔顿等人继承、完善并发扬光大。

道是纽约道·琼斯金融新闻服务的创始人、《华尔街日报》的创始人及其首位编辑。他曾在股票交易所大厅里工作过一段时间。通过对股票价格日常波动的长期精心研究，他发现了股价波动与海潮波动有种相类似的规律，并在《华尔街日报》上发表了大量有关纽约股票市场的文章，初步形成了一套研究股票市场变动规律的理论。

1903年，即道去世1年后，《华尔街日报》的记者纳尔逊将道的见解和文章进行收集、整理，并编辑成书，书名为《股市投机常识》。书中专门阐述了道的理论，第一次提出了“道氏理论”的概念。

1903—1929年期间，道氏的助手和接班人汉密尔顿根据道氏概念继续研究并解释股价变动趋势，撰写了大量有关道氏理论的文章，出版了《股市晴雨表》一书，将道氏理论系统化，最终使道氏理论得以确立。

7.2 道氏理论的主要内容

7.2.1 道氏理论的基本要点

道氏理论的基本要点是，在任何时候，股市运动都存在三种互相协调的趋势，即长期趋势、中期趋势和短期趋势。道氏描述股票市场的运动就像海水涨潮一样，长期趋势犹如浪潮，中期趋势犹如波浪，短期趋势犹如波纹。

1．长期趋势

长期趋势亦称主要趋势、基本趋势，是指连续1年或1年以上的股价变动趋势，包括上升股市与下跌股市两部分。长期趋势大约持续1～4年，其中上升的股市称为牛市或多头市场，平

第7章 道氏理论 均经历25个月，最长约有40个月，最短也达15个月；下跌的股市称为熊市或空头市场，平均经历17个月，最长约24个月，最短也有11个月。

（1）上升股市。

① 恢复阶段。在这一阶段，由于整个宏观经济形势和上市公司财务状况逐渐好转，投资者开始看好股市，股价也从最低水平开始回升。不过，投资者还是对股市心存戒心。因此，成交量只是缓慢增加，股价也只是随之慢慢上升。整个股票市场的交易还不是很活跃。

② 上升阶段。随着宏观经济形势和上市公司的财务状况进一步好转，投资者的信心开始增强，股票交易日趋活跃，成交量随之扩大，股价持续上升并可维持较长一段时间。

③ 高涨阶段。随着大量资金的涌入，股市成交量剧增，股价涨升不一并达到一个高峰，投资者争抢强股，市场一片繁荣。但是，在繁荣的背后，股市开始渐渐隐藏危机，此时的股价水平已与其内在价值严重背离，绩差股鸡犬升天，而绩优股股价却高位滞胀，市场初露空头市场的端倪。

（2）下跌股市。

① 危机阶段。到了这一阶段，股价上升已趋力竭，买气逐渐减弱，成交量逐步减少，敏感的投资者和部分主力开始抛售股票并获利了结。虽然还有一般的投资者在买进股票，市场交易投资还很炽热，但已有逐渐降温的迹象。

② 恐慌阶段。当部分主力抛售大量股票而使股价逐步下跌时，大多数投资者对股票的信心开始动摇，便竞相抛售股票，卖方力量剧增，而另一部分投资者在持币观望，买气渐弱，因而股价急速下跌。

③ 悲观阶段。随着股市的急速下跌，同时市场传闻各种坏消息，投资者的信心丧失，进一步抛售股票，股价下跌以至不可收拾。在这一阶段后期，股价下跌趋缓，一些投资者开始进场补进绩优股票，市场又显出多头市场的先兆。

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2．中期趋势

中期趋势也称次级趋势，是指在上升的主要趋势中出现的中期回挡下跌或在下跌的主要趋势中出现的中级反弹回升。中期趋势经常与长期趋势的运行方向相反，并对其产生一定的牵制作用，因而也将其称做股价的修正趋势。

中期趋势是对长期趋势正常而且必要的整理形态。它是对股价暴跌暴涨在技术上的修正，修正幅度一般为长期趋势变动幅度的1/3～2/3左右。通常，一个长期趋势中总会出现两三次中期趋势，一次中期趋势持续的时间可达两周至数月不等。中期趋势一般并不改变长期趋势的发展方向。当股市出现回挡下跌或反弹上升时，及时区分是中期变动还是长期趋势的根本转向是

92 证券投资分析 很重要的，但也是比较困难的。

3．短期趋势

短期趋势亦称日常趋势，是指股价的每日波动。短期趋势短则持续数小时，长则持续数日，但最多不超过6天。短期趋势一般受各种信息和人为因素的影响，往往难以预测其变动幅度。这与中长期趋势存在本质上的不同。

道氏理论关于股市运动的三种趋势是密切关联的。具体表现在两个方面。

① 从趋势组合看，中期趋势通常由三个或三个以上的短期趋势组成，长期趋势中则出现两三次中级趋势。

② 从变动趋势看，当中期趋势下跌时，其谷底一个比一个高，表示长期趋势仍将上升；当中期趋势上升时，其波峰一个比一个低，表示长期趋势仍为下跌。

7.2.2 道氏理论的其他分析方法

1．平均指数包容消化一切

道氏创建的平均指数是通过选择一些具有代表性的股票的平均价格来反映总体证券市场的状况，这就为现有的各种指数奠定了基础。虽然各种指数的计算方法不尽相同，但基本思想都是来源于道氏的平均指数，美国至今仍在沿用的道琼斯指数就是最好的说明。

平均价格指数能够全面地反映股票市场的变化，无数投资者的各种行为综合起来，集中地体现在平均指数上，价格消化了各种已知的、可预见的事情及各种可能影响股票供给或需求的情况。即使是天灾人祸，当其发生以后也能被市场迅速消化，通过价格的变化将其吸收。

平均指数包容消化一切实际上是技术分析的三个前提之一，即市场行为包容消化一切，因为市场行为最终要通过平均指数体现出来。“股市是国民经济的晴雨表”，平均指数的波动状况反映了经济状况，“晴雨表”的这一功能是超前的，可以提前预测经济的发展变化，这是道氏创建平均指数后强调的最主要的功能。当然，平均指数对市场也具有强大的分析预测功能，它可以预测市场的基本运动，并且可以把基本运动与次级运动加以区别，从而根据平均指数进行交易。

2．两个指数必须相互验证

就同一个股票市场来说，某一单独的指数产生的变化不足以构成整个市场趋势改变的信号。道创建的道琼斯指数由工业平均指数和铁路平均指数构成，除非两个指数都发出看涨或看跌的信号，否则市场的基本运动方向仍然处于不确定的状态。如果其中一个指数上涨，另一个指数没有呼应而是继续下降，那么整个市场就不能被这一上涨的指数带动起来，这一过程迟早会结束，上涨的指数仍会回到下降之中。如果两个指数朝着同一个方向运动，那么市场运动方向的判定就顺理成章了。在我国，由于沪深两市相互影响，我们既可以运用道氏理论的原则单独判

第7章 道氏理论 定同一市场内部不同样本指数之间的相互验证状况，也可以比较两市的综合指数或成分指数的变动方向，从而发现基本运动轨迹的转折。

当然，两种指数的验证并不是要求两者必须在时间上完全吻合，有时一种指数可能会滞后许多天、数周，甚至1～2个月，但只要两者趋于一致，就说明市场总体运动方向是可靠的。事实上，更多的情况是两种指数同时达到新的高点或低点。在不能相互验证的情况下，稳健的投资者最好保持耐心，等待市场给出明确的反转信号。

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3．在反转趋势出现之前主要趋势仍将发挥影响

市场的基本运动一经确立，通常会持续发展，但不管是牛市还是熊市，都不会永远持续。随着基本运动的进程，其持续运行的可能性会越来越小，但道氏理论告诉我们，“在牛市当中持有你的股票，直到出现相反的指令”。对于基本运动来说，最困难的就是把基本运动中的次级调整与大趋势的反转区分清楚，因为次级运动可以发展成为基本运动，从而改变原有趋势的运动方向。虽然如此，在基本运动因调整而中断情况下，仍不能明确判定是否反转，而只能看做是原有趋势仍将继续，除非明确的反转信号出现，即顶和低由依次下降转为依次上升。

根据道氏理论所确定的反转信号虽然可信并且可靠，但一般投资者认为信号出现得较晚，据此操作价格趋势可能已走出了一大截，从而使投资者失去一些获利的机会或导致利润损失。对此，可引入其他方法对大趋势的反转进行判定，如支撑和阻挡水平、价格形态、趋势线和移动平均线等。不过要想成为一名成功的交易者，你就必须清楚一点，那就是市场总是站在那些有耐心的人一边，他们总是在明确的反转信号出现之后才采取行动，如同猎豹一般，总是在最有把握的时候出击，而不是过早地采取行动。

4．交易量是对趋势的验证

“交易量跟随趋势”说明成交量对价格的验证作用。一般来说，当价格沿着基本运动的方向发展时，成交量也应随之而递增。例如，基本牛市中价格上升，成交量增加；价格回调，成交量萎缩。这一规律在次级运动中同样适用。例如，熊市中的次级反弹，价格上涨时成交量增加；反弹结束后，价格下降时成交量减少。

成交量并非总是跟随趋势，例外的情况也并非少见，尤其是仅仅从一天或几天的交易量中得到有价值的结论是缺乏依据的。道氏理论强调的是市场的总体趋势，是基本运动，其方向变化的结论性信号只能通过价格的分析得出；而交易量只是起辅助性的作用，是对价格运动变化的参照和验证。

5．盘局可以代替中级趋势

一个盘局出现于一种或两种指数中，持续两个或三个星期，有时达数月之久，价位仅在5%的幅度中波动。这种形状显示买进和卖出两者的力量是平衡的。当然，最后的情形之一是，在

94 证券投资分析 这个价位水准的卖方力量枯竭，那些想买进的人必须提高价位诱使卖者出售。另一种情况是，本来想要以盘局价位水准卖出的人发觉买方力量削弱了，结果他们必须削价来卖出自己的股票。因此，价位向上突破盘局的上限是多头市场的征兆；相反，价位向下跌破盘局的下限是空头市场的征兆。一般来说，盘局的时间越久，价位越窄，它最后的突破越容易。

盘局常常发展成重要的顶部和低部，分别代表出货和进货的阶段，但是它们更常出现在主要趋势的休息和整理阶段。在这种情况下，它们取代了正式的次级波动，很可能一种指数正在形成盘局，而另一种指数却发展成典型的次级趋势。在向上或向下突破盘局后，有时会在同方向继续停留较长一段时间，这是不足为奇的。

6．把收盘价放在首位

道氏理论并不注意一个交易日当中的最高价与最低价，而只注意收盘价。因为收盘价是财经版唯一总计的数目，时间仓促的人只看这一数目；同时也是对当天股价的最后评价，大部分人根据这个价位做买卖的委托。因此，道氏理论认为收盘价是最重要的价格，并利用收盘价计算平均价格指数。这是一个经过时间考验的道氏理论规则。

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7.3 道氏理论的评价

作为最著名、最基本的股价理论，道氏理论揭示了股市本身所固有的运动规律，指出了股市循环与经济周期变动的联系，在一定程度上能对股市的未来变动趋势做出预测和判断。同时，作为技术分析方法的鼻祖，后人在其基础上演绎出许多长期和中短期的技术分析方法。但是，作为最古老的股价理论和技术分析方法，道氏理论本身也存在一些不足之处。这些不足主要表现在以下几个方面。

① 道氏理论过于偏重长期分析，而未能对股市变动的中短期做出分析，更没有能指明最佳的买卖时机。因此，道氏理论主要适合于长期趋势的分析，对于短线投资者无太大帮助。

② 道氏理论预测股市变动有滞后性。它说明的只是看涨股市或看跌股市已经出现，或者还在继续，往往是在股市已经发生了实质性变化后才发出趋势转变的信号、指出股市的转向。

③受道氏理论产生的历史背景的限制，它是依据工业指数和运输业指数观察和判断股市的变动，而时至今日，仅用工业指数和运输业指数判断股市的变动趋势及股市与整个经济景气程度的关系是有一定局限性的。

④ 道氏理论虽然判断和预测股市的长期变动方向，但它没有指出具体的股票投资对象。

7.4 量价分析

7.4.1 量价关系理论

量价关系理论在技术分析中具有极其重要的地位。成交量是股价上涨的原动力，市场价格的有效变动必须有成交量的配合；是测量证券市场行情变化的“温度计”，通过其增加或减少的速度可以推断规模大小和指数股价涨跌的幅度。然而到目前为止，人们并没有完全掌握量价之间的准确关系。这里仅就目前常用的量价关系理论进行介绍。

1．古典量价关系理论

古典量价关系理论，也称为逆时钟曲线法，它是最浅显、最容易入门的量价关系理论，它是通过观测市场供需力量的强弱，来研判未来走势的方向的方法，如图7-1所示。

古典量价关系理论的应用原则有以下几个。

（1）阳转信号。当大盘成交量开始逐步递增时，虽然大盘指数并未明显攀升，仍属横向盘整，但投资性买盘已分批介入，人气开始活跃。而在股价下跌形成底部区域过程中，敢于率先承接分批进货的，大多为有心人士，因此这时表示价位开始敢于承接，为价稳量增、多头上攻的阳转信号。

96 证券投资分析 （2）买入信号。成交量持续扩增，股价回升，逆时钟曲线由平向上时，为最佳买入时机。价量配合良好的多头上升形态。由于能量潮不断地推升，市场人气极为活跃，追涨意愿强烈，换手积极，持股成本越来越高，尤其在突破盘整区域之后，上升力道更强，此时为最佳买入机会，因此，称之为买入信号。

警戒信号卖出信号 观望 持续卖出 加码买进 观望 买进信号 阳转信号

图7-1 逆时钟曲线

（3）加码买入。成交量到达高位活跃区，抢进抢出，换手积极，成交量并未明显减退，重要人气指标均线系统未反转直下，尚无须害怕头部的形成，而大盘指数以跳空陡峭上升走势，呈现喷发行情，此时各项均线都以仰角挺升推进，对大盘有助涨的功能。但拉回时反而没有抵抗力量，不具任何支撑作用。由于单日反转尖头下滑的情形非常普遍，因此，本阶段危险性非常高，但就量价准则来看，仍有量缩盘头是逃命机会的警戒信号。但西方证券市场有“擦鞋童泡沫理论”，国内也有“和尚理论”，在全民疯狂抢买、股价狂飙之时，通常盘头进入末升段的几率也随之增大。

（4）观望。股价继续上涨，但涨势趋缓，成交量未能跟上，走势开始有减退的迹象，此时价位已高，不宜再追高强涨。

（5）警戒信号。股价在高位盘整，已难创新高，成交量已明显不足，股价盘头裹足不前，在人气逐步衰竭且获利状况不大如前的前提下，浮筹越来越多，在无大量买盘承接之下，股价无力支撑而告滑落几率越来越大，为准备大量出货时机。此时量价投资心理表达得最为贴切。

（6）卖出信号。股价从高位滑落，成交量持续减少，逆时钟曲线的走势由平转下时，进入

第7章 道氏理论 空头市场，此时大盘出现天价天量之后，股价始终无法再度上扬，量价出现同时下滑走势，表示人气与追涨买盘同时退潮，交投不再活跃，盘势上升乏力，且有急速下滑的可能，此时应卖出手中股票，甚至融券放空。

（7）持续卖出。就量价关系而言，当出现股价下跌而量维持低迷走势时，表示跌势尚未停止，仍有持续下跌的可能，因此仍属持续卖出阶段。本阶段有价跌量缩及价稳量缩两种形态。价跌量缩表示无人愿意承接，投资性买盘尚未介入，有继续探底之势，因此尚不能贸然投入；至于到了价稳量缩之时，则为逢低买盘开始承接，虽然股价仍属低迷盘整走势，但抗跌性越来越强，有欲跌不易的感觉，尤其大盘绩优股盘稳后不再续跌，更能酝酿反弹契机，虽然尚未是大量建仓买点，倒是分批买入的良机。

（8）观望，准备伺机承接。本阶段虽然指数继续下跌，但在跌幅已深的情况下，机构及投资性买盘陆续介入，遂使成交量稳和放大，人气开始活跃，因此为伺机承接阶段，只要连续试探支撑而不破的话，就是勇于承接阳转信号的开始；若大盘再呈现股价升量增时，则是追涨买入的契机。

逆时钟曲线简单易懂，是了解量价关系的启蒙知识，但对于复杂的K线量价关系无法做出有效解释；另外，对于股价剧烈波动的市场，经常发生单日反转，若刻板应用，会有慢一拍的感觉，不易掌握良好的买卖点。在高位时价跌量增，量价背离形态未能呈现出来，无法掌握最佳卖点；低位时的价稳量缩也无法呈现出来，不易把握最佳买点。

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尽管逆时钟曲线有许多缺点，但是仍有许多易于应用的正面的价值，应用时切勿陷入教条，需结合实际情况使用。

2．对量价关系的总结

成交量增减的变化在证券市场技术分析者中的地位十分重要，因为成交量的变化往往成为证券市场技术分析者用来分析判断行情的重要指标之一。成交量的变化直接影响投资及投机者的买卖意愿，久而久之，便依据经验总结出一些规律和原则。当然，这些规律和原则并非放之四海而皆准，但其确有较高的参考价值。

（1）价涨量增顺势推动。这一规律是指指数涨升之时，当天的成交量须有“配合性增加”，指数小涨时的成交量需比前日的小成交量略增，或维持原状稍有增减；指数有较大涨幅或大幅攀升时，则成交量必须有明显性的增加。这是市场人气聚集的表现，也是技术性理论上所谓“行进换手”的调节，即成交量增加、投资者持股成本提高、获利回吐的压力就减轻。上述成交量增加的情形需要具有理性的幅度，但是在中等涨幅或大涨之时成交量不可骤然大增，如平时成交量为一二十亿元，当日大涨50个指数点，但成交量却骤增50亿元以上，这反而会引起持股者的

98 证券投资分析 心慌，使他们认为是机构拔高出货或抛压较重，后市需消化和解套盘。

（2）价涨量减呈现背离。该现象与上述原则相反，即一般所谓的“曲高和寡，乏人跟进”。这种现象大多产生于反弹行情之中，多为套牢或中短线的有心人介入维持，不宜冲高跟进。若第二天价格仍继续上涨，而成交量已经增加，则量减的当天可视为浮动筹码已有减少。

（3）价跌量增有待观察。该现象是指指数下跌时，当天的成交量未见减少反而增加。这种背离的情形有下述几点情况。

① 指数原先涨升已多，刚从高位滑落之时的成交量突然大增，此时不论下跌当天K线是否有很长的上影线或下影线，均可视为是市场主力及大户大量出货所致，不管次日行情是否再度穿越高点涨升，均宜乘机先行卖出。次日开盘后，如果股价一路滑低，此时也不可等待反弹、抱股不放，因为在此种情况下，股价通常会越抱越低，最终造成巨大投资损失。

② 指数虽已上升许多，但在涨后回跌的过程中，成交量小幅增加，这是人气减弱、追涨买进意愿不足的现象，但却不能认为行情即将转势下跌。因为此时虽然指数有可能持续回挡，但日后走势是否仍将上升也很难预料，故不可贸然认定未来走势如何变化。

③ 指数原已下跌许多，此时的跌幅已经日渐减少，而成交量却突然大幅增加，此时，不论当日K线有无下影线，均可视为已经有主力机构或实力大户介入买进，近日内指数将止跌回稳。至于该回稳现象是否仅呈反弹或已为筑底回升仍难预料，这需要配合其他资料与各种因素多做观察与考虑。另外，此种成交量的增加若只是为少数股票的成交量异动所致，则不能以上述观点来看待，此点需多加注意。

④ 指数原已下跌甚多，此时的跌幅尚未见减少，而成交量却突然大增，且当天K线留下较长的上影线收盘，这说明此时多方虽然要振作精神将行情拉上，但空方却反而乘机将行情压低成功。这种情况下，往往反而会多套牢一批浮动筹码，除非近日内指数能够迅速拉过该点压力，否则行情会继续进一步探底。

（4）价跌量减情况互异。该现象是指指数下跌之时，当天的成交量也比前日有所减少。这种情况通常有下述几种。

① 指数原先已经下跌很多，目前虽仍在下跌，但成交量也随之减少，这是大势仍然很弱、买气不足的表现，后市仍难看好。

② 在指数下跌之后，其近期的跌幅已经减少，而成交量也已至低水平，虽然此时仍显示买气不足，但同时说明持股者已有惜售情绪，行情有望于近期获得支撑反弹上行或构筑底部回升向上。

③ 指数原先已上升较多，目前刚从高位滑落，但成交量也随之减少，此时通常可暂以回挡

第7章 道氏理论 视之。

④ 指数原先下跌甚多，近期已止跌回稳，并略有反弹，但来日却于反弹之后再做下跌，成交量随指数的下跌而减少，此时可参考前面的三项分析做出判断。

⑤ 指数不论原先涨升已多或下跌已久，如果指数再行下跌之日，其成交量减少，日K线留下上下影线，此时可能有两种情况：一是上影线和下影线都很长时，如果上影线不是因不实

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利空影响跳空低开所致，则近日行情仍难以看好；二是如果下跌之日的下影线超出上影线很多，次日股价也能超过本日上影线，则行情可望于近期中转为升。

7.4.2 由成交量研判股票行情

成交量的多少与股票行情的好坏有密切关系。证券市场交易火暴，成交量不断增长，股票价格必然呈坚挺的局面；反之，股票行情必然逐渐萎缩。资金会聚，人气旺盛，交投活跃，成交量逐渐放大，这都不是短期内能够做到的；市场萎缩、人心涣散也不是一两天造成的。所以，由成交量来判断股票行情是极其基础的方法之一。当成交量放大时，投资者可依下列几种情形对股票行情加以判断。

① 成交量增加，表示买方需求增加，换手积极，股价看好。

② 成交量增加，表示游资涌进证券市场，交易自然活跃，行情随之高升。成交量增加，表示股票的流通性顺畅，证券市场繁荣，股价必然高涨。成交量增加，也可能是短线操作增加，投机气氛浓厚，行情基础较不稳固，股价随时有滑落的可能。

③ 成交量过分膨胀，股价自然跟随急涨，市场主力及大户出货相当容易，这对中小投资者相当不利。当成交量减少时，浮动筹码必然增加，卖压随即表面化，股价也随之滑落，投资人兴趣大减，资金很快从证券市场抽走，来不及撤退的只有注定套牢，要等证券市场翻身醒来才有重生的机会。从正面看，成交量增加是表示证券市场繁荣、股价上升的好现象，但相对的高利润必有高风险相伴随，投资者在获取收益时，千万别忘了风险的存在。

7.4.3 成交量的警示作用

在证券市场涨潮中，最明显的情形是股价高涨，成交量激增，成交总额与股票指数不断创出新高。但假若只是成交量增加，而股价与股票指数没有明显的涨升，这表示股价已达到高峰，回挡的可能性极大，也是投资者应该有所警惕的时候了。连日上涨的股票突然高开低走且以低价收盘时，投资者就应该特别注意了，这种情况表示股价已有回挡的征兆，正是乌云密布的时候，最好还是暂时避开为妙。交易量日渐萎缩，股价也逐渐失去往日的雄风，这时表明该股已逐渐趋近高价，投资者可以考虑获利了结。总之，特殊的证券市场信号，其背后一定隐藏着另

100 证券投资分析 一个新的开始，与其冒着风雨前进，不如暂时休息一下。

7.4.4 葛兰碧量价关系理论

葛兰碧量价关系理论是目前对成交量与股价趋势关系描述较为全面的一种理论，该理论可以由以下九条法则概括。

① 价格随着成交量的递增而上涨，为市场行情的正常特性，此种量增价升的关系，表示股价将继续上升。

② 在一个波段的涨势中，股价随着递增的成交量而上涨，突破前一波的高峰，创下新高价，继续上扬，然而此段股价上涨的整个成交量水准确低于前一个波段上涨的成交量水准。在此时股价创出新高，但量却没有突破，则此段股价涨势令人怀疑，同时，也是股价趋势潜在的反转信号。

③ 股价随着成交量的递减而回升，股价上涨，成交量却逐渐萎缩，成交量是股价上升的原动力，原动力不足显示出股价趋势潜在的反转信号。

④ 有时股价随着缓慢递增的成交量而逐渐上升，渐渐的走势突然成为垂直上升的喷发行情，成交量急剧增加，股价跃升暴涨；紧随着此波走势，继之而来的是成交量大幅萎缩，同时股价急速下跌，这种现象表明涨势已到末期，上升乏力，显示出趋势有反转的迹象。反转所具有的意义，将视前一波股价上涨幅度的大小及成交量增加的程度而言。

⑤ 股价走势因成交量的递增而上升，是十分正常的现象，并无特别暗示趋势反转的信号。 ⑥ 在一个阶段的长期下跌形成谷底后，股价回升，成交量并没有随股价上升而递增，股价上涨欲振乏力，然后再度跌落至原先谷底附近，或高于谷底，当第二谷底的成交量低于第一谷底时，是股价将要上升的信号。

⑦ 股价往下跌落一段相当长的时间，市场出现恐慌性抛售，此时，随着日益放大的成交量，股价大幅度下跌；继恐慌卖出之后，预期股价可能上涨，同时恐慌卖出所创的低价将不可能在极短的时间内突破。因此，随着恐慌大量卖出之后，往往是空投市场的结束。

⑧ 股价下跌，向下突破股价形态，趋势线或移动平均线同时出现了大成交量，是股价下跌的信号，明确表示出下跌的趋势。

⑨ 当市场行情持续上涨数月之后，出现急剧增加的成交量而股价却上涨无力，在高位整理，无法再次向上大幅上升，显示了股价在高位大幅震荡，抛压沉重，上涨遇到了强阻力。此为股价下跌的先兆，但股价并不一定会必然下跌。股价连续下跌之后，在低位区域出现大成交量，股价却没有进一步下跌，股价仅出现小幅波动，此即表示进货，通常是上涨的因素。

第7章 道氏理论 101

7.4.5 涨跌停板制度下的量价关系分析

由于涨跌停板制度限制了股票一天的涨跌幅度，使多空头的能量得不到彻底的宣泄，容易形成单边市。很多投资者存在追涨杀跌的意愿，而涨跌停板制度下的涨跌幅度比较明确，在股票接近涨幅或跌幅限制时，很多投资者可能经不起诱惑，挺身追高或杀跌，形成涨时助涨、跌时助跌的趋势。而且，涨跌停板的幅度越小，这种现象就越明显。目前，在沪深证券市场中，ST板块的涨跌幅度由于被限制在5%，因而它的投机性也是非常强的，涨时助涨，跌时助跌的现象最为明显，很多股票会形成单边市，出现连续涨停板或跌停板，股价波动较为剧烈。

在实行涨跌停板制度下，大涨和大跌的趋势继续下去，是以成交量大幅萎缩为条件的。拿涨跌停板时的成交量来说，在以前，看到价升量增会以为价量配合好，涨势形成或会继续，可以追涨或继续持股；如果上涨时成交量不能有效配合放大，说明追高意愿不强，涨势难以持续，应不买或抛出手中股票。但在涨跌停板制度下，如果某支股票在涨停板时没有成交量，那是卖方目标更高，想今后卖出好价，因而不愿意以此价抛出，买方买不到，所以才没有成交量。第二天，买方会继续追买，因而会出现续涨。然而，当出现涨停后中途打开，而成交量放大时，说明想卖的投资者增加，买卖力量发生变化，下跌有望。

类似地，在以前，价跌量缩说明空方惜售，抛压较劲，后市可看好；若价跌量增，则表示跌势形成或继续，应观望或卖出手中的筹码。但在涨跌停板制度下，若跌停，买方寄希望于明天以更低价买入，因而缩手，结果在缺少买盘的情况下成交量小，跌势反而不止；反之，如果收盘仍为跌停，但中途曾被打开，成交量放大，说明有主动性买盘介入，跌势有望止住，盘升有望。

在涨跌停板制度下，量价分析基本判断有以下几种。 ① 涨停量小，将继续上涨；跌停量小，将继续下跌。

② 涨停中途被打开次数越多、时间越久、成交量越大，则反转上升的可能性就越大。 ③ 涨停关门时间越早，次日涨势可能性越大；跌停关门时间越早，次日跌势可能性越大。 ④ 封住涨停板的买盘输量大小和封住跌停板时卖盘数量大小说明买卖盘力量大小。这个数量越大，继续当前走势的几率越大，后续涨跌幅度也就越大。

不过，要注意庄家借涨停板制反向操作。比如，他想卖，先以巨量买单挂在涨停位，因买盘量大集中，抛盘措手不及而惜售，股价少量成交量报收涨停，自然，原先想抛就不抛了，而此时有些投资者以涨停价追买，此时庄家撤走买单，填卖单，自然成交。当买盘消耗差不多时，庄家又填买单接涨停价处，以进一步诱多，单一散户又追入时，又撤买单再填卖单，如此反复操作，已达到高挂买单虚张声势诱多，在不知不觉中悄悄高位出货。反之，庄家想买，他先以

102 证券投资分析 巨量在跌停价位处挂卖单，吓出大量抛盘时，先悄悄撤出原先卖单，然后填写卖单，吸纳抛盘。当抛盘吸纳将尽时，又抛巨量在跌停板价位处，再恐吓持筹者，以便吸纳，如此反复。所以，在此种场合，巨额买卖单都是虚的，不足以作为判断后市继续先前态势的依据。判断虚实的根据为是否存在频繁挂单撤单行为、涨跌停是否经常被打开及当日成交量是否很大。若回答是，则这些量必为虚；反之，则为实，从而可依先前标准做出判断结论。

复习思考题

1．很多投资者喜欢追涨杀跌，在涨跌停板制度下，大涨和大跌的趋势继续下去，是以成交量大幅萎缩为条件的。如果某支股票在涨停板时没有成交量，那意味着市场的方向有几种？分别是什么？

2．古典量价关系理论，是通过观测市场供需力量的强弱，来研判未来走势的方向的方法。下图空白的位置应该代表什么？其各自的成交量又是如何变化的？

卖出信号 观望 观望 买进信号 阳转信号

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