安徽工程大学金融风险管理课程设计

课程名称：金融风险管理

姓名：黄世岗 学号：3100802244 专业年级; 统计102

指导老师；耿志祥、沈明轩

目录

I实验报告 ……………………………………………2 II 课程认识…………………………………………………….3 1何为金融风险管理 ……………………………4 2为什么要金融风险管理………………………4 3课程学习目的………………………………….5 III基于VAR金融风险度量研究…………………….5 IV对银行全面风险管理体系及分析…………………11 1德意志银行………………………………………11 2中航油事件……………………………………12 V 对外国商业银行全面风险管理体系的分析…….14 参考文献………………………………………………..16

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实验报告

（1）实验名称：静态波动率的计算

（2）实验目的：

通过本次Excel实验，掌握利用历史数据，计算金融资产的日对数收益率及其预期收益率、静态的方差、标准差、标准分数、离差系数的方法。

（3）基本原理：

?Pt?rt?ln?1?Rt??ln??

T1?Pt?1?rt 2.金融资产的预期收益率为：E?rt???Tt?1S21.金融资产的日对数收益率采用但其对数收益率计算公式为：

3．金融资产日对数收益率的方差计算公式为：

?rt??E?rt?E?rt???1TT???rt?1t?E?rt???

4．金融资产日对数收益率的标准计算公式为：s?rt??s2?rt?

5． 标准分数等于某个数据与其平均数据的离差除以之后的值，反映的是该数

据与平均数比较相差多少个标准差，以测度每个值在该组数据中的相对位

置，并可以用它判断一组数据是否有异常点。其计算公式为：

zt?rt?E?rt?s?rt?

6． 方差、标准差都是反映风险收益分散程度的绝度水平。对于平均水平或计

量单位不同组别的风险数据值，是不能用方差、标准差直接比较其离散程度的。这时就需要使用离散系数。离散系数也称为变异系数，它是一组风险数据的标准差s与其对应的预期值之比。计算公式为：

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V?s?rt?E?rt?

离散系数是测度风险数据程度的相对统计量，其作用于比较不同样本风险数据的离散程度。离散系数越大，说明相对风险较大；反之，相对风险较小。

（4）实验数据与内容：

1.下载收集一只股票多于一年的日收盘价数据： 2.计算该股票的日对数收益率；

3.利用描述统计指标的定义公式，计算该股票的预期收益率、静态的方差、标

准差、标准分数、离散系数。

（5）操作步骤与结果：

1.下载收集中石油（601857）股票过去1年的收盘价数据。

2.计算这支股票的日对数收益率。在单元格H4中输入公式“=LN（D3/D4）”，下拉单元格，复制填充公式至H4:H243，即得到601857的日对数收益率。 3.在表的J4中输入公式“=average（H4:H243）”，计算该股票的预期收益率。 4.在J5中输入公式“=VAR（H4:H243）”，计算静态方差。 5.在J6中输入公式“=SQRT（J5）”，计算静态标准差。 6.在J7中，输入公式“=J6/J4”计算离差系数。

7.在K4中，输入公式“=(H4-J4)/J6”，并复制到最后一行。

II课程认识

（一）何为金融风险管理

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金融风险管理就是营利性组织和非营利性组织衡量和控制风险及回报之间的得失。金融风险管理这个词汇是金融语言的核心。随着金融一体化和经济全球化的发展，金融风险日趋复杂化和多样化，金融风险管理的重要性愈加突出。金融风险管理包括对金融风险的识别、度量和控制。由于金融风险对经济、金融乃至国家安全的消极影响，在国际上，许多大型企业、金融机构和组织、各国政府及金融监管部门都在积极寻求金融风险管理的技术和方法，以对金融风险进行有效识别、精确度量和严格控制。

（二）为什么要金融风险管理

为什么要进行金融风险管理。早期的金融理论认为，金融风险管理是没有必要的，Merton Miller以及Modigliani(1958)就指出，在一个完美的市场中，对冲或叫套期保值等金融操作手段并不能影响公司的价值。这里的完美的市场是指不存在税收和破产成本，以及市场参与者都具有完全的信息。因此，公司的管理者是没有必要进行金融风险管理的。类似的理论也认为，即使在短期内会出现小幅度的波动，但从长期来讲，经济运行会沿着一个均衡的状态移动。

所以那些为了防范短期经济波动损失而开展的风险管理只会是一种对资源的浪费。这种观点认为，从长期来讲，是没有金融风险可言的，因此短期的金融风险管理只会抵消公司的利润，从而削减公司价值。然而，现实经济生活中，金融风险管理却引起了越来越多的来自学术界和实务界的关注。无论是金融市场的监管者，还是金融市场的参与者对风险管理理论和方法的需求都空前高涨。主张应进行金融风险管理的各方认为，对风险管理的需求主要基于下面的理论基础：

现实的经济和金融市场并非完美，因此通过风险管理可以提升公司价值。现实金融市场的不完美性主要体现在以下几个方面：首先，现实市场中存在着各种各样的税收。这些税收会影响到公司的价值。由此看来，Miller和Modigliani的理论假设在现实经济状况下并不合适。其次，现实市场中存在着交易成本。最后，在现实市场中，金融参与者也是不可能获得完全信息的。从而，对金融风险进行管理是相当可能及有必要的。

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具有可操作性又满足一致性公理, 特别是考虑到了尾部风险的风险测度技术．CVaR 这一概念是指当资产组合的损失大于某个给定的VaR 值的条件下, 该资产组合的损失的平均值．用公式可表示为:CVaR= E(- X│- X> VaR)其中, x 为资产组合的损失额。假定某一投资组合在2006 年7 月29日在置信度取95%时日VaR 值为100 万元, CVaR 值为130 万元, 根据VaR 和CVaR 的定义可知: 该组合有95%的把握可以保证, 这一天由于市场价格的变动而带来的损失不会超过100 万元, 同时也有95%的把握可以保证该组合由于多种因素而带来的极端潜在损失不会超过130万元, 或者说损失超过100 万元的条件损失为130 万元．不过由CVaR 的定义很难计算出CVaR 值, 这是因为在CVaR 的定义中涉及到VaR 这个参数, 并且这个参数又是内生的, 因此给计算造成了很大困难．在实际的计算过程中CVaR 的值是通过构造辅助函数计算而出的．这种方法可以在不先求出VaR 值的情况下得到CVaR 值, 并且在求出CVaR 值的同时也可以得到VaR 值．但是与VaR 技术相比,CVaR 技术具有更加良好的数学性质和实用性:1. CVaR 是次可加的, 符合一致性风险度量的条件．次可加性意味着资产组合的分散化将降低总体CVaR值, 即CVaR (X+Y) ≤CVaR (X)+CVaR(Y)始终成立．在正态分布情况下, CVaR 和VaR 两种度量是等价的, 可得出同样的最优解．但是, 对于非正态分布情形, CVaR 满足次可加性进而可以求得全局最优解．此时,VaR 仅为极小值点, 可能不存在最优解, 而CVaR 为极小值．2. CVaR 是尾部损失的平均值,反映了损失超出VaR 部分的相关信息．只有把大于VaR 的所有尾部损失进行充分估计, 才能用以计算CVaR．因而, CVaR 测度过程中对损益分布的尾部损失度量是相对充分和完整的, 尤其是在损益分布并非正态分布的情况(如厚尾、偏斜等)中, CVaR 比VaR 能够更加全面、有效地刻画损失分布的数理特征．3. 由于CVaR 的计算是建立在VaR 基础之上的, 所以在得到CVaR值的同时, 也可以获得相应的VaR值, 故而能够针对风险实施双重监测, 也便于相互校验．CVaR 模型的研究也只是处于起步阶段, 技术还不完善, 因此在实际中应用的也比较少．虽然CVaR 模型也存在着一定的缺陷, 但它在许多方面已经表现的优越于VaR 模型, 因而CVaR 模型具有广泛的应用前景, 有必要加强CVaR 模型的理论与应用研究．但是, 在应用CVaR 进行金融风险的定量计算时, 要注意与其它风险管理方法结合, 注意定量、定性分析相结合, 尤

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其是在市场出现较异常波动时, 应综合运用多种风险度量方法,以减少预测值的偏差度．

IV关于全面风险管理体系建立的实践分析

一、德意志银行 (一)管理体系

在德意志银行的风险管理体系中，俘在一个专门的委员会风险小组(GroupRiskBoard)对银行的风险管理策略的制定和执行负全部的责任，并且负责制定银行整体的风险管理框架。委员会风险小组实际I：就是德意志银行的风险管理委员会，并且由CRO(ChiefRiskOfifcer)领导一在风险管理委员会中，不同的风险归一个统一的风险部门进行管理，而不像以前分别由不同的风险管理部门进行管理，这样使得德意志银行在全面风险管理方面更加得心应手。风险管理委员会在德意志银行的风险管理框架中，具体的将银行风险管理职能分为五个部分，分别由不同的部门负责实施。这五个部分分别是：风险测量和报告、限额制定、风险识别、头寸管理和质量监督。 (二)风险管理基本程序和方法

在德意志银行的风险管理过程中，非常强调量化模型和研究的重要性，风险管理层正是根据量化的风险因素，对银行各个不同部门和风险种类进行风险额度的分配和管理。

1．风险分散化管理。德意志银行在风险量化度量中，不仅仅重视对各个风险单独类别的量化研究，同时更加注重对银行整体风险的研究，考虑各类风险之间的相关性和独立性。在德意志银行，管理层以资本来度量业务风险因素的大小，同时考虑到不同风险的分散化作用。

经济资本是测量在一定程度的置信条件、一定的时期内可能遭受的损失。在德意志银行，置信程度为99．98％。其中，VAR作为一种比较成熟的技术，是德意志银行用来衡量经济资本，测量风险因素的一种手段：

2．信用风险管理。在信用风险管理方而，德意志银行由风险管理委员会最

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终确定银行的风险偏好，负责管理策略的执行，并且将信用风险与其他各种风险统一～管理、在量化信用风险方面，德意志银行采用标准风险法(Standardriskcosts)和经济资本(EconomicCapita1)的方法进行度量。所谓标准风险成本是一种风险补偿率(RiskPremium)，是根据一年的数据所预测出来的由于违约所导致的损失所计算出来的。1999年，德意志银行信用风险暴露的标准风险成本为l0亿欧元，①这是由于信用风险补偿，银仃预计能够从信用风险资产中所产生的预期收益．另外，德意志银行通过经济资本的方法，将银行所面临的操作风险、国家风险、衍生具风险等都进行了详细的度量，最终将各个风险进行综合分折，从而得出银行整体的风险状况。1999年l2月31日，德意志银行的整体风险的经济资本为151．6亿欧元。 二、中航油事件：

经国家有关部门批准，新加坡公司在取得中国航油集团公司授权后，自2003年开始做油品套期保值业务。在此期间，陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易。陈久霖和日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行和新加坡麦戈利银行等在期货交易场外，签订了合同。陈久霖买了“看跌”期权，赌注每桶38美元，没想到国际油价一路攀升。2004年10月以来，新加坡公司所持石油衍生品盘位已远远超过预期价格。根据其合同，需向交易对方（银行和金融机构）支付保证金。每桶油价每上涨１美元，新加坡公司要向银行支付5000万美元的保证金，导致新加坡公司现金流量枯竭，2004年10月26日至今，被迫关闭的仓位累计损失已达3.94亿美元，正在关闭的剩余仓位预计损失1.6亿美元，账面实际损失和潜在损失总计约5.54亿美元。

2003年下半年中航油开始参与200万桶原油期货买卖，初期获利；2004年一季度国际油价飙升，中航油持淡仓，录得账面亏损580万美元，为求收复失地，加大投资增持淡仓；2004年二季度油价续升，中航油账面亏损增至3000万美元。为避免在账目上出现实际亏损，公司决定将交割日期延后至2005及2006年，再加大投资，希望油价回落时可翻身；2004年10月中航油的原油期货合约已增至5200万桶，油价到达历史高位，中航油面临巨额亏损；2004年10月10日中航油首次向中航油集团呈交报告，说明交易情况及面对1.8亿美元的账面损失，并已缴付了期货交易的8000万美元补仓资金，公司同时面对严重的现金流问题，

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已接近用罄2600万美元的营运资金、1.2亿美元的银团贷款及6800万美元的应收贸易款，上述数据从未向其它股东及公众披露；2004年10月20日中航油集团为了筹集资金支付补仓资金，透过德意志银行新加坡分行配售15%的中航油股份，令集团持股比例由75%减至60%，集资1.08亿美元；2004年10月26日－28中航油未能补仓，多张合约被逼平仓，实际损失增至1.32亿美元；2004年10月26日－29巴克莱资本开始追债行动，要求中航油偿还2646万美元；2004年11月8日中航油再有合约被逼平仓，亏损增加1亿美元；2004年11月9日三井(Mitsui)能源风险管理公司加入追债行列，追讨7033万美元；2004年11月16日另一批合约被平仓，再亏7000万美元；2004年11月17日Standard Bank London Ltd追讨1443万美元，并指如果未能在12月9 日支付欠款，将会申请将之破产；2004年11月25日最后一批合约被平仓，总亏损合计达3.81亿美元，债权银行陆续追债，合计追讨2.48亿美元，该公司同时已违反法国兴业银行牵头的1.6亿美元银团贷款条款，同样面对被清盘危机；2004年11月29日陈久霖向新加坡法院申请破产保护，并指中航油集团已承诺继续支付及偿还该公司欠款，并正与新加坡政府拥有的淡马锡集团联合注资1亿美元协助公司重组，但淡马锡尚未答应；2004年11月30日中航油终止所有原油期货交易；2006年03月21日据联合早报网等综合消息，中航油前总裁陈久霖今早被新加坡初级法庭判处坐牢4年3个月，以及罚款33万5000新元(约合20.74万美元)。 2、分析过程：

第一，空头且头寸巨大。中航油在伦敦、新加坡、美国的期货、期权市场上卖出了大量看涨期权，累计数量达到5200万桶。中航油的生产经营需要大量的原油，其套期保值方向应该是买入保值，其产生亏损的头寸来自大量的空头期权。 第二，监管缺位。中航油也存在多头交易、分散交易、管理混乱的问题。直到亏损巨大，资金链断裂，主管领导还不清楚公司究竟有多少头寸、有多大风险。 第三，对大势把握出现方向错误。产生亏损的直接原因当然是头寸的方向出现了问题。中航油事件发生时，尽管当时许多人都认为若没有基金挤仓，中航油肯定亏不了。但在中航油被挤出局后，油价依然涨势不止，就值得深思了。 第四，妄自尊大。对价格走向把握失误并不一定要受到指责和一定会产生巨大损失，但当方向失误和妄自尊大结合之后，巨额亏损就会随之而来。

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第五，底牌清晰。中航油更是如此，公司本身的业务运作需要采购大量原油或汽油，但期货交易却大肆抛空，性质本身就是完全的投机，巨大的头寸肯定没有实货交割，被市场逼仓也就无法避免。 3、结论：

一是加强对国有企业，尤其是集中大多优质资产重要子企业监管势在必行。监管当局在此交易过程中也负有不可推卸的责任，监管当局有义务发现和制止此类头寸巨大的投机活动，避免对市场的冲击。

二是建立健全国有企业的内部控制制度刻不容缓。该事件反映出公司管理层决策和管理水平低下。管理层犯了战略和战术上的错误，而且对决策的实施缺乏有效的监督和控制。

三是强化风险管理至关重要。为了避免航油价格波动，他们本该采取套期保值的风险管理策略，而不是期货市场的投机行为。即使有投机活动也应该进行严格的风险管理。

四是开展内部控制审计是现实选择。使用国际金融市场上的衍生金融工具规避风险是这些企业进行风险管理不可或缺的有效手段。但是，这是一项专业性极高的工作，必须具备一支高水平、有经验的从业团队及管理人员队伍。如果这些高素质的人员不到位，缺乏有效的风险管理和监控机制，不但不能规避风险，反而会加大风险的暴露，造成巨额损失。

V 对外国商业银行全面风险管理体系的分析

综合上面谈到的德意志银行、中行事件商业银行在全面风险管理方面的策略和方法，有以下三方面的认识。

第一，国际大银行在风险的量化度量方面比较成熟，能够较为准确地对包括信用风险、风险、操作风险等进行度量，从而为银行的风险管理以及经营决策提供帮助和依据。在量化度量方面，国外商业银行在市场、信用和操作风险等方面，都在引入VAR(Value—at—Risk)的衡量方法，并利用VAR结果直观地反映银行可能面对的风险损失，而且在置信度的选择上，已经达到很高的要求，德意志银

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行的置信度选择在99．98％，已经超过巴赛尔委员会要求的99．9％的置信度，更高于可接受的行业标准95％的水平。这说明在风险管理水平上，国外较先进的银行对自身的要求是很高的，这种风险防范的高要求将确保银行的稳健经营和对风险损失的防范能力。

在利用VAR进行风险量化分析时，各银行主要采取三种方法：参数预测法(ParametricEstimation)、模拟法(HistoricalSimulation)和蒙特卡罗模拟法

(MomeCarloSimulation)。参数预测法能很容易计算并得到较精确的结果，但是它的假设前提是正态分布，而且对于非线性组合将很难计算。历史模拟法的优点是没有分布假设而且很容易理解，但需要较长时期的历史数据而且只能用一个样本路径。蒙特卡罗模拟法的优点是在分布上约束很少，而且在精确度上能更好地控制，但是具有很强的时效性同时具有模型风险。

第二，国外商业银行采用整合风险的管理方法，考虑各类不同的风险以及同类风险之间的相关性和分散性，使其能够更准确的把握银行整体的风险特征。对银行各类风险的相关性进行分析，并利用风险分散性来确定合理的经济需求已经使国外商业银行全面风险管理最核心的内容。这也是现代全面风险管理体系中最前沿的问题。

在具体的模型技术应用上，主要有两种方法，一种是通过系函数方程

(CopulaFunctions)和确定预期缺口(ExpectedShorftalAllocation)来对经济资本需求进行整合，另一种是利用蒙特卡罗预测方法(MonteCraloSimulation)整合信用风险和市场风险。

第三，国外商业银行在采用全面风险管理的管理框架时注重将风险管理决策层设在组织最高位置。在管理体系中，一般都设计了相对比较独立的最高风险管理机构，如风险管理委员会，并且直接向银行的最高层负责，使银行管理层更加客观的了解银行的风险状况。同时将银行的风险管理与日常的经营业务结合起来，建立风险，强化风险意识，真正做到全面风险管理。

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参考文献:

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[7]刘宇飞.VaR模型及其在金融监管中的应用[J]《经济科学》，1999年第1期． [8]邵欣炜，张屹山.基于VaR的证券投资组合风险评估体系[J]《数量经济技术经济研究》，2003年第12期．

[9]王春峰，万海晖，张维 金融市场风险测量的总体框架[J]《国际金融研究》，1998年第9期．

[10]魏灿秋，向朝进，商业银行整体风险量化管理方法研究和对策研究[J]《数量经济技术经济研究》，2003年第2期．

[11]王戈，郭林军，VaR：一种全新的风险管理工具[J]《投资与证券》，2000年第10期．

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