财务管理学第五版课后答案（全）.txt

第二章 练习题

1. 某公司需用一台设备，买价为9000元，可用8年。如果租用，则每年年初需付租金1500

元。假设利率8%。要求：试决定企业应租用还是购买该设备。 解：用先付年金现值计算公式计算8年租金的现值得： V0 = A×PVIFAi，n×（1 + i） = 1500×PVIFA8%，8×（1 + 8%） = 1500×5.747×（1 + 8%） = 9310.14（元）

因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。

2.某企业全部用银行贷款投资兴建一个工程项目，总投资额为5000万元，假设银行借款利率为16%。该工程当年建成投产。

解：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 4.344。由PVAn = A·PVIFAi，n得： A = PVAn／PVIFAi，n = 1151.01（万元）

所以，每年应该还1151.01万元。

（2）由PVAn = A·PVIFAi，n得：PVIFAi，n =PVAn／A 则PVIFA16%，n = 3.333

查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法：

年数 年金现值系数

5 3.274

n 3.333 6 3.685

由以上计算，解得：n = 5.14（年） 所以，需要5.14年才能还清贷款。

3、中原公司和南方公司股票的报酬率及其概率分布如表2-18所示 解：（1）计算两家公司的预期收益率：

中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3

= 40%×0.30 + 20%×0.50 + 0%×0.20 = 22%

南方公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3

= 60%×0.30 + 20%×0.50 +（-10%）×0.20

= 26%

（2）计算两家公司的标准差：

中原公司的标准差为：

??(40%?22%)2?0.30?(20%?22%)2?0.50?(0%?22%)2?0.20?14%

南方公司的标准差为：

??(60%?26%)2?0.30?(20%?26%)2?0.20?(?10%?26%)2?0.20?24.98%

（3）计算两家公司的变异系数： 中原公司的变异系数为： CV =14％／22％＝0.64

南方公司的变异系数为：

CV =24.98％／26％＝0.96

由于中原公司的变异系数更小，因此投资者应选择中原公司的股票进行投资。 4、众信公司准备用2000万元股票在股票市场进行投资，根据市场预测，可选择的股票收益率及概率分布如表

解：股票A的预期收益率=0.14×0.2+0.08×0.5+0.06×0.3=8.6%

股票B的预期收益率=0.18×0.2+0.08×0.5+0.01×0.3=7.9% 股票C的预期收益率=0.20×0.2+0.12×0.5-0.08×0.3=7.6% 众信公司的预期收益= 2000?8.6%+7.9%+7.6%3=160.67万元

5、现有四种证券资料如下：abcd,1.5,1,0.4,2.5.

解：根据资本资产定价模型：Ri?RF??i(RM?RF)，得到四种证券的必要收益率为：

RA = 8% +1.5×（14%－8%）= 17% RB = 8% +1.0×（14%－8%）= 14% RC = 8% +0.4×（14%－8%）= 10.4%

RD = 8% +2.5×（14%－8%）= 23% 6．国库券的利息率为5%，市场证券组合的报酬率为13% 解：（1）市场风险收益率 = Km－RF = 13%－5% = 8%

（2）证券的必要收益率为：Ri?RF??i(RM?RF)

= 5% + 1.5×8% = 17%

（3）该投资计划的必要收益率为：Ri?RF??i(RM?RF)

= 5% + 0.8×8% = 11.64% 由于该投资的期望收益率11%低于必要收益率，所以不应该进行投资。

（4）根据Ri?RF??i(RM?RF)，得到：β＝（12.2％－5％）／8％＝0.9

7．某债券面值为1000元，票面年利率为12%，期限为5年，某公司要对这种债券进行投资

解：债券的价值为：

VB?I(1?rd)n1?I(1?rd)t2??I(1?rd)n?M(1?rd)n ? ?t?1I(1?rd)?M(1?rd)n

? I（PVIFrA)?M(PVIF)rd,nd,n = 1000×12%×PVIFA15%，5 + 1000×PVIF15%，8 = 120×3.352 + 1000×0.497 = 899.24（元）

所以，只有当债券的价格低于899.24元时，该债券才值得投资。

第3章

练习题

1.华威公司2008年有关资料如表3-10所示。 解：

（1）2008年初流动资产余额为：

流动资产=速动比率×流动负债+存货

=0.8×6000+7200=12000（万元）

2008年末流动资产余额为：

流动资产=流动比率×流动负债=1.5×8000=12000（万元） 流动资产平均余额=（12000+12000）/2=12000（万元）

（2）销售收入净额=流动资产周转率×流动资产平均余额

=4×12000=48000(万元)

平均总资产=（15000＋17000）/2=16000（万元）

总资产周转率=销售收入净额/平均总资产=48000/16000=3（次） （3）销售净利率=净利润/销售收入净额=2880/48000=6%

净资产收益率=净利润/平均净资产=净利润/（平均总资产/权益乘数）=2880/(16000/1.5)=27%

或净资产收益率=6%×3×15=27%

2．某公司流动资产由速动资产和存货构成，年初存货为145万元，年初应收账款为125万元。 .解：（1）年末流动负债余额=年末流动资产余额/年末流动比率=270/3=90（万元） （2）年末速动资产余额=年末速动比率×年末流动负债余额

=1.5×90=135（万元）

年末存货余额=年末流动资产余额－年末速动资产余额

=270－135=135（万元）

存货年平均余额=（145+135）/2=140（万元）

（3）年销货成本=存货周转率×存货年平均余额=4×140=560（万元） （4）应收账款平均余额=（年初应收账款+年末应收账款）/2

=（125+135）/2=130（万元）

应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额=960/130=7.38（次） 应收账款平均收账期=360/应收账款周转率=360/（960/130）

=48.75（天）

3.某公司2008年度赊销收入净额为2000万元，销售成本为1600万元。 解：

（1）应收账款平均余额=（年初应收账款+年末应收账款）/2

=（200+400）/2=300（万元）

应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额

=2000/300=6.67（次）

应收账款平均收账期=360/应收账款周转率

=360/（2000/300）=54（天）

（2） 存货平均余额=（年初存货余额+年末存货余额)/2

=（200+600）/2=400（万元）

存货周转率=销货成本/存货平均余额=1600/400=4（次） 存货周转天数=360/存货周转率=360/4=90（天）

（3）因为年末应收账款=年末速动资产－年末现金类资产

=年末速动比率×年末流动负债－年末现金比率

×年末流动负债

=12×年末流动负债-0.7×年末流动负债

=400（万元）

所以年末流动负债=800(万元)

年末速动资产=年末速动比率×年末流动负债=1.2×800=960（万元）

（4）年末流动资产=年末速动资产+年末存货=960+600=1560（万元） 年末流动比率=年末流动资产/年末流动负债=1560/800=1.95 4.已知某公司2008年会计报表的有关资料如表3-11所示。 解：

（1）有关指标计算如下：

1）净资产收益率=净利润/平均所有者权益=500/（3500+4000）×2

≈13.33%

2）资产净利率=净利润/平均总资产=500/（8000+10000）×2≈5.56% 3）销售净利率=净利润/营业收入净额=500/20000=2.5%

4）总资产周转率=营业收入净额/平均总资产=20000/（8000+10000）×2

≈2.22（次）

5）权益乘数=平均总资产/平均所有者权益=9000/3750=2.4 （2）净资产收益率=资产净利率×权益乘数

=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

由此可以看出，要提高企业的净资产收益率要从销售、运营和资本结构三方面入手：

1） 提高销售净利率，一般主要是提高销售收入、减少各种费用等。

2） 加快总资产周转率，结合销售收入分析资产周转状况，分析流动资产和非流动资产的比例是否合理、有无闲置资金等。

3） 权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况，但单纯提高权益乘数会加大财务风险，所以应该尽量使企业的资本结构合理化。

第四章

练习题

1．三角公司20X8年度资本实际平均额8000万元，其中不合理平均额为400万元；预计20X9年度销售增长10%，资本周转速度加快5%。

要求：试在资本需要额与销售收入存在稳定比例的前提下，预测20X9年度

券 普通股 合计

3000 14.0 3500 14.0

5000 — 5000 —

要求：试分别测算该公司甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率，并据以比较选择筹资方案。 参考答案：

（1）计算筹资方案甲的综合资本成本率：

第一步，计算各种长期资本的比例：

长期借款资本比例=800/5000=0.16或16%

公司债券资本比例=1200/5000=0.24或24% 普通股资本比例 =3000/5000=0.6或60% 第二步，测算综合资本成本率：

Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56% （2）计算筹资方案乙的综合资本成本率：

第一步，计算各种长期资本的比例：

长期借款资本比例=1100/5000=0.22或22%

公司债券资本比例=400/5000=0.08或8% 普通股资本比例 =3500/5000=0.7或70% 第二步，测算综合资本成本率：

Kw=7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%

由以上计算可知，甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率分别为11.56%、12.09%，可知，甲的综合资本成本率低于乙，因此选择甲筹资方案。

6、七奇公司在成长过程中拟追加筹资4000万元，现有A、B、C三个追加筹资方案可供选择，有关资料经整理列示如下表：

筹资方式

（万元）

成本率筹资方案A 筹资额

个别资本

（万元）

成本率

（

万

筹资方案B 筹资额

个别资本

筹资方案C 筹资额

成本率（%） 个别资本

（%）

长期借款 公司债券 优先股 普通股 合计

500 1500 1500 500 4000

7 9 12 14 —

1500 500 500 1500 4000

（%）

8 8 12 14 —

元） 1000 1000 1000 1000 4000

7.5 8.25 12 14 —

该公司原有资本结构请参见前列第5题计算选择的结果。

要求：（1）试测算该公司A、B、C三个追加筹资方案的边际资本成本率，并据以比较选择最优追加筹资方案；（2）试计算确定该公司追加筹资后的资本结构，并计算其综合资本成本率。 参考答案：

根据第5题的计算结果，七奇公司应选择筹资方案甲作为企业的资本结构。 （1）按A方案进行筹资： 长期借款在追加筹资中所占比重=

5004000?100%=12.5% =37.5%

公司债券在追加筹资中所占比重=1500优先股在追加筹资中所占比重=1500普通股在追加筹资中所占比重=

50040004000?100@00?100%=37.5% =12.5%

?100%则方案A的边际资本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%

按方案B进行筹资：

长期借款在追加筹资中所占比重=15004000?100%=37.5% =12.5%

500公司债券在追加筹资中所占比重=4000500优先股在追加筹资中所占比重=4000?100%?100%=12.5% =37.5%

普通股在追加筹资中所占比重=15004000?100%则方案B的边际资本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×

14%=10.75% 按方案C进行筹资：

长期借款在追加筹资中所占比重=1000公司债券在追加筹资中所占比重=1000优先股在追加筹资中所占比重=1000普通股在追加筹资中所占比重=10004000?100%=25% =25%

4000?100@00?100%=25% =25%

4000?100%则方案C的边际资本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.51%

经过计算可知按方案A进行筹资其边际成本最低，因此七奇公司应选择A方案做为最优追加筹资方案。

（2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=9000万元 其中：长期借款：800+500=1300万元

公司债券：1200+1500=2700万元（其中个别资本成本为8.5%的1200万

元，个别资本成本为9%的1500万元）

优 先 股：1500万元

普 通 股：3000+500=3500万元 各项资金在新的资本结构中所占的比重为： 长期借款：13009000?100%=14.44%

9000?100%个别资本成本为8.5%的公司债券：1200=13.33% =16.67%

个别资本成本为9%的公司债券 ：1500优先股：1500?100?00?100?00=16.67% =38.89%

普通股：35009000?100%七奇公司的综合资本成本率为：14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%×

9%+16.67%=11.09%

7、八发公司2005年长期资本总额为1亿元，其中普通股6000万元（240万股），

×

12%+38.89%

×

长期债务4000万元，利率10%。假定公司所得税率为40%。2006年公司预定将长期资本总额增至1.2亿元，需要追加筹资2000万元。现有两个追加筹资方案可供选择：（1）发行公司债券，票面利率12%；（2）增发普通股8万份。预计2006年息税前利润为2000万元。

要求：试测算该公司：（1）两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股收益；(2)两个追加方案下2006年普通股每股收益，并据以作出选择。 参考答案：

（1）设两个方案下的无差别点利润为：EBIT 发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为：

4000×10%+2000×12%=640万元

增发普通股情况下公司应负担的利息费用为：

4000×10%=400万元

(EBIT?400)(1?40%)（240?8）EBIT?(EBIT?640)(1?40%)240

=7840万元

?640）?（1?40%）240无差别点下的每股收益为：（7840=18元/股

240（2）发行债券下公司的每股收益为：（2000?640）?（1?40%）=3.4元/股 =3.87元/股

发行普通股下公司的每股收益为：（2000?400）?（1?40%）（240?8）由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加 投资方案。

8、九天公司的全部长期资本为股票资本（S），账面价值为1亿元。公司认为目前的资本结构极不合理，打算发行长期债券并购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为3000万元，公司所得税率假定为40%。经初步测算，九天公司不同资本结构（或不同债务资本规模B）下的贝塔系数（?）、长期债券的年利率（KB）、股票的资本成本率(KS) 以及无风险报酬率（RF）和市场平均报酬率（RM）如下表所示：

B（万元）

KB（%）

?

RM（%） RM（%）

KS（%）

0 1000 2000 3000 4000 5000

— 8 10 12 14 16

1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2

10 10 10 10 10 10

15 15 15 15 15 15

16 17 18 19 20 21

要求：试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。 参考答案：

（1）当B=0，息税前利润为3000万元时，KS=16% 此时S=（3000?0）?（1?40%）16%=11250万元

V=0+11250=11250万元 此时KW=16%

（2）当B=1000，息税前利润为3000万元时，KS=17% 此时S=（3000?1000?8%）?（1?40%）17%=10305.88万元

V=1000+10305.88=11305.88万元 此时KW=8%×（

100011305.88）×（1-40%）+17%×（10305.88）=15.92%

11305.88（3）当B=2000，息税前利润为3000万元时，KS=18% 此时S=（3000?2000?10%）?（1?40%）18%=9333.33万元

V=2000+9333.33=11333.33万元

20009333.33此时KW=10%×（11333）×（1-40%）+18%×（）=15.88% .3311333.33（4）当B=3000，息税前利润为3000万元时，KS=19% 此时S=（3000?3000?12%）?（1?40%）19%=8336.84万元

V=3000+8336.84=11336.84万元

此时KW=12%×（

300011336.84）×（1-40%）+19%×（

8336.8411336.84）=15.88%

（5）当B=4000，息税前利润为3000万元时，KS=20% 此时S=（3000?4000?14%）?（1?40%）20%=7320万元

V=4000+7320=11320万元 此时KW=14%×（

400011320）×（1-40%）+20%×（

732011320）=15.90%

（6）当B=5000，息税前利润为3000万元时，KS=21% 此时S=（3000?5000?16%）?（1?40%）21%=6285.71万元

V=5000+6285.71=11285.71万元 此时KW=16%×（

500011285.71）×（1-40%）+21%×（

6285.7111285.71）=15.95%

将上述计算结果汇总得到下表：

B (万元) S (万元) V (万元) KB (%) KS (%) KW (%) 0 1000 2000 3000 4000 5000 11250.00 11250.00 10305.88 11305.88 9333.33 8336.84 7320.00 6285.71 11333.33 11336.84 11320.00 11285.71 —— 8 10 12 14 16 16 17 18 19 20 21 16.00 15.92 15.88 15.88 15.90 15.95 经过比较可知当债务资本为3000万时为最佳的资本结构。

第七章

练习题

1．MS软件公司目前有两个项目A;B可供选择。

1300解：（1）PPA=2（年） PPB=2+3000≈2.43（年） 若MS公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目A。 （2）NPVA =-7500+4000×PVIF15%,1+3500×PVIF15%,2+1500×PVIF15%,3 =-7500+4000×0.870+3500×0.7562+1500×0.658 =-386.3（元）

NPVB =-5000+2500×PVIF15%,1+1200×PVIF15%,2+3000×PVIF15%,3

=-5000+2500×0.870+1200×0.7562+3000×0.658 =56.44（元）

NPVA<0， NPVB>0，应采纳项目B。 2．试计算以下两个项目的内涵报酬率。（见表7-14） 解：经测试，当折现率K=40%时

NPVA =-2000+2000×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+500×PVIF40%,3 =-2000+2000×0.714+1000×0.510+500×0.364 =120>0

当折现率K=50%时

NPVA =-2000+2000×PVIF50%,1+1000×PVIF50%,2+500×PVIF50%,3 =-2000+2000×0.667+1000×0.444+500×0.296 =-74<0

x?40%?40%?0?120?741 2 0 解得：x?46.2%

50%?方案A的内含报酬率为46.2%

经测试，当折现率K=35%时

NPVB =-1500+500×PVIF35%,1+1000×PVIF35%,2+1500×PVIF35%,3 =-1500+500×0.741+1000×0.549+1500×0.406 =28.5>0

当折现率K=40%时

NPVB =-1500+500×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+1500×PVIF40%,3 =-1500+500×0.714+1000×0.510+1500×0.364 =-87<0

x?35%?35%?0?28.5?8728 . 5 解得：x?36.2%

40%?方案B的内含报酬率为36.2%

3．假设Guess公司只能投资于项目S(短期)和项目L（长期）中的一个。

解：NPVS =-250+100×PVIFA10%,2+75×PVIFA10%,2×PVIF10%,2+50×PVIF10%,5+25×PVIF10%,6 =-250+100×1.736+75×1.736×0.826+50×0.621+25×0.564 =76.2 （美元）

NPVL =-250+50×PVIFA10%,2+75×PVIF10%,3+100×PVIFA10%,2×PVIF10%,3+125×PVIF10%,6

=-250+50×1.736+75×0.751+100×1.736×0.751+125×0.564 =94（美元） NPVS< NPVL。

表7-2 项目S内含报酬率的测算过程 单位：美元

测试20% 时间（t） NCFt 复利现值系数 PVIF20％，t 0 1 2 3 4 5 6 NPV -250 100 100 75 75 50 25 / 1.000 0.833 0.694 0.579 0.482 0.402 0.335 / -250.0 83.3 69.4 43.4 36.2 20.1 8.4 10.8 现值 测试25% 复利现值系数 PVIF25%,t 1.000 0.800 0.640 0.512 0.410 0.328 0.262 / -250.0 80.0 64.0 38.4 30.7 16.4 6.6 -13.9 现值 x?20%%?20%?0?10.8?13.9?10.8 解得：x?22.2%

表7-3 项目L内含报酬率的测算过程 单位：美元

测试20% 时间（t） NCFt 复利现值系数 PVIF20％，t 0 1 2 3 4 5 6 NPV -250 50 50 75 100 100 125 / 1.000 0.833 0.694 0.579 0.482 0.402 0.335 / -250.0 41.7 34.7 43.4 48.2 40.2 41.9 0.1 现值 测试25% 复利现值系数 PVIF25%,t 1.000 0.800 0.640 0.512 0.410 0.328 0.262 / -250.0 40.0 32.0 38.4 41.0 32.8 32.8 -33.1 现值

x?20% 25%?20%IRRS>IRRL

?0?0.1?33.1?0.1 解得：x?20%

因为在资本无限量的条件下，净现值指标优于内含报酬率指标，所以项目L更优。

第八章

练习题答案

1．你正在分析一项价值250万元，残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。该资产折旧期为5年。

（250-50）每年折旧额=?40（万元） 5每年税收收益?40?40%?16（万元）（万元） （2）PVA5?A?PVIFA10%,5?16?3.791?60.656

解：（1）

2. 某公司要在两个项目中选择一个进行投资：A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；B项目需要210000元的初始投资，每年产生64000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值。公司的资本成本为16％。请问，该公司应该选择哪个项目? 解：NPVA=-160000+80000× NPVB=-210000+64000×

PVIFA16%,3=-160000+80000×2.246=19680（元）

PVIFA16%,6=-210000+64000×3.685=25840（元）

由于项目A、B的使用寿命不同，需要采用最小公倍数法。6年内项目A的净现值 NPVA=19680+19680× NPVB=25840（元）

NPVA >NPVB,所以应该选择项目A.

3. 某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为40000元，已经使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值。如果现在将设备出售可得价款10000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资金成本为10％，所得税率为30％，营业税率为5%，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。

解： 表8-11 未来5年的现金流量 单位:元

年份 投资成本 (1) 0 -60000 1 2 3 4 5 PVIF16%,3=19680+19680×0.641=32294.9（元）

旧设备变价 (2) 营业税(3)=(2)×5% 账面价值（4) 变价亏损节税 （5)=((4)-(3)-(2)) ×30% 增加的销售收入(6) 增加的付现成本(7) 增加的折旧(8) 税前利润增量 （9）=（6）-(7)-(8) 所得税增加(30%) （10）=（9）×30% 税后利润增加 （11）=（10）-（11） 增加营业现金流量 （12）=（11）+(8) 残值变现收入(13) 营业税(14)=(13) ×5% 净残值(15)=(13)-(14) 净现金流量 （16）=（12）+（15） 现值系数 现金流量现值 净现值 10000 -500 20000 3150 -47350 1 30000 10000 6000 14000 4200 9800 15800 15800 0.909 30000 10000 6000 14000 4200 9800 15800 15800 0.826 30000 10000 6000 14000 4200 9800 15800 15800 0.751 30000 10000 6000 14000 4200 9800 15800 15800 0.683 30000 10000 6000 14000 4200 9800 15800 10000 500 9500 25300 0.621 -47350 14362.2 18431.5 13050.8 11865.8 10791.4 15711.3

因为净现值大于零,所以应该进行固定资产更新 。

4．假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下，公司的资金成本为10％，分析该项目是否可行。 解：NPV=-20000×1.0+6000×0.95×

PVIF10%,3PVIF10%,1+7000×0.9×

PVIF10%,2+8000×0.8×

+9000×0.8×

PVIF10%,4=109.1（千元）>0

该项目可行。

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