2007 年12 月运用FFA降低铁矿石运输市场风险

第29卷第12期2007年12月

?水运管理

运用FFA 降低铁矿石运输市场风险

赵益君，沙

梅（上海海事大学交通运输学院，上海

200135）【摘要】为缓解铁矿石海运价格不断上涨给国内钢铁企业带来的成本压力，降低铁矿石海运市场风险，基于我国进口铁矿石海上运输大多是通过现货市场完成的特点，提出国内钢铁企业应运用远期运费协议（FFA ）以降低现货市场价格变动所带来的实际价格风险，并举实例说明，在当前市场波动较大的情况下，订立FFA 将运输成本锁定，对钢铁企业比较有利。

【关键词】航运；铁矿石运输；FFA ；套期保值

0引言2007年上半年我国钢铁产量超过2.3亿t ，同比增长18.92％。2007年6月单月铁矿石进口量同比上涨32％，增幅首次出现下降，但价格继续攀升，同时铁矿石海运价格波动幅度较大。受铁矿石原材料价格以及运输价格上涨的双重制约，国内部分钢铁企业利润增幅回落，成本压力陡增。本文以当前国际铁矿石海上运输市场为背景，从我国钢铁企业（货主）的角度出发，提出以市场的手段——远期运费协议（Forward Freight Agreements ，FFA ）来降低铁矿石海上运输价格剧烈波动带来的市场风险。1我国铁矿石进口近况和钢铁企业面临的困境我国粗钢产量2000年为1.285亿t ，2005年上升至3.493亿t 。在钢铁生产总量高增长的带动下，我国进

口铁矿石连年快速增长。2000年进口铁矿石6997万t ，2006年增至32630万t ，6年间进口量增长近3.66倍。近年来，国内铁矿石供需偏紧，对外依存度不断提高。

2006年全年进口铁矿石占全球铁矿石海运贸易总量的

46.6%，我国铁矿石对外依存度已达到51.1%。据中国

钢铁工业协会与五矿化工进出口商会发布的信息，我

国2007年铁矿石进口量约3.6亿t ，比2006年增加3500

万t 左右。

同时，我国钢铁企业承受的铁矿石成本压力也越

来越大。近年来我国对铁矿石需求的迅速增长，致使

国际铁矿石价格连续上涨。铁矿石贸易量的增长以及

人为的炒作直接推动海运价格快速上升，2003年首次

出现运费高于货价的现象。经过2004年和2005年铁

矿石海运价格剧烈波动振荡之后，从2006年起铁矿石海运价格重新回到上升通道。国内钢铁企业原本希望

海运费下跌能缓解2007年铁矿石价格上涨的压力，但

事与愿违，当前我国钢铁企业面临的是海运价格的翻

番。海运价格上涨的影响已经远远超过铁矿石涨价，

巴西的铁矿石价格约为20美元/t ，但是巴西运往我国

铁矿石的海运价格超过50美元/t ，这对我国铁矿石进

口造成极大压力。

目前国内钢铁企业每年进口矿石的海运量已超过3亿t ，位居世界第1，但这些铁矿石的运输主要由国外航运企业完成，外籍船舶承运份额达到90%左右。虽然运量巨大，但国内企业并未占据买方优势。由于力量分散、多头对外等原因，海运价格长期被外商控制。长期以来，国内铁矿石进口海上运输几乎完全暴露在即期市场上，绝大多数海上运输是在现货（SPOT ）市场中完成的，往往只能被动地接受市场价格，受市场波动影响较大，国内企业因此受到很大损失。在我国钢铁收稿日期：2007-07-30

作者简介：赵益君（1982—）男，硕士研究生，研究方向为交通运输规划与管理。

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?水运管理企业紧张面对海运费上涨的时候，同样是钢铁大国的日本却很平静，原因是多数日本钢铁企业与船公司签订长期协议，能拿到较低的海运价格。日本钢铁企业的长期租船协议比例约为70%，只给投机者留下很小的炒作空间，价格自然难起泡沫。反观国内企业，2003年以后，铁矿石进口量超过日本位居世界第1，此时海运市场价格已开始明显上扬，但大部分企业仍然大量采用现货招标租船方式，只有宝钢、武钢、沙钢等少数大企业签有一些长期合同，但这些运量仅占我国进口铁矿石总量的15%左右，其他大部分钢铁企业小而分散，既没有与大型船舶所有人平等对话的实力，又错过签订长期合同的最佳时机。

据高盛公司预测，2007年波罗的海综合运价指数（BDI ）将上涨10％，运价上涨使我国钢铁业在还未完全消化铁矿石价格连年上涨这一因素的同时又要承受沉重的运输成本压力，这将进一步加重国内钢铁企业的负担。2降低铁矿石运输运价上涨市场风险的途径可以预见，未来我国铁矿石进口量的增长还将持续相当长的时间，除了对上游铁矿石资源加强控制之外，国内钢铁企业还必须通过有效途径来消除铁矿石运价不断上升带来的影响，其一是加快发展我国自己的远洋运输船队，改变铁矿石运输长期受制于人的局面；其二是鼓励国内钢铁企业与相关航运企业签订长期铁矿石运输协议，该做法的最大好处是在协议期间钢铁企业可以获得稳定的运输价格，避免运费节节攀升。但以上两种做法在当前市场环境下各有不足之

处：（1）与进口原油已经确定的“国油国运”政策导向不同，进口铁矿石海运依赖外籍船舶的问题目前尚未引起政府有关部门的高度重视，“国矿国运”需要发展远洋运输船队的资金需求巨大，建造船舶也需要一定周期，远水难解近渴；（2）由于当前铁矿石海运价格处于高位，此刻签订长期协议价位明显偏高，国内钢铁企业普遍对此热情不高，认为还不如短期买现货看后市走向，而且能有资格与航运企业签订长期运输协议的一般是规模较大的钢铁企业，国内大部分中小型钢铁企业很难有这样的机会。

面对以上这些情况，FFA 是一种易行且能较好降低铁矿石运价不断上涨风险的方法。3FFA 的产生及其作用传统的航运交易是实货交易，而FFA 交易的是纸货，即交易对象是纸面上的运费，是一种运费的衍生品。FFA 最早应用于干散货航线，后逐步扩大到油船航线。仅2007年6月份，干散货海运衍生品交易额达到创纪录的7.76亿美元，同比增长376％。由此可见，FFA 等运费衍生品日益受到市场的重视。在FFA 交易中，买卖双方达成一种远期运费协议，包括规定具体的航线、价格、数量、价格日期、交割价格计算方法等。在交割日期，双方收取或支付价格（依据波罗的海相应航线运费指数进行计算）与合同约定价格的运费差额。如果协议价格大于交割价格，买方支付运费差额现金给卖方。干散货FFA 交易航线为波罗的海干散货24条航线，主要交易方式为委托人—委托人的直接交易，也称场外交易。

与其他衍生品一样，FFA 有保值和投机两种功能。正因为投机者通过买卖FFA 获取利润，经营者就可以利用FFA 进行对冲，把运费变动风险转移给愿意承担风险的投机者。

FFA 在不定期船市场中充分表现出它的优点：（1）前瞻性。FFA 交易实质上是一种金融投资活动，它的价格是由众多的交易者委托代理人在市场中通过公开的自由竞争而定的，可以综合反映供求双方对未来市场的预期。（2）灵活性。FFA 能够自由买卖，可以反复交易，并可随时根据交易人的需要改变期货交易地位，套期保值的作用灵活。（3）安全性。FFA 可多次重复交易，利于分散风险和履约责任。（4）国际性。作为一种金融投资活动，FFA 交易不受行政区划的限制。4FFA 操作实例利用FFA 进行对冲可以实现套期保值，这是因为现货价格和期货价格都由供求决定，两者的变化具有高度的相关性和趋同性，越接近期货交割时间，现货价格和期货价格就越相近。因此，FFA 进行对冲的实际操作就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动带来的实际价格风险。下文以国内某钢铁企业（买方）利用FFA 对冲操作进行运费风险管理为例加以说明。2007年2月，国内某钢铁企业（买方）

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第29卷第12期2007年12月?水运管理～3期工程、洋山2期工程、青岛前湾港区4期工程、深圳赤湾南山港区、天津五洲国际港区等，陆域纵深仅500～750m ，甚至只有300～400m 。在这种情况下，堆场通过能力成为薄弱环节，限制码头能力的充分发挥，降低港区的营运效益。为克服这一弊端，深圳港赤湾南山港区将堆场轮胎龙门吊的堆高由4层提高到5层或6层（但这也带来倒箱量的增加）；同时加强驳船集疏运调度，加大水—水中转直接换装作业比重，缩短集装箱在港平均存放时间；盐田国际码头将大量空箱分散在港外多处存放；有些港区不设集装箱拆装箱库；有些港区则尽量减少辅助区占用面积，减少部分生产

辅助设施的项目，

如消防站、污水处理站、机修车间等利用相邻港区或港外已有设施，将生活辅助设施移到港外等。总之，不同港区采用不同的可行办法来克服陆域不足的矛盾，以尽量增加生产作业区面积和扩大堆箱容量，但这些办法都会有一定的负面作用，所以，在新建港区初期就应规划留有充足的陆域发展余地。参考文献：[1]JT J211—1999．海港总平面设计规范[S ]．

[2]交通部第一航务工程勘察设计院．

海港工程设计手册[M ]．北京：人民交通出版社，2004.即将签订一份5月份由巴西启运到中国的20万t 铁矿石FOB 进口合同，通过对当时国际干散货市场的研究分析，认为未来运价将上涨，由于运价是这一交易中唯一的可变因素，因此有必要对此风险进行有效规避。当时BCI 的第3条标准航线（15万t 铁矿石、图巴朗/北仑+宝山）的运价是38.45美元/t ，经测算，如果运价超过50.00美元/t ，则其在此次交易中就会受到损失，所以决定使用FFA 对运费成本进行锁定。首先，买方委托FFA 经纪人在市场中传递以下信息：购买基于BCI 的第3条标准航线的FFA ，结算期为5月底。FFA 经纪人根据买方的委托信息，开始通过

FFA 市场寻找合适的卖家。经过一段时间的寻找，发现出价最低的一卖家提供的价格为48美元/t 。而后买卖双方通过经纪人进行协商，经过谈判，双方身份逐渐公开化并最终达成协议，以46.5美元/t 成交，这份FFA 也宣告成立。合同格式基本如下。

C3航线：图巴朗/北仑+宝山航线

货量：20万t 铁矿石

协议价格：46.5美元/t

结算价格：2007年5月最后5个交易日BCI 对应的相关航线的平均价格；

佣金：根据合同约定；

标准运输合同附后。

到了5月份结算期，市场运价正如买方所预期的那样，上涨到53.75美元/t 。此时BCI 的第3条标准航线的结算价格也就是53.75美元/t ，结算价格同协议价格之间的差额为7.25美元/t ，因此卖家要付给买家145万美元，同时双方按合同约定支付经纪人佣金。

如果在5月份结算期内运价并未如买方所预期的那样上涨，而是下跌，此时买方因受到FFA 的限制而无

法获取更多的利益，但是由于其已经成功地将运价控制在其可以接受的范围内，因此此时只是利润高低的区别。

在以上实例中，买方成功利用FFA ，在一定程度上规避实际市场运价上涨的风险，保护自己的利益，而卖家则遭受一定损失。但如果卖家也是一个经营同一条航线或类似航线的船舶所有人，则毫无疑问其在实际市场中的获利能够抵消其在FFA 交易中的损失。从买方角度来看，如果其对未来市场把握不住，担心运价上涨、成本增加时，订立一个FFA 将成本或利润锁定，对其是比较有利的。5结束语在国际干散货市场竞争日趋激烈的今天，FFA 这种海运衍生品交易的套期保值作用凸显，我国钢铁企业应该尽快充分了解和掌握FFA 相关知识，并加以合理运用，确保自己在激烈的国际市场竞争中立于不败之地。参考文献：[1]张伟欣.华尔街新游戏：干散货海运FFA 交易[N ].第一财经日报，2007-02-25.[2]张建，杨永志.FFA 在航运市场风险管理中的应用[J ].世界海运，2006（10）.[3]朱意秋，陈芬.海洋运输运价保值市场的研究和创新[J ].上海船舶运输科学研究所学报，2005（1）.[4]王颖.航运企业如何运用期货来避免市场风险[J ].世界海运，2001（6）.[5]张振霖,张仁颐.浅谈远期运费合约在运费保值中的应用[J ].水运管理，2001，23（4）.

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