期货衍生品分析及应用考试知识要点

37、串换费用 = 串出厂库升贴水 + 现货价差 + 厂库生产计划调整费。 38、在现货贸易合同中，通常把成交价格约定为3个月或3个月以后的远期价格的交易称为“长单”，而把在签订合同时以现货价格作为成交价格的交易称为“短单”。

39、采取基差交易的优点在于兼顾公平性与合理性。其中，公平性是指模式中的期货价格是通过在期货市场上公开、公平、公正、透明、集中竞价产生的，几乎不存在价格垄断或价格欺诈等问题；合理性是指将期货市场形成的价格作为现货成交的基准价时，因产地、质量有别等因素，在定价时买卖双方还考虑到了现货对期货的升贴水问题。

40、对基差卖方来说，基差交易模式是比较有利的，原因包括：?可以保证卖方获得合理销售利润，这是贸易商近几年来大力倡导推行该种定价方式的主要原因；?将货物价格波动风险转移给点价的一方；?加快销售速度。

41、在基差交易中，通常将升贴水报价一方称为基差卖方，将接受升贴水报价并拥有点价权力的一方称为基差买方。

42、如企业远期有采购计划，但预期资金紧张，可通过期货市场进行买入交易，建立虚拟库存，以较少的保证金提前订货，同时锁定采购成本，为企业筹措资金赢得时间，以缓解企业资金紧张局面。

43、经济周期一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成。对应不同的经济运行阶段，通货膨胀程度通常被划分为通货膨胀初期、通货膨胀高位运行期、通缩初期、通缩低位运行期四个阶段。

44、一旦现货价格形成上涨趋势，在短短的几个月内是很难逆转的。但是它在上涨的过程中会有回调，每次的回调都是购进的良机。

45、在通缩初期，商品期货价格经过一轮又一轮的上涨后，就会产生泡沫，政府为了控制通货膨胀，会采取一系列收紧银根的宏观调控措施。此时商品期货价格指数将会做高台跳水式调整。

46、期货交易所对串换限额有所规定：在交易所规定的一个仓单有效期内，当交割仓库的串换限额不得低于该交割仓库可注册标准仓单最大量的20%，具体串换限额由交易所代为公布。

47、对基差卖方来说，基差交易模式是比较有利的，原因包括：?采购或销售的商品有了确定的上家或下家，可以先提货或先交货，有利于合理安排生产或降低库容；?拥有定价的主动权和可选择权，灵活性强，具有降低采购成本或提高销售利润的商机；?增强企业参与国际市场的竞争力。

48、在研究基差图时应注意以下几点：?选取的历史数据范围应当广泛一些。一般来说，5年以上比较好，这样得出的结论比较可靠。?在现货价格的选取上应当尽量真实。

49、基差卖方可以采取的管理基差变动风险的主要措施包括： a) 建立合理的基差风险评估和监控机制；

b) 建立严格的止损计划，以规避异常基差变化的小概率事件风险。

81、基差在较弱的时候，未来将走强，做卖出套期保值有可能获得全保值或净盈利；而基差处于较强的位置的时候，未来将会走弱，做买入套期保值有可能获得完全保值或净盈利。

82、未来尽量避免或减少因对价格判断错误导致点价策略失误造成的巨大风险，基差买方应该采取有效措施管理敞口风险。主要措施包括：

a) 制定当价格向不利方向发展时的止损性点价策略。 b) 当价格向不利方向发展时，及时在期货市场进行相应的套期保值交易，锁住敞口风

险。

c) 运用期权工具对点价策略进行保护。

83、运用期权工具对点价策略进行保护的优点包括：a）采用期权套期保值的策略灵活

多样；

B）用期权做套期保值的结果可以两头兼顾，既能保住点价获益的机会，又能规避价格不利时的风险。 84、如果是期货价格涨幅大于现货价格涨幅，或是现货价格跌幅大于期货价格跌幅导致的基差走弱，则尽早点价或分批点价，并将所接现货抛到期货市场卖出套期保值；

如果是期货价格涨幅小于现货价格涨幅，或者是期货价格跌幅大于现货价格跌幅导致的基差走强，即现货贴水扩大时，将点价时间尽量往后拖延。

85、申请串换的客户、非期货公司会员应当在合约最后交割日当天（9:30-14:30）通过期货公司会员向交易所提交串换申请（非期货公司会员直接向交易所办理申报手续），串换申请包括拟串换仓库及拟串换数量等内容。

86、储备企业的套期保值操作主要可以分成两个部分，一个是轮出保值，另一个是轮入保值。轮出保值，是指储备企业对大宗商品轮出期间，为防止价格下跌而在期货市场合适的价位抛空需要轮出的数量，并随轮出数量确定的同时平掉期货头寸的做法。轮入保值就是在收购过程中，为防止价格上涨而在期货市场买入同等数量的期货合约，并随轮入数量确定的同时平掉期货头寸的做法。

87、基差卖方风险主要集中在与基差买方签订合同前的阶段。 88、在卖方叫价交易中，基差买方通过买入看跌期权做套期保值，既可以锁定价格下跌造成的销售利润损失的风险，同时又保留了价格上涨后点价获利的机会。

89、卖出期权适合于期货价格中性或者小幅波动的前行，而买入期权则适合期货价格大幅波动的情况。

90、对于卖方叫价交易，不论价格如何变化，买入套期保值的基差卖方几乎也都可以实现盈利性套期保值。

91、权益类衍生品包括股指期货、股票期货，以及它们的期权、远期、互换等衍生品，还有一些结构性产品或者奇异期权中包含股票的也都可以算权益类衍生品。

92、战略性资产配置，是指确定股票、债券或其他资产的长期配置比例，从而满足投资者的风险收益偏好，以及投资者面临的各种约束条件。投资者确定的战略性资产配置不因短期资本市场的条件变化而改变。

93、战术性资产配置是因为某种大类资产收益的预期变化而驱动的。它通常是指由于市场过度反应而导致的“反向”买卖模式——在价值高估时出售而在价值低估时购买。

94、指数化投资主要是通过投资于既定市场里代表性较强、流动性较高的股票指数成份股，来获取与目标指数走势一致的收益率。

95、指数化投资是一种被动型投资策略，即建立一个跟踪基准指数业绩的投资组合，获取与基准指数相一致的收益率和走势。

96、被动型管理策略主要就是复制某市场指数走势，最终目的为达到优化投资组合与市场基准指数的跟踪误差最小，而非最大化收益。

97、合成指数基金可以通过保持先进储备与购买股指期货合约来建立。更进一步，如果积极管理先进资产，产生的收益超过无风险利率，指数基金的收益就将会超过证券指数本身，获得超额收益，即为增强型指数基金。

98、期货加固定收益债券增值策略是资金配置型的，也会称为期货加先进增值策略。这种策略是利用股指期货来模拟指数。股指期货保证金占用资金为一小部分，余下的现金全部投入固定收益产品，以寻求较高的汇报。

99、期货现货互换套利策略是利用期货相对于现货出现一定程度的价差时，期货现货进行相互转换。这种策略本身是被动的，当低估现象出现时，进行头寸转换。该策略执行的关键是准确界定期货价格低估的水平。

100、权益证券市场中立策略是指持有一定头寸的股指期货，一般占资金比例的10%，其余90%的资金用于买卖股票现货。

101、90/10策略将10%的投资资金购买看涨期权，90%的资金用于货币市场投资，直到看涨期权到此为止。

102、备兑看涨期权又称抛补式看涨期权，指买入一种股票的同时卖出一个该股票的看涨期权，或者针对投资者手中持有的股票卖出看涨期权。

103、投资组合保险是在投资组合管理中，通过改变无风险资产与风险资产的比例规避投资风险的一种方式。在市场发生不利变化时保证组合价值不会低于设定的最低收益；同时在市场发生不利变化时，组合价值也随之上升。

104、保护性看跌期权策略是在持有某种资产的同时，购进以该资产为标的看跌期权，从而在一定期限内保障资产价值不会低于某一限定值，而在市场价格上升时，组合价值则随之上升。

105、国债期货的基差是指经过转换因子调整之后的期货价格与现货价格之间的差额。 106、由于最便宜可交割券可能会变化，同时受到流动性的影响，使得基差不一定等于持有期收益，又由于空头可以选择用何种券仅限交割，在无套利基础下，基差和持有期收益之间的差值衡量了国债期货空头选择权的价值。

107、基差的多头从基差的扩大中获得利润，如果国债净持有收益为正，那么基差的多头同样可以获得持有收益。而基差的空头从基差的缩小中获得利润，但如果持有收益为正，会产生损失。

108、资产配置通常可分为三个层面：

i. 战略性资产配置，指确定股票、债券或其他资产的长期配置比例，从而满足配

置比例，从而满足投资者的风险收益偏好，以及投资者面临的各种约束条件； ii. 战术性资产配置，指利用发现的资本市场机会来改变战略性资产配置； iii. 市场条件下的资产配置。

109、权益类衍生品除了可作为套期配置和套利的有效工具外，还未机构投资者提供了一个管理资产组合的良好工具，通过使用权益类衍生品工具可从结构上优化资产组合。

110、被动型管理策略主要就是复制某市场指数走势，最终的目的为达到优化投资组合与市场基准指数的跟踪误差最小，而非最大化化收益。如何复制指数，如何界定跟踪误差的业绩评价成为指数化产品策略的核心内容，也是众多研究机构现在所集中投入研究的内容。

111、备兑看涨期权策略适用于认为股票价格看涨，又认为变动幅度会比较小的投资者；或者相对于追求最大收益，投资者更在意某一最低收益目标能否达到的情况。

112、备兑看涨期权策略的盈利情况：

i. 出售看涨期权在股价较低时盈利； ii. 持有股票在股价较低时亏损；

iii. 综合收益在股价较高时盈利，且收益岁股价上升而上升。

113、投资者可采用不同的方法来规避由于非预期的市场价格下降而发生损失的风险：

i. 改变组合β系数的方法，即利用股指期货调整整个资产组合的β系数； ii. 组合保险

1. 利用看涨期权进行投资组合保险 2. 保护性看跌期权策略。

114、基差交易是指基差的预期变化，在国债现券和国债期货市场同时进行交易：

i. “买入基差”或“基差多头”，指买入现货国债并卖出相当于转换因子数量的

期货合约；

ii. “卖出基差”或“基差空头”指卖出现货国债并买入相当于转换因子数量的期

货合约。

115、基差交易在实际操作过程中主要涉及以下风险：

i. 基差风险，未来基差未能按照头寸建立方向运行； ii. 保证金风险，国债期货头寸面临着保证金变化的风险；

iii. 流动性风险，国债现货和国债现券都可能存在流动性匮乏的状况。 116、套期保值比率的计算分为两种比较常用的方法： 1、用BPV计算，

被套期保值的债券BPV被套期保值的债券BPV?CTD转换因子?

期货合约的BPVCTD的BPV2、按照修正久期来计算： 永久计算的套保所需国债现货数量=

被套期保值债券的修正久期?债券组合价值

CTD修正久期?期货合约价值117、非可交割券包括剩余期限过短、过长的国债，浮动付息债券，金融债，央票，信用债等债券。

118、目前在我国债券市场，买入基差较容易操作。实时观测到可交割券及国债期货的基差，并预期基差将增大，就可以入市进行买入债券、卖出期货的操作。

119、战术资产配置策略只需要在期货市场上通过买卖股指期货来实现，无需在股票市场进行股票交易；战略资产配置则需要开始时在期货市场上进行，随后在现货市场进行永久性交易。

120、β=1的证券称为中立型证券，风险和收益与市场水平相当；如果β接近于0，那么该证券的风险就很低，收益则接近于无风险收益率。

121、货币互换一般在期初按约定汇率交换两种货币本金，并在期末以相同汇率、相同金额进行一次本金的反向交换。

122、信用风险缓释合约是指交易双方达成的约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用卖方支付信用保护费用，并由信用保护卖方就约定的标的债务向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。

123、结构化产品中的金融衍生工具的主要功能在于，将标的资产价格或变量的风险，即市场风险，引入到结构化产品中，使得投资者通过承担一定程度的市场风险，而获得一定的风险收益。

124、结构化产品可以归纳为三个类型：分别是本金保护类、收益增强类和杠杆参与类。 125、收益增强股指联结票据具有收益增强结构，使得投资者从票据中获得的利息率高于市场同期的利息率。

126、为了产生高出市场同期的利息现金流，通常需要在票据中嵌入股指期权空头或者价值为负的股指期货或远期合约。

127、参与型结构化产品能够让产品的投资者参与到某个在常规条件下这些投资者不能参与的领域的投资。

128、一般来说，利率互换合约交换的只是不同特征的利息，而不涉及本金的互换，所以将其本金称为名义本金。

129、浮动利率债券的定价基本上可以参考市场价格，因为市场上有实时的成交价格作为参考，而固定利率债券则有固定的未来现金流，所以其定价要依赖与当前的整条利率曲线。

130、信用风险缓释凭证实行的是集中登记、集中托管、集中清算，有利于增强市场的透明度，防范市场风险。

131、通过股票收益互换，投资者可以实现杠杆交易，股票套期保值或创建结构化产品等目的。

132、结构换产品中的固定收益证券的主要功能是使得结构化产品在存续期间能够提供一定的利息，并确保产品到期时获得一部分或者全部的初始投资资金；而金融衍生工具的主要功能则在于将标的资产价格或变量的风险，即市场风险，引入到结构化产品中，使得投资者通过承担一定程度的市场风险，而获得一定的风险收益。

133、零息债券的面值等于投资本金，从而保证了到期时投资者回收的本金不低于初始投资本金，这就是保本结构。

134、结构化产品的卖方在产品存续期间需要调整该结构化产品项下的资产头寸，但是其调整的对象通常是衍生工具的头寸。

i. 之所以需要调整，是因为二级市场中衍生工具的期限，规模通常无法安全匹配

结构化产品所涉及的期限，规模等条款。

135、利率互换交易中固定利率的支付者称为互换买方，或互换多方；固定利率的收取者称为互换卖方，或互换空方。

136、一个结构化产品的运行周期通常需要经历创设--发行--对冲--清算这四个阶段；通常情况下，创设者并不直接想投资者发行结构化产品，而需要通过具有高信用评级的金融机构来发行，目的在于将结构化产品的信用风险尽量降到最低，使得产品的风险主要由市场风险组成。

137、股票收益互换合约所交换的两系列现金流，其中一系列挂钩与另外一个股票或某个股票的价格指数，而另一系列现金流则挂钩于某个固定或浮动的利率，也可以挂钩于另外一个股票或股指的价格，这是股票收益互换的典型特征。

138、在场外期权交易中，提出需求的一方基本上分为两类：

i. 对冲风险，即通过场外期权的一次交易，把现有资产组合的价格风险对冲到目

标水平，而风险对冲持续时间与该场外期权合约持续的时间基本一致； ii. 通过承担风险来谋取收益，即通过场外期权的一次交易而获得一定规模的风险

暴露，从而在标的资产价格向预期的水平演进时获得投资收益。

139、场外秋安合约的条款主要有：合约基准日、合约到期日、合约标的、合约乘数、合约基准价、乙方义务、甲方义务等。

140、保本型股指联结票据是由固定收益证券与股指期权组合构成的，具有本金保护结构，适合风险厌恶程度比较高、同时又愿意在一定程度上承担股票市场风险暴露的投资者。

141、企业通过出售现有的互换合约、对冲原互换协议、解除原有的互换协议这三种方式来结清现有的互换合约头寸时，其实际操作和效果有差别的主要原因是利率互换中信用风险的存在。

142、合约基准价格 = 100 × （1 - 下跌幅度）。

143、将向下敲出看跌期权多头的头寸增加一赔，看跌期权头寸的一般被用来对冲指数下跌的损失，从而实现一定幅度的保本；剩余的一般头寸则用来补充收益，即当指数下降的时候看跌期权带来额外的收益。

144、100 × 市场利率 = 100 × 息票率 - 期权组合价值 × （1 + 市场利率）。

145、凸性描述了价格-收益率曲线的弯曲程度。凸性是债券价格对收益率的二阶导数。债券的价格与收益率成反向关系。在收益率增加相同单位时，凸性大的债券价格减少幅度较小；在收益率减少相同单位时，凸性大的债券价格增加幅度较大。

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