北京世纪华天酒店开业-跨省经 营的又一个案例

北京世纪华天酒店开业-跨省经 营的又一个案例

2008-06-29

酒店、度假村与豪华游轮

EV/EBITDA 21 26 17 14 9

股票研究

华天酒店000428.SZ

◇ 报告起因：北京世纪华天开业

◇ 潜在催化因素：

◆2008年6月28日北京世纪华天酒店开业：

公司07年6月公告5.09亿元收购了蓝靛厂居住区商业中心（北京市海淀区蓝

，该商业中心的总建筑面积为44134 平方米，其中：地上六层建筑面积 靛厂西路）

。秉承公司既 34607 平方米，地下一层建筑面积9527 平方米（娱乐场所+停车场）

有的酒店+地产的投资理念，公司将该地块分两个层面运作，一是酒店经营，二是房

地产项目。公司已将该物业改造为酒店式公寓，其中1.2万平米作为商品房出售，

由于该物业地处世纪城板块，物业价值较高；其余3万多平米作为酒店式公寓，包

括246间客房及相关的娱乐、休闲、配套设施。该项目可售目前已预定过半，预计

销售在08年底完成并结算，同时08年还会体现部分物业管理收入。

北京世纪华天大酒店项目是公司2007年度非公开发行股票募集资金投资项目 之一。项目总投资额44,890万元，其中，非公开发行股票募集资金投入15,007万

元，其余由公司自筹资金投入。正如湖南省领导在开业典礼上讲话中指出的，北京 世纪华天酒店的建成标志着华天酒店品牌跨省经营又迈出了坚实的一步。北京世纪

华天大酒店的开业经营，也使公司全资拥有的自营高星级酒店(不含承包、托管酒店)开业家数增至5家。 ◆价值存在一定程度的低估： 为了使得我们的预期更为科学，我们假设未来不存在资产注入行为，亦不存在 融资行为，即公司的增长主要还是依靠自身主业的增长。根据我们的盈利预测，我 们认为2008-2009年盈利预测分别为0.70和0.90元。目前股价具有一定的估值优 势，但此次公告可能对于股价有一定的心里因素影响。 ◆风险分析：

旅游行业整体经营风险、房地产行业经营风险等。

业绩预测和估值指标

指标 2006 2007 营业收入（百万元）525 612 1,010 1,262 1,577 营业收入增长率 13.96% 16.52% 65.00% 25.00% 25.00% 净利润（百万元） 85 161 261 327 472 净利润增长率 736.76% 89.43% 61.59% 25.60% 44.32% EPS（元） 0.49 0.47 0.70 0.90 1.28 ROE 15.59% 22.45% 24.89% 23.81% 25.58% P/E 32 33 22 18 12 P/B 5 7 5 4 3

北京世纪华天酒店开业-跨省经营的又一个案例

公司研究快报

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2008-06-29华天酒店

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2008-06-29华天酒店

财务报表及预测利润表(百万元) 2006 525 209 150 13 3 157 29 0 22 118 85 7 85.13 2007 612 234 235 22 11 214 37 0 1 84 161 13 161.27 2008E 1,010 353 352 35 5 262 43 0 1 296 296 0 260.60 2009E 1,262 429 423 50 25 404 29 0 1 372 372 0 327.30 2010E 1,577 536 588 64 12 473 16 0 1 537 537 0 472.35营业收入营业成本 EBITDA折旧和摊销销售费用管理费用财务费用公允价值变动损益投资收益

140%利润率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2006毛利率 2007 2008E 2009E 2010E营业利润率销售净利率

营业利润利润总额少数股东损益归属母公司净利润

500 400 300 200 100 0

净利润_增长率

800% 600% 400% 200% 0%

资产负债表(百万元)总资产流动资产货币资金交易型金融资产应收帐款应收票据其他应收款存货可供出售投资持有到期金融资产长期投资固定资产无形资产总负债无息负债有息负债股东权益股本公积金未分配利润少数股东权益

2006 1,490 640 133 0 36 0 145 40 0 0 67 597 99 900 321 580 590 173 332 52 35

2007 2,295 1,003 227 0 49 9 110 457 0 0 62 937 90 1,518 536 983 777 346 199 211 60

2008E 2,945 1,520 363 0 81 10 157 689 0 0 62 1,072 85 1,898 1,105 794 1,047 369 248 420 60

2009E 3,503 1,849 442 0 101 16 188 837 0 0 63 1,277 81 2,129 1,513 616 1,374 369 319 698 60

2010E 4,366 2,396 630 0 126 21 225 1,073 0 0 63 1,553 76 2,519 2,038 481 1,847 369 401 1,100 60

2006 20072008E 2009E 2010E净利润增长率

2000 1500 1000 500 0

销售收入_增长率

70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%增长率

2006 20072008E 2009E 2010E销售收入

现金流量表(百万元)经营活动现金流净利润折旧摊销净营运资金增加其他投资活动产生现金流净资本支出长期投资变化其他资产变化融资活动现金流

2005 85 13 42 0 0 0 0 0

2007 337 161 22 249 -96 -51 152 0 -203 173 403 215 0

2008E 508 261 35 138 74 -152 252 0 -403 23 -189 569 137

2009E 534 327 50 100 56 -250 352 0 -602 0 -178 408 78

2010E 687 472 64 259 -108 -350 302 0 -652 0 -135 525 188

30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1ROE

资本回报率

2ROA

3

4ROIC

5WA

股本变化债务净变化其它长期负债变化净现金流资料来源：光大证券、上市公司

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2008-06-29华天酒店

关键指标成长性(%YoY)收入增长率净利润增长率 EBITDA增长率 EBIT增长率 EPS增长率估值指标 PE PB EV/EBITDA EV/EBIT EV/NAPLAT EV/Sales EV/IC盈利能力(%)毛利率 EBITDA率 EBIT率税前净利润率税后净利润率 ROA ROE ROIC偿债能力净负债/权益资产负债率流动比率速动比率每股指标 EPS每股红利每股经营现金流每股净资产每股销售收入每股 EBITDA资料来源：光大证券、上市公司

2005

2007

2008E

2009E

2010E

13.96% 736.76% 152.25% 155.57% 736.76%

16.52% 89.43% 56.30% 56.30% -5.28%

65.00% 61.59% 49.63% 44.15% 51.51%

25.00% 25.60% 20.27% 18.34% 25.60%

25.00% 44.32% 38.88% 37.72% 44.32%

32 5 21 21 25 6 3

33 7 26 26 35 10 4

22 5 17 18 21 6 5

18 4 14 15 17 5 4

12 3 9 10 11 4 4

60.27% 28.65% 28.65% 23.08% 16.21% 6.17% 15.59% 13.00%

61.78% 38.43% 38.43% 32.32% 26.36% 7.60% 22.45% 12.31%

65.00% 34.85% 33.57% 29.33% 25.81% 8.85% 24.89% 22.09%

66.00% 33.53% 31.78% 29.47% 25.94% 9.34% 23.81% 24.84%

66.00% 37.25% 35.01% 34.03% 29.95% 10.82% 25.58% 30.97%

0.76 60.40% 0.82 0.77

0.89 66.16% 1.13 0.61

0.35 64.45% 1.20 0.66

0.08 60.77% 1.24 0.68

-0.12 57.70% 1.27 0.70

0.49 0.00 3.41 3.04 0.87

0.47 0.00 0.98 2.25 1.77 0.68

0.71 0.04 1.38 2.84 2.74 0.95

0.89 0.00 1.45 3.73 3.42 1.15

1.28 0.00 1.86 5.01 4.28 1.59

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2008-06-29华天酒店

分析师介绍朱毅，南开大学旅游学本科，复旦大学金融学硕士，曾任长江证券研究所旅游传媒行业分析师，2007年 7月加盟光大证券研究所。

分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

投资建议历史表现图华天酒店(000428)分析师：朱毅25 20 15 10 5 0 May-07 Apr-07 Aug-07 Nov-07 Sep-07 Dec-07 Feb-08 Mar-08 Jun-07 Jan-08 Apr-08 Oct-07 Jul-07股价-元沪深300 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

日期

股价

目标价

评级

买入—减持—

增持—卖出—

中性—

华天酒店

目标价

沪深300

资料来源：光大证券研究所

行业及公司评级体系买入—未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上

;增持—未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性—未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;卖出—未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。市场基准指数为沪深 300指数。

特别声明在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

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2008-06-29华天酒店

销售小组北京

姓名

办公电话

手机

电子邮件

郝辉贺燕萍李大志孙威王汗青吴江上海戴茂戎王莉本杨日昕深圳陈扬高峥凌洁专题陈扬凌洁 QFII郭强

010-68561722 010-68561522 010-68561122-1717 010-68561122-1779 010-68561122-1777 010-68561122-1732

13511017986 13911760013 13810794466 13701026120 13501136670 13718402651

haohui@http://www.77cn.com.cn heyp@http://www.77cn.com.cn lidz@http://www.77cn.com.cn sunwei@http://www.77cn.com.cn wanghq@http://www.77cn.com.cn wujiang@http://www.77cn.com.cn

021-50818887-296 021-50818887-233 021-50818887-235

13585757755 13641659577 13817003122

daimr@http://www.77cn.com.cn wanglb@http://www.77cn.com.cn yangrx@http://www.77cn.com.cn

021-50818887-275 021-50818887-276 021-50818887-294

13916187675 13585940280 15921780908

chenyang@http://www.77cn.com.cn gaozheng@http://www.77cn.com.cn lingjie@http://www.77cn.com.cn

021-50818887-275 021-50818887-294

13916187675 15921780908

chenyang@http://www.77cn.com.cn lingjie@http://www.77cn.com.cn

021-68816000-1726

13381965719

guoqiang@http://www.77cn.com.cn

免责声明本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。本公司的销售人员，交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。投资

者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版，复制，刊登，发表，篡改或者引用。

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