注会-财管公式2018版

注会——财务成本管理公式汇总（2018版）

第二章 财务报表分析和财务预测

1.连环替代法的应用 设F=a×b×c

基数（过去、计划、标准）: F0= a0×b0×c0 实际数：F1= a1×b1×c1 实际与基数的差异：F1 - F0 2.简化的差额分析法 a因素的影响：（a1-a0）×b0×c0 b因素的影响：a1×（b1-b0）×c0 c因素的影响：a1×b1×（c1-c0） 一、短期偿债能力比率

绝对数：营运资本=流动资产-流动负债相对数：分子比率指标流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债现金比率=货币资金/流动负债XXXX/流动负债现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债

二、长期偿债能力比率

三、营运能力比率

1

四、盈利能力比率 指标及计算 驱动因素分析 营业净利率=净利润÷营业收入×销售利润率的变动，是由利润表的各个项目金额变动引100% 起的。金额变动分析、结构变动分析 资产净利率=净利润÷总资产×100% 杜邦分析体系 权益净利率=净利润÷股东权益×100% 杜邦分析体系 五、市价比率（2012年单选题） 股数 市价 净收益 每股收益=普通股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数 市盈率=每股市价/每股收益 净资产 每股净资产（每股账面价值）=普通股市净率（市账率）=每股市价/每股净股东权益÷流通在外普通股数 资产 营业收入 每股营业收入=营业收入÷流通在外普通股加权平均股数 市销率=每股市价÷每股营业收入 六、杜邦分析体系 杜邦体系的核心公式

权益净利率=资产净利率×权益乘数 资产净利率=营业净利率×资产周转率

权益净利率=营业净利率×资产周转率×权益乘数 （二）杜邦分析体系的基本框架

2

2.管理用资产负债表

基本等式：

净经营资产=净金融负债+股东权益 净经营资产=经营资产-经营负债 净金融负债=金融负债-金融资产 3.管理用利润表

1）区分经营损益和金融损益

金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，经营损益是指除金融损益以外的当期损益。

3

（

（2）管理用利润表的基本公式

税后经营净利润-税后利息费用=净利润 3.税后经营净利润确定的两种方法

5.现金流量的确定

（1）剩余流量法（从实体现金流量的来源分析）

其中：

资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销

（2）融资现金流量法（从实体现金流量的去向分析） 实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量 其中：

①债务现金流量

=税后利息-新借债务本金（或+偿还债务本金） =税后利息-净债务增加

②股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量 【扩展】

（1）如果实体现金流量是负数，企业需要筹集现金，其来源有： ①出售金融资产；②借入新的债务；③发行新的股份。 （2）如果实体现金流量是正数，它有5种使用途径：

①向债权人支付利息（注意，对企业而言，利息净现金流出是税后利息费用）；②向债权人偿还债务本金，清偿部分债务；③向股东支付股利；④从股东处回购股票；⑤购买金融资产。

【扩展】简化公式（第8章）

4

二、管理用财务分析体系

（一）改进分析体系的核心公式

改进分析体系的分析框架

第三节 财务预测的步骤和方法

（一）销售百分比法 1.基本原理

2.假设前提

假设相关资产负债与营业收入之保持稳定的百分比。

【提示】按照管理用报表为基础进行预测时，通常假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比关系，即净经营资产周转率不变。

5

3.融资顺序

①动用现存的金融资产； ②增加留存收益； ③增加金融负债； ④增加股本。 4.总额法

基本公式

5.增加额法

第四节 增长率与资本需求的测算（★）

一、内含增长率的测算

6

（一）外部融资销售增长比 增加额法

预计需要外部融资额=增加的营业收入×经营资产销售百分比-增加的营业收入×经营负债销售百分比-可动用金融资产-预计销售额×预计营业净利率×(1-预计股利支付率)

通常假设可动用金融资产为0：

外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比- [（1+销售增长率）÷销售增长率]×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）

方法一：根据外部融资销售增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。 0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+销售增长率）/销售增长率]×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）

方法二：教材公式法

【提示】公式中使用的指标理论为预测期数据，若题中给出指标不变或沿用基期，则可以使用基期指标。

方法三：扩展公式法

二、可持续增长率的测算

1.根据期初股东权益计算可持续增长率

可持续增长率=营业净利率×期末总资产周转率×期末总资产期初权益乘数×本期利润留存率 2.根据期末股东权益计算的可持续增长率 可持续增长率

=本期增加留存收益/期初股东权益

7

=

=

本期增加留存收益/期末股东权益

=期末总资产周转率×期末权益乘数×营业净利率×本期利润留存率 =期末权益净利率×利润留存率

根据期末股东权益计算的可持续增长率

可持续增长率=

=

3.结论

（1）若满足5个假设：

预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率=预计资产增长率=预计负债增长率=预计所有者权益增长率=预计净利润增长率=预计股利增长率

三、外部资本需求的测算（2014年多选题） （一）外部融资销售增长比的运用

外部融资额=外部融资额占销售增长百分比×销售增长额 注意的问题：公式中的增长率指营业收入增长率。 销售增长率=（1+通货膨胀率）×（1+销量增长率）-1 若存在通货膨胀：

基期营业收入=单价×销量=P0×Q0

预计营业收入=P0×（1+通货膨胀率）×Q0×（1+销量增长率）

销售增长率=

=

第三章 价值评估基础

8

第二节 货币的时间价值

复利终值的计算公式

2.复利现值

复利现值计算公式

P= F/(1+i)n= F（1+i)- n

（二）年金终值与现值 3.年金的终值与现值计算 （1）普通年金终值

F=A×[(1+i)0+(1+i)1 +(1+i)2 +?? +(1+i)n-2+(1+i)n-1

]=A×

式中：被称为年金终值系数，用符号（F/A，i，n)表示。

（2）普通年金现值

P=A×(1+i)-1+A×(1+i)-2 +A×(1+i)-3 +?? +A×(1+i)-n

=A×

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式中：被称为年金现值系数，用符号（P/A，i，n)表示。

（3）预付年金终值和现值的计算

预付年金终值和现值的计算公式

方法1： 预付年金终=同期的普通年金终值×（1+i）=A×（F/A，i，n）×（1+i） 值 方法2： =年金额×预付年金终值系数=A×[（F/A，i，n+1）-1]

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Kd——到期收益率即税前债务成本； n——债务的期限，通常以年表示。 三、税后债务资本成本的估计

税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率)

第三节 普通股资本成本的估计

一、不考虑发行费用的普通股资本成本的估计 【提示】

（1）普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本.这里的筹资成本，是面向未来的，而不是过去的成本。

（2）未来普通股有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。 （一）资本资产定价模型

权益资本成本=无风险利率+风险溢价 Ks=Rf+β×（Rm-Rf) 式中：

Rf--无风险报酬率； β--该股票的贝塔系数； Rm--平均风险股票报酬率； （Rm-Rf）--市场风险溢价；

β×（Rm-Rf) --该股票的风险溢价。 1.无风险报酬率的估计

一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率 （二）股利增长模型 1.基本公式

按几何平均数计算，股利的平均增长率为：

式中：PV——最早支付的股利； FV——最近支付的股利； n——股息增长期的期间数。 （三）债券报酬率风险调整模型 Ks=Kdt+RPc

式中：Kdt——税后债务成本；

二、考虑发行费用的资本成本的估计

新发行普通股的成本:Ks=D1/[P0（1-f）]+g

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第四节 混合筹资资本成本的估计

（一）优先股资本成本的估计 含义 内容 优先股资本成本是优先股股东要求的必要报酬率 优先股资本成本包括股息和发行费用 Kp=Dp/[Pp（1-F）] 式中，Kp表示优先股资本成本；Dp表示优先股每股年股息；Pp表示优先股发行价格；F表示优先股发行费用率。 计算公式 （二）永续债的资本成本 永续债的含义 没有明确到期日或期限非常长的债券，债券发行方只需支付利息，没有还本义务（实际操作中会附加赎回及利率调整条款）rpd=Ipd /[Ppd（1-F）]式中，rpd表示永续债资本成本；Ipd表示永续债每年利息；Ppd表示永续债发行价格；F表示永续债发行费用率。 税前资本成本 第五节 加权平均资本成本的计算

二、加权平均资本成本的计算方法 计算公式 第五章 投资项目资本预算

第二节 投资项目的评价方法

一、独立项目的评价方法

（一）净现值法（Net Present Value） 2.计算公式：

净现值=Σ各年现金净流量现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值 （二）现值指数（获利指数Profitability Index或现值比率） 2.计算现值指数的公式为：

现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值 （三）内含报酬率（Internal Rate of Return） 1.含义

内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

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（四）回收期法（Payback Period） （2）计算方法

①在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时： 投资回收期=原始投资额/每年现金净流量 2.折现回收期（动态回收期） （2）计算

投资回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第M+1年的现金净流量的现值 二、互斥项目的优选问题

（一）项目寿命相同，但是投资额不同，利用净现值和内含报酬率进行优选结论有矛盾时： 【提示】此时应当以净现值法结论优先。

来的财富就大，股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。 （二）项目寿命不相同时 1.共同年限法 计算原理 决策原则 假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。 选择调整后净现值最大的方案为【提示】通常选最小公倍寿命为共同年限。 优。 2.等额年金法 计算步骤 决策原则 （1）计算两项目的净现值； （2）计算净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A，i，n） （3）永续净现值=等额年金额/资本成本i 选择永续净现值最【提示】等额年金法的最后一步即永续净现值的计算，并非总是必大的方案为优。 要的。在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。 三、总量有限时的资本分配 第三节 投资项目现金流量的估计

（二）新建项目现金流量的估计（不考虑所得税）

（二）考虑所得税后的现金流量

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第四节 投资项目折现率的估计

二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本 1.可比公司法 ①卸载可比企业财务杠杆： β资产=类比上市公司的β权益/[1+（1-类比上市公司适用所得税税率）×类比上市公司的负债/权益] ②加载目标企业财务杠杆 目标公司的β权益=β资产×[1+（1-目标公司适用所得税税率）×目标公司的负债/权益] 计算步骤 ③根据目标企业的β权益计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价 ④计算目标企业的加权平均资本成本 加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×负债比重+股东权益成本×权益比重 【提示】β资产不含财务风险，β权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。 2.扩展

若目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等风险假设，但不满足等资本结构假设）。 调整方法 以本公司的原有β作为待评价项目的β值。 ①卸载原有公司财务杠杆： β资产=原有公司的β权益/[1+（1-公司原适用所得税税率）×公司原有的产权比率] ②加载投资新项目后企业新的财务杠杆 公司新的β权益=β资产×[1+（1-公司新适用所得税税率）×公司新的产权比率] 计算步骤 ③根据新的β权益计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价 ④计算新的加权平均资本成本 加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×新负债比重+权益成本×新权益比重

第六章

第一节 债券价值评估

（一）债券的估值模型

1.债券价值的含义（债券本身的内在价值） 未来的现金流入的现值

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2、债券价值的计算

三、债券的到期收益率 （一）含义

到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 （二）计算

计算方法：“内插法”：求解含有折现率的方程

第二节 普通股价值评估

一、普通股价值的评估方法 （一）含义：（股票本身的内在价值） 未来的现金流入的现值

（二）股票估值的基本模型 1.有限期持有

——类似于债券价值计算 有限期持有，未来准备出售

2.无限期持有

现金流入只有股利收入 （1）零增长股票

20

（2）固定增长股

二、普通股的期望报酬率（2013年单选题、2012年单选题）

（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。 1.零增长股票 计算公式：r=D/P0 2.固定增长股票

计算公式：r=D1/P0+g 3.非固定增长股票

计算方法：逐步测试结合内插法

1.零增长股票

找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率 2.固定增长股票

第三节 混合筹资工具价值评估

二、优先股价值的评估方法 估值模型 采用股利的现金流量折现模型估值。 优先股的估当优先股存续期均采用相同的固定股息率时： 值公式

21

式中：VP-优先股的价值；DP-优先股每期股息；rP-年折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率 永续债的估值 式中：VPd-永续债的价值；I-每年的利息；rPd-年折现率，一般采用当前等风险投资的市场利率。 三、优先股的期望报酬率 优先股的期望报酬率 rp=永续债的期望报酬率 rpd= 式中：Ppd—永续债当前价格 式中：Pp—优先股当前股价 第七章 期权价值评估

第一节 期权的概念、类型和投资策略

（二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益 1.看涨期权

项目 到期日价值 （执行净收入） 净损益 三个要点 计算公式 多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0） 空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0） 多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格 空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格

多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。 空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定 2.看跌期权 项目 到期日价值 （执行净收入） 净损益 计算公式 多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0） 空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0） 多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格 空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格 总结

①若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额的绝对值相等，符号相反； ②若市价大于执行价格，多头与空头价值:均为0。

22

多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定；最大值为执行价格-期权价格。 空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定；最大值为执行价格-期权价格。

看涨、看跌期权总结

（1）多头和空头彼此是零和博弈：即“空头期权到期日价值=-多头期权到期日价值”；“空头期权净损益=-多头期权净损益”

（2）多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。

三、期权的投资策略 （一）保护性看跌期权 1.含义

股票加多头看跌期权组合，是指购买1股股票，同时购入该股票1股看跌期权。 3.组合净损益

组合净损益=到期日的组合净收入-初始投资

（1）股价<执行价格：执行价格-（股票初始投资买价+期权购买价格） （2）股价>执行价格：股票售价-（股票初始投资买价+期权购买价格） 4.特征

锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。 （二）抛补性看涨期权 1.含义

股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权。

2.图示

23

3.组合净损益

组合净损益=到期日组合净收入-初始投资

（1）股价<执行价格：股票售价+期权（出售）价格-股票初始投资买价 （2）股价>执行价格：执行价格+期权（出售）价格-股票初始投资买价 4.结论

抛补看涨期权组合锁定了最高净收入，最多是执行价格。 （三）对敲 1.多头对敲 （1）含义

多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。

（2）图示

（3）适用范围

多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。 （4）组合净损益

组合净损益=到期日组合净收入-初始投资 （1）股价<执行价格：（执行价格-股票售价）-两种期权（购买）价格 （2）股价>执行价格：（股票售价-执行价格）-两种期权（购买）价格 （5）结论

多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。 【提示】多头对敲锁定最低净收入（0）和最低净损益[-（P+C）] 2.空头对敲 （1）含义

是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。

（2）图示

24

（3）适用范围

空头对敲策略对于预计市场价格相对比较稳定，股价与执行价格相比没有变化时。 （4）组合净损益

组合净损益=到期日组合净收入-初始投资

（1）股价<执行价格：-（执行价格-股票售价）+两种期权（购买）价格 （2）股价>执行价格：-（股票售价-执行价格）+两种期权（购买）价格 （5）结论

空头对敲的坏的结果是到期股价与执行价格不一致，无论股价上涨或下跌投资者都会遭受较大的损失；最好的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。 【提示】股价偏离执行价格的差额只要不超过期权价格，就能给投资者带来净收益。 总结

期权 多头期权 空头期权 特点 锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-期权价格） 锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格） 锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X-S0-P跌） 锁定最高到期净收入（X）和最高净收益（X-S0+C涨） 锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-C涨-P跌） 锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（C涨+P跌） 投保护性看跌期权 资抛补性看涨期权 策多头对敲 略 空头对敲 【提示】

多头由于主动，所以被锁定的是最低的收入和损益； 空头由于被动，所以被锁定的是最高的收入和损益。

第二节 金融期权价值评估

一、金融期权价值的影响因素 （一）期权的内在价值和时间溢价 期权价值=内在价值+时间溢价 1.期权的内在价值 2.期权的价值状态 价值状态 “实值期权”（溢价期权） “虚值期权”（折价期权） “平价期权” 看涨期权 标的资产现行市价高于执行价格时 标的资产现行市价低于执行价格时 标的资产现行市价等于执行价格时 看跌期权 标的资产现行市价低于执行价格时 标的资产现行市价高于执行价格时 标的资产现行市价等于执行价格时 执行状况 有可能被执行，但也不一定被执行 不会被执行 不会被执行 3.期权的时间溢价 25

含义 计算公式 影响因素 期权的时间溢价是时间溢价是时间带来的“波动的价指期权价值超过内时间溢价=期权价值-内在价值 值”，是未来存在不确定性而产生在价值的部分。 的价值，不确定性越强，期权时间价值越大。 总结 影响因素 影响方向 股票市价 与看涨期权价值同向变动，看跌期权价值反向变动。 无风险利率 [理解]无风险利率越高，执行价格的现值越低。 执行价格 与看涨期权价值反向变动，看跌期权价值同向变动。 预期红利 [理解]期权有效期内预期红利发放，会降低股价。 到期期限 对于美式期权来说，到期期限越长，其价值越大；对于欧式期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。 股价的波动率增加会使期权价值增加。 股价波动率 【提示】在期权估值过程中，价格的变动性是最重要的因素。如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。 （三）期权价值的范围

【扩展】看跌期权的价值上限是执行价格。

结论：

1.股票价格为0，期权价值为0；（看涨） 2.期权价值下限为内在价值。

在执行日之前，期权价值永远不会低于最低价值线；

3.看涨期权的价值上限是股价，看跌期权的价值上限是执行价格。 二、金融期权价值的评估方法

1.复制原理（构造借款买股票的投资组合，作为期权等价物）

26

令到期收入相等：CU=HSU-B(1+r)Cd=HSd-B(1+r)H=CU-CdSU-Sd套期保值率借款额B=HSd-Cd(1+r)（2）计算公式期权价值=H×S0-借款数额H=期权价值变化/股价变化借款数额=（H×Sd-Cd）/（1+r）2.风险中性原理 1）基本思想

假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的期望报酬率都应当是无风险利率。 2）计算思路

27

（（

基本公式：

到期日价值的期望值=上行概率×Cu+下行概率×Cd

期权价值=到期日价值的期望值÷（1+持有期无风险利率）

（3）上行概率的计算

期望报酬率（无风险利率）=上行概率×上行时报酬率+下行概率×下行时报酬率 假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的报酬率。

期望报酬率（无风险利率）=上行概率×股价上升百分比+下行概率×（-股价下降百分比） （4）计算公式

期权价值=（上行概率×上行期权价值+下行概率×下行期权价值）/（1+持有期无风险利率）=（上行概率×Cu+下行概率×Cd）/（1+r） （二）二叉树期权定价模型 1.单期二叉树定价模型

（1）原理（风险中性原理的应用）

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（2）计算公式

教材：期权价格=（1+r-d）/（u-d）×Cu/（1+r）+（u-1-r）/（u-d）×Cd/（1+r） 其中：上行概率=（1+r-d）/（u-d） 下行概率=（u-1-r）/（u-d）

期权价格=上行概率×Cu/（1+r）+下行概率×Cd/（1+r）

（1）基本原理：由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。 （2）方法：

先利用单期定价模型，根据Cuu和Cud计算节点Cu的价值，利用Cud和Cdd计算Cd的价值；然后，再次利用单期定价模型，根据Cu和Cd计算C0的价值。从后向前推进。

3.多期二叉树模型

（1）原理：从原理上看，与两期模型一样，从后向前逐级推进，只不过多了一个层次。

29

（2）股价上升与下降的百分比的确定：

期数增加以后带来的主要问题是股价上升与下降的百分比如何确定问题。期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年报酬率的标准差不变。

把年报酬率标准差和升降百分比联系起来的公式是：

其中：e-自然常数，约等于2.7183； σ-标的资产连续复利报酬率的标准差； t-以年表示的时段长度

【教材例7-10】采用的标准差σ=0.4068

该数值可以利用函数计算器直接求得，或者使用Excel的EXP函数功能，输入0.2877，就可以得到以e为底、指数为0.2877的值为1.3333。

d=1÷1.3333=0.75

（三）布莱克-斯科尔斯期权定价模型（BS模型） 1.假设

（1）在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不作其他分配； （2）股票或期权的买卖没有交易成本；

（3）短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变； （4）任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金； （5）允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金； （6）看涨期权只能在到期日执行；

（7）所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。 2.公式

C0=S0[N(d1)]-X[N(d2)]

或=S0[N(d1)]-PV（X）[N(d2)] 其中：

d1={ln(S0/X)+[]}/

或=ln[S0/PV（X）]/+（/2） d2=d1-

（1）根据看涨-看跌期权平价关系：

t

看跌期权价格=看涨期权价格-股票现价+执行价格/（1+r） 5.派发股利的期权定价

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考虑派发股利的期权定价公式如下： C0=S0N（d1）-XN（d2）

式中：d1={+[-+（/2）]t}/() d2=d1－

在期权估值时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。 ：标的股票的年股利报酬率

第八章 企业价值评估

第二节 企业价值评估方法

一、现金流量折现模型2.现金流量折现模型的种类 种类 计算公式 现金流量 股利现金流量：是企业分配给股权投资人的现金流量。 股权现金流量：是一定期间企业股权现金流量模型 实体价值= 实体现金流量：是企业全部现金实体现金 流量模型 股权价值=实体价值-净债务价值 净债务价值 = 流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量。 1）企业实体现金流量

方法1：剩余现金流量法（从实体现金流量来源来确定）

可以提供给股权投资人的现金流量。 股利现金流量模型

方法2：融资流量法

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方法3：简便算法 理解：

基本公式：

企业实体流量=税后经营净利润-净经营资产增加 2）股权现金流量的确定

二、相对价值评估方法

（三）常用的股票市价比率模型 1.基本公式 种类 公式 市盈率模型 （市价/净收益比率模型） 目标企业股权价值=可比企业平均市盈率×目标企业盈利 市净率模型 (市价/净资产比率模型) 目标企业股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 市销率模型 (市价/收入比率模型) 目标企业股权价值=可比企业平均市销率×目标企业的销售收入 4.模型的修正

（1）市盈率模型的修正

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计算技巧：先平均后修正 计算步骤： （1）可比企业平均市盈率= 修正平均市错误!未找到引用源。（2）可比企业平均预期增长率= 盈率法 错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（3）可比企业修正平均市盈率=错误！未找到引用源。（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益 计算技巧：先修正后平均 计算步骤： （1）可比企业i的修正市盈率=错误!未找到引用源。 股价平均法 其中：i=1～n （2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业的预期增长率×100×目标企业每股收益 其中：i=1～n （3）目标企业每股股权价值= 2）市净率模型的修正

计算技巧：先平均后修正 计算步骤： （1）可比企业平均市净率= 修正平均市（2）可比企业平均股东权益收益率= 净率法 错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（3）可比企业修正平均市净率=错误!未找到引用源。 （4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企业股东权益收益率×100×目标企业每股净资产 计算技巧：先修正后平均 计算步骤： （1）可比企业i的平均修正市净率= 错误!未找到引用源。其中：i=1～n 股价平均法 （2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正市净率×目标企业的股东权益收益率×100×目标企业每股净资产 其中：i=1～n （3）目标企业每股股权价值=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。 3）市销率模型的修正

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（（

计算技巧：先平均后修正 计算步骤： （1）可比企业平均市销率= 错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（2）可比企业平均销售净利率修正平均市销率法 = 错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（3）可比企业修正平均市销率= 错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率×目标企业销售净利率×100×目标企业每股销售收入 计算技巧：先修正后平均 计算步骤： （1）可比企业i的修正市销率=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。 股价平均法 其中：i=1～n （2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正错误！未找到引用源。×目标企业的销售净利率×100×目标企业每股销售收入 其中：i=1～n （3）目标企业每股股权价值=错误!未找到引用源。 错误!未找到引用源。第九章 资本结构

第一节 资本结构理论

（二）无企业所得税条件下的MM理论 基本观点 企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关。 表达式 命题Ⅰ VL=EBIT/KWACC=VU=EBIT/Ke 0U1.有负债企业的价值VL=无负债企业的价值VU 相关结论 2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成0U本，即KWACC=Ke 基本观点 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。 命题Ⅱ 表达式 相关结论 Ke=Ke+风险溢价=Ke+D/E（Ke-Kd） （1）有负债企业的权益资本成本 =无负债企业的权益资本成本 +风险溢价 （2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例。 LUUU（三）有企业所得税条件下的MM理论 命题Ⅰ 表达式 相关结论 基本观点随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。VL=VU+T×D 有负债企业的价值VL=具有相同风险等级的无负债企业的价值VU+债务利息抵税收益的现值。34

基本观点 表达式 命题Ⅱ有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。 Ke=Ke+风险报酬=Ke+（Ke-Kd）（1-T）D/E （1）有债务企业的权益资本成本 =相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 +以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬 （2）风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。 LUUU 相关结论 二、资本结构的其他理论 （一）权衡理论 观点 表达式 强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。 此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。 VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本） 【提示】财务困境成本包括直接成本和间接成本。 直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。 间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。 （二）代理理论 观点 债务代理成本与收益的权衡。 表达式VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）（三）优序融资理论

基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 【提示】遵循先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。

总结:

无税的MM理论：VL=VU

有税的MM理论：VL=VU+PV（利息抵税）

权衡理论：VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）

代理理论：VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（财务代理成本）+PV（财务代理收益） 优序融资理论：信息不对称理论框架下研究资本结构的一个分析

第二节 资本结构决策分析

（二）每股收益无差别点法

要点 内容 每股收益的无差[（EBIT-I1）×（1-T）-PD1]/N1=[（EBIT-I2）×（1-T）-PD2]/N2 别点的计算公式 决策原则 方法的缺点 当预计公司总的息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每股收益。 没有考虑风险因素。 （三）企业价值比较法

第三节 杠杆系数的衡量

财务管理中杠杆的含义

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杠杆的种类

利润指标 公式 边际贡献M（Contribution Margin） 边际贡献（M）=销售收入-变动成本 息税前利润EBIT 息税前利润（EBIT）=销售收入-变动成本-固（Earnings Before Interest and Taxes） 定性经营成本 关系公式：EBIT=M-F 税前利润 （Earnings before taxes） 税前利润=EBIT-I 净利润（Net Income） 净利润=（EBIT-I）×（1-T） 归属于普通股的收益 归属于普通股的收益=净利润-优先股股利 一、经营杠杆系数的衡量 2.经营杠杆作用的衡量

--经营杠杆系数DOL（Degree of Operating Leverage） 计算公式的推导：

基期：EBIT=（P-V）×Q-F 预计：EBIT1=（P-V）×Q1-F △EBIT=（P-V）×△Q

种类 公式 用途 定义公式 用于预测 简化公式 记忆公式 用于计算 【链接16章】DOL=销量的敏感系数=1/安全边际率 二、财务杠杆系数的衡量

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【提示】财务管理中常用的利润指标及相互的关系

（三）财务杠杆作用的衡量--财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）

种类 公式 定义公式DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）简化公式计算公式：DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]或：DFL=[Q（P-V）-F]/[Q（P-V）-F-I-PD/（1-T）] 用于 预测 用于 计算 用途三、联合杠杆系数的衡量

（二）联合杠杆作用的衡量——联合杠杆系数（Degree Of combine Leverage）、总杠杆系数（Degree Of total Leverage）

关系公式 定义公式简化公式DTL=每股收益变化的百分比/营业收入变化的百分比=（△EPS/EPS）/（△S/S）DTL=DOL×DFL DTL=[Q（P-V）]/[Q（P-V）-F-I-PD/（1-T）] 或:DTL=（EBIT+F）/[EBIT-I-PD/（1-T）] 存在前提 关 结 论 相 只要企业同时存在固定性经营成本和固定性融资费用的债务或优先股，就存在营业收入较小变动引起每股收益较大变动的联合杠杆效应。 与总风险的联合杠杆放大了销售收入变动对普通股收益的影响，联合杠杆系数越关系 高，表明普通股收益的波动程度越大，整体风险也就越大。 总结: （1）定义公式——用于预测

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（2）简化计算公式——用于计算

第十章 股利分配、股票分割与股票回购

第二节 股利种类、支付程序与分配方案

（二）股票股利

3.除权参考价的计算

通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降。 在除权（除息）日：

股票的除权参考价=

第十一章 长期筹资

第一节 普通股筹资

3.除权价格 通常配股股权登记日后要对股票进行除权处理。除权后股票的理论除权基准价格为： 除配股除权价格=权价格 = 【提示】如果除权后股票交易市价高于该除权基准价格，这种情形使得参与配股的股东财富较配股前有所增加，一般称之为“填权”；反之股价低于除权基准价格则会减少参与配股股东的财富，一般称之为“贴权”。 第二节 长期债务筹资 三、长期债券筹资

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债券发行价格的计算公式为：

债券发行价格=

式中：n——债券期限；t——付息期数。市场利率指债券发行时的市场利率。

第三节 混合筹资

二、认股权证筹资

3.【扩展】认股权证的价值 基本公式：

债券附带的总认股权证的价值

=附带认股权证债券的发行价格-纯债券的价值 每份认股权证的价值

=债券附带的总认股权证的价值/债券附带的认股权证张数 4.附带认股权证债券的筹资成本 （1）计算方法：

附带认股权债券的资本成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。 三、可转换债券筹资 2.转换比率 含义 是债权人通过转换可获得的普通股股数。 关系公式 转换比率=债券面值÷转换价格 （三）可转换债券的成本 1.可转换债券的估价

（1）债券的价值

债券的价值是其不能被转换时的售价 债券的价值=利息的现值+本金的现值 折现率：等风险普通债券的市场利率 （2）债券的转换价值

债券转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。 转换价值=股价×转换比例 （3）可转换债券的底线价值

可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。 2.可转换债券的税前成本（投资人的内含报酬率IRR） （1）计算方法（求投资人内含报酬率的过程）

买价=利息现值+可转换债券的底线价值（通常是转换价值）现值 上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。 （2）合理的范围

可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。

第四节 租赁筹资

总额法现金流量的确定

（1）承租人租赁期的现金流量=-税后租金=-租金×（1-所得税税率） （2）自行购置的相关现金流出量

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3.融资租赁

（3)承租人现金流量确定 ①若期末所有权不转移

②若期末所有权转移

（4）自行购买的相关现金流量

第十二章 营运资本管理

二、营运资本筹资策略 （一）流动资产筹资结构

1.筹资结构的衡量指标—易变现率

（1）易变现率的含义：经营性流动资产中长期筹资来源的比重。

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