五粮液案例（最新）

四川宜宾五粮液集团有限公司股利政策案例研究

一、公司概况

五粮液是中国高端白酒著名品牌、浓香型白酒的代表五粮液股份的主营业务为五粮液系列白酒的生产销售与此同时在金融投资、化工医药、电子器件产业服装纺织、柴油发动机等行业都有所涉猎。多年以来“五粮液”品牌多次被评为中国制造业和白酒行业中“最有价值品牌”，多年蝉联食品行业最具价值品牌。 五粮液集团有限公司前身是50年代初8家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1997年经四川省人民政府批准，由四川省宜宾酒厂独家发起，采取募集方式成立。1998年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司，主要从事“五粮液”及其系列白酒的生产与销售，注册资本379596.72万元。五粮液于1998年3月27号在深圳证券交易所上网定价发行人民币普通股8000万股。

股权结构：

虽然五粮液的大股东是宜宾市国有资产经营有限公司，但其实际控制人却是

宜宾五粮液集团有限公司。对五粮液集团来说，设立五粮液股份公司，并将最具市场价值的品牌“五粮液”注入上市公司，一定会要求有所回报。五粮液集团公司，正是通过各种方式，从上市公司获得了大量的利益输送。

公司与实际控制人之间的产权及控制关系图

二、事件回顾

五粮液自成立以来一直保持着良好的发展趋势，维持了较高的利润水平，盈利稳步增长，2012年实现营业总收入272.01亿元，增长33.66%；实现归属于上市公司股东的净利润99.35亿元，增长61.35%。2013年五粮液实现营业总收入247.19亿元，同比下降9.13%；实现归属于上市公司股东的净利润79.73亿元，同比下降19.75%；拟采取10股派现7元（含税）的利润分配预案。这是因为2013年国内经济增速进一步放缓，在中国经济转型调整的大环境和市场消费回归理性的大背景下，白酒行业发展步入深度调整期，这也是白酒类行业多年高速发展后的理性调整，体现市场发展规律。 不过从总体发展来看，五粮液一直算是一支绩优股，在1998年高配现后，从1999年至2006年就采取送红股的方式分配，或者干脆不分配。

1999年9月根据临时股东大会决议，以1999年6月30日总股本32000万股为基数，用资本公积转增股本，每10股转增5股，转增够总股本变更为48000万股，经过多次送红股以及资本公积转增股本的方案的实施，截止2004年的总股本增至271140.48万股。2006年3月31日公司实施了股权分置改革，改革权

结构如下：国有法人股181778.69万股，占总股本的67。04%，高管股49.34万股，占总股本的0.02%，其他股东持有89312.45万股，占总股本的32.94%。股本总额仍为271140.18万股。2007年4月实施2006年分配方案，每10股送红股4股、配现金0.60元（含税）。

三、五粮液股利政策分析与评价

（一）五粮液股利政策

股利政策是企业的自主行为，各个企业应当根据自身的财务状况以及企业所处的发展阶段来制定相应的分配方案。五粮液股份公司从上市以来公司业绩优秀，净利润连年上升，1998年实现净利润为5.53亿元，经过10年的发展，到2012年，实现净利润已经达到了99.25亿元，在整个白酒行业也是名列前茅。与其连年的净利润攀升不同，五粮液公司在股利分配这一问题上表现不尽如人意，股利分配情况整体上倾向于保留现金盈余、低股利支付。表1是五粮液1998-2012年的利润分配及资本公积转增股本以及历年实现的净利润的详情。

3.1 五粮液历年股利分配方案及实现的利润

年度 方案（每10股）

转增（股）

送股

0 0 0 1 0 8 0 0 4 0 0 0

实现净利润

派息（税前） （亿元）

12.5 0 0 0.25 0 2 0 1 0.6 0 0.5 1.5

5.53 6.49 7.68 8.11 6.13 7.03 8.28 7.91 11.67 14.68 18.30 32．33

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

0 5 0 2 2 2 0 0 0 0 0 0

2010 2011 2012 2013

0 0 0 0

0 0 0 0

3 5 8 7

44.44 61.80 99.25 83.22

（二）五粮液股利政策特点分析 1. 股利分配少，以股票股利为主

通过表3.1，我们可以了解了五粮液公司上市以来历年的分配方案，该公司的股利分配方式总体上是以送股为主，分红可以说是极为吝啬的。1998年至2008年十年间，有分红派息的是在1998年、2001年、2003年、2005年、2006年和2008年，但是除了1998年的每10股派现金12.5元，算是一次真正意义上现金股利分配以外，其余年份的低分红派现相对于当年高额的未分配利润来说，给投资者带来的只有疑惑。特别是2001年年初因为股利分配方案还引起了大的风波。2000年五粮液股份公司每股收益高达1.6元，各项财务指标在深、沪两市位居前列，无论从哪个角度讲公司也应该在分配方案上有所表现，但是号称第一绩优股的五粮液却“一毛不拔”，实行要高价配股的方案，该分配方案惹怒了众多中小股东，283万股弃权票表示了股东无声的抗议，五粮液的这场分配风波闹的沸沸扬扬，尽管中小投资者提出异议，试图改变该公司的分配预案，但并没有奏效。 2. 股利政策不稳定，连续性差

五粮液公司的净利润虽然呈现稳定增长的局面，但是股利政策缺乏连续性和稳定性，送股、转增和派现行为交叉出现，没有特定规律可循，即使存在派现行为，采取的派现措施也毫无特定的规律。2003年派现2元，2005年1元，2006年0.6元，2007年没有进行派现金，到了2008年就做出了每10股派现金0.5元的股利分配政策。

3. 股利派现率低，近些年有上升趋势

在1998年到2013年，五粮液公司净利润连续稳定增长,其每股支付的现金股利却很低。在统计的这些年中五粮液股份的平均股利支付率约为13.22%,而且有6年当中没有派发现金股利。其高额的未分配利润和低分红派现形成鲜明反差。由图3.1，我们可以看出五粮液的股利派现率较低，从2008年开始呈现一定的上升趋势。

图3.1 各年派息额及实现的净利润

（三）五粮液股利政策公司因素分析

公司自身因素的影响是指股份公司内部的各种因素及其面临的各种环境、机会而对其股利政策产生的影响。公司经营情况和经营能力影响其股利政策，本案例主要从盈利能力和偿债能力两方面分析。 1. 五粮液股份公司盈利能力分析

盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。盈利能力是影响公司派发股利多少的重要因素之一。

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