我国城投类企业债券信用级别影响因素的实证研究 - 图文

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我国城投类企业债券信用级别影响因素的实证研究

作者：杨颖

来源：《时代金融》2015年第05期

【摘要】本文以我国城投类企业债券作为研究对象，通过实证检验探究对城投类企业债券信用级别影响显著的因素。基于国内外学者的相关研究，本文将实证研究集中在可能影响城投类企业债券的五大类因素，分别是债券基本特征、募集资金投向的项目特征、发行人特征、当地政府特征，以及当地经济发展特征。本文采用有序回归对城投债信用级别的影响因素进行研究。实证研究结果表明，债券基本特征中，债券发行总额、债券期限、债券基本利差、不同还款方式以及不同增信方式的采用与否对城投债信用级别影响显著。在发行人特征中，发行人信用级别、发行人总资产、总资产周转率对城投债信用级别影响显著为正。对当地政府特征的检验表明，当地政府财政收入越高，对应的城投债信用级别也就越高。 【关键词】城投类企业债券 信用级别 影响因素 一、引言及文献综述

随着近年来城市化进程的加快，城市基础设施建设和其他公益性项目建设的资金需求开始大大增加。由此产生的地方政府基础建设的资金缺口也开始显现出来。我国预算法中明确规定地方政府不得发行政府债券融资。因此，由地方政府通过注入土地或其他资产设立地方融资平台，即城投类企业承担为地方政府融资的功能就成为解决这一危机的主要途径。城投债的大量发行以及发行人信用水平的差别带来了地方政府债务风险和相应的信用风险。研究影响城投债信用级别的多重因素具有理论和实践意义。

国内外学者对于影响债券信用级别的因素从不同角度做了大量研究，结果表明债券自身因素、发行人因素、宏观因素等对债券的信用级别有显著影响。国外方面，Altman（1968）的Z值模型确定了五个影响债券信用评级的变量。Lerner和Carleton（1969）研究发现学校社区、债务/估价、债务/人口、人口、平均税率这几个变量与市政债券评级正相关。Liu，Pu和Anjan V.Thakor（1984）认为直接债务净值总额、人均债务、失业率、房产价值四个因素对国债评级有显著影响。同时债券的收益率也会影响债券评级。

国内方面，韩立岩等人（2003）通过实证研究得出结论：市政债券的信用风险随着债务规模的扩大而增加。陈红、郭志明（2011）研究表明发债主体公司规模、大股东类型、发债公司类型等外部因素对主体信用级别影响显著。倪泽强（2009）确定了四个影响中国市政债券发行人信用级别的一级指标，分别是地方政府偿债能力与信用水平、社会偿债能力、经济实力和综合环境。张迁朋和赵爽（2011）证实了评级机构、担保类型和债券募集资金投向对我国企业债券信用级别影响显著。

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