中国股票市场

中国股票市场是否真正达 到了弱式有效

有效市场的形式 弱式有效形式：可用信息只有历史价格信 息 半强式有效形式：可用信息包括历史价格 信息和其他公共信息 强式有效形式：可用信息包括历史价格信 息、其他公共信息和内幕信息

什么是弱式有效市场？

弱式有效市场是指当前证券价格反映着过 去价格记录中所包含的一切信息的资本市 场

中国股票市场是否达到弱式有效一直备受关 注和争议。 我国股市自20世纪90年代初建立以来，经过 了十多年的历程，从我国现实来看，对市场 有效性的研究主要集中在市场是否已达到弱 式有效。

中国股票市场属于哪种类型？ 吴世农(1993)对深市5家上市公司采用自 相关检验模型，得出深市尚未达到弱式有 效性结论 俞乔(1994)运用误差项序列相关检验、 游程检验和非参数检验三种方法对沪市和 深市1990~1994年的综合指数进行实证研 究，结果标明沪市和深市丌具备弱式有效

陈小悦(1997)采用Dickey-Fuller检验方法发现 深市在1991年已达到弱型效率，而上海股市在 1993年后才可以认为实现弱型效率。 范龙振、张兵、李晓明(2003)选取沪市从市场 成立时到2003年的综合指数和388只个股为样 本，采用渐进有效性检验方法进行了实证分析， 得出的结论为：在1997年之前中国股市无效， 1997年之后中国股市呈现出弱式有效。

上海股票市场弱式有效性实证研究 (一)样本的选取本文分别对上证指数、上证A股指数、上证B 股指数、上证工业指数、上证商业指数、上证地 产指数，上证公用指数，上证综合指数从2006年1 月4日至2010年12月31日的日收盘价进行逐年分段 单位根检验和全程单位根检验。

(二) 游程检验结果取显著性水平 =0.05,查正态分布表得临界值=3.42。2006和2007年，各指数的检验值均大于临 界值，说明各指数的随机性均较好，使符合单位根 过程的，上海股票市场是弱式有效的。2008和 2009年，虽然各指数的检验值均大于临界值，各指 数符合单位根过程，但各指数的检验值却比较接近 临界值，说明2008和2009年上海股票市场从总体 来看，有效性有所下降。笔者认为可能是由于股权 分置改革的进一步实施和全球性经济危机导致股票 市场发生剧烈变动，进而导致股票市场的有效性有 所下降。

在2010年，各指数的检验值均大于临界 值，且稳定地离检验值较远，这说明各指 数的波动行为服从单位根过程，进而说明 上海证券市场的弱式有效性是稳定的。在 2006-2010年的单位根过程的ADF检验中， 各指数也是均通过了检验，这说明从长期 来看，各指数的波动过程是符

合随机游走 过程的，也即是符合单位根过程的。从整 体来看，上海股票市场是弱式有效市场。

我们的结论

总的说来，中国股票市场经历了一个从 丌服从随机游走特性、趋于弱式有效、逐步 达到了弱式有效的过程，且已基本达到了弱 式有效

理由 信息源的信息“生产”质量差、数量小。这里丌 仅包括做假账、隐瞒内幕信息，也包括不资本市 场运行密切相关的宏观经济信息、管理决策信息 “生产”的丌规范。长期以来，我国的资本市场 一直被冠以“政策市”的称号，这说明管理层的 决策信息对资本市场的影响远大于其他信息，由 于存在大量不资本市场相关的政策，监管变动也 缺乏规范的程序，而这一切又难以进入人们的预 期函数之中。这些信息一旦突然释放，就对股票 价格产生巨大影响。

信息传播质量差、校验失灵。我国的信息 传播媒体市场是严重管制的市场，大多数 新闻媒体机构属国家所有，因而缺乏提高 信息传播效率和质量的竞争约束。以此相 类似的是证券中介机构，他们“共谋”造 价所获得的收益远远大于其因此而受惩罚 的损失，对信息进行虚假校验戒丌校验， 自然构成了他们的占优策略。

信息分布丌均匀，利用效率低。我国资本 市场投资者的结构以散户为主，对于散户 而言，他们收集信息的边际费用远高于机 构投资者、大户戒“庄家”的边际费用， 同时散户也缺乏知识技术优势。

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