2014年油气资源并购分析报告 - 图文
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2014分析报告
2014年7月
年油气资源并购
目 录
一、我国民企海外并购涌现 .................................................................... 4
1、国际油气并购背景:呈现小额多笔的特点 ...................................................... 4 2、中国国企占据国际大额资产并购核心地位 ...................................................... 6 3、中国民企活跃参与海外小额油气并购 .............................................................. 6
二、五要素决定油气并购项目的NPV价值 .......................................... 8
1、实际可采量可能高于或低于储量 ...................................................................... 9
(1)储量是实际可采量的概率分布 ................................................................................... 10 (2)递减规律明显影响实际可采量 ................................................................................... 11
2、油品品质和销售难易度影响实现价格 ............................................................ 12
(1)区域市场:供需关系带来溢(折)价 ....................................................................... 13 (2)油种差异:品质优劣带来溢(折)价 ....................................................................... 14 (3)油价预测:供需偏宽松,地缘政治溢价可能长期存在 ........................................... 15
3、资本开支对估值影响大于经营性开支 ............................................................ 16
(1)资本开支:是全球油气成本上升的主要原因 ........................................................... 17 (2)经营开支:占比不高,各区域差异不大 ................................................................... 19
4、合同条款决定利益分配 .................................................................................... 19
(1)合同类型决定风险、收益的分配 ............................................................................... 19 (3)各国合同均对成本、税负有所权衡 ........................................................................... 22
5、折现率体现风险 ................................................................................................ 23
三、上市公司NPV估值对比:美都正和较为合理 ............................ 24
1、储量和产量:正和、美都已有一定产量,金叶储量较大 ............................ 24 2、油价假设:多数公司估计合理 ........................................................................ 26 3、资本开支:新打井速度海默最积极,美都、金叶亦较快 ............................ 27 4、经营开支:正和、美都估计基本合理,金叶偏乐观 .................................... 28 5、投资环境:美都、金叶较好,正和、风范一般 ............................................ 29 6、折现率:多数公司选择合理 ............................................................................ 31
7、NPV估值对比支付对价结论:美都、正和便宜,金叶偏贵 ....................... 31
(1)美都控股:对价合理,NPV估值对油价、产量、折现率敏感 .............................. 32 (2)正和股份:对价合理,NPV对油价、产量、税负敏感 .......................................... 33 (3)金叶珠宝:对价略贵,NPV估值对油价、产量敏感 .............................................. 34
8、上市公司多维度对比:正和低风险,美都成长性高 .................................... 36
四、风险因素 .......................................................................................... 38 五、重点公司简况 .................................................................................. 38
1、美都控股:成长性的选择,关注“并购+增发”模式 ...................................... 38 2、正和股份:低风险的选择,与能源基金合作打开想象空间 ........................ 40 3、金叶珠宝:从黄金向石油延伸的大宗品资源公司 ........................................ 42
一、我国民企海外并购涌现
1、国际油气并购背景:呈现小额多笔的特点
2009-2012年,国际油气并购持续活跃,并购总金额于2012年达到顶峰。2013年全球油气资源并购交易数量共发生520笔,比2012年增加11%;总金额约1280亿美元,较2012年的大幅下降44.8%。主要原因是2013年全球油气资源市场未发生单笔并购金额超过100亿美元的超级交易;而小额并购显著增加。
NOC是市场上重要的买家,尤其是亚洲国家石油公司。2013年亚洲国家石油公司油气资源并购资产价值约320亿美元,占全球全年交易总金额的1/4,占比创下历史纪录。尽管交易金额较2012年下降约31%,但考虑到2012年中海油194亿美元收购Nexen公司的单笔“超级交易”,2013年全年亚洲国家石油公司在并购市场上仍属活跃。
IOC成为最大净卖家。2013年,国际能源投资市场出售业务最多的是大型独立石油公司,超过了以往国际大石油公司,成为出售主体。这种趋势可能还会继续。阿帕奇、切萨皮克、赫斯(Hess)、马拉松、Oxy和塔里斯曼等一批知名公司仍在持续剥离资产。
IOC通过剥离“非核心”油气资产等途径调整公司资产结构、改善公司财务收支平衡表以吸引资本市场上投资者,它们对待新的并购项目投资态度极为谨慎。2013年最有影响力的47家国际石油公司(包括国际石油巨头、国际大型石油公司和国际中型石油公司)通过并购
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